新能源汽車破曉專題報(bào)告：以福特汽車為例中美合作新范式兌現(xiàn)平價(jià)技術(shù)導(dǎo)入驅(qū)動(dòng)滲透率拐點(diǎn)

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末新能源汽車破曉系列四中美合作新范式兌現(xiàn)，平價(jià)技術(shù)導(dǎo)入驅(qū)動(dòng)滲透率拐點(diǎn)-以福特汽車為例jichengwei@請(qǐng)注意，陳子坤,朱北岑并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。導(dǎo)向，取消一款在研三排座電動(dòng)SUV的發(fā)布計(jì)劃，計(jì)劃2026年-全新電動(dòng)箱式貨車、2027年-全新F-150Lightning迭代車型、全新電動(dòng)皮卡車型等重磅新車型將陸續(xù)及1623美金，2025本土制造補(bǔ)貼提升幅風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期；技術(shù)升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)新能源汽車破曉系列二:美國：電動(dòng)化拐點(diǎn)將至，開啟私家車平價(jià)周期-以通用汽車為例2024-07-09識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀億緯鋰能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末一、美國：私家車平價(jià)周期將至，中國平價(jià) （二）短期政策擾動(dòng)不掩景氣需求，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出海路徑清晰 （三）韓系電池凈現(xiàn)金流承壓約束資本開支，中系電池創(chuàng)新模式突圍 二、電動(dòng)車戰(zhàn)略調(diào)整聚焦降本，下一代車型夯實(shí)滲透率拐點(diǎn)—以福特汽車為例 （一）現(xiàn)代汽車工業(yè)先驅(qū)，踐行“ONEFORD”戰(zhàn) （二）盈利導(dǎo)向調(diào)整電動(dòng)化戰(zhàn)略，本土電池供應(yīng)趨勢(shì)凸顯 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 20 23 23 23 25識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀）：先后主導(dǎo)豪華C/B級(jí)轎車市場(chǎng)放量周期；ModelY德州工廠產(chǎn)能擴(kuò)建疊純電SUV供給結(jié)構(gòu)改善，接棒助推2017-2021年電動(dòng)車銷量實(shí)現(xiàn)CAG2024年）:據(jù)白宮官網(wǎng)，美國于2021年2月19日正式重返《巴黎協(xié)定》，拜登政府案》，恢復(fù)電動(dòng)車最高購車7500美元個(gè)稅抵扣補(bǔ)貼，有效期自2023年12032年底。2024年受FEOC法案（受關(guān)注的外國實(shí)體）影響部分車型失去補(bǔ)格，疊加平價(jià)新車型供給制約，電動(dòng)車銷量同比增速維持在12%區(qū)間。（3）2025緊湊型純電SUVTCO成本優(yōu)勢(shì)突顯，通用汽車識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY數(shù)據(jù)來源：Marklines、EV-Volumes、中汽協(xié)、巴西電動(dòng)車協(xié)會(huì)（ABVE）、墨西哥汽車工13.62%；2024年1~9月美國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量源汽車滲透率9.48%，對(duì)比2023年末提升0.4pct。9月美國整體市場(chǎng)及電動(dòng)車市場(chǎng)銷量均出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑，主要系颶風(fēng)“海倫”于9月下旬登陸佛羅里達(dá)州、佐治亞州、南卡萊羅納州、北卡萊羅納州等地區(qū)，引發(fā)洪水災(zāi)害造成銷量擾動(dòng)，疊加美外，新車售價(jià)提升及信貸成本上漲成為制約美國新車銷量中期成長的潛J.D.Power，2024年9月美國新車的平均售價(jià)為44,467美元，同比-2.8%（約1,296美元），對(duì)比2019年新車平均售價(jià)34,600美元，當(dāng)前較為昂貴的新車售價(jià)成為制識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀新能源汽車（萬輛）YOY0202120222023202486420美回收。關(guān)鍵礦物的占比在2023年至少達(dá)到40%，從2024起到2029年每年遞識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末得補(bǔ)貼資格。X5xDrive50e---40,771AviatorGrandTouring40,084WranglerPHEV4.0%4,291識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末結(jié)果，擬定的關(guān)稅上調(diào)將涵蓋14個(gè)戰(zhàn)略領(lǐng)域的382個(gè)關(guān)稅協(xié)調(diào)代碼及5個(gè)統(tǒng)計(jì)報(bào)及中國進(jìn)口電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏電池及鋰電材料的最終修訂結(jié)果未有變化。我（2）動(dòng)力電池：2024年起加征幅度自7.5%提升至25%；非動(dòng)力電池：2026年起，關(guān)稅自7.5%提升至25%，即實(shí)行關(guān)稅=基礎(chǔ)關(guān)稅3.4%+25%；（3）天然石墨/永磁體：2026年起，加征幅度自0%提升至25%，即實(shí)行關(guān)（4）其他關(guān)鍵礦物：2024年起基礎(chǔ)關(guān)稅自0%提升至25%。期由日韓電池供應(yīng)鏈主導(dǎo)配套，中國電池需求未到需高峰期。全球?qū)Ρ葋砜?，美國屬于主流國家中的高關(guān)稅國家，對(duì)比日韓供應(yīng)鏈，中國電池產(chǎn)業(yè)鏈仍具備成本優(yōu)勢(shì)。參照上一輪關(guān)稅加征案例，電池及材料出口企業(yè)或由下游客戶承關(guān)稅，直接的電池及原材料出口影響較為可控。此外，據(jù)美國關(guān)稅規(guī)則，除基本稅率外包含如美墨加協(xié)定、最惠國待遇等特殊優(yōu)惠關(guān)稅，涉及的主要國家涵蓋韓國、澳洲、墨西哥、秘魯、智利、加拿大、新加坡等多國。中國產(chǎn)業(yè)鏈如寧德時(shí)代（福識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末Naturalgraphite,crystallineflake(Naturalgraphiteinpowderorflakes(otherthancNaturalgraphite,otheManganeseoresandconcentratesincludingfmanganeseores&concentrateswithmanganesecont20%calculatedondryweiCobaltoresandconceAluminumoresandconcentratesZincoresandconcentratChromiumoresandconceTungstates(wolframatTritiumanditscompounds,alloys,dispersioActinium,californium,curium,einsteinium,gadolinium,poloniradium,uranium&theircompounds,alloOtherradioactiveelements,idispersions,ceramicproductsandmixtuFerroniobiumcontainingbyweighphosphorusorsulfurorlessthan0.4pPermanentmagnetsandarmagnetsaftermagnetizaLithium-ionbatterielectricalpowerforelectricallypoweredvehiclesofsub870340,870350,870360,870Partsoflead-acidstoragebatteries,includingseparatorsMotorvehiclesw/electricmoto識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末engine&elecmotorcapableofchargeMotorvehiclestotransportpersocapableofchargebyMotorvehiclestotransportperso法案，電池企業(yè)本土生產(chǎn)可以獲得35美金/KWh制造補(bǔ)貼。特斯拉-松下、通用-LGFEOC（外國關(guān)注實(shí)體）提案發(fā)布，分別從2024及2地做出限制。若車輛含有FEOC產(chǎn)品則無法獲得IRA法指導(dǎo)文件，制定工具鏈及報(bào)備程序?qū)τ陉P(guān)鍵礦物、電池組件及FEOC實(shí)體進(jìn)行溯股權(quán)限制外需重點(diǎn)關(guān)注海外實(shí)體管轄權(quán)的界定。預(yù)計(jì)海外經(jīng)營實(shí)體的注冊(cè)、主營場(chǎng)所、住所均不在中國，因此需要甄別特定海外實(shí)體是否在中國境內(nèi)存在以類活動(dòng)：①開采、加工或回收電池中包含的適用關(guān)鍵礦物；②制造或組裝件；③加工電池材料。其中民企海外子公司與母公司持股比例無關(guān)，需判定是否為外國實(shí)體及中國管轄，即美國注冊(cè)子公司不視為FEOC（僅考核管轄權(quán)預(yù)計(jì)民企海外子公司可依賴中國產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行生產(chǎn)制造，包含關(guān)鍵礦物提取、原材料加工等，但獲取補(bǔ)貼仍需對(duì)關(guān)鍵礦物及電池組件的本土化比例進(jìn)行考核。非美海外子公司需考核中國管轄權(quán)，若具備海外獨(dú)立生產(chǎn)2026年后貢獻(xiàn)增量彈性。預(yù)計(jì)可通過合作伙伴及法務(wù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)提供全套知識(shí)產(chǎn)權(quán)輸出，助力主機(jī)廠快速建成電池產(chǎn)線、工廠，包括調(diào)試產(chǎn)線設(shè)備、管理制造流程，工廠資本開支則全部由另一廠商承擔(dān)，寧德時(shí)代則通過收取特許權(quán)使用費(fèi)和服務(wù)費(fèi)來實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末目建設(shè)。據(jù)各公司財(cái)報(bào)業(yè)績披露指引，24Q1L（23Q4預(yù)計(jì)將與2023年持平），主要系北美開工率&營業(yè)利潤率雙降；S劃2024年投資7.5萬億韓元（403億元）用于擴(kuò)大電池產(chǎn)能，但受北美核心客戶福特汽車縮減訂單影響，24Q2推遲雙方合資電池企業(yè)肯塔基州二期（原計(jì)劃2026年SOP）、田納西州合資電池工廠建設(shè)進(jìn)展（原計(jì)劃2025年初SOP）。由此，LG新能源及SKOn分別調(diào)整其2024~2025年全球產(chǎn)能布局規(guī)劃，對(duì)比23Q4及24Q2財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，兩者2025年分別調(diào)整至345GWh及199+GWh，收窄北美產(chǎn)能布局。數(shù)據(jù)來源：LG新能源財(cái)報(bào)、SKI財(cái)報(bào)、韓國經(jīng)濟(jì)日識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀994福特汽車建立全球戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作內(nèi)容涵蓋在中國、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)。根據(jù)協(xié)議，從2023年起，寧德時(shí)代將為北美的福特Must磷酸鐵鋰電池包，并從2024年初起,為北美Fee-ServiceFee）建立密歇根Bl識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末Service）。據(jù)公司2023年9月對(duì)外投資公告，孫公司億緯美國擬與ElPower）、佩卡（PACCAR）、戴姆勒卡車（DaimlerTru（占股30%），承諾包銷部分產(chǎn)品；億緯鋰能擬出資1.5億美金（占股10%）。根據(jù)規(guī)劃，各方將以合資公司為主體，在密西西比州馬歇爾縣建造一座21GWh的磷酸鐵鋰工廠。據(jù)公司官網(wǎng)，美國中部時(shí)間2024年6月28日，三方合資公司AMPLIFYCELLTECHNOLOGIESLLC（ACT）于美國密西西比州完成動(dòng)工儀式，項(xiàng)目預(yù)計(jì)參議院批準(zhǔn)通過了1.75億美金州政府資金，用于支持國軒高科位于Mecost2021/12磷酸鐵鋰電池議》，雙方希望在磷酸鐵鋰電池的供應(yīng)和采購方面達(dá)成戰(zhàn)略合作。計(jì)劃于2021/12磷酸鐵鋰電池2022/7磷酸鐵鋰電池合作內(nèi)容涵蓋在中國、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)。從2023年起，2022/7磷酸鐵鋰電池億緯鋰能戴姆勒2023/9磷酸鐵鋰電池億緯鋰能戴姆勒2023/9磷酸鐵鋰電池2026識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末伯恩。作為美國本土的老牌汽車公司，歷經(jīng)百年發(fā)展，公司歷經(jīng)品牌全面擴(kuò)張至業(yè)網(wǎng)，公司成立初期通過打造經(jīng)典產(chǎn)品T型車及推廣流水制度成功調(diào)整進(jìn)入高速發(fā)展期，積極推進(jìn)并購活動(dòng)，巔峰時(shí)期公司旗下品牌涵蓋福特、林肯、捷豹、路虎、阿斯頓馬丁、沃爾沃、馬自達(dá)及水來福特汽車受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)等系列宏觀環(huán)境惡車制定“ONEFord”的全球改革方案降本改革，據(jù)馬自達(dá)、捷豹路虎國等新興市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，利用長安-福特合資公司打開中國市場(chǎng)銷量，推動(dòng)公司經(jīng)營逐步回歸正軌，經(jīng)歷戰(zhàn)略性收縮后當(dāng)前福特汽車僅保留福特、林肯兩大核心品Mondeo）等眾多明星車型，產(chǎn)品矩陣豐富，滿足各類消費(fèi)群體借著高效的運(yùn)營管理水平和積淀的深厚汽車制造技術(shù)，福特汽車始終保持較強(qiáng)的產(chǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末體毛利率水平穩(wěn)定；2022年福特汽車投資Rivian導(dǎo)致巨額虧損74潤由盈轉(zhuǎn)虧，2023年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤43.47億美元，凈利率2.62%，實(shí)現(xiàn)盈歸母0通用汽車通用汽車福特汽車特斯拉0201820192020福特汽車 福特汽車萬輛，同比-2.07%。2023年福特汽車全球汽車市場(chǎng)銷量市占率為4.6%，美國市場(chǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末全球銷量YOY02017201820192020w豐田大眾w現(xiàn)代-起亞w通用.Stellantis2.5%2.5%福特w本田w比亞迪w奇瑞w梅賽德斯-奔馳4.6%Teslaw其他4.6%0本田RAV4本田RAV4本田CR-V豐田Camry0.Stellantisw大眾w特斯拉.Stellantisw大眾w特斯拉w寶馬梅賽德斯-奔馳w現(xiàn)代起亞w通用w福特w豐田其他00特汽車深耕美國本土汽車市場(chǎng)，2014年以來美國市場(chǎng)營收占比保持在60%水平，此外，北美市場(chǎng)中的加拿大、歐洲市場(chǎng)中的英德兩國也是其優(yōu)勢(shì)地區(qū)，2023年?duì)I收占識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀2023年?duì)I收CAGR達(dá)39.13%。從區(qū)域銷量來看，據(jù)Mark福特汽車官網(wǎng)，1922年，福特收購豪華汽車品牌林肯；1949年，為覆蓋福特經(jīng)濟(jì)型與林肯高端型之間中價(jià)位的廣大市場(chǎng)，福特自建品牌水星（Mercury）。80年代-21世紀(jì)初為福特汽車的快速擴(kuò)張階段：1979-1980年，福特分兩次收購馬自達(dá)27%1999年收購瑞典品牌沃爾沃；2001場(chǎng)。然而在2008年美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，福特汽車瀕臨破產(chǎn)，2007-20美國加拿大英國德國墨西哥其他國家 020142015201620172018201 2.5%w英國w加拿大w德國w意大利w土耳其w澳大利亞w法國w西班牙w泰國w其他國家識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末俄亥俄州整車廠福特Explorer(2010),Ranger(2018),F-600Su哈爾濱工廠（停產(chǎn)中）福特Mondeo(2016),Mus1909.64南昌江鈴工廠林肯Z(2022),Corsair國）墨西哥Hermosillo工廠林肯Nautilus(2018-2023),國）識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末立運(yùn)營，自負(fù)盈虧。2022年3月，公司加速推進(jìn)“Ford+”戰(zhàn)略，并于日宣布了全新電動(dòng)汽車及動(dòng)力電池戰(zhàn)略以及原材料采購計(jì)劃：計(jì)劃到2026年對(duì)純電公司整體的調(diào)整后EBIT利潤率達(dá)到10%，電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)的EBIT利潤率達(dá)到8%。受計(jì)2027年下半年發(fā)布新車型方面計(jì)劃于2026年推出一款全新箱式貨車年發(fā)布兩款全新皮卡（包含F(xiàn)-150Lig成本和更長的續(xù)航里程，并在上市后一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)稅前盈利。及田納西基地、寧德時(shí)代授權(quán)工廠密歇根基地，以符合《通脹削減法案》的優(yōu)惠條件，通過獲取AMPC補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降本。中大型SUV，并計(jì)劃于下一代F系列SuperDuty皮卡上裝載插電混動(dòng)動(dòng)力特汽車披露，其電動(dòng)化戰(zhàn)略調(diào)整耗資達(dá)19億美元，其中包括約4億美元的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末作關(guān)系，合作內(nèi)容涵蓋在中國、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)。寧德時(shí)代-福特汽車授權(quán)工廠項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2023年2月13日，美國福特公司通過其媒體中心發(fā)文稱其計(jì)劃在密歇根州投資35億美元建設(shè)LFP電池工廠，該工廠年產(chǎn)能35GWh，擬于2026年投產(chǎn)，考慮到實(shí)際需求及當(dāng)?shù)丨h(huán)保問題，設(shè)計(jì)產(chǎn)能收產(chǎn)能以獲得美國IRA補(bǔ)貼，2025年開始產(chǎn)從波蘭轉(zhuǎn)移到密歇根州霍蘭市；SKOn電池合資工廠肯塔基基地1號(hào)工廠將從25H1開始配套E-Transit及F-150合資授權(quán)池園區(qū)LFP電池工廠，產(chǎn)能規(guī)劃35GWh，福特汽車擁有所有權(quán)，寧德時(shí)代則提供籌建和營運(yùn)服務(wù)，同時(shí)就電池專利技術(shù)進(jìn)行授權(quán)），符合美國《反通脹削減方案》電池生產(chǎn)優(yōu)惠條件合資原韓國基地電池出口配套后進(jìn)一步提高本土化電池產(chǎn)量，2024年及2075%由美國本土基地生產(chǎn)；考慮到2024年后通用汽車新車型上市貢獻(xiàn)增量（如雪），金/kWh及10美金/kWh，根據(jù)LG新能源24Q2財(cái)報(bào)指識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末（4）根據(jù)不同車企電池配套情況，分別假設(shè)美國市場(chǎng)通用汽車-LG持出口模式外，其余配套企業(yè)均轉(zhuǎn)為本土生產(chǎn)。00002322數(shù)據(jù)來源：LG新能源財(cái)報(bào)、SKOn財(cái)報(bào)、Markline國家公路安全管理局（NHTSA）正式發(fā)布《2024業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)》（CAFE標(biāo)準(zhǔn)），本次），識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末合4.8L/100km），折算為行業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性核要求，針對(duì)2024~2025年車型年燃油經(jīng)濟(jì)性(MPG），推進(jìn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型以降低合規(guī)壓力。GHG標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整了2023~2026年車型年均GHG排放要求，相較此前SAFE規(guī)則，考核要求持續(xù)提升：從2022年到2023年，GHG排放考核加嚴(yán)約10%，2024年進(jìn)一步加嚴(yán)5%，2025和2026年則分別在上一00識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末國土面積達(dá)到937.3萬平方公里，人口僅3.3億，人均國土面積約為中國的4倍，作為美國汽車市場(chǎng)的重要組成部分，皮卡車型2022/202319%/17.7%，銷量分別為273/285.9萬輛。美國皮卡市場(chǎng)單車年嚴(yán)格的油耗經(jīng)濟(jì)性法規(guī)落地背景下皮卡制造廠商積極研發(fā)和布局電動(dòng)皮卡產(chǎn)品以應(yīng)銷售占