OPE-行業(yè)專題報告：鋰電滲透率提升+北美去庫尾聲國產(chǎn)廠商出海迎新機(jī)

（優(yōu)于大市，維持）趙玥煒（機(jī)械行業(yè)首席分析師）SAC號碼：S0850520070002劉綺雯（機(jī)械行業(yè)分析師）SAC號碼：S0850524100001聯(lián)系人：丁嘉一4.庫存情況：下游渠道商去庫接近尾聲21.北美和歐洲主導(dǎo)全球園林工具市場，外資主導(dǎo)傳統(tǒng)燃油園林工具領(lǐng)域3園林機(jī)械的發(fā)展最早可追溯到19世紀(jì)初。1805年，英國人托馬斯·普拉克內(nèi)特發(fā)明了世界上第一臺割草機(jī)，由人推動機(jī)器，通過齒輪帶動旋刀割草;1830年，英國紡織工程師依德威·比爾·布丁發(fā)明了滾筒剪草機(jī)，并取得專利權(quán)。至20世紀(jì)70年代，歐美一些發(fā)達(dá)國家已基本實(shí)現(xiàn)園林機(jī)械化，而我國才剛剛起步。20世紀(jì)末，各國主要城市的綠地建設(shè)和養(yǎng)護(hù)作業(yè)基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化。進(jìn)入21世紀(jì)以后，隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和機(jī)械制造技術(shù)的不斷進(jìn)步，園林機(jī)械技術(shù)水平開始向更高層次發(fā)展。經(jīng)過近半個世紀(jì)的追趕，在草坪修剪機(jī)等小型園林機(jī)械方面，我國已成為重要的制造國家。20世紀(jì)70年代21世紀(jì)起年代20世紀(jì)201820世紀(jì)2018格力博招股說明書，海通證券研究所按照工作方式，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為手持式、步進(jìn)式、騎乘式和智能式。其中手持式主要包括打草機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、鏈鋸、修枝機(jī)等，步進(jìn)式主要包括割草機(jī)、掃雪機(jī)、微耕機(jī)、梳草機(jī)，騎乘式主要包括大型割草車、農(nóng)夫車等，智能式主要為割草機(jī)器人。按照動力類型，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為燃油動力、交流電動力和直流鋰電動力。其中，交流電動力園林機(jī)械產(chǎn)品利用外接電源作為動力來源，直流鋰電動力園林機(jī)械產(chǎn)品利用便攜式電池作為動力來源。目前，直流鋰電園林機(jī)械產(chǎn)品的便攜式電池主要為鋰電池。55按照動力類型，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為燃油動力和電動：燃油動力型主要適用于園林、道路等戶外作業(yè)，優(yōu)勢是動力強(qiáng)、便攜性好、續(xù)航能力強(qiáng)；劣勢是環(huán)保性差、噪音大、使用成本高。直流鋰電動力主要適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業(yè)，優(yōu)勢是環(huán)保性好、使用方便、運(yùn)行成本低、噪音小；劣勢是購買價格相對較高、續(xù)航能力相對較差。交流電動力主要適用于花園、院落等小范圍作業(yè)，優(yōu)勢是環(huán)保性好、續(xù)航能力強(qiáng)，劣勢是便攜性差。 電動（以直流鋰電動力為例）應(yīng)用場景產(chǎn)品特點(diǎn)主要適用于園林、道路等戶外作業(yè)適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業(yè)6北美和歐洲主導(dǎo)全球園林工具市場。根據(jù)GlobalInfoResearch，北美是最大的園林工具市場，2022年，約占53%的市場份額，其次是歐洲，約占28%的市場份額。根據(jù)Mordorlntelligence，歐洲市場增長速度最快。傳統(tǒng)燃油園林工具產(chǎn)品領(lǐng)域外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位。2023年，Husqvarna是全球園林工具行業(yè)最大的公司，約占收入市場份額的15%，其次是Stihl、JohnDeere、MTD、Toro、TTl、StanleyBlack&Decker、Honda、Craftsman、Makita、GlobalGardenProducts、KokiHoldings、Ariens、GreenWorks、Emak、Blount等。國內(nèi)企業(yè)長期以代工業(yè)務(wù)的方式參與國際貿(mào)易，附加值較低，競爭力較弱。8噪音、低運(yùn)行成本、無尾氣異味等多項優(yōu)勢，市場用1小時燃油割草機(jī)產(chǎn)生的碳排放量相當(dāng)于一輛動力類型動力來源應(yīng)用場景 產(chǎn)品特點(diǎn)優(yōu)勢劣勢便攜性差2.1鋰電化滲透加速驅(qū)動因素：環(huán)保政策加速機(jī)、割草機(jī)、鏈鋸和高壓清洗機(jī)等，必須實(shí)現(xiàn)零排放，2028年全面禁用2018年通過立法，禁止使用燃?xì)獯等~機(jī)。從2024年開始禁止銷售新的燃油動力吹葉機(jī)和割草機(jī)，到2028年禁止銷售便攜擬逐步禁止在波特蘭市范圍內(nèi)的公共和私人物業(yè)上使用手持或肩負(fù)式汽提出法案，將在一年中的大部分時間禁止社區(qū)使用汽油吹葉機(jī)，但允許在春季鋰電價格下行有望激發(fā)市場需求。受益于新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，鋰電行業(yè)快速進(jìn)步。1）技術(shù)上，電池技術(shù)領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)步，特別是在提升電池的續(xù)航力、耐用性和安全性方面實(shí)現(xiàn)了突破。2）價格上，受到供需失衡、動力鋰電池材料價格下降和新能源汽車市場競爭激烈這三大因素影響，2023年以來我國動力鋰電池價格持續(xù)下降。據(jù)TheFarnsworthGroup報告，2024年30%的OPE設(shè)備購買者擔(dān)心鋰電OPE電池續(xù)航時間不足以支撐設(shè)備完成任務(wù)，21%擔(dān)心鋰電設(shè)備電量不足。但是隨著鋰電池性能快速提升，續(xù)航限制逐漸被突破。鋰電產(chǎn)品雖然購買成本更高，但使用壽命更長，運(yùn)營成本及生命周期成本更低。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2023年鋰電池包的成本為139美元/千瓦時，同比下降13.7%。我們認(rèn)為，鋰電池電芯成本的下降帶動鋰電OPE產(chǎn)品價格下行，進(jìn)而憑借其清潔、輕便、運(yùn)行成本低等優(yōu)勢獲得更多消費(fèi)者青睞。圖：續(xù)航是制約鋰電OPE滲透率提升的主要因素圖：鋰電OPE核心部件電池包價格0mm鋰電池價格（美元/千瓦時，左軸）同比(%，右軸)2013201420152016201720182019202020212022202350全球草坪和園林設(shè)備市場或?qū)⒊?50億美元規(guī)模，市場空間廣闊。根據(jù)中商情報網(wǎng)百家號援引GlobalMarketInsights的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全球草坪和園林設(shè)備市場規(guī)模為283億美元,預(yù)計至2025年有望超過450億美元，CAGR接近7.0%，處于穩(wěn)定增長階段。根據(jù)泉峰控股招股說明書援引Frost&Sullivan報告，就收入而言，2020年北美和歐洲是最大的OPE產(chǎn)品區(qū)域市場，預(yù)計分別占全球OPE市場的55.2%和31.6%，而亞太地區(qū)預(yù)計占OPE市場的10.0%。分地區(qū)來看，北美OPE產(chǎn)品市場預(yù)計將以5.9%的復(fù)合年增長率增長到2025年達(dá)到184億美元，歐洲OPE產(chǎn)品市場預(yù)計將以4.4%的復(fù)合年增長率增長，到2025年達(dá)到98億美元。02018201920202021E2022E2023E2024E2025E509.89.46.518.416.514.712.210.817.415.513.82.42.22201620172018201920203.競爭格局：歐美主導(dǎo)，中資電動化份額提升2020年全球電動OPE供應(yīng)商中，創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股全球化布局，在多個國家和地區(qū)設(shè)有生產(chǎn)基地，并進(jìn)行產(chǎn)品產(chǎn)。創(chuàng)科實(shí)業(yè)和格力博主要以中國為核心生產(chǎn)基地，并輔表：核心廠商具體產(chǎn)能布局 創(chuàng)科實(shí)業(yè)的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)最早建立在中國，2018年起，集團(tuán)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)從中國的世界級生產(chǎn)廠房拓展至越南、墨西哥和美國。經(jīng)營四個生產(chǎn)基地，分別位于中國、德國和越南。截至2021年，總共有120條StanleyBlack公司及其子公司在美國21個州和全球22個國家擁有或租賃用于制造、分銷和銷售辦事處&Decker設(shè)施。在全球多個國家和地區(qū)設(shè)有生產(chǎn)基地，如奧地利、中國、德國、英國、法國、荷蘭、葡萄牙、創(chuàng)科實(shí)業(yè)：1）與北美龍頭渠道商家得寶深度合作，進(jìn)行產(chǎn)品推廣和銷售；2）在北美擁有豐富的經(jīng)銷商資源，進(jìn)行銷售網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)；3）積極布局歐洲等市場，推動業(yè)務(wù)發(fā)展。史丹利百得：1）主要客戶是美國和歐洲的家居中心和批發(fā)零售商。Lowe’s分別占公司23/22/21年綜合凈銷售額的約14%/15%/15%，家得寶分別占公司23/22/21年綜合凈銷售額的約13%/13%/15%。2）工具&戶外部門的產(chǎn)品主要銷往最終用戶、分銷商、獨(dú)立經(jīng)銷商、零售消費(fèi)者和工業(yè)客戶；工業(yè)部門的產(chǎn)品和服務(wù)主要通過直銷團(tuán)隊進(jìn)行分銷，小部分通過第三方分銷商進(jìn)行分銷。格力博：1）全渠道覆蓋。與北美和歐洲知名商超建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，開展與線上渠道的合作，大力發(fā)展自有網(wǎng)站電商渠道，與歐美主要園林機(jī)械經(jīng)銷商達(dá)成合作，為園林機(jī)械領(lǐng)域知名品牌企業(yè)提供ODM產(chǎn)品。2）自有品牌業(yè)務(wù)、客戶品牌業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。自有品牌業(yè)務(wù)分為商用和家用，在商用領(lǐng)域，進(jìn)一步完善商用產(chǎn)品系列版圖和現(xiàn)有產(chǎn)品的迭代，并配合售后體系的建設(shè)；在家用領(lǐng)域，繼續(xù)加大自有品牌產(chǎn)品的市場占有率，深化和現(xiàn)有渠道的合作，并開拓新的銷售渠道。圖：格力博銷售模式繼續(xù)投資于加強(qiáng)EGO品牌的多渠道銷售和分銷地支持其“商業(yè)化”戰(zhàn)略；2）在歐洲繼續(xù)擴(kuò)展銷售和分銷SKIL、大有及小強(qiáng)五個品牌，覆蓋不同目標(biāo)客群。截止202圖：泉峰控股來自客戶的收入占比圖：泉峰控股參展圖0來自五大客戶的收入(%，左軸)來自最大客戶的收入(%，右軸)2018201920202021H1504.下游渠道商去庫接近尾聲，有望迎來新一輪補(bǔ)庫周期年疫情蔓延導(dǎo)致主要港口勞動力短缺，美國港口發(fā)生擁堵，同時國內(nèi)出口快速增此外，疫情背景下消費(fèi)者選擇居家辦公，花費(fèi)更長的時間用于打理花需求增加，渠道商開始主動補(bǔ)庫。2）被動補(bǔ)庫階段（2021.8-2商渠道庫存來到歷史高位，2023年，受北美市場高通脹及美聯(lián)儲持續(xù)加美國:零售庫存金額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)（百美國:零售庫存金額:建筑材料、園林設(shè)備和物料店:美國:零售庫存金額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)（百00202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024Q3美國頭部渠道商銷售情況改善，庫存同比下行。從庫存情況來看，勞2019Q12019Q22019Q32019Q42022019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q35.建議關(guān)注：泉峰控股、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、格力博21品牌及產(chǎn)品多樣細(xì)分化，營業(yè)收入及銷售模式綜合化。泉峰控股擁有五個不同市場和產(chǎn)品的自有品牌，電動工具和戶外動力設(shè)備是其核心業(yè)務(wù)。電動力工具包括自有品牌以及ODM客戶的產(chǎn)品；戶外動力設(shè)備包括EGO和SKIL品牌以及一些關(guān)鍵ODM客戶的產(chǎn)品。其他分部則主要向家電公司銷售零部件。以零售商為主的OBM是其主要銷售模式。圖：品牌矩陣SKILSKILDEVON'大有圖：營業(yè)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)億元）表：主要產(chǎn)品主要類別具體產(chǎn)品）；）；）；外動力設(shè)備（如手推式割草機(jī)和掃雪機(jī)）；手持式00020182019201820192020認(rèn)可的品牌。EGO保持強(qiáng)勢增長，手推式設(shè)備（包括割草機(jī)及吹雪機(jī)）已成為北美鋰電OPE市場份額最高的品牌，使公司成為鋰電OPE領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。公司重視產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，2023年推出近200款新產(chǎn)品，鋰電產(chǎn)品占新產(chǎn)品約現(xiàn)營業(yè)收入8.19億美元，同比增長10.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25.26%。分業(yè)務(wù)看，2024年上半年OP0500板護(hù)理及清潔。電動工具作為核心業(yè)務(wù)，其銷售額不斷增長，202地板護(hù)理及清潔地板護(hù)理及清潔圖：營業(yè)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)億元）020142015表：銷售方式件，部分產(chǎn)品通過OEM客戶出售領(lǐng)先的電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護(hù)理及清潔產(chǎn)品企業(yè)。專注于年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.2億美元，同比增長6.28%，歸母凈利潤515.68%。2024年上半年，電動工具銷售額68.850086420 歸母凈利潤（億美元，左軸）同比(%，右軸)0公司重視自有品牌建設(shè)，2023年OBM營收占表：主要產(chǎn)品新能源園林機(jī)械割草機(jī)、打草機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、鏈鋸、修枝機(jī)、電池包、智能割草機(jī)器人、智能圖：營業(yè)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)億元）02018201920202018201920200mm營業(yè)總收入（億元，左軸）同比(%，右軸)201820192020864242500 mm歸母凈利潤（億元，左軸） 0風(fēng)險提示分析師聲明和研究團(tuán)隊趙玥煒、劉綺雯本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方首席分析師：趙玥煒S0850520070002電話：(021)23185630Email：zyw13208@聯(lián)系人：丁嘉一電話：(021)23187266Email：djy15819@S0850524100001電話：(021)23185686Email：lqw14384@信息披露和法律聲明投資評級說明1.投資評級的比較和評級標(biāo)準(zhǔn)：以報告發(fā)布后的6個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；2.市場基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票投資評級優(yōu)于大市預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%