2024 寵物食品系列（2）：從產(chǎn)品線全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢

飼料報告日期：2024年10月19日寵物食品系列(2):從產(chǎn)品線全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢寵物食品系列(2):從產(chǎn)品線全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢2022年增長1.1%,寵物貓數(shù)量為6980萬只，較2022年增長6.8%。貓和狗作為寵物市場的兩大支柱，近五年城鎮(zhèn)貓狗總數(shù)量年增長率保持在4%左右，帶來寵物行業(yè)需求端的不斷擴(kuò)大。品牌集中度較低，國產(chǎn)品牌推動集中。2023年寵物糧(貓糧+犬糧)品牌CR10僅為24.2%,距離海外成熟市場集中度有較大差距，此外近年來隨著一級市場融資難度加大，新興品牌減少，行業(yè)份額亦走向集中。主糧：消費升級趨勢顯著,國產(chǎn)品牌集中在中端價格段。外資品牌由于占領(lǐng)市場較早，品質(zhì)、原料等具有優(yōu)勢，主要占據(jù)高端及超高端市場。國產(chǎn)品牌依托電商渠道早期紅利，憑借性價比及產(chǎn)品差異化優(yōu)勢和高強度營銷投放快速崛起，占領(lǐng)了大部分中低端市場。品牌堆積最密集的即是中端及中高端市場，中端價格帶市場趨勢好，品類創(chuàng)新迅速，競爭最為激烈。乖寶在貓糧賽道更新迭代迅速，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢顯著,當(dāng)前策略看低端產(chǎn)品實際性價比較低，但品牌優(yōu)勢顯著,在中端&中高端產(chǎn)品中，產(chǎn)品性價比&產(chǎn)品創(chuàng)新力顯著。零食：產(chǎn)品使用場景限制，低端價格帶產(chǎn)品占比持續(xù)提升。2022年到2023年淘系寵物零食市場各價格帶增長最多的是0-50元單價的商品，且占比超過50%。國產(chǎn)企業(yè)為了強化產(chǎn)品力，均推動了零食主食化過程，以麥富迪為例，產(chǎn)品持續(xù)從零食向主食推進(jìn)，并推出主食貓條等產(chǎn)品。行業(yè)評級：看好(維持)美行業(yè)&龍頭發(fā)展復(fù)盤》2023.07.312《寵食海內(nèi)外共驅(qū)成長，自主品牌建設(shè)成果初顯》2022.10.13不同于貓糧賽道伴隨寵物食品滲透率與養(yǎng)貓家庭滲透率持續(xù)提升，狗糧賽道成長性相對較弱，且寵物狗小型化趨勢更加劇了行業(yè)這一趨勢。對應(yīng)主糧產(chǎn)品相比貓糧出現(xiàn)了更為明顯的精細(xì)化趨勢。主糧：國產(chǎn)品牌以性價比優(yōu)勢占據(jù)中端市場，部分品牌依托工藝升級&珍稀原材料等產(chǎn)品差異化實現(xiàn)價格帶提升。其中鮮朗依托工藝升級實現(xiàn)&高肉含量占比在國產(chǎn)品牌中價格帶提升，對標(biāo)同價格海外品牌依然具有性價比優(yōu)勢。而麥富迪在狗糧產(chǎn)品更新迭代顯著慢于貓糧，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦以中低價格段產(chǎn)品為主，雙拼糧+營養(yǎng)森林系列占比超過70%。但從產(chǎn)品策略而言，麥富迪延續(xù)了貓糧打法，低端主打品牌力，中高端主打性價比與差異化，同步推出差異化高端品牌汪臻純，完成高端狗糧布局。零食：賽道成長性較弱，新興渠道快速放量。相比于主糧，狗零食在成長性較弱外粘性也更弱，對應(yīng)費者容易快速變更產(chǎn)品，因此以短視頻、直播等方式銷售的新興平臺容易實現(xiàn)突破。抖音21年寵物零售不到3000萬，24年達(dá)到2.4億。產(chǎn)品端：成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能帶動研發(fā)。我們在乖寶深度報告中已經(jīng)詳細(xì)拆解過乖寶產(chǎn)品線發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，其每一輪快速成長均伴隨了一款或多款差異化新品，這包括了雙拼、鮮肉、Barf、羊奶肉等等系列。這背后離不開公司自有工廠給予的研發(fā)差異化優(yōu)勢，另一方面，乖寶研發(fā)中心擁有技術(shù)人員396人，包含各類研究開發(fā)人員74人。其中研發(fā)團(tuán)隊擁有碩士13人，十年以上經(jīng)驗的專業(yè)人1/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題ZHESHANGSECURITIES士23人。在主要寵物糧國產(chǎn)上市企業(yè)的研發(fā)支出及占比數(shù)據(jù)中可以看出，乖寶近四年的研發(fā)支出遙遙領(lǐng)先，大幅高于可比公司，研發(fā)投入占比也位居前列。營銷端：抓住內(nèi)容電商風(fēng)口，爆品打法搶占份額。乖寶迅速抓住內(nèi)容電商發(fā)展的契機(jī)，在傳統(tǒng)的天貓、京東電商之外開拓抖音電商渠道，并且順應(yīng)新渠道的發(fā)展模式快速站穩(wěn)腳跟，當(dāng)前乖寶在三大渠道中抖音占比也迅速提升至20%左右?？谕顿Y建議：關(guān)注研發(fā)、產(chǎn)品力突出的國產(chǎn)龍頭國產(chǎn)龍頭基于自建產(chǎn)能與渠道優(yōu)勢，緊抓消費者需求，在產(chǎn)品性價比、創(chuàng)新維度已顯著領(lǐng)先海外龍頭。渠道方面，在經(jīng)銷商渠道體系下海外品牌對抖音等新興渠道的把握能力較國產(chǎn)龍頭亦有明顯差距。除了國產(chǎn)龍頭相比進(jìn)口品牌的差距，國貨內(nèi)部格局也已經(jīng)出現(xiàn)了一定集中現(xiàn)象，這背后有行業(yè)一級融資困難的原因，亦有龍頭品牌的自建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)后研發(fā)更新迭代速度開始領(lǐng)先中長尾品牌的貢獻(xiàn)。從賽道長期邏輯看，份額有望長期提升的企業(yè)需具備把握成長性消費需求并以最快速度推出產(chǎn)品搶占細(xì)分賽道份額的能力，當(dāng)前我們在乖寶寵物上已經(jīng)可以部分驗證該模式，而如中寵、佩蒂等國產(chǎn)龍頭主糧產(chǎn)能釋放后，研發(fā)能力正在持續(xù)提升，推出差異化新品值得期待，建議關(guān)注：乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。自主品牌增長不及預(yù)期、原材料價格波動、匯率波動2/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 71.1犬貓數(shù)量穩(wěn)中有增，食品滲透率提升為行業(yè)近年核心成長來源 71.2龍頭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，格局由分散逐步走向集中 9 2.1貓糧量價齊升，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級 12.2主糧：國產(chǎn)品牌重點發(fā)力，原料&工藝升級促成產(chǎn)品差異化 2.3貓濕糧&零食：零食主食化趨勢顯著 3.1城市化&寵物犬小型化趨勢拖累增長 3.2主糧：存量競爭壓力大，精細(xì)化趨勢顯著 3.3零食：量價增長有限，格局維持穩(wěn)定 4.1產(chǎn)品端：成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能帶動研發(fā) 4.2渠道&營銷端：抓住內(nèi)容電商風(fēng)口，爆品打法搶占份額 圖表目錄圖1:國內(nèi)城鎮(zhèn)寵物貓狗數(shù)量及增長率(2019年-2023年) 7圖2:中國養(yǎng)寵家庭戶數(shù)及增長率(2019年-2023年) 8 8 8圖5:狗糧滲透率(%) 9圖6:貓糧滲透率(%) 9圖7:2023年TOP10寵物食品品牌 9圖8:寵物糧品牌競爭格局變化(2014年-2023年) 9 圖10:天貓寵物食品品牌競爭格局變化(2017年-2024年) 圖12:2012-2022寵物新成立創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量 圖13:2012-2022寵物投資事件分布 1圖14:貓糧銷售量 1圖15:貓糧市場規(guī)模 1圖16:養(yǎng)貓家庭滲透率穩(wěn)步增長，對標(biāo)海外提升空間仍較大(%) 圖17:貓糧均價與增速 圖18:貓糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖20:貓糧品牌格局變化 圖21:淘系寵物主糧市場價格帶 圖22:干糧價格段變化 圖23:濕糧價格段變化 圖24:天貓貓主糧競爭格局(2017年-2023年) 圖25:天貓貓主糧銷售與份額變化 圖26:貓糧品牌價格梯隊 圖27:低端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖28:麥富迪天貓貓糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖29:中端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖30:不同品牌B站粉絲數(shù)量 圖31:誠實一口公益活動B站播放量超400萬 圖32:網(wǎng)易嚴(yán)選寵愛相伴元氣貓糧魚肉味(9元/斤) 圖33:網(wǎng)易嚴(yán)選無谷三文魚全價貓糧3.0(23元/斤) 圖34:中高端&高端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖35:近兩年寵物貓主人購買主糧品類 圖38:弗列加特全價高肉天然糧(35元/斤) 圖39:弗列加特全價鮮肉烘焙貓糧(44元/斤) 圖40:弗列加特鮮肉制造工藝升級 圖41:弗列加特產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖42:烘焙糧制造工藝 圖43:烘焙糧銷售額同比增長 圖44:鮮朗烘焙全期全價貓糧(42元/斤) 2圖45:FancyFeast產(chǎn)品矩陣 圖46:藍(lán)氏獵鳥乳鴿全價貓糧(32元/斤) 圖47:淘系寵物零食市場價格帶 圖50:麥富迪零食產(chǎn)品升級迭代過程 圖51:狗糧市場規(guī)模與增速 圖52:狗糧均價與增速 圖53:狗糧消費量與增速 圖54:擁有寵物狗家庭數(shù)量(右)與寵物狗家庭滲透率(左) 圖55:不同大小寵物狗數(shù)量變化(百萬只) 圖56:各國狗糧滲透率(%) 圖57:頭部企業(yè)份額2020年開始穩(wěn)步上升 圖58:狗糧市場格局 圖59:高端干糧比例持續(xù)提升 圖60:中低端濕糧比例持續(xù)提升 圖61:麥富迪Barf狗干糧配料表(價格約21元/斤) 圖62:麥富迪Barf狗濕糧配料表(價格約43元/斤) 圖63:天貓狗主糧競爭格局 圖64:天貓狗主糧銷售與份額變化 圖65:狗糧主要產(chǎn)品一覽 圖66:狗主糧品牌價格帶 圖67:鮮朗低溫烘焙狗糧(價格約35元/斤) 圖68:皇家貴賓成犬糧(價格約36元/斤) 圖69:Meatyway爵宴風(fēng)干犬糧(價格約70元/斤) 圖70:ZIWI滋益巔峰牛肉多口味風(fēng)干狗糧(價格約70元/斤) 圖71:麥富迪狗糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(2024至8月) 圖72:中端狗糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖73:低端狗糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖74:麥富迪貓糧與狗糧系列 圖75:狗零食銷售數(shù)量(2019年-2029E年) 圖76:狗零食銷售額(2019年-2029E年) 圖77:狗零食線上銷售數(shù)據(jù)(2017年-2023年) 圖79:狗零食競爭格局(2020年-2023年) 圖80:Barf系列特點 圖81:牛肉雙拼糧營銷廣告 圖82:2019-2022年公司雙拼糧系列產(chǎn)品銷售額(萬元) 圖83:天然魚油系列產(chǎn)品特點 圖84:2019-2022年公司天然魚油系列產(chǎn)品銷售額(萬元) 圖86:主要寵物糧國產(chǎn)企業(yè)研發(fā)支出(萬元，2020-2023年) 圖87:主要寵物糧國產(chǎn)企業(yè)研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例(2020-2023年) 圖88:中國短視頻用戶規(guī)模&占網(wǎng)民比例 圖89:直播電商用戶規(guī)模&占網(wǎng)購用戶比例 圖90:寵物食品線上銷售數(shù)據(jù)(2021年10月-2024年3月) 圖91:抖音爆品數(shù)占比&銷售額占比(2022年1月-2023年8月) 圖93:不同品牌商品卡銷售占比 圖96:乖寶抖音主推性價比產(chǎn)品 7表2:2024年618貓全價凍干糧&濕糧&貓條品牌榜TOP5 表4:2024年H1麥富迪天貓旗艦店產(chǎn)品系列 浙商證券行業(yè)專題1.1犬貓數(shù)量穩(wěn)中有增，食品滲透率提升為行業(yè)近年核心成長來源元，同比+9.39%,19-23年CAGR12.17%,拆分看量/價CAGR分別為8.31%/3.56%,量價齊升驅(qū)動行業(yè)增長。表1:寵物食品行業(yè)拆分貓糧消費量(萬噸)貓糧均價(元/KG)貓糧消費額(億元)狗糧消費量(萬噸)-2.41%狗糧均價(元/KG)狗糧消費額(億元)20.36%-0.05%貓狗糧消費量(萬噸)9.16%貓狗糧均價(元/KG)貓狗糧市場規(guī)模(億元)2023年城鎮(zhèn)寵物犬?dāng)?shù)量為5175萬只，較2022年增長1.1%,寵物貓數(shù)量為6980萬只，較2022年增長6.8%。貓和狗作為寵物市場的兩大支柱，近五年城鎮(zhèn)貓狗總數(shù)量年增長率保持在4其中寵物狗數(shù)量趨穩(wěn)，而寵物貓的數(shù)量在外出條件限制、部分地區(qū)限制大型犬的背景下快速增長，寵物貓的數(shù)量在2021年超過寵物狗。圖1:國內(nèi)城鎮(zhèn)寵物貓狗數(shù)量及增長率(2019年-2023年)80006000400020000■寵物貓數(shù)量(萬只)(左軸)■5503522220192020寵物狗數(shù)量(萬只)(左軸)—寵物貓YOY(右軸)—寵物狗YOY(右軸)5119542951751%202120222023-5%-10%浙商證券ZHESHANGSECURITIES行業(yè)專題2023年中國寵物家庭滲透率達(dá)到22%,對標(biāo)海外提升空間廣闊。數(shù)據(jù)顯示，2019年到2023年中國養(yǎng)寵家庭數(shù)逐年上升，且近五年中國養(yǎng)寵的家庭戶數(shù)滲透率屢創(chuàng)新高，于2023年達(dá)到22%。滲透率的提升表明養(yǎng)寵觀念逐漸日常化和大眾化，且22%的滲透率相較于同期美國70%和英國、加拿大等地區(qū)滲透率還有相當(dāng)大的差距，中國寵物市場仍有巨大的增量發(fā)展空間和較大潛力。12000國養(yǎng)寵家庭戶數(shù)(左軸)—12000國養(yǎng)寵家庭戶數(shù)(左軸)——YOY(右軸)43.95%980010000800060005989636940002000020192020202120222023圖3:近5年中國寵物家庭滲透率變化及主要國家比較寵物食品行業(yè)持續(xù)占據(jù)整體寵物消費50%以上。從近兩年中國寵物消費結(jié)構(gòu)看，2023年食品市場仍是主要消費市場，市場份額為從50.7%提升到52.3%。其中，主糧、零食相對穩(wěn)定，營養(yǎng)品小幅上升。圖4:近兩年中國寵物消費結(jié)構(gòu)及變化25%零食零食營養(yǎng)品營養(yǎng)品2.1%品藥品保險寄養(yǎng)洗澡美容診療疫苗9.4%藥品保險寄養(yǎng)洗澡美容診療疫苗9.4%體檢體檢資料來源：派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)，中國寵物行業(yè)白皮書，浙商證券研究所寵物食品滲透率提升為近年來行業(yè)增長核心來源，對標(biāo)海外成熟市場成長空間依然廣闊。23年貓糧/狗糧滲透率分別為38.9%/22.2%,在20年后外部環(huán)境影響下居家時間變長，更方便快捷的工業(yè)化寵物食品滲透率快速提升，成為近年行業(yè)增長的最核心驅(qū)動力，對標(biāo)海外整體寵物食品消費量具有翻倍增長空間。8/44浙商證券ZHESHANGSECURITIES圖5:狗糧滲透率(%)圖6:貓糧滲透率(%)90806038.934.34029.923.925.23019.521.30201520162017201820192020202120222023資料來源：歐睿，浙商證券研究所資料來源：歐睿，浙商證券研究所1.2龍頭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，格局由分散逐步走向集中品牌集中度較低，近年一級市場融資放緩與龍頭企業(yè)優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)推動格局開始集中。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年寵物糧(貓糧+犬糧)品牌CR10僅為24.2%,距離海外成熟市場相比有較大差距，當(dāng)前仍處于行業(yè)成長的初步階段。從變化來看，2014年到2019年隨著行業(yè)競爭加劇品牌集中度持續(xù)下降，2020年后，衛(wèi)生環(huán)境限制下，線下推廣受阻、一級市場融資難度加大行業(yè)龍頭優(yōu)勢開始顯現(xiàn)疊加海外龍頭份額企穩(wěn)，驅(qū)動行業(yè)走向集中。圖7:2023年TOP10寵物食品品牌其他75.8%2.3%2.3%圖8:寵物糧品牌競爭格局變化(2014年-2023年)35%—CR3—CR5——CR1030%30.5%29.3%26.1%25%20.3%20.3%22.9%22.1%21.2%22.3%24.1%24.2%20%18.7%14.0%14.9%14.2%16.5%15.4%14.6%15.8%16.0%13.1%2014201520162017201820192020202120222023資料來源：歐睿，浙商證券研究所資料來源：歐睿，浙商證券研究所線上渠道占比持續(xù)提升，低門檻特性在行業(yè)快速擴(kuò)張期加速行業(yè)分散。寵物銷售中電商渠道的銷售額占比從2013年的10.3%增長到2023年的65.9%,且占比仍在持續(xù)提升中。線上渠道不同于線下渠道具有顯著壁壘與管理能力要求，其低門檻性與行業(yè)快速增長背景下一級市場火爆驅(qū)動大量新興品牌出現(xiàn)，行業(yè)競爭加劇逐步走向分散。9/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題圖9:寵物食品銷售渠道結(jié)構(gòu)■百貨零售店■專賣店■零售電商■寵物醫(yī)院100%90%-100%90%-22.9%31.3%37.4%42.5%45.9%66.1%65.9%2013A2014A80%70%60%50%40%-30%20%10%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A60.7%50.7%57.2%資料來源：歐睿，浙商證券研究所行業(yè)增速放緩&一級市場融資難度加大背景下，集中度開始提升。寵物食品行業(yè)線上品牌集中度經(jīng)過逐年下降后仍處于低位，2023年線上龍頭品牌僅7%左右，品牌CR10為34.3%,品牌CR20不到50%,競爭十分激烈。但排名前列的國產(chǎn)品牌數(shù)量和份額均在上升，2023年前十名的國產(chǎn)品牌占據(jù)4席，市占率和為15.2%;前二十名的國產(chǎn)品牌占據(jù)13席，市占率和為28.8%。從24年看，隨著近年融資難度加大，行業(yè)新增品牌顯著減少，行業(yè)競爭壓力減弱，格局開始展現(xiàn)集中趨勢。根據(jù)《2012-2022中國寵物創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)分析報告》,2019-2021年中國新經(jīng)濟(jì)寵食行業(yè)創(chuàng)業(yè)活躍度顯著收縮，新成立創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量大幅減少。—CR3——CR3—CR5——CR1043.9%36.3%33.1%30.1%28.9%20.2%2024YTD圖11:2023年寵食天貓線上品牌TOP10皇家，7.2皇家，7.2X麥富迪，6.6%網(wǎng)易嚴(yán)選，3.8%渴望，3.1%一愛肯拿，2.5%生鮮本能，2.2%素力高，2.0%冠能，2.0%(23年)資料來源：久謙，浙商證券研究所資料來源：久謙，浙商證券研究所10/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題ZHESHANGSECURITIES圖12:2012-2022寵物新成立創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量圖13:2012-2022寵物投資事件分布資料來源：《2012-2022中國寵物創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)分析報告》,浙商證券研究所資料來源：《2012-2022中國寵物創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)分析報告》,浙商證券研究所2貓糧：擬人化趨勢顯著,工藝&原材料持續(xù)升級成長性突出，貓糧量增為核心驅(qū)動力。相比于寵物狗，寵物貓由于養(yǎng)寵門檻低，時間占用少，具有更好的成長性，寵物數(shù)量&家庭滲透率持續(xù)提升，此外由于貓肉食天性，方便快捷的工業(yè)糧為更優(yōu)選擇，寵糧滲透率提升亦加速消費量增長，推動量增成為貓糧成長的核心圖14:貓糧銷售量資料來源：歐睿，浙商證券研究所圖15:貓糧市場規(guī)模資料來源：歐睿，浙商證券研究所11/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題圖16:養(yǎng)貓家庭滲透率穩(wěn)步增長，對標(biāo)海外提升空間仍較大(%)資料來源：歐睿，浙商證券研究所貓糧消費升級趨勢亦較明顯，貼合寵物需求推動干濕切換。由于寵物貓補水需求，干糧向濕糧與零食升級趨勢顯著,對應(yīng)貓糧整體均價亦逐步提升，但相對而言，量增仍為行業(yè)核心增長驅(qū)動。圖17:貓糧均價與增速資料來源：歐睿，浙商證券研究所零食干糧濕糧82.1%81.9%81.6%80.6%80.6%80.2%4.0%21.3%73.1%21.1%20.7%資料來源：歐睿，浙商證券研究所牌，市占率和為12.9%;公司份額占比前十中，有8個為國內(nèi)的公司，市占率和為19.3%。12/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券圖19:2023年貓糧TOP10品牌皇家，7.1%皇家，7.1%麥富迪，6.5%頑皮，1.9%伯納天純，1.8%素力高，1.8%-冠能，1.6%愛肯納，1.6%偉嘉，1.4%其他，71.3%圖20:貓糧品牌格局變化—CR3—CR5—CR1028.0%28.9%29.3%28.7%25%27.1%26.4%24.9%25.2%24.6%23.7%24.9%25.2%20%22.9%21.9%14.0%13.5%13.2%14.2%15.2%16.2%16.3%資料來源：歐睿，浙商證券研究所資料來源：歐睿，浙商證券研究所2.2主糧：國產(chǎn)品牌重點發(fā)力，原料&工藝升級促成產(chǎn)品差異化主糧產(chǎn)品消費升級趨勢顯著。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，單價超過400元的商品由2022年的17%到2023年提升到20%,為各價格帶增長最快的分類。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23年高端干糧占比從2010年8.44%提升至12.63%,濕糧從6.55%提升至8.6%。40%20%24%20%MAT2023MAT2024■0-100元■100-200元■200-300元■300-400元≥400元資料來源：魔鏡洞察，浙商證券研究所注：MAT2023指2022年3月-2023年2月，MAT2024指2023年3月-2024年2月13/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)專題高端濕糧經(jīng)濟(jì)濕糧中檔濕糧高端濕糧經(jīng)濟(jì)濕糧中檔濕糧5.19%5.17%5.11%8.31%8.49%4.85%8.60%經(jīng)濟(jì)干糧中檔干糧高端干糧9.62%8.61%8.60%8.59%9.02%9.30%9.28%9.20%9.03%78.07%資料來源：歐睿，浙商證券研究所圖23:濕糧價格段變化資料來源：歐睿，浙商證券研究所國產(chǎn)品牌集中發(fā)力高成長貓糧賽道，行業(yè)競爭激烈持續(xù)分散。貓主糧賽道成長性突從2017年57.64%到2023年下降至36.57%,拆分看下降主要系皇家份額持續(xù)被國產(chǎn)新興品牌與新崛起海外龍頭瓜分，其份額從2017年27.4%持續(xù)下降至23年6.7%。不同于一線進(jìn)口品牌渴望、素力高等，國產(chǎn)品牌更多是搶奪二線進(jìn)口品牌份額并在市場快速爬升至5-10名，且值得注意的是近年快速成長的藍(lán)氏、誠實一口、鮮朗，包括在抖音渠道發(fā)力的喵梵思均重點發(fā)力貓糧品類。圖24:天貓貓主糧競爭格局(2017年-2023年)20%57.64%46.74%38.22%201749.69%35.93%29.09%201847.25%41.03%36.13%38.52%202236.57%22.48%202327.81%24.09%25.82%201920202021—CR10—CR5——CR3資料來源：久謙，浙商證券研究所14/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題圖25:天貓貓主糧銷售與份額變化份額|份額4.5%?？释鸒rijen份額冠能ProPlan牌份額份額2.1%愛肯拿Acana份額3.1%4.5%伯納天純Pure&natural份額網(wǎng)易嚴(yán)選-份額4.1%4.5%誠實一口---份額0.1%鮮朗份額---藍(lán)氏LegendSandy份額0.1%0.1%0.1%份額4.2%3.1%產(chǎn)醇粹Purich份額0.1%0.1%衛(wèi)仕Nourse-09份額2.1%4.0%弗列加特Fregate---份額凱銳思Keres-份額江小傲-份額阿飛和巴，弟Alfiekbudd-份額0.1%圖26:貓糧品牌價格梯隊45元/斤以上海外高端DsmzwiACANA45元/斤以上海外高端:ROYALCANIN鮮朗弗列加特30-45元/斤中高端紫藍(lán)氏誠實一口BriEQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(t),d)EQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(上端吉誠實一口BriEQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(t),d)EQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(上端吉),gePetC)arePuEQ\*jc3\*hps51\o\al(\s\up6(納天純),ANatural)EQ\*jc3\*hps78\o\al(\s\up5(wan),顧)EQ\*jc3\*hps78\o\al(\s\up5(py),皮)力狼15元/斤 EQ\*jc3\*hps78\o\al(\s\up19(vio3di),群底出)EQ\*jc3\*hps85\o\al(\s\up22(靚貝),ANGB)EQ\*jc3\*hps62\o\al(\s\up39(以),低)EQ\*jc3\*hps62\o\al(\s\up39(下),端)行業(yè)專題低端價格帶：白牌糧主要價格段，麥富迪依靠品牌力加持。核心產(chǎn)品位于低端價格帶的品牌包括力狼、好主人、靚貝等，集中在10-15元/斤，整體看在這個價格段中，麥富迪在產(chǎn)品性價比優(yōu)勢并不明顯，典型如營養(yǎng)森林、三文魚油系列在更高的價格上營養(yǎng)價值承諾、配方中鮮肉含量相比競爭對手并不具備優(yōu)勢，這些產(chǎn)品也依然為公司貓糧銷售的核心，麥富迪在低價格段中的競爭更凸顯品牌優(yōu)勢。圖27:低端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理產(chǎn)品配方營養(yǎng)價值承諾品牌全價牛肉三文魚英短布力狼低端猶糧產(chǎn)品梳理低端猶糧產(chǎn)品梳理麥富迪麥富迪好主人寵物禽品whiskaswhiskas偶成貓幼貓全階段流浪瞇4、化大三白、蛋白質(zhì)>28%,粗脂肪>12%貓國產(chǎn)貓糧原料組成：全價幼貓成貓增肥發(fā)腮雙拼雞肉凍干挑嘴貓糧全價幼貓成貓增肥發(fā)腮雙拼雞肉凍干挑嘴貓糧粗蛋白質(zhì)>31.54%,粗脂肪>19.8%牛流、陽箱0.三文，牛，牛內(nèi)辯性，(,篇粗蛋白質(zhì)>31.54%,粗脂肪>19.8%然料。三文魚油成貓幼貓?zhí)烊聂~油成貓幼貓?zhí)炝辖M成：專用糧甜菜粕(2%)、胡蘿卜粉、綠茶粉(0.1%)、亞麻籽油原料組成：鮮雞肉(15%)、凍牛肉(12%)雞肉粉(10%)、大米、玉米、小麥，營養(yǎng)森林系列牛肉凍干雞油、玉米蛋白粉、豆粕、三文魚粉(3%)、甜菜粕、雞肝粉、牛油、魚油、蛋黃粉(1.2%)、纖維素、凍帶骨雞肉(1%)、凍雞心(0.5%)、凍雞肝粗蛋白質(zhì)>30%,粗脂肪>12%全期貓糧(0.5%)、蔓越莓干(0.5%)、藍(lán)莓干0.5%)南瓜粉(0.5%)、紫薯粉(0.5%)、菠菜粉(0.5%)、番茄粉(0.3%)、牛油果粉(0.3%)原料組成理想成貓糧粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%脫水雞肉(74%)、金槍魚(6%)、馬鈴薯粉、雞油(4%)、脫水雞肝(3%)、甘薯粉、木薯粉、魚油(來自緹魚1%)、纖維素、絲蘭粉。用糧愛耦盛物及和內(nèi)然及粗蛋白質(zhì)>27%,粗脂肪>10%由物。5帕.資料來源：天貓，浙商證券研究所圖28:麥富迪天貓貓糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu)其他，6.67%羊奶系列，2.68%鮮肉糧系列，5.08%雙拼系列，6.93%佰萃糧系列，10.36%三文魚系列，19.49%barf系列，26.42%營養(yǎng)森林系列，22.36%資料來源：久謙，浙商證券研究所16/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題ZHESHANGSECURITIES45%的鮮雞肉含量，超過40%的粗蛋白和超過16%的粗脂肪占比，但單價僅為24性價比外，值得注意的是麥富迪在該價格段，創(chuàng)新優(yōu)勢也較明顯，Barf、羊奶肉等核心系列在推出時均為市場中領(lǐng)先的創(chuàng)新型產(chǎn)品。對比看，在中檔價格段的主要品牌的核心產(chǎn)品線創(chuàng)新屬性較弱，如誠實一口P40系列，網(wǎng)易嚴(yán)選無谷三文魚均為國內(nèi)市場已有較成熟的基礎(chǔ)概念。 配方原料組成營養(yǎng)價值承諾步網(wǎng)易嚴(yán)選網(wǎng)易嚴(yán)選無谷三文魚全價貓糧3.0解雞肉33.3%,凍魚17.0%(東三文負(fù)8.3%,凍銀能4.7%,凍核魚姓單粉3.2%,紅額干、馬鈴者粉、續(xù)魚干2.0%,奶粉1.2%、畫黃F0.07%.雞粉0.07%、車醋子、山藥、紅粉、絲蘭積粗蛋白質(zhì)>41%,粗脂肪>16%霸弗生骨肉主食凍干雙拼雞肉配方貓糧原料組成：鮮雞肉45%、凍牛肉15%、鮮帶骨雞觸肉10%,群雞肝5%鮮雞心5%、雞油3%、烘干雞肉3%,甘藏粉3%,累薯塊3%、磷外粉2%.沙1%,顯越1%,藍(lán)后0.8%,裂蓋源粉(DHA的主要粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>16%來瘀)0.5%亞照籽02%、纖維承0.2%.第我0%、姜美01%、山藥0.1%中端猶糧比比瑞吉中端猶糧貓咪雞肉凍干增肥發(fā)腮魚粉、啤酒酵母粉、雞蛋黃粉、海苔粒(1.0%)、苜蓿蛋白質(zhì)>35%,粗脂肪>11.5%草顆粒(1.09%)、薏苡仁、核桃仁、胡蘿卜粒、荷葉成貓室內(nèi)貓糧(0.1%)、山楂(0.1%)產(chǎn)品梳理誠實一口HONESTBITE誠實一口P40高蛋白全價增肥發(fā)腮成貓糧原料組成：凍雞肉27%、雞肉粉24%、瓣魚粉16%,三文魚10%、沙丁魚、甘薯顆粒、紫薯穎粒、雞油、三文魚油、酸沿酵母細(xì)胞壁、海帶粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%頑皮頑皮小金盾100%鮮肉全價成貓糧原料組成；母細(xì)測經(jīng)化1%.繼禁粉01%凍干線(外酒加6%):解雞崗100%粗蛋白質(zhì)>42%,粗脂肪>15%伯納天純Pure&Natural伯納天純經(jīng)典成貓糧原料組成：卜積、西紅柿秋、薯麟鋪料紅9),黃濱(0.5%)車前子00.390)軋將、輸苣根紙絲蘭粉。粗蛋白質(zhì)>36%,粗脂肪>15%資料來源：天貓，浙商證券研究所誠實一口：為上海簡謨生物技術(shù)有限公司旗下子品牌，其旗下?lián)碛姓\實一口、萊野、格吾安、東邊四大品牌，誠實一口作為公司第一個項目，18年10月立項，之后快速成長，產(chǎn)品系列分為真蛋白(P40為核心主要面向?qū)櫸镓垼鞔虿惶砑与y以吸收的植物蛋白與易致敏谷物，)、真天然(主打天然營養(yǎng)食材，面向?qū)櫸锕?、真美味(主要為零食、濕糧)、專研系列(分為幼貓專研、品種貓專研，強調(diào)品牌專業(yè)度)。整體看，誠實一口產(chǎn)品線精簡，不同產(chǎn)品線目標(biāo)用戶群明確，為典型的線上企業(yè)打法，此外其營銷能力較為突出，持續(xù)通過工藝活動獲取年輕用戶好感并強化品牌認(rèn)知，以年輕人為主的B站看，其粉絲數(shù)11.6萬，并擁有多個百萬級播放的視頻。17/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分■粉絲數(shù)(萬)圖30:不同品牌B站粉絲數(shù)量■粉絲數(shù)(萬)圖31:誠實一口公益活動B站播放量超400萬誠實一口誠實一口幣108.0萬5.5萬91.9萬資料來源：Bilibili,浙商證券研究所資料來源：Bilibili,浙商證券研究所網(wǎng)易嚴(yán)選：成立于2016年4月，是網(wǎng)易旗下的自營生活電商品牌，以“好的生活，沒市場，覆蓋10-30元/斤價格帶，同時也有超過100元/斤的高端凍干糧。核心產(chǎn)品為9-10元/斤的寵愛相伴系列低價糧和23元/斤無谷三文魚全價貓糧3.0,產(chǎn)品以膨化工藝為主，圖32:網(wǎng)易嚴(yán)選寵愛相伴元氣貓糧魚肉味(9元/斤)原料組成原料組成肉類及其制品35%(雞肉粉15%、魚粉8%、雞油6%,雞肉水解警2.5%,雞軒水解營1.5%,雞肝粉：1%、三文魚油1%),大米、騙豆，豆粕、甘著顆粒。絲蘭粉0.1%產(chǎn)品成分分析保證值(以于物質(zhì)計)夏粗纖維牛磺酸=0.2%O粗脂肪粗蛋白質(zhì)28.0%水分總磷粗灰分鈣資料來源：天貓旗艦店，浙商證券研究所圖33:網(wǎng)易嚴(yán)選無谷三文魚全價貓糧3.0(23元/斤)原料組戰(zhàn)原料組戰(zhàn)鮮雞肉33.3%,凍魚17.0%(東三文魚8.3%、凍醒魚4.7%凍鱈魚1.0%、凍鳙魚1.0%、凍青魚1.0%、凍金槍魚0.5%、凍沙丁魚0.5%雞肉粉17.0%、鮮雞心4.7%、木薯淀粉、凍雞肝3.8%,雞油3.4%魏魚粉3.2%,紅數(shù)手、馬鈴需粉，塑魚干2.0%、奶酪粉1.2%、蛋黃粉1%、甜菜粕、輟魚油0.4%、苜蓿草顆粒、纖維熹、胡蘿卜粉、蘋果于0.07%、整越蔣粉0.07%、車前子、山藥、紅藻粉、絲蘭粉藏騁分析保證值牛計粗蛋白質(zhì)粗脂肪粗纖維粗灰分水分水溶性氯化物410m全價貓糧凈含量：18干克20,2%總磷鈣=1.0%資料來源：天貓旗艦店，浙商證券研究所中高端&高端價格帶：一線進(jìn)口品牌在高端市場地位穩(wěn)固，國產(chǎn)品牌依托原材料&工藝升級從中端向中高端延伸。高端價格帶產(chǎn)品單價超過60元/斤，這部分以海外高端品牌為主，如愛肯拿、天然百利、渴望滋益巔峰等，國產(chǎn)品牌當(dāng)前定價體系還未上升至該價格段，此外這些海外高端品牌往往具有原產(chǎn)地(澳大利亞、新西蘭高端原材料)、品牌優(yōu)勢，國產(chǎn)品牌對高端市場沖擊有限。18/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分單價(元/斤)營養(yǎng)價值承諾冠能室內(nèi)全價成貓糧雞肝水解粉，鴻油：纖維素，甜菜船，葡穩(wěn)19%),仁物所。LEGEND藍(lán)氏32藍(lán)氏獵鳥乳鴿全價貓糧(1.8%)。新鮮西紅柿(1.8%)、新鮮西蘭花(1.6%)、新鮮歐芹1%,牛油粗蛋白質(zhì)>42%,粗脂肪>20%弗列加特糧鮮肉喜好成貓糧原料組成油2桿望素，事滋T4通媒場標(biāo)。著冊，共幅蛋頓，甄清監(jiān)在檢83,維三松，車前子，的釋發(fā)禁酸粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%127室內(nèi)成貓全價貓糧惆料復(fù)合調(diào)味科，軒維素，甜菜粕大豆油牛油，牌酒醉母粉，礦能質(zhì)，意粗蛋白質(zhì)>25%,粗脂肪>11%馳、車前子(0.50%1鮮朗鮮朗烘焙全期全價貓糧原料組成鮮雞肉72.5%.鮮鴨肉11%,鮮雞肝8%,紅餐隨粒4%,魚油0.5%、纖維素，羊奶粉0.5%、蛋黃粉0.5%。藍(lán)莓干、覆盆子、車前子、菊苣根粉粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%端貓糧產(chǎn)品梳端貓糧產(chǎn)品梳素力高生鮮金素雞進(jìn)口幼貓成貓高蛋白貓糧新絆雞肉(4192)新鮮海洋魚，菜籽油(保存于天然維生素),馬轉(zhuǎn)麗淀粉，豌登，甘著(3421國登紛黎蛋白粉蛋粉，評酒酥母粉、葫蘿卜粉，秦瓜，需薇粉。馨超萜粉，羊肉粉、濃縮乳清蜜白，經(jīng)油(三文魚油凝墻芽拖桿酶，一抗環(huán)血照-2-磷酸脂，細(xì)生意E,煙酸D-泛酸仔，核教家(瞧生素B2)鹽胺此修醉排生素B?1,研的硫稼維生素81)維生嘉A.維生素D3.葉酸強白鋅，蛋白調(diào)，預(yù)白蜢磷旅5,亞語酸鈉，迷法香提取物，?；撬岽值鞍踪|(zhì)>42%理理Acana愛肯拿全價干糧雞肉農(nóng)場盛宴高蛋白貓糧粗蛋白質(zhì)>37%,粗脂肪>18%全價無谷全價無谷雞肉凍干雙拼粗蛋白質(zhì)>41%,粗脂肪>21%EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(硒酸),桿簡)EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(乙),酵)EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(二破),嚴(yán)物)EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(氧確牛確靜，凍于),迷選香萃取物)Orijen渴望美版進(jìn)口全價雞肉貓糧有T的粉(19砂中粉有T的粉(19砂中粉 西果，環(huán)病蒙菜，相菜牌新干牛肉壓性天識凍山內(nèi)床然岡體凍干手陶天然風(fēng)味型粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>19%主要成分：滋益巔峰低溫風(fēng)干無牛48W,批，牛心，牛部、牛肝，牛輛，牛骨，新西蘭商粗口蛋貝白，質(zhì)牛>8%,粗脂肪>30%牛肉營養(yǎng)成貓糧牛油，新替機(jī)耕干雄單，干海帶粉資料來源：天貓，浙商證券研究所中端價格市場國產(chǎn)品牌性價比為核心競爭力，但部分品牌通過工藝、原材料升級從中端市場向中高端市場延伸，產(chǎn)品創(chuàng)新力+性價比較其他國產(chǎn)企業(yè)與海外品牌優(yōu)勢明顯：消費者對寵物食品肉含量關(guān)注度持續(xù)提升。2023年，寵物貓主人對凍干糧、烘焙糧、膨化糧偏好度均有選擇率均已超過40%。其中凍干糧最受歡迎，滲透率已接近50%。消費者對貓糧產(chǎn)品中成分認(rèn)識不斷提高，越來越尋找肉含量更高、成分更新鮮、肉質(zhì)來源質(zhì)量更好營養(yǎng)含量更高的烘焙糧和凍干糧，愿意為復(fù)雜工藝付出更高價格，對于寵物營養(yǎng)健康的問題更為重視。19/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券ZHESHANGSECURITIES行業(yè)專題圖35:近兩年寵物貓主人購買主糧品類60.0%40.5%39.4%20.0%膨化糧凍干糧烘焙糧主食濕糧鮮糧風(fēng)干糧43.7%40.0%50.0%39.4%資料來源：派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)，中國寵物行業(yè)白皮書，浙商證券研究所根據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)白皮書》顯示，寵物主在主糧消費決策因素中，最關(guān)注寵食產(chǎn)品營養(yǎng)配比與配料組成，2022年關(guān)注度分別為62.7%/55.1%,較2021年同比+7.6pct/+8.6pct,對主糧單價與單包總價關(guān)注度顯著降低，22年關(guān)注度為15.9%/6.2%,同點，2022年關(guān)注度分別為72.7%和63.5%。隨著當(dāng)前寵物主物健康認(rèn)知和重視程度逐步加深，寵主對寵物食品天然、健康、安全等訴求亦在不斷提圖36:2022年中國寵物主主糧消費決策因素26.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%配料組成品牌知名度]保質(zhì)期長短]產(chǎn)地具有特殊功能]不含有抗生素/生長激素等專業(yè)人士推薦成分可以潮源特定年齡專用糧單包總價資料來源：《2022年中國寵物行業(yè)白皮書》,浙商證券研究所圖37:2022年中國寵物主配料組成關(guān)注因素40%資料來源：《2022年中國寵物行業(yè)白皮書》,浙商證券研究所備，實現(xiàn)了肉漿直接制糧，無需制成肉粉，實現(xiàn)高鮮肉添加并保留營養(yǎng)價值，其核心產(chǎn)品為35元/斤的全價高肉天然糧，雞肉和乳鴿配方的鮮肉含量均超過70%。此外公司也推出了價格為44元/斤的全價鮮肉烘焙貓糧，雞肉配方中鮮雞肉占比62%,鮮帶骨雞腿肉占比23%;乳鴿配方中鮮乳鴿肉占比45%,鮮雞肉占比40%,兩種配方鮮肉占比均超過85%。截至8月，弗列加特鮮肉糧和烘焙糧產(chǎn)品在旗艦店銷量占比分別為15.5%/35.6%。20/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分ZHESHANGSECURITIES圖38:弗列加特全價高肉天然糧(35元/斤)新鮮雞肉配方新鮮雞肉配方原料組成：鮮雞肉62%群帶備雞縫肉23%磷蝦油5%、鮮雞肝3%,磷蝦粉、木薯淀粉，聆烈，南酒松，山藥租，胡蘿卜粉，絲三粉，葡套根粉，蔓越莓粉肺加組成牛銀酸，氯化鈉，氧化鉀，磷酸氯鈣，蜜白鐵蛋白園.蛋白濕.蛋由鋅.碘化錘、醒電曬，卵瑞福、維生素A乙酸陷，維生素D3.dlla-生育酚乙酸酯，磷酸硫胺維酷D生潮熟化膽磷水分≤10.0%鈣≥1.0%、總磷≥0.8%,牛磺酸≥0.3%水溶性氯化物(以CL-計)≥0.3%原料組成原料組成油(2%),纖維素。牛油(1%)、牌酒酵母粉、裂壺潭粉，愛越菲粉、乳清蜚白粉添加劑組放蛋白銅、蛋白鐵、蛋白鋅工磺化鉀、醇母硒、維生累A.乙酸酯、維生索D3.dl-a-生育酚乙酸酯、硝酸碗胺(維主索B1)、維生素B2、維生素B6、維生素L-賴氨酸、DL-蛋氨截相灰分10.0%水分610.0%水溶住氧化物(以CL-計)_0.3%0.2%送40.0%0.6%粗蛋白質(zhì)粗解總磷?；撬豳Y料來源：天貓，浙商證券研究所資料來源：天貓，浙商證券研究所圖40:弗列加特鮮肉制造工藝升級制作過程保存5天內(nèi)的可溯源冰鮮肉直接投入管道，開始生產(chǎn)國50℃瞬時乳化，鮮肉制漿混料攪拌，WENGER雙軸液揉確保鮮肉原料充分混合擠出鮮肉顆粒?普通鮮肉高溫油炸/榨粉，制成肉粉擠出鮮肉顆粒資料來源：天貓，浙商證券研究所圖41:弗列加特產(chǎn)品結(jié)構(gòu)凍干糧，27.2%資料來源：久謙，浙商證券研究所不經(jīng)過高溫膨化的過程，而是將原料放入90℃左右的烤箱烘烤、滅菌后，再使用烘干機(jī)進(jìn)粉添加，也可以直接用鮮肉制作，從原料上來看，更有利于純?nèi)馐承詫櫸锸秤茫送庥捎诒Ａ?，也無須額外在寵物顆粒表面噴涂油脂營養(yǎng)物、誘食劑等，顆粒干燥不油膩。根據(jù)京東零售的《2023中國寵物行業(yè)趨勢洞察白皮書》,MAT2023烘焙糧銷售額增長313%,烘焙貓糧/狗糧商品數(shù)量分別增長338%/89%。今年618,天貓開門紅貓烘焙糧同比超2500%,狗烘焙糧同比超1200%。21/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題圖42:烘焙糧制造工藝簡單食材簡單食材簡單工藝簡單顆粒k圖43:烘焙糧銷售額同比增長銷售同比增長銷售同比增長烘焙貓糧415%烘焙狗糧屬于寵鮮生寵物用品有限公司，為浙江吉寵商貿(mào)有限公司旗下的品牌，也是行業(yè)最早一批專注定位烘焙糧的品牌。品牌除了單價超過200元/斤的凍干主糧外，主要依靠烘焙糧覆蓋40-50元/斤的中高端價格帶，2024年至今在天貓平臺貓糧線上占比進(jìn)入TOP5,市占率超過4%。其核心產(chǎn)品為烘焙全期全價貓糧，單價從禽肉配方的42元/斤到兔肉配方的50元/斤，均采用烘焙工藝制成，做到“0肉粉”。圖44:鮮朗烘焙全期全價貓糧(42元/斤)鮮朗ROSYFRESH烘焙全期全價貓糧7原料組成鮮雞肉72.5%、鮮鴨肉11%,鮮雞肝8%,紅善髓粒4%、魚油0.5%,纖維素、羊奶粉0.5%,蛋黃粉0,5%,藍(lán)莓干、覆源加劑組成天然類固酵薩灑皂角苷(源自絲蘭)牛碳酸、甘露靠糖慕化膽堿，碳酸鈣，邪磷脂(蛋黃卵磷脂)、就化鉀，氨基酸鋅絡(luò)合物，甘氫酸銅蛋合物，甘氨酸鐵鱉合物，氮蒸酸錳(維生素BT),dl-a-生育齡乙酸酯，核黃象(維生素821鹽酸吡哆醇(維生素B6)氰鈷胺(維生素B12)、煙酸粗蛋白質(zhì)?；撬?0.2%肉粉病粗纖雅s4.0%鈣資料來源：天貓，浙商證券研究所2)寵食擬人化趨勢下，珍稀肉質(zhì)來源亦成為國產(chǎn)企業(yè)發(fā)力方向貓糧高粘性，產(chǎn)品研發(fā)方向提升適口性同時滿足寵物主寵食擬人化需求。由于貓糧天然具有高粘性，在滿足寵物營養(yǎng)需求與適口性需要下，往往不會更換。因此貓糧在寵物需求端研發(fā)方向主要在于提升產(chǎn)品適口性(營養(yǎng)需求更易滿足)。而為了滿足寵物主選購的心理需求，貓糧企業(yè)在產(chǎn)品配方與宣傳方向上更擬人化，以日本第一品牌伊納寶為例，產(chǎn)品升級迭Feast(市占率17.7%,主要產(chǎn)品濕糧/零食),產(chǎn)品矩陣也遵從該特點。22/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題ZHESHANGSECURITIES圖45:FancyFeast產(chǎn)品矩陣Lickable,lovablebrothsmadewithtenderbitesofrealseafoodandnoby-productsorfillers.FancyFeast.VIEWBROTHSSavoryCentersWetDelicatepatéwithadeliciousGourmetNaturalsNaturallycraftedwiththecombinationsforflavorfulrecipesyourcatwilllove.exceptionaltasteyouexpectfromgravycenter,fortwodelightfultexturesinoneelegantmeal.VIEWGOURMETNATURALSVIEWMEDLEYS對應(yīng)到國內(nèi)，除了雞肉等傳統(tǒng)肉類來源外，鵪鶉、鹿、鴿、兔等新興肉類來源正逐漸成為貓糧品牌和制造商的創(chuàng)新原料。例如與傳統(tǒng)的牛羊肉和雞肉等肉類來源相比，兔肉的蛋白質(zhì)和氨基酸含量更高，脂肪含量更低，對貓來說更營養(yǎng)、更容易消化，且能有效幫助控制體重和預(yù)防肥胖問題。未來制造商將進(jìn)一步創(chuàng)新肉類來源，創(chuàng)造差異化產(chǎn)品。寵物集團(tuán)(JIAPETS)旗下高品牌，品牌定位為高端天然寵糧。其核心產(chǎn)品獵鳥乳鴿系列以乳鴿為主要原料，搭配獨特的甜甜圈顆粒外觀和主食凍干。每袋約含有2只完整的乳鴿，配比10%軟骨+15%內(nèi)臟+75%肌肉組織，擁有高蛋白+高肉量+高粗蛋白消化率和92%的動物原料的配置，一躍成為藍(lán)氏貓糧的大爆款產(chǎn)品，天貓銷售量已超500萬包，連續(xù)兩年穩(wěn)居天貓銷量Top1。圖46:藍(lán)氏獵鳥乳鴿全價貓糧(32元/斤)原料組成：鮮雞肉(30%)、鮮乳鴿(17%)、雞肉粉(15%)、露魚粉(10%,雞油(4%)、紅馨顆粒(4%),木薯淀粉(3.8%)、雞蛋(3%)、螺魚油(1.8%)、新鮮西紅柿(1.8%)、所鮮西益花(1.6%6、新鮮歐芹(1.396、牛油(1.296)、新鮮南瓜(1.1%)、啤酒酵母(0.3%)、螺旋藻粉(0.1%)、車前子(0.1%)、葡萄糖胺鹽酸鹽(800mg/kg)。添加劑組成：果寡糖、甘露寡糖、硫酸軟骨素、維生素E、維生素C、煙酸、維生素A、維生素B1.D-泛酸鈣、維生素Bz、維生素B6、維生素B12、葉酸維生素D3、D-生物素、?；撬帷⒌鞍彼徜\螯合物、蛋氨酸鐵鰲合物、蛋甑酸錳螯合物、蛋氨酸銅鰲合物、酵母硒、徽化膽堿、磷酸氯鈣、枯孽芽孢桿菌1x100CFU/kg、凝結(jié)芽孢桿菌5X10°CFU/kg、地衣芽孢桿菌1.5x101CFU/kg.天然類固醇薩酒皂角苷(源自絲蘭)、茶多酚、迷迭香提取物。凍干生骨肉(6%):原料組成：鮮雞肉、鮮乳鴿、三文魚、鮮雞骨、凍雞肝、微生物發(fā)醉類制品[后生元(49)。添加劑組成：枯草芽跑桿菌、維生素A、維生素D、維生素E、維生者B?、維生素B2、維生素Be、煙酰胺、D-泛酸鈣、D-生物素、葉酸、維生素B12、愛氨酸錳藍(lán)合物、蛋氨酸鋅婺合物、蛋氨酸鐵鶩合物、蛋的酸銅整合物、酵母硒。凍干雞肉碎(4%):原料組成：新鮮雞胸肉。添加劑組成：無。資料來源：天貓，公司官網(wǎng)綜合看，貓糧市場發(fā)展以價格段區(qū)分，不同價格段競爭具有顯著區(qū)別。1)低端市場：整體消費升級趨勢下，顯著低價產(chǎn)品市場逐步收縮，國產(chǎn)品牌在該價格段布局較少，龍頭企業(yè)品牌優(yōu)勢幫助提升市占率；2)中端市場：主打營養(yǎng)價值成分，如粗蛋白質(zhì)和脂肪含量，國產(chǎn)品牌集中但創(chuàng)新產(chǎn)品相對較少，性價比為敲門磚，制造優(yōu)勢突出的企業(yè)有望突圍。3)場份額；4)超高端市場競爭穩(wěn)定，國產(chǎn)品牌產(chǎn)品當(dāng)前尚未上探至該價格段。2.3貓濕糧&零食：零食主食化趨勢顯著零食品牌認(rèn)知度低，消費者核心關(guān)注性價比。從2022年到2023年淘系寵物零食市場各價格帶增長最多的是0-50元單價的商品，且占比超過50%。圖47:淘系寵物零食市場價格帶資料來源：魔鏡洞察，浙商證券研究所注：MAT2023指2022年3月-2023年2月，MAT2024指2023年3月-2024年2月貓濕糧公司CR10為30.1%,零食品牌CR4為30%。濕糧公司份額占比前十中，有一半為國產(chǎn)企業(yè)，市占率和為15.8%。零食品牌份額占比前四均為國內(nèi)品牌，市占率和為30%圖48:2023年貓濕糧公司占比前十圖49:2023年貓零食品牌占比前四在，6.2瑪氏，6.瑪氏，6.1%本主，4.5平和園，2.1%_Ethos_EthosPetBrandsLLC,伊納寶，0.62MaruhaNichiroHoldingsInc,0.2%■伊納寶■麥富迪■頑皮■路斯■其他資料來源：歐睿，浙商證券研究所資料來源：歐睿，浙商證券研究所國產(chǎn)品牌濕糧&零食618表現(xiàn)突出。國產(chǎn)品牌在凍干糧品牌榜前五中占據(jù)4席，在濕糧品牌榜中占據(jù)3席，在零食這一壁壘較低，外資較少參與的賽道，國產(chǎn)品牌占領(lǐng)TOP5品牌。24/44請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專題表2:2024年618貓全價凍干糧&濕糧&貓條品牌榜TOP5凍干糧品牌榜濕糧品牌榜貓條品牌榜TOP1Fregate/弗列加特萬物一口TOP2pet-ever/生生不息Fregate/弗列加特Alfie&Buddy/阿飛和巴弟TOP3愛立方(寵物)ROYALCANIN/皇家MYF00DIE/麥富迪TOP4鮮朗ToptreesLEGENDSANDY/藍(lán)氏TOP5k9natura1鮮朗Toptrees零食主食化趨勢顯著。零食研發(fā)難度低(新品研發(fā)周期數(shù)月),難以實現(xiàn)差異化，且非日常必須品，用戶在不同品牌間切換門檻較低，而主糧品類研發(fā)門檻高(新品測試周期即需半年以上),用戶切換成本高，單用戶全生命周期貢獻(xiàn)價值遠(yuǎn)超零食，此外從消費心理出發(fā)，主食產(chǎn)品將給與消費者產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)的感知，有助于產(chǎn)品銷售，對應(yīng)如乖寶等龍頭近年來持續(xù)推進(jìn)零食主食化進(jìn)程，更有推出“主食貓條”產(chǎn)品。圖50:麥富迪零食產(chǎn)品升級迭代過程貓咪戀濃汁型貓罐-產(chǎn)品名稱金槍魚口味-零食罐(0谷物)零食罐頭-主食罐頭麥富迪鮮燉小藍(lán)罐-金槍魚配方-零食罐麥富迪鮮肉主食罐-EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(上),塊)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(鮮),0)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(肉),谷)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(完),、0)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up1(整三文魚配方),添列)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(弗列加),主食罐)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(PM),根)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(R*),廷)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(高),牛)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(肉),肉)金槍魚配方-零食罐麥富迪鮮肉主食罐-主要配料金槍魚金槍魚、水鮮雞肉45%、三文魚30%、凍帶骨雞肉凍牛肉82%、凍帶骨牛肉6%、含血內(nèi)臟營養(yǎng)保證粗蛋白12%、粗脂肪0.2%粗蛋白15%、粗脂肪0.1%粗蛋白13%、粗脂肪5%、鈣0.25%、磷0.22%粗蛋白61%、粗脂肪22%、鈣1.14%、?；撬?.9%價格68元/千克114元/千克87元/千