2024Q2國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)

目 錄一、增趨緩球經(jīng)濟(jì) 1（一）球經(jīng)近“軟陸”，下行風(fēng)仍占地位 1（二）球經(jīng)構(gòu)恢復(fù)程逐成，國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng) 1（三）全球主要國(guó)家貨幣政策一致性增強(qiáng)，人民幣匯率可能穩(wěn)有升 2二、2024中國(guó)觀經(jīng)濟(jì)望 4（一）2024年下年經(jīng)濟(jì)勢(shì) 5（二）A股上公業(yè)績(jī)與觀經(jīng)勢(shì)一致轉(zhuǎn)弱 7三、中國(guó)A股公司業(yè)表現(xiàn) 10（一）A股上公價(jià)值來(lái)與價(jià)造 10（二）同行市公司潤(rùn)增動(dòng)情況 15（三）A股上公的創(chuàng)新型之路 16四、推資本高質(zhì)量展 18一、增長(zhǎng)趨緩的全球經(jīng)濟(jì)（一）放緩的事實(shí)逐步得到確認(rèn)。20246月，世界銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)本年將增長(zhǎng)10.210.31月份的預(yù)測(cè)0.110.5個(gè)（二）全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)恢復(fù)過(guò)程逐步完成，國(guó)際貿(mào)易恢復(fù)增長(zhǎng)恢復(fù)；主要表現(xiàn)為服務(wù)消費(fèi)替代商品消費(fèi)的態(tài)勢(shì)較為明顯。以美國(guó)為例，2020~2021（不變價(jià)12.3%5.9%2018~20197.33.1（不變價(jià)2018~2019恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，2022~2023（不變價(jià)1.9%、0.7%，增速明顯低于疫情之前，而個(gè)人服務(wù)消費(fèi)（價(jià)）年均增速則高達(dá)3.0%結(jié)構(gòu)恢復(fù)期之后，美國(guó)居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)已基本恢復(fù)至疫情之前。20242023快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，居民生活服務(wù)性消費(fèi)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)之勢(shì)；在上年基數(shù)抬升的情況下，2024年服務(wù)業(yè)向上修復(fù)的斜率趨緩。年全球商品貿(mào)1.2%20242.8%，2025年進(jìn)一步提升至3.3%。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向疫前恢復(fù)過(guò)程逐步完成的情況下，2024年年初以來(lái)，全球PMI5個(gè)月處于榮枯線以上。但在全球化敘事轉(zhuǎn)變背景下，歐美18074日起對(duì)進(jìn)口自我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)仍面臨較大的不確定性。（三有升20231005.25%~5.5%10102023109020247230（110年國(guó)債收益率之差與人民幣兌美元匯率走勢(shì)圖中也可以清楚的看到這一點(diǎn)（2。7隨著中美利差收窄，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢(shì)。202488日人民幣兌美元匯率較7月24日大幅上漲超過(guò)1100個(gè)基點(diǎn)。20242024CPI2%強(qiáng)，這有利于人民幣匯率穩(wěn)定并增大我國(guó)貨幣政策操作空間。108.00106.00104.00102.00100.0098.00

3.002.502.001.501.000.502024-08-032024-07-032024-06-032024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03美元指數(shù) 中美10年期國(guó)債收益率之差(右軸)圖1 中美10年期國(guó)債收益率之差與美元指數(shù)變動(dòng)情資料來(lái)源資訊金融終端。7.407.307.207.107.006.906.806.706.606.50

2024-08-032024-07-032024-06-032024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03即期匯率:美元兌人民幣(右軸) 中美10年期國(guó)債收益率之差(右軸)圖2 中美10年國(guó)債收益率之差與人民幣兌美元即期匯率變動(dòng)情況資料來(lái)源資訊金融終端。二、2024年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望20245.3%，2020~2024GDP4.7%，2020~2024年4.5%0.50.8%0.1個(gè)百分點(diǎn)；在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩背景同比跌幅收窄、CPI同比漲幅下降。為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。2024年上半年，在支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展的主要政策上，減稅降費(fèi)及退稅1.6萬(wàn)億元；貸款加權(quán)平均利率趨降，7月份，15年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）3.35%3.85%2023120.1個(gè)0.3518.873.2212.383.27970388億元；74.46.6%2.3%。2024M1M2能還與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求不足有關(guān)。2024年下半年，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是（一）2024年下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)計(jì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)5.0%左右的增長(zhǎng)2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍處在疫后的結(jié)構(gòu)修復(fù)期，消費(fèi)向上修復(fù)的斜率可能逐步趨緩。一季度，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.7%，近五年同期平均增速為4.4%；二季度，同比增速下降至2.6%，近五年同期平均增速已降至3.7%左右。2024年上半年，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速逐步回落，如果下半30日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要以GDP5.0%GDP可能實(shí)5.0%左右增長(zhǎng)。世界銀行2024年6月份發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)經(jīng)4.8%10.375.0%40.4個(gè)百分點(diǎn)。5.0%5.0%4.7%5.0%5.0%5.0%4.7%5.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2017年第一季度20172017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第四季度2018年第一季度2018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度2019年第一季度2019年第二季度2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度2023年第一季度2023年第二季度2023年第三季度2023年第四季度2024年第一季度2024年第二季度2024年第三季度2024年第四季度GDP當(dāng)季同比增速 當(dāng)季GDP增速預(yù)測(cè)值GDP累計(jì)同比增速 累計(jì)GDP增速預(yù)測(cè)值圖3 2017年以來(lái)GDP當(dāng)季同比和累計(jì)同比增速及2024年三、四季度預(yù)測(cè)值注：2024年三、四季度增速為預(yù)測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。CPI下半年同比可能出現(xiàn)一段時(shí)間負(fù)增長(zhǎng)，PPI全年跌幅可能在1.5%左右20241~7PPI0.13個(gè)百分點(diǎn)，跌幅較去年同期收0.27PPI11.7PPIPPI定基指數(shù)（20201月20247PPI2020年15.133.415.3個(gè)百0.6個(gè)百分點(diǎn)。20242023年基數(shù)下降影響，我PPIPPI現(xiàn)下降，那么PPI同比仍難以由負(fù)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)PPI全年跌幅可能在1.5%左右。受春節(jié)效應(yīng)和消費(fèi)向上修復(fù)的斜率趨緩影響，2024年上半年，我國(guó)CPI環(huán)比呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)。1、2CPI0.3%、1.0%；3月份，受月0.1%；5、6月份，雖然豬肉價(jià)格有所上漲，但受鮮果、鮮菜以及0.1%0.2%2023年1.12024CPI0.6個(gè)百分點(diǎn)。7CPI環(huán)比增0.3CPI（二）A股上市公司業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一致性轉(zhuǎn)弱1．A股上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速與名義GDP同比增速一致性下降A(chǔ)5350218個(gè)門類行80A股上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的代GDPGDP走勢(shì)A股上市公司7（4）35.00% 60.00%30.00% 50.00%25.00% 40.00%20.00% 30.00%15.00% 20.00%10.00% 10.00%5.00% 0.00%0.00% -10.00%-5.00% -20.00%2024Q12023Q42023Q32024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1營(yíng)業(yè)總收入累計(jì)增速(左軸) 名義GDP累計(jì)增速(左軸歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速(右軸)圖4 來(lái)A義GDP速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND，經(jīng)筆者計(jì)算得到。2．PPI不同分項(xiàng)的變動(dòng)影響產(chǎn)業(yè)鏈上中下游公司利潤(rùn)增長(zhǎng)2023PPI720.23PPI0.6PPIPPI0.20.3個(gè)百分PPI0.12023年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素影響，PPIPPI年中跌PPIPPIPPIPPI跌幅又大PPI2024PPIPPI同PPIPPI跌幅較小。（見(jiàn)圖5）PPIPPIPPI不同的變化趨勢(shì)影響，2023年，下游行業(yè)上市公司利潤(rùn)增速始終高于上、中游上市公司；202420232024（1）40.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0采掘業(yè)PPI同比漲幅 原材料和加工PPI同比平均增幅 生活資料PPI同比漲幅圖5 PPI不同分項(xiàng)變動(dòng)情況（上年同期數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，經(jīng)筆者測(cè)算。表1 工業(yè)行業(yè)A股上市公司上、中、下游利潤(rùn)增長(zhǎng)情況單位：%時(shí)間段2022年一季度2022年上半年2022年前三季度2022年全年20232023年上半年2023年前三季度2023年全年202442.54.90.834.04.5-1.019.3-0.58.314.4-0.517.5-20.7-10.113.3-14.8-24.85.5-11.1-19.315.3-10.0-20.417.7-6.1-16.310.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊金融終端，經(jīng)筆者測(cè)算。三、中國(guó)A股上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)（一）A股上市公司價(jià)值來(lái)源與價(jià)值創(chuàng)造A2023業(yè)，向上修復(fù)的態(tài)勢(shì)較為明顯。為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，2023420232.2款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）實(shí)現(xiàn)了數(shù)次下調(diào)，1LPR20個(gè)基點(diǎn)，5LPR10下：

EBIT營(yíng)業(yè)收入

總資產(chǎn)

）)入 產(chǎn) 產(chǎn) 益)債或有息負(fù)債來(lái)代替總資產(chǎn)，這樣可以更為準(zhǔn)確地反映上市公司的實(shí)際融資成本。STST*2PPI幅度負(fù)增長(zhǎng)、CPI同比增幅收窄的情況下，2023AA非金融上市公司總資產(chǎn)收益率（ROA）仍然發(fā)揮了一定作用。表2 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產(chǎn)及ST、ST*股票）年份ROEaROEbROAaROAb營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比權(quán)益乘數(shù)實(shí)際稅率20140.07710.06490.03160.02660.06800.77450.01132.43930.235820150.05740.04280.02430.01810.06600.66160.01122.36610.252620160.06300.05150.02680.02200.06970.63250.00892.34550.236020170.07860.06560.03420.02860.07670.68780.00932.29710.211220180.07200.06040.03120.02620.07060.71720.00942.30760.242220190.06670.05590.02880.02410.06640.70760.00922.31730.239720200.06540.04910.02870.02160.06850.65880.00822.27550.221320210.08270.07010.03640.03090.07340.72190.00682.26990.224520220.08010.07120.03590.03190.07130.70730.00512.23240.208820230.07310.06400.03260.02860.06830.67350.00492.24130.2067注：凈資產(chǎn)收益率a、凈資產(chǎn)收益率b和總資產(chǎn)收益率a、總資產(chǎn)收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤(rùn)，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。ROE2023A股非金融上市公司的總體市場(chǎng)創(chuàng)值能力（營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）202244個(gè)基點(diǎn)（BP利潤(rùn)率下降和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降都對(duì)公司創(chuàng)造能力產(chǎn)生了影響。2023年，A股72022的需求增長(zhǎng)也造成了一定負(fù)面影響。2023A20221283A202262B（4A股上市202227BP（見(jiàn)5。因此，2023A第二類公司造成的，第三類公司的市場(chǎng)創(chuàng)值能力較上年則有所提升。年采礦業(yè)上市公司的市場(chǎng)創(chuàng)值能2022127BP2022年下降了82B（67PPI各分項(xiàng)同比增速的變化，而在考察公司市場(chǎng)創(chuàng)值能力PPI20201（2020年1100PPI2022PPI一段時(shí)間保持較快增長(zhǎng)，2023PPIPPI對(duì)較小。在這種背景下，2023A落幅度較大，但創(chuàng)值能力絕對(duì)水平仍大幅高于制造業(yè)上市公司。9080

50403020100-102020年12020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月年1月2024年4月PPI分項(xiàng)定基指數(shù)之差（右軸） 采掘業(yè)PPI定基指數(shù) 加工業(yè)PPI定基指數(shù)圖6 PPI分項(xiàng)定基指數(shù)剪刀差變動(dòng)情況（2020年1月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，經(jīng)筆者計(jì)算得到。表3 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產(chǎn)及ST、ST*股票，僅包農(nóng)、林、牧、漁業(yè)公司）年份ROEaROEbROAaROAb營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比權(quán)益乘數(shù)實(shí)際稅率20190.17160.16150.10180.09580.16310.69080.00891.68550.018520200.18780.18170.10160.09830.17450.63470.00751.84940.01642021-0.1312-0.1332-0.0536-0.0544-0.06950.57470.01242.4491null20220.02120.02520.00910.01080.03870.65360.01532.3330.08922023-0.0056-0.0769-0.0023-0.03220.01850.67530.01392.3912nullabaab的區(qū)別是，a分子為凈利潤(rùn)，b2021、2023EBT均為負(fù)，因此沒(méi)有報(bào)告實(shí)際稅率。表4 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產(chǎn)及ST、ST*股票，包含礦業(yè)、制造業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)公司）年份ROEaROEbROAaROAb營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比權(quán)益乘數(shù)實(shí)際稅率20190.06840.05880.02900.02490.06720.69720.00882.35930.237620200.07310.05640.03170.02450.07460.65120.00822.30390.214220210.08930.07730.03880.03360.07740.71510.00662.30370.205320220.08950.08040.03910.03510.07510.70890.00472.28880.194320230.07790.06980.03380.03030.07030.66920.00472.30480.2035注：凈資產(chǎn)收益率a、凈資產(chǎn)收益率b和總資產(chǎn)收益率a、總資產(chǎn)收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤(rùn)，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。表5 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產(chǎn)及ST、ST*股票，不包第一及第二類公司）年份ROEaROEbROAaROAb營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比權(quán)益乘數(shù)實(shí)際稅率20190.05560.04000.02560.01840.06070.75260.01072.17520.268920200.02860.01360.01310.00620.04000.69260.00822.17840.325620210.06440.04870.03020.02280.06140.75590.00742.13350.225120220.04850.04010.02390.01980.05700.70300.00632.03120.292420230.05810.04720.02890.02350.06190.69110.00562.00750.2209注：凈資產(chǎn)收益率a、凈資產(chǎn)收益率b和總資產(chǎn)收益率a、總資產(chǎn)收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤(rùn)，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。表6 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產(chǎn)及ST、ST*股票，僅包采礦業(yè)）年份ROEaROEbROAaROAb營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比權(quán)益乘數(shù)實(shí)際稅率20190.05780.05640.02940.02870.05290.98770.00951.96420.310320200.04320.02240.02220.01150.05040.80980.00891.95020.306820210.09100.09230.04560.04720.07260.98870.00711.95750.281120220.13260.13270.07100.07110.09811.02650.00631.86720.247420230.11270.11750.06120.06370.09390.93710.00581.84330.2561注：凈資產(chǎn)收益率a、凈資產(chǎn)收益率b和總資產(chǎn)收益率a、總資產(chǎn)收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤(rùn)，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。表7 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產(chǎn)及ST、ST*股票，僅包制造業(yè)）年份ROEaROEbROAaROAb營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比權(quán)益乘數(shù)實(shí)際稅率20190.07270.05940.03440.02810.07240.70370.00732.11650.213520200.08420.06600.04090.032050.08480.67800.00712.05990.188920210.10310.08660.05060.04250.09040.73550.00522.03740.174920220.08420.06600.04330.03200.07540.71040.00212.04390.158320230.07280.06120.03550.02980.06690.67830.00252.05150.1732注：凈資產(chǎn)收益率a、凈資產(chǎn)收益率b和總資產(chǎn)收益率a、總資產(chǎn)收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤(rùn)，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。2023A股非金融上市公司A2022年相比2202121A股非金融上市20222023ROA會(huì)42022ROA2個(gè)基點(diǎn)。因此，降低企業(yè)融資成本和稅費(fèi)減免對(duì)提高ROA均發(fā)揮了一定作用。（二）不同行業(yè)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)變動(dòng)情況2023年，我國(guó)疫情防控較快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，需要人員密接的社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳媒2024年一季度利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度（7。計(jì)算機(jī)-100.00%

0.00%

100.00%

150.00%2020—2022年復(fù)合年均增速 2023年增速 2024年一季度增速圖7 A股上市公司2020年至2024年一季度各行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)變動(dòng)情況20232024年一季度利潤(rùn)均為負(fù)，2024年一季度的利潤(rùn)增速為利潤(rùn)跌幅的減少程度；主要包括酒店、旅游的社會(huì)服務(wù)業(yè)20202021、2022年利潤(rùn)均為負(fù)，2020~2022年利潤(rùn)增速為三年增速的算術(shù)平