2024Q2國內宏觀經(jīng)濟

目 錄一、增趨緩球經(jīng)濟 1（一）球經(jīng)近“軟陸”，下行風仍占地位 1（二）球經(jīng)構恢復程逐成，國貿易增長 1（三）全球主要國家貨幣政策一致性增強，人民幣匯率可能穩(wěn)有升 2二、2024中國觀經(jīng)濟望 4（一）2024年下年經(jīng)濟勢 5（二）A股上公業(yè)績與觀經(jīng)勢一致轉弱 7三、中國A股公司業(yè)表現(xiàn) 10（一）A股上公價值來與價造 10（二）同行市公司潤增動情況 15（三）A股上公的創(chuàng)新型之路 16四、推資本高質量展 18一、增長趨緩的全球經(jīng)濟（一）放緩的事實逐步得到確認。20246月，世界銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》預測全球經(jīng)濟本年將增長10.210.31月份的預測0.110.5個（二）全球經(jīng)濟結構恢復過程逐步完成，國際貿易恢復增長恢復；主要表現(xiàn)為服務消費替代商品消費的態(tài)勢較為明顯。以美國為例，2020~2021（不變價12.3%5.9%2018~20197.33.1（不變價2018~2019恢復的態(tài)勢，2022~2023（不變價1.9%、0.7%，增速明顯低于疫情之前，而個人服務消費（價）年均增速則高達3.0%結構恢復期之后，美國居民消費支出結構已基本恢復至疫情之前。20242023快平穩(wěn)轉段，居民生活服務性消費呈現(xiàn)較快增長之勢；在上年基數(shù)抬升的情況下，2024年服務業(yè)向上修復的斜率趨緩。年全球商品貿1.2%20242.8%，2025年進一步提升至3.3%。在經(jīng)濟結構向疫前恢復過程逐步完成的情況下，2024年年初以來，全球PMI5個月處于榮枯線以上。但在全球化敘事轉變背景下，歐美18074日起對進口自我國外貿出口增長仍面臨較大的不確定性。（三有升20231005.25%~5.5%10102023109020247230（110年國債收益率之差與人民幣兌美元匯率走勢圖中也可以清楚的看到這一點（2。7隨著中美利差收窄，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢。202488日人民幣兌美元匯率較7月24日大幅上漲超過1100個基點。20242024CPI2%強，這有利于人民幣匯率穩(wěn)定并增大我國貨幣政策操作空間。108.00106.00104.00102.00100.0098.00

3.002.502.001.501.000.502024-08-032024-07-032024-06-032024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03美元指數(shù) 中美10年期國債收益率之差(右軸)圖1 中美10年期國債收益率之差與美元指數(shù)變動情資料來源資訊金融終端。7.407.307.207.107.006.906.806.706.606.50

2024-08-032024-07-032024-06-032024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03即期匯率:美元兌人民幣(右軸) 中美10年期國債收益率之差(右軸)圖2 中美10年國債收益率之差與人民幣兌美元即期匯率變動情況資料來源資訊金融終端。二、2024年中國宏觀經(jīng)濟展望20245.3%，2020~2024GDP4.7%，2020~2024年4.5%0.50.8%0.1個百分點；在全球經(jīng)濟增速放緩背景同比跌幅收窄、CPI同比漲幅下降。為鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，我國實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。2024年上半年，在支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展的主要政策上，減稅降費及退稅1.6萬億元；貸款加權平均利率趨降，7月份，15年期以上貸款市場報價利率（LPR）3.35%3.85%2023120.1個0.3518.873.2212.383.27970388億元；74.46.6%2.3%。2024M1M2能還與實體經(jīng)濟有效融資需求不足有關。2024年下半年，我國實體經(jīng)濟特別是（一）2024年下半年經(jīng)濟走勢預計下半年中國經(jīng)濟可以實現(xiàn)5.0%左右的增長2024年，中國經(jīng)濟總體仍處在疫后的結構修復期，消費向上修復的斜率可能逐步趨緩。一季度，我國社會消費品零售總額同比增長4.7%，近五年同期平均增速為4.4%；二季度，同比增速下降至2.6%，近五年同期平均增速已降至3.7%左右。2024年上半年，我國基礎設施投資增速逐步回落，如果下半30日中央政治局會議強調，要以GDP5.0%GDP可能實5.0%左右增長。世界銀行2024年6月份發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告預測，2024年中國經(jīng)4.8%10.375.0%40.4個百分點。5.0%5.0%4.7%5.0%5.0%5.0%4.7%5.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2017年第一季度20172017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第四季度2018年第一季度2018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度2019年第一季度2019年第二季度2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度2023年第一季度2023年第二季度2023年第三季度2023年第四季度2024年第一季度2024年第二季度2024年第三季度2024年第四季度GDP當季同比增速 當季GDP增速預測值GDP累計同比增速 累計GDP增速預測值圖3 2017年以來GDP當季同比和累計同比增速及2024年三、四季度預測值注：2024年三、四季度增速為預測值。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。CPI下半年同比可能出現(xiàn)一段時間負增長，PPI全年跌幅可能在1.5%左右20241~7PPI0.13個百分點，跌幅較去年同期收0.27PPI11.7PPIPPI定基指數(shù)（20201月20247PPI2020年15.133.415.3個百0.6個百分點。20242023年基數(shù)下降影響，我PPIPPI現(xiàn)下降，那么PPI同比仍難以由負轉正。預計PPI全年跌幅可能在1.5%左右。受春節(jié)效應和消費向上修復的斜率趨緩影響，2024年上半年，我國CPI環(huán)比呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢。1、2CPI0.3%、1.0%；3月份，受月0.1%；5、6月份，雖然豬肉價格有所上漲，但受鮮果、鮮菜以及0.1%0.2%2023年1.12024CPI0.6個百分點。7CPI環(huán)比增0.3CPI（二）A股上市公司業(yè)績與宏觀經(jīng)濟走勢一致性轉弱1．A股上市公司營收和利潤同比增速與名義GDP同比增速一致性下降A5350218個門類行80A股上市公司經(jīng)營業(yè)績對國民經(jīng)濟運行狀況的代GDPGDP走勢A股上市公司7（4）35.00% 60.00%30.00% 50.00%25.00% 40.00%20.00% 30.00%15.00% 20.00%10.00% 10.00%5.00% 0.00%0.00% -10.00%-5.00% -20.00%2024Q12023Q42023Q32024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1營業(yè)總收入累計增速(左軸) 名義GDP累計增速(左軸歸母凈利潤累計增速(右軸)圖4 來A義GDP速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，WIND，經(jīng)筆者計算得到。2．PPI不同分項的變動影響產業(yè)鏈上中下游公司利潤增長2023PPI720.23PPI0.6PPIPPI0.20.3個百分PPI0.12023年價格變動的翹尾因素影響，PPIPPI年中跌PPIPPIPPIPPI跌幅又大PPI2024PPIPPI同PPIPPI跌幅較小。（見圖5）PPIPPIPPI不同的變化趨勢影響，2023年，下游行業(yè)上市公司利潤增速始終高于上、中游上市公司；202420232024（1）40.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0采掘業(yè)PPI同比漲幅 原材料和加工PPI同比平均增幅 生活資料PPI同比漲幅圖5 PPI不同分項變動情況（上年同期數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，經(jīng)筆者測算。表1 工業(yè)行業(yè)A股上市公司上、中、下游利潤增長情況單位：%時間段2022年一季度2022年上半年2022年前三季度2022年全年20232023年上半年2023年前三季度2023年全年202442.54.90.834.04.5-1.019.3-0.58.314.4-0.517.5-20.7-10.113.3-14.8-24.85.5-11.1-19.315.3-10.0-20.417.7-6.1-16.310.0數(shù)據(jù)來源：Wind資訊金融終端，經(jīng)筆者測算。三、中國A股上市公司業(yè)績表現(xiàn)（一）A股上市公司價值來源與價值創(chuàng)造A2023業(yè)，向上修復的態(tài)勢較為明顯。為鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，2023420232.2款市場報價利率（LPR）實現(xiàn)了數(shù)次下調，1LPR20個基點，5LPR10下：

EBIT營業(yè)收入

總資產

）)入 產 產 益)債或有息負債來代替總資產，這樣可以更為準確地反映上市公司的實際融資成本。STST*2PPI幅度負增長、CPI同比增幅收窄的情況下，2023AA非金融上市公司總資產收益率（ROA）仍然發(fā)揮了一定作用。表2 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產及ST、ST*股票）年份ROEaROEbROAaROAb營運利潤率總資產周轉率財務費用比權益乘數(shù)實際稅率20140.07710.06490.03160.02660.06800.77450.01132.43930.235820150.05740.04280.02430.01810.06600.66160.01122.36610.252620160.06300.05150.02680.02200.06970.63250.00892.34550.236020170.07860.06560.03420.02860.07670.68780.00932.29710.211220180.07200.06040.03120.02620.07060.71720.00942.30760.242220190.06670.05590.02880.02410.06640.70760.00922.31730.239720200.06540.04910.02870.02160.06850.65880.00822.27550.221320210.08270.07010.03640.03090.07340.72190.00682.26990.224520220.08010.07120.03590.03190.07130.70730.00512.23240.208820230.07310.06400.03260.02860.06830.67350.00492.24130.2067注：凈資產收益率a、凈資產收益率b和總資產收益率a、總資產收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。ROE2023A股非金融上市公司的總體市場創(chuàng)值能力（營運利潤率總資產周轉率）202244個基點（BP利潤率下降和總資產周轉率下降都對公司創(chuàng)造能力產生了影響。2023年，A股72022的需求增長也造成了一定負面影響。2023A20221283A202262B（4A股上市202227BP（見5。因此，2023A第二類公司造成的，第三類公司的市場創(chuàng)值能力較上年則有所提升。年采礦業(yè)上市公司的市場創(chuàng)值能2022127BP2022年下降了82B（67PPI各分項同比增速的變化，而在考察公司市場創(chuàng)值能力PPI20201（2020年1100PPI2022PPI一段時間保持較快增長，2023PPIPPI對較小。在這種背景下，2023A落幅度較大，但創(chuàng)值能力絕對水平仍大幅高于制造業(yè)上市公司。9080

50403020100-102020年12020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月年1月2024年4月PPI分項定基指數(shù)之差（右軸） 采掘業(yè)PPI定基指數(shù) 加工業(yè)PPI定基指數(shù)圖6 PPI分項定基指數(shù)剪刀差變動情況（2020年1月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，經(jīng)筆者計算得到。表3 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產及ST、ST*股票，僅包農、林、牧、漁業(yè)公司）年份ROEaROEbROAaROAb營運利潤率總資產周轉率財務費用比權益乘數(shù)實際稅率20190.17160.16150.10180.09580.16310.69080.00891.68550.018520200.18780.18170.10160.09830.17450.63470.00751.84940.01642021-0.1312-0.1332-0.0536-0.0544-0.06950.57470.01242.4491null20220.02120.02520.00910.01080.03870.65360.01532.3330.08922023-0.0056-0.0769-0.0023-0.03220.01850.67530.01392.3912nullabaab的區(qū)別是，a分子為凈利潤，b2021、2023EBT均為負，因此沒有報告實際稅率。表4 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產及ST、ST*股票，包含礦業(yè)、制造業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)、建筑業(yè)公司）年份ROEaROEbROAaROAb營運利潤率總資產周轉率財務費用比權益乘數(shù)實際稅率20190.06840.05880.02900.02490.06720.69720.00882.35930.237620200.07310.05640.03170.02450.07460.65120.00822.30390.214220210.08930.07730.03880.03360.07740.71510.00662.30370.205320220.08950.08040.03910.03510.07510.70890.00472.28880.194320230.07790.06980.03380.03030.07030.66920.00472.30480.2035注：凈資產收益率a、凈資產收益率b和總資產收益率a、總資產收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。表5 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產及ST、ST*股票，不包第一及第二類公司）年份ROEaROEbROAaROAb營運利潤率總資產周轉率財務費用比權益乘數(shù)實際稅率20190.05560.04000.02560.01840.06070.75260.01072.17520.268920200.02860.01360.01310.00620.04000.69260.00822.17840.325620210.06440.04870.03020.02280.06140.75590.00742.13350.225120220.04850.04010.02390.01980.05700.70300.00632.03120.292420230.05810.04720.02890.02350.06190.69110.00562.00750.2209注：凈資產收益率a、凈資產收益率b和總資產收益率a、總資產收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。表6 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產及ST、ST*股票，僅包采礦業(yè)）年份ROEaROEbROAaROAb營運利潤率總資產周轉率財務費用比權益乘數(shù)實際稅率20190.05780.05640.02940.02870.05290.98770.00951.96420.310320200.04320.02240.02220.01150.05040.80980.00891.95020.306820210.09100.09230.04560.04720.07260.98870.00711.95750.281120220.13260.13270.07100.07110.09811.02650.00631.86720.247420230.11270.11750.06120.06370.09390.93710.00581.84330.2561注：凈資產收益率a、凈資產收益率b和總資產收益率a、總資產收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。表7 非金融上市公司杜邦分析（剔除金融、房地產及ST、ST*股票，僅包制造業(yè)）年份ROEaROEbROAaROAb營運利潤率總資產周轉率財務費用比權益乘數(shù)實際稅率20190.07270.05940.03440.02810.07240.70370.00732.11650.213520200.08420.06600.04090.032050.08480.67800.00712.05990.188920210.10310.08660.05060.04250.09040.73550.00522.03740.174920220.08420.06600.04330.03200.07540.71040.00212.04390.158320230.07280.06120.03550.02980.06690.67830.00252.05150.1732注：凈資產收益率a、凈資產收益率b和總資產收益率a、總資產收益率b中a與b的區(qū)別是，a分子為凈利潤，b分子為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。2023A股非金融上市公司A2022年相比2202121A股非金融上市20222023ROA會42022ROA2個基點。因此，降低企業(yè)融資成本和稅費減免對提高ROA均發(fā)揮了一定作用。（二）不同行業(yè)上市公司利潤增長變動情況2023年，我國疫情防控較快平穩(wěn)轉段，需要人員密接的社會服務業(yè)、傳媒2024年一季度利潤出現(xiàn)較大幅度（7。計算機-100.00%

0.00%

100.00%

150.00%2020—2022年復合年均增速 2023年增速 2024年一季度增速圖7 A股上市公司2020年至2024年一季度各行業(yè)利潤增長變動情況20232024年一季度利潤均為負，2024年一季度的利潤增速為利潤跌幅的減少程度；主要包括酒店、旅游的社會服務業(yè)20202021、2022年利潤均為負，2020~2022年利潤增速為三年增速的算術平