【平安證券】社會服務(wù)行業(yè)2025年年度策略報告：順應(yīng)時代：變與應(yīng)變體驗消費(fèi)

行行業(yè)年度策略報告證券研究報告行行業(yè)報告順應(yīng)時代：變與應(yīng)變，體驗消費(fèi)強(qiáng)于大市（維持）行情走勢圖強(qiáng)于大市（維持）行情走勢圖n傳統(tǒng)零售模式調(diào)改，回歸消費(fèi)需求本身，值得期待。經(jīng)過多年高速增長和線上化滲透后線上增速放緩，網(wǎng)上實物零售額占社零中商品零售總額比例攀升至接近30%左右，線上高流量成本和當(dāng)前消費(fèi)意愿也難以支撐存量線上業(yè)態(tài)高速增長。電商平臺開始回歸消費(fèi)需求本身，互相打通流量與支付，發(fā)揮各自優(yōu)勢為消費(fèi)者服務(wù)，建議關(guān)注阿里巴巴；經(jīng)受多年線上沖擊后線下傳統(tǒng)零售商過往模式難以為統(tǒng)零售商紛紛開啟調(diào)改，本輪零售商嚴(yán)選產(chǎn)品+優(yōu)化服務(wù)，改善效果顯著，建議關(guān)注永輝超市、重慶百貨、家家悅、步步高等相關(guān)標(biāo)的?！酒桨沧C券】行業(yè)半年度策略報告*社會服務(wù)*出行持續(xù)火熱，美業(yè)表現(xiàn)分化*強(qiáng)于大市20240625證券分析師期市場化整合后當(dāng)前競爭格局好，龍頭公司攜程集團(tuán)有堅實的供應(yīng)鏈壁壘和高粘性的中高端用戶群體，多年來在供應(yīng)鏈、服務(wù)水平、運(yùn)營效率方面持續(xù)深耕和優(yōu)化；同時，攜程輕資產(chǎn)運(yùn)營、迅速應(yīng)變旅游目的地輪動，高利潤率的住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)占比提升，享受體驗消費(fèi)快速成長的β和自身供應(yīng)鏈、消費(fèi)者端高壁壘的α及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，建議關(guān)注；同時也建議關(guān)注同樣受益出行β的OTA平臺同程旅行。3）【平安證券】行業(yè)半年度策略報告*社會服務(wù)*出行持續(xù)火熱，美業(yè)表現(xiàn)分化*強(qiáng)于大市20240625證券分析師n大眾美妝國貨搶占市場份額，高端美妝公司毛戈平將上市。國內(nèi)美妝市場增速放緩，從高端驅(qū)動轉(zhuǎn)變至大眾品驅(qū)動為主，國貨美妝龍頭品牌以更優(yōu)的價格和不輸?shù)漠a(chǎn)品品質(zhì)、疊加快速響應(yīng)市場及渠道變化的運(yùn)營能力搶占市場份額，建議關(guān)注珀萊雅、上美股份、潤本股份、巨子生物、內(nèi)少數(shù)專注高端美妝品牌的玩家，以光影美學(xué)和東方美學(xué)理念打磨產(chǎn)品，近年來在彩妝基礎(chǔ)上快速擴(kuò)展了更高銷售均價的護(hù)膚品類，從線下專柜顧問、培訓(xùn)學(xué)校師生、線上渠道多方面搜集消費(fèi)者反饋迭代和研發(fā)n投資建議：我們篩選行業(yè)內(nèi)處于變革期——以消費(fèi)者需求為雪經(jīng)濟(jì)，以及不斷搶占大眾美妝市場的國貨龍頭公司，建議關(guān)注對應(yīng)相關(guān)標(biāo)的：阿里巴巴，永輝超市、重慶百貨、家家悅、步步高；攜程集團(tuán)-S、同程旅行，長白山、大連圣亞等；珀萊雅、上美n風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，影響可支配收入及消費(fèi)意愿。2）政策發(fā)生較大變化而企業(yè)未能及時應(yīng)對風(fēng)險。3）市場競爭激烈，運(yùn)營不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、新渠道拓展不力等。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。2/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告公司名稱股票代碼EPS/元PE評級601888.SH70.563.252.663.183.6321.7426.4922.19603605.SH92.223.013.914.805.8230.6423.59603193.SH22.300.560.780.9739.8228.6222.99300896.SZ212.906.146.807.959.0834.6731.3126.7823.45攜程集團(tuán)-S9961.HK542.0026.3228.1932.4133.2320.590780.HK0.750.9324.49603099.SH48.860.520.640.800.9693.9676.8061.4251.01華住集團(tuán)-S25.9520.24600754.SH26.070.9427.7321.91600258.SH0.710.760.860.9820.742145.HK34.952.403.153.8927.308.99603983.SH29.490.650.9145.3732.4225.4520.612367.HK51.302.072.653.2831.4124.81688363.SH59.2648.1848.7137.0730.44300957.SZ49.282.392.8127.5326.1520.62601933.SH5.62-0.15-0.020.040.08(288.21)69.04600729.SH29.943.312.823.043.289.059.849.13603708.SH0.250.330.360.4543.4833.3829.9724.31BABA.N85.930.500.850.9590.5165.87預(yù)期；3）阿里巴巴財年為上年Q2至當(dāng)年Q1，即2024財年情況已與今年5月披露了截止今年Q1的情況，故2024E-2026E為2025至2027財年預(yù)測情況平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。3/24正文目錄 71.1實物消費(fèi)：社零整體平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)變化 1.2實物消費(fèi)-線上：戰(zhàn)略調(diào)整，回歸消費(fèi)需求 122.1出行：出行量繼續(xù)穩(wěn)步增長 2.2酒店：華住在三大酒店集團(tuán)中恢復(fù)最好 2.3OTA：出行持續(xù)火熱，OTA更為受益 2.4攜程：良好競爭格局，深耕供應(yīng)鏈，運(yùn)營效率提升 2.5其他出行消費(fèi)：冰雪旅游 三、美妝國貨替代：行業(yè)增速放緩，國貨美妝搶占份額 193.1美業(yè)：行業(yè)增速放緩，大眾美妝國貨替代 3.2高端品牌毛戈平快速成長 22 23平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。4/24圖表目錄圖表1年初至今申萬各一級子板塊表現(xiàn)排名 圖表2年初至今社會服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理表現(xiàn) 圖表3近年社會服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理板塊表現(xiàn) 圖表4社會服務(wù)-酒旅餐飲公司股價表現(xiàn) 圖表5社會服務(wù)-教育公司股價表現(xiàn) 圖表6社會服務(wù)-專業(yè)服務(wù)公司股價表現(xiàn) 圖表7社會消費(fèi)品零售額總體表現(xiàn)（億元，%） 圖表8月度社零總額相較2019年同期變化(2019為基準(zhǔn)=100%） 圖表9社零各類別相較2019年同期變化 圖表102024年10月社零表現(xiàn)（億元，%） 圖表11實物網(wǎng)上零售增速放緩，與社零商品銷售額增速差距縮小 圖表12線上化率提升：實物網(wǎng)上零售額/社零商品銷售額 圖表13淘天集團(tuán)和京東零售收入增速 圖表14阿里巴巴“用戶為先，AI驅(qū)動”戰(zhàn)略 圖表16線上和線下零售業(yè)態(tài)的理論優(yōu)勢（左）和發(fā)展弊端（右） 圖表17三大傳統(tǒng)零售商近年來關(guān)閉門店數(shù)情況（家） 圖表18胖東來銷售情況：2023年中國連鎖top100（左）和2024年銷售情況（右，截止2024-11-26） 圖表19胖東來執(zhí)導(dǎo)企業(yè)經(jīng)驗：超市發(fā)展指導(dǎo)之零售行業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 圖表20調(diào)改后門店：重慶百貨新世紀(jì)超市(左)，永輝超市自主調(diào)改的重慶南坪店(中)，步步高調(diào)改門店(右) 圖表21各年旅游收入及vs2019年情況(萬億元，%) 圖表22各年旅游人次及vs2019年情況(億人次，%) 圖表232023年來各黃金周假期較2019年同期恢復(fù)率(%) 圖表24民航客運(yùn)量（國際航線）vs2019年情況(%) 圖表25（收入>10億）上市公司2024Q1-Q3收入及vs2019年情況（億元，%） 圖表26（收入>10億）上市公司2024Q1-Q3利潤及vs2019年情況（億元，%） 圖表27景區(qū)接待游客量變化（萬人次） 圖表28三大集團(tuán)酒店數(shù)量2024-9-30相較2019年增加情況（家，%） 圖表29三大集團(tuán)酒店客房數(shù)2024-9-30相較2019年增加情況（萬間，%） 圖表30我國酒店行業(yè)在運(yùn)營酒店達(dá)34萬家（萬家，%）* 圖表312023年來酒店業(yè)持續(xù)快速開店（萬家，%） 圖表32三大酒店集團(tuán)中華住入住率恢復(fù)最好（%） 圖表33三大酒店集團(tuán)中華住Revpar恢復(fù)最快（較2019年同期比率，%） 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。5/24圖表34旅游目的地變化 圖表35新的旅游形態(tài)與體驗式旅行 圖表36OTA股價表現(xiàn)明顯好于指數(shù)（截止2024-12-06） 圖表37攜程季度收入及住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)占比（億元，%） 圖表38攜程高利潤率的住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)（%，針對2019年同期的恢復(fù)率） 圖表39同程季度收入及住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)占比（億元，%） 圖表40同程交通、住宿預(yù)訂也遠(yuǎn)超2019年同期（%） 圖表41攜程經(jīng)營效率提升，費(fèi)用率優(yōu)化 圖表42攜程積極把握銀發(fā)人群旅游 圖表432023年來我國出入境政策利好頻出 圖表442021年來冰雪旅游漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會服務(wù)板塊 圖表4511月6日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于以冰雪運(yùn)動高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》 圖表4612月5日發(fā)改委發(fā)布《推動?xùn)|北地區(qū)冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助力全面振興取得新突破實施方案》 圖表47化妝品社零月度銷售額及yoy（億元，%） 圖表482024H1美妝品牌閉店、退出情況 圖表49頭部國貨美妝業(yè)績表現(xiàn)亮眼（億元，%） 圖表50細(xì)分領(lǐng)域龍頭同樣有不錯表現(xiàn)（億元，%） 圖表51天貓雙十一美妝各階段排行榜 圖表5210月抖音、天貓美妝品牌排名 圖表53毛戈平公司各品牌收入（億元，%） 圖表54毛戈平公司產(chǎn)品銷售、培訓(xùn)業(yè)務(wù)與研發(fā)協(xié)同閉環(huán) 圖表55毛戈平公司護(hù)膚、彩妝銷售情況（億元，%） 圖表56毛戈平公司護(hù)膚、彩妝銷售均價（元/件） 圖表57重點公司估值情況（元，元/股） 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。6/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告SW商貿(mào)零售SW社會服務(wù)圖表2年初至今社會服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理表現(xiàn)-10%-20%-30%-40%SW美容護(hù)理 年初以來商貿(mào)零售表現(xiàn)突出，社服、美業(yè)表現(xiàn)較弱。截至SW商貿(mào)零售SW社會服務(wù)圖表2年初至今社會服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理表現(xiàn)-10%-20%-30%-40%SW美容護(hù)理 圖表1年初至今申萬各一級子板塊表現(xiàn)排名非銀金融(申萬)銀行(申萬)通信(申萬)家用電器(申萬)商貿(mào)零售非銀金融(申萬)銀行(申萬)通信(申萬)家用電器(申萬)商貿(mào)零售(申萬)交通運(yùn)輸(申萬)滬深300計算機(jī)(申萬)傳媒(申萬)建筑裝飾(申萬)機(jī)械設(shè)備(申萬)房地產(chǎn)(申萬)國防軍工(申萬)公用事業(yè)(申萬)有色金屬(申萬)綜合(申萬)環(huán)保(申萬)電力設(shè)備(申萬)煤炭(申萬)鋼鐵(申萬)石油石化(申萬)社會服務(wù)(申萬)基礎(chǔ)化工(申萬)建筑材料(申萬)輕工制造(申萬)紡織服飾(申萬)美容護(hù)理(申萬)食品飲料(申萬)農(nóng)林牧漁(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)40%30%20%0%-10%-20%圖表4社會服務(wù)-酒旅餐飲公司股價表現(xiàn)250%圖表4社會服務(wù)-酒旅餐飲公司股價表現(xiàn)250%200%50%0%-50%圖表6社會服務(wù)-專業(yè)服務(wù)公司股價表現(xiàn)60%40%20%0%-20%-40%圖表3近年社會服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理板塊表現(xiàn)120%80%40% 0%-40%14.43%15.80%4.56%17.44%-2.79%上證綜指滬深300休閑服務(wù)商貿(mào)零售美容護(hù)理2020w2021w2022.2023w2024圖表5社會服務(wù)-教育公司股價表現(xiàn)250%200%150%100% 教育請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。7/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告一、實物消費(fèi)的雙向奔赴：消費(fèi)者務(wù)實，零售業(yè)調(diào)改2024年以來社會消費(fèi)品零售總額穩(wěn)步增長，截止10月累計額大約達(dá)到2019年同期的120%左右（餐飲和商品零售分別為圖表7社會消費(fèi)品零售額總體表現(xiàn)（億元，%）圖表8月度社零總額相較2019年同期變化(2019為基 準(zhǔn)=100%）5000045000400003500030000250002000050002019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/12024/7/1社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值 社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%60%40%20%2020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/12024/3/12024/7/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/12024/3/12024/7/1月度社零總額相較2019年同期變化分結(jié)構(gòu)看社零中不同類別表現(xiàn)有所不同。2024年截止10月對比2019年同期：可選類目中，體育、娛樂用品增長100%以上，化妝品增長50%左右；通訊器材類增長66%，汽車類增長25.89%；必像器材增長不足10%；家具、建筑及裝潢材料類則分別下滑16.93%和18%。圖表9社零各類別相較2019年同期變化160%vs2019-當(dāng)月vs2019-累計80%60%40%20%0%-20%-40%今年以來線上大促節(jié)點與以往有錯期，疊加國補(bǔ)等因素，社零增速在月度間波動較大，若看1-10月累同比增長12.2%，體育、娛樂用品類同比增長11品、金銀珠寶等品類增速則分別為+3.9%、+1.1%、+3%和-3%。平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。8/24餐飲消費(fèi)和糧油、食品類零售變化情況反映就餐意愿變化。餐飲收入1-10月同比增長5.9%，主要是1-2月比增長12.4%3-10月表現(xiàn)較為疲軟；糧油化妝品類消費(fèi)平穩(wěn)：結(jié)束了自5月同比+18.7%（618時體育、娛樂用品鏈接精神和情緒消費(fèi)，繼續(xù)高速增長。1-10月體育、娛樂用品類銷售額同比增長11.5%達(dá)到1128億元。圖表102024年10月社零表現(xiàn)（億元，%）yoyyoy社會消費(fèi)品零售總額453964.8398960其中：除汽車以外的消費(fèi)品零售額409444.9359039其中：限額以上單位消費(fèi)品零售額其中：實物商品網(wǎng)上零售額--按經(jīng)營地分城鎮(zhèn)4.73451244.94.4按消費(fèi)類型分餐飲收入495244367其中：限額以上單位餐飲收入-0.3商品零售額404445354593其中：限額以上單位商品零售額其中：糧油、食品類飲料類254-0.92675煙酒類480-0.1服裝、鞋帽、針紡織品類8化妝品類46840.13金銀珠寶類264-2.72720-3體育、娛樂用品類26.7家用電器和音像器材類中西藥品類4.3文化辦公用品類438-0.6家具類通訊器材類石油及制品類-6.620179汽車類4452-1.5建筑及裝潢材料類-5.8-31.2實物消費(fèi)-線上：戰(zhàn)略調(diào)整，回歸消費(fèi)需求線上增速放緩，平臺回歸消費(fèi)者需求。經(jīng)過多年高速增長和線上化滲透后，近年線上增速放緩，實物網(wǎng)上零售總額增速降至個位數(shù)區(qū)間，網(wǎng)上實物零售額占社零中商品零售總額比例攀升至接近30%左右；同時消費(fèi)升級轉(zhuǎn)向消費(fèi)意愿減弱，電商+流量見頂，同質(zhì)化競爭并未帶來增量收益。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。9/242023Q22023Q32023Q42024Q3淘天集團(tuán)圖表13淘天集團(tuán)和京東零售收入增速5%0%2024Q12024Q2-5%京東零售平安證券社會服務(wù)2023Q22023Q32023Q42024Q3淘天集團(tuán)圖表13淘天集團(tuán)和京東零售收入增速5%0%2024Q12024Q2-5%京東零售圖表11實物網(wǎng)上零售增速放緩，與社零商品銷售額增速差距縮小%40%40200-10-20-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-0620152015201520152015201620162016201720172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022202320232023202420242024 社零中商品零售增速實物網(wǎng)上零售增速 實物網(wǎng)上零售增速-社零中商品零售增速圖表12線上化率提升：實物網(wǎng)上零售額/社零商品銷售額2019-022019-062019-102020-022020-062020-102022019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-1020%30.23%31.10%30.23%29.14%30%18.53%18.53%10%0%圖表14阿里巴巴“用戶為先，AI驅(qū)動”戰(zhàn)略抖音弱化低價目標(biāo)，重點追求GMV增長，今年雙十一前阿里與京東打通物流和支付、阿發(fā)揮各自優(yōu)勢，共同為消費(fèi)者服務(wù)。據(jù)阿里最新季報，2024Q3自然季度88vip會員數(shù)同比雙位數(shù)增長，達(dá)到4600萬；同圖表14阿里巴巴“用戶為先，AI驅(qū)動”戰(zhàn)略圖表15天貓雙11戰(zhàn)績平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。10/24多年來線下傳統(tǒng)零售受到電商平臺沖擊（后者具有價格優(yōu)勢、購物便利性、可觸達(dá)海量產(chǎn)品其大數(shù)據(jù)收集能力賦能商家；傳統(tǒng)線下零售本應(yīng)具備的體驗感變差（如強(qiáng)制動線、產(chǎn)品陳列“技巧”等本應(yīng)享有的看得見、摸得著的優(yōu)勢因產(chǎn)品質(zhì)量不過硬而反而變?yōu)槿鮿荩鲆曎徫锉憷院褪孢m感。圖表16線上和線下零售業(yè)態(tài)的理論優(yōu)勢（左）和發(fā)展弊端（右）產(chǎn)品參差、強(qiáng)制動線和陳列設(shè)計實際成交少購物不舒適購物體驗看得見、摸得著產(chǎn)品參差、強(qiáng)制動線和陳列設(shè)計實際成交少購物不舒適購物體驗看得見、摸得著及時性好海量產(chǎn)品可比價購物便利此前傳統(tǒng)零售業(yè)面對線上沖擊業(yè)嘗試過新業(yè)務(wù)的嘗試，但相對而言對最終“買單人”——消費(fèi)者需求的考慮不足，線上渠道大數(shù)據(jù)充分、信息透明、供應(yīng)鏈有廣泛觸達(dá)，此前線下渠道的調(diào)改并未充分發(fā)揮線下的理論優(yōu)勢。這也導(dǎo)致了近年來線下傳統(tǒng)零售商的閉店。圖表17三大傳統(tǒng)零售商近年來關(guān)閉門店數(shù)情況（家）永輝超市步步高重慶百貨關(guān)閉門店數(shù)期末門店數(shù)關(guān)閉門店數(shù)期末門店數(shù)關(guān)閉門店數(shù)期末門店數(shù)9胖東來以真誠對待顧客、員工為名，根據(jù)《中國企業(yè)家》雜志訪談其實是很簡單的事情。主要是要出臺科學(xué)的收入政策、對員工好、對管理者好，再堅定賣好的商品，對顧客好、對社會好，業(yè)網(wǎng)紅胖東來（超市）首次上榜，在2023年以13家門店實現(xiàn)了107億元的銷售額，位列榜單第46名。2024年累計銷售38.69億元。務(wù)實的消費(fèi)者和務(wù)實的零售商雙向奔赴，共同實現(xiàn)亮眼業(yè)績。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。11/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告圖表18胖東來銷售情況：2023年中國連鎖top100（左）和2024年銷售情況（右，截止2024-11-26）圖表19胖東來執(zhí)導(dǎo)企業(yè)經(jīng)驗：超市發(fā)展指導(dǎo)之零售行業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)隨著社零增速趨緩及消費(fèi)意愿變?nèi)?，線下傳統(tǒng)零售商以B端收益補(bǔ)充C端流量下降的收益的老路難以為繼。根據(jù)wind新聞、百年重百、步步高時間、商業(yè)觀察家等公眾號，今年以來零售商開啟調(diào)改潮，以產(chǎn)品、服務(wù)、價格、體驗打動消費(fèi)者，回歸零售本身，回到消費(fèi)者需求：改團(tuán)隊進(jìn)行調(diào)改工作；重慶百貨也持續(xù)調(diào)改門店，旗下新世紀(jì)超市計劃2025年至少調(diào)改38家門店。項目負(fù)責(zé)人王守誠表示2025年永輝超市自主調(diào)改店擬超100家。據(jù)公司三季報，調(diào)改門店營收均有較大幅度的增長。增客流是85后，新增客群更多來自于品質(zhì)消費(fèi)者和中高端消費(fèi)群體，在長沙新增客流中27%來自友商（其中18%來請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。12/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告各家調(diào)改門店的共通點是精簡和汰換sku，幫助消費(fèi)者嚴(yán)選產(chǎn)品，門店動線和體驗服務(wù)、貨架適配度、環(huán)境明顯優(yōu)化，部分商品憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢有更具吸引力的價格，通過價格和體驗、服務(wù)吸引客流，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化和留住顧客，再以消費(fèi)者反饋進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、服務(wù)及運(yùn)營，進(jìn)而形成業(yè)績的良好表現(xiàn)和正向循環(huán)。板塊內(nèi)建議關(guān)注永輝超市、重慶百貨、家家悅、步步高等相關(guān)標(biāo)的。圖表20調(diào)改后門店：重慶百貨新世紀(jì)超市(左)，永輝超市自主調(diào)改的重慶南坪店(中)，步步高調(diào)改門店(右)二、體驗消費(fèi)正成長：出行趨勢持續(xù)，OTA穩(wěn)健增長圖表22各年旅游人次及vs2019年情況(億人次，%)806040200100%75%50%25%0%總?cè)藬?shù)總?cè)藬?shù)vs2019(右)城鎮(zhèn)/億人次城鎮(zhèn)vs2019(右)農(nóng)村/億人次農(nóng)村vs2019(右)圖表22各年旅游人次及vs2019年情況(億人次，%)806040200100%75%50%25%0%總?cè)藬?shù)總?cè)藬?shù)vs2019(右)城鎮(zhèn)/億人次城鎮(zhèn)vs2019(右)農(nóng)村/億人次農(nóng)村vs2019(右)圖表21各年旅游收入及vs2019年情況(萬億元，%)8642075%50%25%0%農(nóng)村農(nóng)村總收入總收入vs2019城鎮(zhèn)城鎮(zhèn)vs2019農(nóng)村vs2019(右)年分別+12%和+7%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。13/24圖表232023年來各黃金周假期較2019年同期恢復(fù)率(%)140%40% 89%圖表232023年來各黃金周假期較2019年同期恢復(fù)率(%)140%40% 89%95%73%43% o51%35%20%0%春節(jié)五一春節(jié)五一20232024出游人次恢復(fù)比率旅游收入恢復(fù)比率人均旅游消費(fèi)恢復(fù)比率圖表24民航客運(yùn)量（國際航線）vs2019年情況(%)80%60%40%20%0%圖表25（收入>10億）上市公司2024Q1-Q3收入及vs2019年情況（億元，%）500300%250%176%241%148%150%154%143%96%95%74%91%114%o108%?114%91%92%49%53%400200%300150%136%100%20010050%0%圖表25（收入>10億）上市公司2024Q1-Q3收入及vs2019年情況（億元，%）500300%250%176%241%148%150%154%143%96%95%74%91%114%o108%?114%91%92%49%53%400200%300150%136%100%20010050%0%02019Q1-Q3營收2024Q1-Q3營收2024vs2019(右)圖表26（收入>10億）上市公司2024Q1-Q3利潤及vs2019年情況（億元，%）180150300%200%120100%900%60-100%30-200%0400%180150300%200%120100%900%60-100%30-200%0-30-300%-302019/9/302024/9/302024vs2019(右)2019/9/302024/9/302023年黃山、峨眉山及烏鎮(zhèn)西柵接待旅客量均超過201圖表27景區(qū)接待游客量變化（萬人次）60050040030020000黃山峨眉山烏鎮(zhèn)西柵烏鎮(zhèn)東柵古北水鎮(zhèn)201920232023Q1-Q32024Q1-Q3請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。14/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告600首旅酒店較2019年凈增量圖表29三大集團(tuán)酒店客房數(shù)2024-9-30相較2019年增加情況（萬間，%）80%60%40%20%0%錦江酒店2019年酒店客房數(shù)凈增幅度（右，較2019）三大集團(tuán)酒店開店速度明顯快于行業(yè)，華住更是在疫情期間快速布局，把握窗口期快速擴(kuò)大市場份額。截止2024-9-30華住、錦江、首旅三大酒店集團(tuán)酒店數(shù)量分別為10707、13186600首旅酒店較2019年凈增量圖表29三大集團(tuán)酒店客房數(shù)2024-9-30相較2019年增加情況（萬間，%）80%60%40%20%0%錦江酒店2019年酒店客房數(shù)凈增幅度（右，較2019）圖表28三大集團(tuán)酒店數(shù)量2024-9-30相較2019年增加情040%20%華住錦江酒店首旅酒店2019年酒店家數(shù)較2019年凈增量凈增幅度（右，較2019）根據(jù)奧維云網(wǎng)，截止2023年末我國有30.54萬家酒店，仍未回到2019年的33.8萬家水平；2023年新開業(yè)酒店近4萬家，數(shù)量約34萬家；新開業(yè)酒店房間規(guī)模為100萬間，達(dá)到2023年全年開業(yè)房間量的61%。圖表312023年來酒店業(yè)持續(xù)快速開店（萬家，%）圖表30我國酒店行業(yè)在運(yùn)營酒店達(dá)34圖表312023年來酒店業(yè)持續(xù)快速開店（萬家，%）40200201920202021202220232024H110%5%0%-5%-10%-15%-20%年末酒店數(shù)量yoy(右)543210201920202021202220232024H1新開業(yè)酒店數(shù)量yoy(右)疊加宏觀經(jīng)濟(jì)影響、商旅出行相對較弱，在2023年五一較高基數(shù)下，酒店ADR（平均房價）均價略有承壓。根據(jù)三大酒店集團(tuán)財報，華住OCC恢復(fù)最好（華住領(lǐng)先錦江、首旅約10-20pct2023Q2-Q3開7.81%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。15/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告圖表32三大酒店集團(tuán)中華住入住率恢復(fù)最好（%）圖表33三大酒店集團(tuán)中華住Revpar恢復(fù)最快（較 2019年同期比率，%）華住錦江首旅如家 o94.99%9397%-—o94.99%9397%.2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3華住錦江首旅如家后續(xù)隨著供給回歸正常節(jié)奏和市場化地進(jìn)出，Revpar有望企穩(wěn)。圖表34旅游目的地變化憑借國內(nèi)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力和電商平臺驅(qū)動，國人物質(zhì)消費(fèi)得到極大的豐富。疫情之后國人服務(wù)性消費(fèi)和體驗消費(fèi)需求釋放。旅游出行火熱但與疫情前主流的打卡式旅游不同，游客更加注重體驗（如深度參與和獨(dú)特、小眾的目的地出行在傳統(tǒng)旅游形式和旅游目的地之外，近年來寺廟、博物館、演唱會等新的出行和旅游形態(tài)興起，且熱門旅游目的地散點分布、圖表34旅游目的地變化圖表35新的旅游形態(tài)與體驗式旅行酒店和景區(qū)位置固定，無法跟隨熱門目的地遷移，明顯好于指數(shù)。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。16/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告圖表36OTA股價表現(xiàn)明顯好于指數(shù)（截止2024-12-06） 疫情發(fā)生后各行業(yè)線上化率進(jìn)一步拉升，且攜程在疫情期間信譽(yù)度好，同時行業(yè)格局好，攜程擁有突出的供應(yīng)鏈壁壘，出行行業(yè)β與攜程α因素共同推動攜程快速恢復(fù)。攜程集團(tuán)-S2024Q3收入為2019年同期的151%，其中利潤率更高的住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)為2019Q3的165%，收入占比穩(wěn)步提升至42.78%。同程旅行交通圖表37攜程季度收入及住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)占比（億元，%）圖表38攜程高利潤率的住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)（%，針 對2019年同期的恢復(fù)率）050%42.78%45%40%30%35%30%201920232024住宿預(yù)訂交通票務(wù)旅游度假商旅管理其他——住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)比例250%200%150%100% 50%0%165%Q1Q2Q3Q42023Q1Q2Q32024住宿預(yù)訂交通票務(wù)旅游度假商旅管理其他總體圖表39同程季度收入及住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)占比（億元，%）圖表40同程交通、住宿預(yù)訂也遠(yuǎn)超圖表39同程季度收入及住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)占比（億元，%）400201920232024住宿預(yù)訂服務(wù)交通票務(wù)服務(wù)其他產(chǎn)品度假事業(yè)--住宿預(yù)訂占比35%32%29%26%23%20%250%200%150%100% 50%35%32%29%26%23%20%Q1Q2Q3Q42023Q1Q2Q32024住宿預(yù)訂服務(wù)交通票務(wù)服務(wù)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。17/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告出行線上化率提升后，傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)恢復(fù)不及行業(yè)。線上化率仍將提升，線下旅行社份額將被進(jìn)一步擠壓。OTA上游供應(yīng)鏈（交通、住宿）分散，下游消費(fèi)者也非常分散，OTA平臺借助互聯(lián)網(wǎng)整合信息，鏈接上下游做好出行服務(wù)且具備雙邊規(guī)模效應(yīng)。行業(yè)在2017年左右完成了基本的市場化整合，攜程成為行業(yè)絕對龍頭，在供應(yīng)鏈和中高端消費(fèi)者側(cè)均有深厚積累（旅游供應(yīng)鏈建設(shè)投入大、時間長且相對繁瑣）。攜程專注旅游，疫情期間攜程持續(xù)維護(hù)供應(yīng)鏈，加強(qiáng)消費(fèi)者的信任建設(shè)（嚴(yán)格執(zhí)行退款服務(wù)等加固競爭壁壘，積累消費(fèi)者認(rèn)知、口碑，面對擁有巨大流量的內(nèi)容平臺時保有絕對優(yōu)勢。同時，一站式多環(huán)節(jié)服務(wù)（交通、酒店、攻略及內(nèi)容呈現(xiàn)、簽證等）集于一體，更加便利消費(fèi)者。攜程與同程分別定位一二線城市和中低線城市，人群有所區(qū)隔，不構(gòu)成直接競爭。圖表42圖表42攜程積極把握銀發(fā)人群旅游圖表41攜程經(jīng)營效率提升，費(fèi)用率優(yōu)化40%20%201920232024Q12024Q22024Q3毛利率三項費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率有錢有閑的中老年群體注重自我人生體驗，出行意愿增強(qiáng)，公司積極把握銀發(fā)旅游。2）疫情期間攜其是海外供應(yīng)鏈，疫情之后公司順利開展出入境旅游業(yè)務(wù)，且近年來公司業(yè)務(wù)出海，憑借成本優(yōu)勢讓利消費(fèi)者和渠道，快速拓展海外市場。水平，跑贏國際及地區(qū)航線客流約3成。公司旗下國際OTA平臺攜程作為一線OTA且在疫情期間積累了信用口碑，一方面受益國人國際航班、入境旅游支付、住宿等難點逐步便利，業(yè)務(wù)空間有望進(jìn)一步打請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。18/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告圖表432023年來我國出入境政策利好頻出入境通關(guān)便利入境通關(guān)便利?2023-1-8，集中隔離和核酸檢測，入境前48小時內(nèi)核酸?2023-4-29，48h內(nèi)抗原檢測代替核酸檢測?2023-8-30，取消入境前核酸或抗原檢測?2023-11-1，入境旅客免于填報海關(guān)健康申明卡入境簽證便利?2023-3-25，恢復(fù)各類入境簽證?2023-7-26，恢復(fù)對新加坡、文萊15日免簽入境政策?2023-10-1，中俄實施互免團(tuán)體旅游簽證?2023-11-17，對挪威公民實施72h過境免簽政策?2023-12-1，試行對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞為期一年的單方面15日免簽；馬來西亞對我國公民實施入境30天內(nèi)免簽?2024-2-9，我國和新加坡30日互免簽證?2024-3-1，我國與泰國30日內(nèi)互免簽證?2024-3-14，擴(kuò)大免簽國家范圍，對瑞士、愛爾蘭、匈牙利、奧地利、比利時、盧森堡6國免簽至2024-11-30?2024-5-7，延長對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西、瑞士、愛爾蘭、匈牙利、奧地利、比利時、盧森堡12國15日內(nèi)免簽政策至2025-12-31?2024-6，宣布對新西蘭、澳大利亞免簽；我國和澳大利亞雙方同意發(fā)放3-5年多次入境簽證?2024-9-30,宣布對葡萄牙、希臘、塞浦路斯、斯洛文尼亞持普通護(hù)照人員試行免簽政策（2024-10-15至2025-12-31期間）?2024-11，宣布對斯洛伐克、挪威、芬蘭、丹麥、冰島、安道爾、摩納哥、列支敦士登、韓國持普通護(hù)照人員2024年1簽政策；2024-11-30至2025-12-31，對保加利亞、羅馬尼亞、克羅地亞、黑山、北馬其頓、馬耳他、愛沙尼亞、拉脫維亞、日本持普通護(hù)照人員試行免簽政策。入境配套便利?2023-8，符合條件的入境申請者免采?2023-9-20，簡化的新版中國簽證申請表上線（減少7個大項、15個子項）?2023-9-27，官方印發(fā)《關(guān)于釋放旅游消費(fèi)潛力推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提及實施入境旅游促進(jìn)計劃，優(yōu)化簽證和通關(guān)政策，恢復(fù)和增加國際航班，完善入境旅游服務(wù)，優(yōu)化離境退稅服務(wù)，發(fā)揮旅游貿(mào)易載體作用?2023-12-11至2024-12-31期間來華簽證費(fèi)減免25%?2024-3-7，《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化支付服務(wù)提升支付便利性的意見》，便利入境游客支付?2024-3-12，中國飯店協(xié)會發(fā)布《關(guān)于便利外籍人員來華住宿服務(wù)的倡議書》2.5其他出行消費(fèi)：冰雪旅游除OTA外，冰雪游在快速成長期，哈爾濱亞冬會即將于2025年2月舉辦，《關(guān)于以冰雪運(yùn)動高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》，鞏固和擴(kuò)大“帶動三億為引領(lǐng)，帶動冰雪文化、冰雪裝備、冰雪旅游全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，推動冰雪經(jīng)濟(jì)成為新增長點；并提到到2027年和2030年我國冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模達(dá)到1.2萬億元和1.5萬億元。圖表442021年來冰雪旅游漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會服務(wù)板塊400%300%200%0%2021-01-03-100%500%400%300%200%0%2021-01-03-100%2022-01-032022-01-032023-01-032024-01-03SW社會服務(wù)冰雪旅游經(jīng)濟(jì)長白山大連圣亞勢轉(zhuǎn)化為發(fā)展成效，從著力提升冰雪旅游品質(zhì)（具體包括建設(shè)高品質(zhì)冰雪旅游目的地、豐富冰雪旅游消費(fèi)場景、加強(qiáng)冰雪請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。19/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告器材等產(chǎn)業(yè)（如加強(qiáng)冰雪裝備器材研發(fā)制造、加快冰雪裝備器材推廣應(yīng)用、培育發(fā)展寒地特色產(chǎn)業(yè)）幾個維度提出實施方案，涵蓋旅游、運(yùn)動、文化、設(shè)備器材、寒地測試、中藥材、能源算力等細(xì)分產(chǎn)業(yè)發(fā)展。冰雪旅游建議關(guān)注長白山、大連圣亞等。圖表4511月6日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于以冰雪運(yùn)動高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》圖表4612月5日發(fā)改委發(fā)布《推動?xùn)|北地區(qū)冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助力全面振興取得新突破實施方案》三、美妝國貨替代：行業(yè)增速放緩，國貨美妝搶占份額圖表482024H1美妝品牌閉店、退出情況圖表482024H1美妝品牌閉店、退出情況圖表47化妝品社零月度銷售額及yoy（億元，%）60050040030020002017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中國:零售額:化妝品類:當(dāng)月值中國:零售額:化妝品類:當(dāng)月同比(右)40300-10-20-30平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。20/24圖表50細(xì)分領(lǐng)域龍頭同樣有不錯表現(xiàn)（億元，%）8642040%20%-20%2019圖表50細(xì)分領(lǐng)域龍頭同樣有不錯表現(xiàn)（億元，%）8642040%20%-20%201920202021202220232024Q3登康口腔潤本股份若羽臣——登康口腔YOY（右軸）——潤本股份YOY（右軸）圖表49頭部國貨美妝業(yè)績表現(xiàn)亮眼（億元，%）--雙11美妝品牌回歸，白牌落榜。根據(jù)天貓大美妝，珀萊雅從預(yù)售首日至今一直位列天貓快消及美妝榜單TOP1，實現(xiàn)“十但國貨頭部品牌珀萊雅、可復(fù)美、韓束品牌在各項榜單中均獲得優(yōu)秀排名。近年來國貨頭部品牌以更優(yōu)的價格、不輸?shù)漠a(chǎn)品品質(zhì)贏得消費(fèi)者青睞，持續(xù)搶占大眾美妝市場份額。圖表51天貓雙十一美妝各階段排行榜預(yù)售百日預(yù)售百日預(yù)售累計預(yù)售累計預(yù)售累計搶先購首日搶先購累計拾先購成交榜狂歡節(jié)日雙11累計雙11累計10.14-10.14(10.14-15)(10.14-16)(10.14-17)10.21(10.21-23)(10.21-24)10.31(10.21-11.3)（10.21-11.11）1珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅2巴黎歐萊雅巴黎歐萊雅巴黎歐萊雅巴黎歐萊雅巴黎歐萊雅蘭蔻蘭蔻蘭蔻巴黎歐萊雅蘭蔻巴黎歐萊雅3修麗可修麗可修麗可修麗可蘭蔻巴黎歐萊雅巴黎歐萊雅巴黎歐萊雅雅詩蘭黛巴黎歐萊雅蘭蔻4可復(fù)美蘭蔻蘭蔻蘭蔻雅詩蘭黛雅詩蘭黛雅詩蘭黛雅詩蘭黛蘭蔻雅詩蘭黛雅詩蘭黛5蘭蔻可復(fù)美可復(fù)美可復(fù)美修麗可修麗可修麗可修麗可海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎6嬌蘭雅詩蘭黛雅詩蘭黛雅詩蘭黛赫蓮娜赫蓮娜海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎赫蓮娜修麗可赫蓮娜7優(yōu)時顏嬌蘭優(yōu)時顏優(yōu)時顏海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎赫蓮娜赫蓮娜肌膚之玥赫蓮娜修麗可8雅詩蘭黛優(yōu)時顏嬌蘭嬌蘭玉蘭油玉蘭油玉蘭油SK-II修麗可SK-IISK-II9玉蘭油玉蘭油玉蘭油玉蘭油可復(fù)美薇諾娜SK-II玉蘭油薇諾娜玉蘭油薇諾娜10薇諾娜理膚泉薇諾娜薇諾娜薇諾娜可復(fù)美薇諾娜肌膚之玥玉蘭油肌膚之玥玉蘭油11理膚泉赫蓮娜赫蓮娜赫蓮娜嬌蘭嬌蘭嬌蘭嬌蘭SK-II薇諾娜肌膚之玥12赫蓮娜薇諾娜理膚泉理膚泉肌膚之玥SK-II肌膚之玥薇諾娜嬌韻詩嬌蘭嬌蘭13海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎SK-II肌膚之玥可復(fù)美可復(fù)美可復(fù)美可復(fù)美可復(fù)美14肌膚之玥肌膚之玥肌膚之玥肌膚之玥嬌韻詩嬌韻詩嬌韻詩嬌韻詩圣羅蘭嬌韻詩嬌韻詩15歐詩漫歐詩漫歐詩漫嬌韻詩科顏氏科顏氏科顏氏圣羅蘭資生堂圣羅蘭圣羅蘭16嬌韻詩嬌韻詩嬌韻詩歐詩漫圣羅蘭圣羅蘭圣羅蘭科顏氏嬌蘭科顏氏科顏氏17SK-II資生堂資生堂蜜絲婷資生堂覓光覓光資生堂科顏氏資生堂資生堂18資生堂蜜絲婷科顏氏科顏氏理膚泉資生堂資生堂理膚泉后理膚泉理膚泉19科顏氏科顏氏蜜絲婷資生堂優(yōu)時顏理膚泉理膚泉雅萌理膚泉自然堂自然堂20圣羅蘭SK-IISK-IISK-II伊麗莎白雅頓優(yōu)時顏優(yōu)時顏優(yōu)時顏彩棠伊麗莎白雅頓伊麗莎白雅頓請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。21/24平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告圖表5210月抖音、天貓美妝品牌排名3.2高端品牌毛戈平快速成長圖表54毛戈平公司產(chǎn)品銷售、培訓(xùn)業(yè)務(wù)與研發(fā)協(xié)同閉環(huán)12月10日毛戈平上市交易，公司創(chuàng)始人毛戈平先生早年刻畫了系列家喻戶曉的經(jīng)典影視人物藝術(shù)形象，同名品牌MAOGEPING作為高端國貨品牌在國內(nèi)有廣泛的群眾認(rèn)知基礎(chǔ)。2024H1公司收訓(xùn)業(yè)務(wù)0.72億元；培訓(xùn)業(yè)務(wù)一方面作為銷售渠道，另一方面也同線下專柜顧問、線上銷售一同為產(chǎn)品提供反品迭代和打磨。上半年歸母凈利潤為4.92圖表54毛戈平公司產(chǎn)品銷售、培訓(xùn)業(yè)務(wù)與研發(fā)協(xié)同閉環(huán)圖表53毛戈平公司各品牌收入（億元，%）30252050110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%MAOGEPING至愛終生MAOGEPING/產(chǎn)品銷售整體公司2000年成立以來，持續(xù)以光影美學(xué)結(jié)合東方美學(xué)理念打造產(chǎn)品，主品牌MAOGEPING/商品銷售收牌至愛終生當(dāng)前處在調(diào)整階段，重新確定市場定位業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上快速拓展了護(hù)膚品類（養(yǎng)膚以更好呈現(xiàn)化妝效果目前護(hù)膚業(yè)務(wù)占比已升至40%以上，護(hù)膚業(yè)務(wù)銷售均價約是彩妝產(chǎn)品均價的2倍左右。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。22/24圖表56毛戈平公司護(hù)膚、彩妝銷售均價（元/件）4000平安證券社會服務(wù)·行業(yè)年度策略報告圖表56毛戈平公司護(hù)膚、彩妝銷售均價（元/件）4000圖表55毛戈平公司護(hù)膚、彩妝銷售情況（億元，%）50本次公司招股募集資金在業(yè)務(wù)層面將用于擴(kuò)大線上、線下銷售渠道，進(jìn)行品牌建設(shè)活動、海外擴(kuò)張及收購，加強(qiáng)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈能力以及增強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)能力，此外也將繼續(xù)拓展化妝品藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)，少部分資金用于運(yùn)營及信息基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)四、投資建議傳統(tǒng)零售模式調(diào)改，回歸消費(fèi)需求本身，值得期待。經(jīng)過多年高速增長和線上化滲透后線上增速放緩，網(wǎng)上實物零售額占社零中商品零售總額比例攀升至接近30%左右，線上高流量成本和當(dāng)前消費(fèi)意愿也難以支撐存量線上業(yè)態(tài)高速增長。電商平臺開始回歸消費(fèi)需求本身，互相打通流量與支付，發(fā)揮各自優(yōu)勢為消費(fèi)者服務(wù)，建議關(guān)注阿里巴巴；經(jīng)受多年線上沖擊后線下傳統(tǒng)零售商過往模式難以為繼，變則生，在此驅(qū)動下傳統(tǒng)零售商紛紛開啟調(diào)改，本輪零售商嚴(yán)選產(chǎn)品+優(yōu)化服務(wù)，改善效果顯著。建議關(guān)注永輝超市、重慶百貨、家家悅、步步高等相關(guān)標(biāo)的。體驗消費(fèi)快速成長，關(guān)注OTA及冰雪旅游。1）酒店業(yè)后續(xù)隨著供給回歸正常節(jié)奏和市場化地進(jìn)出，Revpar有望企穩(wěn)，華住公司攜程集團(tuán)有堅實的供應(yīng)鏈壁壘和高粘性的中高端用戶群體，多年來在供應(yīng)鏈、服務(wù)水平、運(yùn)營效率方面持續(xù)深耕和優(yōu)化；同時，攜程輕資產(chǎn)運(yùn)營、迅速應(yīng)變旅游目的地輪動，高利潤率的住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)占比提升，享受體驗消費(fèi)快速成長的β和自身供應(yīng)鏈、消費(fèi)者端高壁壘的α及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，建議關(guān)注；同時也建議關(guān)注同樣受益出行β的OTA平臺同程旅行。3）冰雪經(jīng)濟(jì)未來規(guī)模成長至萬億規(guī)模，2025年2月哈爾濱將舉辦亞冬會，建議關(guān)注冰雪旅游長白山、大連圣亞等。大眾美妝國貨搶占市場份額，高端美妝公司毛戈平將上市。國內(nèi)美妝市場增速放緩，從高端驅(qū)動轉(zhuǎn)變至大眾品驅(qū)動為主，國貨美妝龍頭品牌以更優(yōu)的價格和不輸?shù)漠a(chǎn)品品質(zhì)、疊加快速響應(yīng)市場及渠道變化的運(yùn)營能力搶占市場份額，建議關(guān)注珀萊雅、上美股家，以光影美學(xué)和東方美學(xué)理念打磨產(chǎn)品，近年來在彩妝基礎(chǔ)上快速擴(kuò)展了更高銷售均價的護(hù)膚品類，從線下專柜顧問、培訓(xùn)學(xué)投資建議：我們篩選行業(yè)內(nèi)處