日本債券市場及評級機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及啟示 -聯(lián)合資信

日本債券市場及評級機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及啟示近年來，在中國債券市場雙向開放程度不斷加深的背景下，中資評級機(jī)構(gòu)在國際化發(fā)國際三大評級機(jī)構(gòu)在全球評級市場的壟斷地位及國際化發(fā)展程度在很大程度上取決于具有相似之處，而日本本土評級機(jī)構(gòu)正是在相似的外部環(huán)境下走出了一條獨(dú)有的國際化道機(jī)構(gòu)的國際化發(fā)展歷程對于中資評級機(jī)構(gòu)具有很高的參考價(jià)本文主要探究日本債券市場及評級機(jī)構(gòu)國際化的歷程及關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，借鑒日本評級第二次世界大戰(zhàn)后，日本的政治經(jīng)濟(jì)命脈被美軍掌控，外匯業(yè)務(wù)全部由初實(shí)現(xiàn)了高速增長。在此期間，日本政府對日元的管制也逐漸放松，1960年日元成為日本對外結(jié)算貨幣，政府允許非居民在日本的外匯銀行開立可自由兌換和轉(zhuǎn)賬的“自由日元賬程。20世紀(jì)80年代中期，日本對外貿(mào)易連年出現(xiàn)巨額順差，同時(shí)美國國際收支逆差越來始逼迫日本開放金融市場并推動(dòng)日元升值。1984年，日元-美元委員會(huì)完善日元國際化的具體措施，包括金融自由化、歐洲日元自由化和建立東京離岸市場等。1997年亞洲金融危機(jī)促使日本政府反思日元的國使日本政府重新定位日元。此后，日本對日元國際化政策進(jìn)行調(diào)整，提出了“日元亞洲化”億美元持續(xù)增長至2019年的2,300億日本企業(yè)對外投資的快速增長在很大程度上得益于日本政府的政策支持，主要金融礦產(chǎn)事業(yè)團(tuán)、日本海外協(xié)力基金等主題投資基金，有效豐富了企業(yè)的融資武士債券是世界上發(fā)展較早的外國債券市場之一，其發(fā)展經(jīng)歷了從低迷到爆發(fā)再到回歸穩(wěn)定的過程。1970年，為緩解經(jīng)常賬戶盈余和日元匯率升值壓力，日本政府向境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人不僅豐富了武士債券市場的種類，也促進(jìn)了武士債券市場的快速發(fā)展。1996年，武體系較為落后，1998年百富勤投資和阿根廷政府相繼出現(xiàn)違約也一定程度上削弱了武士債從武士債券的發(fā)行人分布來看，與日本經(jīng)濟(jì)關(guān)系最為密切的美國成為武士債券最大的1995年，隨著日本取消了離岸日元債券二級市場銷售回流至本土市場的限制，歐洲日元債券越來越受到日本本土投資者的青睞，歐洲日元債券發(fā)行仍維持較高熱度。2008年全球金融危機(jī)后，歐洲日元債券發(fā)行量有所回落，近年來年度發(fā)行量年代初占比高達(dá)60%左右，但隨著離岸日元債券市場的持續(xù)發(fā)展和日元國際化程度的不斷提升，境外發(fā)行人發(fā)行的離岸日元債券占比有所提升，武士債和歐洲日元債在發(fā)行主體方面存在一定重疊，兩者之間既相互競爭，又相互促不斷放松武士債券發(fā)行準(zhǔn)入限制，推動(dòng)了武士債券市場的快速發(fā)展。比，日本兩家評級機(jī)構(gòu)在國際評級市場競爭力仍然較弱，國際評級業(yè)務(wù)相對較少。尤其是在境外客戶數(shù)量方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于R&I。由于武士債和歐洲日元債市場均沒有強(qiáng)制評級的規(guī)市場評級占比，JCR在兩個(gè)市場上的評級占比也明顯高于R&I。-年相繼獲得印度尼西亞非銀企業(yè)外債評級資質(zhì)和泰國證監(jiān)會(huì)的評級機(jī)構(gòu)認(rèn)可，2021年通過等效認(rèn)證的方式獲得英國信用評級資質(zhì)。同時(shí)，JCR還的ECAI認(rèn)可，其評級結(jié)果可用于當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的資本充足率計(jì)算。R&I除了獲得美國果可以被全球大部分國家和地區(qū)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)用于1.政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持是日本評級機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展的必要條件，與歐美高度接軌的本制度之一。日本在1989年對雙評級制度做了明1996年日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消了債券發(fā)行合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，但實(shí)際情況是很少企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)做出JCR在當(dāng)?shù)亻_展評級業(yè)務(wù)主要集中于日本企業(yè)，通過對其進(jìn)行信用評級促進(jìn)企業(yè)在當(dāng)?shù)厝谌毡緝杉冶就猎u級機(jī)構(gòu)均采用國際評級體系且與國際三大評級機(jī)構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)相差不5年期平均累計(jì)違約率均低于穆迪的全球標(biāo)準(zhǔn)，因而能夠得到國際投資市場情況靈活采用多種方式獲得境外評級牌照及監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，主要通過兩種一是通過參股或合資的方式獲得當(dāng)?shù)赜性u級牌照機(jī)構(gòu)的股權(quán)。這種方式可以避免與本二是通過多種不同的方式獲得境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證。這種方式的主要優(yōu)勢在于無需在當(dāng)為非銀借貸者外債管理中的合格信用評級機(jī)構(gòu)，即當(dāng)?shù)胤侨氲?0%以上。具體而言，其非評級業(yè)務(wù)主要包括：信息服務(wù)，如向投資人銷售評級報(bào)告等；企業(yè)年金咨詢業(yè)務(wù)服務(wù)，收入占總收入20%~30%左右。此外，R&I信息服務(wù)采者，尤其是投資日本國內(nèi)債券市場或?qū)θ毡鞠嚓P(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)管理有較大需求的國際投日本兩家評級機(jī)構(gòu)的國際化發(fā)展歷程并非一帆風(fēng)順。具體來看，JCR和R&I均于2007嚴(yán)重受損，美國證監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了《多德-弗蘭克法案》等加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，尤其是對展，在境外客戶數(shù)量、武士債及歐洲日元債市場占有率等方面均領(lǐng)因此國際化展業(yè)容易受到當(dāng)?shù)卣?、政策、法律都可以申請?jiān)u級牌照。2007年，JCR在土耳其與當(dāng)?shù)卦u級機(jī)構(gòu)合資成立了JCR歐亞評級公司（JCREurasia）并擁有多數(shù)股權(quán)。在JCREurasia發(fā)展初期，JCR對其組織展，購買JCREurasia股權(quán)成為更加便國內(nèi)的一些金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合購買了JCREurasia總計(jì)85%的股權(quán)，其中斯坦布爾交易所成為一是評級質(zhì)量有待進(jìn)一步提升。日本評級機(jī)構(gòu)能夠得到境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者認(rèn)可的到境外多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的另外一個(gè)重要原因在日本評級行業(yè)及監(jiān)管框架與歐美國家高度臨更大阻礙。例如，歐盟的等效性/認(rèn)證制度適用于來自非歐盟國家、在歐盟沒有設(shè)立實(shí)體或附屬機(jī)構(gòu)的信用評級機(jī)構(gòu)，而目前符合歐盟等效性/認(rèn)證制度的國家或方式，但要求必須在當(dāng)?shù)刈越?jīng)營實(shí)體，這往往會(huì)帶來較大的財(cái)務(wù)支出壓力及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。以助力金融強(qiáng)國建設(shè)為目標(biāo)，走國際化發(fā)展之路，提高中資評級機(jī)構(gòu)的國際話語權(quán)。一是持續(xù)推進(jìn)人民幣國際化及人民幣國際債券市場的發(fā)展。借鑒日本評級機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，人民幣國際化及人民幣國際債券市場的發(fā)展是推動(dòng)我國信用評級行業(yè)“走出去”外業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，進(jìn)而推動(dòng)國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展及國際影響力二是將提升評級機(jī)構(gòu)國際話語權(quán)作為金融強(qiáng)國建設(shè)的重要組成部分，加快推動(dòng)我國評中間產(chǎn)品，并未解決