價值最大化和資本預(yù)算.ppt

2000年8月 資本預(yù)算 前言價值最大化和資本預(yù)算資本預(yù)算過程資本成本兼并與收購 2000年8月 前言 1 企業(yè)長期決策 在產(chǎn)品系列中應(yīng)增加什么新產(chǎn)品 舊的資本設(shè)備要不要更新 要不要建新廠或收購競爭者以擴大產(chǎn)品系列或零售網(wǎng)點 2000年8月 前言 2 企業(yè)的價值 將來全部利潤或凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 2000年8月 價值最大化和資本預(yù)算 1 資本投資方案 與其在今后1年以上的時期能夠得到回報的方案 資本預(yù)算工作 提出投資方案 籌集資金和把資源高效率地分配給這些方案的過程 2000年8月 價值最大化和資本預(yù)算 2 對資本投資方案分類 降低成本 投資于目的在于降低生產(chǎn)成本的培訓 購買設(shè)備或其他資本資產(chǎn) 擴大產(chǎn)量 投資于增加產(chǎn)量 以滿足實際或預(yù)期的需求增加 發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場 投資與發(fā)展和生產(chǎn)新產(chǎn)品 或通過增加新的銷售人員或開設(shè)新的銷售網(wǎng)點來開拓新市場 政府管制 投資于用來滿足政府對安全 環(huán)境和其他方面的管制要求 2000年8月 價值最大化和資本預(yù)算 3 實施資本方案的影響 通常需要從企業(yè)外部籌集資金 大多數(shù)投資方案是不可逆的 需要有銷售 生產(chǎn)成本 廣告和籌集資金方面的信息 涉及到管理的各各部門 對將來的發(fā)展具有重要意義 2000年8月 價值最大化和資本預(yù)算 4 資本預(yù)算決策的基本原理 增加投資支出直到最后1美元投資的邊際回報等于資本的邊際成本 2000年8月 價值最大化和資本預(yù)算 5 資本預(yù)算工作的基本問題 這種會增加企業(yè)成本的資本支出 是否能增加銷售收入或減少其他成本到足以增加企業(yè)的價值 資本的邊際成本函數(shù)表示企業(yè)獲得各種不同資本數(shù)量時的成本 對多數(shù)企業(yè)而言 需要的資本數(shù)量越多 要求支付的成本就越多 2000年8月 資本預(yù)算過程 1 在多數(shù)企業(yè)里 資本預(yù)算過程是一個連續(xù)進行的過程 各個部門都會經(jīng)常提出建議方案 一般而言 各級組織都有權(quán)對不超過一定金額的資本支出做出決策 超出這一限額的建議方案必須經(jīng)過上一級管理部門的篩選 以保證改方案能夠與企業(yè)的總體方案相一致 2000年8月 資本預(yù)算過程 2 估計現(xiàn)金流量一般沒有考慮方案的籌資成本 在做資本預(yù)算決策時 現(xiàn)金流量是指稅后現(xiàn)金流量 并假定企業(yè)沒有外債 因為使用合適的評價方法 對未來現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的貼現(xiàn)率等于企業(yè)的資本成本 2000年8月 資本預(yù)算過程 3 評價投資方案為了使企業(yè)價值最大化 評價的方法因該滿足 將所有相關(guān)的現(xiàn)金流量都考慮進去 用企業(yè)的機會資本成本對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn) 從一組相互排斥的方案中選出一個能使企業(yè)價值最大的方案 在要考慮的許多方案中 每一個方案都能獨立地做出評價 2000年8月 資本預(yù)算過程 4 投資回收期法 是指使凈現(xiàn)金流量 未經(jīng)折現(xiàn)的 的總數(shù)等于投資方案期初成本所需的年數(shù) 其決策規(guī)則是 選擇投資回收期最短的方案 缺陷 不考慮所有的現(xiàn)金流量 也不把它們折成現(xiàn)值 2000年8月 資本預(yù)算過程 5 內(nèi)部收益率 是指現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于期初投資成本的貼現(xiàn)率 決策規(guī)則 如果內(nèi)部收益率大于資本成本 投資方案就被采用 2000年8月 資本預(yù)算過程 6 凈現(xiàn)值法 就是將所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進行折現(xiàn) 減去期初的投資成本 決策規(guī)則 凈現(xiàn)值大于零 就采用該投資方案 2000年8月 資本預(yù)算過程 7 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的比較 評價單個投資方案時 兩者得出的結(jié)論是一致的 內(nèi)部收益率隱含的再投資回報率就是計算出來的回報率 凈現(xiàn)值法隱含的再投資回報率等于企業(yè)的資本成本 凈現(xiàn)值法能過滿足前面提到的所有四個標準 而內(nèi)部收益率法則在一些情況下不能滿足 2000年8月 資本預(yù)算過程 8 資本的分配和盈利性比率為什么要分配資本 所有建議的方案都被采用 管理當局可能無法管理與控制 企業(yè)內(nèi)部資金是有限的 管理當局可能不愿或不可能籌集足夠的資金 大企業(yè)下屬經(jīng)營單位可能規(guī)定有一年內(nèi)資本投資的最高限額 2000年8月 資本預(yù)算過程 9 分配資本有效而簡便的方法 盈利性比率盈利性比率 Rp 高的方案優(yōu)先采用 2000年8月 資本成本 1 資本成本是投資者因借錢給企業(yè)和收購企業(yè)股票而要求獲得的回報 企業(yè)用于資本支出的資金來源有三個 留存盈余 債務(wù)和權(quán)益 2000年8月 資本成本 2 債務(wù)資本成本這一成本等于為債務(wù)支付的凈利率 即稅后利率 Rd為稅后成本 名義利率為I 邊際稅率為trd i 1 t 企業(yè)沒有利潤 稅前和稅后利率相等 再投資決策時 使用的應(yīng)該是資本的邊際成本 而不是平均成本 2000年8月 資本成本 3 權(quán)益資本成本一般而言 確定從留存盈余或出售普通股籌集的權(quán)益資本的成本 要比確定債務(wù)成本更復(fù)雜和更有爭議 如何看待我國股票市場圈錢的現(xiàn)象 2000年8月 資本成本 4 方法 無風險利率加風險補償投資于普通股的風險要比投資于債券的風險大 re rf e1 e2據(jù)此 投資者要求權(quán)益資本的回報由兩部分組成 1 無風險回報 rf 通常認為等于政府長期債券的回報率 2 風險補償 即因接受額外的風險而要求的補償 包括因投資于私營公司的證券而引起的風險 e1 和因購買股票而引起的風險 e2 2000年8月 資本成本 5 方法 對現(xiàn)金流進行折現(xiàn)方法 考慮風險但沒有考慮隨著時間的推移而帶來股票和股利的可能的增長 2000年8月 資本成本 6 方法 資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 不僅強調(diào)普通股與政府債券之間的風險差別 而且也強調(diào)不同股票之間的風險差別 股票與政府債券之間的風險差別石油 rm rf 來估計 股票之間的相對風險則由一種風險指數(shù) 稱為貝塔系數(shù) 來衡量 貝塔系數(shù)是某種股票的回報的變動性與所有股票的回報的變動性的比率 2000年8月 資本成本 7 股票的 值 即該股票的回報的變動性是平均股票變動性的倍數(shù) 2000年8月 資本成本 8 復(fù)合資本成本許多企業(yè)可能都有一個目標資本結(jié)構(gòu) 并力圖保持這個結(jié)構(gòu) 如 電力投資公司經(jīng)理可能會選擇60 70 的債務(wù)和30 40 的權(quán)益資本 信息網(wǎng)絡(luò)公司可能需要10 20 的債務(wù)和80 90 的權(quán)益資本 2000年8月 資本成本 9 具有目標資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)通常有兩個分類賬 投資方案的賬 籌資方案的賬 某一個特定籌資方案并不是為某個特定的投資方案而專門制定的 企業(yè)應(yīng)該使用綜合的或復(fù)合的資本成本作為每個投資方案的評價標準 這一復(fù)合資本成本就是稅后債務(wù)成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均值 2000年8月 兼并與收購 1 兼并與收購是特殊情況下的資本預(yù)算工作 兼并的種類 橫向的 縱向的和混合的 2000年8月 兼并與收購 2 兼并的動機 增加市場控制力技術(shù)性規(guī)模經(jīng)濟經(jīng)濟性規(guī)模經(jīng)濟降低交易成本分散風險價值評估上的差異 2000年8月 兼并與收購 2 兼并程序確定合適的收購對象確定目標企業(yè)的價值提出收購建議 2000年8月 兼并與收購 3 確定兼并對象的考慮因素 兼并目標的規(guī)模兼并目標的所有者和經(jīng)理們的可能反應(yīng)目標企業(yè)的資源和設(shè)施能在多大程度上與收購企業(yè)互補一般選擇最便宜的兼并對象 2000年8月 兼并與收購 4 確定目標企業(yè)的價值先估計出一定時期內(nèi)每年的利潤 然后將它們折算成現(xiàn)值 這筆錢就是企業(yè)應(yīng)當支付的最高價格 由于兩家企業(yè)之間預(yù)期會產(chǎn)生協(xié)同作用 應(yīng)當考慮收購企業(yè)的增量利潤 即應(yīng)當估計計劃期內(nèi)因兼并而引起的利潤增加量 從理論上來說 作為獨立的實體 企業(yè)的價值應(yīng)當接近發(fā)行在外的股票的市場價值 2000年8月 兼并與收購 5 提出收購建議如果被收購企業(yè)管理層同意兼并則 購買被收購企業(yè)的股票可以使用現(xiàn)金 也可以使用以股票換股票的方式進行 使用現(xiàn)金購買的價格通常要高于被收購企業(yè)目前的市場價格 使用換股方式 其比率取決于兩家企業(yè)股票相對價格和兼并帶來的協(xié)同作用的利益 2000年8月 兼并與收購 6 如果目標企業(yè)的管理層反對兼并 則 問題非常復(fù)雜 一般必須通過投標收購直接呼吁目標企業(yè)的股東出售股票 一般而言 規(guī)定最后期限和收購的底線數(shù)量 2000年8月 亞洲企業(yè)購并活動為什么增長 放松管制改組家族式大企業(yè)出售國有企業(yè)生產(chǎn)能力過剩放松對分散企業(yè)的管制 2000年8月 亞洲企業(yè)購并的機會 改進經(jīng)營業(yè)績獲得規(guī)模經(jīng)濟改組整個行業(yè) 2000年8月 亞洲企業(yè)購并的成功條件 建立當?shù)仃P(guān)系網(wǎng)對付不確定性經(jīng)濟前景規(guī)章管制競爭水平評價目標企業(yè)的質(zhì)量 2000年8月 企業(yè)分離 1 1996年 AT T公司在分拆出朗訊科技 NCR之前 市場價值750億美元左右 1998年1月 三家企業(yè)的市場資本總額達到1590億美元 2000年8月 企業(yè)分離 2 企業(yè)分離的原因除了受到市場的壓力外 主要是因為 不能吸引頂尖人才業(yè)務(wù)模式不匹配更有效的決策跟不上同類的發(fā)展下屬企業(yè)需要成長的翅膀 2000年8月 企業(yè)分離 3 分離的方式跟蹤股票新辟股票讓產(chǎn)易股 2000年8月 企業(yè)分離 4 企業(yè)分離的目標為股東創(chuàng)造價值幫