2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望 -新世紀

新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望1有色金屬行業(yè)周期性明顯，景氣度波動較大且易受全球供需格局及地緣用有色金屬如銅鋁礦端均有供給擾動，銅鋁價格重心上移但不及原料價有色金屬產(chǎn)業(yè)政策仍以提高資源利用效率、節(jié)能降耗及智能化轉(zhuǎn)型為主優(yōu)勢金屬及產(chǎn)業(yè)鏈加強管控并出臺了多項政策，相關(guān)政策短期內(nèi)將抬升新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望2利潤較好增長，新能源金屬凈利潤則大幅下年以來項目投資規(guī)模較大，后續(xù)仍有資本性支出壓力及產(chǎn)能釋放風(fēng)險。主要有色金屬價格中樞將進一步上行。行業(yè)企業(yè)仍面臨一定的經(jīng)營及流息預(yù)期將驅(qū)動常用有色金屬價格中樞上行。金屬價格預(yù)期上行與冶煉加工費低迷的矛盾使得常用有色金屬企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)表現(xiàn)分化加劇，冶煉新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望3各國央行儲備多元化將利好貴金屬價格。但仍需重點需關(guān)注美聯(lián)儲政策走向及特朗普關(guān)稅政策給全球經(jīng)貿(mào)形勢帶來的重大不確定性等因素對金金進口替代及光伏切割鎢絲應(yīng)用是中短期內(nèi)鎢消費的重點發(fā)展方向。受新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望4一、運行狀況鎢鉬、稀土金屬、其工→消費于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。但國內(nèi)多數(shù)大宗有色金屬的礦產(chǎn)自給率新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望5新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望6儲量：全球儲量：中國銅4,100.00鉛鋅4,400.00鎳錫-4,400.00-近年來國內(nèi)大型有色金屬企業(yè)主要通過海內(nèi)外并購擴大資源儲量，國內(nèi)大型有色金屬企業(yè)主要通過收購海內(nèi)外礦山等以提升核心礦業(yè)73.68億加元收購加拿大礦業(yè)公司Osino股權(quán)并交割完成，本次收購新增有色金屬行業(yè)下游需求有所分化，傳統(tǒng)行業(yè)需求總體放緩，增速較新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望8能源汽車銷售滲透率也由2020年的5.91%提升至2024年1-11月的2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1-11月房屋竣工面積:累計同比（右軸,%）產(chǎn)量:新能源汽車:累計同比（右軸,%）產(chǎn)量:汽車:累計同比（右軸,%）產(chǎn)量:空調(diào):累計同比（右軸,%）新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望92021年2022年2023年新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望鉛鋅及青山鎳業(yè)技術(shù)突破促使生產(chǎn)成本下行，疊加新能源產(chǎn)業(yè)鏈去庫存周期新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02長江有色市場:平均價:鋁:A00長江有色市場:平均價:銅:1#長江有色市場:平均價:鋅:0#長江有色市場:平均價:鉛:1#長江有色市場:平均價:鎳板:1#（右軸）長江有色市場:力加大；銅供應(yīng)短缺而需求持續(xù)增長，支撐銅價中樞抬升但不及原料價新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望我國為全球最大的銅冶煉國和消費國，但國內(nèi)銅礦資源匱乏且稟賦新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望旬美國競選落地后貿(mào)易摩擦及強勢美元預(yù)期使得銅價回調(diào)，1-112018-01-052019-07-052021-01-052022-07-052024-01-05總庫存:LME銅CO從產(chǎn)業(yè)鏈利潤來看，銅礦價格基本決定銅礦生產(chǎn)企業(yè)利潤，而銅TC/RC3主要決定銅冶煉企業(yè)利潤。我國銅礦產(chǎn)量、精銅產(chǎn)能、銅加工產(chǎn)自給率不足使得銅冶煉加工企業(yè)在銅加工費談判中處于劣勢。我國大型銅冶煉企業(yè)主要通過與主流礦企談判的方式確定長單定價，并為市場上的做法是，銅精礦加工完畢后，礦產(chǎn)商或貿(mào)易商與冶煉廠商事先談好TC/RC費用，然后基于給呈正比，即銅礦供過于求（及冶煉產(chǎn)能相對不足）時，冶煉新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望2018-01-312019-07-312021-01-312022-07-312現(xiàn)貨:中國銅冶煉廠:粗煉費(TC)現(xiàn)貨:中國銅冶煉廠:精煉費(RC)（右軸）新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望年以來由于海外主要鋁土礦產(chǎn)區(qū)開采受限，鋁土礦價格大幅上升，鋁現(xiàn)我國是全球第一大鋁加工國和消費國。供給側(cè)改革背景下我國設(shè)定新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望電力的消耗和電價的差異是影響電解鋁企業(yè)成本控制和盈利能力的關(guān)鍵由于水力發(fā)電有明顯的季節(jié)性且來水狀況年度間變化大，枯水期及來水時考慮到電解槽啟停成本高企且復(fù)產(chǎn)周期較長等因素影響，“北鋁南移”5004002018-01-052019-07-052021-01-052022-07-05新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02廣西百色鋁土礦（含鋁53%，Al/SI=8.0）氧化鋁市場均價新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望02021-01-012022-01-012023-01-01我國電解鋁行業(yè)集中度較高，而氧化鋁和鋁加工材行業(yè)集中度低且我國貴金屬資源儲量較為稀缺，原料進口依賴度較高。沖突及美聯(lián)儲貨幣政策是驅(qū)動貴金屬尤其黃金需求結(jié)構(gòu)及價4原生金口徑包含礦產(chǎn)金和有色副產(chǎn)金。新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望進口金成為原生金的重要補充方式。我國企業(yè)主要通過收購的海外礦山成一定約束。我國為全球最大的白銀主產(chǎn)國，白銀產(chǎn)量占全球的其中：國內(nèi)新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望20從供需平衡來看，根據(jù)世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)，2021-2023年白銀分別短缺新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望212020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02中國:平均價:白銀(1#):有色市場中國:加權(quán)平均價:黃金現(xiàn)貨:Au99.95:上海金交所（右軸）我國鎢資源豐富，鎢儲量及產(chǎn)量均為世界第一，但冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩，深加工產(chǎn)品偏低端，高端硬質(zhì)合金進口替代及光伏切新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望22高端硬質(zhì)合金進口替代及光伏切割鎢絲應(yīng)用是中短期內(nèi)鎢消費的主要發(fā)新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望23湖南等鎢主產(chǎn)區(qū)環(huán)保督察等因素，使鎢礦端供應(yīng)出現(xiàn)階段性缺口擴大并 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02中國:平均價:黑鎢精礦(65%,國產(chǎn))我國大型鎢企的鎢資源在全球居主導(dǎo)地位，且鎢冶煉工藝技術(shù)處于國內(nèi)技術(shù)與國外先進廠商差距較大，國外先進廠商占據(jù)國內(nèi)高端硬質(zhì)合新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望24依托于豐富的資源儲量及先進的提存技術(shù)，稀土行業(yè)為我國的優(yōu)勢格局，資源供給管控能力進一步增強。受下游新能源汽車增速回落和國依托于豐富的稀土資源儲量及先進的稀土提存技術(shù)，稀土行業(yè)已發(fā)25瓷等為主，市場熱度偏低，鑭鈰產(chǎn)品供應(yīng)過剩狀況短時間內(nèi)難以改變。要下游為釹鐵硼永磁材料，受下游新能源汽車增速回落和國內(nèi)外礦端供2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02上海:氧化鑭(La2O3/TREO99.0-99.上海:氧化鈰(CeO2/TREO99.0-99.5%)上海:鐠釹氧化物((Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望26近年來新能源金屬礦端及冶煉端均處于快速擴產(chǎn)期，而下游尤其新新能源金屬終端需求結(jié)構(gòu)有所差異，其中鋰為正極材料中不可或缺1-11月，我國動力電池和儲能電池產(chǎn)量合計分別為219.69GWh、6三元材料前驅(qū)體產(chǎn)品是以鎳鹽、鈷鹽、錳鹽為原料，里面鎳鈷錳的比例可以根據(jù)實際需要調(diào)整，三元材料做正極的電池相對于鈷酸鋰電池新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望27新能源補貼退坡后，磷酸鐵鋰憑借性價比優(yōu)勢保持著比三元材料更高的新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望28汽車為增量核心的終端需求增速回落，供需階段性失衡致新能源金屬價2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0220229二、政策環(huán)境為應(yīng)對少數(shù)國家對華高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)刻意打壓，我國對戰(zhàn)略優(yōu)勢及供應(yīng)鏈加強管控，增加出口限制。相關(guān)政策短期內(nèi)或?qū)⑻髽I(yè)運營為應(yīng)對少數(shù)國家對華高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)刻意打壓，我國對戰(zhàn)略優(yōu)勢金屬新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望30新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望31三、樣本分析本文分析樣本選取標準為證監(jiān)會行業(yè)二級行業(yè)分類下的有色金屬礦7無特別說明，下文中財務(wù)分析的樣本企業(yè)指此處的全樣本數(shù)據(jù)。新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望32業(yè)收入整體增幅較小；各子行業(yè)利潤走勢分化，常用有色金屬和貴金屬及政府補助對利潤形成了有益補充；公允價值變動損益主要為期權(quán)期貨新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望3314.00%和14.00%，除新能源金屬子行業(yè)下滑外44,966.09810.861,787.842,611.61o2,053.182,064.342020年2021年2022年2023年2024年（E）2019年2020年2021年2022年2023年2024年（E） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年（E）毛利率：常用有色金屬毛利率：貴金屬毛利率：稀有金屬毛利率：新能源新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望344.94% 4.48%4.33%4.51% 4.48%2020年2021年2022年2023年2024年（E）公允價值變動凈收益主要為期權(quán)期貨等金融資產(chǎn)賬面價值變動，波動較8含財務(wù)費用、銷售費用、管理費用和研發(fā)費用。新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望354,945.35 2019年2020年2021年2022年2023年2024年（E）凈利潤：稀有金屬（億元）新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望36樣本企業(yè)資本性支出規(guī)模較大。以存續(xù)發(fā)債企業(yè)有公開數(shù)據(jù)的在建擬建建幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦基礎(chǔ)設(shè)施、礦山一體化項目和西藏金龍銅礦一期采有色金屬行業(yè)在建擬建項目以擴產(chǎn)項目和技改項目為主。有色金屬行業(yè)新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望372021-2023年及2024年（E）稀有金屬樣本企業(yè)營業(yè)收入分別為4.新能源金屬新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望38年大幅增長主要受益于鋰鈷鎳價格大幅上漲及鋰電新能源材料新增產(chǎn)能可為即期債務(wù)提供保障。受益于市場利率下行，有色金屬樣本企業(yè)平均屬等傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營收現(xiàn)情況整體好于稀有金屬和新能源金屬行業(yè)，后兩新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望392020年末2021年末2022年末2023年末2024年9(6)月末資產(chǎn)負債率平均值長短期圖17.有色金屬樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率（%）與流動比率(×)從子行業(yè)財務(wù)杠桿來看，常用有色金屬樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率高于有屬資產(chǎn)負債率低于有色金屬樣本企業(yè)平均水平。受益于良好的經(jīng)營積累及稀有金屬行業(yè)較強的股權(quán)融資能力，稀有金屬樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率呈2019年2020年——資產(chǎn)負債率：新能源金屬2021年2022年 。資產(chǎn)負債率：有色金屬2023年2024年9(6)月末新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望40金需求增加及在建工程推進而增長。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以非流動資產(chǎn)為主，占比新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望4121.71%本處于較低水平，也與行業(yè)資產(chǎn)及負債集中于債務(wù)融資優(yōu)勢相對突出的子行業(yè)綜合融資成本最高，融資成本差異主要與子行業(yè)企業(yè)屬性結(jié)構(gòu)有21.71% 4.11% 2020年末2021年末2022年末2023年末2024年9(6)月末 新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望422019年2020年2021年2022年2023年2024年9(6)月末綜合融資成本：常用有色金屬綜合融資成本：稀有金屬綜合融資成本：有色金屬綜合融資成本：新能源金屬有色金屬行業(yè)整體業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力較強，樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量常用有色金屬、貴金屬這類傳統(tǒng)細分行業(yè)經(jīng)營收現(xiàn)情況整體好于稀有金有色金屬行業(yè)仍有較大規(guī)模的資本性支出需求，主要涉及冶煉產(chǎn)能樣本企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望43-2020年2021年2022年2023年2024年（E）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量常用有色金屬經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量貴金屬經(jīng)營活動現(xiàn)金稀有金屬經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量新能源金屬經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量2020年2021年2022年2023年2024年（E）稀有金屬投資活動現(xiàn)金凈流出新能源金屬投資活動現(xiàn)金凈流出新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望44對剛性債務(wù)及利息保障倍數(shù)有所波動，2021-2022年增長主要受益于表6.樣本企業(yè)主要償債能力指標及其變EBITDA/剛性債務(wù)(×)EBITDA/利息支出(×)新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望45平均水平。子行業(yè)樣本企業(yè)長期債務(wù)占比隨著資本支出規(guī)模擴大和融資期限結(jié)構(gòu)的改善而總體處于上升態(tài)勢，同期末長短期債務(wù)比分別為0.49新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望46表7.常用有色金屬樣本企業(yè)主要償債能力指標及其變化趨勢EBITDA/剛性債務(wù)(×)EBITDA/利息支出(×)常用有色金屬樣本企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所波動，但仍處于較好性現(xiàn)金流凈流入金額分別為-545.49億元、-329.80新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望47貴金屬樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率略低于全行業(yè)整體水平，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)18.54%、11.53%和27.60%。受行業(yè)重資產(chǎn)投入新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望48勢，主要系資本性投資支出及貴金屬價格上漲導(dǎo)致的經(jīng)營性占款持續(xù)增表8.貴金屬樣本企業(yè)主要償債能力指EBITDA/剛性債務(wù)(×)EBITDA/利息支出(×)新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望49稀有金屬樣本企業(yè)股權(quán)融資渠道較為通暢，且近年來經(jīng)營積累情況樣本企業(yè)綜合債務(wù)融資成本偏高，或與子行業(yè)中小企業(yè)或民營企業(yè)較多受益于良好的經(jīng)營積累及稀有金屬行業(yè)較強的股權(quán)融資能力，近年新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望50負債方面，稀有金屬樣本企業(yè)負債總額總體呈要受洛陽鉬業(yè)等融資成本上行拖累，融資成本較高或與子行業(yè)中小企業(yè)表9.稀有金屬樣本企業(yè)主要償債能力指標及其變化EBITDA/剛性債務(wù)(×)新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望51EBITDA/利息支出(×)付的現(xiàn)金。稀有金屬樣本企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流可較好覆蓋投資環(huán)節(jié)現(xiàn)金支新能源金屬樣本企業(yè)經(jīng)營積累狀況良好且股權(quán)融資近年來權(quán)益資本實力提升較快，整體資產(chǎn)負債率尚可。新能源金屬樣本企業(yè)近年來擴張較快，資金需求量較大導(dǎo)致剛性債務(wù)較快增長。該子行業(yè)綜合融資成本尚可，現(xiàn)金儲備相對充足，可為債務(wù)本息的償付提供必新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望52盛驅(qū)動而顯著擴張。新能源金屬樣本企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)整體以非流動資產(chǎn)為緩。融資渠道以銀行借款為主，約占剛性債務(wù)的71%；新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望53行業(yè)景氣度影響盈利降幅較大，EBITDA對剛性債務(wù)及利息保障倍數(shù)大EBITDA/剛性債務(wù)(×)EBITDA/利息支出(×)新能源金屬樣本企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)在有色金屬四個子行業(yè)中最73.58%、89.61%和96.44%，呈增長趨勢。同期投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入與投資環(huán)節(jié)現(xiàn)金支出缺口主要依賴籌資性現(xiàn)金流來煉為主的常用有色金屬和貴金屬子行業(yè)相比，回款周期及庫存周轉(zhuǎn)時間新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望54四、行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券融資與評級情況1,639.12億元和1,386.55億元。截至2024年9月末存續(xù)債券金額為2021年度2022年度2023年度---新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望55AAAAA+19AA---6A+--2A---2AAAAA+AA-A+A-AAAAA+9AA-6A+11A-202.信用事件/評級行動新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望56--------------基于原材料價格上漲擠壓盈利，大額存貨及商譽減值侵蝕翔鷺鎢業(yè)售端賬期不匹配，推高營運資金需求，短期償債壓力較大；“翔鷺轉(zhuǎn)債”新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望57五、信用展望新能源汽車、光伏等新興領(lǐng)域的快速發(fā)展可為主要有色金屬品種需 2019年2020年2021年2022年2023年2024年1-11月產(chǎn)量:新能源汽車（萬輛）產(chǎn)量:汽車:累計同比（右軸,%）新能源汽車滲透率（右軸新世紀評級2024年有色金屬行業(yè)信用回顧與2025年展望58-2019年2020年2021年2022年2023年2024年1-11月-光伏新增裝機容量（GW）光伏新增裝機容量：同比增速（右軸，%）全球礦山資源整體有限，礦端供應(yīng)偏緊為常態(tài)。我國有色金屬產(chǎn)業(yè)全球有色金屬礦產(chǎn)資源分布不均，我國多種有色金屬品種生產(chǎn)對進有色金屬企業(yè)近年來持續(xù)加大海外礦山布局力度，但相關(guān)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)也近年來我國對戰(zhàn)略