鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能行業(yè)最優(yōu)投資路徑設(shè)計(jì)

鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能行業(yè)最優(yōu)投資路徑設(shè)計(jì)一、投資對(duì)象投資對(duì)象選擇是投資能否成功的關(guān)鍵步驟，不同的選擇會(huì)有不同的結(jié)果。對(duì)于中長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)，投資對(duì)象的選擇顯得更加重要。投資者需要仔細(xì)思考在選擇投資對(duì)象是要考慮哪些因素，并通過(guò)這些因素的思考來(lái)確定自己的選擇標(biāo)準(zhǔn)。投資者從中長(zhǎng)期投資獲得的投資回報(bào)主要來(lái)源于兩個(gè)方面：投資對(duì)象的持續(xù)成長(zhǎng)或估值水平的提升帶來(lái)的股價(jià)上漲。投資對(duì)象持續(xù)成長(zhǎng)的主要因素：1、收入規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。收入的增加來(lái)源于銷(xiāo)量的增加、產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格的上漲等。從銷(xiāo)量的角度來(lái)看，銷(xiāo)量的的提高投資對(duì)象需要有廣闊的市場(chǎng)空間以及不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額的能力、不斷擴(kuò)大的產(chǎn)量等，投資對(duì)象在行業(yè)內(nèi)要有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，所在行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)需求能夠持續(xù)擴(kuò)大。從產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格上漲的角度來(lái)看，投資對(duì)象的產(chǎn)品需要有不斷提高產(chǎn)品售價(jià)的能力，需要有一定的定價(jià)權(quán)。從收入持續(xù)擴(kuò)大角度來(lái)說(shuō)，投資對(duì)象的產(chǎn)品市場(chǎng)需求能保持穩(wěn)定，而不是大起大落，需要有弱周期性。2、盈利能力的持續(xù)提升。投資對(duì)象盈利能力的提升體現(xiàn)在毛利率以及ROE的提高上。盈利質(zhì)量體現(xiàn)在現(xiàn)金流量好、較低的財(cái)務(wù)杠桿、可持續(xù)等方面。3、確定性及可持續(xù)性投資對(duì)象除了需要具有持續(xù)成長(zhǎng)的能力，還需要具有比較高的確定性。而確定性來(lái)源于非常高的行業(yè)地位、產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性、一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘、廣闊的市場(chǎng)空間等。因此，在選擇中長(zhǎng)期對(duì)象時(shí)，可能需要考慮到以下幾個(gè)因素：1.投資對(duì)象所在行業(yè)是否有廣闊的市場(chǎng)空間？2.投資對(duì)象是否在行業(yè)內(nèi)擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是否能夠不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額？3.投資對(duì)象是否能夠持續(xù)地?cái)U(kuò)大產(chǎn)品或服務(wù)的產(chǎn)量？擴(kuò)大產(chǎn)能是否需要巨額投資？4.投資對(duì)象的產(chǎn)品是否具有持續(xù)提價(jià)能力？提價(jià)能力有多強(qiáng)？5.投資對(duì)象產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)需要是否能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)？6.投資對(duì)象的毛利率是否達(dá)到了一定水平并保持了持續(xù)提升過(guò)程中？7.投資對(duì)象的ROE是否達(dá)到了一定水平并保持了穩(wěn)定上升過(guò)程中？8.投資對(duì)象的盈利質(zhì)量是否高？現(xiàn)金流是否于盈利相匹配？使用的財(cái)務(wù)杠桿高不高？9.投資對(duì)象的未來(lái)確定性有多高？競(jìng)爭(zhēng)壁壘有多強(qiáng)？行業(yè)地位如何？有哪些不確性因素？10.投資對(duì)象的估值水平高不高？未來(lái)的提升空間有多大？目前是否已經(jīng)過(guò)高？目前低估值水平原因是什么？未來(lái)恢復(fù)正常水平的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于哪些？恢復(fù)到正常水平的概率有多大？不同的投資者對(duì)投資對(duì)象的要求不一樣，如有些投資者要求毛利率在30%以上，有些投資者要求ROE在15%以上，有些投資者要求潛在投資回報(bào)率達(dá)到20%以上，有些投資者要求PE在15倍以下等。二、投資模式一、BT投資模式：

BT是政府利用非政府資金來(lái)承建某些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的一種投資方式。BT是Build(建設(shè))和Transfer(轉(zhuǎn)讓)兩個(gè)英文單詞的縮寫(xiě)，其含義是：政府通過(guò)合同約定，將擬建設(shè)的某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目授予企業(yè)法人投資，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，由企業(yè)法人負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投融資和建設(shè)，建設(shè)期滿，政府按照等價(jià)有償?shù)脑瓌t向企業(yè)法人協(xié)議收購(gòu)的商業(yè)活動(dòng)。

二、BOT投資模式

BOT

是英文Build

－Operate

－Transfer（建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓?zhuān)┑目s寫(xiě)。從內(nèi)容上看，BOT

是一種適用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資、融資方式。BOT

投融資模式的典型形式是：項(xiàng)目所在地政府授予一家或幾家私人企業(yè)所組成的項(xiàng)目公司特許權(quán)利——就某項(xiàng)特定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行籌資建設(shè)，在約定的期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)管理，并通過(guò)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收入償還債務(wù)和獲取投資回報(bào)；約定期滿后，項(xiàng)目設(shè)施無(wú)償轉(zhuǎn)讓給所在地政府。簡(jiǎn)而言之，BOT一詞是對(duì)一個(gè)項(xiàng)目投融資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)回報(bào)、無(wú)償轉(zhuǎn)讓的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全過(guò)程典型特征的簡(jiǎn)要概括。

BOT投融資模式適應(yīng)了現(xiàn)代社會(huì)工業(yè)化的城市化進(jìn)程中對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模化、系統(tǒng)化發(fā)展的需要，是政府職能與私人機(jī)構(gòu)功能互補(bǔ)的歷史產(chǎn)物。它作為公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與私人資本的特殊結(jié)合方式已引起世界各國(guó)的廣泛關(guān)注，但迄今為止，我們對(duì)BOT的演進(jìn)過(guò)程仍知之甚少。關(guān)于世界上第一個(gè)BOT項(xiàng)目的歸屬仍是一個(gè)有較大爭(zhēng)議、懸而未決的問(wèn)題。對(duì)BOT投融資模式的起源與發(fā)展的研究不僅有助于揭示其內(nèi)在的合理性，而且具有重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)、社會(huì)學(xué)的理論價(jià)值。

在BOT投融資模式的實(shí)際運(yùn)用中，由于基礎(chǔ)設(shè)施種類(lèi)、投融資回報(bào)方式、項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)權(quán)利形態(tài)的不同等因素，已經(jīng)出現(xiàn)了不少變異模式：

1、BOOT

(Build－Own－Operate－Transfer)

形式

這一模式在內(nèi)容和形式上與BOT沒(méi)有不同，僅在項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系上

強(qiáng)調(diào)：項(xiàng)目設(shè)施建成后歸項(xiàng)目公司所有。對(duì)于這一點(diǎn)確實(shí)存在著分歧意見(jiàn)和爭(zhēng)議，有進(jìn)一步研究的必要。如，王友金先生表示，“所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是BOT的主導(dǎo)思想”，“政府可以在法律上擁有對(duì)設(shè)施的所有權(quán)，只是在一定期限內(nèi)將設(shè)施交由發(fā)展商承建和經(jīng)營(yíng)；這只是發(fā)展商的一種使用權(quán)，對(duì)設(shè)施并不擁有所有權(quán)，特許專(zhuān)營(yíng)期限屆滿，又把設(shè)施移交給政府，實(shí)現(xiàn)政府對(duì)設(shè)施的實(shí)際所有權(quán)?！?/p>

2、BTO（Build-Transfer-Own）形式

這一模式與一般BOT

模式的不同在于“經(jīng)營(yíng)（Operate）”和“轉(zhuǎn)讓?zhuān)═ransfer

）”發(fā)生了次序上的變化，即在項(xiàng)目設(shè)施建成后由政府先行償還所投入的全部建設(shè)費(fèi)用、取得項(xiàng)目設(shè)施所有權(quán)，然后按照事先約定由項(xiàng)目公司租賃經(jīng)營(yíng)一定年限。國(guó)際惠民環(huán)保技術(shù)有限公司（Waste

Management

International

pic)

獲得的香港新界東南區(qū)一個(gè)垃圾填埋場(chǎng)項(xiàng)目，就是采用BTO

模式，即建設(shè)、轉(zhuǎn)讓后再經(jīng)營(yíng)的。例如，近年活躍于香港資本市場(chǎng)的消松角高速公路公司對(duì)其名下道路設(shè)施就采用了類(lèi)似BOOT的投資經(jīng)營(yíng)方式。

3、BOO(Build－Own－Operate)形式

其意思為某一基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)、擁有（所有）、經(jīng)營(yíng)。在這一模式中項(xiàng)目公司實(shí)際上成為建設(shè)、經(jīng)營(yíng)某個(gè)特定基礎(chǔ)設(shè)施而不轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目設(shè)施財(cái)產(chǎn)權(quán)的純粹的私人公司。其在項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)所有權(quán)上與一般私人公司相同，但在經(jīng)營(yíng)權(quán)取得、經(jīng)營(yíng)方式上與BOT

模式有相似之處，即項(xiàng)目主辦人是在獲得政府特許授權(quán)、在事先約定經(jīng)營(yíng)方式的基礎(chǔ)上，從事基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的。例如，近年活躍于香港資本市場(chǎng)的滬杭甬高速公路公司和滬寧高速公路公司對(duì)其名下道路設(shè)施就采用了類(lèi)似BOO的投資經(jīng)營(yíng)方式。

4、ROT(Renovate－Operate－Transfer)

形式

其意思為重整、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓。在這一模式中，重整是指在獲得政府特許授予專(zhuān)營(yíng)權(quán)的基礎(chǔ)上，對(duì)過(guò)時(shí)、陳舊的項(xiàng)目設(shè)施、設(shè)備進(jìn)行改造更新；在此基礎(chǔ)上由投資者經(jīng)營(yíng)若干年后再轉(zhuǎn)讓給政府。這是BOT模式適用于已經(jīng)建成、但已陳舊過(guò)時(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施改造項(xiàng)目的一個(gè)變體，其差別在于“建設(shè)”變化為“重整”。

5、POT(Purchase－Operate－Transfer)形式

其意思為購(gòu)買(mǎi)、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓。購(gòu)買(mǎi)，即政府出售已建成的、基本完好的基礎(chǔ)設(shè)施并授予特許專(zhuān)營(yíng)權(quán)，由投資者購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的股權(quán)和特許專(zhuān)營(yíng)權(quán)。這是BOT

模式的變體，其與一般BOT的差別就在于“建設(shè)”變?yōu)椤百?gòu)買(mǎi)”。上海黃浦江兩橋一隧(打浦路隧道、南浦大橋和楊浦大橋)項(xiàng)目就是采用POT模式的典型例子。這是上海對(duì)BOT模式的一個(gè)創(chuàng)新。

6、BOOST（Build－Own－Operate－Subsidy－Transfer）形式

其意思為建設(shè)、擁有、經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)讓。發(fā)展商在項(xiàng)目建成后，在授權(quán)期限內(nèi)，既直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)又經(jīng)營(yíng)管理項(xiàng)目，但由于存在相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)，或非經(jīng)營(yíng)管理原因的經(jīng)濟(jì)效益不佳，須由政府提供一定的補(bǔ)貼，授權(quán)期滿后將項(xiàng)目的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給政府。

7、BLT（Build－Lease－Transfer）形式

其意思為建設(shè)、租賃、轉(zhuǎn)讓。發(fā)展商在項(xiàng)目建成后將項(xiàng)目以一定的租金出租給政府，由政府經(jīng)營(yíng)，授權(quán)期滿后，將項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給政府。這一方式與融資租賃非常相似，僅是客體由一般的大宗設(shè)備換成了基礎(chǔ)設(shè)施而已。從BOT及其變異模式看，BOT投融資模式的核心內(nèi)容在于項(xiàng)目公司對(duì)特定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目特許專(zhuān)營(yíng)權(quán)的獲得，以及特許專(zhuān)營(yíng)權(quán)具體內(nèi)容的確定。而建設(shè)（重整、購(gòu)買(mǎi)）、轉(zhuǎn)讓則可以視項(xiàng)目不同情況而有所差異。這樣既能解決政府財(cái)政資金不敷項(xiàng)目需求的困難，又能保證項(xiàng)目公司在經(jīng)營(yíng)期間的獲益權(quán)和國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的最終所有權(quán)。政府通過(guò)項(xiàng)目特許權(quán)的授予，賦予私營(yíng)機(jī)構(gòu)在一定期限內(nèi)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)并獲取項(xiàng)目收益的權(quán)利，期限屆滿時(shí)項(xiàng)目設(shè)施移交給政府。同時(shí)，作為項(xiàng)目發(fā)起人的私營(yíng)機(jī)構(gòu)除投資自有資金外，項(xiàng)目建設(shè)所需資金的大部分來(lái)自銀行貸款等融資渠道，借款人還款來(lái)源限于項(xiàng)目收益，并以項(xiàng)目設(shè)施及其收益設(shè)定浮動(dòng)抵押為債務(wù)擔(dān)保。

BT投資模式的缺陷

BT項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用過(guò)大。采用BT方式必須經(jīng)過(guò)確定項(xiàng)目、項(xiàng)目準(zhǔn)備、招標(biāo)、談判、簽署與BT有關(guān)的合同，移交等階段，涉及政府許可、審批以及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，復(fù)雜性強(qiáng)，操作的難度大，障礙多，不易實(shí)施，最重要的是融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。

BT方式中的融資監(jiān)管難度大。由于BT法律性質(zhì)的特殊性，法律關(guān)系的復(fù)雜性，而且是一種合同的組合，因此，融資監(jiān)管難度大。

BT項(xiàng)目的分包情況嚴(yán)重。由于BT方式中政府只與項(xiàng)目總承包人發(fā)生直接聯(lián)系，建議由項(xiàng)目企業(yè)負(fù)責(zé)落實(shí)，因此，項(xiàng)目的落實(shí)可能被細(xì)化，建設(shè)項(xiàng)目的分包將愈顯嚴(yán)重。

BT項(xiàng)目質(zhì)量得不到應(yīng)有的保證。在BT項(xiàng)目中，政府雖規(guī)定督促和協(xié)助投資方建立三級(jí)質(zhì)量保證體系，申請(qǐng)政府質(zhì)量監(jiān)督，健全各項(xiàng)管理制度，抓好安全生產(chǎn)。但是，投資方出于其利益考慮，在BT項(xiàng)目的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)內(nèi)容、施工進(jìn)度等方面存在問(wèn)題，建設(shè)質(zhì)量得不到應(yīng)有的保證。

如何解決BT投資模式缺陷

面對(duì)這些缺陷，各地政府的掌控能力是比較差的，政府BT投資建設(shè)項(xiàng)目在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，仍不同程度地存在著一部分項(xiàng)目管理在政府有關(guān)部門(mén)內(nèi)封閉運(yùn)作，有時(shí)甚至出現(xiàn)違反建設(shè)程序的操作。在具體項(xiàng)目的建設(shè)實(shí)施過(guò)程中，也不同程度地存在著對(duì)項(xiàng)目功能與方案審核不力、政企不分、專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員缺乏、管理粗放、地方壟斷和地方保護(hù)、缺乏競(jìng)爭(zhēng)，甚至出現(xiàn)“尋租”腐敗等問(wèn)題。實(shí)際上，人們很容易發(fā)現(xiàn)，一些地方政府的BT項(xiàng)目，明顯沒(méi)有按照已有的招投標(biāo)和政府特許經(jīng)營(yíng)的有關(guān)法規(guī)和政策辦理。

完善BT投資已是當(dāng)務(wù)之急

除了完善BT運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化政府對(duì)BT項(xiàng)目的監(jiān)督之外，建立BT應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，確定風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)，擬定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)策也顯得非常重要。另外，政府運(yùn)作BT應(yīng)考慮引入獨(dú)立第三方的中介服務(wù)。目前，國(guó)內(nèi)外著名投資工程咨詢和設(shè)計(jì)單位都有很強(qiáng)的BT投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，如中國(guó)國(guó)際工程咨詢公司等。在融資和資本運(yùn)作上可以聘請(qǐng)證券公司或著名投資咨詢公司為其服務(wù)。

由于我國(guó)BT誕生的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有明確的合同法律保護(hù)，同時(shí)，在管理上，對(duì)項(xiàng)目的投資概算、設(shè)計(jì)方案的確定，工程質(zhì)量的檢驗(yàn)以及財(cái)務(wù)審計(jì)都應(yīng)從法律上確定政府權(quán)力。但目前，我國(guó)尚沒(méi)有關(guān)于BT的專(zhuān)門(mén)立法，所以更應(yīng)加快立法步伐。三、預(yù)期財(cái)務(wù)狀況分析鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)面臨來(lái)自內(nèi)外環(huán)境的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，必須建立和完善自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系目前，由于市場(chǎng)尚不規(guī)范，工程招、投標(biāo)管理沒(méi)有完全法制化、規(guī)范化，不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)依然存在。同時(shí)在項(xiàng)目管理過(guò)程中，偶然性的不可預(yù)見(jiàn)因素出現(xiàn)，也會(huì)給鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)帶來(lái)一定的管理和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)面臨來(lái)自內(nèi)外環(huán)境的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，必須建立和完善自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。為了防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過(guò)計(jì)算財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)和對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表及其相關(guān)經(jīng)營(yíng)資料進(jìn)行分析，以便及早發(fā)現(xiàn)和預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地避免或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一、鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.企業(yè)盈利能力仍然不強(qiáng)，主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度，工程項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈，讓利現(xiàn)象嚴(yán)重，同時(shí)建筑材料價(jià)格、勞務(wù)用工價(jià)格等持續(xù)走高，導(dǎo)致工程總成本的增長(zhǎng)，個(gè)別建造合同項(xiàng)目存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。2.企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力仍然不高，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，應(yīng)收賬款金額居高不下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)很大，潛虧風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)存貨金額迅速增加，存貨周轉(zhuǎn)率偏低。3.從企業(yè)的償債能力看，表現(xiàn)為過(guò)度舉債，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，利息負(fù)擔(dān)沉重，到期債務(wù)喪失償還的能力，流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還流動(dòng)負(fù)債。4.從企業(yè)現(xiàn)金流量看，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入量低，缺乏償還即將到期債務(wù)的現(xiàn)金流，部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的設(shè)備投入需要依靠銀行借款資金。5.從企業(yè)發(fā)展能力看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模盲目擴(kuò)張，盈利模式單一，同時(shí)又變現(xiàn)為投資過(guò)多過(guò)濫，攤子鋪得過(guò)大，效益低下。上述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是導(dǎo)致施工企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的重要因素。只有針對(duì)可能造成財(cái)務(wù)危機(jī)的因素，建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，采取監(jiān)測(cè)和預(yù)防措施，才能有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制財(cái)務(wù)危機(jī)。二、鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理體系的建立為了提高企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系管理的效率和效果，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立中，應(yīng)堅(jiān)持實(shí)用性和可操作性，預(yù)警指標(biāo)不宜過(guò)多。具體按以下五個(gè)順序?qū)嵤阂皇窃O(shè)定財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)，二是預(yù)警指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值的選擇，三是計(jì)算設(shè)定預(yù)警指標(biāo)的實(shí)際值，四是通過(guò)預(yù)警指標(biāo)實(shí)際值和標(biāo)準(zhǔn)值的比較，分析判斷警度，五是編制財(cái)務(wù)預(yù)警分析報(bào)告。1.財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)設(shè)定，不同的企業(yè)所處的行業(yè)不同，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)也不盡相同；同一企業(yè)的不同歷史時(shí)期，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在和發(fā)生的特點(diǎn)也不一樣。根據(jù)鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)所處的行業(yè)、規(guī)模和經(jīng)營(yíng)情況以及面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)應(yīng)以償債能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)為基礎(chǔ)，營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力指標(biāo)為補(bǔ)充。同時(shí)重點(diǎn)突出現(xiàn)金流量指標(biāo)。主要包括：（1）償債能力指標(biāo)（3個(gè)），速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)；（2）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（4個(gè)），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（3）盈利能力指標(biāo)（4個(gè)），主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率；（4）發(fā)展能力指標(biāo)（2個(gè)），銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；（5）現(xiàn)金流量指標(biāo)（3個(gè)），現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出量比率。結(jié)合鋰離子電池用工業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，可以增設(shè)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率以及應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例等兩項(xiàng)重點(diǎn)管理指標(biāo)。2.預(yù)警指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值的選擇，對(duì)于償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力以及現(xiàn)金流量預(yù)警指標(biāo)，根據(jù)國(guó)資委每年度發(fā)布的房屋和土木工程建筑業(yè)（全行業(yè)或大型企業(yè)）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)秀值、良好值、平均值、較低值、較差值，設(shè)定作為財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的“預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)值”。對(duì)于其他指標(biāo)，可以按照各企業(yè)目標(biāo)期望值設(shè)定為“預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)值”。對(duì)于預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)值的選擇，還可以根據(jù)企業(yè)近三年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際值參考同行業(yè)和同規(guī)模企業(yè)平均水平，或者參照同類(lèi)上市公司（標(biāo)桿企業(yè)）相關(guān)指標(biāo)值，結(jié)合企業(yè)管理預(yù)期測(cè)算確定。3.計(jì)算實(shí)際值，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)計(jì)算出財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的實(shí)際值。4.通過(guò)比較分析，判斷警度。警度判斷是為了更加形象地標(biāo)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所處的級(jí)次，應(yīng)該把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警區(qū)間分為安全區(qū)（綠區(qū)）、預(yù)警區(qū)（黃區(qū)）、危機(jī)區(qū)（紅區(qū)）三個(gè)區(qū)域。根據(jù)管理需求，可以設(shè)定當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)值低于行業(yè)較低值時(shí)，為重警（危機(jī)區(qū)、紅區(qū)），指標(biāo)值位于行業(yè)平均值與行業(yè)較低值之間時(shí)，為輕警（預(yù)警區(qū)、黃區(qū)），指標(biāo)值位于行業(yè)平均值以上時(shí)，為安全區(qū)（綠區(qū)）。指標(biāo)在安全區(qū)，表示發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較??；指標(biāo)在預(yù)警區(qū)，表示存在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性；指標(biāo)在危機(jī)區(qū)，表示發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較大。根據(jù)對(duì)比分析，對(duì)照相應(yīng)的預(yù)警區(qū)間就可以判斷出各企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)的預(yù)警警度。5.編制財(cái)務(wù)預(yù)警分析報(bào)告。根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)分析，結(jié)合企業(yè)其他相關(guān)部門(mén)收集的相關(guān)信息，由企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)撰寫(xiě)財(cái)務(wù)預(yù)警分析報(bào)告，提交企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層，為其提供決策資料。分析報(bào)告至少包括以下內(nèi)容：（1）描述財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的對(duì)比結(jié)果；（2）初步判斷財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)不利變化對(duì)公司可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；（3）分析財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)變化的原因；（4）提出改善措施。三、建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警體系應(yīng)注意的問(wèn)題財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的建立和運(yùn)行，對(duì)企業(yè)的基礎(chǔ)管理和管理人員素質(zhì)要求較高，必須做好基礎(chǔ)工作，否則，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警將成為空中樓閣。1.高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)以及企業(yè)負(fù)責(zé)人的高度重視是企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系運(yùn)行有序、發(fā)揮作用的有力保障。制度的關(guān)鍵在于落實(shí)。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是財(cái)務(wù)人員的責(zé)任，更是企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任，同時(shí)還需要各個(gè)職能部門(mén)通力配合。企業(yè)可以成立由總經(jīng)理、總經(jīng)濟(jì)師、總會(huì)計(jì)師以及規(guī)劃運(yùn)營(yíng)部門(mén)、綜合監(jiān)察部門(mén)、財(cái)務(wù)管理等部門(mén)成員參加的預(yù)警防控領(lǐng)導(dǎo)小組。2.規(guī)范真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是準(zhǔn)確進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警的前提。財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系大量引用和分析企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，企業(yè)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和規(guī)范性將直接影響到財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的建立和運(yùn)行效果。建立在虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警肯定會(huì)與企業(yè)的實(shí)際情況相背離，根本談不上控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.建立完善靈敏的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)。隨著ERP等財(cái)務(wù)軟件的成熟，財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)在企業(yè)管理中的作用越來(lái)越大，離開(kāi)財(cái)務(wù)信息管理系統(tǒng)，將大大降低企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警效率和效果。4.完善的企業(yè)內(nèi)部控制制度。建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制制度提出了更高的要求，良好的內(nèi)部控制制度可以提高財(cái)務(wù)預(yù)警的準(zhǔn)確性。5.財(cái)務(wù)預(yù)警的分析要通過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，簡(jiǎn)單地通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算和分析還不能完全說(shuō)明企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，要做到具體情況具體分析，挖掘出財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)變化背后的企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，才能使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的各項(xiàng)措施真正發(fā)揮作用。四、風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式一、引言風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。二、風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：1、公開(kāi)上市公開(kāi)上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱(chēng)為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%.公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。2、股份回購(gòu)如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式：創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票；后者則是通過(guò)賣(mài)股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。3、兼并與收購(gòu)兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5.無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家