鋰離子電池用工業(yè)儲能行業(yè)最優(yōu)投資路徑設計

鋰離子電池用工業(yè)儲能行業(yè)最優(yōu)投資路徑設計一、投資對象投資對象選擇是投資能否成功的關鍵步驟，不同的選擇會有不同的結果。對于中長期投資來說，投資對象的選擇顯得更加重要。投資者需要仔細思考在選擇投資對象是要考慮哪些因素，并通過這些因素的思考來確定自己的選擇標準。投資者從中長期投資獲得的投資回報主要來源于兩個方面：投資對象的持續(xù)成長或估值水平的提升帶來的股價上漲。投資對象持續(xù)成長的主要因素：1、收入規(guī)模的持續(xù)擴大。收入的增加來源于銷量的增加、產品或服務價格的上漲等。從銷量的角度來看，銷量的的提高投資對象需要有廣闊的市場空間以及不斷擴大市場份額的能力、不斷擴大的產量等，投資對象在行業(yè)內要有領先優(yōu)勢，所在行業(yè)的產品或服務需求能夠持續(xù)擴大。從產品或服務價格上漲的角度來看，投資對象的產品需要有不斷提高產品售價的能力，需要有一定的定價權。從收入持續(xù)擴大角度來說，投資對象的產品市場需求能保持穩(wěn)定，而不是大起大落，需要有弱周期性。2、盈利能力的持續(xù)提升。投資對象盈利能力的提升體現(xiàn)在毛利率以及ROE的提高上。盈利質量體現(xiàn)在現(xiàn)金流量好、較低的財務杠桿、可持續(xù)等方面。3、確定性及可持續(xù)性投資對象除了需要具有持續(xù)成長的能力，還需要具有比較高的確定性。而確定性來源于非常高的行業(yè)地位、產品需求的穩(wěn)定性、一定的競爭壁壘、廣闊的市場空間等。因此，在選擇中長期對象時，可能需要考慮到以下幾個因素：1.投資對象所在行業(yè)是否有廣闊的市場空間？2.投資對象是否在行業(yè)內擁有領先優(yōu)勢，是否能夠不斷擴大市場份額？3.投資對象是否能夠持續(xù)地擴大產品或服務的產量？擴大產能是否需要巨額投資？4.投資對象的產品是否具有持續(xù)提價能力？提價能力有多強？5.投資對象產品或服務的市場需要是否能保持穩(wěn)定增長？6.投資對象的毛利率是否達到了一定水平并保持了持續(xù)提升過程中？7.投資對象的ROE是否達到了一定水平并保持了穩(wěn)定上升過程中？8.投資對象的盈利質量是否高？現(xiàn)金流是否于盈利相匹配？使用的財務杠桿高不高？9.投資對象的未來確定性有多高？競爭壁壘有多強？行業(yè)地位如何？有哪些不確性因素？10.投資對象的估值水平高不高？未來的提升空間有多大？目前是否已經過高？目前低估值水平原因是什么？未來恢復正常水平的驅動力來自于哪些？恢復到正常水平的概率有多大？不同的投資者對投資對象的要求不一樣，如有些投資者要求毛利率在30%以上，有些投資者要求ROE在15%以上，有些投資者要求潛在投資回報率達到20%以上，有些投資者要求PE在15倍以下等。二、投資模式一、BT投資模式：

BT是政府利用非政府資金來承建某些基礎設施項目的一種投資方式。BT是Build(建設)和Transfer(轉讓)兩個英文單詞的縮寫，其含義是：政府通過合同約定，將擬建設的某個基礎設施項目授予企業(yè)法人投資，在規(guī)定的時間內，由企業(yè)法人負責該項目的投融資和建設，建設期滿，政府按照等價有償的原則向企業(yè)法人協(xié)議收購的商業(yè)活動。

二、BOT投資模式

BOT

是英文Build

－Operate

－Transfer（建設、經營、轉讓）的縮寫。從內容上看，BOT

是一種適用于基礎設施建設的投資、融資方式。BOT

投融資模式的典型形式是：項目所在地政府授予一家或幾家私人企業(yè)所組成的項目公司特許權利——就某項特定基礎設施項目進行籌資建設，在約定的期限內經營管理，并通過項目經營收入償還債務和獲取投資回報；約定期滿后，項目設施無償轉讓給所在地政府。簡而言之，BOT一詞是對一個項目投融資建設、經營回報、無償轉讓的經濟活動全過程典型特征的簡要概括。

BOT投融資模式適應了現(xiàn)代社會工業(yè)化的城市化進程中對基礎設施規(guī)?；?、系統(tǒng)化發(fā)展的需要，是政府職能與私人機構功能互補的歷史產物。它作為公共基礎設施建設與私人資本的特殊結合方式已引起世界各國的廣泛關注，但迄今為止，我們對BOT的演進過程仍知之甚少。關于世界上第一個BOT項目的歸屬仍是一個有較大爭議、懸而未決的問題。對BOT投融資模式的起源與發(fā)展的研究不僅有助于揭示其內在的合理性，而且具有重要的經濟學、法學、社會學的理論價值。

在BOT投融資模式的實際運用中，由于基礎設施種類、投融資回報方式、項目財產權利形態(tài)的不同等因素，已經出現(xiàn)了不少變異模式：

1、BOOT

(Build－Own－Operate－Transfer)

形式

這一模式在內容和形式上與BOT沒有不同，僅在項目財產權屬關系上

強調：項目設施建成后歸項目公司所有。對于這一點確實存在著分歧意見和爭議，有進一步研究的必要。如，王友金先生表示，“所有權和經營權分離是BOT的主導思想”，“政府可以在法律上擁有對設施的所有權，只是在一定期限內將設施交由發(fā)展商承建和經營；這只是發(fā)展商的一種使用權，對設施并不擁有所有權，特許專營期限屆滿，又把設施移交給政府，實現(xiàn)政府對設施的實際所有權?！?/p>

2、BTO（Build-Transfer-Own）形式

這一模式與一般BOT

模式的不同在于“經營（Operate）”和“轉讓（Transfer

）”發(fā)生了次序上的變化，即在項目設施建成后由政府先行償還所投入的全部建設費用、取得項目設施所有權，然后按照事先約定由項目公司租賃經營一定年限。國際惠民環(huán)保技術有限公司（Waste

Management

International

pic)

獲得的香港新界東南區(qū)一個垃圾填埋場項目，就是采用BTO

模式，即建設、轉讓后再經營的。例如，近年活躍于香港資本市場的消松角高速公路公司對其名下道路設施就采用了類似BOOT的投資經營方式。

3、BOO(Build－Own－Operate)形式

其意思為某一基礎設施項目的建設、擁有（所有）、經營。在這一模式中項目公司實際上成為建設、經營某個特定基礎設施而不轉讓項目設施財產權的純粹的私人公司。其在項目財產所有權上與一般私人公司相同，但在經營權取得、經營方式上與BOT

模式有相似之處，即項目主辦人是在獲得政府特許授權、在事先約定經營方式的基礎上，從事基礎設施項目投資建設和經營的。例如，近年活躍于香港資本市場的滬杭甬高速公路公司和滬寧高速公路公司對其名下道路設施就采用了類似BOO的投資經營方式。

4、ROT(Renovate－Operate－Transfer)

形式

其意思為重整、經營、轉讓。在這一模式中，重整是指在獲得政府特許授予專營權的基礎上，對過時、陳舊的項目設施、設備進行改造更新；在此基礎上由投資者經營若干年后再轉讓給政府。這是BOT模式適用于已經建成、但已陳舊過時的基礎設施改造項目的一個變體，其差別在于“建設”變化為“重整”。

5、POT(Purchase－Operate－Transfer)形式

其意思為購買、經營、轉讓。購買，即政府出售已建成的、基本完好的基礎設施并授予特許專營權，由投資者購買基礎設施項目的股權和特許專營權。這是BOT

模式的變體，其與一般BOT的差別就在于“建設”變?yōu)椤百徺I”。上海黃浦江兩橋一隧(打浦路隧道、南浦大橋和楊浦大橋)項目就是采用POT模式的典型例子。這是上海對BOT模式的一個創(chuàng)新。

6、BOOST（Build－Own－Operate－Subsidy－Transfer）形式

其意思為建設、擁有、經營、補貼、轉讓。發(fā)展商在項目建成后，在授權期限內，既直接擁有項目資產又經營管理項目，但由于存在相當高的風險，或非經營管理原因的經濟效益不佳，須由政府提供一定的補貼，授權期滿后將項目的資產轉讓給政府。

7、BLT（Build－Lease－Transfer）形式

其意思為建設、租賃、轉讓。發(fā)展商在項目建成后將項目以一定的租金出租給政府，由政府經營，授權期滿后，將項目資產轉讓給政府。這一方式與融資租賃非常相似，僅是客體由一般的大宗設備換成了基礎設施而已。從BOT及其變異模式看，BOT投融資模式的核心內容在于項目公司對特定基礎設施項目特許專營權的獲得，以及特許專營權具體內容的確定。而建設（重整、購買）、轉讓則可以視項目不同情況而有所差異。這樣既能解決政府財政資金不敷項目需求的困難，又能保證項目公司在經營期間的獲益權和國家對基礎設施的最終所有權。政府通過項目特許權的授予，賦予私營機構在一定期限內建設、運營并獲取項目收益的權利，期限屆滿時項目設施移交給政府。同時，作為項目發(fā)起人的私營機構除投資自有資金外，項目建設所需資金的大部分來自銀行貸款等融資渠道，借款人還款來源限于項目收益，并以項目設施及其收益設定浮動抵押為債務擔保。

BT投資模式的缺陷

BT項目建設費用過大。采用BT方式必須經過確定項目、項目準備、招標、談判、簽署與BT有關的合同，移交等階段，涉及政府許可、審批以及外匯擔保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，復雜性強，操作的難度大，障礙多，不易實施，最重要的是融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。

BT方式中的融資監(jiān)管難度大。由于BT法律性質的特殊性，法律關系的復雜性，而且是一種合同的組合，因此，融資監(jiān)管難度大。

BT項目的分包情況嚴重。由于BT方式中政府只與項目總承包人發(fā)生直接聯(lián)系，建議由項目企業(yè)負責落實，因此，項目的落實可能被細化，建設項目的分包將愈顯嚴重。

BT項目質量得不到應有的保證。在BT項目中，政府雖規(guī)定督促和協(xié)助投資方建立三級質量保證體系，申請政府質量監(jiān)督，健全各項管理制度，抓好安全生產。但是，投資方出于其利益考慮，在BT項目的建設標準、建設內容、施工進度等方面存在問題，建設質量得不到應有的保證。

如何解決BT投資模式缺陷

面對這些缺陷，各地政府的掌控能力是比較差的，政府BT投資建設項目在由計劃經濟向市場經濟的轉軌的過程中，仍不同程度地存在著一部分項目管理在政府有關部門內封閉運作，有時甚至出現(xiàn)違反建設程序的操作。在具體項目的建設實施過程中，也不同程度地存在著對項目功能與方案審核不力、政企不分、專業(yè)技術人員缺乏、管理粗放、地方壟斷和地方保護、缺乏競爭，甚至出現(xiàn)“尋租”腐敗等問題。實際上，人們很容易發(fā)現(xiàn)，一些地方政府的BT項目，明顯沒有按照已有的招投標和政府特許經營的有關法規(guī)和政策辦理。

完善BT投資已是當務之急

除了完善BT運行機制，強化政府對BT項目的監(jiān)督之外，建立BT應對風險機制，確定風險種類，擬定相應的風險回避對策也顯得非常重要。另外，政府運作BT應考慮引入獨立第三方的中介服務。目前，國內外著名投資工程咨詢和設計單位都有很強的BT投資專業(yè)知識和技能，如中國國際工程咨詢公司等。在融資和資本運作上可以聘請證券公司或著名投資咨詢公司為其服務。

由于我國BT誕生的時間短、經驗少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有明確的合同法律保護，同時，在管理上，對項目的投資概算、設計方案的確定，工程質量的檢驗以及財務審計都應從法律上確定政府權力。但目前，我國尚沒有關于BT的專門立法，所以更應加快立法步伐。三、預期財務狀況分析鋰離子電池用工業(yè)儲能企業(yè)面臨來自內外環(huán)境的各種風險因素，必須建立和完善自身的財務風險預警體系目前，由于市場尚不規(guī)范，工程招、投標管理沒有完全法制化、規(guī)范化，不正當的競爭依然存在。同時在項目管理過程中，偶然性的不可預見因素出現(xiàn)，也會給鋰離子電池用工業(yè)儲能企業(yè)帶來一定的管理和經濟風險。鋰離子電池用工業(yè)儲能企業(yè)面臨來自內外環(huán)境的各種風險因素，必須建立和完善自身的財務風險預警體系。為了防范和規(guī)避風險，應通過計算財務預警指標和對企業(yè)的會計報表及其相關經營資料進行分析，以便及早發(fā)現(xiàn)和預測財務風險，最大限度地避免或降低財務風險。一、鋰離子電池用工業(yè)儲能企業(yè)面臨的主要財務風險1.企業(yè)盈利能力仍然不強，主要是主營業(yè)務利潤的增長幅度遠遠低于主營業(yè)務收入的增長速度，工程項目競爭激烈，讓利現(xiàn)象嚴重，同時建筑材料價格、勞務用工價格等持續(xù)走高，導致工程總成本的增長，個別建造合同項目存在虧損風險。2.企業(yè)營運能力仍然不高，從資產結構看，應收賬款金額居高不下，應收賬款周轉率低，應收賬款發(fā)生壞賬風險很大，潛虧風險增加，企業(yè)存貨金額迅速增加，存貨周轉率偏低。3.從企業(yè)的償債能力看，表現(xiàn)為過度舉債，資產負債率居高不下，利息負擔沉重，到期債務喪失償還的能力，流動資產不足以償還流動負債。4.從企業(yè)現(xiàn)金流量看，表現(xiàn)為經營活動現(xiàn)金凈流入量低，缺乏償還即將到期債務的現(xiàn)金流，部分生產經營所需的設備投入需要依靠銀行借款資金。5.從企業(yè)發(fā)展能力看，企業(yè)經營規(guī)模盲目擴張，盈利模式單一，同時又變現(xiàn)為投資過多過濫，攤子鋪得過大，效益低下。上述財務風險，是導致施工企業(yè)發(fā)生財務危機的重要因素。只有針對可能造成財務危機的因素，建立財務預警指標體系，采取監(jiān)測和預防措施，才能有效防范財務風險，控制財務危機。二、鋰離子電池用工業(yè)儲能企業(yè)財務預警管理體系的建立為了提高企業(yè)財務預警指標體系管理的效率和效果，在財務風險預警系統(tǒng)的建立中，應堅持實用性和可操作性，預警指標不宜過多。具體按以下五個順序實施：一是設定財務預警指標，二是預警指標標準值的選擇，三是計算設定預警指標的實際值，四是通過預警指標實際值和標準值的比較，分析判斷警度，五是編制財務預警分析報告。1.財務預警指標設定，不同的企業(yè)所處的行業(yè)不同，財務結構、資本結構也不盡相同；同一企業(yè)的不同歷史時期，財務風險存在和發(fā)生的特點也不一樣。根據鋰離子電池用工業(yè)儲能企業(yè)所處的行業(yè)、規(guī)模和經營情況以及面臨的主要財務風險，財務風險預警指標應以償債能力指標和盈利能力指標為基礎，營運能力和發(fā)展能力指標為補充。同時重點突出現(xiàn)金流量指標。主要包括：（1）償債能力指標（3個），速動比率、資產負債率、已獲利息倍數；（2）營運能力指標（4個），應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率；（3）盈利能力指標（4個），主營業(yè)務利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率；（4）發(fā)展能力指標（2個），銷售（營業(yè)）增長率、總資產增長率；（5）現(xiàn)金流量指標（3個），現(xiàn)金流動負債比率，經營活動流入量、經營活動流出量比率。結合鋰離子電池用工業(yè)儲能企業(yè)的行業(yè)特點，可以增設應收賬款增長率以及應收賬款占總資產的比例等兩項重點管理指標。2.預警指標標準值的選擇，對于償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力以及現(xiàn)金流量預警指標，根據國資委每年度發(fā)布的房屋和土木工程建筑業(yè)（全行業(yè)或大型企業(yè)）主要財務指標的優(yōu)秀值、良好值、平均值、較低值、較差值，設定作為財務預警指標的“預警標準值”。對于其他指標，可以按照各企業(yè)目標期望值設定為“預警標準值”。對于預警標準值的選擇，還可以根據企業(yè)近三年各項財務指標實際值參考同行業(yè)和同規(guī)模企業(yè)平均水平，或者參照同類上市公司（標桿企業(yè)）相關指標值，結合企業(yè)管理預期測算確定。3.計算實際值，根據企業(yè)的財務報告數據計算出財務預警指標的實際值。4.通過比較分析，判斷警度。警度判斷是為了更加形象地標識企業(yè)財務風險所處的級次，應該把財務風險預警區(qū)間分為安全區(qū)（綠區(qū)）、預警區(qū)（黃區(qū)）、危機區(qū)（紅區(qū)）三個區(qū)域。根據管理需求，可以設定當企業(yè)財務指標值低于行業(yè)較低值時，為重警（危機區(qū)、紅區(qū)），指標值位于行業(yè)平均值與行業(yè)較低值之間時，為輕警（預警區(qū)、黃區(qū)），指標值位于行業(yè)平均值以上時，為安全區(qū)（綠區(qū)）。指標在安全區(qū)，表示發(fā)生財務危機的可能性較小；指標在預警區(qū)，表示存在發(fā)生財務危機的可能性；指標在危機區(qū)，表示發(fā)生財務危機的可能性較大。根據對比分析，對照相應的預警區(qū)間就可以判斷出各企業(yè)相關財務能力指標的預警警度。5.編制財務預警分析報告。根據財務預警指標分析，結合企業(yè)其他相關部門收集的相關信息，由企業(yè)財務管理部門撰寫財務預警分析報告，提交企業(yè)經營管理層，為其提供決策資料。分析報告至少包括以下內容：（1）描述財務預警指標的對比結果；（2）初步判斷財務預警指標不利變化對公司可能產生的風險；（3）分析財務預警指標變化的原因；（4）提出改善措施。三、建立企業(yè)財務預警體系應注意的問題財務預警指標體系的建立和運行，對企業(yè)的基礎管理和管理人員素質要求較高，必須做好基礎工作，否則，財務風險預警將成為空中樓閣。1.高素質的管理團隊以及企業(yè)負責人的高度重視是企業(yè)財務預警指標體系運行有序、發(fā)揮作用的有力保障。制度的關鍵在于落實。對財務風險的控制是財務人員的責任，更是企業(yè)負責人的責任，同時還需要各個職能部門通力配合。企業(yè)可以成立由總經理、總經濟師、總會計師以及規(guī)劃運營部門、綜合監(jiān)察部門、財務管理等部門成員參加的預警防控領導小組。2.規(guī)范真實的財務會計信息是準確進行財務預警的前提。財務預警指標體系大量引用和分析企業(yè)的會計信息，企業(yè)會計信息的真實性和規(guī)范性將直接影響到財務預警指標體系的建立和運行效果。建立在虛假的財務數據基礎之上的財務風險預警肯定會與企業(yè)的實際情況相背離，根本談不上控制企業(yè)財務風險。3.建立完善靈敏的財務信息系統(tǒng)。隨著ERP等財務軟件的成熟，財務信息系統(tǒng)在企業(yè)管理中的作用越來越大，離開財務信息管理系統(tǒng)，將大大降低企業(yè)財務預警效率和效果。4.完善的企業(yè)內部控制制度。建立財務預警指標體系對企業(yè)內部控制制度提出了更高的要求，良好的內部控制制度可以提高財務預警的準確性。5.財務預警的分析要通過現(xiàn)象看本質，簡單地通過財務指標的計算和分析還不能完全說明企業(yè)真實的財務風險情況，在對企業(yè)進行財務風險評估時，要做到具體情況具體分析，挖掘出財務預警指標變化背后的企業(yè)日常經營決策過程，透過現(xiàn)象看本質，才能使財務風險控制的各項措施真正發(fā)揮作用。四、風險資本退出方式一、引言風險投資一詞來源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業(yè)投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息網絡輔助企業(yè)經營以獲取資本增值的投資行為。風險投資本質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結束對風險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環(huán)方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風險企業(yè)成功后將風險資本變現(xiàn)至關重要。退出機制正是風險投資變現(xiàn)的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環(huán)節(jié)，風險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發(fā)展具有重要意義。二、風險投資幾種主要退出方式的分析與比較從風險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：1、公開上市公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業(yè)改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業(yè)的統(tǒng)計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%.公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業(yè)的知名度和公司的形象。俗話說有利就后有弊：上市公司經營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風險投資者需要承擔企業(yè)能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風險。在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風險投資的退出。實際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。2、股份回購如果風險企業(yè)在渡過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現(xiàn)退出。股份回購一般包括兩種回購方式：創(chuàng)業(yè)者回購風險投資者的股份和風險企業(yè)回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現(xiàn)的，是在引入風險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)給予風險投資家一項選擇權，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)一項選擇權，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行，這主要看風險企業(yè)對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業(yè)是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權；如果是風險企業(yè)急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。股份回購對于大多數風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業(yè)從風險投資家手中回購股權的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數目來看，風險企業(yè)回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。3、兼并與收購兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。風險企業(yè)被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風險投資者將風險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規(guī)模生產的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續(xù)對風險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風險企業(yè)。據不完全統(tǒng)計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5.無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業(yè)應該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業(yè)調查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析，在2003年190家