財(cái)務(wù)管理：證券價(jià)值評(píng)估

證券估價(jià)的基本原理資產(chǎn)特征：預(yù)期現(xiàn)金凈流量預(yù)期現(xiàn)金流入量持續(xù)時(shí)間預(yù)期現(xiàn)金凈流量風(fēng)險(xiǎn)水平投資者的意愿：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受意愿證券的價(jià)值

證券的價(jià)值就是證券預(yù)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。證券的估價(jià)受資產(chǎn)的特征和投資者要求的報(bào)酬率兩個(gè)因素的影響。投資者要求的報(bào)酬率現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)值第一節(jié)債券價(jià)值評(píng)估

一、債券及其特征二、債券的估價(jià)方法三、債券的收益率四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)一、債券及其特征債券債券指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券契約規(guī)定的基本要素1.債券面值----是指?jìng)钠泵娼痤~，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。2.債券票面利率----是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率；票面利率不同于實(shí)際利率。實(shí)際利率通常是指按復(fù)利計(jì)算的一年期的利率3.債券的到期日----是指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期日，以便到期歸還本金。二、債券的估價(jià)方法

－－估價(jià)方法（1）1、一般情況下的債券估價(jià)模型－－按期付息，到期還本（1）現(xiàn)金流量（2）估價(jià)模型...

P?II

I

I＋M012n-1

n=I×(PVIFAk,n)+M×(PVIFk,n)=

(1+k)tI(1+k)n+F(1+

k)1(1+k)2(1+k)nV=++...+II+MI【例】ABC公司擬于本年1月1日購(gòu)入ABC公司于當(dāng)日發(fā)行的面值為1000元的債券，票面利率為8%，期限為5年，每年12月31日計(jì)算并支付一次利息，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值是多少？二、債券的估價(jià)方法

－－估價(jià)方法（2）2、一次還本付息且不復(fù)利債券估價(jià)模型（1）現(xiàn)金流量（2）估價(jià)模型...

N*I＋M01

2n-1

nV=(1+k)nN*I+M=（N*I+M

）×(PVIFk,n)【例】某企業(yè)擬購(gòu)入另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？二、債券的估價(jià)方法

－－估價(jià)方法（3）3、貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型（1）現(xiàn)金流量（2）估價(jià)模型...

M01

2n-1

nV=(1+K)nM=M×(PVIFK,n)【例】某債券面值為1000元，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？三、債券的收益率債券收益率----在一定時(shí)期內(nèi)所得收益與投入本金的比率。為方便比較，債券收益一般以年率為計(jì)算單位。債券收益率有票面收益率、本期收益率、持有期收益率和到期收益率等多種，這些收益率分別反映投資者在不同買賣價(jià)格和持有年限下的不同收益水平。三、債券的收益率

----票面收益率和本期收益率（一）票面收益率票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。票面利率反映了債券按面值購(gòu)入、持有到期滿所獲得的收益水平

（二）本期收益率本期收益率又稱直接收益率或當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率，其計(jì)算公式為：

【例】某投資者購(gòu)買面值為1000元、票面利率為8%、每年付息一次的債券100張，償還期5年。如果購(gòu)買價(jià)格分別是950元，該債券的本期收益率為多少？三、債券的收益率

----持有期收益率（三）持有期收益率債券的持有期收益率指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入和資本損益水平

根據(jù)債券持有期長(zhǎng)短和計(jì)息方式不同，債券持有期收益率的計(jì)算公式存在差異。1.持有時(shí)間較短（不超過(guò)一年）【例】某投資者某年1月1日以980元的價(jià)格購(gòu)入A公司債券10張，該債券面值1000元，票面利率8%，期限為3年，半年付息一次，當(dāng)年7月1日獲上半年利息40元，9月30日以995元的價(jià)格賣出。要求計(jì)算該債券的收益率。三、債券的收益率

----持有期收益率2.持有期較長(zhǎng)（超過(guò)一年）應(yīng)按復(fù)利計(jì)算持有期年平均收益率，即使債券未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。特別地，如果債券持有至到期，計(jì)算出的收益率又稱為到期收益率。（１）到期一次還本付息債券（２）每年末付息、到期還本債券三、債券的收益率

----持有期收益率（例）【例】ABC公司201年2月1日平價(jià)購(gòu)入一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其購(gòu)買該債券的到期收益率？買價(jià)為1105元時(shí)，債券的到期收益率？四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：本金安全性高收入比較穩(wěn)定較好的流動(dòng)性缺點(diǎn)：購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)股票價(jià)值評(píng)估

一、股票及其構(gòu)成因素二、股票的估價(jià)方法三、股票的預(yù)期報(bào)酬率四、股票投資市盈率分析五、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)一、股票及其構(gòu)成因素股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。股票持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司的財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。股票的構(gòu)成因素包括股票價(jià)值、價(jià)格和股利。1.股票價(jià)值現(xiàn)金流入包括兩部分：每期將要獲得的股利以及出售股票時(shí)得到的價(jià)格收入。

2.股票價(jià)格股票之所以有價(jià)格，可以買賣，是因?yàn)樗芙o持有人帶來(lái)預(yù)期收益。

3.股利股利是股份公司從公司利潤(rùn)中分配給股東的投資回報(bào)，也稱“紅利”或“股息”。

二、股票的估價(jià)方法

股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。Dt

－－未來(lái)股利Pn

－－未來(lái)出售普通股股票價(jià)格為了和股票的市價(jià)相區(qū)別，通常把股票的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值稱為“股票的內(nèi)在價(jià)值”。它是股票的真實(shí)價(jià)值，也叫理論價(jià)值。...

P?D1D2

Dn-1

Dn＋Pn012n-1

n（一）股票估價(jià)的基本模式１.股東永遠(yuǎn)持有股票

2.短期持有后轉(zhuǎn)讓三、股票的估價(jià)

－－股票估價(jià)模型（1）(1+

K)1(1+K)2(1+K)nP=++...+D1Dn

+

PnD2=

(1+K)tDt+(1+K)n

Pn（二）零成長(zhǎng)股票的價(jià)格三、股票的估價(jià)

－－股票估價(jià)模型（2）(1+

K)1(1+K)2(1+K)

P=++...+D0D

+P

D2+=

(1+K)tDt(1+K)￥P￥令N趨近于無(wú)窮大P＝DK【例】

某股票每年每股分配股利2元，最低報(bào)酬率為16%，則該股票價(jià)值是多少？（三）固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)是不斷成長(zhǎng)的。各公司的成長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均來(lái)說(shuō)應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的成長(zhǎng)率，或者說(shuō)是真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。三、股票的估價(jià)

－－－－股票估價(jià)模型（3）g

: 固定增長(zhǎng)率(1+

K)1(1+K)2(1+K)

V=++...+D0(1+g)D0(1+g)

D0(1+g)2=(K

-g)D1【例】

ABC公司的必要報(bào)酬率為16%，年增長(zhǎng)率為12%，基期股利為2元，則股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？三、股票的預(yù)期報(bào)酬率股票的收益率應(yīng)是使股票未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于股票購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模型，我們知道在有效市場(chǎng)中，預(yù)期報(bào)酬率就是與該股票風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率。