第07章 貨幣市場(chǎng)

第七章貨幣市場(chǎng)導(dǎo)入案例

中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率

——上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）

第一節(jié)貨幣市場(chǎng)概述一、貨幣市場(chǎng)含義

貨幣市場(chǎng)是一年期以?xún)?nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。它一方面滿(mǎn)足資金需求者的短期資金需要，另一方面也為資金有余者的暫時(shí)閑置資金提供能夠獲取贏利機(jī)會(huì)的出路。在貨幣市場(chǎng)中，短期金融工具的存在及發(fā)展是其發(fā)展的基礎(chǔ)。短期金融工具將資金供應(yīng)者和資金需求者聯(lián)系起來(lái)，并為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供操作手段。在貨幣市場(chǎng)上交易的短期金融工具，一般期限較短。正因?yàn)檫@些工具期限短，可隨時(shí)變現(xiàn)，有較強(qiáng)的貨幣性，所以，短期金融工具又有“準(zhǔn)貨幣”之稱(chēng)。

二、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)

貨幣市場(chǎng)中短期金融工具主要有銀行同業(yè)資金、回購(gòu)協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、國(guó)庫(kù)券、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)主要有：

（一）交易期限短

交易期限短是貨幣市場(chǎng)交易對(duì)象最基本的特征。市場(chǎng)資金主要用于彌補(bǔ)資金需求者臨時(shí)性的資金不足，以解決短期資金周轉(zhuǎn)需要，并為資金盈余者的暫時(shí)閑置資金提供能夠獲取盈利的機(jī)會(huì)。所以，在市場(chǎng)上交易的金融工具一般期限較短，最長(zhǎng)的不超過(guò)一年，大多數(shù)為3至6個(gè)月，最短的交易期限只有半天。

（二）流動(dòng)性強(qiáng)

貨幣市場(chǎng)金融工具償還期限的短期性決定了其較強(qiáng)的流動(dòng)性。此外，貨幣市場(chǎng)通常具有交易活躍的流通市場(chǎng)，這意味著金融工具首次發(fā)行后可以很容易地找到下一個(gè)購(gòu)買(mǎi)者，這進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（三）安全性高

貨幣市場(chǎng)金融工具發(fā)行主體的信用等級(jí)較高，只有具有高資信等級(jí)的企業(yè)或機(jī)構(gòu)才有資格進(jìn)入貨幣市場(chǎng)來(lái)籌集短期資金。也只有這樣的企業(yè)或機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期金融工具才會(huì)被主要追求安全性和流動(dòng)性的投資者所接受。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)交易對(duì)象期限短、流動(dòng)性強(qiáng)不確定因素較少，因此交易雙方遭遇損失的可能性也較小，吸引了眾多的投資者參與。

（四）交易額大

貨幣市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)。大多數(shù)交易的數(shù)額都比較大，個(gè)人投資者難以直接參與市場(chǎng)交易。

三、貨幣市場(chǎng)的功能

（一）短期資金融通功能

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的各種經(jīng)濟(jì)行為主體客觀上有資金盈余方和資金不足方之分，從期限上可分為一年期以上的長(zhǎng)期性資金余缺和一年期以?xún)?nèi)的短期性資金余缺兩大類(lèi)，相對(duì)于資本市場(chǎng)為中長(zhǎng)期資金的供需提供服務(wù)，貨幣市場(chǎng)則為季節(jié)性、臨時(shí)性資金的融通提供了可行之徑。相對(duì)于長(zhǎng)期投資性資金需求來(lái)說(shuō)，短期性、臨時(shí)性資金需求是微觀經(jīng)濟(jì)行為主體最基本的、也是最經(jīng)常的資金需求，因?yàn)槎唐诘呐R時(shí)性、季節(jié)性資金不足是由于日常經(jīng)濟(jì)行為的頻繁性所造成的，是必然的、經(jīng)常的，這種資金缺口如果不能得到彌補(bǔ)，就連社會(huì)的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)也不能維系，或者只能使商品經(jīng)濟(jì)處于初級(jí)水平，短期資金融通功能是貨幣市場(chǎng)的一個(gè)基本功能。

（二）管理功能

貨幣市場(chǎng)的管理功能主要是指通過(guò)其業(yè)務(wù)活動(dòng)的開(kāi)展，促使微觀經(jīng)濟(jì)行為主體加強(qiáng)自身管理，提高經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力。

（三）政策傳導(dǎo)功能

貨幣市場(chǎng)具有傳導(dǎo)貨幣政策的功能。眾所周知，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的中央銀行實(shí)施貨幣政策主要是通過(guò)再貼現(xiàn)政策、法定存款準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等的運(yùn)用來(lái)影響市場(chǎng)利率和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的，在這個(gè)過(guò)程中貨幣市場(chǎng)發(fā)揮了基礎(chǔ)性作用。

1、同業(yè)拆借市場(chǎng)是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要渠道。

2、票據(jù)市場(chǎng)為中央銀行提供了宏觀調(diào)控的載體和渠道。

3、國(guó)庫(kù)券等短期債券是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主要工具。

（四）促進(jìn)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)發(fā)展的功能。

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的核心組成部分，前者是后者規(guī)范運(yùn)作和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。首先，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)為資本市場(chǎng)提供了穩(wěn)定充裕的資金來(lái)源。

其次，貨幣市場(chǎng)的良性發(fā)展減少了由于資金供求變化對(duì)社會(huì)造成的沖擊。從長(zhǎng)期市場(chǎng)退下來(lái)的資金有了出路，短期游資對(duì)市場(chǎng)的沖擊力大減，投機(jī)活動(dòng)達(dá)到了最大可能的抑制。

第二節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱(chēng)為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場(chǎng)利率的，因此，它是貨幣市場(chǎng)體系的重要組成部分。

一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展

同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。為了控制貨幣流通量和銀行的信用擴(kuò)張，美國(guó)最早于1913年以法律的形式規(guī)定，所有接受存款的商業(yè)銀行都必須按存款余額計(jì)提一定比例的存款準(zhǔn)備金，作為不生息的支付準(zhǔn)備存入中央銀行，準(zhǔn)備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟(jì)處罰。二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易原理

同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款賬戶(hù)上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，任何銀行可用于貸款和投資的資金數(shù)額只能小于或等于負(fù)債額減法定存款準(zhǔn)備金余額。然而，在銀行的實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，資金的流入和流出是經(jīng)?；暮筒淮_定的，銀行時(shí)時(shí)處處要保持在中央銀行準(zhǔn)備金存款賬戶(hù)上的余額恰好等于法定準(zhǔn)備金余額是不可能的。如果準(zhǔn)備金存款賬戶(hù)上的余額大于法定準(zhǔn)備金余額，即擁有超額準(zhǔn)備金，那么就意味著銀行有資金閑置，也就產(chǎn)生了相應(yīng)的利息收入的損失；如果銀行在準(zhǔn)備金存款賬戶(hù)上的余額等于或小于法定準(zhǔn)備金余額，在出現(xiàn)有利的投資機(jī)會(huì)，而銀行又無(wú)法籌集到所需資金時(shí)，銀行就只有放棄投資機(jī)會(huì)，或出售資產(chǎn)，收回貸款等。為了解決這一矛盾，有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間就出現(xiàn)了準(zhǔn)備金的借貸。這種準(zhǔn)備金余額的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)。三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者

同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。由于同業(yè)拆借市場(chǎng)期限較短，風(fēng)險(xiǎn)較小，許多銀行都把短期閑置資金投放于該市場(chǎng)，以及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保持資產(chǎn)的流動(dòng)性。特別是那些市場(chǎng)份額有限、承受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱的中小銀行，更是把同業(yè)拆借市場(chǎng)作為短期資金運(yùn)用的經(jīng)常性的場(chǎng)所，力圖通過(guò)該市場(chǎng)提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加利息收入。

非銀行金融機(jī)構(gòu)也是金融市場(chǎng)上的重要參與者。

此外，外國(guó)銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)也是同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者之一。

四、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率

同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限通常以1—2天為限。短至隔夜，多則1—2周，一般不超過(guò)1個(gè)月，當(dāng)然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達(dá)到一年的。同業(yè)拆借的拆款按日計(jì)息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。拆息率每天不同，甚至每時(shí)每刻都有變化，其高低靈敏地反映著貨幣市場(chǎng)資金的供求狀況。

在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。五、我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)

我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)起步于1984年，中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能后，確立了新的“統(tǒng)一計(jì)劃、劃分資金、實(shí)貸實(shí)存、相互融通”信貸資金管理體制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)利用資金的行際差、地區(qū)差和時(shí)間差進(jìn)行同業(yè)拆借。1986年是我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)真正啟動(dòng)的一年，1996年1月全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始運(yùn)行，標(biāo)志著我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的規(guī)范發(fā)展時(shí)期。2007年1月4日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）的正式運(yùn)行，標(biāo)志著中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育工作的全面啟動(dòng)。

知識(shí)拓展

同業(yè)拆借月報(bào)統(tǒng)計(jì)

表7-1中國(guó)同業(yè)拆借月報(bào)（2018年6月數(shù)據(jù)）

第三節(jié)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。

一、回購(gòu)協(xié)議交易原理

回購(gòu)協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。當(dāng)回購(gòu)協(xié)議簽訂后，資金獲得者同意向資金供應(yīng)者出售政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債券以及其它債券以換取即時(shí)可用的資金。一般地，回購(gòu)協(xié)議中所交易的證券主要是政府債券?；刭?gòu)協(xié)議期滿(mǎn)時(shí)，再用即時(shí)可用資金作相反的交易。從表面上看，資金需求者通過(guò)出售債券獲得了資金，而實(shí)際上，資金需求者是從短期金融市場(chǎng)上借入一筆資金。對(duì)于資金借出者來(lái)說(shuō)，它獲得了一筆短期內(nèi)有權(quán)支配的債券，但這筆債券到時(shí)候要按約定的數(shù)量如數(shù)交回。所以，出售債券的人實(shí)際上是借入資金的人，購(gòu)入債券的人實(shí)際上是借出資金的人。出售一方允許在約定的日期，以原來(lái)買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格再加若干利息、購(gòu)回該證券。這時(shí)，不論該證券的價(jià)格是升還是降，均要按約定價(jià)格購(gòu)回。二、回購(gòu)市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)

回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)沒(méi)有集中的有形場(chǎng)所，交易以電訊方式進(jìn)行。大多數(shù)交易由資金供應(yīng)方和資金獲得者之間直接進(jìn)行。但也有少數(shù)交易通過(guò)市場(chǎng)專(zhuān)營(yíng)商進(jìn)行。這些專(zhuān)營(yíng)商大多為政府證券交易商，它們和獲得資金的一方簽訂回購(gòu)協(xié)議，并同供應(yīng)資金的另一方簽訂逆回購(gòu)協(xié)議。

回購(gòu)協(xié)議中回購(gòu)價(jià)格的計(jì)算公式為：

i=P×r×T/360

PR=P+i

其中，P：本金；r：證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率；T：回購(gòu)協(xié)議的期限；i：應(yīng)付利息；PR：回購(gòu)價(jià)格。

如，證券持有人甲向乙賣(mài)出100份公司證券，每份證券的出售價(jià)格是800元，甲與乙簽訂回購(gòu)協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定約定利息是50元，證券持有人甲在距離債券到期日90天回購(gòu)，則回購(gòu)價(jià)格為：

回購(gòu)價(jià)格=售出價(jià)格+約定利息=800+50=850三、回購(gòu)利率的決定

在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：

（一）用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地

證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購(gòu)利率就越低，否則，利率就會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)高一些。

（二）回購(gòu)期限的長(zhǎng)短

一般來(lái)說(shuō)，期限越長(zhǎng)，由于不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是一定的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的

（三）交割的條件

如果采用實(shí)物交割的方式，回購(gòu)利率就會(huì)較低，如果采用其它交割方式，則利率就會(huì)相對(duì)高一些。

（四）貨幣市場(chǎng)的利率水平

回購(gòu)協(xié)議的利率水平不可能脫離貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平而單獨(dú)決定，否則該市場(chǎng)將失去其吸引力。它一般是參照同業(yè)拆借市場(chǎng)利率而確定的。由于回購(gòu)交易實(shí)際上是一種用較高信用的證券特別是政府證券作抵押的貸款方式，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因而利率也較低。

第四節(jié)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)

財(cái)政部發(fā)行的短期債券一般稱(chēng)為國(guó)庫(kù)券。值得注意的是，在我國(guó)不管是期限在一年以?xún)?nèi)還是一年以上的由政府財(cái)政部門(mén)發(fā)行的政府債券，均有稱(chēng)為國(guó)庫(kù)券的習(xí)慣。但在國(guó)外，期限在一年以上的政府中長(zhǎng)期債券稱(chēng)為公債，一年以?xún)?nèi)的證券才稱(chēng)為國(guó)庫(kù)券。中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)問(wèn)題，將在后續(xù)“債券市場(chǎng)”部分進(jìn)行具體的分析。

一、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行

國(guó)庫(kù)券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)與證券面額之間的差額。

（一）國(guó)庫(kù)券的發(fā)行目的

1、滿(mǎn)足政府短期資金需要。

政府部門(mén)彌補(bǔ)長(zhǎng)期收支差額，可通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期公債來(lái)籌措。但政府收支也有季節(jié)性的變動(dòng)，每一年度的預(yù)算即使平衡，其間可能也有一段時(shí)間資金短缺，需要籌措短期資金以資周轉(zhuǎn)。這時(shí)，政府部門(mén)就可以通過(guò)發(fā)行短期債券以保證臨時(shí)性的資金需要。2、為中央銀行提供公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具。

國(guó)庫(kù)券是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的極佳品種，是連接財(cái)政政策與貨幣政策的契合點(diǎn)。目前，由于政府短期證券的發(fā)行數(shù)額增長(zhǎng)很快，其在貨幣政策調(diào)控上的意義，有時(shí)超過(guò)了平衡財(cái)政收支的目的。

（二）發(fā)行方式

1、新國(guó)庫(kù)券大多通過(guò)拍賣(mài)方式發(fā)行。

投資者可以?xún)煞N方式來(lái)投標(biāo)。

（1）競(jìng)爭(zhēng)性方式，競(jìng)標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購(gòu)國(guó)庫(kù)券的數(shù)量和價(jià)格，所有競(jìng)標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低排隊(duì)。

（2）非競(jìng)爭(zhēng)性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購(gòu)數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)。

競(jìng)標(biāo)結(jié)束時(shí)，發(fā)行者首先將非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)數(shù)量從拍賣(mài)總額中扣除，剩余數(shù)額分配給競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者。發(fā)行者從申報(bào)價(jià)最高的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)開(kāi)始依次接受，直至售完。當(dāng)最后中標(biāo)標(biāo)位上的投標(biāo)額大于剩余招標(biāo)額時(shí)，該標(biāo)位中標(biāo)額按等比分配原則確定。

競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)又可以分為荷蘭式招標(biāo)方式或美國(guó)式招標(biāo)方式。按荷蘭式招標(biāo)時(shí)，所有中標(biāo)者都按最低中標(biāo)價(jià)格獲得國(guó)庫(kù)券。按美國(guó)式招標(biāo)時(shí)，中標(biāo)者按各自申報(bào)價(jià)格（收益率）獲得國(guó)庫(kù)券。非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者則按競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的平均中標(biāo)價(jià)格來(lái)認(rèn)購(gòu)。

二、國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)特征

同其它貨幣市場(chǎng)信用工具不同，國(guó)庫(kù)券交易具有一些較明顯的投資特征。這些特征對(duì)投資者購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券具有很大影響。國(guó)庫(kù)券的三個(gè)投資特征是：

（一）違約風(fēng)險(xiǎn)小

（二）流動(dòng)性強(qiáng)

（三）面額小

三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算

國(guó)庫(kù)券通常采用貼現(xiàn)發(fā)行方式，即政府以低于國(guó)庫(kù)券面值的價(jià)格向投資者發(fā)售國(guó)庫(kù)券，國(guó)庫(kù)券到期后按面值支付，面值與購(gòu)買(mǎi)價(jià)之間的差額即為投資者的利息收益。國(guó)庫(kù)券的收益率計(jì)算方法為：

其中，i為國(guó)庫(kù)券投資的年收益率；F為國(guó)庫(kù)券面值；P為國(guó)庫(kù)券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；n為距到期日的天數(shù)。

例如，一張面額10，000美元、售價(jià)9，818美元、到期期限182天（半年期）的國(guó)庫(kù)券，其貼現(xiàn)收益率為：

第五節(jié)票據(jù)市場(chǎng)一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。美國(guó)的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國(guó)的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。

（一）商業(yè)票據(jù)的歷史

商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。早期商業(yè)票據(jù)的發(fā)展和運(yùn)用幾乎都集中在美國(guó)，發(fā)行者主要為紡織品工廠、鐵路、煙草公司等非金融性企業(yè)。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行。20世紀(jì)20年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了變化。汽車(chē)和其它耐用消費(fèi)品的進(jìn)口產(chǎn)生了消費(fèi)者對(duì)短期季節(jié)性貸款的需求。這一時(shí)期產(chǎn)生了大量的消費(fèi)信貸公司，以滿(mǎn)足消費(fèi)品融資購(gòu)買(mǎi)的需要。而其資金來(lái)源則通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)來(lái)進(jìn)行。首家發(fā)行商業(yè)票據(jù)的大消費(fèi)信貸公司是美國(guó)通用汽車(chē)承兌公司，它發(fā)行商業(yè)票據(jù)主要為購(gòu)買(mǎi)通用汽車(chē)公司的汽車(chē)融資。通用汽車(chē)承兌公司進(jìn)行的改革是將商業(yè)票據(jù)直接出售給投資者，而不通過(guò)商業(yè)票據(jù)經(jīng)紀(jì)商銷(xiāo)售。

（二）商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素

1、發(fā)行人。

2、面額及期限。

3、銷(xiāo)售。

4、信用評(píng)估。

6、投資者。

5、發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本。

二、銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)

在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱(chēng)商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)。這里，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負(fù)第二手責(zé)任。以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。

三、中央銀行票據(jù)市場(chǎng)

中央銀行票據(jù)是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。中央銀行發(fā)行票據(jù)的目的不是為了籌集資金，而是為了減少商業(yè)銀行可以貸放的資金量，進(jìn)而減少市場(chǎng)中的貨幣量，因此，發(fā)行中央銀行票據(jù)是中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的一項(xiàng)重要手段。

中央銀行票據(jù)的發(fā)行豐富了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具。但是大規(guī)模的中央銀行票據(jù)的發(fā)行使中央銀行背上了沉重的利息負(fù)擔(dān)，所以，當(dāng)一國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)后，應(yīng)該逐漸減少中央銀行票據(jù)的發(fā)行，直至取消。第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)概述

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡(jiǎn)稱(chēng)CDs，是20世紀(jì)60年代以來(lái)金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。由于20世紀(jì)60年代市場(chǎng)利率上升而美國(guó)的商業(yè)銀行受Q條例的存款利率上限的限制，不能支付較高的市場(chǎng)利率，大公司的財(cái)務(wù)主管為了增加臨時(shí)閑置資金的利息收益，紛紛將資金投資于安全性較好，又具有收益的貨幣市場(chǎng)工具，如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等等。這樣，以企業(yè)為主要客戶(hù)的銀行存款急劇下降。為了阻止存款外流，銀行設(shè)計(jì)了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單這種短期的有收益票據(jù)來(lái)吸引企業(yè)的短期資金。這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國(guó)花旗銀行。

同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同：

（1）定期存款記名、不可流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢箢~定期存單則是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓。

（2）定期存款金額不固定，可大可??；而可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大，在美國(guó)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的CD面額最少為10萬(wàn)美元，二級(jí)市場(chǎng)上的交易單位為100萬(wàn)美元，但向個(gè)人投資者發(fā)行的CD面額最少為100美元。在香港最少面額為10萬(wàn)港元。

（3）定期存款利率固定；可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的，也有浮動(dòng)的，且一般來(lái)說(shuō)比同期限的定期存款利率高。

（4）定期存款可以提前支取，提前支取時(shí)要損失一部分利息；可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。

大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機(jī)構(gòu)信譽(yù)較高，可以相對(duì)降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級(jí)市場(chǎng)流通。

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)

按照發(fā)行者的不同，大額存單可以分為四類(lèi)：

（一）國(guó)內(nèi)存單

國(guó)內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。向機(jī)構(gòu)發(fā)行的面額為10萬(wàn)美元以上，二級(jí)市場(chǎng)最低交易單位為100萬(wàn)美元。

（二） 歐洲美