中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論：知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化展望

中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論 資產(chǎn)證券化2023年12月目錄 知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS穩(wěn)步發(fā)展創(chuàng)企融資渠道政策梳理2拓寬——知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)回顧與展望要點(diǎn)：2015驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，知識(shí)產(chǎn)權(quán)重要性持續(xù)提高。在相關(guān)政策的助推下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)迎來(lái)了探索與快速實(shí)踐階段；在此基礎(chǔ)上，交易所發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)指引，明確知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；202315134303.691%；?基礎(chǔ)資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式以小額貸款和專(zhuān)利二次許可為主，發(fā)行規(guī)模占比分別為54.62%和18.93%；?知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有一定的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能，并能助推科創(chuàng)業(yè)務(wù)模式2發(fā)行情況4總結(jié)與展望8聯(lián)絡(luò)人作者結(jié)構(gòu)融資一部薛璇300xxue@唐嘉欣358jxtang@其他聯(lián)絡(luò)人結(jié)構(gòu)融資一部評(píng)級(jí)總監(jiān)王立523lwang03@1知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)回顧與展望 具體來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成分為直接和間接兩種模式。直接模式主要通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓、出租或授權(quán)許可等形成的債權(quán)，也包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益權(quán)；間接模式主要是知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人在融資過(guò)程中形成的債權(quán)，上述債權(quán)由特定知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保。由于我國(guó)尚未形成成熟的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制，知識(shí)產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)能力相對(duì)較弱同時(shí)未來(lái)收益較難預(yù)測(cè)，通常無(wú)法采用直接模式下的知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。因此，截至目前，我國(guó)已發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)均為債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)形成機(jī)制來(lái)看，市場(chǎng)上主流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS業(yè)務(wù)模式主要包括（1）小額貸款模式、款債權(quán)打包出售給SPV，從而發(fā)行ABS產(chǎn)品。2019年12月，首單小額貸款模式知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品“平安證券-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高新投小SPV轉(zhuǎn)讓《委托貸款合同》項(xiàng)下債權(quán)，并以委托貸款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS產(chǎn)品。2022年2-1（SPV，并以信托受益權(quán)產(chǎn)品。2022年4-1（第一次許可（第二次許可現(xiàn)金流。租賃公司將多筆二次專(zhuān)利許可使用費(fèi)支付請(qǐng)求權(quán)及附屬權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包發(fā)行產(chǎn)品。2019年9月，首單專(zhuān)利二次許可模式知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品“興業(yè)圓融-廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專(zhuān)利許可資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”在深交所成功發(fā)行。該項(xiàng)目由廣州凱得融資租賃有限公司作為原始權(quán)益人，借款人均系廣州開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的科創(chuàng)企業(yè)，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)金融控股集團(tuán)有限公司提供外部增信。專(zhuān)利二次許可是使用最為廣泛的模式，在佛山、珠海、北京、天津、上海、南京、蘇州、合肥等地區(qū)均3知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)回顧與展望 有成功案例推出，累計(jì)發(fā)行規(guī)模也僅次于小額貸款模式。產(chǎn)品。2015年12月，全國(guó)首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品“文科租賃一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”在深交所成功發(fā)科技融資租賃股份有限公司（2020年業(yè)務(wù)。核心企業(yè)的特定應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予保理公司，獲取保理融資。保理公司將特定應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS產(chǎn)品，核心企業(yè)向SPV確認(rèn)其對(duì)特定應(yīng)收賬款債權(quán)的到期付款義務(wù)。2018年12（（，增信主體為中證信用整體看來(lái)，小額貸款、信托貸款及委托貸款三種模式均為質(zhì)押貸款模式，專(zhuān)利二次許可和融資租賃模式為類(lèi)售后回租模式。小額貸款模式與專(zhuān)利二次許可模式的業(yè)務(wù)邏輯清晰，適用范圍較廣，能夠較好地契合科創(chuàng)企業(yè)和專(zhuān)精特新類(lèi)企業(yè)專(zhuān)利情況及資金需求，因此，目前發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS以上述兩類(lèi)模式為主。近年來(lái)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，但整體規(guī)模依然較??；受補(bǔ)貼政策、地方支持力度等因素影響，區(qū)域分布較為集中，深圳市發(fā)行規(guī)模占比過(guò)半在國(guó)家層面政策推動(dòng)以及各地方政府積極扶持下，2015年以來(lái)，我國(guó)共發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品134單，規(guī)模共計(jì)303.69億元，占證券化市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模的比重不足1%。逐年來(lái)看2015定增長(zhǎng)趨勢(shì)，到2021年，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，隨后發(fā)行量有所回落。2020~2022年，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)分別為12單、45單和34單，發(fā)行規(guī)模分別為33.50億2023年月15單和57.84產(chǎn)品發(fā)行較為集中，全年發(fā)行總規(guī)模或較2022一定增長(zhǎng)。4知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)回顧與展望圖1：知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行情況（億元、單）圖1：知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行情況（億元、單）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理注：2023年為截止到2023年11月15日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，下同；未分類(lèi)資產(chǎn)系由于未查詢(xún)到相關(guān)信息，無(wú)法分類(lèi)資產(chǎn)。圖2：知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行情況-按發(fā)行場(chǎng)所（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 按照發(fā)行場(chǎng)所來(lái)看，交易所市場(chǎng)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行的主力場(chǎng)所，其中深交所發(fā)行單數(shù)及規(guī)模均處于領(lǐng)先地位。2015年以來(lái)，深交所累計(jì)發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品102單，規(guī)?？傆?jì)232.32億元，產(chǎn)品1629.539.72%ABN產(chǎn)品12產(chǎn)品1產(chǎn)品規(guī)?？傆?jì)20.301.002021產(chǎn)品3億元。按照業(yè)務(wù)模式來(lái)看74單，規(guī)?？傆?jì)54.62%和55.22%；其次是專(zhuān)利二次許可模式，共發(fā)行3657.4818.93%和共發(fā)行645.2514.90%5知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)回顧與展望圖3：知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行情況圖3：知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行情況-按業(yè)務(wù)模式（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖4：知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品前十大原始權(quán)益人（億元、單）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 托貸款、信托貸款等模式發(fā)行規(guī)模占比較小。從原始權(quán)益人來(lái)看（人均位于廣東省深圳市，其中高新投小貸共發(fā)起45單知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)100.132359.06億元。原始權(quán)益人所在地方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)83單，發(fā)行規(guī)模合計(jì)195.32億元；其次是北京市，共發(fā)行1257.523~5164單和8單，發(fā)行規(guī)模分別為12.67億元、12.15億元和11.93億元。6知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)回顧與展望圖5：原始權(quán)益人所在省級(jí)區(qū)域分布情況（億元）圖5：原始權(quán)益人所在省級(jí)區(qū)域分布情況（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖6：原始權(quán)益人所在地級(jí)市分布情況（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 道并降低其融資成本。受益于此，深圳市知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行171.07億元，占全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的57.525%以下。從證券級(jí)別分布來(lái)看/通常為大型國(guó)有擔(dān)保集團(tuán)、國(guó)央企租賃公司等，因此證券級(jí)別以AAAsf級(jí)為主。按截至2023年月15日已發(fā)行產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)，AAAsf級(jí)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)277.08億元，占比91.24%；AA+sf級(jí)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)9.223.04%級(jí)和AA-級(jí)產(chǎn)品規(guī)sf模分別為3.02億元和1.07億元，占比分別為0.99%和0.33%。7知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)回顧與展望圖7：知識(shí)產(chǎn)權(quán)圖7：知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品級(jí)別分布情況（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有一定的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能，并能助推科創(chuàng)企業(yè)將“知產(chǎn)”轉(zhuǎn)化為“資產(chǎn)”，伴隨國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有望得到進(jìn)一步發(fā)展20232023年4月“優(yōu)‘’的‘’”；2023年6月知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)拓寬融資渠道，將“知產(chǎn)”轉(zhuǎn)化為“資產(chǎn)”具有重要作用。目前，抵押貸款仍是企業(yè)融資的主要途徑，但科創(chuàng)企業(yè)普遍缺乏具備抵押價(jià)值的固定資產(chǎn)，傳統(tǒng)融資渠道難以滿(mǎn)足科創(chuàng)企業(yè)的融資需求。尤其是對(duì)于尚處在初創(chuàng)階段的科技型中小企業(yè)而言，融資難、融資貴的問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了企業(yè)發(fā)展。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化擴(kuò)大了抵質(zhì)押物范圍，有利于科創(chuàng)企業(yè)拓寬融資渠道，獲取低成本資金，幫助其進(jìn)一步提高科技創(chuàng)新能力并快速地實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化。的發(fā)行有利于推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值確定。構(gòu)結(jié)合其應(yīng)用場(chǎng)景，通過(guò)長(zhǎng)期