2024年度中國經(jīng)濟(jì)簡報：經(jīng)濟(jì)流動性與中國新興中產(chǎn)階層-提振需求 重啟動能

目錄概述 1近期經(jīng)濟(jì)形勢 6受內(nèi)需約，長勢緩 6經(jīng)常賬順差擴(kuò)大本外流消 9盡管一城市地產(chǎn)有所好，但體仍迷 10碳排放著建業(yè)的而減少 12需求疲導(dǎo)致脹持低 12財政政在地層面融資和施挑戰(zhàn) 13信貸需疲軟約了寬松的果 14銀行業(yè)本仍充足盈利能下降 15前景、風(fēng)險和政策考慮 17前景 17風(fēng)險 20政策考慮 21專題：經(jīng)濟(jì)流動性與中國新興中產(chǎn)階層 23在過去成功礎(chǔ)上再厲，接下個挑戰(zhàn) 23衡量經(jīng)流動性 23流動趨和狀況 24向上流的未之路 28政策方向 31圖圖1.內(nèi)依然軟，有關(guān)政措施動了某些經(jīng)部門增長 7圖2.城勞動市場工資差異 8圖3.貿(mào)順差然可，但被量資外流消 10圖4.盡一線市房產(chǎn)市場期有改善總體仍低迷 11圖5.工排放下降消了電行業(yè)放的上升，體碳放下降 12圖6.通壓力續(xù)不退 13圖7.執(zhí)率低落實政支持一大戰(zhàn) 14圖8.信需求迷可制約了張性幣措有效性 15圖9.2024上半不貸款率有改，有幣條件使貸利率降 16圖10.困將續(xù)減但進(jìn)展度低前些年 18圖11.國經(jīng)上有的中產(chǎn)層人比例至32.1% 24圖12.國的定中層占東太平地區(qū)中國家定中階層的四分三以上 25圖13.鄉(xiāng)地經(jīng)濟(jì)性 26圖14.2018年教育作類型分的濟(jì)流前景 27圖15.輕人比中人群受育程更高城鄉(xiāng)差仍然大 29圖16.大城居民幫助將康保提升近全民蓋的平 30表表1.中部分濟(jì)指，2021-2026 18表2.主政策施及期影響 19專欄專欄1.于城工資長分化多維分析 7專欄2.期宏經(jīng)濟(jì)策調(diào)控指導(dǎo) 19縮略語ASEAN東盟bps基點CAR資本充足率CEU中國經(jīng)濟(jì)簡報CFPS中國家庭追蹤調(diào)查CHIP中國家庭收入調(diào)查數(shù)據(jù)CHN中國CO2二氧化碳CPI居民消費價格指數(shù)DRC國務(wù)院發(fā)展研究中心EAP東亞和太平洋地區(qū)ECA歐洲和中亞地區(qū)EMDEs新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體FDI外商直接投資GDP國內(nèi)生產(chǎn)總值H1上半年H2下半年IDN印度尼西亞IIF國際金融協(xié)會IT信息技術(shù)LAO老撾LAC拉丁美洲和加勒比地區(qū)LGFV地方政府融資平臺MMR緬甸MNA中東和北非地區(qū)MNG蒙古MOF中國財政部MOFCOM中國商務(wù)部MYS馬來西亞NBS中國國家統(tǒng)計局NIM凈息差NFRA中國國家金融監(jiān)督管理總局NPL不良貸款PBC中國人民銀行PFB一般公共預(yù)算PHL菲律賓PIP世界銀行貧困與不平等網(wǎng)頁PPI工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPP購買力平價pp百分點Q1第一季度Q2第二季度Q3第三季度Q4第四季度RMB人民幣RRR存款準(zhǔn)備金率SAFE中國國家外匯管理局SAS南亞地區(qū)SML關(guān)注類貸款SOE國有企業(yè)SSA撒哈拉以南非洲地區(qū)THA泰國US/USA美國USD美元VAT增值稅VNM越南y/y與上年同期相比ytd年初迄今3mma3個月度移動平均概述由于國內(nèi)需求低迷，2024年二季度以來中國經(jīng)濟(jì)增速放緩。房地產(chǎn)業(yè)仍是拖累經(jīng)濟(jì)活動的主要因素：盡管7-11月制造業(yè)投資同比實際增長9.6%，基礎(chǔ)設(shè)施投資實際增長7-1111.5%費增長也有所減弱。房地產(chǎn)價格下跌和收入增長乏力也打壓了消費者信心，7-112.8%201911月核心CPI0.3%。盡管面臨這些阻力，2024的強(qiáng)勁增長率。房市需求依然低迷，房地產(chǎn)行業(yè)仍然疲軟。3000億元人民幣（GDP0.2%）10萬億元人民幣（GDP8%）身意圖并非釋放重大經(jīng)濟(jì)刺激。中國經(jīng)濟(jì)前景2021202220232024f2025f2026f實際GDP增長率（%）8.43.05.24.94.54.0居民消費價格指數(shù)（平均百分比變動）0.92.00.20.41.11.6經(jīng)常賬戶余額（GDP占比）2.02.51.41.60.90.2廣義財政收支（GDP占比）*-4.0-6.3-5.8-6.0-6.2-5.8來源：世界銀行。注：f=預(yù)測（基線情景）。*世界銀行工作人員估算?？紤]到近期政策放松的影響和短期內(nèi)出口將保持強(qiáng)勁，對2024和2025年的增長預(yù)測比202460.10.4202420254.9%4.5%水平，但預(yù)計行業(yè)的好轉(zhuǎn)要到2025價帶來的負(fù)面財富效應(yīng)將繼續(xù)拖累2025年的消費。不確定性增加和盈利能力下降將抑制制造業(yè)投資，而公共支出將支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資。疲軟的內(nèi)需預(yù)計會使2024年消費者價格通脹保持在0.4%的低位，然后在2025年小幅上升至1.1%。上述前景受國內(nèi)和外部風(fēng)險的影響。在國內(nèi)，房地產(chǎn)低迷如果延續(xù)時間更長，可能進(jìn)一步抑制投資和地方政府收入。地方政府融資收緊繼而可能導(dǎo)致財政政策執(zhí)行不力，抑制經(jīng)濟(jì)增長。從全球來看，貿(mào)易不確定性加劇可能給中國的出口帶來風(fēng)險。不過，隨著近期政策制定者出臺指示，2025年的增速預(yù)測也存在一些上行風(fēng)險。如果財政支出——特別是由中央政府資助的財政支出——高于預(yù)期，可能會使經(jīng)濟(jì)增長超出基線預(yù)測。如果政府采取果斷政策行動來穩(wěn)定房地產(chǎn)業(yè)，包括推動陷入困境的房企進(jìn)行重組，可能會使房地產(chǎn)活動比預(yù)期更早地回暖。雖然傳統(tǒng)的刺激措施可以在短期內(nèi)刺激總需求，但它不足以重振經(jīng)濟(jì)增長。中國增長放緩在一定程度上是由于結(jié)構(gòu)性因素，例如結(jié)構(gòu)性低消費、房企和地方政府債務(wù)高企以及人口老齡化。應(yīng)對這些挑戰(zhàn)需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，以解決脆弱性并維持增長。主要優(yōu)先改革事項包括：（i）通過加強(qiáng)社會安全網(wǎng)、將更多財政資金用于社會性支出、推動市場化改革以鼓勵私營部門投資等措施來提振內(nèi)需；（ii）通過解決房地產(chǎn)融資機(jī)制的缺陷和解決債務(wù)積壓來促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)復(fù)蘇；（iii）通過財政框架改革和中期地方財政整頓來管理地方政府財務(wù)風(fēng)險。最近的政策公告強(qiáng)調(diào)了通過重新平衡財政支出以支持社會福利和消費，并實施改革以增加地方政府的財政能力，來解決這些結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的必要性，但具體措施尚未公布。專題：經(jīng)濟(jì)流動性與中國新興中產(chǎn)階層中國已在提高民眾生活水平方面取得了巨大成功。過去四十年中國有八億人脫貧，占同期全球減貧成就的四分之三。將減貧的成功轉(zhuǎn)化為持續(xù)改善生活水平的成功是中國當(dāng)前面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)之一，然而中國現(xiàn)在的境況已與過去四十年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間大不相同：經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)放緩，不平等雖未繼續(xù)惡化但仍處高位，而人口正在迅速老齡化。很多走出貧困的人成功攀上了更高的經(jīng)濟(jì)階梯，進(jìn)入穩(wěn)定的中產(chǎn)階層（securemiddleclass）。2010-20219.8%32.1%13.7%26.2%的成果。然而當(dāng)前仍有很多人經(jīng)濟(jì)上沒有保障。首先，17%的人口屬于低收入（基于每天6.85美元（2017年購買力平價）的標(biāo)準(zhǔn)，這是世界銀行在中等偏上收入國家中用以比較發(fā)展?fàn)顩r的標(biāo)準(zhǔn)）。其次，38.2%屬于脆弱中產(chǎn)階層——6.85但經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并不牢固，尚未擺脫跌到標(biāo)準(zhǔn)以下的風(fēng)險。擴(kuò)大每個人攀上更高經(jīng)濟(jì)階梯的機(jī)會對中國實現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)至關(guān)重要。平等的社會流動機(jī)會有助于增加人力資本投資和防止人才錯配，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長——這對正在向高收入轉(zhuǎn)型的國家尤為重要。這份專題分析指出了三個關(guān)鍵的政策方向。首先，今后教育在決定向上經(jīng)濟(jì)流動的前景方面可能發(fā)揮比過去更大的作用。讓所有人都能負(fù)擔(dān)優(yōu)質(zhì)教育、縮小城鄉(xiāng)人口受教育程度的差距是促進(jìn)向上流動的重要途徑。其次，中國已做出巨大努力，通過一系列醫(yī)療體制改革為人們提供更好的財務(wù)保護(hù)，但其中通過城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保險提供的保障至今仍然非常有限，幫助家庭更好地管理健康沖擊是保護(hù)和鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展收益的一種方式。最后，除了努力提高工人的生產(chǎn)率以外，還應(yīng)加強(qiáng)針對更廣泛潛在脆弱性人群的社會保護(hù)，特別是貨幣形式的保護(hù)，這有助于緩解經(jīng)濟(jì)焦慮——特別是那些低收入和脆弱進(jìn)而推動創(chuàng)業(yè)和企業(yè)發(fā)展。圖說中國經(jīng)濟(jì)形勢自二季度以來內(nèi)需減弱… …但近期的政策措施使消費有所改善…三大需求對GDP增長的貢獻(xiàn) B.零售增長消費 投資 凈出口 GDP實際增速 30

汽車 家用電器 家具10 25年同比，百分比，3個月移動平均20年同比，百分比，3個月移動平均年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點8年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點156 105402 -50-22023/3

2023/9

2024/3

2024/9

-10-15-202021/11 2022/5 2022/11 2023/5 2023/11 2024/5 2024/11…基礎(chǔ)設(shè)施投資加快。 房地產(chǎn)業(yè)的大幅收縮繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長…C.各部門固定資產(chǎn)投資 D.住房銷售、開工與投資制造業(yè) 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)設(shè)施30

100

100年同比，百分比，3個月移動平均指數(shù)，2021年7月=10020 80 80年同比，百分比，3個月移動平均指數(shù)，2021年7月=10010 60 600-10-20-30

40 4020 新房銷售額 20新房銷售面積房地產(chǎn)投資新房開工0 02021/11 2022/5 2022/11 2023/5 2023/11 2024/5 2024/11

2021/11 2022/11 2023/11 2024/11…二手房價格從2021年中的峰值水平持續(xù)下降。 近期財政政策轉(zhuǎn)為更具支持性。E.房價 F.廣義財政赤字2100 2021 2022 2023 20240指數(shù)，2021年9月=10090指數(shù)，2021年9月=100占GDP百分比-2占GDP百分比80-470-660二手房價格新房價格 -850

二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一十二2015/112017/52018/112020/52021/112023/52024/11月 月盡管貨幣政策放松，但總體通脹仍持續(xù)走低… …居民和企業(yè)信貸增長繼續(xù)放緩。G.CPI總體通脹 H.信貸增長食品能源CPI食品能源CPI5 12年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點4 10年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點年同比，百分比3 8年同比，百分比2 61 40 2-1 0-2 -2

銀行貸款 影子銀行 政府債券企業(yè)債券 其他 信貸增速2019/11 2020/11 2021/11 2022/11 2023/11 2024/11

2021/11 2022/5 2022/11 2023/5 2023/11 2024/5 2024/11中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的中產(chǎn)階層有所擴(kuò)大… …占東亞太平洋地區(qū)發(fā)展中國家中產(chǎn)總數(shù)的四分之三。I.各經(jīng)濟(jì)階層人口，2010-2021 J.穩(wěn)定中產(chǎn)階層占人口比重東亞和太平洋地區(qū)（除中國外）100占人口百分比占人口百分比0

2.72.73.19.811.23.84.913.416.25.86.77.99.110.4 9.811.612.718.620.722.523.725.227.125.727.326.632.128.831.933.534.935.535.336.036.538.838.262.358.754.047.142.137.734.131.927.924.624.817.0201020112012201320142015201620172018201920202021低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入

中國 歐洲和中亞地區(qū) 南亞地區(qū) 中東和北非地區(qū)占人口百分比40 世界占人口百分比3020100201020112012201320142015201620172018201920202021穩(wěn)定中產(chǎn)和中上收入群體當(dāng)中大多數(shù)人是工薪階層。 高等教育是向上流動的門票，但不是唯一途徑。59.323.06.03.222.06.03.59.323.06.03.222.06.03.711.33.29.428.525.66.616.511.517.343.880占人口百分比60占人口百分比40200

17.017.03.622.119.98.628.8低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入

1008.522.038.930.618.135.032.48.522.038.930.618.135.032.414.526.339.026.48.333.339.521.45.942.337.84.715.2占人口百分比60占人口百分比40200公共部門正式工資收入者 公共部門非正式工資收入者私營部門正式工資收入者 私營部門非正式工資收入者個體經(jīng)營者(高中及以上學(xué)歷) 個體經(jīng)營者(初中及以下學(xué)歷

文盲/半文盲 小學(xué) 初中 高中/中專大專及以低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入來源：中國國家統(tǒng)計局，中國人民銀行，WIND數(shù)據(jù)庫，中國財政部，MontalvaTiwari的專著（即將出版），Kawh、MontalvaTiwari（即將出版），2018年中國家庭追蹤調(diào)查，世界銀行工作人員估算。近期經(jīng)濟(jì)形勢受內(nèi)需制約，增長勢頭放緩由于國內(nèi)需求低迷，2024年二季度以來中國經(jīng)濟(jì)增長有所放緩。經(jīng)濟(jì)增速從一季度的同5.3%4.7%4.6%（1A）2.11.3地產(chǎn)業(yè)深度但必要的調(diào)整仍是拖累投資和GDP增長的主要因素。在旺盛的外部需求的推2.0產(chǎn)行業(yè)和消費者信心的不利影響，20244.8%的強(qiáng)勁增長率。面對房價下跌和收入增長放緩，消費者信心和消費支出仍然疲軟。非必需消費品支出低迷，拖累了零售增長，零售額在7-112.8%2019確定造成的負(fù)面財富效應(yīng)有關(guān)。由于工資增長放緩1和房產(chǎn)收入大跌，家庭可支配收入名20236.3%20244.7%（1B）。制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資保持強(qiáng)勁，部分抵消了房地產(chǎn)投資的萎縮。強(qiáng)勁的外部需求，加上政府對設(shè)備升級的政策激勵和對重點行業(yè)的針對性支持，使制造業(yè)投資保持強(qiáng)韌，7-119.6%。2續(xù)下滑，7-1111.5%累，制約了政策支持的效力。近期的高頻數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)需在政策推動下有所改善。受益于1500億元的（相當(dāng)于GDP的%）消費品以舊換新計劃，家電、家具和汽車零售額自9月以來有所反彈（1C）。1500億元的企業(yè)設(shè)備更新計劃支持了制造業(yè)投資增長。在地方政府專項債券發(fā)行加快的推動下，9-11月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長13.0%（圖1D）。1關(guān)于城鎮(zhèn)工資變化趨勢的詳細(xì)分析見專欄1。2世界銀行工作人員根據(jù)名義固定資產(chǎn)投資用GDP平減指數(shù)計算得出的實際固定資產(chǎn)投資。圖1.內(nèi)需依然疲軟，但有關(guān)政策措施推動了近期某些經(jīng)濟(jì)部門的增長三大需求對增長的貢獻(xiàn) B.人均可支配收入增長，按收入來源劃分消費 投資 凈出口 GDP實際增速10

2015-2019 2020-2023 2024年初至今12年同比，百分比，年初至今10年同比，百分比，年初至今年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點8年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點86642 40 2-22023/3 2023/9 2024/3

2024/9

0工資性收入 經(jīng)營凈收入 財產(chǎn)凈收入 轉(zhuǎn)移凈收入零售額增長 D.各部門固定資產(chǎn)投資30年同比，百分比，3個月移動平均25年同比，百分比，3個月移動平均20151050-5-15-20

汽車 家用電器 家具

30年同比，百分比，3個月移動平均20年同比，百分比，3個月移動平均100-10-20-30

制造業(yè) 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)設(shè)施2021/11 2022/5 2022/11 2023/5 2023/11 2024/5 2024/11來源：中國國家統(tǒng)計局，世界銀行工作人員估算。

2021/11 2022/5 2022/11 2023/5 2023/11 2024/5 2024/11注：圖C顯示根據(jù)CPI通脹率平減得出的實際零售額。圖D中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部門包括交通運輸、倉儲和郵政、水利、環(huán)境和公用事業(yè)管理以及水電氣生產(chǎn)與供應(yīng)。專欄1.專欄1.關(guān)于城鎮(zhèn)工資增長分化的多維度分析中國城鎮(zhèn)勞動力市場存在明顯的工資差異，反映出不同行業(yè)、收入群體和城市類型在疫情之后的不同變化趨勢。名義工資增長放緩，尤其是高薪的高管員工和低薪農(nóng)民工。20233.6%5.9%（2A）20245.0%6.6%（低于疫情前的趨勢（圖2B）。3相比之下，非高管員工的工資已基本恢復(fù)到疫情前的增長軌8.88.543回歸分析顯示這種下降可以由企業(yè)收入和利潤下降以及其他企業(yè)層面的因素所解釋。4我們參照Faleye等人（2013）和Banker等人（2016）的方法，用高管與非高管員工平均收入之比來衡量公司內(nèi)部的收入差距。與疫情前的趨勢相比，大多數(shù)行業(yè)名義工資增長都有放緩，但一些高薪行業(yè)的工資是大幅下降。2023年，房地產(chǎn)業(yè)工資同比下降7.8%，金融業(yè)下降6.1%，原因是市場低迷導(dǎo)致企業(yè)采取措施削減成本以及金融業(yè)設(shè)定年薪上限。相比之下，制造業(yè)的工資表現(xiàn)好于其他部門，上漲5.5%。這是因為強(qiáng)勁的投資和穩(wěn)健的工業(yè)活動刺激了對勞動力的需求，從而導(dǎo)致工資上漲（圖2C）。不同類型城市名義工資的增長差異在一定程度上解釋了消費復(fù)蘇的不均衡。疫情過后，高線城市的高薪工作工資增長放緩甚至有所下降，造成低線城市的工資增速高于高線城市。這種差異也反映在消費模式上：經(jīng)濟(jì)重啟后低線城市的零售增長快于高線城市（圖2D）。圖2.城鎮(zhèn)勞動力市場的工資差異名義工資增長 B.公司內(nèi)部工資差距農(nóng)民工 城市 農(nóng)村10年同比，百分比，年初至今9年同比，百分比，年初至今8765432102017-2019 2020-2022 2023 2024

1,000800人民幣，千600人民幣，千0

管理層員工 普通員工（右軸）90603002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024C.不同行業(yè)的工資水平與工資增長 D.工資與零售額增長（按城市類型劃分）1510 2019年同比，百分比5 制造業(yè)年同比，百分比20230

2019 房地產(chǎn)2019

金融2019

2021-23平均工資增速 2021-23平均零售增速10 2015-19平均工資增速 2015-19平均零售增速8年同比，百分比6年同比，百分比-10-15

4房地產(chǎn)2023 金融202320 50 100 150 200 250人民幣，千 0一線

二線 三線來源：國家統(tǒng)計局，Wind數(shù)據(jù)庫，世界銀行工作人員估算。B、C、D中的工資數(shù)據(jù)來自國內(nèi)上市公司員工薪酬數(shù)據(jù)，可能存在抽樣偏差，因為該數(shù)據(jù)主要反映的是城鎮(zhèn)工薪階層當(dāng)中收入較高的那個群體。平均而言，上市公司員工和高管員工的收入分別是410B中的工資經(jīng)過季節(jié)調(diào)整，2024值。經(jīng)常賬戶順差的擴(kuò)大被資本外流抵消今年貨物出口的強(qiáng)勁增長是由外部需求的周期性反彈、出口價格下降和實際匯率貶值等因素推動。115.4%20234.7%的走勢。推動出口復(fù)蘇的因素包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（尤其是東盟成員國和巴西的需求增加以及今年早些時候出口價格下降、實際匯率貶值（圖3A）。從產(chǎn)品類別來看，IT產(chǎn)品表現(xiàn)更好。雖然今年進(jìn)口有所改善，但由于內(nèi)需疲軟，增幅仍然很低。2023111.2%（3B）盛的出口促進(jìn)了高科技產(chǎn)品和中間投入品的強(qiáng)勁進(jìn)口。旅游、交通和知識產(chǎn)權(quán)付費的復(fù)蘇推動了服務(wù)貿(mào)易增長。受到入境旅游的復(fù)蘇推動，20241016.6%著強(qiáng)勁的貨物貿(mào)易而增長。與此同時，前10個月的服務(wù)進(jìn)口同比增長13.2%的水平——原因之一是消費者信心低迷。不斷增加的經(jīng)常賬戶順差被國內(nèi)和國際因素造成的大量資本外流5所抵消。出口強(qiáng)勁而進(jìn)2024GDP1.5%上升到1.8%（圖3C）。然而不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶順差被資本凈流出抵消，在今年前三季度拉低320億美元。在全球貿(mào)易政策不確定性增加的情況下，外商直接投資（FDI）9了短暫提振，吸引了國外的股權(quán)投資（3D）10減弱，顯示人們對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和國外貿(mào)易政策風(fēng)險的擔(dān)憂再度上升。5資本外流包括記錄在國際收支表金融賬戶中的交易以及未記錄的流動，這些未記錄的部分通常反映在誤差與遺漏項中。圖3.貿(mào)易順差仍然可觀，但被大量資本外流所抵消A.貨物出口增長分解 B.貨物進(jìn)口增長分解年同比，百分比，4個月移動平均，美元計價年同比，百分比，4個月移動平均，美元計價0-10-20-30

貿(mào)易量變化匯率變化

年同比，百分比，4個月移動平均，美元計價年同比，百分比，4個月移動平均，美元計價0-10-20-30

貿(mào)易量變化匯率變化進(jìn)口變化2018/11 2020/11 2022/11 2024/11 2018/11 2020/11 2022/11 2024/11C.國際收支 D.證券投資流入5 債券市場資本流入 股票市場資本流入 總資本流入經(jīng)常賬戶凈差錯與遺漏資本與金融賬戶外匯儲備積累40經(jīng)常賬戶凈差錯與遺漏資本與金融賬戶外匯儲備積累4320占GDP百分比2占GDP百分比美元，十億1美元，十億00-1-20-2-32010-142015-192020-23

2024

-40前三季度前三季度

2022/10 2023/4 2023/10 2024/4 2024/10來源：中國海關(guān)統(tǒng)計，國家外匯管理局，國際金融協(xié)會（IIF），Haver數(shù)據(jù)庫，CEIC數(shù)據(jù)庫，世界銀行工作人員估算。注：圖C的國際收支平衡表2024年第三季度數(shù)據(jù)為初步數(shù)據(jù)。盡管一線城市房地產(chǎn)市場有所好轉(zhuǎn)，但總體仍然低迷房地產(chǎn)業(yè)活動繼續(xù)下滑，反映了住房需求的持續(xù)疲軟和房企面臨的流動性制約。截至11月份，702021751.5%，銷售面積49.9%（4A）202112.6%（圖4B）。住房需求疲軟，加上開發(fā)商債務(wù)高企、持續(xù)面臨流動性制約，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資繼續(xù)萎縮。20241122.3%25.5%隨著房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放寬，一線城市的房屋需求有所改善，但廣泛而持續(xù)的復(fù)蘇仍遠(yuǎn)未到來。9刺激家庭需求的措施包括降低房貸利率、降低二套房首付比例、降低房屋買賣增值稅等（圖4C）。這些寬松措施以及對購房限制的放寬帶來了近期房地產(chǎn)交易量的增加，這可能反映了此前被壓抑需求的釋放（圖4D）。然而在供需失衡更為明顯的二三線城市，房地產(chǎn)市場依然疲軟。與此同時，減少住房庫存和緩解房企流動性壓力的政策由于激勵不足而效果有限。中央地方國企現(xiàn)在可以利用中國人民銀行設(shè)立的3000億元人民幣再貸款，對購買存量房并將其轉(zhuǎn)換為保障性住房所用貸款的全額（此前為60%）本金進(jìn)行再融資。在供給方面，對于信譽(yù)良好的房地產(chǎn)開發(fā)商，其已完成預(yù)售但尚未竣工的項目在“白名單”計劃下所獲得的信4.0萬億元。然而，保障性住房的低回報率和商業(yè)銀行較強(qiáng)的風(fēng)險規(guī)避傾向限制了這些措施的效力。95.3%，而一季度在原有21550億元（此為目前公布的最新數(shù)據(jù)）。圖4.盡管一線城市房地產(chǎn)市場近期有所改善，但總體仍然低迷A.房地產(chǎn)市場指標(biāo) B.房價100

100

100指數(shù)，2021年7月=100指數(shù)，2021年9月=10080 80 90指數(shù)，2021年7月=100指數(shù)，2021年9月=10060 60 8040 40 70新房銷售額20 20房銷面積 60房地產(chǎn)投資新房開工0 0

二手房價格新房價格2021/11 2022/11

2024/11

502015/11 2017/5 2018/11 2020/5 2021/11 2023/5 2024/11C.房貸利率 D.新房銷售面積（前30個城市）平均個人住房貸款利率6

160

銷售額 銷售面積1205年同比，百分比80年同比，百分比百分比4 40百分比03-4022020/9 2021/9 2022/9 2023/9

-802018/11 2020/11 2022/11 2024/11來源：中國人民銀行，國家統(tǒng)計局，WIND數(shù)據(jù)庫，世界銀行工作人員估算。碳排放隨著建筑業(yè)的下滑而減少由于建筑相關(guān)行業(yè)產(chǎn)出下降，前三季度碳排放減少。據(jù)估算，2024年前三季度中國二氧化碳（CO2）0.7%——GDP4.8%（圖5A）。碳密集型的建筑相關(guān)行業(yè)（尤其是鋼鐵和水泥）產(chǎn)出下降是碳排放減少的主15.4%41.1%76%夏季熱浪期間用電需求的激增，因此增加了火力發(fā)電以彌補(bǔ)缺口（5B）。圖5.工業(yè)排放的下降抵消了電力行業(yè)排放的小幅上升，總體碳排放下降A(chǔ).各部門對排放增長的貢獻(xiàn) B.各能源對前三季度發(fā)電量增長的貢獻(xiàn) 年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點5年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點43210-1-22020 2021 2022 2023 2024

電 電 核能 能 太能 總計來源：全球?qū)崟r碳數(shù)據(jù)（Carbonmonitor），國家統(tǒng)計局，世界銀行工作人員估算。需求疲軟導(dǎo)致通脹持續(xù)走低由于內(nèi)需低迷，消費者價格通脹一直保持在非常低的水平。中國7-11月總體通脹率為0.4%，比今年上半年的0.1%略有上升，原因是極端天氣影響了新鮮蔬果生產(chǎn)，食品價格短暫上漲（圖6A）。食品價格上漲抵消了全球油價下跌帶來的能源價格下降。隨著旅行需求釋放帶來的提振逐漸消退，服務(wù)價格通脹也有所緩解。除去波動較大的食品和能源價格，7-11月的核心通脹率仍維持在0.3%的低位，低于上半年的0.7%。房地產(chǎn)業(yè)的下滑和消費需求低迷也體現(xiàn)在持續(xù)的生產(chǎn)者價格通縮上。截至今年10月，生產(chǎn)者價格已連續(xù)第26個月收縮，7-11月同比下降2.2%，延續(xù)了今年上半年同比下降2.1%的低迷（圖6B）。盡管近期大宗商品（尤其是原油）價格下跌導(dǎo)致上游行業(yè)的生產(chǎn)者價格下消費需求疲軟也給服裝和耐用消費品等下游消費行業(yè)價格帶來了下行壓力。圖6.通縮壓力持續(xù)不退CPI通脹分解食品食品能源 消費者價格通脹54PPI通脹分解原材料原材料加工生產(chǎn)者價格通脹129年同比，百分比3年同比，百分比210-1-22019/11

2020/11

2022/11 2023/11

6年同比，百分比3年同比，百分比0-3-62019/11

2021/11

2022/11 2023/11 2024/11來源：國家統(tǒng)計局，世界銀行工作人員估算。財政政策在地方層面面臨融資和實施挑戰(zhàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動疲軟和房地產(chǎn)業(yè)低迷導(dǎo)致財政收入下降。202410收入同比收縮4.7%。內(nèi)需疲軟導(dǎo)致國內(nèi)增值稅收入下降，而房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整導(dǎo)致土地出讓收入——地方政府的重要收入來源——下降近23%15.3%，部分抵消了地方政府的收入損失。財政政策有所放寬，但在地方層面面臨融資和實施困難。近期政府債券發(fā)行加速，推動了公共基礎(chǔ)設(shè)施支出，使2024年前10個月廣義財政支出同比增長1.0%。然而由于地方政府面臨融資制約且缺少可行項目，預(yù)算執(zhí)行仍是一大挑戰(zhàn)。截至10月份，政府性基金預(yù)算支出執(zhí)行率僅達(dá)到預(yù)算目標(biāo)的58.3%，而一般公共預(yù)算支出執(zhí)行率達(dá)到77.6%（圖7A）。隨著近來項目實施的改善，2024104.6%5.6%（7B）。為應(yīng)對地方政府不斷上升的財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)局推出了一項債務(wù)置換計劃，將地方政府預(yù)算外債務(wù)納入其資產(chǎn)負(fù)債表。10（GDP8%），年內(nèi)將地方政府隱性債務(wù)置換為成本更低的預(yù)算內(nèi)融資。此外，對20292需要開展中長期的地方財政整頓。圖7.執(zhí)行率低是落實財政支持的一大挑戰(zhàn)財政執(zhí)行率（年初至10月） B. 廣義財政赤字一般公共預(yù)算 政府基金預(yù)算 總體90 82.6

2 2021 2022 2023 20248070占預(yù)算百分比60占預(yù)算百分比50.15040

74.8 77.6 071.9占GDP百分比58.3 占GDP百分比-430-62010-80 收入 支出 月月來源：財政部，國家統(tǒng)計局，世界銀行工作人員估算。注：中國的財政預(yù)算體系包括：(i)一般公共預(yù)算，包括稅收和非稅收入、經(jīng)常性支出和部分資本性支出；(ii)政府性基金預(yù)算，主要反映地方政府的土地出讓收入和特定基礎(chǔ)設(shè)施和社會項目支出；(iii)社會保障基金預(yù)算，記錄社保繳款和支出；(iv)國有資本經(jīng)營預(yù)算，即國有企業(yè)基金預(yù)算。廣義預(yù)算結(jié)余是指(i)、(ii)、(iii)、(iv)之和減去政府穩(wěn)定基金凈提款。(iii)和(iv)只報告年度數(shù)據(jù)。一般公共預(yù)算中的地方財政收入不包括中央的轉(zhuǎn)移支付，中央財政支出不包括對地方的轉(zhuǎn)移支付。信貸需求疲軟制約了貨幣寬松的效果9月份中國央行出臺了廣泛的貨幣政策支持。今年三季度，中國人民銀行（PBC）7天期20個基點，130個基點（8A）15年期貸款市場報價利率（分別是短期貸款和住房貸款的基準(zhǔn)利率）均有下調(diào)，存款利率也隨之下調(diào)，以保持銀行凈息差的穩(wěn)定。銀行存款準(zhǔn)備金率也下調(diào)50GDP0.9%的流動性（8B）9月降息之后出臺，以免由于利率下調(diào)給人民幣匯率造成太大壓力。然而信貸需求的低迷可能制約了擴(kuò)張性貨幣措施的成效。由于貸款增長減速，10月非金7.8%（8C）產(chǎn)業(yè)和人民銀行提供定向信貸支持的小微企業(yè)（圖8D）。在居民部門，去杠桿、房貸需求不振以及短期消費信貸需求低迷也導(dǎo)致信貸增長放緩。圖8.信貸需求低迷可能制約了擴(kuò)張性貨幣措施的有效性政策利率1年期中期借貸便利 1年期貸款市場報價利

凈流動性注入公開市場操作 借貸便利5 5年期貸款市場報價利率 7天逆回購

準(zhǔn)備金率變動 結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具3 凈流動性注入 4 2 百分比占GDP百分比3 1百分比占GDP百分比2 01 -102021/11

2022/11

2023/5

2023/11

2024/5

2024/11

-22023

2023

2023

2023

2024

2024

2024

銀行貸款 影子銀行 政府債

一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度銀行存量貸款季度變動10企業(yè)債券 其他 信貸增速14812

房地產(chǎn) 工業(yè) 綠色 普惠年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點人民幣，萬億10 6年同比增長貢獻(xiàn)率，百分點人民幣，萬億86420-22021/11

2022/5

2022/11

2023/5

2023/11

2024/5

2024/11

420-22021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 2024/3 2024/9來源：中國人民銀行，國家統(tǒng)計局，WIND數(shù)據(jù)庫，世界銀行工作人員估算。D：綠色貸款通過為節(jié)能減排、清潔生產(chǎn)、清潔能源、生態(tài)保護(hù)、綠色基礎(chǔ)設(shè)施升級和相關(guān)服務(wù)1000微企業(yè)貸款。銀行業(yè)資本仍較充足，但盈利能力下降20247.3%2.4個百分點。地產(chǎn)行業(yè)的未償貸款減少，前三季度全系統(tǒng)不良貸款（NPL）占總貸款余額比重小幅下降1.6%（9A）4.0%0.2%209%的高位。從短期和中期來看，銀行凈息差（NIM）仍將因資產(chǎn)收益率下降而承壓。61.5%20231.7%。凈息差下降的原因是資產(chǎn)收益率下降——這是多次降息的結(jié)果——同時資金成本相對較高，尤其是定期存款。根據(jù)近期出臺的政策，銀行應(yīng)對存量房貸采用與新發(fā)放貸款一致的低利率（圖9B），因此今年最后兩個月凈息差面臨進(jìn)一步下降的風(fēng)險。中國人民銀行最近下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行也降低了存款利率，在一定程度上緩解了凈息差的下降。凈息差壓縮繼續(xù)給銀行盈利能力造成壓力。盡管上半年銀行業(yè)凈利潤仍有增長，但增幅比去年同期下降了2個百分點。盡管銀行業(yè)迄今保持了充足的資本緩沖，政府仍計劃向大型國有銀行注入新的股權(quán)資本。2024615.5%310個基點。這種提高在一定程度上是由于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增長放緩，抵消了留存收益增長放緩的影響。財政部計劃向1萬億元人民幣（1400億美元），2025年整個銀行系統(tǒng)的資本充足率將進(jìn)一步改善。在銀行利潤增長走弱的背景下，政府注資可以強(qiáng)化銀行的資本基礎(chǔ)，提高其滿足未來信貸需求的能力。雖然銀行業(yè)總體保持了良好的資本充足率，但小型銀行面臨壓力，導(dǎo)致銀行兼并增多。當(dāng)局繼續(xù)將合并作為解決陷入困境的農(nóng)村商業(yè)銀行的首要策略，2024年整合步伐加快。261融穩(wěn)定而加大了整合力度。同時，由于被央行指定為“高風(fēng)險”的機(jī)構(gòu)總體規(guī)模很?。?%），這類小銀行倒閉的影響蔓延至整個銀行系統(tǒng)的風(fēng)險較低。圖9.2024年上半年不良貸款率略有改善，有利貨幣條件促使貸款利率下降A(chǔ).不良貸款 B.貸款利率7不良貸款10 關(guān)注類貸款 10不良貸款占總貸款余額比重（右軸） 6不良和關(guān)注類貸款占總貸款余額比重（右軸） 8 8 人民幣，萬億百分比百分比6 6 4人民幣，萬億百分比百分比34 422 2 1 住房貸款（加權(quán)平均） 商業(yè)貸款（加權(quán)平均）0 0 02019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6

2019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6來源：中國人民銀行，國家金融監(jiān)督管理總局，世界銀行工作人員估算。前景、風(fēng)險和政策考慮前景預(yù)計2025和2026年全球經(jīng)濟(jì)仍將增長乏力，增速明顯低于疫情前的平均水平（世界銀行，2024a）。這一前景反映了各種不利因素的影響，包括全球貿(mào)易摩擦加劇和更廣泛的政策不確定性、貨幣緊縮的滯后效應(yīng)以及儲蓄緩沖減少導(dǎo)致消費增長放緩等。由于實際利率上升，同時地緣政治緊張局勢導(dǎo)致政策不確定性加劇，預(yù)計全球投資增長也將保持低迷。2024年全球貿(mào)易反彈，預(yù)計明年將隨著一些主要經(jīng)濟(jì)體的增長回升而進(jìn)一步走強(qiáng)，2026年將基本保持穩(wěn)定。不過由于保護(hù)主義措施盛行，全球貿(mào)易增長預(yù)計仍將低于疫情前的平均水平。2024GDP4.9%，20254.5%。考慮到政策放松的影響以2024202560.10.4個百分點（12）。預(yù)計居民收入增長放緩和房價下跌帶來的負(fù)面財富效應(yīng)將繼續(xù)拖累2025年的消費。對房地產(chǎn)業(yè)的政策支持料將小幅提振住房需求并有助于降低庫存，但行業(yè)的好轉(zhuǎn)預(yù)計要到2025年底才會出現(xiàn)。不確定性增加和盈利能力下降將抑制制造業(yè)投資，而公共支出將支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資。估計疲軟的內(nèi)需會使2024年消費價格通脹保持在0.4%的低位，然后在2025年小幅上升至1.1%。按世界銀行對中等偏上收入國家的貧困線——6.85美元（2017年購買力平價）——來算，2024年中國減貧步伐放緩，而且預(yù)計今后會進(jìn)一步減速。按照中國的貧困標(biāo)準(zhǔn)，即每人每天2.3美元（2017年購買力平價），中國已基本消除了農(nóng)村極端貧困。但202412%的人口（1.76億人）6.85各國減貧進(jìn)展時采用的更高標(biāo)準(zhǔn)（10A）。根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)，2024230020232600萬（10B）。20252026年由于經(jīng)濟(jì)增長放緩，預(yù)計新增脫貧人數(shù)將進(jìn)一步分別減少至2000萬和1700萬。表1.中國部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，2021-2026除非另有說明，單位為年度百分比變動2021202220232024f2025f2026f實際GDP增長率，以不變市場價格計算8.43.05.24.94.54.0私人消費11.71.18.65.35.25.4政府消費3.34.66.72.73.13.2固定資本形成總額3.13.24.93.43.63.6貨物和服務(wù)出口18.4-2.51.67.24.12.0貨物和服務(wù)進(jìn)口10.3-5.66.12.42.32.7實際GDP增長率，以不變要素價格計算8.43.05.24.94.54.0農(nóng)業(yè)7.14.24.03.33.13.0工業(yè)8.72.64.75.44.33.2服務(wù)業(yè)8.53.05.84.74.74.8通貨膨脹率（居民消費價格指數(shù)）0.92.00.20.41.11.6經(jīng)常賬戶差額（GDP占比）2.02.51.41.60.90.2外商直接投資凈值（GDP占比）0.9-0.1-0.8-1.1-1.0-1.0廣義財政收支（GDP占比）*-4.0-6.3-5.8-6.0-6.2-5.8政府債務(wù)（GDP占比）46.950.654.157.863.468.0基礎(chǔ)財政收支（GDP占比）-3.0-5.2-4.8-5.0-5.2-4.7來源：世界銀行注：f=預(yù)測（基線）。*世界銀行工作人員估算。圖10.貧困將繼續(xù)減少，但進(jìn)展速度低于前些年A.貧困率（每人每天6.85美元的貧困線） B.貧困人口（每人每天6.85美元的貧困線） 全國 城鎮(zhèn) 農(nóng)村45百分比，每人每天6.85美元的貧困線40百分比，每人每天6.85美元的貧困線35302520151050201820192020202120222023202420252026

450百萬人，每人每天6.85美元的貧困線400百萬人，每人每天6.85美元的貧困線3503002502001501000

全國 城鎮(zhèn) 農(nóng)村201820192020202120222023202420252026來源：世界銀行工作人員根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)和世界銀行GDP預(yù)測數(shù)據(jù)所做的估算。注：用于計算貧困率的分組數(shù)據(jù)最后樣本年份為2021年。預(yù)測方法以人均GDP增長估算為基礎(chǔ)，假定分配效應(yīng)為中性，GDP增長向居民人均消費的傳導(dǎo)率為0.85。專欄2.近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控和指導(dǎo)中國政策制定者已出臺多方面逆周期調(diào)控政策以刺激國內(nèi)需求。20241500億元人民幣GDP0.1%）1500共資金支持以及擴(kuò)大了可以獲得信貸額度以完成未完工住房項目的房地產(chǎn)開發(fā)商“白名單”，并為某些城市的住房改造提供現(xiàn)金補(bǔ)貼。地方政府被允許發(fā)行專項債券，為土地儲備以及收購存2）。表2.主要政策措施及預(yù)期影響政策措施預(yù)期影響政策宣布時點貨幣金融政策下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低政策利率增加市場流動性，降低借貸成本，但風(fēng)險規(guī)避和信貸需求疲軟可能會限制其影響。2024年9月、2024年10月創(chuàng)設(shè)支持股市的兩大貨幣工具2024年9月啟用公開市場買斷式逆回購操作工具2024年10月財政政策消費品以舊換新計劃和設(shè)備更新計劃0.9時（2022a）2024進(jìn)效應(yīng)約為20個基點。20243劃，20248將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本，具體操作方式有待進(jìn)一步發(fā)布提高銀行體系資本充足率2024年10月2024-2028年，新增10萬億地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)提高預(yù)算透明度，降低短期內(nèi)預(yù)算外債務(wù)違約的風(fēng)險，但目的并非是釋放重大刺激措施2024年11月房地產(chǎn)政策支持住房需求，但居民信心不足可能會削弱其影響2024年9月、2024年11月對保障性住房再貸款的比例提升到貸款本金的100%推動存量住房去庫存，但保障房收益率低6可能會降低地方國企響應(yīng)政策的積極性2024年9月6基于中國房地產(chǎn)信息網(wǎng)（CEIC訪問）191.0%。“”4萬億支持完成預(yù)售但未完工的房屋修建，但商業(yè)銀行的風(fēng)險規(guī)避可能會限制對此類貸款的需求2024年10月100推動存量住房去庫存2024年10月地方政府被允許發(fā)行專項債券，為土地儲備以及收購存量商品房用作保障性住房提供資金支持推動存量住房去庫存。但由于保障房回報率較低，預(yù)計影響中等72024年10月2025年財政刺激的具體安排尚未公布。為了支持明年的增長，當(dāng)局承諾將采取更加積極的財政政策，包括增加預(yù)算赤字、增加地方政府專項債券限額和發(fā)行新的特別國債，同時采取適度寬松的貨幣政策。明年財政刺激計劃的規(guī)20253中國政策制定者還宣布了幾項長期措施來補(bǔ)充逆周期調(diào)控，具體細(xì)節(jié)預(yù)計將在未來幾個月公布。政策制定者承諾將優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)以更好地支持社會福利和消費，并將深化財稅體制改革，為地方政府提供更多財政資源。不過，為了提振居民和市場主體的信心，需要進(jìn)一步明確具體的政策措施。為了降低金融風(fēng)險并提高地方政府債務(wù)透明度，中央政府已經(jīng)推出了一項10萬億元人民幣（占GDP的8%）的債務(wù)置換計劃，將在未來五年內(nèi)用成本較低的預(yù)算內(nèi)債券置換預(yù)算外債務(wù)。風(fēng)險上述經(jīng)濟(jì)前景面臨的國內(nèi)和外部風(fēng)險都偏向下行。在國內(nèi)，房地產(chǎn)低迷如果延續(xù)時間更長，可能進(jìn)一步抑制投資和地方政府收入。地方政府融資收緊繼而可能導(dǎo)致財政政策執(zhí)行近期政策制定者出臺指示，2025年的增速預(yù)測也存在一些上行風(fēng)險。如果財政支出高于動的回暖早于預(yù)期。7新發(fā)行5至10年期地方政府專項債券的利率約為2.0%，高于上述估計的一線和二線城市保障性住房平均租金收益率1.0%。政策考慮中國的經(jīng)濟(jì)前景凸顯了實施有針對性的短期政策干預(yù)以提振經(jīng)濟(jì)的重要性，同時在這個過程中須避免任何可能加劇現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性失衡的措施。短期政策干預(yù)可以與長期目標(biāo)相結(jié)合，例如推動綠色增長和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡，進(jìn)而提升消費能力。通過透明且可靠的前瞻性指導(dǎo)來傳達(dá)具體的政策信號，對于穩(wěn)定市場情緒、恢復(fù)消費者信心以及支持平衡且可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有關(guān)鍵作用。進(jìn)一步地，結(jié)構(gòu)性改革對解決關(guān)鍵脆弱性和保證長期增長至關(guān)重要。雖然貨幣、財政和房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策預(yù)計將為國內(nèi)需求帶來暫時性的小幅提振，但常規(guī)刺激措施不足以維持更高的增長。中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的部分原因是長期因素，例如結(jié)構(gòu)性低消費、房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府債務(wù)高企以及人口老齡化。因此，短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控需要與結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合。內(nèi)需的持續(xù)增長要求開展兩方面改革：一是更多地依靠消費來促進(jìn)增長，二是改善營商環(huán)境。社會保障體系的長期改善可以降低中國持續(xù)居高不下的家庭儲蓄率（占可支配收入的38%）并促進(jìn)消費（世界銀行，2023）。鑒于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的回報不斷遞減，可將更多財政資源轉(zhuǎn)向社會性支出。近期政策制定者表示致力于重新平衡財政支出，以支持社會福利和消費，但具體細(xì)節(jié)尚未公布。旨在降低市場準(zhǔn)入門檻、解決要素市場扭曲和減少監(jiān)管不確定性的改革有助于恢復(fù)商業(yè)信心和私營部門投資，創(chuàng)造就業(yè)并推動居民收入增長（世界銀行，2023）。為了恢復(fù)購房者信心，當(dāng)局可以采取措施解決房地產(chǎn)融資機(jī)制的缺陷。開發(fā)商通過預(yù)售已經(jīng)賣出的房屋不能竣工交房，損害了人們對預(yù)售制度的信心。零售購房者要支付預(yù)付款，這使他們暴露于與開發(fā)商相關(guān)的風(fēng)險之下，而他們往往無法對這種風(fēng)險進(jìn)行評估，從而引發(fā)消費者保護(hù)問題。對此有幾種可能的解決方案。一是禁止預(yù)付款制度，讓開發(fā)商從能更好評估風(fēng)險的專業(yè)投資者那里籌集所有資金；或者可以規(guī)定預(yù)付款的限額，將其控制在房產(chǎn)價格的一小部分以及開發(fā)商總借款的一小部分，從而降低購房者的風(fēng)險暴露。公共和私營部門合作建立一個專門的擔(dān)保機(jī)制（類似存款保險）可以為預(yù)付款提供更有力的保護(hù)。這些改革將加強(qiáng)消費者保護(hù)，鼓勵開發(fā)商采用更加可持續(xù)的融資方法，重建人們對房地產(chǎn)市場的信任。另外，房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇要求減少該行業(yè)的債務(wù)積壓。由于未來住房需求的結(jié)構(gòu)性下降（世界銀行，2023），房地產(chǎn)企業(yè)收入增長前景走弱，限制了它們的償債能力?？梢酝ㄟ^積極使用破產(chǎn)框架來促進(jìn)無存續(xù)能力的房企有序退出，而債務(wù)重組可以使有存續(xù)能力的房企完成停滯項目并交房，還可能吸引新資本進(jìn)入該行業(yè)。此外，還可以由專門的資產(chǎn)管理公司利用其專業(yè)知識來處理房企或銀行持有的不良資產(chǎn)，而高效、快速的債務(wù)解決方案有助于將信貸資源重新分配給更有成效的用途。在高額地方政府債務(wù)這個問題上，持久的解決方案要求通過財政框架改革來對債務(wù)置換計劃加以補(bǔ)充。債務(wù)置換盡管不一定能減少地方政府的整體債務(wù)負(fù)擔(dān)（預(yù)算內(nèi)和預(yù)算外），但會提高或有負(fù)債的透明度并減少利息支出，從而降低地方政府的再融資風(fēng)險。它還可以延長貸款期限，緩解短期流動性制約。但是，如果中期不通過財政框架改革來配合債務(wù)置換，地方政府的財政脆弱性可能會進(jìn)一步積累。中國2015年地方債置換的經(jīng)驗表明，地方政府融資平臺可能在置換后增加預(yù)算外借款。2015和2016年地方融資平臺債務(wù)（對債務(wù)置換的影響進(jìn)行調(diào)整之后）同比分別飆升35%和22%。中期開展地方財政整頓有助于可持續(xù)地降低地方政府的財務(wù)風(fēng)險。地方政府可以通過對地方融資平臺的重組以及出售有存續(xù)能力的平臺資產(chǎn)來修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，必要時還可以擴(kuò)方稅種，如經(jīng)常性房地產(chǎn)稅（在未來房地產(chǎn)市場穩(wěn)定后的適當(dāng)時機(jī)），特定稅率范圍內(nèi)、以某些稅種（如增值稅和個人所得稅）增強(qiáng)地方政府的收入能力。III. 專題：經(jīng)濟(jì)流動性與中國新興中產(chǎn)階層在過去的成功基礎(chǔ)上再接再厲，迎接下一個挑戰(zhàn)中國在提高人民生活水平方面取得了巨大成功。8壽命更長、更健康，生活質(zhì)量也更高。將減貧的成功轉(zhuǎn)化為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向上流動的成功，是當(dāng)今中國面臨的主要挑戰(zhàn)之一。經(jīng)濟(jì)向上流動是指所有公民的福祉持續(xù)改善，這需要經(jīng)濟(jì)增長，否則生活水平將會停滯不前。反過來，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會流動的機(jī)會均等也有助于經(jīng)濟(jì)增長。機(jī)會均等可以提升人力資本的數(shù)量和質(zhì)量，實現(xiàn)更優(yōu)化的人才配置。這將有助于將現(xiàn)有技術(shù)應(yīng)用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，同時促進(jìn)創(chuàng)新以拓展技術(shù)前沿，增強(qiáng)國家的增長潛力（世界銀行，2024b）。然而，中國必須應(yīng)對這一挑戰(zhàn)的大環(huán)境已不同于過去四十年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的普遍情況。首先，在經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張期的大部分時間不斷加劇的不平等現(xiàn)象已有所緩解，但對于中國的發(fā)展水平來說依然偏高。其次，中國的增長模式也在經(jīng)歷雙重轉(zhuǎn)型：一個是從出口導(dǎo)向的勞動密集型制造業(yè)向內(nèi)需和創(chuàng)新驅(qū)動的工業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型；另一個是從重度依賴煤炭的經(jīng)濟(jì)模式向可持續(xù)、碳中和、資源節(jié)約型的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型。第三，中國人口正在快速老齡化，這有可能進(jìn)一步抑制增長勢頭。20102021和一些潛在驅(qū)動因素，通過分析提出一些對未來的政策啟示。衡量經(jīng)濟(jì)流動性我們使用的流動性概念是代際流動性，即個人和家庭在一生或一代人期間的福祉改善。具體而言，我們將流動性定義為在以下四個不同經(jīng)濟(jì)階層之間的流動：低收入、脆弱中產(chǎn)、6.85美元/天（2017年購買力平價）“低收入”人群的臨界值。世界銀行將這一閾值作為比較各國進(jìn)步情況的參考。在此基礎(chǔ)上，采用13美元/（2017年購買力平價）“低收入”但面臨滑入低收入高風(fēng)險（>10%）“脆弱中產(chǎn)”25美元/天的更高閾值將脆弱中產(chǎn)以上的人群劃分為“穩(wěn)定中產(chǎn)”階層（13-25美元/天）和“高收入”階層（>25美元/天）8。8Lopez-CalvaOrtiz-Juarez（2014）“貧困脆弱性”Chaudhuri（2003年）流動趨勢和狀況2010202162.3%17.0%（11）9.8%32.1%2.7%12.7%。圖11.中國經(jīng)濟(jì)上有保障的中產(chǎn)階層人口比例上升至32.1%(不同經(jīng)濟(jì)階層占人口的比例，2010-2021年)2.79.82.79.83.13.8 4.95.86.7 7.99.110.411.6 9.811.212.713.416.218.620.722.523.725.225.727.326.627.132.128.831.933.534.935.535.336.036.538.838.262.358.754.047.142.137.734.131.927.924.624.817.0908070占人口百分比60占人口百分比50403020100201020112012201320142015201620172018201920202021低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入來源：Montalva和Tiwari的專著（即將出版）。注：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是從根據(jù)國家統(tǒng)計局分別提供的城市和農(nóng)村地區(qū)分組（二十等分）數(shù)據(jù)得出的綜合消費分布（參見世界銀行貧困與不平等（PIP）網(wǎng)頁，了解所用方法的詳細(xì)信息）。然而，很大一部分人口在經(jīng)濟(jì)上并沒有保障。17%的人口仍然是低收入人群，而38.2%是脆弱中產(chǎn)階層——即高于6.85美元/天的標(biāo)準(zhǔn)但經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不夠牢固、無法避免將來再跌到此標(biāo)準(zhǔn)之下風(fēng)險的人群。從全球角度來看，中國穩(wěn)定中產(chǎn)階層規(guī)模的擴(kuò)大也值得關(guān)注。2020年略有下降，但與世界任何其他地區(qū)相比，中國的穩(wěn)定中產(chǎn)階層人口比例增長最快（12A）。2021年，在新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，只有歐洲中亞地區(qū)的穩(wěn)定中產(chǎn)階層人口比例略高于中國。（CFPS，是北京大學(xué)開展的家庭社會經(jīng)濟(jì)狀況代表性調(diào)查）CFPS數(shù)據(jù)與通過中國國家統(tǒng)計局給世界銀行提供的城市和農(nóng)村分組（二十等分）數(shù)據(jù)得出的綜合消費分布之間的每個經(jīng)濟(jì)階層的占比相匹配。參見世界銀行貧困與不平等（PIP）MontalvaTiwari的專著（即將出版）了解這種合成分布計算方法的詳細(xì)信息。78%（12B）其規(guī)模相當(dāng)于世界人口第三大國。圖12.中國的穩(wěn)定中產(chǎn)階層占東亞太平洋地區(qū)發(fā)展中國家穩(wěn)定中產(chǎn)階層人數(shù)的四分之三以上A.從全球角度中國穩(wěn)定中產(chǎn)階層的增長 B.東亞太平洋地區(qū)國家收入階層的人口占比（2018年）東亞和太平洋地區(qū)（除中國外）中國歐洲和中亞地區(qū) 拉丁美洲和加勒比地區(qū)南亞地區(qū)中東和北非地區(qū)撒哈拉以南非洲地區(qū)40 世界

1001.61.63.44.65.212.92.50.24.82.80.3.08.23.85.44.410.04.85.97 0.98.10.35.53.14.44.62.224.377.867.872.175.754.9占東亞及太平洋地區(qū)人口的百分比60占人口百分比30占人口百分比4020 2010

總?cè)丝?低收入 脆弱中產(chǎn)穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入0201020112012201320142015201620172018201920202021

中國 印尼 菲律賓 越南 泰國緬甸 馬來西亞 老撾 蒙古 來源：中國的數(shù)據(jù)來自Montalva和Tiwari的專著（即將出版）。東亞太平洋地區(qū)其他國家的數(shù)字是采用Kwah、Montalva和Tiwari同一專題的地區(qū)專著（即將出版）的方法計算得出的。注：右圖中的國家包括：中國、印度尼西亞、菲律賓、越南、泰國、緬甸、馬來西亞、老撾人民民主共和國、蒙古及“其他”類別，其他類別綜合了柬埔寨、斐濟(jì)、密克羅尼西亞聯(lián)邦、基里巴斯、馬紹爾群島、瑙魯、巴布亞新幾內(nèi)亞、所羅門群島、東帝汶、湯加、圖瓦盧、瓦努阿圖和薩摩亞等國的人口。對于2018年調(diào)查數(shù)據(jù)缺失的國家，采用了插值和外推估計值。對于貧困率數(shù)據(jù)審查較嚴(yán)的柬埔寨，平均收入階層占比是估算的。2010-2021年期間，城鄉(xiāng)地區(qū)的低收入人口比例都出現(xiàn)大幅下降。農(nóng)村地區(qū)的低收入人201086.1%202125.4%，同期城市地區(qū)的低收入人口比例從37.8%12%（13）。盡管城市和農(nóng)村地區(qū)的相對降幅相似（70%），但26619農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率、提升農(nóng)村勞動者的技能水平、加強(qiáng)與國內(nèi)其他地區(qū)的就業(yè)供需對接等措施（世界銀行，2022b）。9這里需要做一個重要提醒。2013查的可比性中斷，尤其可能會影響城鄉(xiāng)地區(qū)隨時間推移的比較。讀者在解讀調(diào)查結(jié)果時須牢記這一提醒，20142020年期間進(jìn)行分析時，結(jié)論在性質(zhì)上大致相似。圖13.城鄉(xiāng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)流動性(不同經(jīng)濟(jì)階層的人口比例，2010-2021)22.610.41.57.23.2 4.9 4.69.413.915.417.517.222.428.828.233.940.337.940.447.386.137.533.062.532.742.637.825.424.917.712.02010 2014 2018 2021 2010 2014 2018 農(nóng)村 城市80占人口百分比60占人口百分比40200低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入來源：Montalva和Tiwari的專著（即將出版）。注：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是從根據(jù)國家統(tǒng)計局分別提供的城市和農(nóng)村地區(qū)分組（二十等分）數(shù)據(jù)得出的綜合消費分布（參見世界銀行PIP網(wǎng)頁了解所用方法的詳細(xì)信息）。在中國，城市地區(qū)比農(nóng)村地區(qū)更富裕，但有跡象表明跨空間共同富裕的工作在持續(xù)推進(jìn)。2010年城市低收入人口占中國低收入人口的比例為30%，2021年上升到44%。2010年城市占中國穩(wěn)定中產(chǎn)人口的比例為86.3%，2021年下降到73.8%。這意味著2021年城市的富裕程度低于2010年。10高等教育一直是通往穩(wěn)定中產(chǎn)階層的門票。教育與中國經(jīng)濟(jì)向上流動的前景密切相關(guān)。受過良好教育的人更有可能處于經(jīng)濟(jì)階梯的上層，而幾乎沒有受過教育的人更有可能留在經(jīng)濟(jì)階梯的下層。大學(xué)以上學(xué)歷人群最有可能屬于穩(wěn)定中產(chǎn)階層或高收入人群（70%）。對于受教育程度較低的人，這種可能性會逐漸下降（14A）25-6427%的文19.9%。相似地，小學(xué)以下54人可能屬于低收入群體或脆弱中產(chǎn)。10在過去十年，城市人口比例從49.2%上升到61.2%。人口從農(nóng)村向城市的遷移是造成這種增長的原因之一，而另一個原因可能是由于行政區(qū)劃調(diào)整部分農(nóng)村地區(qū)開始被吸納進(jìn)不斷擴(kuò)張的城市。在某種程度上，農(nóng)村最貧困的家庭遷移到城市，或者行政區(qū)劃調(diào)整后的農(nóng)村地區(qū)比國內(nèi)其他農(nóng)村地區(qū)更貧困，這些結(jié)構(gòu)性變化可能也在降低城市地區(qū)（相對于農(nóng)村地區(qū)）的富裕集中度方面起了一定作用。然而，教育并不是向上流動的唯一門票。許多高中以下學(xué)歷的人進(jìn)入了穩(wěn)定中產(chǎn)和高收入階層。這與中國增長過程創(chuàng)造的各種機(jī)會是一致的。受過有限正規(guī)教育的勞動者不僅成為了生產(chǎn)率更高的農(nóng)民（原因是與市場和技術(shù)的聯(lián)系更緊密），而且也能在流水線、工廠車間和建筑工地找到工作，因為中國的出口導(dǎo)向型增長創(chuàng)造了大量此類低技能工作。利用大量廉價勞動力的工業(yè)化戰(zhàn)略意味著高等教育并不是向上流動的必要條件。圖14.2018年按教育和工作類型劃分的經(jīng)濟(jì)流動性前景A.高等教育是向上流動的門票，但不是唯一的門票 B.工薪階層在穩(wěn)定中產(chǎn)和高收入階層中占比最大100

17.328.817.328.843.811.559.38.616.56.619.923.06.025.622.017.03.63.26.011.33.29.422.128.53.03.74.715.25.94.715.25.98.314.521.430.626.432.437.839.538.939.035.042.333.322.026.318.18.5占人口百分比占人口百分比60占人口百分比占人口百分比604040202000

低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入文盲/半文盲 小學(xué) 初中 高中/中專大專及以低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入

公共部門正式工資收入者 公共部門非正式工資收入者私營部門正式工資收入者 私營部門非正式工資收入者個體經(jīng)營者(高中及以上學(xué)歷)個體經(jīng)營者(初中及以下學(xué)歷來源：Montalva和Tiwari的專著（即將出版）2018年中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）注：就受教育程度而言，樣本包括2564歲的個人。教育的邊際分布如下：文盲或半文盲16%，小學(xué)18%32%17%17%25-64歲的在職職工。公共部門職工包括直接為政府、政黨或人民組織、國有企業(yè)、集體所有制公共事業(yè)單位工作的人員，而私營部門職工包括為私營企業(yè)（內(nèi)資或外資企業(yè)）以及個人或家族企業(yè)工作的人員。享受任何類型的保險（醫(yī)療保險、失業(yè)保險、工傷保險或生育保險）或參加繳費型養(yǎng)老保險的人員被視為正式職工。工薪階層占中國穩(wěn)定中產(chǎn)階層的將近63%，這說明這些工作是向上流動的重要途徑。62.6%的穩(wěn)定中產(chǎn)階層和71.2%的高收入人群屬于工薪階層（圖14B）。相比之下，低收入人群中的大多數(shù)（65.3%）是自由職業(yè)者。具體到公共部門的工作，對比更加明顯：31.7%的高收入階層從事某種形式的公共部門工作，而低收入人群僅占公共部門職工人數(shù)的6.7%11。另一方面，自由職業(yè)者更有可能屬于低收入或脆弱中產(chǎn)類別。經(jīng)濟(jì)流動性與跨空間流動性密切相關(guān)。中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與同樣引人注目的空間轉(zhuǎn)型齊頭1980220209可能會限制流動人口在就業(yè)地享受社保、醫(yī)療、教育等關(guān)鍵公共福利的機(jī)會（是與就業(yè)地而是與出生地捆綁），11公共部門職工包括直接為政府、政黨或人民組織、國有企業(yè)、集體所有制公共機(jī)構(gòu)等工作的人員，而私營部門中包括為私營企業(yè)（內(nèi)資或外資企業(yè)）以及個人或家族企業(yè)工作的人員。的家人在經(jīng)濟(jì)階梯上攀升，也通過間接振興當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)幫助了全村人（世界銀行和國務(wù)院發(fā)展研究中心，2022）12。結(jié)果顯示，流動人口的情況明顯好于留守人群。在城市地區(qū)各種類型的流動人口中，平均來看，成功轉(zhuǎn)成本地戶口或來自其他城市的城市戶籍流動人口比本地城市居民具有更好的流動性前景13。那些遷到不同城市的城市戶籍人員（城市間流動人口）很可能是那些有經(jīng)濟(jì)能力遷移的人，而遷移使他們能夠利用比出生地更好的經(jīng)濟(jì)機(jī)會。能夠轉(zhuǎn)成本地戶口的遷移人員可能是長期定居的流動人口或具有高等教育學(xué)歷的職工，一些城市放寬了對這部分人的戶籍限制。相比之下，在所有城市居民中，農(nóng)村戶籍的城市流動人口向上流動的前景最差，但他們進(jìn)入穩(wěn)定中產(chǎn)或高收入階層的幾率優(yōu)于農(nóng)村留守人員。向上流動的未來之路展望未來，教育在決定經(jīng)濟(jì)向上流動的前景方面可能會起到比過去更大的作用。雖然正規(guī)教育或高等教育過去可能不是攀登經(jīng)濟(jì)階梯的先決條件，但將來未必如此。中國過去經(jīng)技能的需求可能會更大。在這種不斷變化的勞動力市場格局下，低學(xué)歷、尤其是城鄉(xiāng)差距，可能會剝奪很大一部分人口向上流動的機(jī)會。根據(jù)2018年中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS），工作年齡成年人（25-65歲）28.9%（78%）（72%）（36%）（Li等人，2017）一致努力，包括在2018年之前的十年間將教育支出提高一倍，有助于縮小這一差距。年輕人群（25-44歲）（46.2%）（21.6%）鄉(xiāng)差距依然存在。在青年勞動力群體（25-44歲）41%70%以上的農(nóng)民受教育程度仍在高中以下（15）143400萬。12Du、ParkWang（2005）13.1%。還有證據(jù)表明，流動人口的收入對鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)具有溢出效應(yīng)，有可能是通過增加對非農(nóng)業(yè)大宗商品的需求。deBrawGiles（2018）1995200210%。13轉(zhuǎn)成本地戶籍的城市地區(qū)流動人口是指出生地與居住地不同，但戶口與居住地對應(yīng)的人員。城市戶籍地與居住地不同的流動人口據(jù)推斷為從其他城市地區(qū)遷移來的人員（城市間流動人口）。出生地和戶籍地與居住地對應(yīng)的人員被視為本地人。.14教育質(zhì)量的差異可能會進(jìn)一步加劇城鄉(xiāng)差距。Rozelle和Hell（2020）。圖15.年輕人群比中老年人群受教育程度更高，但城鄉(xiāng)差距仍然很大農(nóng)村7.22.4農(nóng)村7.22.4城市農(nóng)村城市25-44歲 45-64歲文盲/半文盲 小學(xué) 初中 高中/中專 大專及以上12.717.919.933.720.928.332.841.514.118.328.410.20.88.911.728.721.140.680占人口百分比60占人口百分比40200來源：MontalvaTiwari的專著（即將出版）2018注：25-64歲成年人的受教育程度。健康沖擊是家庭經(jīng)濟(jì)脆弱性的根源，也可能成為向上流動的嚴(yán)重障礙。在中國家庭追蹤（CFPS）12.8%26.5%8.4%味著對家庭預(yù)算的巨大沖擊。在過去二十年里，政府加強(qiáng)了防范健康沖擊的財政保障。中國家庭追蹤調(diào)查（2018）90%的人口參加了某種類型的健康保險，要么是公共健康險，要么是私營健康險15。城鎮(zhèn)職工醫(yī)保在居住在城市、有正規(guī)工作且比較富裕的人群中更為普遍。例如，城市地區(qū)近60%的高收入人群通過城鎮(zhèn)職工醫(yī)保獲得健康保險。相比之下，在城市地區(qū)的低10%左右（16AB）。財政補(bǔ)助的城鄉(xiāng)居民90%的農(nóng)村低收入人群和近80%的城鎮(zhèn)低收入人群依靠城鄉(xiāng)居民醫(yī)保提供的財務(wù)保障。在農(nóng)村地區(qū)，即使是在穩(wěn)定中產(chǎn)階層和高收入群體中，也有超過半數(shù)的人依賴城鄉(xiāng)居民醫(yī)保。15根據(jù)國家醫(yī)療保障局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2024年的醫(yī)保參保率達(dá)到95%以上。圖16.擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民醫(yī)保幫助將健康保險提升到接近全民覆蓋的水平A.城鎮(zhèn)職工醫(yī)保 B.城鄉(xiāng)居民醫(yī)保 農(nóng)村城市農(nóng)村 農(nóng)村城市農(nóng)村城市參加職工醫(yī)療保險的家庭占比參加居民醫(yī)療保險的家庭占比80參加職工醫(yī)療保險的家庭占比參加居民醫(yī)療保險的家庭占比40604020200低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入

0低收入 脆弱中產(chǎn) 穩(wěn)定中產(chǎn) 高收入來源：作者使用2018年中國家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)計算。城鎮(zhèn)職工醫(yī)保和城鄉(xiāng)居民醫(yī)保的福利水平存在很大差異。城鄉(xiāng)居民醫(yī)保的自費和自付額更高，住院報銷比例僅為費用總額的50%，門診報銷比例更低，而且醫(yī)?；饒箐N額（對于自付費用）用（Yip2023）16。盡管在扶貧攻堅戰(zhàn)中納入低保的人員可以獲得醫(yī)療救助，但許多低收入人群（根據(jù)本文定義）面臨巨大的經(jīng)濟(jì)困難（Yip等人，2023）4較，但對于其余三個群體（脆弱中產(chǎn)、穩(wěn)定中產(chǎn)和高收入群體），標(biāo)準(zhǔn)17。中國家庭的高預(yù)防性儲蓄率說明，現(xiàn)行社保制度可能無法提供足以抵御沖擊的保障。中——即為最貧困家庭提供最大的價值（Lugo等人，2024）。然而，向最貧困階層提供的絕大部分福利是采取公共教育和衛(wèi)生服務(wù)的形式。如果不計算這些“實物”福利（將其貨幣化），16低保，即最低生活保障，是中國主要的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付計劃。17Yip等人（2023）在計算中采用中國家庭收入調(diào)查（CHIP）25%10%的閾值得出災(zāi)難性衛(wèi)生4.7%21.7%。也就是說，201821.7%的家庭（CHIP數(shù)據(jù)的估計）10%CFPS數(shù)據(jù)分析中得出的數(shù)字相似。這遠(yuǎn)高于使用相同閾值的3.8%13.2%。社保費，中國目前的社保制度僅向部分最貧困的家庭提供了正向凈值。中國家庭的高預(yù)防性儲蓄率則可能是在政府提供的保障有限的情況下，為應(yīng)對預(yù)期（例如子女教育、退休）和意外（例如健康、就業(yè)）沖擊，維護(hù)財務(wù)穩(wěn)定和提供經(jīng)濟(jì)緩沖所做出的集體努力（盡管是在私人層面進(jìn)行）的表現(xiàn)。政策方向隨著中國努力鞏固減貧成果和推動實現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)，為每個人提供經(jīng)濟(jì)機(jī)會攀升經(jīng)濟(jì)階梯，確保向家庭提供充分保障降低經(jīng)濟(jì)脆弱性，這是需要推進(jìn)的兩條重要戰(zhàn)線。報告中所做的分析特別指出了四個領(lǐng)域：教育、醫(yī)療、社保和戶籍限制?？s小城鄉(xiāng)地區(qū)和農(nóng)民工子女的教育程度差距，對于提供向上流動的機(jī)會至關(guān)重要。城鄉(xiāng)累的潛在損失。拓寬職業(yè)技術(shù)教育渠道，為許多不一定想走學(xué)術(shù)道路的學(xué)生提供了一條重要途徑。但是，雖然一些試點取得了成功，但職業(yè)技術(shù)教育的整體質(zhì)量偏低（Rozelle和Hell，2020）。提高早期兒童教育質(zhì)量，通過基礎(chǔ)教育系統(tǒng)對可能需要補(bǔ)課的弱勢兒童給些都是縮小差距和提升中國未來勞動力素質(zhì)的一些方法（Rozelle和Hell，2020）。其中2018GDP3.6%，仍低于中等偏上收入國家的平均教育支出占比（GDP4.5%）。為了降低家庭面對健康沖擊的脆弱性，政策可以針對性地降低成本和縮小兩種社保之間的差距。許多低收入和脆弱中產(chǎn)家庭依賴財政補(bǔ)助的居民醫(yī)保提供的保險。居民醫(yī)保提供的財務(wù)保障有限，因為很多成本要素被排除在外。這使許多家庭面臨災(zāi)難性衛(wèi)生支出的風(fēng)險。此外，職工醫(yī)保和居民醫(yī)保是并行存在的。合并兩種醫(yī)保，實現(xiàn)待遇平等，將是邁向全民健康覆蓋的關(guān)鍵一步，也會由于國家層面的風(fēng)險聚合而降低保險風(fēng)險。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，中國可能需要增加衛(wèi)生財政支出，并通過激勵各級醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供低成本、高效益和結(jié)果導(dǎo)向的服務(wù)，加強(qiáng)守門人制度，解決以醫(yī)院為中心的醫(yī)療服務(wù)體系帶來的低效率問題。擴(kuò)大社會保障覆蓋面，提高待遇水平，將會有助于增強(qiáng)人口的經(jīng)濟(jì)保障。中國在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)向上流動方面的強(qiáng)勁表現(xiàn)，建立在數(shù)十年來穩(wěn)健創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會的基礎(chǔ)上。就中國目前的發(fā)展水平而言，加強(qiáng)社會保障將是降低脆弱性的一個重要途徑。有幾種方式可以做到這一點。首先，在擴(kuò)大社保覆蓋面和提高待遇水平、尤其是現(xiàn)金救助方面都有充足的空間。目前雖有約14%的家庭享受某種類型的社會救助，但作為中國主要現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付機(jī)制的低保僅覆蓋了總?cè)丝诘?%。典型的中等偏上收入國家現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付覆蓋率達(dá)到17.6%，主要覆蓋因年齡或殘疾緣故無法就業(yè)的家庭，相比之下中國的覆蓋率并不高。第二，養(yǎng)老金將成為向老齡化人口提供社會保障的一個關(guān)鍵手段。然而，那些居民保險的參保人員必須依靠顯著偏低的福利待遇（平均是城鎮(zhèn)職工保險待遇的十分之一）勉強(qiáng)過活?？s小養(yǎng)老金覆蓋率差距，提高居民社保的養(yǎng)老金待遇