埃森哲中國鋁業(yè)公司發(fā)展戰(zhàn)略第二階段報(bào)告

公司開展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)開展策略

第二階段報(bào)告聲明本報(bào)告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資料分析而得。這些數(shù)據(jù)在工程進(jìn)行期間經(jīng)屢次更新，報(bào)告中的分析也是采用更新后的數(shù)據(jù)，最終更新時間和本文件顯示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本資料的對象應(yīng)注意：埃森哲公司認(rèn)定公司公司提供的數(shù)據(jù)如實(shí)反映了目前和未來的產(chǎn)量、儲量、銷售額、本錢、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數(shù)據(jù)的正確性。如果本報(bào)告中所采用的數(shù)據(jù)在未來發(fā)生變動，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實(shí)這些數(shù)據(jù)的變動是否會改變埃森哲公司在本報(bào)告中提出的結(jié)論和建議。如果數(shù)據(jù)的改動幅度很大，公司公司和其他有關(guān)方面應(yīng)重新評估本報(bào)告中的相關(guān)策略建議并作必要的調(diào)整。Content綜述市場吸引力和公司的競爭地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績公司開展策略〔初步〕氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司的最正確開展戰(zhàn)略是確立專業(yè)化資源性公司的開展方向，突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。市場吸引力高中低公司的競爭能力定位弱中強(qiáng)策略定位–綜述電解鋁注:圓圈的大小表示市場的總需求價值〔美元〕氧化鋁板帶型材、棒、管及線

箔

模具鑄造產(chǎn)品公司的最正確戰(zhàn)略是定位于專業(yè)化的資源性公司Content第二階段的重點(diǎn)在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持策略實(shí)施的措施。Content摘要Content綜述市場吸引力和公司的競爭地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績公司開展策略〔初步〕氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司在以下三個方面具有競爭優(yōu)勢。接近或低于世界水平的占用資本–如果公司與西方競爭對手具有同樣的息稅前利潤水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本回報(bào)率低的折舊–與西方競爭對手相比，如果雙方具有同樣的噸現(xiàn)金經(jīng)營本錢，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤提高在同樣的經(jīng)營本錢下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。目前,公司的每噸氧化鋁經(jīng)營資本指標(biāo)略高于世界平均水平，但有兩家廠低于世界平均水平。美元/噸AL2O3流動資本固定資產(chǎn)占用經(jīng)營資本241500491557343450503637683751資料來源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部

在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢在于較低的占用經(jīng)營資本，包括固定資產(chǎn)以及流動資本。數(shù)據(jù)來源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司財(cái)務(wù)部，1999;3.埃森哲分析流動資本固定資產(chǎn)世界平均105313198541165占用經(jīng)營資本103983711871512696美元/噸AL2001世界平均即使考慮到可能增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢仍將繼續(xù)保持。環(huán)保投入數(shù)據(jù)來源:1.埃森哲分析;2.JamesF.King,1999;3.公司盡職調(diào)查報(bào)告注:1.假定長城和山東有相同的資本資出，貴州、平果和青海有相同的資本資出；2.以下為1999年數(shù)據(jù)：世界平均、美國Aloca平均、加拿大Alcan平均流動資本固定資產(chǎn)10531319854116510521036101510071006預(yù)測環(huán)保投入20052004200320021999美元/噸AL公司的每噸氧化鋁只需多賺9.9美元就可以到達(dá)與世界平均水平相同的占用經(jīng)營資本回報(bào)率(ROCE)。有兩個廠好于世界平均水平。經(jīng)營資本/每噸氧化鋁*平果63795.6貴州45067.5長城34351.5中州751112.7山東50375.5683102.555783.649173.7世界最正確24136.1山西中鋁平均世界平均與世界平均水平之差異21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6與世界最正確水平之差異59.531.415.476.639.466.447.537.60注:經(jīng)營資本數(shù)據(jù)基于1999年中鋁財(cái)務(wù)報(bào)告及埃森哲分析結(jié)果.占用資本回報(bào)率為15%的息稅前利潤在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對手需要在每噸電解鋁多賺40美元的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報(bào)率。經(jīng)營資本/噸占用資本回報(bào)率為15%的息稅前利潤青海696104平果1512227貴州1187178長城837126山東103915610531581319198美國Alcoa平均854128公司平均世界平均與世界平均的差值-9329-20-72-42-400-70與美國Alcoa平均的差值-249950-32830700數(shù)據(jù)來源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司財(cái)務(wù)部,1999;3.埃森哲分析與國際競爭對手相比,公司的競爭優(yōu)勢之一在于其較低的折舊水平(氧化鋁)。折舊*美元/噸AL2O3*注：為便于比較對公司的折舊進(jìn)行了調(diào)整。調(diào)整后公司六家氧化鋁廠采用相同的折舊方法資料來源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部

公司較低的折舊水平(電解鋁)*。美元/噸公司折舊折舊世界平均折舊*注:公司1999財(cái)務(wù)報(bào)表折舊數(shù)字為107,此處折舊是為作比較而進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法數(shù)據(jù)來源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司財(cái)務(wù)部,1999;3.埃森哲分析低的折舊因此，與世界平均水平相比，在現(xiàn)金經(jīng)營本錢相同的情況下，公司將由于提取較低的折舊而使息稅前利潤增高。銷售收入單位:美元/噸現(xiàn)金經(jīng)營本錢折舊息稅前利潤現(xiàn)金經(jīng)營本錢折舊息稅前利潤公司平均世界平均注:假定公司和世界其它電解鋁廠噸售價及現(xiàn)金經(jīng)營本錢相同增加的息稅前利潤較低的折舊使息稅前利潤增加示意在同樣的經(jīng)營本錢下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。美元/噸2350美元/噸以上的這些優(yōu)勢以及在國內(nèi)鋁業(yè)市場中的地位均表達(dá)出公司較為樂觀的財(cái)務(wù)業(yè)績。除中州廠外,所有其它廠的現(xiàn)金經(jīng)營利潤(EBITDA)在2000年均有大幅增長除中州外,公司各氧化鋁廠之息稅前利潤(EBIT)在2000年也是增長迅猛在2000年,中鋁氧化鋁廠之占用資本回報(bào)率(ROCE)高于國外競爭對手。這一結(jié)果在較大程度上來自當(dāng)年國內(nèi)市場上氧化鋁價格大幅上揚(yáng)氧化鋁電解鋁從現(xiàn)金經(jīng)營利潤(EBITDA)水平來看，公司1999年的電解鋁業(yè)務(wù)是盈利的，這主要是由于青海、平果和貴州的利潤奉獻(xiàn)。不過，長城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利水平下降?？紤]息稅前利潤(EBIT)，公司整體而言1999年現(xiàn)金收入大于現(xiàn)金支出，這主要是青海、平果和貴州的現(xiàn)金利潤奉獻(xiàn)。不過，長城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)仍不容樂觀，他們的現(xiàn)金利潤為負(fù)比較占用資本回報(bào)率(ROCE)，公司比較世界平均水平獲得較高的占用資本回報(bào)率。由于山東和長城的虧損，使公司回報(bào)率有所降低。2000年經(jīng)營本錢的上升，使得公司電解鋁廠的息稅前利潤較上年下降，導(dǎo)致公司2000年占用資本回報(bào)率下降至–11%*注:1.占用資本回報(bào)率=息稅前利潤/占用經(jīng)營資本;2.占用經(jīng)營資本=固定資產(chǎn)+存貨+應(yīng)收帳款–應(yīng)付帳款除中州之外,中鋁其余各廠現(xiàn)金經(jīng)營利潤在2000年均有大幅增長?，F(xiàn)金經(jīng)營利潤(EBITDA)199819992000美元/噸AL2O3在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤，盡管長城和山東處于現(xiàn)金支出大于收入的狀況，由于青海、平果和貴州的奉獻(xiàn)，公司電解鋁總表達(dá)金收入在1999年大于支出。美元/噸AL長城山東青海平果貴州公司平均數(shù)據(jù)來源:1.公司公司財(cái)務(wù)部;2.埃森哲分析注:1.由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營本錢大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年本錢的巨大波動，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較;2.氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格現(xiàn)金經(jīng)營利潤(EBITDA)EBITDA/CapitalEmployed38% 22% 26% -5% -21% 24% 在氧化鋁板塊，除中州廠外,中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅前利潤在2000年也是增長迅猛。近三年息稅前利潤(EBIT)199819992000美元/噸AL2O3美元/噸AL長城山東青海平果貴州公司平均電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司局部現(xiàn)金經(jīng)營利潤，但由于青海、平果和貴州的利潤奉獻(xiàn)，公司的電解鋁業(yè)務(wù)在1999年盈利性很好。數(shù)據(jù)來源:1.公司公司財(cái)務(wù)部;2.埃森哲分析注:1.由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營本錢大幅上升，導(dǎo)致2000年現(xiàn)金經(jīng)營利潤大幅下降。由于公司2000年本錢的巨大波動，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較;2.氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格近三年息稅前利潤(EBIT)中鋁上市公司氧化鋁廠之占用資本回報(bào)率高于世界平均水平。199819992000占用資本回報(bào)率(ROCE)美元/噸AL2O3在計(jì)算公司的占用資本回報(bào)率時,我們所選用的是：存貨+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款+固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。這種計(jì)算沒有包括公司各氧化鋁廠所占用的其他資本，如：其他應(yīng)收/應(yīng)付款、應(yīng)收/應(yīng)付票據(jù)等。如果將這些工程占用的資本考慮進(jìn)去，那么占用資本回報(bào)率會有較大的降低評述電解鋁板塊，比較占用資本回報(bào)率，山東和長城處于不利地位?？傮w而言，由于青海、平果和貴州的奉獻(xiàn)，公司在1999年還是取得了令人滿意的占用資本回報(bào)率。占用資本回報(bào)率(ROCE)長城山東青海平果貴州公司平均數(shù)據(jù)來源:1.公司公司財(cái)務(wù)部;2.埃森哲分析注:1.由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營本錢大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年本錢的巨大波動，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較;2.氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格美元/噸AL同時，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回報(bào)率，但仍然低于世界先進(jìn)的電解鋁廠加拿大Alcan。占用資本回報(bào)率(ROCE)加拿大Alcan平均公司平均世界平均世界平均公司平均5%3.2%加拿大Alcan平均數(shù)據(jù)來源:1.公司公司財(cái)務(wù)部;2.埃森哲分析;3.JamesF.King,1999注:1.由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營本錢大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年本錢的巨大波動，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較;2.氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格美元/噸ALContent綜述市場吸引力和公司的競爭地位公司開展策略〔初步〕氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容價值樹占用資本回報(bào)率息稅前利潤占用經(jīng)營資本資產(chǎn)和設(shè)施運(yùn)營本錢收入股東權(quán)益+-(息稅前利潤/占用經(jīng)營資本)財(cái)務(wù)模型中使用的一些根本假設(shè)Content根據(jù)我們的分析:Content綜述市場吸引力和公司的競爭地位公司開展策略〔初步〕氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容為了滿足強(qiáng)勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢，公司應(yīng)該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力開展氧化鋁。預(yù)計(jì)在未來五年內(nèi)中國的氧化鋁市場將以6.3%的年平均速度增長，增長速度將超過國際市場同期水平。對氧化鋁的需求將持續(xù)強(qiáng)勁從1983年以來，國內(nèi)氧化鋁即供不應(yīng)求。這種局面在未來相當(dāng)一段時間內(nèi)還將繼續(xù)。即使增加產(chǎn)能也未必能彌合供需缺口作為國內(nèi)唯一生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)，公司具有獨(dú)特的競爭地位新建氧化鋁廠需要大規(guī)模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。這些條件形成了高的進(jìn)入門檻，新的國內(nèi)廠家進(jìn)入這一行業(yè)的可能性微乎其微公司主要的競爭威脅來自進(jìn)口氧化鋁。盡管公司氧化鋁的經(jīng)營本錢略高于海外同業(yè)，但它靠近中國市場那么使它有能力與進(jìn)口產(chǎn)品一爭高低公司應(yīng)該防患于未然，采取積極主動的措施穩(wěn)固自己的競爭地位。根據(jù)有利的市場狀況和自身的優(yōu)勢，公司應(yīng)該加大投入，擴(kuò)展氧化鋁業(yè)務(wù)為什么要確立氧化鋁增長戰(zhàn)略?氧化鋁增長戰(zhàn)略要求公司從四個方面采取行動：擴(kuò)大產(chǎn)能，保障資源，降低本錢，以及提高產(chǎn)品質(zhì)量。增長戰(zhàn)略的有機(jī)組成局部增長戰(zhàn)略首先要求公司擴(kuò)大產(chǎn)能市場吸引力和公司的競爭優(yōu)勢要求積極的擴(kuò)產(chǎn)方案如果公司不大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，勢必給進(jìn)口產(chǎn)品以可乘之機(jī)擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)該優(yōu)先考慮那些資源有保障，經(jīng)營本錢低，以及產(chǎn)品質(zhì)量好的廠成功的增長有賴于低的經(jīng)營本錢來保證現(xiàn)金流降低本錢是公司穩(wěn)固競爭地位，與進(jìn)口氧化鋁抗衡的最重要手段產(chǎn)能成本資源質(zhì)量增長并不單純意味著量的擴(kuò)張，而且也包括質(zhì)的提高盡管從目前狀況看氧化鋁質(zhì)量還不是一個突出問題，但隨著需求逐步得到滿足，更嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)措施到位，公司參與國際競爭，質(zhì)量會成為一個重要因素

一個資源性公司假設(shè)要增長，有保障的資源供給至關(guān)重要公司應(yīng)該控制采礦權(quán)，加強(qiáng)采礦管理，并且實(shí)施全面的礦產(chǎn)資源設(shè)計(jì)和規(guī)劃美元(百萬)價值增長:評述中鋁氧化鋁業(yè)務(wù)總體上會給股東帶來超過21億美金的價值基準(zhǔn)情形預(yù)測基于各氧化鋁廠過去三年的調(diào)整后的平均本錢(例如:做中州廠贏利預(yù)測時未將其管理費(fèi)用中的潛虧包括在內(nèi)以使預(yù)測結(jié)果更為準(zhǔn)確)長城廠較高的價值增長主要是通過相對其它廠而言較低的固定資產(chǎn)折舊來實(shí)現(xiàn)的2001年面值:注:折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本本錢)=12.2%研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對于探索具有真正價值的產(chǎn)能擴(kuò)張時機(jī)是非常重要的。公司氧化鋁的現(xiàn)值160.8212.3130.4211.9193.9 642.21551.5 (3%)12%98%43%78%28%39%到2005年增加產(chǎn)能總產(chǎn)能*山東0.141.00山西0.552.15合計(jì)2.478.31*目前產(chǎn)能(百萬噸)0.631.204.01美元/噸0.1467.631.436.11.引進(jìn)大型設(shè)備國產(chǎn)化2.三期工程0.150.40425.623.8401.8平果0.501.300.40492.119.8227.2245.10.050.45中州0.581.060.480.100.180.30長城0.402.000.800.200.20478.731.421.824.1401.4209.815.643.1151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后增加產(chǎn)能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80*包括2005年以后增加的183萬噸28.022.06.02264.923.8241.1335.019.8227.288.064.817.721.824.11.2201.27.043.1151.11005.4貴州0.300.800.50218.20.3063.423.571.160.2237.0111.516.318.171.16.02396.0504.9612.8

237.0156.0239.4503.7224.3157.0157.0109.0

501.8158.7501.3百萬美元工程按類別劃分的數(shù)量注：所有帶來產(chǎn)能增加的工程都劃歸“增加產(chǎn)能〞類，盡管其中有些工程也同時降低本錢233312增加產(chǎn)能001030中州鄭州平果山西貴州山東58.2165.7201.2465.0492.1447.4各氧化鋁廠產(chǎn)能增加方案平果山西貴州鄭州山東百萬噸4.014.314.835.736.036.488.315.906.206.607.007.508.00?公司產(chǎn)能市場需求中州年以后491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869能產(chǎn)生新價值的工程時機(jī)2001-2005及未來美元(百萬)無投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目增值有投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值資金投放:(美元/百萬)(I)31.44;(II)71.1;(III)15.6;(IV)43.1;(V)151.1;(VI)31.3;(VII)21.8;(VIII)19.8;(IX)227.2;(X)245.1;(XI)23.78;(XII)402評述IRR：(I)21%;(II)15%;(III)58%;(IV)29%;(V)15%(VI)28%:(VII)36%;(VIII)41%;(IX)20%;(X)17%;(XI)24%;(XII)17.3%資源評價標(biāo)準(zhǔn)基于資源、本錢、質(zhì)量和客戶等方面1.有足夠高質(zhì)量的鋁土礦，能滿足拜耳法生產(chǎn)的需求

本錢2.盡可能低的經(jīng)營本錢3.原廠規(guī)劃布局合理，有足夠擴(kuò)展空間擴(kuò)產(chǎn)首先應(yīng)考慮現(xiàn)代化、大規(guī)模、和低能耗的廠公司現(xiàn)有廠的產(chǎn)能從40萬噸到120萬噸，相比世界水平顯得規(guī)模不夠，例如： Wagerup 210萬噸，正在擴(kuò)為310萬噸 Pinjarra 330萬噸 Worsley 340萬噸 QAL 375萬噸氧化鋁廠的規(guī)模并沒有真正的上限。在大廠的根底上擴(kuò)建比另建新廠更有吸引力。重要的是選擇那些能很快到達(dá)世界