貨幣金融學(xué)：第6章 利率行為

第6章利率行為

6·1可貸資金理論：債券市場的供求6·2凱恩斯流動性偏好理論6·3貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)2本章必讀部分：

米什金（美）著，《貨幣金融學(xué)》P93-118頁本章選讀部分：黃達等著，《金融學(xué)》精編版第四章第四節(jié)36·1可貸資金理論：債券市場的供求6·1·1模型的建立6·1·2導(dǎo)致債券需求曲線發(fā)生位移的因素6·1·3導(dǎo)致債券供給曲線發(fā)生位移的因素6·1·4均衡利率的變動46·1·1

模型的建立在本章我們將假定在整個經(jīng)濟中只存在唯一一種類型的債券和單一的利率。

運用資產(chǎn)需求理論建立需求曲線：假設(shè)其他經(jīng)濟變量不變推導(dǎo)出債券的需求數(shù)量與價格、利率之間的關(guān)系；同理也可推導(dǎo)出供給曲線；參加課本94頁圖5.1。56模型的分析圖5—1中，市場均衡點為C點，此時需求曲線和供給曲線相交，債券價格為850美元(利率為17．6％)且債券數(shù)量為3000億美元。需求量等于供給量的價格P*＝850被稱為均衡價格或市場出清價格。類似地，與這一價格水平相對應(yīng)的利率i*＝17．6％被稱作均衡利率或市場出清利率。

表明市場有向它們趨近的趨勢，揭示了市場在何處穩(wěn)定。

7圖5—2債券術(shù)語中可貸資金與債券供給、債券需求比較注:債券需求等同于可貸資金供給，債券供給等同于可貸資金需求。8模型的分析由于使用流量概念進行正確分析非常復(fù)雜，此處所作分析的一個重要特征是，供給和需求總是用資產(chǎn)存量(在給定時點上的數(shù)量)概念，而不是流量概念。由于債券需求等同于可貸資金供給，債券供給等同于可貸資金需求。故該分析通常被稱為可貸資金理論。96·1·2導(dǎo)致債券需求曲線位移的因素

財富；

債券相對于替代資產(chǎn)的預(yù)期回報率；

債券相對于替代資產(chǎn)的風(fēng)險；

債券相對于替代資產(chǎn)的流動性。101112財富因素的影響結(jié)論： 在經(jīng)濟周期的擴張時期，債券需求隨著財富的增加而增加，債券的需求曲線向右位移。 同理，在衰退時期，隨著收入和財富的減少，債券需求減少，需求曲線左移。13預(yù)期回報率因素的影響對長期債券的預(yù)期回報率預(yù)期未來利率上升將減少對長期債券的需求，使需求曲線左移。預(yù)期未來利率下降將增加對長期債券的需求，使需求曲線右移。對其他資產(chǎn)預(yù)期回報率參見課本P98-99頁14預(yù)期通貨膨脹率的影響

預(yù)期通貨膨脹率的上升將導(dǎo)致債券預(yù)期回報率的下降，從而減少了債券需求，導(dǎo)致需求曲線左移。

15風(fēng)險的影響

如果債券市場上的價格波動加劇，則與債券有關(guān)的風(fēng)險增加，債券的吸引力降低；債券的風(fēng)險增加，導(dǎo)致債券的需求減少，需求曲線左移。相反，如果另一資產(chǎn)市場，如股票市場的價格波動加劇，則債券的吸引力增大。替代資產(chǎn)的風(fēng)險增大，導(dǎo)致債券的需求增加，需求曲線右移。16流動性的影響

債券流動性的增加，導(dǎo)致債券需求增加，需求曲線右移(見98頁圖5—2)。類似地，替代資產(chǎn)的流動性增加，減少了對債券的需求，使需求曲線左移。176·1·3導(dǎo)致債券供給曲線發(fā)生位移的因素各種投資機會的盈利能力預(yù)期；預(yù)期通貨膨脹率；政府行為；18表5-3使債券供給曲線發(fā)生位移的因素19企業(yè)投資機會的預(yù)期利潤率在商業(yè)周期的擴張階段，債券供給增加，供給曲線右移。類似地，在衰退時期、預(yù)期盈利高的投資機會減少，債券供給減少，供給曲線左移。

20預(yù)期通貨膨脹率預(yù)期通貨膨脹率上升導(dǎo)致債券供給增加，供給曲線右移(見圖5—3)。

21政府行為政府財政赤字增加導(dǎo)致債券的供給增加，供給曲線右移(見圖5—3)。州和地方政府及其他政府機構(gòu)也通過發(fā)債來彌補開支不足，這對債券的供給也會產(chǎn)生影響。貨幣政策也將影響債券的供給。

226·1·4均衡利率的變動預(yù)期通貨膨脹率的變動：費雪效應(yīng)從我們的供求分析中可得出一個重要的結(jié)論：當預(yù)期通貨膨脹率上升時，利率也持上升。這個結(jié)論以第一個指出通脹率預(yù)期和利率之間關(guān)系的經(jīng)濟學(xué)家艾爾文·費雪的名字命名為費雪效應(yīng)。23246·1·4均衡利率的變動經(jīng)濟周期擴張在經(jīng)濟周期擴張階段，債券供給曲線和需求曲線都右移。視供給曲線位移幅度大于需求曲線還是相反，新的均衡利率可能上升也可能下降。實際當中供給曲線位移幅度要大于需求曲線?？梢?，正如供求圖5-6所示，利率在經(jīng)濟周期擴張階段上升，在經(jīng)濟衰退時期下降。25圖5-7經(jīng)濟周期與3個月國庫券利率，1951-2008266·2凱恩斯流動性偏好理論6·2·1模型的建立6·2·3導(dǎo)致貨幣需求曲線發(fā)生位移的因素6·2·3導(dǎo)致貨幣供給曲線發(fā)生位移的因素6·2·4均衡利率的變動27約翰?梅納德?凱恩斯約翰?梅納德?凱恩斯JohnMaynardKeynes,1883年6月5日-1946年4月21日英國經(jīng)濟學(xué)家，與米爾頓?弗里德曼并列20世紀最顯赫的兩大經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》（1936）的經(jīng)濟理論，主張國家采用擴張性的經(jīng)濟政策，通過增加需求促進經(jīng)濟增長。即擴大政府開支，實行財政赤字，刺激經(jīng)濟，維持繁榮。286·2凱思斯流動性偏好理論凱恩斯用貨幣的供給與需求來說明均衡利率的決定；凱恩斯假定人們貯藏財富的資產(chǎn)主要有貨幣和債券兩種類型。因而，經(jīng)濟體中財富總量必須等于債券總量與貨幣總量之和，即等于債券供給量BS與貨幣供給總量MS之和。而需求也等于經(jīng)濟體中財富總量，故有：29假設(shè)條件由于凱恩斯所用的貨幣定義包括通貨(沒有利息收入)和支票賬戶存款（很少的利息)，故他假定貨幣的回報率為零。在凱恩斯理論框架中，債券是貨幣唯一的替代資產(chǎn)，它的預(yù)期回報率等于利率i。當利率上升時(其他條件不變)，則相對于債券來說，貨幣的預(yù)期回報率下降，資產(chǎn)需求理論告訴我們，這導(dǎo)致貨幣需求減少。306·2·1模型的建立——見第107頁圖5-831iMdM0Li0i1M16·2·1模型的建立326·2·2導(dǎo)致貨幣需求曲線發(fā)生位移的因素收入效應(yīng)收入水平越高，導(dǎo)致貨幣需求增加，貨幣需求曲線右移。價格效應(yīng)

物價水平上升，導(dǎo)致貨幣需求增加，貨幣需求曲線右移。

336·2·3導(dǎo)致貨幣供給曲線發(fā)生位移的因素由中央銀行——美聯(lián)儲操縱的貨幣供應(yīng)的增加將使貨幣供給曲線右移。346·2·4均衡利率的變動使貨幣供需曲線發(fā)生位移的諸因素3536收入變動商業(yè)周期擴張階段，利率隨著收入的增加而上升(假設(shè)其他經(jīng)濟變量保持不變）。與運用可貸資金理論得到的有關(guān)收入變動對利率影響的結(jié)論相比，這一結(jié)論非常明確。37物價水平的變動在貨幣供給和其他經(jīng)濟變量不變的前提下，當價格水平上升時，利率也將上升。38貨幣供給的變動凱恩斯理論認為，當貨幣供給增加時（其他因素不變），利率將下降。實際上是否如此呢?396·3

貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)流動性效應(yīng)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主米爾頓.弗里德曼，對貨幣供給增加、利率降低這一結(jié)論作了重要的批評。他承認流動性偏好理論的正確性，并將貨幣供給增加[其他條件不變]使得利率降低這一結(jié)果稱為流動性效應(yīng)。但他認為流動性效應(yīng)不能反映全部事實。406·3

貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)收入效應(yīng) 由于貨幣供給增加對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張性影響，提高了國民收入和財富，故流動性偏好理論和可貸資金理論都認為利率將會上升。因此，貨幣供給增加的收入效應(yīng)就是指利率因收入增加而上升。416·3

貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)價格效應(yīng)貨幣供給增加也能導(dǎo)致整體物價水平的上升。流動性偏好理論的分析認為，這將導(dǎo)致利率上升。因此，貨幣供給增加的價格水平效應(yīng)就是指利率因物價水平上升而上升。426·3

貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)通貨膨脹預(yù)期效應(yīng) 貨幣供給增加，可能使人們預(yù)期未來價格水平會更高，從而導(dǎo)致更高的預(yù)期通貨膨脹率。 可貸資金理論表明，預(yù)期通貨膨脹率的提高將導(dǎo)致利率上升。因此，貨幣供給增加的預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)，是指利率因預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升。436·3

貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)總結(jié)： 貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)有四種：流動性效應(yīng)、收入效應(yīng)、物價水平效應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹率效應(yīng)。 流動性效應(yīng)表明，貨幣供給增加將導(dǎo)致利率下降，其他幾種效應(yīng)都使利率上升。 現(xiàn)實數(shù)據(jù)表明，收入效應(yīng)、物價水平效應(yīng)和預(yù)期通貨膨脹率效應(yīng)都大于流動性效應(yīng)，故貨幣供給增加終將導(dǎo)致利率上升，而非下降。44(a)圖描述當中央銀行在t時增加貨幣供應(yīng)時，由于流動性效應(yīng)反應(yīng)很快，利率也很快地從原來的i1下降到i3。但在此之后，其他三種效應(yīng)開始發(fā)揮作用,因此，利率又開始緩慢地上升。但最終由于流動性效應(yīng)較強，所以，這種情況下，利率只能上漲到i2為止，不能再問到原來i1的水平。4546(c)圖描繪了通貨膨脹預(yù)期迅速發(fā)揮作用、且流動性效應(yīng)低于通貨膨脹預(yù)期時，利率變動對貨