《企業(yè)IPO策略探究的文獻綜述》3900字

企業(yè)IPO策略研究的國內(nèi)外文獻綜述1.1國外文獻綜述在歐美發(fā)展成熟的證券資本市場，大多是采用注冊制發(fā)行，因此擬上市企業(yè)的IPO成功通過率較高，對如何成功上市并沒有給予過多關(guān)注，他們更多關(guān)注上市之后如何進行經(jīng)營管理、存續(xù)等問題，故對本文有參考價值的相關(guān)文獻不多。FeiJiang&LawrenceLeger（2009）認為國內(nèi)2002年后新股發(fā)行監(jiān)管制度的變化對IPO有很大的影響。中國的IPO市場與其他市場的IPO相比，最大的不同之處在于有著很高的回報率，在監(jiān)管制度出臺后，這種情況才有所變化（收益率下降了43.3%），企業(yè)進行IPO的風(fēng)險也在增加，高異常收益率的情形得到大幅改善。Dalziel等（2010）認為公司治理的高成本將影響公司成功發(fā)展IPO：為了滿足上市要求，IPO過程消耗了公司大量的人力、物力和財力。如果公司的資源大量分散，很可能會陷入一個惡性循環(huán)，IPO失敗的可能性會增加。Piotroski等（2014）驗證了政治關(guān)系與IPO進程之間的關(guān)聯(lián)，并發(fā)現(xiàn)良好的地方政府關(guān)系可以加速IPO進程。許多政府官員強烈堅持發(fā)展資本市場，為了創(chuàng)造權(quán)力尋租的環(huán)境。Campbelletal（2014）研究表明，風(fēng)險信息可以預(yù)測未來的系統(tǒng)風(fēng)險和特定風(fēng)險。美國證券交易委員會定期發(fā)布書面意見，其中關(guān)于風(fēng)險因素的聲明主要關(guān)注風(fēng)險因素的不確定性和不完整信息。企業(yè)必須通過說明、修改，以及改變未來信披等方式，為風(fēng)險信息的強制監(jiān)督管理提供支持。ArnabBhattacharya（2016）采用45個國家中小企業(yè)的債務(wù)及股權(quán)融資背景數(shù)據(jù)，并且基于印度當(dāng)?shù)厥袌鲋行∑髽I(yè)的融資實例對比分析，來論述中小企業(yè)如何獲得資本的認可。從中發(fā)現(xiàn)對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)及中小企業(yè)獲得融資的基本難點都集中在優(yōu)先生存，再發(fā)展，是否可以獲得盈利等幾方面。若想解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的核心問題，其中之一就是通過IPO上市來跨越財務(wù)發(fā)展困境。因為通過上市后可以提升企業(yè)的知名度和曝光度，更有利于它們獲得資本的青睞，但同樣因為逆向選擇和信息不對稱的緣故使企業(yè)也很難再從其他的投資者手中獲得更多權(quán)益融資。Ma,Wenbo等（2021）通過對中國國內(nèi)2010至2019年期間上報IPO流程的1878多家企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，表明在IPO過程中出現(xiàn)過誤導(dǎo)性的信息披露就很難獲取首發(fā)通過。通過數(shù)據(jù)分析，大部分的誤導(dǎo)信息都發(fā)生在財務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)上，特別是那些有著高杠桿運營及細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)，出現(xiàn)誤導(dǎo)信息的概率最高。同時也發(fā)現(xiàn)對于那些已經(jīng)上市的企業(yè)如果也出現(xiàn)了誤導(dǎo)性信息披露事件，那它的股票收益率將非常低。CheungYL等（2009）通過對中國1996年至2009年中國A股市場上市公司的合規(guī)條件及監(jiān)管制度研究表明：中國初期的IPO市場監(jiān)管變化隨著時間的推移而不斷完善，IPO的監(jiān)管框架從過度限制到過度不限制，然后通過附加可控的限制不斷進行微調(diào)。同時該文通過記錄樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)的監(jiān)管及改革路徑，探討了這些監(jiān)管改革對A股市場IPO抑價的影響。結(jié)果表明監(jiān)管框架的不斷變化對于IPO抑價影響具有深遠意義。1.2國內(nèi)文獻綜述（1）從上市制度角度研究許龍飛（2021）在研究了注冊制申請對企業(yè)IPO的影響后提出，企業(yè)在IPO準備過程中首先應(yīng)了解注冊制和審核制的側(cè)重點與差異。審核制下IPO相對嚴格，而注冊制則不同，原則上只要申報企業(yè)披露的信息真實有效，又可以獲得投資人認可，即可獲準注冊。注冊制對企業(yè)IPO申請具有非常關(guān)鍵的影響。企業(yè)首先需要具備自己的核心競爭力，同時符合市值要求，并注重自身發(fā)展能力；哪怕短時期沒有盈利或需要時間去實現(xiàn)盈利，只要不斷提升經(jīng)營與管理水平，強化突出可持續(xù)發(fā)展的能力，最大限度提升企業(yè)的真實價值，就有可能順利實現(xiàn)IPO。朱寧等（2020）將我國資本市場的首次公開募股制度與美國的直接上市制度做比較，結(jié)合我國正在實施的注冊制改革，得出企業(yè)的股票發(fā)行與上市審查由政府監(jiān)管轉(zhuǎn)向市場決定的邏輯性轉(zhuǎn)變。簡單來說，就是企業(yè)能否成功發(fā)行與上市取決于是否符合發(fā)行、上市及信息披露的法規(guī)要求，而非監(jiān)管機構(gòu)的核準，決定企業(yè)能否在交易所上市的權(quán)限也更多地掌握在交易所手上。焦兵（2020）在對比現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和注冊制的異同點后認為科創(chuàng)板上市門檻比實際要求更高?？苿?chuàng)板重點是主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、新興技術(shù)、市場認可高的高科技創(chuàng)新企業(yè)，例如環(huán)保能源、信息技術(shù)、高精尖裝備、新型材料、碳中和以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。相比之下，創(chuàng)業(yè)板的包容性更高一些，主要服務(wù)于成長型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類企業(yè)，扶持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。從眾多相關(guān)文獻中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)IPO成功的經(jīng)驗，不僅在于需要擁有合理的公司治理結(jié)構(gòu)及龐大的業(yè)務(wù)體量，同時也更應(yīng)具有未來可持續(xù)發(fā)展能力；而企業(yè)IPO失敗的原因，主要還是集中在企業(yè)日常經(jīng)營管理中出現(xiàn)的各種問題，盈利能力不足以及對上市的時機及路徑選擇不正確的因素。鄭啟華等（2011）就商業(yè)模式、技術(shù)水平、資金到位情況、主營業(yè)務(wù)問題等方面對創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件進行分析，并指出發(fā)行人應(yīng)關(guān)注創(chuàng)新能力、盈利能力和成長性方面等問題。陳賽紅等（2012）從企業(yè)出資情況、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、股權(quán)激勵和稅收等方面對擬上市企業(yè)IPO中可能存在的問題進行了梳理，指出企業(yè)應(yīng)及時妥善處理IPO過程中出現(xiàn)的種種情況以防止阻礙上市進程。宋國良等（2014）認為注冊制改革是我國逐漸向成熟、開放資本市場轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點。其表現(xiàn)形式是：發(fā)行人申請首次股票發(fā)行資格時，應(yīng)當(dāng)依法將需要公開披露的所有資料準確無誤地向相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)進行申報。證券監(jiān)管機構(gòu)的主要職責(zé)是只對申報提交文件中描述的真實性、準確性、完整性、及時性做是否合規(guī)、遺漏等形式的審核，并把對發(fā)行企業(yè)的質(zhì)量評估交給券商等中介機構(gòu)、投資人來做評估判斷。其目的就是期望通過此次改革，解決過往新股發(fā)行中存在的普遍問題，并以此來促進中國資本市場完善及推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的資本運作道路。（2）從企業(yè)價值角度研究陳默和陳涵涵（2008）發(fā)現(xiàn)，目前申請IPO的公司大多不具有完全獨立性、關(guān)聯(lián)方獨立性以及存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易。其次，公司往往缺乏社會責(zé)任，經(jīng)常損害公眾投資者的利益。該文建議上市公司應(yīng)實現(xiàn)“五個獨立、五個解放”，重視關(guān)聯(lián)交易，徹底有效地解決貿(mào)易競爭的問題和挑戰(zhàn)。何利民（2013）分析了2005年至2010年中國經(jīng)濟的發(fā)展、消費的增加、城市化的加速、商業(yè)地產(chǎn)需求的迫切性、巨大的市場容量和廣闊的市場前景為中國公司上市提供了必要條件。同時，通過對7家公司的業(yè)績進行分析得出結(jié)論：上市所帶來的品牌知名度提高，市場開發(fā)能力增強，為企業(yè)的發(fā)展提供了極大的保障。在上市公司的監(jiān)督管理制度下，企業(yè)自身加強了內(nèi)部控制水平和管理能力通過募集大量資金，為企業(yè)的發(fā)展提供了物質(zhì)支持。所以為了讓公司做大做強，擁抱資本市場是十分必要。王曉巍和陳逢博（2014）指出創(chuàng)業(yè)板上市公司的股份制架構(gòu)是企業(yè)管理的關(guān)鍵內(nèi)容之一，并直接影響其企業(yè)價值。在創(chuàng)業(yè)板上市掛牌的股份公司需要適當(dāng)增加并保持一定股權(quán)集中度，才能充分鼓勵投資人參與企業(yè)管理和監(jiān)督活動，并有助于提升企業(yè)價值；但也要防止某單一股東對企業(yè)擁有絕對控制權(quán)，公司應(yīng)實施多層次的股權(quán)結(jié)構(gòu)改造，以均衡第一大股東與其他股東相互間的利益，增強股東對管理層的監(jiān)督。王莉（2020）認為公司最高管理層應(yīng)該更加關(guān)注市場份額和項目產(chǎn)出并理解成本管理的關(guān)鍵作用。如果經(jīng)理缺乏財務(wù)管理知識，只關(guān)注公司內(nèi)部指示和營業(yè)收入需求，那么項目管理團隊成果質(zhì)量要求就會大幅降低。在管理過程中，項目經(jīng)理通常負責(zé)相關(guān)項目的生產(chǎn)、進度、質(zhì)量和財務(wù)管理。在這種情況下，項目經(jīng)理對績效收入更感興趣，但對項目材料預(yù)付款、勞動力費用等細節(jié)沒有足夠的精力來控制。團隊只有認識到自身財務(wù)管理過程中存在的不足和問題，才能合理制定適當(dāng)?shù)拇胧?。王濤?021）認為持續(xù)盈利是企業(yè)上市的基本條件，也是IPO上市的關(guān)鍵。公司盈利主要表現(xiàn)為收入、毛利率、利潤來源的可持續(xù)性和穩(wěn)定性。上市公司管理辦法對企業(yè)收入指數(shù)有明確的要求，營業(yè)收入的真實性和規(guī)范性是IPO審計的重點，也是后期信息披露的重要審計內(nèi)容。上市前，公司需要對整體流程進行規(guī)劃，以確保制度合規(guī)、財務(wù)數(shù)據(jù)標準化和業(yè)務(wù)的連續(xù)性。參考文獻許龍飛，IPO對企業(yè)發(fā)展的意義及注冊制下如何實現(xiàn)IPO，金融研究，2021年1月；高新蕊，不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