《企業(yè)杠桿收購(gòu)探究的理論基礎(chǔ)綜述》2500字

企業(yè)杠桿收購(gòu)研究的理論基礎(chǔ)綜述1.1杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)(1)高負(fù)債在杠桿并購(gòu)過(guò)程中，其資本結(jié)構(gòu)呈倒三角結(jié)構(gòu)，并購(gòu)公司自有資金僅占并購(gòu)總額的一小部分，頂層為高資產(chǎn)高債權(quán)一級(jí)銀行貸款，中層為夾層資本。統(tǒng)稱(chēng)為夾層債券；taki是買(mǎi)方自身的成本。并購(gòu)資金主要通過(guò)向銀行借款、向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券或基金等方式籌集，約占杠桿并購(gòu)總額的90%。杠桿收購(gòu)的最大優(yōu)勢(shì)之一是，小公司可以用很少的資金收購(gòu)其它大公司。（2）高風(fēng)險(xiǎn)杠桿進(jìn)行收購(gòu)，作為一個(gè)典型的"吞蛇象"行為，具有一種高風(fēng)險(xiǎn)的特征。因?yàn)橘Y本杠桿作用主要通過(guò)債務(wù)融資，如果杠桿并購(gòu)?fù)瓿稍谖磥?lái)幾年內(nèi)，企業(yè)直接受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的周期性變化或其他不人道的原因，導(dǎo)致業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的損失，這將直接導(dǎo)致企業(yè)杠桿合并面臨巨大的債務(wù)。收購(gòu)無(wú)法按時(shí)清償，發(fā)生債務(wù)違約，情節(jié)嚴(yán)重時(shí)企業(yè)可能直接面臨強(qiáng)制破產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債過(guò)多往往會(huì)直接使企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償付能力不斷下降，并會(huì)嚴(yán)重社會(huì)影響我國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展經(jīng)營(yíng)，大量的債務(wù)往往會(huì)直接使企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)下降。（3）高收益風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)總是共存的，長(zhǎng)期杠桿是股權(quán)與負(fù)債的比率。一方面，并購(gòu)方通常通過(guò)抵押獲得足夠的資金支付目標(biāo)公司的對(duì)價(jià)，并以企業(yè)未來(lái)的固定資產(chǎn)和現(xiàn)金流量作為抵押標(biāo)的。但是，由于企業(yè)未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)的不確定性較大，并購(gòu)方債權(quán)人一般要求企業(yè)在收購(gòu)后必須有較高的價(jià)格和收益來(lái)償還債務(wù)。還有巨大的償債成本。盡管如此杠桿收購(gòu)下的股權(quán)投資回報(bào)率普遍高于普通資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這對(duì)我國(guó)企業(yè)文化走出困境十分有用。1.2資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)融資選擇（1）效率理論并購(gòu)效率理論的基本思想是:并購(gòu)活動(dòng)是一種社會(huì)層面的增收行為，并購(gòu)雙方在并購(gòu)?fù)瓿珊蠖寄塬@得一定的收入增量，并購(gòu)活動(dòng)是一種提高效率的活動(dòng)。其理論邏輯的基本順序是，雙方之間的效率差異導(dǎo)致了并購(gòu)行為，而并購(gòu)行為提高了收購(gòu)方或被收購(gòu)方的個(gè)人效率，從而提高了社會(huì)的整體經(jīng)濟(jì)效率。效率進(jìn)行理論的包含兩種典型觀點(diǎn)，分別是效率差異化發(fā)展理論和非效率提高管理系統(tǒng)理論。（2）效率差異化理論該理論認(rèn)為，并購(gòu)主體之間管理效率的不一致是并購(gòu)產(chǎn)生的原因之一。簡(jiǎn)單地說(shuō)，兩個(gè)經(jīng)營(yíng)效率不同的企業(yè)進(jìn)入和收購(gòu)，經(jīng)營(yíng)效率較高的一方將經(jīng)營(yíng)效率較低的一方提高到更高的水平，使兩家公司一體化，提高整體經(jīng)營(yíng)效率，這意味著收購(gòu)方具有一定的內(nèi)部管理資源。（3）非效率管理理論非效率管理系統(tǒng)，首先管理效果差可能因?yàn)楣镜墓芾碚哂捎诖沓杀净蚴枪举Y源使用效率低下沒(méi)能實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)指標(biāo)。其次，也可能代表公司的管理本身就是低效的。而外部集團(tuán)的干預(yù)能提高管理效率，以及資源更有效地運(yùn)用。任何外部管理者的干預(yù)都能提高企業(yè)的管理效果。這一理論為企業(yè)開(kāi)展混合并購(gòu)活動(dòng)提供了理論依據(jù)。（4）收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)表示物理學(xué)中，各個(gè)管理系統(tǒng)圍繞著相關(guān)的社會(huì)環(huán)境，之間的關(guān)系是緊密而不可分割的，想理清這些關(guān)系是困難而復(fù)雜的。是來(lái)源于物理學(xué)的一個(gè)重要概念。各個(gè)信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)之間除了相互掣肘還會(huì)相互協(xié)同。社會(huì)的發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)學(xué)，工商管理等領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)的概念應(yīng)用不斷增多。收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)說(shuō)，是企業(yè)擁有的資源可以被企業(yè)的其他部門(mén)利用，而其他部門(mén)不需要資金流出。收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)還可以從財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)理解，是指合并的整體效果比兩家公司單獨(dú)當(dāng)較高的利益和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的總和是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以將其較低的資本成本進(jìn)入高收益投資項(xiàng)目，使企業(yè)資金發(fā)揮更大的價(jià)值。（5）價(jià)值低估理論低估理論認(rèn)為，市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和波動(dòng)性使經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展具有高度的不確定性，許多投資者無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)的趨勢(shì)或形勢(shì)。因此，很難準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。價(jià)值低估理論主張，當(dāng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值或者潛在市場(chǎng)價(jià)值由于某些重要原因未被準(zhǔn)確進(jìn)行評(píng)估，其他國(guó)家企業(yè)發(fā)展可能會(huì)將其并購(gòu)。因此，低估理論認(rèn)為，在科學(xué)技術(shù)迅速變化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的時(shí)代，併購(gòu)必然會(huì)不時(shí)發(fā)生。價(jià)值低估理論具有不同的性質(zhì)和內(nèi)涵不同。（6）短視理論該理論研究認(rèn)為企業(yè)大量機(jī)構(gòu)投資者注重學(xué)生獲取短期收益而造成影響具有中國(guó)長(zhǎng)期投資管理方案的公司的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值或潛在價(jià)值被低估，這些社會(huì)價(jià)值被低估的公司就成為我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展上有大量自由可支配資金或者資源的公司以及其他個(gè)人投資者投資或并購(gòu)的極具吸引力的目標(biāo)。1.3融資相關(guān)理論（1）優(yōu)序融資理論所謂企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)資本價(jià)值構(gòu)成結(jié)構(gòu)與資本構(gòu)成比例的相關(guān)理論。主要用于描述一段時(shí)間內(nèi)的融資組合。尤其是對(duì)于企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債與股本之間的比率關(guān)系。并購(gòu)方在融資過(guò)程中，選擇債權(quán)融資還是股權(quán)融資，以及融資方式的組合，都會(huì)改變?cè)械馁Y本結(jié)構(gòu)。從而在并購(gòu)的過(guò)程中通過(guò)先內(nèi)后外，先債后股即先使用內(nèi)部資金在使用外部資金來(lái)源，先使用債權(quán)融資再使用股權(quán)融資的方式使收購(gòu)方以較低的成本獲得較大的收益。優(yōu)序融資理論的一個(gè)缺點(diǎn)在于，由于外部投資者也知道管理層偏好的融資順序，一旦采用了股權(quán)融資，外部投資者會(huì)把這視為一個(gè)消極信號(hào)，從而降低對(duì)新股的價(jià)格估計(jì)。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)被視為杠桿并購(gòu)的一個(gè)重要理論。涉及到公司發(fā)展資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行理論的最為重要的理論之一就是優(yōu)序融資。優(yōu)序融資理論因?yàn)槭墙⒃谛畔⒉黄ヅ淅碚摰幕A(chǔ)上，更符合經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的客觀情況，充分考慮了企業(yè)交易成本的存在性。（2）MM理論最初的MM理論，該理論研究認(rèn)為，在不考慮自己公司所得稅，且企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)相同而只有社會(huì)資本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的市場(chǎng)發(fā)展價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司無(wú)論采用債務(wù)融資還是股權(quán)融資，采用多少，公司的價(jià)值都不會(huì)發(fā)生改變。企業(yè)的平均資本成本也是如此。即企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債承擔(dān)多少負(fù)債沒(méi)有關(guān)系。修正的MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論)，是加入了稅務(wù)成本和利息的抵稅作用后的理論，該理論考慮到企業(yè)所得稅，由于負(fù)債的利息有一個(gè)稅盾作用，是免稅支出，它降低了資本的總資本成本，增加了企業(yè)的價(jià)值。因此，公司企業(yè)只要我們通過(guò)分析財(cái)務(wù)杠桿