宗申動力首次覆蓋報告：國內(nèi)中小型動力領(lǐng)航者低空插上騰飛之翼

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1宗申動力是國內(nèi)專業(yè)化中小型動力機械產(chǎn)品制造基地之一，主要從事中小型動力機械產(chǎn)品及部分終端產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售等業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為摩托車動力、通用動力機械、航空活塞動力等中小型動力領(lǐng)域領(lǐng)航者。公司主要產(chǎn)品包括：發(fā)動機及配件；通用汽油機、耕作機、割草機、水泵機組、汽油發(fā)電機組等整機及零部件；摩托車零部件、汽車零部件。公司營業(yè)收入及歸母凈利潤多年來保持穩(wěn)步增長。2003-2023年公司營業(yè)收入由9.93億元增長至81.51億元，CAGR為11.11%，歸母凈利潤由0.53億元增長至3.72億元，CAGR為10.23%。2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.05億元，同比增長26%，歸母凈利潤4.2億元，同比增長7.2%。通用機械業(yè)務(wù)：縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，一體化布局。公司通用機械業(yè)務(wù)產(chǎn)品譜系廣泛，宗申通機公司為業(yè)務(wù)載體。宗申通機公司專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)和銷售通用汽油機、小型發(fā)電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產(chǎn)品和農(nóng)林機械產(chǎn)品等。通用動力涵蓋31CC-999CC，垂直軸、水平軸及便攜式通用汽油機、專用動力及多燃料動力；終端機械包括1kW-20kW發(fā)電機組、1寸-6寸水泵、高壓清洗機、微耕機/田園管理機等農(nóng)園林機械等。宗申通機公司產(chǎn)品遠銷澳洲、歐洲、亞非、南美、北美等70多個國家和地區(qū)，與多家國內(nèi)外知名公司建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，是中國頗具影響力的通用動力及通用機械制造商。摩托車制造業(yè)務(wù)：產(chǎn)品譜系齊全，龍頭地位穩(wěn)固。宗申發(fā)動機公司歷經(jīng)多年的發(fā)展，已成為國內(nèi)規(guī)模較大、品種較全的摩托車動力生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品為兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發(fā)動機，排量涵蓋35CC至1000CC，品種齊全，機型豐富，產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，并出口歐美、中東、東南亞和非洲等多個國家和地區(qū)。航發(fā)業(yè)務(wù)：民營航發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)，受益于低空經(jīng)濟。宗申航發(fā)公司已形成以200HP以下航空活塞發(fā)動機為主的產(chǎn)品線，已構(gòu)建了五大基礎(chǔ)產(chǎn)品平臺，共計20余款衍生產(chǎn)品以及螺旋槳產(chǎn)品，適用于無人機及輕型通航飛機市場，并按不同高空適應(yīng)性客戶需求分別開發(fā)了多個子品類。同時，宗申航發(fā)公司不斷優(yōu)化提升動力系統(tǒng)集成技術(shù)，實現(xiàn)發(fā)動機+螺旋槳+熱管理系統(tǒng)+發(fā)電系統(tǒng)等集成式設(shè)計，全方位解決客戶需求，夯實競爭優(yōu)勢。投資建議：基于公司通用動力及摩發(fā)動力業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，低空經(jīng)濟業(yè)務(wù)進展如火如荼，我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.58/7.05/8.81億元，同比增長率分別為54.2%/26.3%/24.9%，對應(yīng)PE分別為52X/41X/33X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險。盈利預(yù)測與財務(wù)指標宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21宗申動力：國內(nèi)中小型動力機械領(lǐng)航者 31.1公司發(fā)展歷程 31.2財務(wù)表現(xiàn)：公司經(jīng)營穩(wěn)健，營收、凈利潤保持穩(wěn)步增長 2傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：一體兩翼助力公司騰飛 82.1通用機械業(yè)務(wù)：縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，一體化布局 82.2摩托車制造業(yè)務(wù)：產(chǎn)品譜系齊全，龍頭地位穩(wěn)固 103航發(fā)業(yè)務(wù)：民營航發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)，受益于低空經(jīng)濟 3.1民營航發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)，深耕產(chǎn)業(yè)多年 123.2低空經(jīng)濟：以無人駕駛飛行器為載體，涉及低空遙感與作業(yè)、低空貨運、低空客運三大業(yè)務(wù)板塊。 173.3低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈完備，動力系統(tǒng)為核心 233.4低空動力系統(tǒng)：多種技術(shù)路線并存，建議關(guān)注混動路線 254盈利預(yù)測與投資建議 294.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 294.2估值分析 304.3投資建議 315風(fēng)險提示 插圖目錄 表格目錄 宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31宗申動力：國內(nèi)中小型動力機械領(lǐng)航者宗申動力是國內(nèi)專業(yè)化中小型動力機械產(chǎn)品制造基地之一，主要從事中小型動力機械產(chǎn)品及部分終端產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售等業(yè)務(wù)。發(fā)展歷程方面，1982年，左宗申開辦摩托車修理鋪，標志著創(chuàng)業(yè)伊始；1992年，重慶宗申摩托車科技開發(fā)有限公司成立；1998年，宗申集團正式掛牌成立；2003年，宗申動力通過資產(chǎn)重組上市。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為摩托車動力、通用動力機械、航空活塞動力等中小型動力領(lǐng)域領(lǐng)航者。圖1：宗申動力發(fā)展歷程資料來源：宗申動力官網(wǎng)，民生證券研究院整理公司主要產(chǎn)品包括：發(fā)動機及配件；通用汽油機、耕汽油發(fā)電機組等整機及零部件；摩托車零部件、汽車零部件。1、摩托車發(fā)動機業(yè)務(wù)：公司全資子公司—重慶宗申發(fā)動機制造有限公司主要產(chǎn)品包括兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發(fā)動機，排量涵蓋35CC至1000CC。2、通用動力機械業(yè)務(wù)：公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司和重慶大江動力設(shè)備制造有限公司專注于通用動力和終端機械領(lǐng)域。主要產(chǎn)品：通用汽油機、小型發(fā)電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產(chǎn)品和農(nóng)林機械產(chǎn)品等。3、航空動力業(yè)務(wù)：公司控股子公司—重慶宗申航空發(fā)動機制造股份有限公司致力于中小型航空發(fā)動機設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售與售后，主要為通航飛機和無人航空飛行器提供動力系統(tǒng)解決方案。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告44、新能源業(yè)務(wù)：公司以傳統(tǒng)主業(yè)為基礎(chǔ)，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈核心要素，提前布局及卡位新能源市場，積極構(gòu)建新能源動力系統(tǒng)和儲能兩大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前已基本完成新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，覆蓋了電動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)（動力電池、電機、電控）、儲能業(yè)務(wù)（便攜式儲能、家庭儲能、工商業(yè)儲能）、氫能源業(yè)務(wù)（30kW及以下氫燃料電池系統(tǒng)）三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。5、高端零部件業(yè)務(wù)：公司高端零部件業(yè)務(wù)擁有完善的技術(shù)研發(fā)體系，建立了從原材料到成品完善的制造流程，擁有鑄造、機加兩大生產(chǎn)工廠，包含高壓壓鑄、低壓鑄造和重力鑄造三大生產(chǎn)工藝，具備年產(chǎn)2萬噸鋁合金鑄件、2000萬件鋁合金零部件的生產(chǎn)能力，公司高端零部件產(chǎn)品涵蓋汽車四驅(qū)系統(tǒng)、變速箱、新能源電驅(qū)動系統(tǒng)、發(fā)動機系統(tǒng)、摩托車動力系統(tǒng)、通用動力等領(lǐng)域，產(chǎn)品種類多達數(shù)百種。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，團隊多年保持穩(wěn)定。公司實控人為左宗申先生，截至2024年三季度直接持有公司2.64%股權(quán)，通過重慶宗申高速艇開發(fā)有限公司間接持有公司20.1%的股權(quán)（左宗申先生持有重慶宗申高速艇開發(fā)有限公司91.88%股權(quán)）。公司管理層穩(wěn)定，管理人員任職時間長，表征公司強凝聚力。圖2：宗申動力股權(quán)架構(gòu)（截至2024Q3）資料來源：wind，民生證券研究院宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5表1：公司管理層多年保持穩(wěn)定 姓名職務(wù)出生年份任職起始日左宗申日現(xiàn)任宗申產(chǎn)業(yè)集團有限公司董事局主席兼總裁，宗申動力董事長；中國摩托總經(jīng)理日歷任公司證券事務(wù)代表、董事會秘書、副總經(jīng)理歷任本公司裝配部副部長、測試部部長、檢測中心主任、生產(chǎn)部部長、辦主任、制造技術(shù)部部長等職務(wù)，現(xiàn)任公司制造技日歷任公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司財務(wù)部部長、左日歷任公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司運營分析主管日歷任公司信息披露高級專員、公司控股子公司重慶宗申航空發(fā)動機制造股份日歷任公司全資子公司重慶宗申發(fā)動機制造有限公司應(yīng)用工程部經(jīng)理、技術(shù)副總工程師、技術(shù)總工程師，公司全資子公司重慶宗申通用動力機械有限公司終端技術(shù)高級經(jīng)理，公司技術(shù)中心高級經(jīng)理、副主任、常務(wù)副主任等職務(wù)，現(xiàn)任公司技術(shù)中心主任，兼任全資子公司重慶宗申新能源發(fā)展有限公司總經(jīng)資料來源：公司公告，民生證券研究院整理公司營業(yè)收入及歸母凈利潤多年來保持穩(wěn)步增長。2003-2023年公司營業(yè)收入由9.93億元增長至81.51億元，CAGR為11.11%，歸母凈利潤由0.53億元增長至3.72億元，CAGR為10.23%。2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.05億元，同比增長26%，歸母凈利潤4.2億元，同比增長7.2%。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6圖3：2003-2024年前三季度公司收入（億元）及增速圖4：2003-2024年前三季度公司歸母凈利潤（億元）及增速圖3：2003-2024年前三季度公司收入（億元）及增速765432%1%02019年以來公司收入及毛利結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。營收結(jié)構(gòu)方面，通用動力業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，占比常年超過40%，2023年收入占比為47.3%，其次是摩托車制造業(yè)務(wù)，收入占比常年維持在30%以上，2023年收入占比為42.27%。零部件、新能源產(chǎn)品營收規(guī)模相對較小，2023年收入占比分別為4.89%、4.6%。毛利結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，2023年公司毛利構(gòu)成中，通用動力、摩托車制造、零部件、新能源業(yè)務(wù)分別占比46.4%、29.9%、8%、1%。圖5：2019-2024H1公司收入結(jié)構(gòu)通用動力摩托車制造零部件圖5：2019-2024H1公司收入結(jié)構(gòu)通用動力摩托車制造零部件零售服務(wù)系列其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)公司毛利率自2019年以來有所下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。2019-2023年，公司通用動力業(yè)務(wù)毛利率由19.5%下降至15.9%，摩托車業(yè)務(wù)毛利率由17.1%下滑至11.1%，零部件業(yè)務(wù)毛利率由22.3%下滑至18.9%，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所費用率方面，2019-2023年公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率呈穩(wěn)步下降趨勢。2019-2023年，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別從5.0%、3.5%、1.3%下降至2.3%、2.4%、0.8%，下降趨勢明顯，主要系營收規(guī)模上升疊加公司降本增效，研發(fā)費用率由2.7%上升至3.05%，表征公司對研發(fā)的重視。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7圖7：2019-2024H1公司分業(yè)務(wù)毛利率情況20192020圖8：2019-2024年前三季度公司費用率情況 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告82傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：一體兩翼助力公司騰飛公司通用機械業(yè)務(wù)產(chǎn)品譜系廣泛，宗申通機公司為業(yè)務(wù)載體。宗申通機公司專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)和銷售通用汽油機、小型發(fā)電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產(chǎn)品和農(nóng)林機械產(chǎn)品等。通用動力涵蓋31CC-999CC，垂直軸、水平軸及便攜式通用汽油機、專用動力及多燃料動力；終端機械包括1kW-20kW發(fā)電機組、1寸-6寸水泵、高壓清洗機、微耕機/田園管理機等農(nóng)園林機械等。宗申通機公司產(chǎn)品遠銷澳洲、歐洲、亞非、南美、北美等70多個國家和地區(qū)，與多家國內(nèi)外知名公司建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，是中國頗具影響力的通用動力及通用機械制造商。圖9：宗申通機公司主要產(chǎn)品2017年收購大江動力，實現(xiàn)資源互補，提升產(chǎn)品競爭力。2017年，根據(jù)公司外延式發(fā)展戰(zhàn)略，公司啟動了對重慶大江動力設(shè)備制造有限公司股權(quán)并購，通過與大江動力資源整合工作，在終端產(chǎn)品、市場營銷、產(chǎn)品研發(fā)等方面形成更好的協(xié)同效應(yīng)，進一步鞏固公司通用機械制造業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭地位。大江動力公司致力于發(fā)電設(shè)備、清洗和清潔設(shè)備以及戶外園林產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售。主要產(chǎn)品為變頻發(fā)電機、直流發(fā)電機、高壓清洗機、農(nóng)業(yè)灌溉設(shè)備、割草機等。新能源產(chǎn)品（儲能電源和鋰電園林產(chǎn)品）作為大江動力公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第二增長曲線，已掌握大功率數(shù)字逆變器、大容量數(shù)字電池PACK、數(shù)字制造等系列核心技術(shù)，具有全功率段的便攜式儲能、兆瓦級家庭儲能以及強OPE產(chǎn)品矩陣的步進式（割草機、掃雪機、微耕機）、手持式（打草機、吹吸葉機、微耕機、鏈鋸、修枝剪等）、割草機器人等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售能力。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9圖10：大江動力公司主要產(chǎn)品資源整合后公司通機業(yè)務(wù)銷量/營收上一臺階。此前公司通機業(yè)務(wù)呈波動趨勢，整體規(guī)模在100-200萬臺，資源整合之后公司業(yè)務(wù)規(guī)模大幅上升，銷量巔峰為2021年的517萬臺。通機業(yè)務(wù)毛利率受原材料因素影響略有波動，凈利率波動顯著小于毛利率，表征公司較強的費用管控能力。圖11：宗申動力通機行業(yè)銷量及收入0 資料來源：公司公告，民生證券研究院圖12：宗申通用機械毛利率及凈利率 資料來源：公司公告，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告102018-2023年我國摩托車產(chǎn)銷兩旺，出口略有波動。2018-2023年，我國摩托車產(chǎn)銷量由1820/1557萬輛增長至2754/1899萬輛，CAGR分別為8.63%/4.05%。出口方面，2018-2021年受益于海外需求強勁，我國摩托車出口量由2185萬輛增長至3500萬輛，出口金額由75.59億美元增長至123.17億美元，2022-2023年需求略有下滑。圖13：中國摩托車產(chǎn)量和銷量情況0資料來源：wind，民生證券研究院圖14：中國摩托車出口數(shù)量及金額（右軸） 00資料來源：wind，民生證券研究院目前，我國摩托車市場主要以兩輪摩托車和三輪摩托車為主。根據(jù)中國摩托車商會不完全統(tǒng)計，2024年全行業(yè)完成燃油摩托車產(chǎn)銷1656.45萬輛和1645.62萬輛，同比增長13.86%和12.99%；電動摩托車產(chǎn)銷340.63萬輛和346.66萬輛，同比下降35.32%和27.96%；共產(chǎn)銷摩托車1997.08萬輛和1992.28萬輛，產(chǎn)銷量同比增長0.79%和2.82%。其中，二輪摩托車產(chǎn)銷1742.02萬輛和1736.85萬輛，產(chǎn)量與去年同期持平，銷量同比增長2.26%，三輪摩托車產(chǎn)銷255.06萬輛和255.43萬輛，同比增長6.49%和6.78%。從各車型銷量占二輪車總銷量的比重看，跨騎、踏板和彎梁三類車型占比分別為57.2%、33%和9.8%。圖15：2024年中國二輪摩托車分車型銷售情況（不完全統(tǒng)計）跨騎車彎梁車踏板車資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院我國燃油摩托車市場集中度較低，電動摩托車格局較為集中。2024年我國燃油摩托車銷量前10名企業(yè)為大長江、隆鑫、宗申、廣東大冶、新大洲本田、廣州本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11豪進、重慶銀翔、洛陽北方、五羊-本田、江門市珠峰，10家企業(yè)共銷售摩托車922.63萬輛，占摩托車總銷量的56.07%。從電動摩托車來看，我國電動摩托車行業(yè)市場集中度高，2024年電動摩托車銷售前十名企業(yè)為雅迪科技集團、宗申、浙江綠源、江蘇新日、江蘇淮海、巴士新能源、東莞市臺鈴、五星車輛、隆鑫、春風(fēng)動力，分別銷售142.95萬輛、53.14萬輛、42.56萬輛、26.77萬輛、20.35萬輛、17.7萬輛、7.48萬輛、6.15萬輛、5.99萬輛和5.77萬輛。產(chǎn)品譜系齊全，銷售網(wǎng)絡(luò)完備。宗申發(fā)動機公司歷經(jīng)多年的發(fā)展，已成為國內(nèi)規(guī)模較大、品種較全的摩托車動力生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品為兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發(fā)動機，排量涵蓋35CC至1000CC，品種齊全，機型豐富，產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，并出口歐美、中東、東南亞和非洲等多個國家和地區(qū)。表2：宗申摩發(fā)動力產(chǎn)品冠軍基因，凝聚賽事級動力的研發(fā)大成，以超越前作的全新結(jié)構(gòu)設(shè)計，專部件的超強配置，通過數(shù)千小時的強化試驗，點石成金，為新的冠軍板車領(lǐng)域的創(chuàng)新，成功推出的NEXUS125/250/3載在比亞喬車型，更被越來越多的中國摩托車品牌所推TC250/380/400R，宗申雙缸大排量街跑車動力，中、意合作先技術(shù)，超強動力性能，瞬間引爆千鈞之力，縱情駕馭，舍我其誰，多項創(chuàng)新設(shè)計帶來強勁、舒適的極致表現(xiàn)。勁戰(zhàn)系列宗申勁戰(zhàn)，作為宗申面向重載三輪車市場開發(fā)的一款拳頭產(chǎn)品，定義宗申總在三輪旗艦動力，自2019年上市以來，迅速ZS650，宗申高端大排量雙缸機，宗申聯(lián)合英國著名摩托車廠諾頓(Norton)共同設(shè)計、開發(fā)，由宗申出品的650cc排量的直四排放標準。作為一款定位于國際水準的高端動力，ZS650不僅有諾頓持，而且融合了宗申對大排量街跑車市場的深刻理解和技術(shù)積累，可謂強強聯(lián)合重芯中軸系列是前瞻三輪車行業(yè)未來趨勢，以提檔升級為目標，借鑒汽車成的先進設(shè)計，對現(xiàn)有成熟的三輪車動力再次突破創(chuàng)新，超越傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)，將熱機系統(tǒng)與傳動系統(tǒng)徹底分離，50:50完全對中輸出，帶來可靠性、資料來源：宗申動力官網(wǎng)，民生證券研究院整理本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12重慶宗申航空發(fā)動機制造股份有限公司是一家致力于航空發(fā)動機設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售、售后服務(wù)等一體化業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司始建于2014年7月，主要為旋翼、固定翼的通航飛機和無人機等航空飛行器提供動力裝備，是國內(nèi)首批以民營為主體成功自主研發(fā)航空發(fā)動機的創(chuàng)新型企業(yè)之一，先后獲得重慶新型高端研發(fā)機構(gòu)、全聯(lián)科技裝備業(yè)商會副會長單位、航空活塞發(fā)動機制造智慧工廠、重慶市航空活塞發(fā)動機重點實驗室、重慶市數(shù)字化車間（航空發(fā)動機生產(chǎn)數(shù)字化車間）、航空活塞發(fā)動機CNAS實驗室認證等資質(zhì)榮譽。圖16：宗申航發(fā)發(fā)展歷程資料來源：宗申航發(fā)官網(wǎng)，民生證券研究院整理宗申航發(fā)公司圍繞打造“全球領(lǐng)先的航空動力系統(tǒng)集成服務(wù)商”為目標，堅持自主研發(fā)，突破行業(yè)短板，繼續(xù)加大在國內(nèi)市場、海外市場的拓展力度。國內(nèi)市場方面，宗申航發(fā)公司積極開拓輕型航空動力（通航領(lǐng)域）、工業(yè)級及其以上的無人機動力市場；在海外市場，宗申航發(fā)公司現(xiàn)已初步建立并覆蓋以歐洲為主的銷售網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了在法國、德國、意大利等歐洲發(fā)達國家的產(chǎn)品銷售，國際市場開拓成果本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13圖17：宗申航發(fā)銷售網(wǎng)絡(luò)資料來源：宗申航發(fā)微信公眾號，民生證券研究院整理產(chǎn)品譜系：宗申航發(fā)公司已形成以200HP以下航空活塞發(fā)動機為主的產(chǎn)品線，已構(gòu)建了五大基礎(chǔ)產(chǎn)品平臺，共計20余款衍生產(chǎn)品以及螺旋槳產(chǎn)品，適用于無人機及輕型通航飛機市場，并按不同高空適應(yīng)性客戶需求分別開發(fā)了多個子品類。同時，宗申航發(fā)公司不斷優(yōu)化提升動力系統(tǒng)集成技術(shù)，實現(xiàn)發(fā)動機+螺旋槳+熱管理系統(tǒng)+發(fā)電系統(tǒng)等集成式設(shè)計，全方位解決客戶需求，夯實競爭優(yōu)勢。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14產(chǎn)品類型應(yīng)用場景最大使用表3：宗申航發(fā)產(chǎn)品類型產(chǎn)品類型應(yīng)用場景最大使用的高空適應(yīng)性的特點啟動發(fā)電一體，電機集成設(shè)備啟動發(fā)電一體，電機集成設(shè)備空活塞發(fā)機、直升機、旋翼更高輸出功率和更好燃油經(jīng)濟性機和旋翼機等空活塞發(fā)空活塞發(fā)以及500kg級直升機和旋翼機起飛重量的固定翼起飛重量的固定翼無人機等更高輸出功率和更好燃油經(jīng)濟性和旋翼機等產(chǎn)品空活塞發(fā)可根據(jù)客戶需求定制開發(fā)可根據(jù)客戶需求定制開發(fā)-可根據(jù)客戶需求定制開發(fā)角翼、固定翼等C12DI-I1.52KW/低油耗、高可靠性、高穩(wěn)定性、多燃油實用性無人機、長航時無人機、森林防火無人才隊伍：宗申航發(fā)公司擁有一支高素質(zhì)的科研及管理團隊,公司現(xiàn)有員工300余人,團隊碩士及以上學(xué)歷占比30%,其中研發(fā)團隊五年以上發(fā)動機研發(fā)經(jīng)驗宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15人員占比達70%。團隊成員涵蓋發(fā)動機總體設(shè)計、性能匹配、性能測試、結(jié)構(gòu)強度、CAE仿真、適航認證等領(lǐng)域。具備點燃式重油發(fā)動機技術(shù)開發(fā)、航空活塞發(fā)動機智能健康管理系統(tǒng)(EHS)開發(fā)、燃燒系統(tǒng)開發(fā)、發(fā)動機控制系統(tǒng)開發(fā)等能力以及高空適應(yīng)性設(shè)計、CAE仿真能力。先后獲得國家專利110項,其中發(fā)明專利8項，實用新型專利92項,外觀專利10項。推出C12H、C20、C80、C115、C145等航空活塞發(fā)動機和ZP3VELD1780、ZP3VELD1870、ZP3VELD1900等電動變距螺旋槳系列產(chǎn)品。生產(chǎn)制造能力（裝配能力公司生產(chǎn)流水線建設(shè)采用德國技術(shù)，按照標準工業(yè)4.0進行規(guī)劃設(shè)計，生產(chǎn)能力可達1000臺每年。流水線具備人性化操作、智能防錯防漏、智能操作系統(tǒng)、質(zhì)量控制及追溯、安全性等功能。質(zhì)量體系：公司始終堅持“質(zhì)量第一、安全飛行、關(guān)注用戶、追求完美”的質(zhì)量方針，結(jié)合適航認證要求等相關(guān)標準，建立了一套完善的質(zhì)量管理體系，實施了從零部件加工、采購到生產(chǎn)裝配、銷售、服務(wù)全過程質(zhì)量控制，產(chǎn)品核心參數(shù)均按國際標準的水平進行控制。機加能力：宗申航發(fā)公司機加中心占地面積3098m，專業(yè)從事航空發(fā)動機核心零部件的精密加工，業(yè)務(wù)包括產(chǎn)品自主設(shè)計、零件制造、加工模擬仿真、數(shù)字化檢測,并形成了較為完善的制造體系。部門以建設(shè)數(shù)智化車間為目標，車間配置質(zhì)量評價區(qū)、刀具調(diào)校中心、焊接區(qū)、培訓(xùn)道場等配套設(shè)施。目前一期投入3000余萬元，建立2條自動化較高的柔性加工單元,擁有五軸銑車復(fù)合加工中心、大刀位臥式加工中心等高精加工設(shè)備,同時配置3D掃描儀、三坐標、動平衡儀等先進的檢測設(shè)備,以滿足航空活塞機、渦輪機關(guān)鍵部件的加工檢測。營收穩(wěn)步增長，受益于低空經(jīng)濟，24H1增速上一新臺階。2021-2023年宗申航發(fā)收入分別為0.45億元、1億元、0.93億元，凈利潤分別為1108萬元、-936萬元，-4322萬元。2024年上半年，宗申航發(fā)實現(xiàn)營業(yè)收入1億元，同比增長133.4%，凈利潤1711萬元，同比扭虧。根據(jù)宗申動力2024年中報：24H1宗申航發(fā)公司通過一系列精準有力的措施，努力克服外部環(huán)境影響，實現(xiàn)了營收與凈利潤的顯著增長。宗申航發(fā)公司積極深化布局，不斷開拓應(yīng)急救援、農(nóng)林植保等應(yīng)用場景，同時加速推進適航認證進程以及混合動力航空發(fā)動機產(chǎn)品的研發(fā)，為產(chǎn)品在低空經(jīng)濟領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用奠定了堅實基礎(chǔ)；同時繼續(xù)加大對特定市場的資源投入，深入挖掘航空動力產(chǎn)品的市場需求，進一步鞏固并擴大了產(chǎn)品市場份額。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16圖18：宗申航發(fā)財務(wù)數(shù)據(jù)00 資料來源：公司公告，民生證券研究院宗申航發(fā)股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，重慶宗申動力機械股份有限公司持股超過52.47%。宗申動力在2023年6月發(fā)布《關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告》：擬分拆下屬控股子公司重慶宗申航空發(fā)動機制造股份有限公司至境內(nèi)證券交易所上市。截至2023年6月，宗申航發(fā)前5大股東持股比例合計70.57%，其中宗申動力持股52.47%。表4：宗申航發(fā)股東結(jié)構(gòu)1重慶宗申動力機械股份有限公司23456789資料來源：宗申動力公告，民生證券研究院根據(jù)宗申動力，分拆宗申航發(fā)公司獨立上市，將充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，一方面有助于宗申航發(fā)公司提升公司治理水平，激發(fā)團隊創(chuàng)造力和凝聚力，提高管理層和員工的穩(wěn)定性、積極性，夯實企業(yè)競爭優(yōu)勢；另一方面有助于本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17宗申航發(fā)公司利用上市平臺，拓寬融資渠道、提升融資能力，完善航空動力業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。同時，有助于促進資本市場對公司航空動力業(yè)務(wù)板塊進行合理估值，提升市值管理質(zhì)效，實現(xiàn)全體股東利益的最大化。元低空經(jīng)濟是以低空空域(指距正下方地平面垂直距離原則上在1000米以下，根據(jù)不同地區(qū)特點和實際需要可延伸至3000米的空域)為依托，是以航空載運與作業(yè)裝備為主要工具、以低空空域為主要活動場域、以低空飛行活動為最終產(chǎn)出形式的系列經(jīng)濟活動構(gòu)成的經(jīng)濟領(lǐng)域。以無人駕駛飛行器為載體，涉及低空遙感與作業(yè)、低空貨運、低空客運三大業(yè)務(wù)板塊。國際經(jīng)驗表明，作為低空經(jīng)濟主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的通用航空產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出比為1:10、技術(shù)轉(zhuǎn)移比為1:16、就業(yè)帶動比為1:12。低空經(jīng)濟正逐漸成為擴大內(nèi)需、促進就業(yè)、推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和國民經(jīng)濟發(fā)展的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。圖19：管制/非管制空域類型資料來源：深圳市無人機協(xié)會，民生證券研究院低空經(jīng)濟發(fā)展迅速，2023年低空經(jīng)濟市場規(guī)模達5059.5億元。近年來，我國低空經(jīng)濟市場規(guī)?？焖僭鲩L，根據(jù)賽迪研究院，2021年我國低空經(jīng)濟市場規(guī)模為2911.8億元，同比增長9.3%，2022-2023年增長持續(xù)加速，市場規(guī)模分別為3780.7億元、5059.5億元，同比增速分別為29.8%、33.8%，預(yù)計2026年我國本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18低空經(jīng)濟規(guī)模有望達到10644.6億元。此外，中央在十四五規(guī)劃發(fā)布的《國家立體交通網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃綱要》中明確，到2035年國家支撐經(jīng)濟發(fā)展的商用和工業(yè)級無人機預(yù)期達到2600萬架，同期，無人機駕駛員也將增長到63萬名。根據(jù)中國民用航空局，預(yù)計到2035年，中國低空經(jīng)濟的市場規(guī)模預(yù)計將達3.5萬億元，市場前圖20：2021-2026年中國低空經(jīng)濟市場規(guī)模（億元）00從產(chǎn)品分類來看，低空經(jīng)濟載體包括eVTOL（電動垂直起降飛行器）、無人機（消費級、工業(yè)級）、直升機、傳統(tǒng)固定翼飛機等。1）eVTOL：具備垂直起降、低噪聲、低成本和綠色能源等特征，為解決大城市交通擁堵、環(huán)節(jié)資源緊張、推動航空業(yè)向低噪聲、零排放轉(zhuǎn)型提供了全新思路，具備成為低空經(jīng)濟工具潛力，是低空經(jīng)濟首選工具。eVTOL的時速一般在200km/h，航程一般為200-300公里。eVTOL作為新興航空器產(chǎn)品，正處于產(chǎn)區(qū)域客運（RAM）、貨運、個人飛行器、緊急醫(yī)療服務(wù)等，市場前景廣闊。根據(jù)賽迪顧問，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和政策驅(qū)動下，2023年中國eVTOL的市場規(guī)模達到9.8億元，同比增長77.3%，2024年eVTOL產(chǎn)業(yè)將迎來第一輪商業(yè)化高速增長，預(yù)計2026年eVTOL國內(nèi)市場規(guī)模有望達95億元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19圖21：2021-2026年中國eVTOL市場規(guī)模（億元）0 2）無人機：包括工業(yè)級無人機和消費級無人機，固定翼無人機速度在40-100km/h；多旋翼無人機的速度在40-70km/h。根據(jù)中投顧問，2015-2023年，我國無人機市場規(guī)模由204.51億元增長至1264.3億元，CAGR為25.6%。我國民用無人機行業(yè)快速發(fā)展，市場規(guī)模增長迅速，根據(jù)中投顧問，2018年全國民用無人機市場規(guī)模超過400億元，2023年市場規(guī)模達到1174.3億元。圖22：中國無人機市場規(guī)模am中國無人機市場規(guī)模（億元）一yoy0資料來源：Frost&Sullivan，中投顧問，圖23：中國民用無人機市場規(guī)模m中國民用無人機市場規(guī)模（億元）一yoy0資料來源：Frost&Sullivan，中投顧問，3）直升機：軍民兩用產(chǎn)品，可以廣泛應(yīng)用在運輸、巡邏、旅游、救護等領(lǐng)域，直升機最大時速可達300km/h以上，一般航程在600-800km。根據(jù)不同需要直升機有不同起飛重量，當前實際應(yīng)用的是機械驅(qū)動式的單旋翼直升機及雙旋翼直升機，其中又以單旋翼直升機數(shù)量最多。4）傳統(tǒng)固定翼飛機：指由動力裝置產(chǎn)生前進的推力或拉力，由機身的固定機翼產(chǎn)生升力，在大氣層內(nèi)飛行的重于空氣的航空器。其優(yōu)勢在于速度快、機動性高、安全性較好，但是價格昂貴、且容易受天氣狀況影響。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20從低空經(jīng)濟商業(yè)模式來看，低空經(jīng)濟可分為低空制造、低空飛行、低空保障和綜合服務(wù)等主體產(chǎn)業(yè)。1）低空制造產(chǎn)業(yè)是指面向通用、警用、海關(guān)和部分軍用航空器的研發(fā)制造類產(chǎn)業(yè)，包括各種有人駕駛和無人駕駛航空器及其零部件和機載設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售、進出口等。2）低空飛行主要包括通用、警用、海關(guān)等各類低空飛行活動，包括生產(chǎn)作業(yè)類、公共服務(wù)類、航空消費類等產(chǎn)業(yè)，是低空經(jīng)濟的核心產(chǎn)業(yè)，對整個低空經(jīng)濟發(fā)展起著牽引和帶動作用。3）低空保障為空域安全和低空飛行提供服務(wù)保障的各類產(chǎn)業(yè)，主要包括低空空域管控系統(tǒng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營、無人機飛行信息、無人機反制系統(tǒng)；還包括通訊導(dǎo)航、氣象、油料、維修等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。4）低空經(jīng)濟綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)是支撐和輔助低空經(jīng)濟發(fā)展的各類地面服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，主要包括相關(guān)航空會展、科普、教育、文化傳媒、廣告咨詢、租賃等產(chǎn)業(yè)。圖24：低空經(jīng)濟商業(yè)模式我國最早有關(guān)低空經(jīng)濟的發(fā)展政策可以追溯到2010年，當時首次明確了深化低空空域管理改革的總體目標、階段步驟和主要任務(wù)，支持低空經(jīng)濟發(fā)展。近年來，隨著低空經(jīng)濟寫入國家規(guī)劃、政府工作報告、中共中央全會的決定，其地位正在一步步受國家重視。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21表5：低空經(jīng)濟相關(guān)政策梳理革的意見》見》通用機場或兼顧通用航空服務(wù)的運輸機場，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)、主要民用航空局《低空飛行服務(wù)保障體系建設(shè)總體方案》加快建成低空飛行服務(wù)國家信息管理系統(tǒng)，鼓勵參與飛行服務(wù)站建設(shè)防災(zāi)減災(zāi)、急救援、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域應(yīng)用，以構(gòu)導(dǎo)向，支持以無人機全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展為重點的低空經(jīng)濟區(qū)建設(shè)，發(fā)大力推進新型工業(yè)化，增強產(chǎn)業(yè)核心競爭力。要積極主動適應(yīng)和引領(lǐng)到2030年，通用航空裝備成為低空經(jīng)濟增長的強大推億級市場規(guī)模。增強產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈競爭力，推動基礎(chǔ)支撐體系建設(shè)?！吨泄仓醒腙P(guān)于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》深化綜合交通運輸體系改革，推進鐵路體制改革，發(fā)展通用航空資料來源：各政府部門官網(wǎng)，民生證券研究院整理地方政府積極響應(yīng)，集中頒布低空經(jīng)濟支持政策。2024年4月以來，全國21省市頒布有關(guān)低空經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)政策，部分省份將低空經(jīng)濟寫入政府工作報告，為低空經(jīng)濟在各地發(fā)展鋪平道路。表6：各地方政府低空經(jīng)濟相關(guān)政策月《安徽省加快培育發(fā)展低到2027年，低空基礎(chǔ)設(shè)施進一步完善，低空經(jīng)濟規(guī)打造合肥、蕪湖兩個低空經(jīng)濟核心城市，發(fā)揮六安、滁州、馬鞍山等市低空制造業(yè)配套優(yōu)勢，彰顯安慶、宣城等市低空服務(wù)業(yè)特色，基本形成雙核聯(lián)動、多點支撐、月《山東省低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展三年行動方案（2024-到2026年，全省低空經(jīng)濟服務(wù)保障水平全國領(lǐng)先，多元，產(chǎn)業(yè)能級大幅躍升，成為全國低空經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展重要策源地，低空經(jīng)濟月《山西省加快低空經(jīng)濟發(fā)展和通航示范省建設(shè)若干措施》拓展通航應(yīng)用場景與公共服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；加快通航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；提高通航研發(fā)制造水平與強化創(chuàng)新平臺；激發(fā)通航消費市場活力與營造通航文化氛圍；加大通航人才培育力廣東省月《廣東省推動低空經(jīng)濟高宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22河北省月月《關(guān)于加快推動河北省低空制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》《四川省人民政府辦公廳關(guān)于促進低空經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》強化創(chuàng)新引領(lǐng)，提升產(chǎn)業(yè)競爭能力；強化企業(yè)培育，推動產(chǎn)業(yè)融通發(fā)展；強套，構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈條；強化試點示范，打造融合產(chǎn)業(yè)生態(tài)；強化統(tǒng)籌保障，鞏固產(chǎn)蓋，試點城市低空監(jiān)管、服務(wù)、應(yīng)用一體化信息平臺建成投用，低空空域分類劃設(shè)和協(xié)同管理取得突破性進展，在通航裝備制造、低空飛行運營等領(lǐng)域各培育形成3-5家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。到2030年，全面建成布局合理、設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，空域管理和服務(wù)水平更好適應(yīng)飛行活動需求，通航裝備制造能力、產(chǎn)業(yè)配湖南省月湖南省人民政府辦公廳印高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措加大傳統(tǒng)通航運營補貼；加大新型航空器運營支持力度；拓展應(yīng)用場景；支持新質(zhì)生施》的通知河南省月河南省人民政府辦公廳關(guān)規(guī)模達到500億元，規(guī)模以上企業(yè)達到60家左右，省級以上科技創(chuàng)新和公共服務(wù)平臺超過25個，通用飛機飛行時長力爭達到10萬小時，無人機飛行時長力爭達到200萬月月月月月月月月《推動低空制造產(chǎn)業(yè)高質(zhì)《黑龍江省加快推動低空《湖北省加快低空經(jīng)濟高《浙江省人民政府關(guān)于高水平建設(shè)民航強省打造低空經(jīng)濟發(fā)展高地的若干意見》《江西省關(guān)于促進低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的意見(征求意見稿)》《上海市低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案(2024-《省政府辦公廳關(guān)于加快推動低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》《內(nèi)蒙古自治區(qū)低空經(jīng)濟推動低空制造產(chǎn)業(yè)升級；抓好低空制造企業(yè)培育；加速低空制造技術(shù)攻關(guān)；加快低空到2027年，全省低空經(jīng)濟規(guī)模培育壯大，低空空域特色，低空經(jīng)濟全產(chǎn)業(yè)鏈活力倍增，加快構(gòu)建研發(fā)制造和市場運營雙輪驅(qū)動、綜合保至2027年，全省低空基礎(chǔ)設(shè)施基本完備，產(chǎn)業(yè)爭產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1000億元，低空經(jīng)濟成為全到2027年，基本建成航空服務(wù)全省覆蓋、航線網(wǎng)空產(chǎn)業(yè)高能集聚、低空經(jīng)濟先行引領(lǐng)、行業(yè)治理順暢高效的高水平民航強省和低空經(jīng)通過三年努力，力爭到2026年，全省低空制造能力、帶動全省經(jīng)濟增長超2000億元，低空經(jīng)濟規(guī)模到2027年，建立低空新型航空器研發(fā)設(shè)計、總裝業(yè)體系，打造上海低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新高地、商業(yè)應(yīng)用高地和運營服務(wù)高地，核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到500億元以上，在全球低空經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)全國首批低空省際通航城市，建成全國低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)綜合示范引領(lǐng)區(qū)，加快打造具有到2027年，低空空域協(xié)同管理機制運轉(zhuǎn)高效年，智能互聯(lián)、功能完善、安全高效的低空設(shè)施網(wǎng)基本建成，覆蓋上中下游的特色產(chǎn)業(yè)鏈基本形成，低空飛行應(yīng)用融入生產(chǎn)生活。聚效應(yīng)初步顯現(xiàn)，培育呼包鄂低空經(jīng)濟發(fā)展圈，建設(shè)呼宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23海南省北京市月月月月月《海南省低空經(jīng)濟發(fā)展三年行動計劃（2024-2026《重慶市推動低空空域管理改革促進低空經(jīng)濟高質(zhì)《北京市促進低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案《廣西低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2024-2026空經(jīng)濟示范區(qū)，打造包頭低空制造、赤通錫低空應(yīng)用區(qū)，基本形成低空制造、低空飛行、低空保障、到2027年，低空空域管理改革的戰(zhàn)略支撐和先行撐的城市空中交通空機一體化管理系統(tǒng)基本建成。新建通航低空飛行“鄉(xiāng)鄉(xiāng)通”。數(shù)字空管技術(shù)取得新突破，低空空域管理更加精細化。低空飛行器數(shù)量年均增長20%以上，飛行架次、飛行時長年均增長25%以上。新增通航制造業(yè)投面向全國，走向國際，在確保安全的前提下，力爭通過三年時間，低空經(jīng)濟相數(shù)量突破5000家，低空技術(shù)服務(wù)覆蓋京津冀、輻射品牌標識度大幅提高，產(chǎn)業(yè)集聚集群發(fā)展取得明顯成效，低空產(chǎn)業(yè)體系更加健全，在技術(shù)創(chuàng)新、標準政策、低空安全、應(yīng)用需求等領(lǐng)域形成全國引領(lǐng)示范，產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到到2026年底，低空飛行基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，應(yīng)用場本形成，低空經(jīng)濟規(guī)模不斷增長，我區(qū)成為面向東盟的低空場景服務(wù)方案供給地和低資料來源：各政府部門官網(wǎng)，民生證券研究院整理低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋地面基礎(chǔ)設(shè)施、低空管理保障、航空器制造及下游應(yīng)用場景，產(chǎn)業(yè)鏈輻射廣，對經(jīng)濟增長帶動作用強。產(chǎn)業(yè)鏈上游：包括通用機場、低空通信設(shè)備（低空雷達、衛(wèi)星通信系統(tǒng)、5G網(wǎng)絡(luò)）、空城管理系統(tǒng)、機場運營管理系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。產(chǎn)業(yè)鏈中游為：航空器制造，主要包括無人機、直升機、eVTOL。中游航空器制造端，新興產(chǎn)品eVTOL（電動垂直起降飛行器）憑借其獨特的航速和航程優(yōu)勢，未來將重點覆蓋300公里以下的出行場景。包括：載人客運、載物貨運、警務(wù)安防、公共服務(wù)、國防軍事以及私人飛行等。產(chǎn)業(yè)鏈下游：應(yīng)用場景涵蓋無人機巡檢、物流、農(nóng)業(yè)、eVTOL載人等。低空經(jīng)濟輻射面廣，能滿足多種應(yīng)用場景。潛在的低空飛行場景可以按照生產(chǎn)作業(yè)類、公共服務(wù)類、航空消費類這三類進行細化產(chǎn)業(yè)門類和服務(wù)鏈條的拓展。其中：生產(chǎn)作業(yè)類主要為工農(nóng)林牧漁等提供各種飛行作業(yè)活動，包括牧業(yè)飛行、航空探測、電力作業(yè)等；公共服務(wù)類面向相關(guān)單位乃至整個社會提供各種航空服務(wù)性飛行活動，包括醫(yī)療救護、航空物流、警用飛行等；航空消費類面向各類消費群體提供消費性航空活動，包括飛行培訓(xùn)、空中游覽、私人飛行等。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24圖25：低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：北京融協(xié)微信公眾號，民生證券研究院3.3.2飛行器制造為低空產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，推進系統(tǒng)占飛行器成本飛行器制造是低空產(chǎn)業(yè)鏈未來投入最大的環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)通用飛機、直升機、無人機、eVTOL類航空器是低空經(jīng)濟的關(guān)鍵載體。1）傳統(tǒng)通用航空產(chǎn)業(yè)：成熟產(chǎn)業(yè)，在應(yīng)急救援、航空人才儲備培養(yǎng)、警務(wù)航空等領(lǐng)域仍有不可替代的作用。為眾多低空經(jīng)濟業(yè)態(tài)發(fā)展提供必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施(如飛行服務(wù)站、無人機空城管控服務(wù)、通用機場等)。2）無人機產(chǎn)業(yè)：我國消費級和工業(yè)級人機已在全球建立了一定的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。由民營企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。3）eVTOL：新興產(chǎn)業(yè)。城市空中交通(UAM)和區(qū)域空中交通(RAM)產(chǎn)業(yè)，采提供傳統(tǒng)航空器無法實現(xiàn)的近似門到門、成本更低的出行服務(wù)。成本結(jié)構(gòu)方面，推進系統(tǒng)占飛行器成本的40%，為低空飛行器核心。根據(jù)Lilium，其推進系統(tǒng)占比約40%，結(jié)構(gòu)和內(nèi)飾占比約25%，航電和飛控占比約20%，能源系統(tǒng)占比約10%，裝配件占比約5%。圖26：LiliumeVTOL成本構(gòu)成推進系統(tǒng)能源系統(tǒng)航電和飛控結(jié)構(gòu)和內(nèi)飾裝配件推進系統(tǒng)能源系統(tǒng)航電和飛控資料來源：Lilium，中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25航空業(yè)的絕大部分排放來自燃料燃燒，飛行能效的提升能直接降低燃料供應(yīng)鏈中的能源消耗。從歷史的發(fā)展來看，新一代飛機和發(fā)動機的應(yīng)用往往可減少20%的能源消耗，盡管航空市場還處于向737MAX、A320neo，以及LEAP、PW1000G這些當前最先進的產(chǎn)品過渡的階段，但未來隨著更高效的發(fā)動機、更輕質(zhì)的材料，以及更小阻力的機體空氣動力學(xué)結(jié)構(gòu)的研發(fā)，下一代飛機和發(fā)動機還有15%～20%的效率提升空間，到2050年可減少1.25億～1.4億t碳排放、將航空飛行活動中的能源需求降低7%～10%，并能夠支持100%可持續(xù)航空燃料（SAF）。而再下一代產(chǎn)品的發(fā)展則轉(zhuǎn)向電推進或氫動力飛機，預(yù)計在2030年前氫燃料可用于中短程飛行，電推進航班會在通勤航線出現(xiàn)，到2050年電池技術(shù)會成熟到足以為支線飛行提供動力，氫動力飛行則會擴大到干線航班，可進一步減少0.35億～1.25億t碳排放，最終的數(shù)值取決于其進入市場的速度，可以飛多遠以及可以搭載多少旅客。NASA最終要在2030年實現(xiàn)噪聲減小71dB，NOx排放降低80%，燃油消耗降低70%。歐盟提出要在2000年的技術(shù)上實現(xiàn)二氧化碳排放減少75%，氮氧化物排放減少90%，噪聲排放減少65%的目標。圖27：飛機和發(fā)動機技術(shù)發(fā)展路線圖資料來源：國際航空運輸協(xié)會，民生證券研究院目前絕大多數(shù)eVTOL機型都采用成熟的、功率密度較高的鋰電池。相較于電動汽車，eVTOL對電池高比能、安全性、快充及長壽命等的要求更高。目前，市本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告26面上量產(chǎn)的eVTOL動力電池（三元鋰電池）能量密度已達到285Wh/kg，飛行時間43分鐘，最快飛行速度320km/h,最長巡航距離250km?！锻ㄓ煤娇昭b備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》對航空用鋰電池的能量密度做出了具體要求：突破高能量密度鋰電池、高比功率氫燃料電池、高效率電推進系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)，滿足電動航空器使用需求和適航要求的400Wh/kg級航空鋰電池產(chǎn)品投入量產(chǎn)，500Wh/kg級產(chǎn)品小規(guī)模驗證。圖28：現(xiàn)階段和政府要求能量密度對比圖0現(xiàn)階段能量密度（Wh/kg）現(xiàn)階段能量密度（Wh/kg）資料來源：澎湃新聞，電池中國CBEA，eVTOL的主要選擇是高鎳三元液態(tài)鋰電池。使用三元材料（鎳、鈷、錳高含鎳量增加了能量密度和減少了鈷的使用，故降低了成本，但能量密度仍未達到要求標準?，F(xiàn)階段，電動航空領(lǐng)域的電池技術(shù)發(fā)展呈現(xiàn)多樣化趨勢，包括凝聚態(tài)電池（寧德時代）、圓柱電池（正力新能、國軒高科）、半固態(tài)軟包電池（孚能科技）以及固態(tài)電池（麻省固能、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、欣視界）等多種形式。半固態(tài)軟包電池相較于方形和圓柱電池，具有更高的能量密度和更輕的重量，有望成為短至中期內(nèi)的發(fā)展趨勢，暫時緩解目前全固態(tài)電池面臨的技術(shù)挑戰(zhàn)（生產(chǎn)成本高、規(guī)?；捎谀芰棵芏鹊?，電池包重量過大，現(xiàn)有eVTOL航空器普遍存在有效荷載、航程和續(xù)航時間的局限，因此目前eVTOL普遍定位于城市或城市群內(nèi)交通出行工具。電池循環(huán)數(shù)和壽命、充電時間特性也嚴重限制了eVTOL航空器高頻率起降和增加運行成本。固態(tài)電池具備高能量密度、長循環(huán)壽命極快速充電能力、高安全性能、低溫度敏感性等優(yōu)勢，被普遍認為是下一代電池技術(shù)。常規(guī)發(fā)動機主要靠燃油燃燒產(chǎn)生飛機動力，推動螺旋槳或者渦輪風(fēng)扇，使得飛機產(chǎn)生前進的動力。這種方式的優(yōu)點在于：1）飛機發(fā)動機技術(shù)成熟；2）相對混合本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告27動力推進構(gòu)型簡單。缺點在于：1）飛機污染排放高，效率低；2）飛機噪聲較大。電力推動發(fā)動機以電池作為飛機的主能源來源，電機僅由電池供電，風(fēng)扇的推進功率僅由電動機提供。通過電動機將電能轉(zhuǎn)換為機械能并帶動風(fēng)扇旋轉(zhuǎn)。電力推進飛機的優(yōu)點在于：1）飛機的空間設(shè)計可以高度靈活，效率高；2）飛機噪聲、熱輻射和其他發(fā)射大大降低。缺點在于電池的續(xù)航能力較低。圖29：常規(guī)發(fā)動機拓撲圖圖30：電力發(fā)動機拓撲圖混合動力：由燃氣渦輪發(fā)動機提供推力并為電池充電，電池在飛行的多個階段提供推進所需能量。根據(jù)發(fā)動機和電機的鏈接方式，混合動力可分為串聯(lián)混合動力及并聯(lián)混合動1）串聯(lián)混合動力：燃油發(fā)動機驅(qū)動發(fā)電機產(chǎn)生電力，電力給電動機供電并給電池充電；風(fēng)扇的推進效率僅由電動機提供。通過電動機將電能轉(zhuǎn)換為機械能帶動風(fēng)扇旋轉(zhuǎn)。串聯(lián)混合動力優(yōu)勢在于使飛機的電力及推力發(fā)電分離從而為各種飛行模式提供可行性，其缺點在于增加發(fā)動機的重量且復(fù)雜度比常規(guī)發(fā)動機高。這種模式可實現(xiàn)多個“風(fēng)扇/螺旋槳+電動機”的分布式推進系統(tǒng)。NASA的N3-X、波音公司的Sugar、空客公司的E-airbus的設(shè)計中均采用了該技術(shù)路線。2）并聯(lián)混合動力：電機僅由電池供電，風(fēng)扇的推動功率僅由電動機和熱力發(fā)動機提供。通過電動機將電能轉(zhuǎn)換為機械能和燃油熱力發(fā)動機共同帶動風(fēng)扇旋轉(zhuǎn)。電動機提供峰值功率。并聯(lián)混合動力的優(yōu)勢在于常規(guī)發(fā)動機能在最優(yōu)功率點隱匿性，電機提供峰值功率，缺點是復(fù)雜度比常規(guī)發(fā)動機高。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告28圖31：串聯(lián)混合動力拓撲圖圖32：并聯(lián)混合動力拓撲圖純電推進&混合電推進互為補充：純電在UAM場景運營，混合動力系統(tǒng)解決里程和載荷焦慮，多座級通勤領(lǐng)域以及城際間的物流，混動更具商業(yè)可行性。純電推進無人機基于現(xiàn)有技術(shù)的UAM飛機初步具備1.5h航時、200km航程的能力，有望于城市空中交通和物流領(lǐng)域投入商業(yè)運營。航程為400km以上，座級別為6～19座的通勤類飛機及100-1000km支線載貨飛機，全電動飛機商業(yè)化運營可能性很低，采用混合動力方式實現(xiàn)兆瓦級驅(qū)動或為最可行的方案。表7：里程對比：純電eVTOL方案VS混動eVTOL方案億航智能沃蘭特宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告294盈利預(yù)測與投資建議公司主營業(yè)務(wù)包括通用機械產(chǎn)品、摩托車制造、零部件、新能源產(chǎn)品。（1）通用機械業(yè)務(wù)：公司通用機械業(yè)務(wù)產(chǎn)品譜系廣泛，產(chǎn)品涵蓋通用汽油機、小型發(fā)電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產(chǎn)品和農(nóng)林機械產(chǎn)品等，下游應(yīng)用市場廣闊，產(chǎn)品遠銷澳洲、歐洲、亞非、南美、北美等70多個國家和地區(qū)。公司廣泛拓展動力配套業(yè)務(wù)，針對高附加值細分市場進行精準施策，重點培育無人機發(fā)電機業(yè)務(wù)，有效推動了動力產(chǎn)品及無人機發(fā)電機銷量的逆勢增長，24H1公司通用機械業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入21.05億元，yoy3.1%。隨著動力配套業(yè)務(wù)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)放量，我們預(yù)計2024-2026年公司通用機械業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長分別為5%、10%、10%，毛利率主要受原材料價格波動及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，考慮到鋼材等原材料價格低位運行，加之新業(yè)務(wù)毛利率提升，我們預(yù)計2024-2026年公司通用機械業(yè)務(wù)毛利率分別為16.00%、16.50%、17.00%。（2）摩托車制造：公司主要產(chǎn)品為兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發(fā)動機，排量涵蓋35CC至1000CC，品種齊全，機型豐富。公司是國內(nèi)摩托車發(fā)動機領(lǐng)航者，有望充分受益海外需求高景氣，我們預(yù)計2024-2026年公司摩托車制造業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長分別為25%、20%、20%，毛利率保持穩(wěn)定，分別為12.00%、12.00%、12.00%。（3）零部件業(yè)務(wù)：主要配套公司通用機械及摩托車制造，我們預(yù)計2024-2026年公司零部件業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長分別10%、10%、10%，毛利率分別為22.3%、22.3%、22.3%。（4）新能源業(yè)務(wù)：面對“雙碳”領(lǐng)域的發(fā)展機遇，新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)進程進一步加快，公司積極構(gòu)建新能源動力系統(tǒng)和儲能兩大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前已基本完成新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，產(chǎn)品處于快速放量期，2024H1公司新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.21億元，同比+3422.69%，我們預(yù)計2024-2026年公司新能源業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長分別200%、50%、30%，毛利率分別為17.03%、17.03%、17.03%。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告30表8：公司盈利預(yù)測假設(shè)通用機械產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）3856.324049.14445摩托車制造主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）3356.274195.3450摩托車制造主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）3356.274195.3450主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）472.99新能源產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）133.19新能源產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）133.19主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）178.62主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）8151.22資料來源：wind，民生證券研究院預(yù)測公司主要產(chǎn)品包括：1）摩托車發(fā)動機業(yè)務(wù)；2）通用動力機械業(yè)務(wù)：公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司和重慶大江動力設(shè)備制造有限公司專注于通用動力和終端機械領(lǐng)域。主要產(chǎn)品：通用汽油機、小型發(fā)電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產(chǎn)品和農(nóng)林機械產(chǎn)品等；3）航空動力業(yè)務(wù)：公司控股子公司—重慶宗申航空發(fā)動機制造股份有限公司致力于中小型航空發(fā)動機設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售與售后，主要為通航飛機和無人航空飛行器提供動力系統(tǒng)解決方案；4）新能源業(yè)務(wù)：公司以傳統(tǒng)主業(yè)為基礎(chǔ)，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈核心要素，提前布局及卡位新能源市場，積極構(gòu)建新能源動力系統(tǒng)和儲能兩大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前已基本完成新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，覆蓋了電動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)（動力電池、電機、電控）、儲能業(yè)務(wù)（便攜式儲能、家庭儲能、工商業(yè)儲能）、氫能源業(yè)務(wù)（30kW及以下氫燃料電池系統(tǒng)）三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域；5）高端零部件業(yè)務(wù)：公司高端零部件業(yè)務(wù)擁有完善的技術(shù)研發(fā)體系，建立了從原材料到成品完善的制造流程，擁有鑄造、機加兩大生產(chǎn)工廠?？紤]到公司主業(yè)為摩托車發(fā)動機及通用動力機械，我們選取千里科技作為可比公司；此外，公司作為國內(nèi)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈佼佼者，2014年進入即切入中小型航空發(fā)動機領(lǐng)域，有望受益于低空經(jīng)濟發(fā)展帶來的需求放量，考慮到目前低空飛行器混動、eVOL路線并存，我們選取同為低空飛行器動力系統(tǒng)供應(yīng)商的臥龍電驅(qū)、英搏宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31爾作為可比公司。以2025年2月19日收盤價為基準，可比公司2024-2026年對應(yīng)PE均值為196/61/40倍，宗申動力2024-2026對應(yīng)PE值為52/41/33倍。表9：可比公司PE數(shù)據(jù)對比宗申動力注：可比公司數(shù)據(jù)采用Wind一致預(yù)期，股價時間為2025年2月基于公司通用動力及摩發(fā)動力業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，低空經(jīng)濟業(yè)務(wù)進展如火如荼，我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.58/7.05/8.81億元，同比增長率分別為54.2%/26.3%/24.9%，對應(yīng)PE分別為52X/41X/33X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告325風(fēng)險提示1）下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。公司發(fā)動機業(yè)務(wù)主要受摩托車銷量影響，若摩托車銷售不及預(yù)期，將對公司業(yè)績造成影響。2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。公司低空經(jīng)濟相關(guān)的發(fā)動機業(yè)務(wù)尚處早期階段，行業(yè)發(fā)展存在不確定性，若新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，將對公司業(yè)績造成影響。3）原材料價格波動的風(fēng)險。若原材料價格波動，可能會導(dǎo)致公司盈利能力受宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告33公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總主要財務(wù)指標2023A2024主要財務(wù)指標2023A2024利潤表（百萬元）2023A202營業(yè)總收入8,151