國際金融學：第七章 國際資本流動

第七章國際資本流動學習重點1.國際資本流動的定義及分類2.國際資本流動的原因及影響3.我國外債的規(guī)模管理和結構管理導讀學習難點1.國際債務危機產生的原因及影響2.國際貨幣危機的傳染及防范

第七章國際資本流動第五節(jié)國際游資與貨幣危機第四節(jié)中國的外債管理第三節(jié)國際債務危機第二節(jié)國際資本流動的原因及影響第一節(jié)國際資本流動概述定義類型歷史演變&現(xiàn)狀概述第一節(jié)國際資本流動概述第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動的定義國際資本流動（InternationalCapitalMovements)是指資本跨越國界的移動過程，即資本從一個國家或地區(qū)移動到另一個國家或地區(qū)。以使用權的轉讓為特征，以盈利或平衡國際收支為目的。（國際資本流動反映在各國國際收支平衡表中）站在某一個國家或地區(qū)的角度來看，國際資本流動分為資本流入和資本流出。國際資本流入是指資本從其他國家流入本國，亦稱本國的資本輸入。國際資本流出是指資本從本國流向其他國家，亦稱本國的資本輸出。

一、國際資本流動的定義私人企業(yè)、團體政府資本包括：1.貨幣資本2.借貸資本3.商品資本4.生產資本直接投資間接投資流動方向：1.資本流入2.資本流出是指本國資本流出到國外，也就是本國輸出資本。

資本輸出的內容有：（1）本國在外國的資產增加，例如，本國在外國投資辦企業(yè)。

（2）本國對外國負債的減少，例如，本國歸還到期的貸款。（3）外國在本國資產的減少，例如，外國從本國銀行中提取存款轉回國內；

（4）外國對本國負債的增加。例如，外國從本國獲取貸款。

可見，資本流出可以是本國資本流出國外，也可以是原來流入的外國資本流出本國。國際資本流出（capitaloutflows）引進來與走出去數(shù)據來源：歷年中國統(tǒng)計年鑒；對外直接投資統(tǒng)計公報引進來與走出去是指外國資本流入到本國，即本國輸入資本。

資本流入的內容有：（1）本國在外國資產的減少。例如，本國從外國銀行提取存款用國內投資。（2）本國對外國負債的增加。例如，本國獲取外國銀行的貸款。

（3）外國在本國資產的增加。例如，外國在本國投資辦企業(yè)；（4）外國對本國負債的減少。例如，外國歸還到期的本國貸款。國際資本流入（capitalinflows）第一節(jié)國際資本流動概述二、國際資本流動的分類按流動方向：資本流出/資本流入按流動規(guī)模：資本流動總額/資本流動凈額按流動期限：長期資本流動/短期資本流動按資本所有者的性質：政府資本流動/私人資本流動長期資本流動1國際直接投資：①創(chuàng)辦新企業(yè)②收購國外企業(yè)的股權達到一定比例以上③利潤再投資④企業(yè)內貸款2國際證券投資：是指購買外國企業(yè)發(fā)行的股票和外國企業(yè)或政府發(fā)行的債券等有價證券并獲取一定的收益的一種投資行為。3國際貸款：①政府貸款②國際金融組織貸款③國際銀行貸款④出口信貸1.國際直接投資（International

DirectInvestment）是指投資者直接在別國采用各種形式對工礦、商業(yè)、金融服務等企業(yè)投資及利潤再投資，并取得投資企業(yè)的部分或全部管理控制權的投資形式。

直接投資按照資本構成的不同，又分成兩類：單一的資本方式聯(lián)合的資本方式長期資本流動（1）單一的資本方式指投資者在接受投資的國家設立分公司，獨資辦企業(yè)。在這種方式下，投資者對投資企業(yè)進行全資控制，并控制其全部的經營管理權。在我國，將這類外商投資企業(yè)稱作外商獨資企業(yè)。長期資本流動（2）聯(lián)合的資本方式指兩個或兩個以上國家的投資者共同投資創(chuàng)辦新企業(yè)。又分為：（a）股權式的合營企業(yè)：

由兩個或兩個以上國家的投資者共同投資一個企業(yè)，各方按投資比例、所享有的股權分享利潤和承擔風險，共同管理企業(yè)（我國將這類企業(yè)稱作中外合資企業(yè)或合資經營企業(yè)）（b）契約式的合營企業(yè)：

由兩個或兩個以上國家的投資者簽訂契約，簽訂契約的各方按合同規(guī)定各自提供一定的投資條件，進行合作經營，并按合同規(guī)定的權利和義務，分享利潤，承擔風險和債務（我國將這類企業(yè)稱作中外合作企業(yè)或合作經營企業(yè)）。長期資本流動

直接投資具體可采用四種方式：在國外創(chuàng)辦新企業(yè)收購外國企業(yè)股權（不同國家有不同的股權比例規(guī)定）利潤再投資企業(yè)內貸款

投資者在進行直接投資以前，要慎重地考慮三方面因素：社會文化因素、經濟因素和政治風險因素。長期資本流動2.國際證券投資(InternationalPortfolioInvestment)

是投資者在國際金融市場上購買外幣有價證券（股票、債券等）而進行投資的方式。

證券投資又稱間接投資，具有三個特點：(1)不以直接控制企業(yè)的經營管理權為目的(2)具有靈活性(3)構成有價證券發(fā)行國的外債長期資本流動3.國際貸款（InternationalCredit）

是指各國政府、國際金融機構和個人在國際金融市場上的借貸活動。

具體包括：政府貸款國際金融組織貸款國際銀行貸款出口信貸長期資本流動短期資本流動短期資本流動投機性資本保值性資本銀行資本貿易資金具體可劃分為四種形式：1.貿易資金融通國際貿易引起的貨幣資金在國際間的流動，這是最傳統(tǒng)的短期國際資本流動方式。2.保值性資本流動又稱為資本外逃(CapitalFlight)，是指金融資產的持有者為了資金的安全或保持其價值不下降而在國與國之間進行資金調撥轉移所形成的短期資本流動。短期資本流動3.銀行資本流動銀行資本流動是指各國外匯專業(yè)銀行之間由于調撥資金而引起的資本國際轉移。4.投機性資本流動投機性資本流動是指投機者利用國際金融市場上利率差別或匯率差別來牟取利潤所引起的資本國際流動。（Hotmoney）短期資本流動三、國際資本流動的演變1、第一次世界大戰(zhàn)以前（1870-1914）資本流出國主要是英國，其次是法國和德國。

資本流入國主要是比較富裕，且資源豐富的北美洲、拉丁美洲和大洋洲國家。其次，流入到東歐和斯堪的那維亞的資本約占對外投資總額的25%，然后是其他外圍國家。2、兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期這時的資本流動方向發(fā)生了重大變化。資本輸出：美國變成了凈債權國，而且取代英國成為最大資本輸出國資本輸入：歐洲國家，特別是德國，成為最大借款國。由于支撐國際資本自由流動的國際金本位制度受到沖擊，所以資本流動的動因發(fā)生了一定變化：過去以追求高回報和超額利潤為主，現(xiàn)在主要是尋求資本的安全避難地。三、國際資本流動的演變3、二戰(zhàn)后-90年代以前戰(zhàn)后美國的資本輸入經歷了一個由慢到快，最后變?yōu)閮魝鶆諊倪^程。

20世紀50年代和60年代，美國的資本輸入發(fā)展速度較慢，從1950年的176億美元，到1969年的908億美元，平均每年增加38.5億美元，年平均增長率為9.8％。70年代以后，外國對美國投資346億美元，平均增長率為14.6％。美國資本輸入迅速增加，增加速度超過同期的資本輸出，其結果是，到1985年，美國重新淪為債務國。三、國際資本流動的演變3、二戰(zhàn)后-90年代以前量：

國際資本流動規(guī)?？涨芭蛎?增長速度不僅超過了世界國民生產總值和工業(yè)生產的增長速度,也超過了國際貿易的增長速度。質：資本流向由發(fā)展中國家轉移到發(fā)達國家；輸出方式由直接投資取代間接投資

（80年代后有證券化的趨勢）；資本結構制造業(yè)成為主體，金融、保險、郵電通信等服務業(yè)投資所占的比重迅速上升。三、國際資本流動的演變4、20世紀90年代以來

20世紀90年代以來，國際資本流動波瀾起伏，大規(guī)模的資本流入給某些新興市場國家和轉軌國家?guī)砹税l(fā)展的動力，但是國際資本的流出，尤其是短期投機資本的轉瞬流出對當?shù)亟洕臎_擊也不可小覷。

歐洲匯率機制危機（1992-93）、墨西哥金融危機（1994-1995）、亞洲金融危機（1997-98）以及世紀之交的土耳其金融危機和阿根廷金融危機等，都與國際資本流動密切相關。三、國際資本流動的演變四、國際資本流動的現(xiàn)狀資本流動的渠道資本流動的主體資本流動的規(guī)模

隨著世界經濟迅速發(fā)展，國際投資活動異?；钴S，國際資本流動的規(guī)模也不斷擴張，不再依賴于實體經濟而獨立增長。由于受到金融危機的影響，國際資本流動的規(guī)模呈現(xiàn)出下降的趨勢。

國際資本流動證券化的趨勢不斷加強，國際證券投資成為國際資本流動的一個重要渠道，近年來，一些發(fā)達國家的國際證券投資規(guī)模已經超過直接投資，成為國際資本流動的主要形式。

機構投資者成為國際資本流動的主體。機構投資者從廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構。一、國際資本流動的原因分析二、國際資本流動的影響原因及影響第二節(jié)國際資本流動的原因及影響一、國際資本流動的原因分析發(fā)達國家積累的過剩資本迫切需要尋找投資的渠道，發(fā)展中國家為了刺激經濟增長極其需要吸引資本的投入。發(fā)達國家國際資本流動方式的創(chuàng)新與多樣化，使當今世界的國際資本流動頻繁而快捷。國際資本流動方式創(chuàng)新發(fā)展中國家不同程度地通過不同的政策和方式來吸引外資，以達到一定的經濟目。發(fā)展中國家國際資本流動的供求分析一、國際資本流動的原因分析資本輸出與輸入原因國際資本流動盈利動機避險動機惡性投機資金不足引進技術彌補逆差

國際間收益率的差異

◆利潤率的差異◆金融資產價格的差異◆稅種稅率的差異

風險的差異

◆政治風險、經濟風險、金融風險

實物經濟交易及金融市場操作的需要

◆伴隨貿易、旅游等實物經濟交易的資金流動◆銀行結算資金流動等二、國際資本流動的影響積極影響①可以緩解或彌補資本輸入國的儲蓄與投資缺口，促進輸入國當?shù)刭Y本形成，使其發(fā)揮出經濟增長的潛能。②可以引進先進技術。③創(chuàng)造就業(yè)機會。④可以改善國際收支。消極影響①對國際資本產生依附性。盲目而過量的資本輸入，可能使輸入國在經濟、技術等方面成為資本輸出國的附庸地。②沖擊民族工業(yè)，擠占國內市場。③可能引發(fā)債務危機。國際資本流動對資本輸入國的影響二、國際資本流動的影響積極影響①有利于推動資本輸出國擴大商品出口規(guī)模。②有助于維護和發(fā)展資本輸出國的壟斷優(yōu)勢。③有利于資本輸出國實現(xiàn)國內產業(yè)的升級換代。④有利于資本輸出國跨越他國政府設置的貿易保護障礙。⑤有利于輸出國擴大其產品市場占有率。消極影響①過分的資本輸出，會使資本輸出國國內投資和就業(yè)機會減少，影響其國內經濟增長和社會穩(wěn)定。②過多的對外投資還可能給資本輸出者在國際上創(chuàng)造更多的商品競爭對手，從而影響輸出國商品出口的進一步擴大。③東道國政治或經濟政策的變化很可能會使資本輸出國在國外的巨額資本蒙受損失等等。國際資本流動對資本輸出國的影響二、國際資本流動的影響積極影響①增加世界經濟的總產出和總利潤②推動國際金融市場一體化的進程消極影響①加劇國際金融市場的不穩(wěn)定性②拉大各國經濟發(fā)展水平的差距國際資本流動對世界經濟的影響一、國際債務危機的概述二、國際債務危機爆發(fā)的原因三、國際債務危機的解決方案國際債務危機第三節(jié)國際債務危機第三節(jié)國際債務危機一、國際債務危機的概述1、外債一國居民向境外法人或自然人借用且尚未償還的，由債務人承擔契約性償還義務的全部債務。是居民對非居民的債務（自然人和法人）通過具有法律效力的文書明確償還責任、條件、期限等，而不包括口頭協(xié)議或意向協(xié)議所形成的債務必須是到一個時點的外債余額既可以是外幣表示的，也可以是本幣表示的，還可以是以實物形態(tài)構成的債務

第三節(jié)國際債務危機一、國際債務危機的概述國際債務危機：是指債務國因缺乏償還能力，無法如期償還已經到期的外債本息，直接導致國際債權債務鏈中斷，從而引起相關國家和地區(qū)甚至國際金融市場動蕩的一種金融危機。

一般提到的債務危機(DebtCrisis)，通常是指一國政府無力償還外債。國際債務償還能力指標：兩大類一類是生產能力指標：是指拿出一部分國民收入償還外債本息后是否影響一國國民經濟的正常發(fā)展；另一類是資源轉換能力指標：是指用于償還外債的國民收入能否轉換為外匯。

資源轉換能力指標生產能力指標其它債務衡量指標

一國當年外債還本付息額占當年GNP的比率

警戒線為：5%

外債余額占本國黃金外匯儲備額的比率

警戒線為：3倍以內

★在衡量一國外債負擔時，應綜合考慮以上各項指標。二、國際債務危機爆發(fā)的原因產生背景：

20世紀70年代前半期開始，一些發(fā)展中國家特別是拉美和非洲的發(fā)展中國家，為了實現(xiàn)工業(yè)化而大量舉借外債。1973年石油價格上漲后，許多非石油出口國的國際收支嚴重惡化。這些國家繼續(xù)采取高增長戰(zhàn)略，進口繼續(xù)增長，只能靠舉債來彌補國際收支逆差。正好70年代國際資金供量過剩，利率較低，1977-1979年美元匯率又不斷下跌，導致很多發(fā)展中國家籌措大量外資。20世紀80年代美元利率的提高，導致了這些國家還本付息額的不斷提高。

其中，巴西、墨西哥、阿根廷、韓國、委內瑞拉、印度尼西亞、土耳其、菲律賓、智力和哥倫比亞是重債國，它們遇到西方工業(yè)化國家經濟陷入低迷紛紛提高利率時，陷入了嚴重的債務危機中。二、國際債務危機爆發(fā)的原因

20世紀80年代發(fā)展中國家債務危機的特點◆債務規(guī)模巨大◆債務高度集中◆債務結構惡化利率結構（按浮動利率計息）期限結構（短期比重上升）來源結構（私人貸款增加）表180年代債務危機爆發(fā)期間發(fā)展中國家的債務指標

(單位%)年份197019781980198119821983債務總額/GNP14.121.020.922.426.331.3債務總額/當年出口收入108.1113.189.896.8115.010.8償債比率14.718.416.017.620.519.0表280年代債務危機爆發(fā)期間發(fā)展中國家的債務利率變動情況

(單位%)年份名義LIBOR實際LIBOR年份名義LIBOR實際LIBOR19725.4-3.5197912.0-7.419739.3-17.5198014.2-5.8197411.2-29.4198116.519.919757.614.1198213.327.519766.1-1.819839.817.419776.4-3.8198411.28.419788.312.519858.69.3發(fā)展中國家債務危機的原因

發(fā)展中國家債務危機的原因內因盲目舉借大量外債國內經濟政策失誤外債使用效率低下外因當時發(fā)達國家的經濟滯脹當時美元匯率與利率的上升國際商業(yè)銀行貸款政策的失誤第三節(jié)國際債務危機三、國際債務危機的解決方案債務重新安排計劃貝克計劃宮澤構想布雷迪計劃第尼報告

重新安排債務到期日增加新的貸款，促進債務國經濟調整與增長

◆債務資本化（債權--股權互換）◆債務證券化（債權交換）◆債務回購債務危機的解決方案一、我國對外債的定義二、我國外債的現(xiàn)狀三、我國外債的管理中國的外債管理第四節(jié)中國的外債管理我國利用外資形式外商證券投資股票投資發(fā)行國際債券B股、H股、ADR等外商直接投資中外合資企業(yè)中外合作企業(yè)外商獨資企業(yè)中外合作開發(fā)國際信貸國際商業(yè)銀行貸款國際金融機構貸款出口信貸等外商其它投資“三來一補”等補：我國利用外資的形式一、我國對外債的定義外債：中國境內的機關、團體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機構或者其他機構對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機構、企業(yè)或其它機構用外國貨幣承擔的，具有契約性償還義務的全部債務。“非居民”指中國境外的機構、自然人及其在中國境內依法設立的非常設機構。我國所定義的外債具有以下四個明顯特征：

1、強調貨幣形式的借款，以實物形式(如補償貿易等)所借債務不算外債。2、人民幣不構成外債，即使債權人是中國境外的非居民，國內債務人對其所欠人民幣債務也不算外債。

3、外國銀行和中外合資銀行雖然是我國居民，但其對外借款不視為外債，而我方居民借其外幣資金則視同外債。4、外匯擔保只有在實際履行償還義務時才構成外債。

二、我國外債的現(xiàn)狀類型結構幣種結構期限結構我國短期債務占絕對支配地位，短期外債所占比重明顯高于國際警戒線25%，這不利于我國長期經濟建設資金的穩(wěn)定需要，不利于在時間上根據國情對還債資金進行調劑，降低外債風險。目前我國對外債務以國際商業(yè)貸款為主，同期官方貸款基本呈現(xiàn)下降的趨勢，在一定程度上增加了我國的還本付息壓力。中國外債主要集中于美元和日元，因而美元和日元的匯率變化可能造成債務風險，增加我國的債務負擔。表12001-2014年我國外債的總體情況單位：十億美元資料來源：國家外匯管理局我國外債的類型結構數(shù)據截止2012年底，我國外債中：國際商業(yè)貸款占外債總額的86%外國政府貸款和國際金融組織貸款占14%一般認為，商業(yè)類貸款占一國外債總額的比重<60%我國外債的幣種結構圖3

2013年我國外債的幣種結構三、我國外債的管理1、我國外債管理目標外債總量適度原則結構合理原則注重效益原則保證償還原則三、我國外債的管理2、我國外債的規(guī)模管理規(guī)模管理是指在一定時期內，確定舉借外債的數(shù)量界限，即適當?shù)耐鈧?guī)模。在一定時期內，如果外債規(guī)模增長過快，超過我國對外債的償付能力和對外資的消化吸收能力，則有可能出現(xiàn)負效益，一方面會增加還債的經濟負擔，甚至引發(fā)償債危機，從而影響我國對外信譽和籌資融資能力；另一方面則會造成外匯資金的閑置與浪費，增加籌資成本和風險。但借款過少，又會使國內一部分生產資源不能及時轉化為生產力，從而影響經濟發(fā)展。三、我國外債的管理3、我國外債的結構管理a.利率結構管理b.類型結構管理c.幣種結構管理d.期限結構管理國際游資的來源、特征及影響貨幣危機的內涵、與金融危機的關系貨幣危機的傳播渠道和解決方案貨幣危機第五節(jié)國際游資與貨幣危機一、國際游資的來源、特征及影響國際游資的來源BECDA各國國內的短期資金跨國公司的閑置資金金融機構的短期資金各種專項基金國際性組織及各國政府儲備資產國際游資的特征1.國際游資的投機性強2.國際游資的流動性高3.國際游資的透明度低只有在高速流動中,國際游資才能對收益和風險做出合乎其要求的衡量。國際游資的低透明度是導致突發(fā)性、災難性金融風暴爆發(fā)的重要原因之一。國際游資通常是全球性金融動蕩的制造者或推動者，也時常扮演推動危機傳染的主要角色一、國際游資的來源、特征及影響一、國際游資的來源、特征及影響國際游資的影響利用現(xiàn)代化的通訊及交易手段，國際游資迅速地從一國流向另一國，從而有效地滿足國際金融市場的資金需求，尤其是短期資金需求，并能降低國際金融交易成本。另一方面，國際游資加速了國際經濟和金融一體化進程。國際游資是一把雙刃劍，它在對世界各國經濟帶來種種便利的同時，也使各國暴露于外部的動蕩之中，對一國的國際收支、匯率、貨幣政策有效性及金融市場的穩(wěn)定性產生負面的影響。二、貨幣危機概述1、貨幣危機（CurrencyCrisis）的含義廣義上，指一國貨幣的匯率變動在短期內超過一定幅度（15-20%）。狹義上，貨幣危機主要發(fā)生在固定匯率制度下，市場參與者對一國固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進行拋售等操作導致該國貨幣大幅度貶值、固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質的事件。貨幣危機由外匯市場中匯率波動引起；一般來說，貨幣危機如果不能及時克服就會誘發(fā)金融危機。金融危機（FinancialCrisis）范圍更為廣泛，不僅包括貨幣危機，而且還包括股市、債券市場等國內金融市場的波動，以及金融機構經營困難、破產倒閉等危機。如果主要金融領域都出現(xiàn)嚴重的混亂,比如貨幣危機、銀行倒閉、股市崩潰和債務危機等同時或相繼發(fā)生，往往被稱作系統(tǒng)性金融危機，或者全面金融危機。思考：貨幣危機與金融危機有什么關系？由政府擴張性政策導致經濟基礎惡化：墨西哥1994-1995年經濟基礎比較健康，主要由心理預期作用帶來國際投機資金沖擊所引起的貨幣危機1992年歐洲貨幣危機、英鎊危機蔓延型貨幣危機：東南亞貨幣危機2、貨幣危機的分類墨西哥貨幣危機（1994-1995）1994年年底爆發(fā)的墨西哥危機，是一次典型的因貨幣貶值所引發(fā)的金融危機，也是1980年代拉美債務危機未能得到徹底解決的結果。1982年后墨西哥開始實施經濟市場化和貿易自由化，但是依然維持著僵化的釘住美元匯率制度，墨西哥貨幣比索長期高估，出口競爭力不足，經濟過分依賴外資，終于在1994年因社會動蕩而引發(fā)了金融危機。1994年12月19日，墨西哥政府突然宣布本國貨幣比索貶值15%，引起資本市場的極大恐慌，導致投資者將資金迅速撤出墨西哥市場，引發(fā)墨西哥整個金融體系的混亂。墨西哥貨幣危機（1994-1995）匯率制度的改革：由爬行釘住美元匯率制轉變?yōu)橐苿幽繕藚^(qū)域匯率制1994年恰帕斯省發(fā)生暴亂美聯(lián)儲提高利率被迫實行浮動匯率制資金大量外逃股票價格也下跌歐洲貨幣危機：1992年二戰(zhàn)后最嚴重的貨幣危機。其根本原因就是德國實力的增強打破了歐共