投資策略報(bào)告 中美對(duì)弈下產(chǎn)業(yè)鏈的憂(yōu)與解

策略分析師汪毅S1070512120003策略分析師王正潔S1070524070004報(bào)告日期：2025年2月20日中美產(chǎn)業(yè)鏈的靜態(tài)聯(lián)系和動(dòng)態(tài)變化科技，中美角逐之地汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：歐美共筑貿(mào)易壁壘下新能源車(chē)的抗衡其他產(chǎn)業(yè)鏈：化工、家電、機(jī)械、電力設(shè)備摘要中美產(chǎn)業(yè)鏈的靜態(tài)聯(lián)系和動(dòng)態(tài)變化：現(xiàn)如今，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈縱橫龐大，與美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜交織，中美關(guān)系變換將深刻影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈；本文從兩個(gè)角度，中美產(chǎn)業(yè)鏈的靜態(tài)聯(lián)系和動(dòng)態(tài)變化，梳理兩國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。靜態(tài)視角下，消費(fèi)電子、輕工制造、汽車(chē)零部件、塑料、電力設(shè)備行業(yè)對(duì)美敞口相對(duì)較大，易受中美關(guān)系影響；除對(duì)美敞口因素外，與美客戶(hù)粘性、自身業(yè)務(wù)、提價(jià)能力、全球競(jìng)爭(zhēng)力亦將影響行業(yè)受影響程度。動(dòng)態(tài)變化視角下，18年貿(mào)易戰(zhàn)后，部分行業(yè)做出戰(zhàn)略調(diào)整和預(yù)防手段，在美產(chǎn)能已建成且充足，將大幅提高公司對(duì)關(guān)稅壁壘的抵抗能力，例如家電、工程機(jī)械行業(yè)?？萍籍a(chǎn)業(yè)鏈：美國(guó)在科技產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位，牢牢把握研發(fā)、設(shè)計(jì)、品牌等核心要素；中國(guó)則在零部件生產(chǎn)、組裝加工環(huán)節(jié)具備產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和性?xún)r(jià)比，如面板、攝像頭模組、射頻等領(lǐng)域?qū)γ莱隹谡急容^高，部分企業(yè)依賴(lài)美國(guó)少數(shù)客戶(hù)，形成了龐大的蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。消費(fèi)電子行業(yè)真正風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)是否嚴(yán)格落實(shí)中國(guó)電子產(chǎn)品高關(guān)稅；上一輪貿(mào)易戰(zhàn)蘋(píng)果公司獲得了關(guān)稅豁免，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈免受影響。展望特朗普2.0，科技領(lǐng)域?qū)χ兄撇没蛉砸钥萍贾撇脼橹?，除高端芯片和光刻機(jī)的進(jìn)口限制，或加強(qiáng)對(duì)華AI領(lǐng)域的限制。中美AI科技領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)將成為焦點(diǎn)，隨著deepseek突圍，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐漸明確，25年AI相關(guān)政策可期，或加速產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，面對(duì)全年的AI投資機(jī)會(huì)，把握稀缺性和不確定性。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)新能源車(chē)的崛起使其在2023年成為全球第一大汽車(chē)出口國(guó)，但對(duì)美整車(chē)出口僅占2.18%，零部件出口占比為10.44%。整車(chē)出口面臨較高的貿(mào)易壁壘，尤其是歐美市場(chǎng)的準(zhǔn)入法規(guī)和高關(guān)稅。中國(guó)汽車(chē)零部件出口主要集中在動(dòng)力電池和汽車(chē)零部件領(lǐng)域，寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等企業(yè)在全球市場(chǎng)占據(jù)重要地位。美國(guó)對(duì)華汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品征收的關(guān)稅主要通過(guò)301條款實(shí)現(xiàn)，中國(guó)車(chē)企通過(guò)布局海外產(chǎn)能（如墨西哥、泰國(guó)等）規(guī)避關(guān)稅壓制。其他產(chǎn)業(yè)鏈：電力設(shè)備受中美關(guān)系影響較大，尤其是美國(guó)能源政策偏向。家電行業(yè)通過(guò)早期海外并購(gòu)和產(chǎn)能建設(shè)，已具備較強(qiáng)的抗貿(mào)易壁壘能力，海外品牌矩陣和產(chǎn)能布局較為成熟。機(jī)械設(shè)備行業(yè)對(duì)美出口較少，主要面向“一帶一路”國(guó)家，受影響相對(duì)較小?；ば袠I(yè)中，農(nóng)藥和塑料受美國(guó)關(guān)稅影響較大，而維生素受影響較小。總結(jié)：中美關(guān)系變化對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是科技、汽車(chē)等復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。中國(guó)通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、海外產(chǎn)能布局和智能化工廠(chǎng)建設(shè)，逐步提升了對(duì)潛在貿(mào)易壁壘的抵御能力。未來(lái)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控和AI競(jìng)爭(zhēng)將是應(yīng)對(duì)中美對(duì)弈的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)系惡化強(qiáng)化關(guān)稅壁壘和科技制裁，出口型行業(yè)的業(yè)務(wù)將受到影響；股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)對(duì)出口型公司的影響靜態(tài)聯(lián)系和動(dòng)態(tài)變化中美產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)際收支平衡表中的反映資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：黑色虛線(xiàn)代表經(jīng)常賬戶(hù)，紅色虛線(xiàn)代表金融賬戶(hù)。經(jīng)常賬戶(hù)：中國(guó)凈出口對(duì)美依賴(lài)度下降2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，中國(guó)對(duì)美凈出口比重從92.45%下降到2024年的36.90%，中國(guó)對(duì)美凈出口/GDP與中國(guó)凈出口/GDP的差值走闊。中國(guó)對(duì)美國(guó)凈出口（億美元）中國(guó)凈出口（億美元）對(duì)美凈出口占總凈出口比重（右軸）9,0008,0006,0004,000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024300%250%200%50%0%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%中國(guó)對(duì)美凈出口占GDP比重中國(guó)凈出口占GDP比重資料來(lái)源：WIND、海關(guān)總署、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理金融賬戶(hù)：直接投資，產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞逐步遷移2023年，中國(guó)企業(yè)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家實(shí)施并購(gòu)項(xiàng)目111個(gè)，并購(gòu)金額121.3億美元,占并購(gòu)總額的59%，其中，新加坡、印度尼西亞、波蘭、韓國(guó)和老撾等國(guó)吸引中國(guó)企業(yè)投資并購(gòu)規(guī)模均超5億美元。中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資并購(gòu)分布在全球53個(gè)國(guó)家(地區(qū))從并購(gòu)金額看，新加坡、開(kāi)曼群島、中國(guó)香港、印度尼西亞、波蘭、美國(guó)、韓國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、老撾位列前十。圖：2023年我國(guó)對(duì)外并購(gòu)?fù)顿Y情況投資并購(gòu)金額（億美元）項(xiàng)目數(shù)量（個(gè)，右軸）454050老撾美韓老撾美韓英德波蘭印度尼西亞中國(guó)香港開(kāi)曼群島新加坡45403530252050圖：2023年我國(guó)對(duì)外并購(gòu)?fù)顿Y行業(yè)分布資料來(lái)源：商務(wù)部、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理中美產(chǎn)業(yè)鏈之間的靜態(tài)聯(lián)系兩種方法論、兩種視角：描述中美產(chǎn)業(yè)鏈間的聯(lián)系n傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)方法：我們常分析的“出口總值”、“對(duì)美出口金額”等進(jìn)出口數(shù)據(jù)，屬于傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)方法；傳統(tǒng)貿(mào)易統(tǒng)計(jì)衡量的是商品跨越國(guó)界時(shí)的總價(jià)值，它隱含的假設(shè)是，出口產(chǎn)品的全部?jī)r(jià)值都來(lái)自于出口國(guó)家；然而，在全球化分工下，中國(guó)對(duì)美出口的大部分制造品都包含大量的進(jìn)口零部件，因此，我們的“對(duì)美出口金額”包含了外國(guó)增加值，我們的“對(duì)美貿(mào)易順差”也包含了日韓的對(duì)美順差。n全球價(jià)值鏈：現(xiàn)如今，全球價(jià)值鏈已經(jīng)在國(guó)家貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位。全球化精細(xì)分工下，國(guó)家之間的貿(mào)易關(guān)系變得更為復(fù)雜；大量的貿(mào)易流，表面上看是雙邊貿(mào)易關(guān)系，實(shí)際上是多邊貿(mào)易關(guān)系；國(guó)際貿(mào)易，已經(jīng)從商品貿(mào)易發(fā)展到了任務(wù)貿(mào)易，許多位于不同國(guó)家的企業(yè)集體參與了從研究、開(kāi)發(fā)、零部件生產(chǎn)、產(chǎn)品組裝、產(chǎn)品銷(xiāo)售的各種任務(wù)。n研究中美產(chǎn)業(yè)鏈間的聯(lián)系既需要傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)方法，也需要全球價(jià)值鏈的視角。傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)方法基于眾多的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)，適合簡(jiǎn)單較短的產(chǎn)業(yè)鏈，例如家電、化工、輕工制造等；全球價(jià)值鏈視角下，多邊貿(mào)易疊加任務(wù)貿(mào)易，適合研究復(fù)雜較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，例如電子、汽車(chē)。對(duì)美敞口較大的行業(yè)對(duì)美敞口較大的行業(yè)包括消費(fèi)電子（對(duì)美出口占比：手機(jī)23%、電腦28%，下同）、輕工制造（玩具33%、家具25%）、汽車(chē)零部件（21%）、基礎(chǔ)化工（塑料18%）、電力設(shè)備（蓄電池20%、電動(dòng)機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)13%、變壓器等10%）；中美關(guān)系變換，對(duì)美出口占比高的行業(yè)或受影響。n“行業(yè)海外營(yíng)收占比”+“商品對(duì)美出口占比”+“出口金額:美國(guó)”商品類(lèi)章：HS分類(lèi)出口金額:美國(guó)（億元）對(duì)美出口占比雜項(xiàng)制品（家具、玩具、運(yùn)動(dòng)用品等）商品類(lèi)章：HS分類(lèi)出口金額:美國(guó)（億元）對(duì)美出口占比雜項(xiàng)制品（家具、玩具、運(yùn)動(dòng)用品等）46091671627.6%鞋帽傘等;羽毛品;人造花;人發(fā)品1124511922.0%塑料及其制品;橡膠及其制8%紡織原料及紡織制品32152049215.7%機(jī)電、音像設(shè)備及其零部、附件150059899915.2%賤金屬及其制品19821884410.5%車(chē)輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備1452171088.5%化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品1147138228.3%一級(jí)行業(yè)海外營(yíng)收占比行業(yè)毛利率43.3%16.1%家用電器36.2%25.9%汽車(chē)24.8%15.5%機(jī)械設(shè)備22.3%23.8%基礎(chǔ)化工20.8%16.7%電力設(shè)備20.3%19.2%輕工制造19.1%21.9%有色金屬18.8%10.8%美容護(hù)理16.3%49.7%國(guó)防軍工14.8%20.0%紡織服飾14.5%24.6%商貿(mào)零售13.7%14.6%計(jì)算機(jī)12.2%27.3%交通運(yùn)輸11.9%8.1%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年對(duì)美敞口較大的行業(yè)圖：申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，海外營(yíng)收占比大于20%行業(yè)如下二級(jí)行業(yè)海外營(yíng)收占比行業(yè)毛利率營(yíng)收規(guī)模（億元）消費(fèi)電子45.3%12.8%13615小家電42.7%33.5%1090工程機(jī)械42.1%25.0%3480航海裝備Ⅱ41.7%10.8%1491紡織制造41.0%18.0%1100其他電子Ⅱ39.9%11.3%1255油氣開(kāi)采Ⅱ39.8%50.0%4306白色家電37.2%27.3%9960能源金屬35.4%30.1%2101汽車(chē)零部件33.9%18.6%12710黑色家電32.5%14.7%1897家電零部件Ⅱ31.3%19.0%1241家居用品30.5%32.2%2432貿(mào)易Ⅱ28.4%4.9%5608通信設(shè)備27.7%28.4%4633計(jì)算機(jī)設(shè)備27.3%31.3%3664多元金融26.8%47.5%1479農(nóng)化制品24.7%18.6%466724.0%18.2%12224商用車(chē)23.4%12.2%3354專(zhuān)用設(shè)備23.2%23.2%5021油服工程21.1%11.0%2969通用設(shè)備20.3%22.9%4711資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年圖：細(xì)分商品中，對(duì)美出口占比重且出口金額如下14靜態(tài)聯(lián)系：傳統(tǒng)貿(mào)易視角行業(yè)對(duì)美出口占比：商品對(duì)美出口占比：商品對(duì)美出口金額：資料來(lái)源：海關(guān)總署、Wind、《GlobalvaluechainsandthemissingexportsoftheUS》、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年靜態(tài)聯(lián)系：傳統(tǒng)貿(mào)易視角20232018細(xì)分商品出口金額:美國(guó)（億元）對(duì)美出口占比出口金額:美國(guó)（億元）對(duì)美出口占比智能手72%自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件10497287427.4%10161316331.1%家具；寢具8547215025.2%6305219434.8%玩具、游戲品6229206733.2%371134.6%機(jī)動(dòng)車(chē)的零件373877520.7%229776833.4%塑料923817.6%525123.0%有機(jī)化學(xué)品54689.4%393660115.3%蓄電池491499620.3%97513.5%電動(dòng)機(jī)及發(fā)電機(jī)12.6%78119.2%變壓器、靜止式變流器326510.2%29016.5%資料來(lái)源：海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理中美關(guān)系下，如何分析行業(yè)受影響程度？在行業(yè)對(duì)美敞口短期難以改變的背景下，行業(yè)或因自身業(yè)務(wù)、全球競(jìng)爭(zhēng)力、貿(mào)易戰(zhàn)后的調(diào)整措施等建立一定的韌性和抵抗力。通過(guò)定性、定量指標(biāo)，針對(duì)對(duì)美敞口較高的行業(yè)，建立一套分析框架，縱向比較不同行業(yè)間受影響程度，橫向比較特定行業(yè)18年與如今受影響的程度。n對(duì)美敞口：結(jié)合“海外營(yíng)收占比”、“商品對(duì)美出口占比”，查看行業(yè)收入對(duì)美敞口程度。n與美國(guó)客戶(hù)粘性：回顧第一輪貿(mào)易戰(zhàn)，蘋(píng)果公司獲得關(guān)稅豁免，國(guó)內(nèi)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊懗潭容^小。n自身業(yè)務(wù)：產(chǎn)品技術(shù)水平、產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈位置等。行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)水平越高，毛利率越高，受侵蝕程度相對(duì)較??；產(chǎn)品受眾面向企業(yè)，例如工業(yè)設(shè)備出口，相較產(chǎn)品面向消費(fèi)者受影響程度較小。n提價(jià)能力->全球競(jìng)爭(zhēng)力：行業(yè)在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，相對(duì)他國(guó)競(jìng)品的比較優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，行業(yè)受影響程度越小。我國(guó)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力包括性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)等。n美國(guó)產(chǎn)能、海外產(chǎn)能n貿(mào)易戰(zhàn)后的調(diào)整措施：18年貿(mào)易戰(zhàn)后，行業(yè)通過(guò)實(shí)施全球化戰(zhàn)略（收入全球化）、布局海外產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、智能化工廠(chǎng)（降本增效）等方式，提升對(duì)潛在關(guān)稅壁壘的抵御能力，推進(jìn)行業(yè)出海進(jìn)程。中美關(guān)系下，如何分析行業(yè)受影響程度？行業(yè)受影響程度圖：中美關(guān)系變化下，行業(yè)受影響程度分析結(jié)果如下出口型行業(yè)海外營(yíng)收商品對(duì)美出口占總出口比重毛利率產(chǎn)品技術(shù)水平產(chǎn)品比較優(yōu)勢(shì)：對(duì)比他國(guó)出海進(jìn)程（渠道出海-品牌出海-產(chǎn)能受影響程度消費(fèi)電子43%高：智能手機(jī)23%、電腦27%12.8%低對(duì)比東南亞，有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)處于品牌出海較大輕工制造高：家具25%、玩具33%21.9%低性?xún)r(jià)比渠道出海較大電力設(shè)備20%中等：蓄電池20%、變壓器19.2%高技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、性?xún)r(jià)比處于產(chǎn)能出海中等，受能源政策影響基礎(chǔ)化工21%中等：塑料18%、有機(jī)化學(xué)品9%、橡膠9%16.7%性?xún)r(jià)比海外產(chǎn)能較少汽車(chē)25%分化：整車(chē)3%，零部件21%15.5%零部件低性?xún)r(jià)比、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)整車(chē)剛品牌出海，零部件產(chǎn)能出海機(jī)械設(shè)備22%23.8%性?xún)r(jià)比工程機(jī)械產(chǎn)能出海較久較小家用電器36%低：洗衣機(jī)9%、空調(diào)11%25.9%性?xún)r(jià)比、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能出海向全產(chǎn)業(yè)鏈出海進(jìn)發(fā)，美國(guó)較小資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年微觀(guān)層面：對(duì)企業(yè)的影響？貿(mào)易壁壘如何影響我國(guó)出口企業(yè)？n四種情景：關(guān)稅豁免、普通型關(guān)稅（10-15%）、懲罰型關(guān)稅（20%-60%）、暴力型關(guān)稅。商人思維下，特朗普政府對(duì)不同型商品征收不同的關(guān)稅。特朗普政府對(duì)與美關(guān)系密切型商品免征關(guān)稅，例如過(guò)去的蘋(píng)果iphone產(chǎn)業(yè)鏈；對(duì)不符合其政策主張的商品進(jìn)行暴力型關(guān)稅，例如特朗普勝選后，11月29日美國(guó)商務(wù)部擬對(duì)東南亞四國(guó)光伏產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅，最高可達(dá)271%。n在非暴力型關(guān)稅假設(shè)下，對(duì)出口企業(yè)的主要影響在于侵蝕毛利率。無(wú)論是哪種國(guó)際貿(mào)易模式，F(xiàn)OB或DDP，在非暴力型關(guān)稅下，對(duì)出口企業(yè)的影響主要集中在毛利率上，對(duì)企業(yè)的盈利能力提出更高的要求。n第一輪貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅稅率，對(duì)美出口關(guān)稅平均在20%附近，當(dāng)下的關(guān)鍵在于額外征收多少？對(duì)于部分企業(yè)，第一輪貿(mào)易戰(zhàn)中，企業(yè)海外收入的毛利率已被部分侵蝕；在此情況下，未來(lái)額外的關(guān)稅征收將再次削減企業(yè)盈利能力，或嚴(yán)重傷害其基本面；因此，出口型企業(yè)里，第一，優(yōu)選毛利率較高的方向，例如家用電器、機(jī)械設(shè)備等，第二優(yōu)選出口型企業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的。資料來(lái)源：鳳凰新聞、北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)、觀(guān)察者網(wǎng)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院全球價(jià)值鏈現(xiàn)如今，全球價(jià)值鏈已經(jīng)在國(guó)家貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位。全球化精細(xì)分工下，國(guó)家之間的貿(mào)易關(guān)系變得更為復(fù)雜；大量的貿(mào)易流，表面上看是雙邊貿(mào)易關(guān)系，實(shí)際上是多邊貿(mào)易關(guān)系；國(guó)際貿(mào)易，已經(jīng)從商品貿(mào)易發(fā)展到了任務(wù)貿(mào)易。在全球價(jià)值鏈上，按環(huán)節(jié)可分成設(shè)計(jì)研究、開(kāi)發(fā)、零部件生產(chǎn)、產(chǎn)品組裝、產(chǎn)品銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)；不同環(huán)節(jié)享有不同的產(chǎn)業(yè)附加值，位于微笑曲線(xiàn)的兩端，研究開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)作、渠道建立享有高附加值。全球價(jià)值鏈從全球價(jià)值鏈角度，電子、汽車(chē)行業(yè)與全球產(chǎn)業(yè)鏈綁定較深。n電子、汽車(chē)是全球最大的市場(chǎng)，過(guò)往二十年的全球化分工導(dǎo)致國(guó)內(nèi)電子、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈與全球電子、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈綁定較深；然而美國(guó)對(duì)全球電子、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈影響較重。n在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)依賴(lài)于美國(guó)盟友產(chǎn)業(yè)鏈的支持，在中美關(guān)系下，電子行業(yè)自主可控尤為重要。對(duì)華半導(dǎo)體投資限制特斯拉上海工廠(chǎng)；合資品牌；國(guó)內(nèi)零部件資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年靜態(tài)聯(lián)系：全球價(jià)值鏈視角資料來(lái)源：海關(guān)總署、Wind、中國(guó)新聞網(wǎng)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年影響深遠(yuǎn)的美國(guó)第14017號(hào)行政令早在2021年6月8日，拜登政府發(fā)布根據(jù)第14017號(hào)行政令對(duì)“美國(guó)的供應(yīng)鏈”進(jìn)行短期審查的結(jié)果報(bào)告《建立彈性供應(yīng)鏈、重振美國(guó)制造業(yè)、促進(jìn)廣泛增長(zhǎng)》，報(bào)告中提出的4類(lèi)供應(yīng)鏈可能是日后美國(guó)建立貿(mào)易壁壘的密集區(qū)。美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)生態(tài)系統(tǒng)世界領(lǐng)先，但高度依賴(lài)對(duì)華銷(xiāo)售，先進(jìn)邏輯芯片主要依賴(lài)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，成熟節(jié)點(diǎn)芯片主要依賴(lài)中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)和中國(guó)大陸報(bào)告評(píng)估了283種材料，發(fā)現(xiàn)存在短缺的有53種，國(guó)外供應(yīng)來(lái)源包括84個(gè)不同的國(guó)家。保障美國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈安全最有希望的方式是提高美國(guó)的材料精煉與加工以及回收利用能力美國(guó)在所有主要電池組件和電池制造方面的產(chǎn)能占全球市場(chǎng)份額不到10%。中國(guó)擁有超過(guò)75%的全球電池制造產(chǎn)能美國(guó)供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一在于關(guān)鍵仿制藥和原料藥的短缺科技，中美角逐之地電子：易受中美關(guān)系影響我國(guó)電子行業(yè)的真正風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)是否嚴(yán)格落實(shí)中國(guó)電子產(chǎn)品高關(guān)稅n過(guò)去以科技制裁為主，對(duì)電子產(chǎn)品征稅存在較多赦免的情形，例如蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈曾被豁免。n國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)品普遍對(duì)美出口占比較高，公司依賴(lài)少數(shù)客戶(hù)的情形較多；然而目前已建成海外產(chǎn)能不多。細(xì)分行業(yè)海外營(yíng)收占比對(duì)美出口占比龍頭海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢(shì)集成電路封測(cè)高，客戶(hù)美企居多長(zhǎng)電主要產(chǎn)能在海外：韓國(guó)、新加坡；通富微電：基本在性?xún)r(jià)比印刷電路板高鵬鼎：建設(shè)中；滬電：建設(shè)中海外競(jìng)爭(zhēng)者較多面板47%京東方A：產(chǎn)線(xiàn)基本在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、性?xún)r(jià)比消費(fèi)電子零部件及組裝42%高立訊：越南、印度、墨西哥、德國(guó)等國(guó)家有產(chǎn)能基地與研發(fā)中心；藍(lán)思：越南海外競(jìng)爭(zhēng)者較多資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年科技制裁n回顧過(guò)往，美國(guó)針對(duì)中國(guó)科技行業(yè)的常規(guī)手段以制裁為主，通過(guò)封鎖頂尖科技以及關(guān)鍵技術(shù)壓制中國(guó)科技行業(yè)的發(fā)展，具體表現(xiàn)為限制中國(guó)進(jìn)口先進(jìn)制程芯片、高端光刻機(jī)等，并未通過(guò)高關(guān)稅削弱中國(guó)電子產(chǎn)品出口到美國(guó)，阻礙電子行業(yè)的正常貿(mào)易。n特朗普2.0或仍以科技制裁為主。在商人思維主導(dǎo)下，特朗普的關(guān)稅手段更多作為談判籌碼，或者理解為“達(dá)摩克利斯之劍”，在此假設(shè)下，對(duì)中國(guó)電子行業(yè)采取高關(guān)稅反而將危害美國(guó)企業(yè)，因此，特朗普2.0或仍以科技制裁為主。資料來(lái)源：紐約時(shí)報(bào)中文網(wǎng)、鳳凰新聞、新浪網(wǎng)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院電子行業(yè)推薦：國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)、先進(jìn)封裝面對(duì)“卡脖子”問(wèn)題，自主可控刻不容緩，推薦國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)、先進(jìn)封裝。n光刻機(jī)：半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈上的“掌上明珠”；在美國(guó)科技制裁下，EUV光刻機(jī)被限制出口，國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)研發(fā)進(jìn)程有望加速。n先進(jìn)封裝：國(guó)產(chǎn)高端芯片的替代方案之一，兼具長(zhǎng)期短期邏輯，關(guān)注長(zhǎng)電科技、通富微電。圖片來(lái)源：、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院AI產(chǎn)業(yè)鏈：中美國(guó)運(yùn)之爭(zhēng)人工智能浪潮下，AI終端空間廣闊，有望重塑電子產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。n人工智能技術(shù)將重塑電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡，為智能硬件領(lǐng)域注入創(chuàng)新動(dòng)能，推動(dòng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念和商業(yè)模式的根本性變革。這一技術(shù)浪潮將加速硬件設(shè)備向智能化、情感化方向演進(jìn)，使其從單純的工具屬性向人性化伴侶角色轉(zhuǎn)變。從智能手機(jī)、個(gè)人電腦到物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、可穿戴裝置，乃至車(chē)載電子系統(tǒng)，整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈都將迎來(lái)價(jià)值重估的歷史性機(jī)遇。n回顧近期國(guó)內(nèi)AI事件，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)越發(fā)明顯。從字節(jié)“allinAI”、deepseek模型引發(fā)算力成本繼續(xù)下降、小米GPU萬(wàn)卡集群，再到AI玩具、AI眼鏡等產(chǎn)品出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)越發(fā)明顯。n部分國(guó)企、私人部門(mén)本地化部署deepseek。近期，三家國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)電信企業(yè)、部分金融機(jī)構(gòu)、私人企業(yè)紛紛接入deepseek大模型。國(guó)內(nèi)AI的投資機(jī)會(huì)：把握稀缺性與不確定性方向，市場(chǎng)空間最大，也是中美國(guó)力投資建議：把握國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)AI是中美角逐之地，未來(lái)政策扶持可期，AI商業(yè)化或加速。n算力：AI的底座，具備確定性，在國(guó)內(nèi)相對(duì)稀缺性。隨著未來(lái)AI應(yīng)用爆發(fā)或端側(cè)逐步AI化，算力需求或?qū)⒅笖?shù)級(jí)別增長(zhǎng)，具體方向包括AI芯片設(shè)計(jì)、芯片代工、服務(wù)器廠(chǎng)商等。關(guān)注芯原股份、港股中芯國(guó)際、浪潮信息等。nAI應(yīng)用、AIAgent：方向眾多，目前具備不確定性，推薦AI教育。AI應(yīng)用和AIAgent的應(yīng)用場(chǎng)景較多，復(fù)盤(pán)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，國(guó)內(nèi)在C端應(yīng)用上優(yōu)勢(shì)較大，滲透速度較快。目前AI教育商業(yè)化路線(xiàn)明顯，具備成熟的滲透渠道和行業(yè)數(shù)據(jù)積累，通過(guò)學(xué)習(xí)機(jī)或者線(xiàn)上app能快速接入大模型。關(guān)注好未來(lái)等。nAI端側(cè)：推薦SOC方向。AIoT時(shí)代開(kāi)啟，市場(chǎng)擴(kuò)容和國(guó)產(chǎn)替代并行，SOC是核心、繞不開(kāi)；SOC設(shè)計(jì)難度大，應(yīng)用場(chǎng)景碎片化；分成視頻、音頻兩大陣營(yíng)；下游市場(chǎng)規(guī)模巨大但碎片化；落到可穿戴產(chǎn)品上，低功耗和高算力是關(guān)鍵；選取產(chǎn)品矩陣化的公司勝算更大+自研IP是設(shè)計(jì)廠(chǎng)商相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的關(guān)鍵。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：歐美共筑貿(mào)易壁壘下新能源車(chē)的抗衡中美關(guān)系角度下汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的情況迎來(lái)挑戰(zhàn)。需重塑海外市場(chǎng)的消費(fèi)者對(duì)中國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)品定位和質(zhì)量認(rèn)知。整車(chē)出口遭遇的貿(mào)更高，零件出口貿(mào)易壁壘相對(duì)寬松，大部分國(guó)家鼓勵(lì)零部件進(jìn)口來(lái)完善本國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)稅稅率n進(jìn)入2022年，俄羅斯市場(chǎng)的需求激增，成為推動(dòng)出口增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，2、汽車(chē)零部件全球化布局：為規(guī)避貿(mào)易壁壘和關(guān)稅壓力，中國(guó)汽車(chē)零部件企業(yè)將繼續(xù)加快全球化布局，尤其是在2023年汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司凈利潤(rùn)分布情況資料來(lái)源：WIND、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院新能源車(chē)崛起帶動(dòng)中國(guó)成為汽車(chē)第一大出口國(guó)2019年開(kāi)始，伴隨中國(guó)新能源車(chē)爆發(fā)式的成長(zhǎng)，中國(guó)汽車(chē)開(kāi)始在全球汽車(chē)市場(chǎng)中份額逐漸擴(kuò)大，在2023年，中國(guó)超過(guò)日本，成為全球汽車(chē)第一大出口國(guó)。6004003002000資料來(lái)源：WIND、海關(guān)總署、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至到2024年11月）0-20-402024年世界新能源車(chē)企份額比亞迪吉利集團(tuán)美國(guó)特斯拉 上汽集團(tuán) 德國(guó)大眾 長(zhǎng)安集團(tuán) 奇瑞集團(tuán) 理想汽車(chē) 廣汽集團(tuán) 德國(guó)寶馬 現(xiàn)代起亞 零跑汽車(chē)賽力斯長(zhǎng)城汽車(chē)東風(fēng)集團(tuán)德國(guó)奔馳小鵬汽車(chē)Stellantis一汽集團(tuán)小米汽車(chē)0%5%10%15%20%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至到2024年11月）新能源車(chē)整車(chē)出口難度大于汽車(chē)零部件由于燃油車(chē)時(shí)代中國(guó)車(chē)企出海有限，缺乏品牌體系、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)案例。對(duì)于新能源智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈出海企業(yè)，在前期的海外市場(chǎng)開(kāi)拓階段將迎來(lái)挑戰(zhàn)。需重塑海外市場(chǎng)的消費(fèi)者對(duì)中國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)品定位和質(zhì)量認(rèn)知。另外，整車(chē)出口遭遇的貿(mào)易壁壘往往更高，許多國(guó)家出于保護(hù)本國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)目的，設(shè)置高額關(guān)稅，同時(shí)還會(huì)出臺(tái)嚴(yán)格的準(zhǔn)入法規(guī)，如車(chē)輛排放標(biāo)準(zhǔn)、安全碰撞標(biāo)準(zhǔn)等，只有完全達(dá)標(biāo)，整車(chē)才有準(zhǔn)入資格。零件出口貿(mào)易壁壘相對(duì)寬松，大部分國(guó)家鼓勵(lì)零部件進(jìn)口來(lái)完善本國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)稅稅率往往低于整車(chē)。資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整車(chē)出口：歐美市場(chǎng)縮水進(jìn)入2022年，俄羅斯市場(chǎng)的需求激增，成為推動(dòng)出口增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，歐盟在出口中的比重有所減少，而中南美洲以及美國(guó)和加拿大的出口量則出現(xiàn)了顯著提升。特別值得注意的是，對(duì)日本和韓國(guó)的新能源汽車(chē)出口在2024年10月份出現(xiàn)了顯著下降，降幅達(dá)到了58%。近期，歐洲和北美等發(fā)達(dá)地區(qū)的市場(chǎng)份額也出現(xiàn)了下滑，這表明這些成熟市場(chǎng)的表現(xiàn)有所減弱。俄羅斯墨西哥沙特比利時(shí)智利澳大利亞英國(guó)菲律賓阿聯(lián)酋巴西孟加拉泰國(guó)馬來(lái)西亞美40035030002019年2020年2021年2022年2023年2024年（1-10月）資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院美國(guó)：運(yùn)輸設(shè)備進(jìn)口以墨西哥為主相比2022年，2023年美國(guó)進(jìn)口運(yùn)輸設(shè)備來(lái)源向加拿大、德國(guó)、韓國(guó)轉(zhuǎn)移相對(duì)明顯。35.00%30.00%25.00%20.00%0.00%MexicoCanadaJapanSouthGermanyChinaUnitedFrKorea資料來(lái)源：USITC、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院中美汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)：以中國(guó)零部件出口為主中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈出口結(jié)構(gòu)中，2023年對(duì)美整車(chē)出口以數(shù)量計(jì)占整車(chē)出口比例為2.18%，但是汽車(chē)及零部件對(duì)美出口占比為10.44%，美國(guó)是中國(guó)的汽車(chē)零部件最主要的出口國(guó)。800,000700,000600,000400,000300,000200,0000美國(guó)汽車(chē)及零部件進(jìn)口金額美國(guó)汽車(chē)及零部件出口金額美國(guó)汽車(chē)零部件出貨金額（百萬(wàn)美元）250,000200,00050,0002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中國(guó)汽車(chē)及零部件出口金額美國(guó):汽車(chē)、零部件和發(fā)動(dòng)機(jī):中國(guó)(百萬(wàn)美元）25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局、WIND、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院資料來(lái)源：海關(guān)總署、WIND、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈出海情況墨西哥汽車(chē)零部件-德賽西威、伯我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈出海情況墨西哥汽車(chē)零部件-德賽西威、伯特利、均勝電子、上聲電凌云股份、新泉股份捷克華域汽車(chē)德國(guó)動(dòng)力電池-寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、蜂巢能源汽車(chē)零部件-德賽西威、均勝電子、保隆科技、中鼎股份、繼峰股份、凌云股份、銀輪股份、華域汽車(chē)匈牙利動(dòng)力電池-寧德時(shí)代、億緯華友鈷業(yè)汽車(chē)零部件匈牙利動(dòng)力電池-寧德時(shí)代、億緯華友鈷業(yè)汽車(chē)零部件-均勝電子、保隆科技、義燦股份美國(guó)動(dòng)力電池-寧德時(shí)代、國(guó)軒美國(guó)動(dòng)力電池-寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、恩捷股份、天賜材料、新宙邦汽車(chē)零部件-伯特利、均勝拓普集團(tuán)、中鼎股份、保隆科技、繼峰股份、華域汽車(chē)泰國(guó)動(dòng)力電池-國(guó)軒高科 汽車(chē)零部件泰國(guó)動(dòng)力電池-國(guó)軒高科 汽車(chē)零部件-三花智控、億和控股汽車(chē)零部件-汽車(chē)零部件-奧特佳、上聲電子、拓普集團(tuán)馬來(lái)西亞動(dòng)力電池-億緯鋰能、星源材質(zhì)汽車(chē)零部件-奧特佳、新泉股份、拓普集團(tuán)資料來(lái)源：億歐智庫(kù)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院汽車(chē)鏈出海美加或成規(guī)避關(guān)稅壓制的重要手段美國(guó)對(duì)華在汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品征收關(guān)稅的形式主要通過(guò)301關(guān)稅實(shí)現(xiàn)。301條款關(guān)稅適用于來(lái)自中國(guó)的產(chǎn)品（products?長(zhǎng)期：對(duì)中國(guó)出口到美國(guó)的汽車(chē)零部件征收額外的關(guān)稅。在2018年至2022年間關(guān)稅稅率逐步提高，導(dǎo)致中國(guó)本土輪胎產(chǎn)品出口美國(guó)面臨較嚴(yán)重的貿(mào)易壁壘。?2022年8月美國(guó)提出每輛電動(dòng)車(chē)減稅7500?2022年8月美國(guó)提出每輛電動(dòng)車(chē)減稅7500美元，但電池組裝、原材料采購(gòu)、加工等必須在北美進(jìn)行。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室?2024年9月27日，中國(guó)制造的電動(dòng)汽車(chē)的關(guān)稅稅率將上調(diào)至100%，電動(dòng)汽車(chē)電池關(guān)鍵礦產(chǎn)、鋼鐵、鋁、口罩和岸邊集裝箱起重機(jī)的關(guān)稅稅率將上調(diào)至25%。?2020年7月1日，美墨加辦定正式生效，對(duì)汽車(chē)和零件的原產(chǎn)地規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，要求汽車(chē)零部件的75%必須在美國(guó)、墨西哥和加拿大本地生產(chǎn)。資料來(lái)源：中國(guó)工業(yè)新聞網(wǎng)、華爾街見(jiàn)聞、北京商報(bào)、人民網(wǎng)、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院2025年汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注方向智能化與自動(dòng)駕駛：隨著人工智能和5G技術(shù)的發(fā)展，智能汽車(chē)和自動(dòng)駕駛技術(shù)將成為未來(lái)汽車(chē)行業(yè)的重要發(fā)展方向。智能座艙、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)將逐步普及。智能駕駛系統(tǒng)：包括自動(dòng)駕駛芯片、傳感器、雷達(dá)、攝像頭等關(guān)鍵部件。例如，韋爾股份、舜宇光學(xué)等公司在攝像頭模組和傳感器領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。車(chē)載電子系統(tǒng)：包括車(chē)載信息娛樂(lè)系統(tǒng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)模塊、T-Box等。隨著智能汽車(chē)的普及，車(chē)載電子系統(tǒng)的需求將大幅增長(zhǎng)。汽車(chē)零部件全球化布局：為規(guī)避貿(mào)易壁壘和關(guān)稅壓力，中國(guó)汽車(chē)零部件企業(yè)將繼續(xù)加快全球化布局，尤其是在墨西哥、泰國(guó)、歐洲等地區(qū)建立生產(chǎn)基地。這將有助于企業(yè)更好地進(jìn)入歐美市場(chǎng)。汽車(chē)零部件出口：伯特利、均勝電子、拓普集團(tuán)等公司在汽車(chē)零部件領(lǐng)域具有較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是在底盤(pán)系統(tǒng)、電子海外產(chǎn)能布局：關(guān)注那些已經(jīng)在海外建立生產(chǎn)基地的企業(yè)，如寧德時(shí)代在德國(guó)和匈牙利的電池工廠(chǎng)，國(guó)軒高科在泰國(guó)的布局其他產(chǎn)業(yè)鏈化工、家電、機(jī)械、電力設(shè)備其他產(chǎn)業(yè)鏈：受影響程度其他產(chǎn)業(yè)鏈中，電力設(shè)備、塑料或受中美關(guān)系影響較大，然而家電和機(jī)械設(shè)備受影響或相對(duì)較小。n電力設(shè)備：是關(guān)稅的焦點(diǎn)，更受美國(guó)能源政策影響。新舊能源切換是電力設(shè)備的核心驅(qū)動(dòng)，但特朗普，傳統(tǒng)能源的支持者，對(duì)新能源建設(shè)存在一定的偏見(jiàn)，或?qū)?guó)內(nèi)新能源出海產(chǎn)生消極影響。n基礎(chǔ)化學(xué)：細(xì)分行業(yè)較多，受中美關(guān)系影響分化。細(xì)分行業(yè)中，農(nóng)藥、塑料受美國(guó)關(guān)稅影響較大，然而維生素受關(guān)稅影響較小n家用電器：出海的贏(yíng)家，對(duì)貿(mào)易壁壘存在一定抵抗能力，細(xì)分方向推薦白電。早期家電行業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外品牌、海外產(chǎn)能建設(shè)，已具備成熟的海外品牌矩陣、充足的海外產(chǎn)能；尤其在白電市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上不同公司在海外合作緊密，全產(chǎn)業(yè)鏈出海有望快速達(dá)成。關(guān)注海爾智家等。n機(jī)械設(shè)備：影響程度或較小，細(xì)分方向推薦工程機(jī)械。工程機(jī)械行業(yè)對(duì)美出口較少，并位處中游，因此受中美關(guān)系影響或相對(duì)較小。細(xì)分行業(yè)中工程機(jī)械，出海的先行者，受益于東南亞工業(yè)化進(jìn)程，成長(zhǎng)屬性邊際提升。關(guān)注三一重工等?；A(chǔ)化工：分化細(xì)分行業(yè)中，農(nóng)藥、塑料受美國(guó)關(guān)稅影響較大，然而維生素受關(guān)稅影響較小n海外產(chǎn)能較少n對(duì)比國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)者，比較優(yōu)勢(shì)較少細(xì)分行業(yè)海外營(yíng)收占比對(duì)美出口占比海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢(shì)受影響程度低，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)農(nóng)藥56%農(nóng)藥56%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年家電：出海的贏(yíng)家早期通過(guò)并購(gòu)海外品牌、海外產(chǎn)能建設(shè)，已具備一定抵抗高關(guān)稅的防御能力n十年出海之旅：海外各地區(qū)市場(chǎng)品牌布局已完成，海外產(chǎn)能健全，產(chǎn)業(yè)鏈抱團(tuán)較緊。海外營(yíng)收占比在美營(yíng)收占比已有海外品牌美國(guó)美國(guó)GE、Monogram、Café,歐洲Candy，美國(guó)、歐洲、東南亞美國(guó)Eureka海信33%海信33%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年機(jī)械設(shè)備：影響相對(duì)較小對(duì)美出口較少，位處中游，推薦工程機(jī)械，出海的先行者n對(duì)美出口較少，普遍面向“一帶一路”n相較下游產(chǎn)品漲價(jià)，廠(chǎng)商對(duì)中游生產(chǎn)設(shè)備價(jià)格敏感度較低細(xì)分行業(yè)海外營(yíng)收占比對(duì)美出口占比龍頭海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢(shì)受影響程度工程機(jī)械整機(jī)性?xún)r(jià)比，出海的先行者較少43%墨西哥工程機(jī)械整機(jī)性?xún)r(jià)比，出海的先行者較少43%專(zhuān)用設(shè)備23%分化杰瑞：北美性?xún)r(jià)比中等通用設(shè)備通用設(shè)備20%分化性?xún)r(jià)比中等資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、海關(guān)總署、Wind、長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度均為2023全年電力設(shè)備：受美國(guó)能源政策影響關(guān)稅影響或有限，受美國(guó)能源政策影響較多n東南亞光伏反傾銷(xiāo)稅初步性裁定：最高可達(dá)271%細(xì)分行業(yè)海外營(yíng)收占比對(duì)美出口占比龍頭海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢(shì)受影響程度逆變器49%3%陽(yáng)光：印度和泰國(guó)產(chǎn)能達(dá)25逆變器49%3%陽(yáng)光：印度和泰國(guó)產(chǎn)能達(dá)25GW