金融運行中的風險分析

金融運行中的風險分析

一切經(jīng)濟活動均帶有風險，金融運行也不例外。自1997年7月，東南亞幾國發(fā)生金融危機

之后，金融風險及其防范，成為世界各國共同關(guān)心的重大國際性課題。究竟如何認識金融風

險，并予以防范，是中國金融進入21世紀必須予以認真回答的重要問題。

一、金融風險的定義及分類

1.金融風險問題的重要性

自1997年7月亞洲金融危機發(fā)三以來，金融風險已成為中國最流行的話題之一。世界性金

融危機還在傳染，我們中國也必須提高警覺性，要具有相當?shù)膽n患意識和危機意識，只有這

樣，才能頭腦清醒地認識我國經(jīng)濟運行的現(xiàn)實矛盾，并采取恰當?shù)膶Σ摺?/p>

中國是一個經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期的國家。經(jīng)過20年的改革和開放的實踐，社會資源的配置方式

己發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變，計劃讓位于市場，數(shù)量管理讓位于價格信號，財政為主讓位于金融為

主，這就是資源配置方式轉(zhuǎn)變的主要內(nèi)容。金融成為國民收入的主要分配手段，既符合市場

經(jīng)濟規(guī)律，同時也出現(xiàn)了一個伴生現(xiàn)象，那就是：國民經(jīng)濟的各種矛盾，總要集中地反映在

金融領(lǐng)域。雖然在產(chǎn)業(yè)劃分上，金融屬于第三產(chǎn)業(yè)，是為實體經(jīng)濟服務(wù)的部門，但實物資源

的流動總是以貨幣資金的流動為牽引因素的，因此，金融服務(wù)部門并不是一個被動的、僅僅

滿足實體經(jīng)濟中微觀主體需求的部門，而是一個既提供服務(wù)又具有巨大調(diào)節(jié)作用的部門。如

果將國民經(jīng)濟看作一個人的身體，那么，金融部門就是這個人體中的血液循環(huán)系統(tǒng)和神經(jīng)系

統(tǒng)。

在市場經(jīng)濟中，競爭領(lǐng)域中的一切活動都附帶著一定的風險，金融風險則表現(xiàn)得更為突出。

按照最抽象的分析，經(jīng)濟運行體系可以簡單地分成兩個部門：實體經(jīng)濟部門和金融部門，在

現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，不僅實體經(jīng)濟部門中的矛盾要反映到金融部門來形成一定的金融風險，而

且金融本身也會由于運行過程中的種種問題而自動生成風險。特別是在各類資產(chǎn)證券化、原

生性金融產(chǎn)品衍生化趨勢日益加強的情況下，這種虛擬商品的獨立運動所生出的金融風險會

越來越多。從這個意義上說，在一個市場經(jīng)濟體系中，存在著金融風險是十分正常的、合乎

邏輯的現(xiàn)象。

談到這里，人們不僅會問：既然存在金融風險是十分正常、合乎邏輯的現(xiàn)象，那么，我們?yōu)?/p>

什么又要把金融風險問題提到如此重要的地位上并將之作為關(guān)系到經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的一

個關(guān)鍵問題呢？這其中至少有如下幾個原因：

笫一，從東亞6國、俄羅斯、巴西金融危機的教訓(xùn)來看，其金融風險的發(fā)生和金融動蕩無一

不是金融風險長期積聚的結(jié)果，而金融風險一旦演化成金融危機，就不僅會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，

而且還會引發(fā)社會危機甚至政治危機。

第二，中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，國有商業(yè)銀行的資金也在相當長的一段時期內(nèi)被當成了“準

財政資金”，用于支持國有企業(yè)，由“預(yù)算軟約束”到“信貸軟約束”，使大量的國有企業(yè)

債務(wù)轉(zhuǎn)化為國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，巨額的銀行存量不良資產(chǎn)和仍在不斷增加的新的不良

資產(chǎn)已成為可能影響經(jīng)濟發(fā)展全局的“定時炸彈”。

笫三，中國經(jīng)濟的外向依存度正在不斷提高，在這樣的背景下，處理金融風險問題的影響會

表現(xiàn)在兩個方面：一是抵御外部金融沖擊的能力；二是國際金融市場的信任程度。我們只有

主動進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效地化解和降低金融風險才能避免金融危機的發(fā)生并對國外投資者產(chǎn)

生較強的吸引力。

從上面的分析中可以看出，中國目前關(guān)注的金融風險，同傳統(tǒng)意義上的金融風險已有很大區(qū)

別。從其實質(zhì)含義上說，它是指那些可對國民經(jīng)濟正常發(fā)展帶來嚴重威脅的金融隱患。

2.什么是金融風險

西方的金融風險分析是金融市場理論和證券投資理論的一部分。

在對全社會的資產(chǎn)進行劃分中，實際資本和金融資產(chǎn)是兩個最基本的構(gòu)成部分。一般情況

下，實際資產(chǎn)為其所有者或支配者提供服務(wù)流量，金融資產(chǎn)則為其所有者或支配者提供貨幣

收入流量。貨幣收入流量最直接的表現(xiàn)形式就是利息、股息、紅利等。

當人們用自己的貨幣以一定的價格購買金融資產(chǎn)時，這種金融資產(chǎn)提供的收入流量并不是現(xiàn)

時的收入流量，而是在未來?定時期內(nèi)陸續(xù)實現(xiàn)的貨幣收入流量，因此，在這種待實現(xiàn)的貨

幣收入流量轉(zhuǎn)化為實際貨幣收入流量時必須考慮時間因素?，F(xiàn)實世界是個充滿競爭和意外因

素的世界，一定量的金融資產(chǎn)在未來的時期內(nèi)到底能產(chǎn)生多大的貨幣收入流量，還有相當?shù)?/p>

不確定性。這種預(yù)期收入遭受損失的可能性，就是通常所說的金融風險。

在許多文獻中，人們都把風險等同于不確定性。事實上，風險和不確定性是有嚴格區(qū)別的兩

個概念。

對于一個微觀經(jīng)濟主體來說，風險是它的預(yù)期收入遭受損失的可能性，而不確定性則是某種

預(yù)知或控制某種不愉快事件發(fā)生的不可能性。從統(tǒng)計學角度看，不確定性是表現(xiàn)為隨機事

件，它的出現(xiàn)一般具有偶發(fā)、突然等特點。而風險通常與收益相伴而生。例如，金融資產(chǎn)的

投資者關(guān)于不同數(shù)值的資本收益預(yù)期的信心可以用概率來表示，可以用概率來說明這種預(yù)期

的任何一個既定狀態(tài)。假定投資行為有n個可能結(jié)果，那么，這個概率分布必定有兩個特

點：一是具有平均值所代表的中心傾向；二是肯定會出現(xiàn)一定的偏差即離中趨勢。概率分布

的中心傾向就代表著投資者的預(yù)期收入值，而離中趨勢所代表的就是投資者的收益風險。用

概率論的語言說，投資者的風險就是概率分布中特定的貨幣收益值與代表投資者預(yù)期的中值

的背離程度，它可以用標準偏差公式來進行衡量，公式如下：

(Ri—V)2P(Ri)(13?1)

在公式13?1中：R代表投資收益，R代表中值；P(R)代表任?一選定的投資。

以上是資產(chǎn)選擇理論和金融市場理論中的風險定義。這一定義下的金融風險具有如下特點和

涵義：①作為研究對象的風險特指微觀風險或個別風險；②個別風險的分析主要服務(wù)于面臨

資產(chǎn)選擇的微觀投資主體；③在一個充分競爭的金融市場中，理性投資者可以在不同的資產(chǎn)

選擇中對風險和收益做出估計或替代性決斷。

顯然，上述有關(guān)金融風險的傳統(tǒng)分析，同我們這里將著力加以討論的金融風險是有嚴格區(qū)別

的。

3.系統(tǒng)金融風險或全局性金融風險

所謂系統(tǒng)金融風險或全局性金融風險是相對個別金融風險或局部性金融風險而言，現(xiàn)在我們

所談?wù)摰?、并將之作為?jīng)濟工作重點之一的問題，其所指就是這類金融風險。

從世界上一些國家的教訓(xùn)看，金融危機不管由什么原因引起，最終都表現(xiàn)為支付危機，即：

或是無法清償?shù)狡诘膰鈧鶆?wù)，或是銀行系統(tǒng)已不能滿足國內(nèi)存款者的普遍提存要求繼而進

一步導(dǎo)致擠提甚至是銀行破產(chǎn)。正是從這種基于對流動性重要程度的重視，國外不少貨幣金

融理論著作都將最初的系統(tǒng)風險定義為支付鏈條遭到破壞或因故中斷所導(dǎo)致的危險現(xiàn)象。

現(xiàn)在，我們在談?wù)摵褪褂孟到y(tǒng)金融風險概念時已經(jīng)自覺不自覺地將之與“全局性金融風險”

等量齊觀了。在文化發(fā)展史上，一個詞匯、一個概念隨著歷史條件的變化而出現(xiàn)涵義上的些

許變動是常有的事。系統(tǒng)金融風險之所以可以等用于全局性金融風險，我想，一個重要的原

因就是金融體系的發(fā)展和進步已使得金融領(lǐng)域內(nèi)各個行業(yè)間的連動和交互影響成為小爭的事

實。例如，證券市場和信貸市場本來是金融領(lǐng)域中職能不同的兩個市場，但股市的大漲大跌

有可能造成大量的銀行破產(chǎn)；反過來，一些有影響的大銀行間的并購或破產(chǎn)事件也可能引致

股票市場行情的急劇變動。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，金融領(lǐng)域是競爭最激烈因而風險程度也最高的領(lǐng)域，沒有風險就沒有金

融活動，因此，想要避免金融風險是不可能的，對于決策當局來說，有決策參考意義的是關(guān)

注系統(tǒng)金融風險或全局性金融風險。我們的報刊上常用的提法所謂“化解金融風險”實際上

是一句糊涂話,系統(tǒng)金融風險或全局性金融風險一直存在，個別金融風險或局部性金融風險

每天都在出現(xiàn)生生不息，如何化解得了？如果說“化解”，只應(yīng)該是化解危機，但在危機尚

未出現(xiàn)時，我們要做的工作應(yīng)該一一也只能是降低系統(tǒng)或全局性金融風險。

那么，系統(tǒng)金融風險或全局性金融風險的度量標準是什么呢？

應(yīng)當說，人們之所以關(guān)心系統(tǒng)金融風險問題，原因就在于系統(tǒng)金融風險發(fā)展到一定程度就會

轉(zhuǎn)化為金融危機，金融危機如果引發(fā)社會政治危機，就不僅會對統(tǒng)治者的政權(quán)構(gòu)成威脅，，還

會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展的停滯或嚴重倒退。從這個意義說，討論金融風險的度量標準問題實質(zhì)上是

在解決金融危機的預(yù)報問題。

在1997年7月以來出現(xiàn)金融危機的國家中，泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓四個東

南亞國家大體屬于同一類型，韓國、日本、俄羅斯各屬于其他類型，而1999年1月剛剛出

現(xiàn)僉融動蕩的巴西又屬于另外一個類型。泰國等國的金融危機的爆發(fā)帶有突然性，不僅這些

國家的政府沒有準備，連國際貨幣基金組織等國際性金融機構(gòu)事先也沒有料到。在世界經(jīng)濟

學界，曾作出這些國家將出現(xiàn)金融危機預(yù)言的一一據(jù)我們所知一一僅美國的經(jīng)濟學家保

羅-克魯格曼?人。克魯格曼判斷的依據(jù)是泰國等東南亞國家雖然大量吸收國外資本，但國

外資本的短期資本比重過高，而且，這些國外資本并沒有在提高這些國家的資本形成率和技

術(shù)成果轉(zhuǎn)化方面發(fā)揮作用，卻大量地流入了股票市場和房地產(chǎn)領(lǐng)域，因而經(jīng)濟體系中蘊含了

危機因素“1999年巴西金融動蕩與泰國等發(fā)生金融危機國家的最大差別，就在于巴西政府

早在1998年下半年就有了思想準備和應(yīng)急安排，并且，巴西的金融動蕩早在東亞金融危機

出現(xiàn)不長時間以后就已在許多經(jīng)濟學家預(yù)料之中了。這些經(jīng)濟學的判斷依據(jù)就是巴西的一些

重要經(jīng)濟指標與某些國家在危機突發(fā)之前的同類指標已極為相象。由此可見，金融危機決不

是有如羚羊掛角、無跡可尋。它在爆發(fā)前表現(xiàn)在經(jīng)濟體系中潛藏的金融風險總要體現(xiàn)在一定

的指標或金融經(jīng)濟運行間的結(jié)構(gòu)性矛盾上。

4.風險、信心及預(yù)期

從各金融危機國家的一些重要經(jīng)濟指標上，我們可以大體回答系統(tǒng)金融風險的度量問題。這

些值得注意的重要指標有：國際收支經(jīng)常項目赤字占GDP的比重、財政赤字占GDP的比例、

當年外債還本付息額與國家外匯儲備之比、金融機構(gòu)不良資產(chǎn)比率、是否存在嚴重的經(jīng)濟、

金融泡沫現(xiàn)象、經(jīng)濟增長速度及國民稅收增長率，等等，它們能夠綜合反映一國的經(jīng)濟實力

及實體經(jīng)濟與貨幣金融部門循環(huán)中出現(xiàn)的問題。但有一點必須指出，這些指標可以標識金融

風險的程度，卻不足以預(yù)測金融危機在何時可能爆發(fā)。因為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的運行過程是非常

復(fù)雜的，如果一組指標就能簡單地顯示風險及預(yù)告危機，那么，許多經(jīng)濟學家都會失業(yè)。

金融在市場經(jīng)濟運行中是最復(fù)雜、最精巧的一部分。金融的基礎(chǔ)是信用，信用的背后是信

任，而信任又要靠信心來支撐。這里所說的信心就是市場參與者對一國經(jīng)濟前景的預(yù)期。

在前面的分析中，我們只假定經(jīng)濟體系中存在著實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟這樣兩個部門，在我們

談到信心和預(yù)期問題時，還應(yīng)該對市場參與者進行細分，例如可以分為：金融部門、企業(yè)部

門、家庭部門和政府部門。這4個部門代表了不同的利益集團。在這四個部門之上，實際上

還有一個更具代表性并超脫于各利益集團之上的公眾部門。在政府存在著自己政治利益和經(jīng)

濟利益至上的情況下，公眾部門實際上抽象地代表著全社會的利益。其關(guān)系如下圖（圖13-

1）O

圖13-1市場參與部門及其基本利益關(guān)系

圖13-1中的利益關(guān)系需要說明的有3點：①政府部門與公眾利益之間的關(guān)系之所以用虛

線，原因在于政府政策效果存在著不確定性，也就是說，政府在一定時期出臺的政策，也有

可能產(chǎn)生相反的效果；②公眾利益是市場所有參與者利益的綜合反映，它不能只代表一個部

門的利益，例如政府或其他某個部門；③政府既是市場參與者（例如以發(fā)行國債的方式籌集

資金，以采購者、投資者的身份介入市場等等），也是市場的調(diào)節(jié)者（以間接政策或直接行

政干預(yù)方式），是圖13T中四人部門中最重要的一個。

政府政策效果存在著不確定性，同樣，市場的運行結(jié)果也存在不確定性，這兩個不確定性都

會對公眾利益預(yù)期或公眾信心產(chǎn)生影響。在政府經(jīng)常采取措施干預(yù)或調(diào)節(jié)市場的前提下，政

府決策對公眾預(yù)期或信心具有舉足輕重的影響作用。這樣，就會形成如下的傳遞過程。

圖13-2信心的形成和作用傳遞過程

圖13-2所標示的公眾信心形成過程似乎有過分強調(diào)政府決策作用之嫌。但在現(xiàn)代經(jīng)濟運行

中，市場變量總是以某種事后結(jié)果對公眾信心產(chǎn)生影響的，只有政府決策一一無論中央政

府、有一定示范效應(yīng)的地方政府、或是貨幣金融當局一一才能以預(yù)先的信息傳遞方式對公眾

信心的形成起決定性的影響。

公眾信心的形成過程，也就是重要經(jīng)濟信息的采集和判斷理念的建立過程，在這一過程中，

信息是否具有真實性、充分性是一個非常重要的問題。按照非對稱信息論的觀點，各類市場

參與者都有自己的私人信息，因此，它們之間的博弈是在信息不對稱的情況下進行的。企

業(yè)、家庭、金融部門在采集政府的決策信息時，政府明顯處于擁有大量信息的一方，特別在

一個市場深度不夠，經(jīng)濟運行透明度不高的國度里，情況更是如此。在這種條件下，如果政

府出于政績或追求短期安定等種種考慮，常常會利用媒體或進行誤導(dǎo)性宣傳，或有意掩蓋經(jīng)

濟中業(yè)已發(fā)生的嚴重問題，那么肯定會產(chǎn)生如下的結(jié)果，即：在短期內(nèi)公眾信心可能不受損

害甚至還會提高，但當各類微觀主體發(fā)現(xiàn)自己被誤導(dǎo)后，就會出現(xiàn)公眾信心急劇回落的局

面。一旦出現(xiàn)這種情況，經(jīng)濟體系中蘊含的金融風險不但不會減少，反而會進一步加大。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家，政府不僅由中央政府和地方政府構(gòu)成，那些在支配資源、擔負行政管理職

能方面具有很大權(quán)利的各類條條機構(gòu)也是政府的重要組成部分，一些全國性的商業(yè)銀行總

行，甚至也有“準政府”特色。這些除中央政府以外的形形色色的政府或“準政府”機構(gòu)，

它們的博弈對象是中央政府。即使中央政府強調(diào)經(jīng)濟運行的透明度，但這類機構(gòu)的首腦出丁

政績的考慮，一般都傾向于在自己的任期內(nèi)把問題捂住一就像他們的下屬也用同樣的手法對

他們所做的那樣。當這種現(xiàn)象普遍化并缺少制度性改革約束時，全社會的金融風險就會越來

越嚴重。

二、系統(tǒng)金融風險的形成原因

1.系統(tǒng)金融風險生成的一般原因與個別原因

人們重視系統(tǒng)金融風險主要目的是為了防止金融危機，從這一命題出發(fā)，探討金融危機的產(chǎn)

生原因，既含有防止系統(tǒng)金融風險的發(fā)展或擴大而達到一定的臨界值，又附帶有研究系統(tǒng)金

融風險形成原因的意圖。因為，如果能準確分析系統(tǒng)金融風險的產(chǎn)生原因并找到恰當?shù)慕鉀Q

辦法，事實上也就達到了有效防止金融危機發(fā)生的目的。本世紀90年代以來，世界上金融

危機頻仍，特別是這次仍在繼續(xù)蔓延的亞洲金融危機，給J'我們一次很好的接受教訓(xùn)的機

會，使我們能夠從中總結(jié)出許多東西。

眾所周知的是，在國際性金融組織對危機發(fā)生國家提供援助時，針對不同的對象，提出的一

些受援條件也有所不同，但有一個條件卻無一例外，那就是敦促受援國家抓緊進行結(jié)構(gòu)調(diào)整

或結(jié)構(gòu)性改革。這說明，國民經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性矛盾就是系統(tǒng)性金融風險的一般形成原

因。⑴

在東亞國家及巴西金融危機的形成原因分析中，有一種值得注意的傾向，即把金融危機的發(fā)

生原因歸咎于金融自由化，這是很值得商榷的。

金融自由化是20世紀70年代晚期才興起的世界性金融改革活動，進入90年代中期以來，

它已成為金融改革的全球性趨勢。無論發(fā)生于發(fā)展中國家的金融自由化，還是出現(xiàn)在發(fā)達國

家的金融自由化，其根本目的都是要提高金融運行效率，并且，這一改革目的的實現(xiàn)一般都

要通過擴大金融行業(yè)的對內(nèi)對外開放、放松利率匯率管制、減少信貸配額管理、提高信息透

明度和鼓勵競爭等多種手段。金融自由化作為一種改革理論，它的上述涵義是十分確定的，

決不能因個別國家政府制定的金融自由化政策出現(xiàn)偏差就否定金融自由化。我們認真研究一

下發(fā)生金融危機國家的反危機措施就可以發(fā)現(xiàn)，由于各國國情的差異，他們所采取的反危機

對策也存在相當大的差異，有些國家在放棄或放松匯率管制的同時開始注重對國際短期資本

流入的管制，還有些國家則以更徹底的金融自由化政策來醫(yī)治金融危機。

在通常的經(jīng)濟分析中，結(jié)構(gòu)問題一般是與總量問題相對應(yīng)的概念?？偭繂栴}可以簡單地運用

總帚政策即宏觀政策去?解決，但結(jié)構(gòu)性問題的解決就要比總帚問題的解決復(fù)雜得多。其道理

在于：結(jié)構(gòu)性問題產(chǎn)生的原因通常較多。例如，結(jié)構(gòu)性問題既可能導(dǎo)源于體制或制度性原

因，也可能肇端與政策性甚至政治、文化傳統(tǒng)，等等原因.正由于這一點，金融危機的成因

分析就不能止歇于結(jié)構(gòu)性矛盾這種一般結(jié)論上，而是要通過歸納和分類，對危機發(fā)生國家進

行針對性討論。

到目前為止，世界上公認的金融危機國家共有8個，即泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律

賓、日本、韓國、俄羅斯和巴西。從金融危機的原因上大體可將其歸納為以下4類：

笫一類：泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓和巴西。這五國的共同特點是沒能很好地控制外債

的期限結(jié)構(gòu)和流入資本的恰當運用，在引入外資時，短期資本比重過高，外源融資沒有重點

為提高本國的資本形成率和科技成果的轉(zhuǎn)化服務(wù)。

第二類：日本。日本在世界上本來享有第二經(jīng)濟強國之譽，然而自1997年以來一直在遭受

金融機構(gòu)接連倒閉、經(jīng)濟疲軟衰退的困擾。從表面看，日本的許多金融機構(gòu)不良資產(chǎn)比重過

高與90年代初期的泡沫經(jīng)濟、虛假繁榮有關(guān)。因為后來的股價、房價急劇跌落使那些以股

票為擔保品向房地產(chǎn)商以及其他行業(yè)貸款的銀行及金融機構(gòu)出現(xiàn)了大量的壞賬，其實，口本

的金融體制和企業(yè)制度實際已埋下了危機的種子。

笫三類：韓國。作為亞洲新興市場的典范國家之一，韓國目前正面臨金融危機和經(jīng)濟衰退的

困擾。韓國曾以政府扶持大企業(yè)、大企業(yè)集團的趕超戰(zhàn)略創(chuàng)造了經(jīng)濟奇跡。但韓國的趕超戰(zhàn)

略是以政府的政策銀行和信貸傾斜為支撐點的握苗助長式經(jīng)濟發(fā)展模式。由于東方文化特有

的政治與經(jīng)濟緊密融合關(guān)系和市場運行透明度不夠，使許多韓國的大企業(yè)集團以極高的負債

比率形成對銀行的金融拖累，并出現(xiàn)對外支付危機。從這些情況看，韓國的金融危機有其自

身的特殊性。

第四類：俄羅斯。俄羅斯的金融危機似乎已很難與近年來發(fā)生金融危機國家的情況放在同一

層次上進行比較，其原因在于，俄羅斯以“休克療法”進行的突變式改革在財富分配、市場

條件準備、抑制腐敗、中央與地方和企業(yè)之間關(guān)系以及金融政策等等方面出現(xiàn)諸多的失誤，

這種改革是以生產(chǎn)力破壞、政治混亂和經(jīng)濟關(guān)系紊亂為代價而實現(xiàn)的。因此，俄羅斯的金融

危機始終是其經(jīng)濟危機和政治危機潛伏并發(fā)生作用的結(jié)果。從這一推論可以認定，我們不應(yīng)

該珞俄羅斯的金融危機簡單地當作金融問題甚或經(jīng)濟危機來討論。

2.外部金融沖擊

所渭外部金融沖擊，是指國際游資自由進出入某一國家，并對該國的國際收支及國內(nèi)經(jīng)濟總

量及其結(jié)構(gòu)均產(chǎn)生較大影響的狀況。

在東亞金融危機中，一些資本項目管理較松的國家的確出現(xiàn)了下述現(xiàn)象：當國內(nèi)經(jīng)濟狀況較

好時，大量外資涌入，特別是那些以投機為目的的短期資本流入的比重會更大。由于這些資

本以短期獲利為目的，因此常常投向房地產(chǎn)、證券巾場領(lǐng)域形成經(jīng)濟泡沫。一旦投資對象因

經(jīng)濟情況變壞或出現(xiàn)足以動搖投資、投機信心的國際事件，這些短期資本就會迅速抽逃，其

結(jié)果必然是投資對象國的國際收支出現(xiàn)危機、貨幣貶值、銀行支付困難，并導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。

發(fā)展中國家要取得較高的經(jīng)濟增長速度就必須大力采用外援融資手段，而外援融資手段一定

要有資本賬戶開放作為前提。單純吸收國外直接投資雖然能降低外部金融沖擊可能帶來的風

險，但受投資國產(chǎn)業(yè)發(fā)展等條件限制，僅僅吸收直接投資而排斥短期資本會大大降低其經(jīng)濟

發(fā)展速度。在趕超戰(zhàn)略指導(dǎo)思想下，新興市場國家通常都把經(jīng)濟發(fā)展速度放在首位，相應(yīng)

地，對其資本項目也實行放松管制的政策，這一政策被視為金融自由化政策的有機組成部

分。無論是金融機構(gòu)還是各類產(chǎn)業(yè)、證券投資者，在對一國進行投資時，都非?？粗刭Y本賬

戶的開放程度。許多發(fā)展中國家和地區(qū)所存在的對境外投資復(fù)雜而冗長的審批程序、紅利和

利澗的匯出管制，以及證券市場的進入壁壘，常常令人望而卻步。并且，在經(jīng)濟全球化、資

本流動國際化和機構(gòu)投資人跨國化的背景下，即使許多發(fā)展中國家和地區(qū)實行了較為嚴格的

資本賬戶管制，投資者與當局的博弈也會使管制變得十分困難。例如，境外投資者可以利用

制作假進出口單據(jù)、利用跨國公司或跨國銀行的內(nèi)部運行網(wǎng)絡(luò)運作、運用“遲收早付”或

“遲付早收”等種種手段來逃避管制。這些問題的存在使得一些新興市場國家干脆采取了放

開資本賬戶的政策一一盡管這樣做會給這些國家?guī)韎定的風險。

發(fā)展中國家是否應(yīng)該大膽實行資本賬戶開放的政策？從實踐上說，一些新興市場國家已摒棄

了種種顧慮而毅然實行之了.從理論上說，一些經(jīng)濟學家一直持有不同的見解和主張U在東

亞金融危機發(fā)生后，這些見解和主張也值得我們進行重溫和回味。一個典型的事例就是曾積

極倡導(dǎo)金融自由化的美國經(jīng)濟學家羅納德?I.麥金農(nóng)在其《經(jīng)濟自由化的順序》(1991)一

書中曾設(shè)計了資本賬戶開放的邏輯鏈條。他認為：發(fā)展中國家的資本賬戶開放應(yīng)有三個前提

條件：①通過降低財政赤字使國家保持較為雄厚的財政實力，以便在最終支付發(fā)生時不致捉

襟見肘；②貿(mào)易體制的改革和利率的自由化。管制型的僵化利率體制容易使國際資本的流出

流入與國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需求脫節(jié)。政府如果將官定利率定得過高，會導(dǎo)致不正常的外資特別

是短期套利資本的涌入；如果官定利率偏低，乂會出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象。因而有必要建立一個

市場資金供求決定的利率機制；③匯率制度的改革。匯率自由浮動是資本賬戶開放的必要條

件之一。如果在固定利率或聯(lián)系匯率制下開放資本賬戶，國際資本的大量流出入就會形成巨

大的金融沖擊力，在本幣和外幣供求關(guān)系嚴重失衡的情況下，一國政府勉強維持匯率的穩(wěn)定

性會釀成國家支付風險或國際支付危機。金融危機后泰國和巴西等國不得不放棄匯率管制的

事實已驗證了匯率制度改革對資本賬戶開放的必要性。這些國家的匯率管制放開不過是一種

被迫性的適應(yīng)性調(diào)整行為，這?行為的啟辿意義是：如果在資本賬戶放開前就放開利率管

制，其經(jīng)濟效果是否還更好一些呢？

東亞金融危機發(fā)生后，在各種有關(guān)危機原因的解釋中有一種分析?，把危機發(fā)生的原因歸咎于

國際投資資本造成了金融沖擊。馬來西亞總理馬哈蒂爾是持此種觀點最強烈的一個代表性人

物。在經(jīng)濟學家中，美國的著名經(jīng)濟學家克魯格曼在討論東南亞國家金融危機的治理措施

時，曾將國際貨幣基金組織提出的以緊縮財政開支、提高利率等內(nèi)容的一攬子治理措施名之

曰一一"A”方案，而他自己提巴的治理措施名之曰一一"B”方案。該“B”方案內(nèi)容十分

簡明，就是加強資本項目的管制，克魯格曼的論據(jù)就是中國。他在今年初發(fā)表的一篇討論亞

洲金融危機的文章中畫出了一個三角形，他稱其為“TheeterntilIriangle”（永恒的三角

形），如圖13-3o

貸幣政策的獨立性

圖13-3永恒的三角形

他認為，自布宙頓森林體系解體以后，世界各國的金融發(fā)展模式都可以被概括進這個三角形

框架，A是選擇貨幣政策獨立性和資本自由流動，目前美國及若干亞洲金融危機發(fā)生國家選

擇了這一模式；B是選擇匯率穩(wěn)定和資本自由流動，實行貨幣局制度的香港、南美洲若干國

家及歐元區(qū)國家選擇了這一模式；C是選擇貨幣政策的獨立性和匯率稔定，這方面最有代表

性的國家是中國。他認為，美國選擇A模式卻不發(fā)生金融危機的原因是美國的金融體系十分

健全和完善，而亞洲一些國家之所以發(fā)生金融危機，主要教訓(xùn)是沒有像中國那樣實行資本管

制?？唆敻裰挠^點具有一定的代表性。這一觀點的弦外之音就是：中國金融體系內(nèi)部也累

積了相當大的金融風險和結(jié)構(gòu)性問題，在某些方面可能不亞于某些發(fā)生金融危機的亞洲國

家，只是由于限制了資本的自由流動才使得中國免遭金融危機之害。

承認“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”條款并在包括金融部門在內(nèi)的服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)實現(xiàn)全面開放是加入世界

貿(mào)易組織的題中應(yīng)有之義。中國是一個在亞洲和世界范圍內(nèi)具有經(jīng)濟個性的大國，在經(jīng)濟發(fā)

展和宏觀調(diào)控上有許多不同于其他國家的特點，不可能為保持匯率穩(wěn)定而采取貨幣局制度，

既要實現(xiàn)資本的自由流動，又不能放棄貨幣政策的獨立性。因此，金融發(fā)展模式不可能選擇

克魯格曼“永恒三角形”中的C,而只能是A。也就是說，加入世界貿(mào)易組織的過程，也就

是金融發(fā)展模式由C到A的轉(zhuǎn)變過程。這種轉(zhuǎn)變到底對中國原有的金融體系乃至整體經(jīng)濟產(chǎn)

生哪些影響，這是一個需要從多方面加以思考的問題。

三、國有企業(yè)與系統(tǒng)金融風險的生成過程

對于加入世界貿(mào)易組織后的金融安全問題，我們可放在后面討論，這里先分析?下國有企業(yè)

與中國系統(tǒng)金融風險的連帶關(guān)系問題。

1.由財政依賴到銀行依賴

對于傳統(tǒng)計劃體制下的國有企業(yè)軟預(yù)算約束行為及其對全社會資金供求關(guān)系的影響，匈牙利

著名經(jīng)濟學家科爾內(nèi)在他的《短缺經(jīng)濟學》等論著中已作過系統(tǒng)深刻和切近實際的分析。應(yīng)

當承認，改革近20年來，中國的經(jīng)濟體制、宏觀經(jīng)濟條件及微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)等方面與傳統(tǒng)計

劃體制相比都已發(fā)生了很大的變化，但是，國有企業(yè)的預(yù)算軟約束行為并未得到根本矯正，

只是在新的歷史條件下又采取了新的表現(xiàn)方式。

在中國傳統(tǒng)計劃體制下，雖然流行的貨幣資金分配方式是物資跟著計劃走、貨幣跟著物資

走，國有企業(yè)對投資的收益存在著普遍不負責任的傾向。但是，中國在當時的歷史條件下，

貨幣資源的集中和分配是財政主導(dǎo)型，銀行只處于配角地位，在對貨幣資金分配中，銀行在

大多時間內(nèi)只負擔超定額流動資金部分，而屬于投資部分的固定資金供應(yīng)和經(jīng)常性、穩(wěn)定占

用的所謂定額流動資金則由財政供應(yīng)。

在貨幣資金分配中占比例較小這一現(xiàn)實說明，傳統(tǒng)體制下企業(yè)預(yù)算軟約束所形成的投資風險

實際是一種國家風險、財政風險，而不可能形成銀行系統(tǒng)風險。

在向社會主義市場經(jīng)濟體制的過渡中，國有企業(yè)盡管還在同政府、同財政保持一定的關(guān)系，

但它們同銀行特別是國有專業(yè)銀行的關(guān)系更加密切了，而且，這種更加密切的往來關(guān)系是在

客觀經(jīng)濟條件已發(fā)生巨大變化的歷史時期形成和發(fā)展的。

首先，在全社會資金分配中，銀行成為主要角色，財政已退居次要地位。許多在改革前即已

存在的國有企業(yè)，其負債比率（主要是對國家銀行負債）業(yè)已達到80國以上，而在80年代

以來新建的國有企業(yè)，其自籌配套資金按要求要達到總投資的30樂其余資金由各家銀行用

貸款方式解決。但實際上，真正在建立之初就籌足30%自有資金的國有企業(yè)為數(shù)極少，絕大

多數(shù)企業(yè)都存在著在計劃體制下就存在的“釣魚行為”，即用項目來套取國家銀行的信貸資

金。如果說，傳統(tǒng)計劃體制下的國有企業(yè)主要是依靠政府的“父愛”和資金支撐自身發(fā)展

的，那么，在改革近20年后的今天，大多數(shù)國有企業(yè)則是靠國有銀行的資金“供血機制”

來維持的。

其次，在傳統(tǒng)計劃體制下，在全社會商品流通中，是以普遍計劃指令下的統(tǒng)購包銷制度來代

替市場的，各部門、行業(yè)、企業(yè)之間存在的是一種產(chǎn)品供求銜接關(guān)系，在這種關(guān)系背景下，

由商品到貨幣之間的一如馬克思所說一“驚險跳躍”實際上是不存在的，這和我們的國有企

業(yè)已被推向市場的現(xiàn)實狀況正好相反。既然國有企業(yè)在市場競爭中有可能成為失敗者，既然

它們生產(chǎn)的產(chǎn)品有可能無法實現(xiàn)為貨幣，那么顯然，大量依賴銀行貸款的企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品

賣不出去，銀行的貸款就無法按時收回，銀行與企業(yè)與市場已形成了一種高度依存、共生共

榮的關(guān)系。

第三，在傳統(tǒng)計劃體制下，并不存在國有企業(yè)倒閉的問題，但在今天，我們業(yè)已看到，所謂

國有企業(yè)的“資產(chǎn)重組”、“兼并”、“倒閉”等等已成了報刊雜志.卜.出現(xiàn)頻率較高的用

語。本來，這一切的一切都是合乎邏輯的經(jīng)濟現(xiàn)象，但是，這種種現(xiàn)象又是發(fā)生于史無前例

的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，而旦，許多業(yè)已倒閉和瀕臨倒閉的國有企業(yè)又身背巨額的國有銀行債務(wù)，

因此就有可能對體現(xiàn)為不良債權(quán)的國有資金造成巨大損失。

上述3個背景條件的巨大變化，要求我們從實際出發(fā)，超越科爾內(nèi)的計劃體制下國有企業(yè)預(yù)

算軟約束分析，認真研究中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期國有企業(yè)行為與系統(tǒng)金融風險之間的關(guān)系。

2.信貸軟約束

改革后中國國民收入分配格局的新變化不僅營造了新的利益框架，而且也對社會資源的分配

機制產(chǎn)生了重大即響。從財政“分灶吃飯”到分稅制的建立，地方政府與中央政府在利益上

己具有相當?shù)莫毩⑿?。撇去中央企業(yè)即通常所說的“條條制”企業(yè)不談，凡是新建的地方國

有企業(yè)及原地方所屬的企業(yè)，它們現(xiàn)在都和地方政府站在一起成了向中央政府討價還價的力

量。而國有專業(yè)銀行，這是改革近20年來所剩無幾的重要“條條”之一，作為執(zhí)行貨幣資

源分配的特殊機構(gòu)，它們在眾多的國有企業(yè)和地方政府的眼中，自然成了最主要的“進攻”

對象，而“進攻”的目的，依它們在不同階段的需要而有所區(qū)別。

在企業(yè)的初創(chuàng)和成長階段，國有企業(yè)和地方政府形成一種合力，用種種辦法以盡可能多地爭

取國有銀行的貨幣資金。按照正常的優(yōu)幣供應(yīng)過程，中央銀行將規(guī)模切塊給各專業(yè)銀行及其

他機構(gòu)，專業(yè)銀行和其他具有分配職能的金融機構(gòu)再根據(jù)資金及客戶的效益和額度要求等情

況將貨幣資金分配出去。國家銀行理應(yīng)按照市場經(jīng)濟下銀行廠商的一般經(jīng)營理念和規(guī)則，根

據(jù)有關(guān)商業(yè)銀行法規(guī)去自主決定貸款給誰及貸款多少，并通過這種正常的經(jīng)營活動追求自身

利益。但在中國的貨幣供應(yīng)過程中，卻存在一種被某些經(jīng)濟學家概括的所謂“倒逼機制”。

即：國有企業(yè)在地方政府的支持和幫助下給國有專業(yè)銀行施加種種壓力，迫使其供應(yīng)信貸資

金，國有專業(yè)銀行的既定貸款額度被強制突破，最后又只得向中央銀行申請再貸款，使得全

社會的貨幣供應(yīng)過多地增加。

經(jīng)濟體系中的全部貨幣都是由銀行注入的，而銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)特別是貸款業(yè)務(wù)是貨幣供給的

基本渠道。從理論角度說，銀行對貨幣供給完全能夠進行總量和節(jié)奏方面的控制。特別是中

央銀行，它不僅有貸款限額手段，還有許多其他可資運用的政策工具。問題在于，中央銀行

在執(zhí)行貨幣政策時不可能抱定人們通常所說的“專治駝背，生死莫論”的態(tài)度。這使得“信

貸軟約束”現(xiàn)象不可避免。從中國近20年改革的進展情況看，國有企業(yè)改革是收效最差的

?個領(lǐng)域，而國有企業(yè)又是貨幣供給倒逼機制的源頭。國有企業(yè)曾經(jīng)是中國國民經(jīng)濟的基本

細胞和支柱，決策層中認定的“保持國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中主導(dǎo)地位”的觀念，使得銀行不

可能狠下心來對一切效益不好的國有企業(yè)切斷貨幣資金供應(yīng)。相反，出于對國有企業(yè)的偏愛

及國有企業(yè)牽涉大量城市就業(yè)人口等種種考慮，許多大型國有企業(yè)即使不合乎貸款條件但也

能享受到種種“傾斜政策”的照顧。在這樣的大背景下，國有銀行的貸款'業(yè)務(wù)行為也出現(xiàn)了

相應(yīng)的扭曲，這就是：對于基層機構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)人員來說，將貸款放給國有企業(yè)與放給非國

有企業(yè)相比，是一種最為安全的業(yè)務(wù)行為，即使這筆貸款將來成為呆賬、爛賬，他們也不會

受到嚴肅的追究。一個多級法人制和單一國有產(chǎn)權(quán)及基層信貸人員的這種政治風險規(guī)避行

為，實際也為系統(tǒng)金融風險的形成埋定了一種內(nèi)部基礎(chǔ)。

3.國有企業(yè)的行為節(jié)奏與系統(tǒng)金融風險

不良國有企業(yè)造成系統(tǒng)金融風險的活動，也可劃分為3個階段。

第一階段是企業(yè)初創(chuàng)或立項階段。在這一階段，它們在少量地方政府給予資金或自籌資金支

持二，跑計委、經(jīng)貿(mào)委以求得立項、批準企業(yè)成立；接下來又拿既有的各種批文找專業(yè)銀行

總行的某一部門進行評估，并力圖通過評估獲得信貸規(guī)模及資金。這些預(yù)定目的達到后便開

始進入人員組織、挖坑基建及設(shè)備購置、調(diào)試生產(chǎn)等階段。一般而言，從項目動意至上述各

個目標的完成要經(jīng)過半年一年甚至二至三年的時間，在這段時間之后，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是否

已與市場需求不相吻合，或技術(shù)是否已滯后，這些問題倒不大令人擔心。只要項目上去了，

就業(yè)就可以增加、派生收入就能出現(xiàn)、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)就可以購車分房、干部就更容易安置，地方

工業(yè)產(chǎn)值規(guī)模就肯定擴大，等等，這都是用國有資金上項目時普遍存在的心態(tài)。一旦由于客

觀條件變化及企業(yè)經(jīng)營管理不善等主觀原因使企業(yè)不僅不盈利連償還銀行貸款也出現(xiàn)問題，

國有企業(yè)對國有銀行的威脅就進入第2個階段。

在第二個階段，國有企業(yè)大都表現(xiàn)為市場營銷受阻，產(chǎn)成品大量壓庫或應(yīng)收賬款數(shù)額巨大,

致使其資金周轉(zhuǎn)不靈、流動性短缺、銀行貨款已無法按期償還。國有企業(yè)對國有銀行開始抱

定“死豬不怕開水燙”的態(tài)度，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對銀行催收貸款人員一般都采取敷衍塞責直至躲避

不見的態(tài)度，在這一階段中企業(yè)對銀行登門求援的地位至此已完全顛倒過來。國有銀行對這

類國有企業(yè)大都束手無策，基層行處為了應(yīng)付上級的檢查，減少不良業(yè)績記錄，也常常采取

盡量收息、本金作貸款轉(zhuǎn)期手續(xù)，以求達到賬面不良債權(quán)比例不高的目的。這樣的工作重復(fù)

多次后，國有銀行還會遇到這樣的情況，即：資金周轉(zhuǎn)不靈、經(jīng)營已陷危境的國有大型企業(yè)

可以毫不掩飾地提出發(fā)放工資性貸款的申請，這種申請如能夠得到滿足，這些企業(yè)也許還能

拼搏掙扎下去，如得不到滿足，那么，對國有銀行信貸資產(chǎn)最具威脅性的第3個階段就悄悄

到來了。

第三階段故事的基本主題就是近幾年來在全國各地不斷發(fā)生的國有企業(yè)假破產(chǎn)、真廢債行

為。據(jù)最高人民法院統(tǒng)計，全國的國有企業(yè)破產(chǎn)案件自1994年以后迅速增長，1994、

1995、1996年破產(chǎn)案件的年平均增長速度為284%,僅1996在1?9月受理的破產(chǎn)案件就匕

1988?1993年5年間的總數(shù)增長1.3倍。其增長速度相當于1993年的441%。在這些破產(chǎn)企

業(yè)中，對于銀行債權(quán)較好實現(xiàn)的債權(quán)償付率只能達到30%左右，而有相當數(shù)量的企業(yè)，其對

銀行的債權(quán)償付率連1%都達不到。,為什么國有企業(yè)破產(chǎn)風險會越刮越猛？這是一個值得認

真加以探究的現(xiàn)實問題。木來，在市場經(jīng)濟運行過程中，優(yōu)勝劣汰的競爭機制發(fā)揮作用肯定

要表現(xiàn)為新企業(yè)誕生和某些舊企業(yè)破產(chǎn)這種經(jīng)濟調(diào)整方式，但在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型這一特殊歷史

時期，大量虧損國有企業(yè)的破產(chǎn)卻成了某種利益驅(qū)動下的扭曲經(jīng)濟行為。在國有銀行的債權(quán)

還沒有周密的法律法規(guī)保護的條件下，允許對國有銀行高額負債的企業(yè)破產(chǎn)，這在許多地方

政府和國有企業(yè)的眼中已變成了一種優(yōu)惠政策。從地方政府的角度說，那些已對地方財政不

再提供稅收好處的國有企業(yè)破產(chǎn)，實際上是甩掉了壓在自己身上的包袱，而預(yù)計破產(chǎn)企業(yè)在

破產(chǎn)申請前采取的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、重組等行為對地方來說只有好處，沒有壞處。因為遭受損失的

對象在一開始就已經(jīng)確定，那就是國家銀行。因此它們支持企業(yè)申請破產(chǎn)、對企業(yè)破產(chǎn)財產(chǎn)

的壓價評估視而不見，甚至還采取行政命令的辦法規(guī)定破產(chǎn)指標讓地方法院立案受理和裁

決。從國有企業(yè)的角度講，既然破產(chǎn)可以作為一種對國有銀行的廢債手段，那么，即使破產(chǎn)

沖債要花費相當?shù)拇鷥r，只要破產(chǎn)時能做到財產(chǎn)壓價評估、破產(chǎn)前部分物質(zhì)要素轉(zhuǎn)移或沖掉

相當?部分國有銀行的債務(wù)，它們就已經(jīng)有了相當?shù)氖找妗＿@其中對某些中飽私囊的經(jīng)營者

的好處，更不必細說。

4.觀念障礙：一個亟待解決的問題

從全國情況看，用破產(chǎn)的手段對銀行廢債之風還在蔓延，而且采用這種手段的基本上都是國

有企業(yè)。這是一個值得深思的現(xiàn)象。

在傳統(tǒng)計劃體制下，中國一直用高度集權(quán)制實行趕超戰(zhàn)略，國有企'也全部由國家投資，利潤

也全部上繳財政，鐵飯碗式的用工制度和企業(yè)再投資不足，使全國多數(shù)大中型國有企業(yè)都面

臨設(shè)備陳舊、冗員過多等問題。改革近20年來，非國有企業(yè)大量涌現(xiàn)，它們不僅機制先

進，而且沒有歷史包袱，這自然會使許多國有企業(yè)在激烈的市場競爭中處于極其不利的地

位。許多建立多年的國有大中型企業(yè)，它們上繳的利潤可能早已使國家的投資收回，這些企

業(yè)的職工也將一生獻給了企業(yè)，最后，當這些企業(yè)有破產(chǎn)之虞時，國家也不得不從各方面考

慮，給它們以種種優(yōu)惠政策。從某種意義上可以說，國有企業(yè)改革背后牽涉的最主要問題是

就業(yè)問題，政府對國有企業(yè)給予各種政策優(yōu)惠時，社會安定方面的考慮是一個基本出發(fā)點。

當然，意識形態(tài)方面的原因也相當重要。在許多人的頭腦里，小平同志提出的堅持“三個有

利于”的標準還沒有真正扎根，他們在“保持國有經(jīng)濟主導(dǎo)地位”觀念的影響下，對國有企

業(yè)也傾注了深切的關(guān)注和情感。對于非國有企業(yè)，他們總認為是社會主義經(jīng)濟的異化物。我

們業(yè)已看到，之所以出現(xiàn)國有企業(yè)不良經(jīng)濟行為導(dǎo)致金融風險這種現(xiàn)狀，就是因為國家對國

有企業(yè)的偏愛已派生出歧視性貸款政策，使國有企業(yè)在緊缺性貨幣資金分配環(huán)節(jié)已比北國有

企業(yè)占有相當大的優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計，至1995年年底，在國家四大專業(yè)銀行中，最具代表性的

銀行中國工商銀行僅投入全國大中型國企的貸款占其貸款總額已達70%以上，⑶如果加上某

些小型國有企業(yè)的貸款，這個比例就會更高。在爭分短缺性貨幣資金方面國有企業(yè)具有天然

的體制優(yōu)勢，但從全國多數(shù)國有企業(yè)的情況看，它們在占用和運用這些貨幣資金時卻暴露了

自身難以克服的弱點。不少經(jīng)濟學家及實務(wù)界人士有時喜歡用某些國有企業(yè)比非國有企業(yè)經(jīng)

營狀況還好這種個別情況來以偏概全，堅持說產(chǎn)權(quán)明晰化問題不能包醫(yī)百病，關(guān)鍵還是企業(yè)

班子素質(zhì)和經(jīng)營策略問題等等。這種看法是不對的，為什么不對？簡單說就是缺少統(tǒng)計數(shù)據(jù)

的支持。據(jù)對全國與工商銀行有穩(wěn)定信貸關(guān)系的近9萬家工業(yè)企業(yè)的調(diào)查：截止1995年

末，國有企業(yè)35567戶，虧損面為36.5%,資產(chǎn)負債率67.1%,流動比率99樂戶均盈利1.4

萬元，資本金299萬元；三資企業(yè)1400戶，虧損面為27.4%,資產(chǎn)負債率60.2%,流動比率

114%,戶均盈利243萬元，資本金3772萬元；股份制企業(yè)460戶，虧損面14.6斬資產(chǎn)負

債率54.1%,流動比率126%,戶均盈利4565萬元，資本金4482萬元。經(jīng)濟效益排序依次

為：股份制企業(yè)、三資企業(yè)，國有企業(yè)情況最差。川

當某些國有企業(yè)確實到了難以根治階段之后，它們和帶有嚴重本位主義傾向的地方政府力量

相結(jié)合，必然會走到用破產(chǎn)方式對國有銀行廢債的道路上去。令人不解的是，決策層對這種

極端危險傾向不但沒有立即采取有力措施進行制止，而且還有一些助長國有企業(yè)“恃寵而

驕”錯誤傾向的誤導(dǎo)性政策繼續(xù)出臺。例如：規(guī)定國有企業(yè)在連續(xù)3年無力償還國有銀行利

息時可享受停息待遇等等，這種過度的優(yōu)惠已導(dǎo)致不少國有企業(yè)出現(xiàn)能付得起息卻也通過做

假賬而不向銀行付息的苗頭。

令人常常感到困惑的一個問題是：國有企業(yè)與國有銀行在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上是一樣的，為什么許多

人只重視國有企業(yè)物質(zhì)資產(chǎn)的流失卻忽視了國有銀行信貸資產(chǎn)的保全呢？也許，在他們的心

目中，銀行有的是錢，即使國有企業(yè)用破產(chǎn)廢債的方式賴掉一部分也無關(guān)大局，因此才對現(xiàn)

實經(jīng)濟生活中已出現(xiàn)的嚴重危及國家銀行安全運營的系統(tǒng)風險抱著“問題不大”或“等等

看”的態(tài)度。實際上，只要我們粗略算筆賬就立即會發(fā)現(xiàn)問題的嚴重性。我們知道，在中

國，與國有工業(yè)企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)最多的是工商銀行，據(jù)這個銀行對近9萬家開戶企業(yè)的統(tǒng)計，

國有企業(yè)貸款逾期呆滯率已達2：樂欠息率則達6.4乳1995年末，工商銀行總行資產(chǎn)總額

為31075億元，其中，短期貸款11863億元，中長期貸款2848億元，貸款總額的71%投向

了國有大中型企業(yè)。一根據(jù)以上數(shù)據(jù)粗略計算，僅工商銀行系統(tǒng)信貸資產(chǎn)中的呆滯資產(chǎn)就已

達2000多億元。其他3家專業(yè)銀行，姑且假設(shè)它們的資產(chǎn)質(zhì)量比工商銀行要好得多，比方

說各白只有幾百億的呆滯資產(chǎn)，四大專業(yè)銀行累加也是一個十分可怕的數(shù)字。按照《巴塞爾

協(xié)議》的規(guī)定，商業(yè)銀行的核心資木比率不應(yīng)低于4%,而補充資本總額不得超過核心資本

總額，這樣，總資本比率應(yīng)達到8%或接近8機這一資本標準規(guī)定是國際銀行界的權(quán)威機構(gòu)

巴塞爾委員會在總結(jié)市場經(jīng)濟國家銀行競爭、發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過數(shù)次醞釀籌劃

于1988年提出的。這一標準提巴后立即得到許多市場經(jīng)濟國家的贊同，并成為各國銀行業(yè)

發(fā)展和風險控制的重要尺度之一。中國近年來在銀行發(fā)展和監(jiān)管中也在參照《巴塞爾協(xié)議》

的精神來努力執(zhí)行和運作。按照慣例，商業(yè)銀行每年發(fā)生的貸款資產(chǎn)損失要對其補充資本中

的“貸款損失準備金”項目進行沖減，若實際貸款資產(chǎn)損失大于貸款損失準備金，就不得不

沖減核心資本。從中國情況看，我國四大商業(yè)銀行每家的核心資本只有幾百億元，按照上述

銀行會計作法，在近年來全國如此嚴重的國有企業(yè)破產(chǎn)廢債趨向集中，顯然，將會出現(xiàn)一種

非常不美妙的結(jié)果。也許，我們的國有銀行只能采取將國企廢債造成的信貸資產(chǎn)凈損失記入

利潤分配中借方，以求下一年度用盈利來彌補的辦法了。但這樣做，只是用會計手段將系統(tǒng)

金融風險遮擋起來而已，長此以往，就會累積起巨大的經(jīng)濟和社會危機。

四、加入WTO與中國的金融安全

1.GATS條款可能引發(fā)的外部金融沖擊

中國為加入FT0已進行了13年的多邊談判，如果能在1999在內(nèi)取得MO成員資格，勢必會

對中國的改革和發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動和沖擊作用。加入WT0對申請國說來，并不是免費午

餐。要想進入這一國際經(jīng)濟循環(huán)的主流體系，中國還需要繼續(xù)進行艱苦的多輪多邊談判，其

中，承諾履行“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”（簡稱GATS）的相應(yīng)條款，也是加入WTO的必要步驟之

O

在關(guān)貿(mào)總協(xié)定烏拉圭回合多邊服務(wù)貿(mào)易談判中，服務(wù)貿(mào)易談判委員會將國際服務(wù)貿(mào)易定義為

以式4類：①從一締約方境內(nèi)向任何其他締約方境內(nèi)提供服務(wù)；②在一締約方境內(nèi)向任何其

他締約方的服務(wù)消費者提供服務(wù)；③一締約方在其他任何締約方境內(nèi)通過提供服務(wù)的實體性

介入而提供服務(wù)；④一締約方的自然人在其他任何締約方境內(nèi)提供服務(wù)。從本世紀70年代

以來，由于世界性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和科技迅速發(fā)展，服務(wù)貿(mào)易在跨國投資的推動下，正以遠

高于貨物貿(mào)易的增長速度迅速發(fā)展，并且其貿(mào)易覆蓋范圍已被概括為12個大部門的150多

個分支部門。目前，在中國加入WTO談判中，爭議較多的是銀行、保險、證券等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，

也就是通常所說的金融部門。

中國是近20年世界上經(jīng)濟增長速度最快的國家，它不僅是一個巨大的貨物和一般服務(wù)貿(mào)易

市場，也是一個有著巨大潛力的金融市場。截至1999年3月底，中國城市居民手中的金融

資產(chǎn)已經(jīng)達7萬億多元；外匯儲備已達1465億美元；中國居民的儲蓄率目前僅次于新加

坡，居世界第二位；不斷改善的投資環(huán)境和積極推進的經(jīng)濟改革使中國成為世界上最具吸引

力的投資地區(qū)之一。正因為具備這些條件，使得許多外國投資者一直垂涎于中國的金融市

場，金融市場方面的市場準入和承諾草案也一直是中國加入b0多邊經(jīng)濟談判的焦點問題。

按照GATS（1994年4月15日）條款，“金融服務(wù)”的內(nèi)容被概括為如下16項：

（1）直接保險（包括合作保險）：

（A）人壽；

（B）非人壽。

（2）再保險和再再保險；

（3）保險中介，如中間人業(yè)務(wù)和代理；

（4）輔助性保險服務(wù)，如咨詢、保險統(tǒng)計、風險評估和索賠清算服務(wù)：銀行和其他金融服

務(wù)（保險除外）

（5）接受公眾儲蓄和其他應(yīng)償付的資金；

（6）各類借貸、包括消費信貸、抵押貸款、信用貸款、代理和商業(yè)交易的資金融通；

（7）融資性租賃;

（8）所有的支付和貨幣交換服務(wù)，包括信貸、應(yīng)付項目和借方信用卡、旅行支票和銀行匯

票；

（9）擔保和委托業(yè)務(wù);

（10）自有賬戶和消費者賬戶的交易，不論是兌換、證券經(jīng)紀人，市場交易或其他方式：

（A）貨幣市場證券（包括支票、匯票、儲蓄單）；

（B）外匯；

（C）衍生業(yè)務(wù)，包括，但不局限于期貨交易和期權(quán)交易：

（D）匯率和利率憑證，包括互換交易、遠期匯率協(xié)議：

（E）可轉(zhuǎn)讓證券；

（F）其他可轉(zhuǎn)讓票據(jù)和金融資產(chǎn)（包括金銀）。

（11）參與各類證券的發(fā)行，包括認購和代理服務(wù)（不管公開的或私下的）和有關(guān)發(fā)行服

務(wù)的提供：'

（12）貨幣代理；

（13）資產(chǎn)管理，為現(xiàn)金或有價證券的管理，各種形式的集體投資的管理，年金管理，監(jiān)

督，保管和信托服務(wù)；

（14）金融資產(chǎn)的處理和清算服務(wù)，包括證券，派生業(yè)務(wù)和其他可轉(zhuǎn)讓票據(jù)；

（15）金融信息的提供和轉(zhuǎn)讓，金融數(shù)據(jù)處理和其他有關(guān)金融服務(wù)提供者的軟件；

（16）顧問、中介和在（5）至（15）項列明的其他輔助性金融服務(wù)的所有活動，包括信用

貸款業(yè)務(wù)的參考和分析，投資和有價證券的研究和建議，開拓性業(yè)務(wù)和對社團改組和戰(zhàn)略的

建議。

以上條款可以說已囊括了金融領(lǐng)域內(nèi)的所有營利性業(yè)務(wù)。中國金融市場如果全部開放，那

么，必將面臨如下幾方面的金融沖擊：

第一，尚未走向企業(yè)化經(jīng)營的國有商業(yè)銀行系統(tǒng)盡管其分支機構(gòu)眾多，但它們在服務(wù)質(zhì)量、

工作效率、經(jīng)營能力、技術(shù)條件等等方面是無法與發(fā)達國家實力雄厚的大銀行相競爭的，一

旦外資銀行大量進入并放開其人民幣、外幣儲蓄業(yè)務(wù)的限制，四大國有商業(yè)銀行將面臨儲戶

流失的嚴重問題。

第二，資本市場開放的前提是人民幣資本賬戶下的可自由兌換。這一條件一旦具備，意味著

資本自由流動的目標業(yè)已實現(xiàn)。從國際上許多國家的經(jīng)驗教訓(xùn)看，資本自由流動雖然有利于

大量吸引國外資本，但開放國的經(jīng)濟基本面和市場結(jié)構(gòu)應(yīng)狀態(tài)良好，國家財政實力及金融當

局的監(jiān)管能力必須足夠強，否則，大量短期資本的流入和流出就會對開放國的金融安全構(gòu)成

極大威脅，甚至，引發(fā)金融危機。

第三，保險市場的開放目前已在進行，按照GATS條款的要求實行徹底開放，中國面臨的緊

迫問題是如何利用再保險和再再保險機構(gòu)解決經(jīng)濟金融體系的安全運行問題，如何在大規(guī)模

引進國外保險業(yè)投資之前明確中國社會保障制度的市場承擔度和政府承擔度問題。

笫四，管制性利率和有管理浮動匯率是中國現(xiàn)行金融體制的兩根支柱。在金融開放條件下，

市場利率必然要取代官定利率，現(xiàn)行的非市場化匯率決定機制也必須面臨考驗。

第五，透明度和自由化是每個申請加入WTO國家必須遵循的兩條游戲規(guī)則，這兩條游戲規(guī)則

也是金融開放的前提和精髓。但從中國FI前情況看，金融業(yè)的透明度和自由化程度不僅低于

已遭受金融危機困擾的日本和韓國，甚至還低丁?許多發(fā)展中國家和地區(qū)。中國金融領(lǐng)域的法

規(guī)建設(shè)、會計、報告、審計制度與國際接軌以及市場準入、競爭環(huán)境等等方面，都存在這嚴

重的缺陷，這些缺陷的存在也內(nèi)在地規(guī)定了中國對GATS條款的承諾安排。

2.現(xiàn)存框架下的金融風險與結(jié)構(gòu)矛盾

安全與效率是中國金融改革和開放過程中始終要加以妥善處理的兩個目標。近些年國際金融

危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)使得我們在通過改革開放提高效率時必須時時顧及到金融安全問題，并把

安全目標排在效率R標之前優(yōu)先進行考慮。

什么是金融安全？金融業(yè)是一個技術(shù)性、利潤豐厚、競爭異常激烈因而有存在高度風險的領(lǐng)

域。想造就一個無風險的金融運行體系，這在任何國家都無實現(xiàn)的可能。所以，我們說的金

融安全，其涵義只能是將金融風險控制在可能引致危機的臨界點以下，在不至觸發(fā)金融危機

的條件下盡可能地降低金融風險、提高金融效率。

在金融風險的分析中，首先應(yīng)區(qū)分個別金融風險與系統(tǒng)金融風險。個別金融風險是指金融市

場參與者在金融活動遭受損失的可能性，而系統(tǒng)金融風險則是指那些可能導(dǎo)致整個金融體系

陷入支付危機、貨幣貶值危機以及內(nèi)外投資者信心危機的可能性。我們強調(diào)金融安全，主要

任務(wù)就是要降低系統(tǒng)金融風險。

從發(fā)生過金融危機國家的教訓(xùn)看，即使由高度開放條件卜?的外部金融沖擊引發(fā)的金融危機，

究其原因，總是能在危機發(fā)生國家的經(jīng)濟基本面和金融體系中找到可以使外部因素發(fā)揮作用

的內(nèi)部缺陷。這種內(nèi)部缺陷，我們可以將其定義為“結(jié)構(gòu)性問題”。中國經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性問

題狀況及金融高度開放后結(jié)構(gòu)性問題的發(fā)展趨向，實質(zhì)上就是我們判斷中國加入WTO并實現(xiàn)

金融高度開放后金融安全問題的基本標準。

在目前條件下，中國經(jīng)濟和金融的結(jié)構(gòu)性問題主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

①企業(yè)結(jié)構(gòu)中的國有經(jīng)濟拖累國有企業(yè)改革問題一直是中國總體改革中的一個核心問題。

國有企業(yè)固有的預(yù)算軟約束弊病在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期直接演化為國有商業(yè)銀行系統(tǒng)的信貸軟約

束。國有企業(yè)負債比率大都在70%以上且經(jīng)營不善，這是導(dǎo)致國有銀行系統(tǒng)存在大量不良資

產(chǎn)的根本原因。1998年，在銀行系統(tǒng)連續(xù)五次降息、國有企業(yè)為此減少利息支出約1000億

元條件下，國有企業(yè)整體盈利只達100多億元，實質(zhì)上是在1997年的基礎(chǔ)上增虧了900多

億元，從經(jīng)濟核算意義上說，國有企業(yè)已成為一個積重難返的虧損部門。盡管我們近年來采

取了一系列措施諸如將國有企業(yè)改造成股份制企業(yè)進而到股票市場去融資等等辦法，但國有

企業(yè)向現(xiàn)代企.業(yè)制度的邁進仍有很長的路要走。即使是用最現(xiàn)代的方法，例如用發(fā)行股票的

方式將原來的國有企業(yè)改造成公眾公司，但中國絕大多數(shù)的上市公司75%左右股權(quán)仍是在國

有資產(chǎn)的代表者一一政府手里，也就是說國有企業(yè)的本質(zhì)并沒有改變。因此，資產(chǎn)所有者虛

置及內(nèi)部人控制問題仍得不到真正解決。中國的國有企業(yè)和北國有企業(yè)，這兩部分微觀經(jīng)濟

基礎(chǔ)在改革20年中的增長速度、稅收及就業(yè)貢獻度方面，后者已明顯超過了前者。但在貨

幣資源的配置上，多年來我們一直是執(zhí)行向國有企業(yè)的傾斜政策，以至于使國有企業(yè)成了名

副其實的“資金黑洞”。

②自1993年6月實施結(jié)構(gòu)緊縮性宏觀經(jīng)濟政策以來，經(jīng)過5年左右的時間，中國已治愈了

通貨膨脹，并且在成功地解決了總量矛盾之后結(jié)束了傳統(tǒng)意義上的所謂“短線、長線”間的

結(jié)構(gòu)矛盾，自1998年開始，中國面臨的總量問題不是需求大于供給，而是有效需求不足：

結(jié)構(gòu)問題也不是“長線、短線”之間的數(shù)量型結(jié)構(gòu)矛盾，而是各產(chǎn)'業(yè)、行'業(yè)技術(shù)等級間的質(zhì)

量型結(jié)構(gòu)矛盾。到目前為止，全國工業(yè)、商業(yè)和外貿(mào)的庫存已達3萬多億元，許多行業(yè)都出

現(xiàn)了開工率不足、市場能力大量過剩的現(xiàn)象。要改變這一狀況，必須運用金融等多種手段強

制進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，促進高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，提高技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的貢獻率，這

樣，才能在加入FTO后，保持民族經(jīng)濟的競爭力。目前，亟待解決的問題是：如何認識為經(jīng)

濟基本面服務(wù)的金融體系中的結(jié)構(gòu)性矛盾，進而將加入、盯0后的壓力變?yōu)榧铀俑母锏膭恿Γ?/p>

盡快使實體經(jīng)濟部門和金融部門在較好地解決結(jié)構(gòu)性矛盾問題后進入良性循環(huán)狀態(tài)。

③中國金融體系的結(jié)構(gòu)性矛盾是一個較為復(fù)雜的問題，它反映在方方面面。首先要提及的

就是國有商業(yè)銀行系統(tǒng)的大量不良資產(chǎn)。按照對外公布的口徑，商業(yè)銀行系統(tǒng)真正形成壞賬

的部分占銀行總資產(chǎn)的比率為6?7%,但實際情形可能要嚴重得多。在全國商業(yè)銀行系統(tǒng)的

清產(chǎn)核資和信貸資產(chǎn)五級分類工作沒有結(jié)束之前，任何說法只能是一種估計而己。從我們調(diào)

查的結(jié)果看，有的銀行系統(tǒng)1萬多億元的信貸資產(chǎn)，可周轉(zhuǎn)的、有活力的比率只達50%左

右。而且，自1998年以來，盡管國有商業(yè)銀行普遍重視信貸質(zhì)量管理，但不良資產(chǎn)仍然有

增元減。一些經(jīng)濟學家已注意到1992年房地產(chǎn)泡沫對國有銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響，這種分析

只能解釋部分銀行存量不良資產(chǎn)的產(chǎn)生原因，卻無法解釋為什么自1992年至1998年國有商

業(yè)釵行系統(tǒng)仍然會產(chǎn)生大量的增量不良資產(chǎn)。中國和日本、韓國一樣，都是存在大量銀行不

良資產(chǎn)的國家。但中國的經(jīng)濟體制和發(fā)展政策的選擇上同日韓兩國存在明顯的差異。在國有

企業(yè)資金從財政撥款改為銀行貸款以來，中國的國有商業(yè)銀行系統(tǒng)在近20年時間內(nèi)一直在

扶持國有企業(yè)發(fā)展、保持國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中主導(dǎo)地位的戰(zhàn)略思想指導(dǎo)下發(fā)揮著所謂“第

二財政”的作用。多年來，信貸資金財政化形成的國有商業(yè)銀行的“供血機制”維持著一種

貨幣不斷向私人部門漏出的低效循環(huán)。當決策層通過制定《商業(yè)銀行法》和銀行企業(yè)化改革

等手段企圖解決這?問題時又發(fā)現(xiàn)：在中國信貸供給中存在著?種各種利益集團交互作用的

倒逼機制，即承擔著解決就業(yè)和大量社會功能的企業(yè)向地方政府施壓一地方政府向各地的銀

行施壓一各地銀行被迫發(fā)放貸款一最后以既成事實向各商業(yè)銀行總行和中央銀行施壓。最終

的結(jié)果就是解決了城市近2/3就業(yè)人口的國有企業(yè)占用了全社會近3/4的信貸資金資源，國

有商業(yè)銀行系統(tǒng)也因高負債且經(jīng)營不善的國有企業(yè)而累積了龐大的不良資產(chǎn)，這一問題如不

很好解決，即使是保持現(xiàn)狀沒有外部競爭沖擊，金融部門也同樣存在著系統(tǒng)金融風險。

④在銀行系統(tǒng)累積大量不良資產(chǎn)的背后，存在著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家所固有的金融結(jié)構(gòu)矛盾，那

就是直接融資與間接融資的比例相差懸殊。從近年來的統(tǒng)計數(shù)字看，企業(yè)通過發(fā)行股票和債

券直接融資額與商業(yè)銀行系統(tǒng)每年新增貸款之比大約為1：10。經(jīng)濟改革的基本內(nèi)涵就是要

實現(xiàn)資源配置方式的根本轉(zhuǎn)變，山傳統(tǒng)的依靠計劃、行政手段配置資源轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽渴袌鰴C制

配置資源。在間接融資體系中計劃經(jīng)濟行為慣性依然起主導(dǎo)作用的條件下，大力發(fā)展直接融

資，將企業(yè)推向市場，讓市場游戲規(guī)則在貨幣資源的配置上起決定性的作用本來是代表改革

方向的一種改革，也是降低國有銀行不良資產(chǎn)造成的系統(tǒng)金融風險的有力措施。但是，在若

干年資本市場的培育過程中，我們不但沒有收到資本市場建設(shè)應(yīng)當收獲的結(jié)構(gòu)調(diào)整功效和規(guī)

模效益，而且還在資木市場特別是股票市場中積聚了系統(tǒng)性金融風險，其表現(xiàn)就是大量的上

市公司存在著嚴重的質(zhì)量問題。從我們獲取的信息看，在目前800多家上市公司中，至少有

200多家質(zhì)量極差。有許多公司上市后只是從股市上圈走了一大筆資金而己，既沒有提高企

業(yè)的資本形成率和技術(shù)轉(zhuǎn)化率，也沒有在公司運營機制方面得到實質(zhì)改善。上市.公司的質(zhì)量

問題我們可以從企業(yè)自身找原因，可以從監(jiān)管方面找原因。但有一點也是不容忽略的，那就

是，在一些人心目中，中國股票市場被當作了國有企業(yè)解困的一個工具，這種指導(dǎo)思想的偏

差使得許多地方、部門在推薦上市企業(yè)時都挾帶一定的甩包袱動機，并采用做假材料的辦法

蒙混過關(guān)。這必然影響上市公司質(zhì)量，并加大了股市風險。

⑤中國的投融資體系存在一個最明顯的結(jié)構(gòu)性缺陷就是大量的中小企業(yè)缺少為之服務(wù)的金

融支持系統(tǒng)。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，中小企業(yè)的金融服務(wù)在近20年來一直在不斷加強，在

間接融資中，有為中小型企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)和準金融機構(gòu)；在資本市場上，有專為中小企

業(yè)服務(wù)的特殊板塊。但中國近年來卻始終未能解決這一問題。中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要靠提

高高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化率來實現(xiàn)。根據(jù)一般規(guī)律，高新技術(shù)成果大多為中小企業(yè)所吸納，所

以，支持中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展實際上是關(guān)系到中國的實體經(jīng)濟部門能否順

利實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵舉措。在這?舉措中，彌補投融資體系的結(jié)構(gòu)性缺陷，建立為中小企

業(yè)服務(wù)的資本市場和其他金融機構(gòu)又是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。不少人目前存在一種誤解，在他們看

來，中國目前的金融風險已足夠大了，如再建立新的市場板塊，豈不是增加了風險！他們的

忽略之處在于：建立這樣的市場板塊實際上是在稀釋原有的系統(tǒng)金融風險，增加的只是個別

金融風險，其中的道理在于，中國由于缺少為中小企業(yè)服務(wù)的資本市場和有資金力度的機

構(gòu)，因此，大量的貨幣資源仍然是絕大多數(shù)流向大型國有企業(yè)，而大型國有企業(yè)在債務(wù)包袱

和社會包袱異常沉重的情況卜，根本拿不出多少資金在搞研究開發(fā)。況且，即使有些大企業(yè)

能拿出較多的資金搞研究開發(fā)一根據(jù)一般規(guī)律一一這些資金也大多是為該企業(yè)開發(fā)配套產(chǎn)

品服務(wù)，這同我們這里所說的通過大量吸納高新技術(shù)成果促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的涵義是有明顯差別

的。1998年，為擴張內(nèi)需，財政用發(fā)債方式籌集1000億資金加上銀行配套的1000億元貸

款，它們所起的作用只是拉動經(jīng)濟增長，并且，這些資金絕大部分流入了與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相

關(guān)行業(yè)的大型國有企業(yè)手里，中小企業(yè)直接受益微乎?其微，根本也起不到結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。

3.加入WT0對中國金融體系的影響

金融體系是一國經(jīng)濟構(gòu)造中最敏感、最復(fù)雜的部分，它的運行狀態(tài)、發(fā)展趨勢要受許多變數(shù)

的影響。正因為這一點，簡單地將加入WT0作為一個給定的外生變量，并由此精確地描述出

中國未來的經(jīng)濟金融走勢及必然出現(xiàn)的局面，那是不切實際的想法。我們只能以中國金融體

系及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀為出發(fā)點，從正面效應(yīng)和負面效應(yīng)兩方面進行大致的邏輯判斷。

首先，我們分析中國加入WT0后對銀行業(yè)的影響。從現(xiàn)狀看，中國的銀行體系由四部分構(gòu)

成：①國有商業(yè)銀行；②其他商業(yè)銀行；③城市商業(yè)銀行；④中央銀行。其中，其他商業(yè)銀

行是指股份制商業(yè)銀行；城市商業(yè)銀行是指按國務(wù)院批準的計劃由原城市信用社組建而成的

為城市企業(yè)和個人提供金融服務(wù)的銀行。在上述4類銀行中，其他商業(yè)銀行沒有歷史包袱或

歷史包袱較小；城市商業(yè)銀行資產(chǎn)在全部銀行資產(chǎn)中所占比重很小，可暫不討論；中央銀行

則元論在現(xiàn)存狀態(tài)下還是在完全開放情形下，所面臨的只是監(jiān)管內(nèi)容和形式的轉(zhuǎn)變。因此，

我們要考察加入燈。對銀行業(yè)的影響。關(guān)鍵是分析對國有獨資商業(yè)銀行的影響，因為工、

農(nóng)、中、建四大國有獨資商業(yè)銀行在全社會儲蓄、存款和信貸資產(chǎn)總量中占有絕大比例，這

四大銀行的安全對中國的金融安全來說具有決定性意義。

對銀行來說，只要不發(fā)生支付危機，只要流動性保持較好狀態(tài)，即使出現(xiàn)較大比例的壞賬或

數(shù)額較大虧損，也能在相當?shù)臅r期內(nèi)維持正常的運營局面，這是亳無疑義的。因此，一旦外

國有實力的大銀行加入中國并全面開展人民幣、外幣存貸款業(yè)務(wù)，在某種臨界狀態(tài)下，中國

的國有獨資商業(yè)銀行即使失去??大批存貸款客戶，也未必發(fā)生支付危機。而且，在這種限定

的前提下，我們所能收到的必然是銀行類金融服務(wù)得以改善的效果。那么，這里所說的“某

種臨界狀態(tài)”，其涵義是什么呢？我們可以給出兩個約束條件：①由于四大國有獨資商業(yè)銀

行中任意一個銀行資產(chǎn)都達1萬多億，即使一家倒閉也會引致系統(tǒng)金融危機，因此，一家國

有獨資商業(yè)銀行也不可以在加入WTO后破產(chǎn)，這是第一個約束條件；②假設(shè)四大國有獨資商

業(yè)釵行中有一家資產(chǎn)狀況最差的且其呆滯資產(chǎn)比例為50樂那么，這家銀行的可流動性資產(chǎn)

及總資產(chǎn)必然會要求一個固定比例或固定數(shù)額的存量及增量負債來支撐，通常它表現(xiàn)為存款

準備金及呆壞賬準備金之和。根據(jù)現(xiàn)有的實際數(shù)據(jù)和比例，這很容易通過計算得出?？梢哉J

為，這就是“安全臨界狀態(tài)”的第二個約束條件。也就是說，中國加入酊0并大規(guī)模開放銀

行業(yè)后，只要在中國境內(nèi)開張的外資銀行通過業(yè)務(wù)競爭，使中國四大國有商業(yè)銀行的存量及

增量負債對可流動性資產(chǎn)和總資產(chǎn)的支撐能力不受傷害，中國原有金融體系的支付危機就不

會出現(xiàn)。

支付危機不會出現(xiàn)意味著中國四大國有獨資商業(yè)銀行即使面臨激烈的市場競爭，也能保持良

好的流動性比率，這種立論的根據(jù)除了卜.面“臨界狀態(tài)”定義外，還有一點是必須提及的，

那就是中央銀行和主權(quán)信用手段幾乎可以給事關(guān)金融全局安全的大國有商業(yè)銀行提供近乎無

限的支持，這一點非常重要，它是我們敢于全面開放銀行市場的一個基本保障。

當然，我們也應(yīng)當考慮到銀行業(yè)全面開放后的負面影響，其中值得注意的問題主要有以下幾

個：①在保證不發(fā)生支付危機的臨界狀態(tài)以下，中國國有獨資商業(yè)銀行只有提高營運效益才

能不斷補足核心資本，提高自身的抗風險能力。但在外資銀行大量進入后，中資銀行不可避

免地會遇到諸如優(yōu)良客戶流失的問題，若他們不能發(fā)揮自身的優(yōu)勢，提高服務(wù)質(zhì)量，保持相

當?shù)臉I(yè)務(wù)份額，就會面臨由業(yè)務(wù)萎縮而導(dǎo)致的財務(wù)風險。②中國四大國有獨資商業(yè)銀行的體

制性弊病十分嚴重，人浮于事，結(jié)構(gòu)設(shè)置重復(fù)，非生利資產(chǎn)比重過高。服務(wù)質(zhì)量低下是人所

共知的事實。在這種情況下，如果外資銀行大量進入中國，現(xiàn)有四大銀行的機構(gòu)規(guī)模會被迫

壓縮，銀行就業(yè)人員的下崗現(xiàn)象也會普遍化。③從近些年的情況看，金融透明度日益降低，

而造假數(shù)字、虛報情況的現(xiàn)象在四大國有獨資商業(yè)銀行中尤為嚴重。在一個相對封閉的體系

中，各種矛盾較容易掩蓋，但在外資銀行的業(yè)務(wù)份額達到一定比例且會計、報告、統(tǒng)計等制

度同國際相統(tǒng)一后，四大銀行若再不提高透明度強化內(nèi)部制約監(jiān)管機制，就可能積聚系統(tǒng)性

金融風險。④加入KTO后，中資銀行將不得不面對的一個問題是人才流失。中國四大國有獨

資銀行與外資銀行在個人收入方面的巨大差距將導(dǎo)致許多優(yōu)秀業(yè)務(wù)骨干“跳