金融衍生工具與風(fēng)險管理

09MBA《金融衍生工具與風(fēng)險管理》作業(yè)題

班級學(xué)號姓名_________

要求：1、題目打印，手工答題；

2、主觀題答案雷同者得分半數(shù)以下

一、1月2日，某人計劃于6月份啟程去瑞士做為期6個月的旅行。他估計在這次旅

行中將花費125000瑞士法郎。為防止屆時瑞士法郎升至而使他多支付美元的風(fēng)險，他便在

IMM購買了1份6月份交割的瑞士法郎期貨合約（125000/份），即期和期貨匯率為1瑞士

法郎=0.5134美元。到了6月6日準備啟程之時，他在外匯市場以美元買進所需的瑞上法郎，

同時將持倉期貨合約平倉。即期和期貨匯率為0.5211。

在下表中分析該交易過程并評價套期保值結(jié)果。

現(xiàn)貨市場期貨市場

若以匯率0.5134購入瑞士法郎以匯率0.5134買入瑞士法郎期貨合約

1月2日

支付美元：125000*0.5211=64175支付美元：125000*0.5134=64175

以匯率0.5211賣出瑞士法郎期貨合約

以匯率0.5211購入瑞士法郎

6月6日平倉

支付美元：125000*0.5211=65137.50

收入美元：125000*0.5211=65137.50

盈虧-962.50美元962.50美元

評價實現(xiàn)了套期保值的目的

二、3月1日，假定某交易者預(yù)測，不久將浮現(xiàn)多頭股票市場，而且主要市場指數(shù)的

上漲勢頭會大于?紐約證券交易所綜合股票指數(shù)的漲勢，于是，也運用跨市套利策略，在380

點水平上買進2張主要市場指數(shù)期貨合約（250美元每張每點），并在113.00點水平上賣出1

張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約（500美元每張每點）。交易者在393點水平上賣出

2張主要市場指數(shù)期貨合約而在118.50點水平上買進1張紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合

約，進行合約對沖，用下表分析交易過程和結(jié)果。

主要市場指數(shù)期貨紐約證券交易所綜合指數(shù)價差

在113.00點水平上賣出1張紐

在380點水平上買近2張主要

約證券交易所綜合股票指數(shù)期

3月1日市場指數(shù)期貨267

貨合約

支付金額：380*2*250=190000

收入金額：113*1*500=56500

在118.50點水平上買進1張紐

在393點水平上賣出2張主要

約證券交易所綜合指數(shù)期貨合

6月1日市場指數(shù)期貨合約274.50

約

收入金額：393*2*250=196500

支付金額：118.50*1*500=59250

結(jié)果盈利：6500虧損：-27503750

三、6月份，大豆在現(xiàn)貨市場的價格為2000元/噸，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但要

等到9月份才干將100噸大豆出售，因此耽心價格下跌帶來損失，為避免風(fēng)險，決定在期貨

市場進行套期保值，此時期貨市場的9月份大豆期貨價格為2050元/噸。若9月份，大豆的

現(xiàn)貨價格跌到1880元/噸，期貨價格為1930元/噸。該農(nóng)場應(yīng)如何套期保值？

現(xiàn)貨市場期貨市場

6月份若以2000元/噸賣出大豆現(xiàn)貨以2050元/噸賣出9月份大豆期貨合約

收入金額：2000*100=200000收入金額2050*100=205000

9月份以1880元/噸賣出大豆現(xiàn)貨以1930元/噸買入9月份大豆期貨合約

收入金額：1880*100=188000平倉

支付金額：1930*100=193000

結(jié)果損失：12000盈利：12000

盈虧：0

四、M公司是美國進口商，其從法國進口一批機器，總貨款共計1400萬歐元，并約定3

個月后付款。假設(shè)即期匯率為1歐元=1.21美元。但M公司耽心3個月后外匯市場的波動會

造成自身經(jīng)濟損失，決定購買期權(quán)合約進行套期保值。如果M公司預(yù)測3個月后歐元會升

值，于是購買了一份歐?？礉q期權(quán)，I辦定價格為1歐元=1.25美兀，期權(quán)費為1%,則在3

個月后歐元至少達到什么匯率水平時，M公司會行使期權(quán)？若高于或者低于這一水平，M

公

司的策略是什么？這個匯率水平下是否達到了盈虧平衡點？

假如3個月后EUR/USD>1.25,M公司行使期權(quán)：

應(yīng)支付美元：1400*1.25=1750萬美元

期權(quán)費支出：1400*1.25*1%=17.5萬美元

總支付美元：1750+17.50=1767.50萬美元

盈虧平衡點：1767.50/1400=1.2625

即3個月后EUR/USD等于1.2625時，M公司行使期權(quán)。

若EUR/USD>1.2625時，M公司行使期權(quán)獲利。

若EUR/USDVI.2625時，M公司不應(yīng)行使期權(quán)，此時損失期權(quán)費17.5萬美

元。M公司應(yīng)以市場價購入1400萬歐元。

EUR/USD=1.25未達到盈虧平衡點。

五、談?wù)勀闶侨绾卫斫饨鹑谘苌ぞ呤且话央p刃劍？

國際上的“巴林銀行”事件、我國的“株冶期貨”事件、“中航油石油期權(quán)”

事件、“國儲銅期貨”事件都在預(yù)示金融衍生品是一把“雙刃劍”。一方面，它代

表著套期保值、利率掉期、貨幣掉期、外匯期權(quán)等各種各樣復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計，意

味著規(guī)避風(fēng)險的不同手段；另一方面，復(fù)雜的金融衍生品，也意味著風(fēng)險的開始。

由于金融衍生品具有杠桿性、復(fù)雜性和投機性等特點，決定了其具有高收益

性和高風(fēng)險性并存的天然屬性。使用得當(dāng)，可以有效地匡助企業(yè)管理原材料和外

匯等價格波動風(fēng)險，匡助企業(yè)穩(wěn)定成本，保持企業(yè)財務(wù)和盈利狀況的穩(wěn)定性和可

預(yù)測性；使用不當(dāng)，冒然參預(yù)或者過度投機則很有可能給交易者帶來巨大損失。

同時，衍生金融產(chǎn)品的虛擬性和定價的復(fù)雜性也使其交易策略大大復(fù)雜于現(xiàn)貨

交易。金融衍生產(chǎn)品的各種風(fēng)險又交叉反映，相互作用，互相影響，使金融衍

生交易的風(fēng)險加倍放大。

金融機構(gòu)和投資者之所以開辟或者交易衍生產(chǎn)品，目的不外乎有三個：一是

對沖風(fēng)險，而是套期保值，三是從吸收風(fēng)險中獲取投機利益。衍生產(chǎn)品是適應(yīng)

規(guī)避風(fēng)險的需要而產(chǎn)生，但是，風(fēng)險只能轉(zhuǎn)嫁和分散，而不可能被消除，因此,

參預(yù)衍生品交易本身就蘊藏著風(fēng)險。實際上，衍生產(chǎn)品是一把雙刃劍，善于使

用它的

機構(gòu)將獲益匪淺，而不善于使用或者濫用它的機構(gòu)將遭受巨大的損失。首先，金

融衍生產(chǎn)品交易具有重要的作用：一是規(guī)避和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險。傳統(tǒng)風(fēng)險管

理工具如保險、資產(chǎn)負債管理和證券投資組合等均無法防范系統(tǒng)性風(fēng)險，金融衍

生產(chǎn)品卻能以其特有的對沖和套期保值功能，有效規(guī)避利率、匯率或者股市等基

礎(chǔ)產(chǎn)品市場價格發(fā)生不利變動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，1993年以來，資

產(chǎn)規(guī)模在50億美元以上的大銀行和大型金融機構(gòu)幾乎全部使用衍生工具防范

利率等系統(tǒng)性風(fēng)險。二是增強金融體系整體抗風(fēng)險能力。金融衍生產(chǎn)品具有規(guī)

避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能，可將風(fēng)險由承受能力較弱的個體轉(zhuǎn)移至承受能力較強的個體,

將金融風(fēng)險對承受力較弱企業(yè)的強大沖擊，轉(zhuǎn)化為對承受力較強的企業(yè)或者投

機者的較小或者適當(dāng)沖擊，有的甚至轉(zhuǎn)化為投機者的盈利機會，強化了金融體

系的整體抗風(fēng)險能力，增加了金融體系的穩(wěn)健性。三是提高經(jīng)濟效率。這主要

是指提高企業(yè)經(jīng)營效率和金融市場效率。前者體現(xiàn)為給企業(yè)提供更好規(guī)避金融風(fēng)

險的工具，降低籌資成木，提高經(jīng)濟效益；后者體現(xiàn)為以多達2萬余種的產(chǎn)品

種類極大地十富和完善了金融市場體系，減少了信息不對稱，實現(xiàn)風(fēng)險的合理分

配，提高定價效率等。四是拓展了金融機構(gòu)服務(wù)范圍，創(chuàng)造了新的利潤增長點。

過去二十年里，國際活躍的金融機構(gòu)大幅度提高了衍生工具利潤在其利潤總額中

的比重，當(dāng)前每天的全球交易總額近3萬億美元，西方發(fā)達國家商業(yè)銀行表

外業(yè)務(wù)收入已占總收入的40%、60%。

但是，金融衍生產(chǎn)品交易本身也蘊藏著巨大的風(fēng)險。雖然金融衍生產(chǎn)

品促進了經(jīng)濟和金融發(fā)展，但因其自身特點以及投機者的過度投機，導(dǎo)致日本東

京證券公司、巴林銀行、美國長期資本管理公司等破產(chǎn)，對世界金融市場造成較

大沖擊。由于在從事衍生產(chǎn)品交易時沒有風(fēng)險內(nèi)控制度，2004年中航油新加坡

公司遭受5.54億美元的巨額虧損，這給我國金融機構(gòu)和投資者在參預(yù)金融衍生

產(chǎn)品交易時敲響了警鐘。這些事實充分說明，衍生產(chǎn)品交易中存在大量風(fēng)險。盡

管如此，衍生產(chǎn)品本身并非“罪魁禍首”。據(jù)分析表明，在一個相對較長的時期

內(nèi)，金融衍生產(chǎn)品并未增大金融市場的風(fēng)險，更多的是降低了其風(fēng)險。但是，任

何單筆或者有限金額的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)中實際上包含了大量的信用風(fēng)險、市場

風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。

雖然金融衍生產(chǎn)品作為?種有效的風(fēng)險規(guī)避I.具，它既保進了經(jīng)濟和金融的發(fā)展，也

可以匡助企業(yè)防范風(fēng)險、提高效率、降低成本、解決信息不對稱等問題，但是因為其自身特

點以及投機者的過度投機行為，也使得金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險暴露無疑。

金融衍生產(chǎn)品自身的特點和最初的設(shè)計初衷是為了避險，但是近年來從開始的套期

保值的避險功能已經(jīng)開始向高投機、高風(fēng)險轉(zhuǎn)化。這有違最初的設(shè)計理念，也與企業(yè)資金管

理的控制風(fēng)險的思想背道而馳,資金管理者在推崇這種防范風(fēng)險的工具的時候，也應(yīng)該清晰

的意識到，任何一個錯誤的判斷非但不能達到最初規(guī)避風(fēng)險、套期保值的效果，還及可能使

企業(yè)蒙受損失。因為衍生產(chǎn)品的價值是受制于基礎(chǔ)商品的價值變動，它自身也具有較大的市

場風(fēng)險，衍生產(chǎn)品對于基礎(chǔ)產(chǎn)品價格變動的靈敏度要高于普通的傳統(tǒng)金融工具，所以相應(yīng)的

風(fēng)險系數(shù)也就增大了。此外衍生產(chǎn)品中的部份產(chǎn)品，是采用保證金的方式進行交易，參預(yù)者

只需動用少量資金就能進行數(shù)額巨大的交易.而R絕大多數(shù)的交易并不采用現(xiàn)貨交易,這樣

極易產(chǎn)生信用風(fēng)險。而且期寬具有杠桿效應(yīng)，它可以通過小額保證金來獲取大額的收益，反

之，如果市場浮現(xiàn)相反的走勢，那木企業(yè)的損失也是巨大。

金融衍生工具的功能和風(fēng)險是其與生俱來、相輔相成的兩個方面。任何收益都伴有著

一定的風(fēng)險，衍生產(chǎn)品只是符風(fēng)險和收益在不同偏好客戶之間重新分配，并不能消除風(fēng)險。

金融衍生工具作為本世紀金融業(yè)發(fā)展的最重要成果之一，具有與傳統(tǒng)金融工具徹底不

同的特點。財務(wù)杠桿作用顯著,可以降低交易成本。金融期貨交易時，只要交納一定數(shù)量的保

證金，就可以進行幾十、上百倍金額的交易。金融期權(quán)買方只要付出很小的期權(quán)贄，就可以獲

得相應(yīng)金額的買入或者賣出的選擇權(quán)。這種交易可以用于套期保值，參預(yù)者只需要動用少量

的資金，就可以達到目的;它也可以用于金融投機,參預(yù)者在承擔(dān)高風(fēng)險的情況下，就獲得了

取得高收益的可能性。著名的英國投資銀行一巴林銀行在參預(yù)日本東京股票指數(shù)期貨時，

如果該銀行新加坡分行交易員尼克?利森的預(yù)期準確，那末巴林銀行在1995年會繼1994年

之后獲得巨額的收益。然而,利森交易失敗，由此造成的巨額虧損搞垮了這家歷史悠久的銀

行。無法

否認的事實是，企業(yè)運用此類L具進行風(fēng)險管埋時，無須動用巨額的資金；有些」.具不需要交

易費用。例如，金融期貨、金融期權(quán)的交易只需要極少的資金;外匯遠期合約不需要交易費用。

如果企業(yè)運用這種工具進行金融投機，也可以達到“四兩撥千斤”的功效，提高投機的效率9

工具特性復(fù)雜，但風(fēng)險控制或者投機的效果明顯。與金融基礎(chǔ)工具不同，金融衍生工具交易的

對象,主要是外匯、國債和股票等金融資產(chǎn)買賣的合約（如貨幣期貨），金融資產(chǎn)買賣的選擇

權(quán)或者期權(quán)，以及某種基礎(chǔ)價格的變動等等。實際上，金融資產(chǎn)本身已是對實物資產(chǎn)的一種

虛擬，金融衍生工具則是對金融資產(chǎn)的一重或者多重的虛擬,有些工具甚至是基本金融衍生

工具的組合。因此,這些工具的特性異常復(fù)雜。

但是，更雜的工具特性并不影響其功能的發(fā)揮,相反，與金融基礎(chǔ)工具相比,其功能更

強。一些由基本金融衍生工具組合成的金融產(chǎn)品工具,可以為客戶鎖定價格,規(guī)避和控制風(fēng)險;

也可以成為金融投機的利器。美國的金融家索羅斯，就是以運用這種工具進行金融投機而聞

名丁?世的。工具設(shè)計靈便，滿足不同客戶的需要。金融衍生工具中有一部份是柜臺交易的工

具（OTC工具），這種工具徹底是根據(jù)客戶的需求，度身定做的，開展此類業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，通

過選擇不同的時間、金額、杠桿比例、風(fēng)險等級等參數(shù)，組合不同的基本金融衍生工具，向客

戶提供具有獨特避險功能或者投機價值的工具。應(yīng)該看到，當(dāng)前企業(yè)的金融需求不僅僅是規(guī)

避風(fēng)險或者金融投機,而且還存在著增強流動性、突破金融管制等方面的需求。有一部份

工具就是滿足這方面的需求也例如貨幣互換,可以以較為優(yōu)惠的條件為參預(yù)交易的雙方,進

入各自對方的融資市場提供便利。1981年8月，美國的IBM公司與世界銀行進行的貨幣互

換，就是著名的案例交易。

自從英國的巴林銀行因從事金融衍生工具交易，而導(dǎo)致巨額虧損,最終倒閉的事件披露

后，凡是從事金融衍生工具交易的企業(yè)（被調(diào)查企業(yè)），都以巴林銀行事件為借鑒，非常謹慎地

控制本企業(yè)金融衍生工具所帶來的風(fēng)險。譬如，要求交易主管向公司的高層人員匯報有關(guān)的

交易情況,且匯報的頻率很高。然而,我們不時還可以從現(xiàn)實中注意到，由于種種原因，一些企

業(yè)在金融衍生工具交易中浮現(xiàn)嚴重虧損,事實好像非常矛盾，但卻明白無誤地告訴我們，中國

企業(yè)已經(jīng)知道要努力控制金融匐生工具交易的風(fēng)險，但在如何控制和監(jiān)管上卻往往猶愫小

決。這也說明，這些企業(yè)在如何運用金融衍生工具,如何管理這種工具帶來的風(fēng)險等問題上帶

有一定的盲目性。

金融衍生工具作為金融工具創(chuàng)新，不管是理論研究還是應(yīng)用實踐,在世界范圍都是一個

前沿領(lǐng)域。金融衍生工具在我國的存在還是近十年的事。我國曾經(jīng)存在或者現(xiàn)在仍存在的金

融衍生工具主要有貨幣期貨、股票指數(shù)期貨、可轉(zhuǎn)換債券、國債期貨等，外匯遠期和貨幣

互換也曾經(jīng)在小范惘內(nèi)存在過。但除國債期貨外,其它金融衍生工具的交易都未能形成較大

規(guī)模。故基本上可作出以卜結(jié)論：目前我國金融衍生工具的品種少,規(guī)模小，加之所依賴的證

券市場屬于新興市場，故其發(fā)展還處于幼稚階段。但是，隨著衍生工具的功能和作用慢慢在

為我國企業(yè)界人上所認識,我國開展衍生工具的條件也在逐漸成熟,再加之我國已經(jīng)加入

WTO,金融的開放需要與之相適應(yīng)的金融衍生工具的開展。同時，由于金融衍生工具都以買

賣契約或者交易合約為基礎(chǔ)，在合約簽訂之后，便確定了買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)，而交易卻

要在將來某一時刻才干履行或者完成。因此,從合約簽訂之時至履行之前有一段時間差，期

間存在著不少風(fēng)險，如信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、法律風(fēng)險等。

無庸諱言，金融衍生工具市場,要杜絕投機交易是不可能的，也是徹底沒有必要的，如果

在這市場上，惟獨金融風(fēng)險管理的參預(yù)者，而沒有"投機者，那末，市場就會因為沒有足夠的

流動性，導(dǎo)致前一種參預(yù)者無法及時地進入或者退出市場，金融衍生工具的風(fēng)險管理功能也

就無法正常發(fā)揮。從實踐的角度講,要在金融市場上區(qū)分風(fēng)險管理者或者投機者是相當(dāng)艱難

的（不僅僅在金融衍生工具市場上是如此）。同一個交易者在不同的情況下，所扮演的角色是

不會一成不變的。這種轉(zhuǎn)變只需要在頭寸或者時機上做小小的手腳就可以了?？傊梢?/p>

選擇適當(dāng)時機，逐步恢復(fù)、謹慎推進金融衍生工具的交易。與此同時,建立公平競爭的市場

環(huán)境和健全的金融衍生市場的信用擔(dān)保機制，嚴格市場監(jiān)管，加強風(fēng)險管理和國際合作，防

止惡性投機、違規(guī)操作和其他干擾、破壞市場的行為。惟獨這樣，才干最大限度降低金融

衍生工具的風(fēng)險。

六、滬深300指數(shù)期貨已經(jīng)上市，你認為它對股票市場增強穩(wěn)定還是加速波

動？為什么？

推出股指期貨，是我國資本市場改革發(fā)展中具有里程碑意義的?件大事。雖然股指期

貨推出惟獨一年的時間，目前市場規(guī)模還不大，機構(gòu)參預(yù)數(shù)量和程度還有待進一步提高，還

難以對股票市場產(chǎn)生重大影響，但從股指期貨上市以來的市場實踐中可以看出，股指期貨的

功能作用及其對市場的影響初見端倪，市場浮現(xiàn)了一些新的跡象。

首先，股指期貨有助于完善市場結(jié)構(gòu)，改變市場單邊運行機制，促進市場合理估值和

內(nèi)在穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計，股指期貨上市以來，上證綜指、滬深300指數(shù)日均波幅均有所減緩。

股指期貨為市場提供了雙向交易機制，增加了市場平衡制約力量。一個有效的股票市

場，必須有一個可以做多和做空的雙向交易機制，使投資者充分表達對未來證券價格走勢和

收益變動的多空預(yù)期。

滬深300股指期貨的推出，為市場提供了一籃子股票的多空雙向交易機制。在股市非

理性上漲時，投資者的看?空預(yù)^能夠在期貨市場上實現(xiàn)，起到平衡股價的作用；在股市非理

性下跌時，又能通過期貨做多賦予市場支撐.這就宛如為股票市場增加了內(nèi)在減振器，使得

股價環(huán)繞合理的估值水平，在?個相對較小的范圍內(nèi)波動，促避市場合理估值。

其次，股指期貨，將商品期貨市場風(fēng)險管理的成功經(jīng)驗，應(yīng)用于股票市場，完善了股

市風(fēng)險管理方式。

股指期貨開辟了管理股市風(fēng)險的第二戰(zhàn)場，有助于剝離股市風(fēng)險，將其從股票市場轉(zhuǎn)

移到期貨市場：股指期貨提供交易風(fēng)險的渠道，有助于分散股行風(fēng)險，實現(xiàn)股市風(fēng)險從避險

者向投機者、從厭惡者向偏好者的轉(zhuǎn)移：股指期貨提高了風(fēng)險管理的針對性和靈便性，轉(zhuǎn)移

了無法管理的風(fēng)險，僅保留可管理、能承擔(dān)的風(fēng)險，并分享風(fēng)險所對應(yīng)的投資收益；股指期

貨優(yōu)化投資退出機制，變直接拋售股票，為買入期貨，主動保值避險，大大降低了避險操作

對股市的沖擊影響。

第三，股指期貨還將促進機構(gòu)穩(wěn)定持股。目標分散、行為互補、多元化的機構(gòu)投資者,

是維護資本市場穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。

截至2022年末，各類機構(gòu)投資者持股市值占市場流通市值比重已達70.9舟。股指期貨

的推出，改變了股市只能做多、不能做空，缺乏有效風(fēng)險對沖工具的狀況。機構(gòu)投資者開始

改變“高拋低吸”，通過頻繁買賣股票來盈利的模式，枳極運用期貨產(chǎn)品，進行“期貨替代”，

變現(xiàn)貨交易為期貨交易，減少在現(xiàn)貨市場上的頻繁操作。

改善股市生態(tài)

隨著股指期貨的推出，套利交易、程序交易、算法交易、對沖交易、數(shù)量化交易等各

類交易策略紛紛涌現(xiàn)。

目前，市場已開始運用股指期貨合成指數(shù)基金、指數(shù)增強基金、結(jié)構(gòu)化保本型產(chǎn)品、

絕對收益型產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)移Alpha產(chǎn)品、130/30多空策略產(chǎn)品、掛鉤收益產(chǎn)品、創(chuàng)新性ETF

等種類繁多、品種豐富的創(chuàng)新金融工具。股指期貨的推出，極大地活躍了ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品的

交易。

據(jù)統(tǒng)計，截止2022年底，市場ETF總份額較2022年增長42%。股指期貨推出后的一個

月，ETF總成交金額較股指期貨推出前增長了80軋其中，上證180ETF、上證50ETF、深證

100ETF成交明顯放大，上證180ETF日均成交額漲幅達400k由上市前一個月的成交均值0.

69億元，增加至5月成交均值的3.45億元，為前者的5倍。跟蹤滬深300的指數(shù)基金也明

顯增加，達20個，資金規(guī)模近1.7萬億元。海外滬深300ETF數(shù)量和規(guī)模也有大幅增長，已

有5只滬深300ETF基金分別在香港交易所、倫敦交易所、德國交易所等市場掛牌上市。

與此同時，股指期貨還拓展了機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展空何。證券公司運用對沖手段，

開始設(shè)計基于套利、保本、流動性管理和Alpha等策略的理財產(chǎn)品。隨著做空機制的完善，

對沖工具的提供，私募基金真正走向?qū)_時代。

對普通投資者來說，股指期貨還提供將多元化的投資選擇。當(dāng)前，我國金融市場仍然

面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、品種匱乏、投資策略趨同等問題，尚不能滿足泛博居民日益增長的財產(chǎn)

性收入增長需求。股指期貨的推出，金融機構(gòu)將根據(jù)客戶的風(fēng)險承受能力，利用股指期貨等

工具對股票、債券等傳統(tǒng)投資品種進行分解組合，形成特點各異的投資產(chǎn)品，使產(chǎn)品收益和

風(fēng)險特性與客戶收益預(yù)期和風(fēng)險偏好相適應(yīng)，為客戶提供完整的個性化金融服務(wù)。

機構(gòu)獷容提速

股指期貨市場.是一個為機構(gòu)投資者提供保值避隱工具的專業(yè)市場。股指期貨有助于

促進機構(gòu)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。隨著股指期貨的推出，改變了機構(gòu)投資者在缺基礎(chǔ)性風(fēng)險管理工具

的市場環(huán)境中，基金長期處7低水平、同質(zhì)化競爭，業(yè)績大起大落，證券公司被迫進行簡單

粗放式經(jīng)營，盈利渠道單一，業(yè)績靠天吃飯的經(jīng)營模式。機構(gòu)從傳統(tǒng)的高風(fēng)險、方向性投資，

轉(zhuǎn)為以市場中性策略為主的低風(fēng)險、穩(wěn)定收益的業(yè)務(wù)模式。

截至目前，證券公司、普通法人機構(gòu)、自然人均已在中金所JT立套保賬戶，開始套保

交易，其套期保值持倉量約占全市場持倉量的30%。證券公司參預(yù)套保交易平稔、有序，保

值避險效果初步顯現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計，去年29家證券公司運用股指期貨有效對沖股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險，減少了現(xiàn)貨資

產(chǎn)損失近17億元，為保護自營資產(chǎn)價值發(fā)揮了積極作用。

與此同時，證券公司等機構(gòu)正積極運用股指期貨鎖定股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險，實現(xiàn)倉位管

理，減小對現(xiàn)貨股票的拋壓，市場保值文化正逐步形成。

記者了解到，目前，機構(gòu)投資者參預(yù)股指期貨交易的政策正逐步出臺。證券公司、基

金公司參預(yù)股指期貨交易的政策已頒布實施：QFII參預(yù)的政策已完成征求意見：信托公司、

保險公司等機構(gòu)投資者參預(yù)股指期貨交易的政策正在積極研究推出。2022年管理層引入機

構(gòu)投資者的力度明顯增強。

此外，中金所已經(jīng)兩次調(diào)試了股指期貨套期保值系統(tǒng)，如果該系統(tǒng)上線，將會為機構(gòu)

投資者帶來極大的方便。今年全國兩會上，有關(guān)“鼓勵股分制銀行參預(yù)期貨相關(guān)業(yè)務(wù)”和“研

究推出信托保險公司入市”等的提案和建議也被提交審議。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，估計今年機構(gòu)投資者進入股指期貨市場的速度將有所加快，這

將有利于期指投資者結(jié)構(gòu)的進一步完善，從而為股指期貨市場功能的有效發(fā)揮奠定基礎(chǔ)，同

時，隨著機構(gòu)投資者的深度參預(yù)，股指期貨市場的容豉加速放大，2022年無疑成為股指期

貨機構(gòu)投資者元年。

有學(xué)者比較了標普500股指期貨、日經(jīng)225股指期貨、倫敦金融時報100股指期貨、

巴黎CAC40股指期貨、德國MX股指期貨、多倫多股指期貨和我國香港恒生股指期貨、臺灣

地區(qū)加權(quán)股指期貨等推出先后?年現(xiàn)貨指數(shù)日收益率標準差的變化情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這8

個市場中有4個在股指期貨掛出后，現(xiàn)貨指數(shù)日收益率方差基本不變，有1個增大，此外3

個市場減小，子是他們傾向于認為，從總體來看，股指期貨的推出基本不改變現(xiàn)貨指數(shù)的波

動性。

股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性的影響主要在于股指期貨市場存在的正反饋交易效應(yīng)、價

格引導(dǎo)機制以及期現(xiàn)套利對沖不充分等三方面因素的疊加，其中的傳導(dǎo)機制如下：在當(dāng)前我

國股指期貨市場的投資者構(gòu)成主要以散戶投資者為主、交易模式以日內(nèi)投機交易為主的情況

下，期貨市場的正反饋交易效立更為顯著；體現(xiàn)在期貨市場的這一正反饋交易效應(yīng)在人為加

大期貨市場波動的同時，會產(chǎn)生過多的無效信息；由于跨市場之間的信息傳遞和由此產(chǎn)生的

價格引導(dǎo)機制，期貨市場的波動以及無效信息將進一步傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場，不免會加劇現(xiàn)貨市

場的波動。另一方面，由于目前的股指期貨市場存在諸多不完各條件，限制了期現(xiàn)套利機制

充分發(fā)揮其對沖效應(yīng)，進而難以熨平正反饋交易所導(dǎo)致的市場異常波動。

股指期貨是以股票現(xiàn)貨指數(shù)（HS300）為基礎(chǔ)的，其波動特征基本上是由現(xiàn)貨市場的波

動特征所決定的。統(tǒng)計顯示，我國上證綜合指數(shù)自2000年1月4F）至2022年1月18日共

計1920個交易日的日均波動幅度為1.76佻，2022年1月4日至2022年1月18日共計493

個交易日的日均波動幅度高達2.328以此外，我國滬深300指數(shù)自2005年1月4日至200

8年1月18日共計739個交易日的日均波動幅度為2.15蛻，2022年1月4日至2022年1

月18日共計497個交易日的日均波動幅度高達2.408%。通過堀外市場對照可以發(fā)現(xiàn)，我國

A股市的波動幅度明顯偏大，特殊是目前我國股票市場既具有新興市場的特點，又具有資產(chǎn)

價格泡沫的典型特征，明顯處于高波動階段。由于期指交易反應(yīng)的是是對未來的預(yù)期，所以

往往對市場有提前反應(yīng)的作用，比如說在大盤4000點浮現(xiàn)調(diào)頭向下走勢時，期指的走笳已

提前破位，與現(xiàn)指漸漸拉開距離，以現(xiàn)有商品期貨的經(jīng)驗，這種期貨價格的走勢往往會加劇

現(xiàn)貨的波動，起到短期內(nèi)的助漲助跌效應(yīng)。隨著期貨地位的加強，這種效應(yīng)也會越加明顯，

這對我國波動幅度較為偏大的A股市場而言，將會有?定的負面效應(yīng)。但從長期來看，股指

期貨的推出對于股市則是利大于弊。股指期貨的做空、套利、套期保值等交易機制，將使我

國股票市場交易機制更趨完善，改變“單邊市”格局，即改變惟獨做多才干賺錢的局面，避

免為了獲利而不斷推高泡沫成份的可能，這樣可以從長期的走勢中修正指數(shù)與價值線的過度

偏離值，減緩市場過度波動的空間與時間，有利于證券市場平穩(wěn)運行，此外從套利角度分析，

當(dāng)股票現(xiàn)貨市場或者股指期貨市場大幅上漲或者下跌時，必然引來大量套利資金的反向操作，

即賣空被高估的資產(chǎn)，同時買入被低估的資產(chǎn)。由此，可有助于減緩市場上漲或者下跌的力

度，平抑股票市場的波動幅度。套期保值機制使股指期貨市場具有風(fēng)險對沖和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的

功能。當(dāng)投資者預(yù)期大盤上流或者下跌時，可在股指期貨巾場進行反向操作，或者賣空股指

期貨以對沖持有股票的風(fēng)險，或者買入股指期貨以對沖股市上漲的風(fēng)險。除此之外，期指期

貨的推出可以

吸引增量資金進場，擴大股票節(jié)場規(guī)模，增強市場流動性，有助r證券投資思維方式的變革，

優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

股指期貨推出之后股票現(xiàn)貨市場的走向是投資者普遍關(guān)心的問題，許多投資者顧慮：

由于股指期貨具有交易成本低、杠桿效應(yīng)強、保證金比例低、操作較為靈便等優(yōu)點，股指期

貨的推出可能會造成股票現(xiàn)貨市場中高風(fēng)險偏好投資者的資金轉(zhuǎn)移，成交量萎縮，從而導(dǎo)致

我國股市浮現(xiàn)大幅下跌。股票市場上，投資者的風(fēng)險偏好各不相同且差異很大，股指期貨的

推出為高風(fēng)險偏好的投資者提供了一條追求高收益的投資渠道。因此，隨著股指期貨的推出，

一部份投資者可能會從股票市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨市場，造成股票市場存量資金的減少、市場交

易量的下降，從而對股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生一定的負面影響。但另一方面，股指期貨為現(xiàn)貨市場

機構(gòu)投資者提供避險工具，增強了股票現(xiàn)貨市場的吸引力，風(fēng)險厭惡型投資者由此加大股票

市場的投資力度.從而使得現(xiàn)貨市場增量資金增加％同時,出于期現(xiàn)套利的需要,投資者對

股票現(xiàn)貨交易的需求也會隨之增加。在這兩種因素的作用下，股票現(xiàn)貨市場的資金量以及成

交量會隨著股指期貨市場的發(fā)展而逐步放大。

從海外市場的經(jīng)驗來看，股指期貨因為其具有高杠桿率、低成本、交易便捷的優(yōu)點，

吸引了大量的資金進入，交易量迅速增加。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價指

數(shù)后，短短三年時間就大幅超過紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量，在口本，其指數(shù)期貨成交

量更是遠遠超過現(xiàn)貨市場成交量，最高時必經(jīng)超過現(xiàn)貨市場成交量的10倍。人們據(jù)此認為,

由于開放指數(shù)期貨使得資金從現(xiàn)貨市場大量移轉(zhuǎn)至期貨市場。其實不然，一個被忽略的事實

是同期股票現(xiàn)貨市場的成交量也大幅增加，芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股票指

數(shù)后，短短三年時間里，股指期貨和現(xiàn)貨交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期

貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了m,之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，2000年上半年，

香港股票交易金額已達到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近

50倍。Kuserk和Cocke(1994)等人對美國股市進行的實證研究也證明了這一點，開展股指

期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的

提高，H股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。雖然股指期貨的交易量超過現(xiàn)貨市場，但股

指期貨使用T+0與杠桿交易，實際參預(yù)交易的資金僅是現(xiàn)貨市場的5%-10%,并且很大一部

分是場外資金大量流入造成的，而不是對股市存量資金的分流。因此對于股指期貨推出后市

場資金面，投資者不用過多耽心。

股指期貨推出先后大盤指數(shù)的具體表現(xiàn)也是投資者關(guān)心的問題，投資者普遍耽心：由

于股指期貨具備做空功能，股指期貨推出后市場將會進入一個長期熊市。從世界其他國家和

地區(qū)的歷史經(jīng)驗來看，在股指期貨推出先后，股價指數(shù)的走勢乜不盡相同。高子劍通過對海

外的恒生指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨、KOSPI200指數(shù)期貨以及臺灣加權(quán)指數(shù)期貨的分析

發(fā)現(xiàn)：從短期來看，這4個海外股指期貨上市時，前一個月都是上漲，后一個月都是下跌。

波段高點都與股指期貨上市接近，全部是2周內(nèi)見頂。從長期來看，恒生指數(shù)與日經(jīng)225

指數(shù)都是期貨上市前6個月漲.上市后6個月后也是漲:韓國指數(shù)與臺灣加權(quán)指數(shù)

剛好相反，上市前6個月跌，上市后6個月后也是跌。也就是說，股市的長期趨勢不會因為

股指期貨上市而改變。

為了掌握股指期貨市場的話語權(quán)，在股指期貨上市前，機構(gòu)的搶籌行動會帶動大盤上

漲；股指期貨推出后，股指又受機構(gòu)沽空行為的影響而下跌。這種走勢是股指期貨推出的必

然結(jié)果，我國A股市場同樣不可避免地會浮現(xiàn)，特殊是在上證指數(shù)從2022年初的1200點

直漲到4500點，此間沒有經(jīng)過像樣的調(diào)整，隨著股指的加速拉升，市場本身的調(diào)整壓力也

在加大，股指期貨推出后即使股市浮現(xiàn)調(diào)整也在情理之中。因此，短線操作的投資者應(yīng)注意

回避風(fēng)險。長期來看，決定股市走勢的是市場的基本面和估值△平，股指期貨作為一個外生

變量只是對指數(shù)帶來擾動影響，并不改變股市的長期趨勢。而且，由于股指期貨的推出，大

量場外資金的進入還會促進股市的活躍，增強現(xiàn)貨市場的流動性，對股市的發(fā)展具有長期推

動作用。同樣，股指期貨也不會改變A股市場的長期趨勢，人民幣升值和流動性充裕將支持

我國證券市場長期向好。

雖然股指期貨并不改變股市的長期趨勢，但對市場波動性會產(chǎn)生影響。對于股指期貨

對現(xiàn)貨市場波動性影響，國內(nèi)外許多學(xué)者進行了大量的實證研究，但由于選擇的研究對象、

樣本空間和研究方法不一致,結(jié)果各不相同。有?些學(xué)者，如Maberly、Harris、Brorson、

Gulen&Mayhew、Brenner、Lee&Ohks?\ntoniou&Holmes等，認為股指期貨市場的建立增

加了股票市場的不穩(wěn)定性，加大了股票價格波動的風(fēng)險。如由于股指期貨促進程序交易的快

速發(fā)展而引起的“瀑布效應(yīng)”，以及股指期貨的“到期日效應(yīng)”都是導(dǎo)致股市波動增加的重

要因素。1987年全球性股災(zāi)發(fā)生后，著名的布蘭辿報告就認為，般指期貨加劇了股票現(xiàn)貨

市場的負面動蕩，是股災(zāi)的罪魁禍首。但大部份學(xué)者認為股指期貨不會增強股票市場的長期

波動。美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾經(jīng)說：“金融衍生品市場極大地降低了對沖風(fēng)險的成本，擴

大了對沖的機會。而這些風(fēng)險在從前都無法有效地進行規(guī)避。”對于我國股票市場來講，由

于股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)和做空的功能，股指期貨的推出會改變股市因為缺少做空機制而浮

現(xiàn)的暴漲暴跌的局面，熨平股市的波動。

七、針對巴林銀行案例中銀行管理的漏洞，請你設(shè)計一個風(fēng)險管理的框架

巴林銀行集團的業(yè)務(wù)專長是企業(yè)融資和投資管理，而在追求利潤和業(yè)務(wù)新增

長點的時候卻偏離了航向。透過案例，我們可以看到巴林在管理過程中所浮現(xiàn)的

以下問題：

1.松散的內(nèi)部控制。從巴林破產(chǎn)的整個過程看,無論各國金融監(jiān)管機構(gòu)或者國

際金融組織都普遍認為，金融機構(gòu)內(nèi)部管理是風(fēng)險控制的核心問題,而巴林的內(nèi)

部控制法口是非常松散的。在日經(jīng)指數(shù)下跌的時候，巴林的財務(wù)已經(jīng)失控，里森已

經(jīng)給巴林帶來了不可挽回的損失，但是巴林總部卻源源不斷的給里森提供資金

支持。，巴林銀行本身的內(nèi)音■制制度失靈，預(yù)警系統(tǒng)失效，最終導(dǎo)致了慘劇

的發(fā)生

2.業(yè)務(wù)交易部門與行政財務(wù)管理部門職責(zé)不明。巴林新加坡分部，尼克?里森

本人就是制度。他分管交易和結(jié)算，這種做法給了里森許多自己做決定的機會。

在新加坡分部，里森獲得的個人權(quán)力過大而受到來自總部的監(jiān)督約束又太小。雖

然公司總部對他的職責(zé)非常清晰，卻并未采取任何行動，他們生怕因得罪他而失

去了這個“星級交易員”。他既負責(zé)前臺交易又從事行政財務(wù)管理，就像一個人

既看管倉庫又負責(zé)收款。對于一個商業(yè)銀行，浮現(xiàn)這樣的情況是有悖于常理的，

但是巴林卻讓此狀況維持多年，直到最后的倒閉。

3.代客交易部門與自營交易部門劃分不清。在里森購買日經(jīng)指數(shù)期間，里森用

的每一分錢都是來自巴林自身的資產(chǎn)，每一筆交易都是其自營交易。但是里森卻

能用代替客戶交易這一簡單理由輕松騙過高層,讓高層認為里森所做的交易對自

身影D向不大?？梢姲土衷诖徒灰撞块T與自營部門劃分方面不清晰明了。而交易

通過的私設(shè)88888帳戶巴林銀行也缺乏審核，故里森鋼絲上的舞蹈越跳越失控。

在整個巴林倒閉事件中，除了巴林開辟新業(yè)務(wù)期間管理混亂的原因之外，也存在

一些道德方面的的因素。

巴林銀行倒閉的原因

1.巴林銀行內(nèi)部缺乏監(jiān)管

巴林銀行已經(jīng)有200多年的經(jīng)營歷史，理應(yīng)有一套完善的內(nèi)部管理制度，如

果個別職員在職權(quán)范圍內(nèi)違反操作規(guī)程是可能發(fā)生的。但一位交易員能夠違反制

度，擅自越權(quán)操作，將相當(dāng)于其母行資本幾倍的資金作賭注，而且能夠掩藏幾周

不為監(jiān)管部門所知曉，可見巴林銀行內(nèi)部的監(jiān)管漏洞不少。本來巴林銀行后線結(jié)

算部門應(yīng)該履行監(jiān)察職責(zé)，但是這個警報系統(tǒng)并沒有發(fā)揮作用，這抑或者是里森

與結(jié)算部門的人同謀，來欺瞞管理層;興許是既讓里森負責(zé)前臺交易又讓他掌

管后線結(jié)算這種做法的嚴重惡果。、

2.對于衍生性金融交易這樣高風(fēng)險的領(lǐng)域缺乏監(jiān)管

衍生工具一旦脫離了貿(mào)易保值的初衷而成為投機手段時，風(fēng)險是極大的，尤

其是當(dāng)交易員孤注一擲時,可能會招致無法挽回的損失。銀行管理層應(yīng)當(dāng)建立起

嚴密的風(fēng)險防范機制，時常審查資產(chǎn)負債表中的表內(nèi)及表外業(yè)務(wù)，及早發(fā)現(xiàn)問題,

阻塞漏洞。從巴林銀行事件來看，即使是里森用開立虛假戶頭進行衍生工具交易，

以造成代客買賣的假象，但作為巴林銀行管理層應(yīng)該從或者有資產(chǎn)的不正常增加

中發(fā)現(xiàn)問題，這時應(yīng)該核實該客戶的身份、財力等。

3.高級管理人員和重要同位業(yè)務(wù)人員缺乏資格審查和監(jiān)督管理

由于里森業(yè)務(wù)熟練，所以被委以重任，但卻疏于對他進行考核管理。甚至問

題初露時，管理當(dāng)局也未予以足夠重視，使事態(tài)逐步擴大，最終導(dǎo)致銀行倒閉。

4.金融機構(gòu)外部監(jiān)管不到位。

除了巴林銀行內(nèi)音陌在的原因外，新加坡國際金融交易所，新加坡金融監(jiān)

管當(dāng)局，英國金融監(jiān)管當(dāng)局都負有不可推卸的責(zé)任。新加坡曾經(jīng)被認為是金融監(jiān)

管很完善的國家，但是巴林事件的發(fā)生使人們對新加坡監(jiān)管體系產(chǎn)生了疑問。

新加坡金融交易所，對于每股期指保證金以及每次購買上限都不明確，里森的

反常舉動并沒有引起當(dāng)局的反應(yīng)。而英國金融監(jiān)督當(dāng)局居然沒有察覺巴林銀行

大量挪用

資金的事實，到巴林銀行把目己的老本賠光了都還沒有察覺。如果不是巴林銀行

最終內(nèi)部審計察覺，還真不知道英國金融監(jiān)督當(dāng)局要何時才干知道這一事實。

巴林銀行面臨的主要風(fēng)險

1、市場性風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品像一把“雙刃劍”，它既是風(fēng)險管理工具，把商

業(yè)銀行所面臨的利率、匯率等風(fēng)險通過市場轉(zhuǎn)移出去，也可以把它作為冒險的籌

碼，寄希翼于賺取巨額利潤。如果控制不當(dāng)，這種投機行為就會招致不可估計的

損失。20世紀80年代中期，一些國家的金融主管機構(gòu)便發(fā)現(xiàn)當(dāng)時的金融法律和

規(guī)范不能有效地約束金融衍生產(chǎn)品的交易行為。更重要的是，某些金融衍生產(chǎn)品

設(shè)計的目的，便是規(guī)避法律上的約束，以降低其交易成本，開辟更大的市場空間。

但“素以經(jīng)營保守名聲卓著”的巴林銀行，其高層在面對里森所假造出的高額獲

利面前，沒有看到變幻莫測的金融衍生產(chǎn)品市場中蘊藏的巨大風(fēng)險，相反卻認為

“賺錢是令人驚異地簡單”。結(jié)果造成為了難以挽回的慘劇。里森對金融衍生產(chǎn)

品的操作無度使巴林銀行成為了犧牲品。

2、操作性風(fēng)險。在新加坡分行，里森既是清算部負責(zé)人，又是交易部負責(zé)人，

一身二職，由此他開設(shè)“88888”錯誤帳戶，運用把虧殞放入“88888”帳戶的伎

倆，替其他經(jīng)授權(quán)的套利帳戶創(chuàng)造出額外利潤，建立人量自營頭寸。如此一來，

截至1994年底，一整年的虧損達185百萬英鎊，累計虧損達208百萬英鎊，而

在以后2個月中，虧損金額成長了近3倍，達到827百萬英鎊，使百年銀行巴林

倒閉。由此，我們應(yīng)該根據(jù)新巴塞爾協(xié)議提供的操作風(fēng)險有效管理和監(jiān)管的架構(gòu)

以及國外銀行的經(jīng)驗，各商業(yè)銀行應(yīng)首先建立操作風(fēng)險的組織結(jié)構(gòu)，確定高級經(jīng)

理層和風(fēng)險管理職能部門的責(zé)任，建立風(fēng)險管理制度和文化。其次，應(yīng)建立風(fēng)險

識別、評估和量化、緩釋、監(jiān)控和報告系統(tǒng)，形成操作風(fēng)險管理的有效體系。最

后，把監(jiān)管資本作為管理操作風(fēng)險的緩沖補救措施的同時，要形成有效的內(nèi)部控

制系統(tǒng)，從根本上減少操作風(fēng)險。

3、管理層風(fēng)險。此次事件本人覺得還有一個管理層風(fēng)險。里森最后說了這么句

話，“有一-群人本來可以揭穿并阻撓我的把戲，但他們沒有這么做。我不知道他

們的疏忽與罪犯級的疏忽之間界限何在，也不清晰他們是否對我負有什么責(zé)任。

但如果是在任何其他一家銀行，我是不會有機會開始這項犯罪的。”而且，在

1995年1月11日，李森每天要求倫敦匯入1000多萬英鎊，以支付其追加保證

金。事實上，從1993-1994年，巴林銀行在SLMEX及日本市場投入的資金已超過

11000萬英鎊，超出了英格蘭銀行規(guī)定英國銀行的海外總資金不應(yīng)超過25%的限

制。為此，巴林銀行曾經(jīng)與英格蘭銀行進行多次會談。在1994年5月，得到英

格蘭銀行主管商業(yè)銀行監(jiān)察的高級官員之“默許”，但此默許并未留下任何證

明文件，因為沒有請示英格蘭銀行有關(guān)部門的最高負責(zé)人，違反了英格蘭銀行

的內(nèi)部規(guī)定。最令人難以置信的，便是巴林在1994年底發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債表上顯示

5000萬英鎊的差額后，仍然沒有警惕到其內(nèi)部控管的松散及疏忽。在發(fā)現(xiàn)問題

至其后巴林倒閉的兩個月時間里，有不少巴林的高級及資深人員曾經(jīng)對此問題

加以關(guān)切，更有巴林總部的審計部門正式加以調(diào)查。但這些調(diào)查，都被里森以

極輕易的方式蒙騙過去。里森對這段時期的描述為：“對于沒有人來制止我的

這件事，我覺得

不可思議。倫敦的人應(yīng)該知道我的數(shù)字都是假造的，這些人都應(yīng)該知道我每天向

倫敦總部要求的現(xiàn)金是不對的，但他們?nèi)耘f支付這些錢?！庇纱丝梢姲土帚y行內(nèi)

部管理層浮現(xiàn)的重大錯誤也使得巴林的倒閉成為了可能！至于這種風(fēng)險的管理控

制，的確需要我們加以關(guān)注！對此，我們應(yīng)該從科學(xué)的角度管理市場風(fēng)險，關(guān)鍵

在于三個方面：一是要建立科學(xué)有效的風(fēng)險管理體系，包括市場風(fēng)險的識別、量

化、監(jiān)測和控制體系，以及與風(fēng)險管理相適應(yīng)的內(nèi)部控制體系和內(nèi)部激勵約束機

制；二是要有風(fēng)險轉(zhuǎn)移與對沖的手段和工具，實現(xiàn)風(fēng)險定價和分散；三是要加強

市場約束，信息披露和風(fēng)險解釋要充分?！?/p>

(二)內(nèi)部控制的缺失

1、監(jiān)督松疏，控制不力

(1)對海外部運作監(jiān)督非常松疏。

在巴林銀行要宣告破產(chǎn)之后不久，該銀行高級主管人員稱對里森在新加

坡的所為一無所知，因為直到里森去職的那天，即2月23日，公司的風(fēng)險報告

仍浮現(xiàn)交易不平衡。

(2)高額獎金的誘惑使他們不愿嚴加控制。

據(jù)新加坡有關(guān)當(dāng)局說，巴林銀行在1995年2月的頭18天里給新加坡國際

貨幣交易所匯去了1.28億美元做墊付維持金之用。據(jù)《金融時報》報導(dǎo)，英格

蘭銀行行長喬治4月5日對英國公共財政部即內(nèi)務(wù)委員會的國會成員說，巴林銀

行在未通知英格蘭銀行的情況下，擅自給其新加坡分部匯去7.6億英鎊現(xiàn)金。也

許巴林銀行的高層主管確實不知道里森的真正所為，無非，他們起碼應(yīng)該知道這

筆超過該銀行資本的自己去向及用途。

巴林銀行破產(chǎn)前，里森主要與巴林公司的倫敦總部、東京分部及香港分部

交易。而在新加坡的期貨交易，僅有少數(shù)客戶，其中三個為巴林銀行分支機構(gòu)，

另一個是巴黎國家銀行，每筆交易都會經(jīng)過一家巴林銀行分支機構(gòu)，因此，巴林

銀行主管徹底不知里森的所作所為是不可能的。巴林銀行的高級主管?定知曉里

森的交易活動，因為巴林銀行的財務(wù)主管及亞洲部主任曾經(jīng)堅持他們不僅知道巴

林銀行在期貨市場的風(fēng)險暴光度，而且還對新加坡國際貨幣交易所的管理人員

保證他們將支持這種做法。情況很可能是：巴林銀行總部知道一切，高層主要

需要來自新加坡的利潤，高額獎金的誘惑使他們不愿嚴加控制。雖然出事的“

游戲”涉及到衍生產(chǎn)品，但是該交易員未按照常規(guī)去“玩”。里森幾乎沒有衍

生產(chǎn)品方面的專門訓(xùn)練，僅是憑直覺在交易。市場走好，他賺，市場走低，他

輸。如果把巴林銀行倒閉歸咎里森一人頭上，那實在是太不公平了?？梢哉f巴

林銀行倒閉不是一人所為，而是一個組織結(jié)構(gòu)漏洞百出的機構(gòu)所致。

(3)調(diào)查人員走過場。

在損失達到5000萬英鎊時，巴林銀行總部曾經(jīng)派人調(diào)查里森的賬目。事

實上，每天都有一張資產(chǎn)負債表，每天都有明顯的記錄可看出里森的問題。即

使是

月底，里森為掩蓋問題所創(chuàng)造的假賬，也極易被發(fā)現(xiàn)——如果巴林直有嚴格的審

杳制度。里森假造花旗銀行有5000萬英鎊存款，但這5000萬已被挪用來補償

“88888”號賬戶中的損失了。查了一個月的賬，卻沒有人去查花旗銀行的賬目，

以致沒有人發(fā)現(xiàn)花旗銀行賬戶中并沒有5000萬起重視。倫敦總部也曾經(jīng)想確定

來自新加坡分部的利潤是否能夠長期持續(xù)下去，還派了一個審計組來到新加坡

分部。審計組主要根據(jù)里森提供的情況，編制了一個長達24頁的報告。

2、權(quán)力過于集中

如果里森只負責(zé)清算部門，如同他本來被賦予的職責(zé)一樣，那末他便沒

有必要、也沒有機會為其池交易員的失誤行為瞞天過海，也就不會造成最后不可

收拾的局面。里森作為總經(jīng)理，他除了負責(zé)交易外，還集以下四種權(quán)力于一身。

在巴林銀行新加坡分行，里森本人就是制度。他分管交易和結(jié)算，這種做法給了

里森許多自己作決定的機會。里森在1992年去新加坡后，任職巴林新加坡期貨

交易部兼清算部經(jīng)理。作為一位交易員，里森本來應(yīng)有的工作是代巴林客戶買賣

衍生性商品，并替巴林從事套利這兩種工作，基本上是沒有太大的風(fēng)險。因為代

客操作，風(fēng)險由客戶自己承擔(dān)，交易員只是賺取傭金，而套利行為亦只賺取市場

間的差價。例如里森利用新加坡及大阪市場極短期內(nèi)的不同價格，替巴林賺取

利潤。普通銀行允許其交易員持有一定額度的風(fēng)險部位。但為防止交易員在其所

屬銀行暴露于過多的風(fēng)險中，這種許可額度通常定得相當(dāng)有限。而通過清算部門

每天的結(jié)算工作，銀行對其交易員和風(fēng)險部位的情況也可予以有效了解并掌握。

但不幸的是，里森卻一人身兼交易與清算二職。事實上，在里森抵達新加坡前的

一個星期，巴林內(nèi)部曾經(jīng)有一個內(nèi)部通訊，對此問題可能引起的大災(zāi)難提出關(guān)切。

但此關(guān)切卻被忽略，以至于里森到職后，同時兼任交易與清算部門的工作。

3、獎金結(jié)構(gòu)忽視企業(yè)風(fēng)險系數(shù)

如果巴林銀行有較為健全的內(nèi)部控制制度，如果里森的權(quán)力得到應(yīng)有的

控制，如果巴林銀行嚴格分離它的自營業(yè)務(wù)和代客交易的話，興許巴林銀行還是

那個在金融業(yè)擲地有聲的金融巨頭。