投資項目財務評價

第五章投資項目財務評價第一節(jié)概述第二節(jié)現金流量估算第三節(jié)資金規(guī)劃第四節(jié)財務效果計算與分析第五節(jié)改擴建項目的財務分析項目投資分析含義：指從企業(yè)的角度，按照國內現行的經濟、財政、金融制度的各項規(guī)定，在預測各項財務數據的基礎上，進行資金規(guī)劃，以考察項目投產后的營利能力、清償能力及外匯效果。兩個層次：融資前及融資后作用：是投資者決策的依據（贏利、清償、生存能力、利潤分配狀況）；進行資金規(guī)劃以保證項目的順利進行；是協調企業(yè)利益和國家利益的依據。第五章第一節(jié)財務評價概述1財務分析含義與作用2財務分析的內容和步驟財務效益與費用估算：通過市場調查收集預測財務效果分析所需數據，形成若干基礎財務報表和輔助報表，如外購原材料、燃料動力估算表、折舊表、攤銷表、工資福利估算表、總成本估算表、營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加估算表、總投資估算表、建設投資估算表、流動資金估算表、建設期利息估算表等。資金規(guī)劃：主要包括資金來源渠道和資金結構的選擇，資金投入進度和借款償還等的分析。財務效果的計算和分析：根據財務數據和資金規(guī)劃，編項目投資現金流量表與項目資本金現金流量表、利潤與利潤分配表、財務計劃現金流量表、資產負債表、借款還本付息表，計算項目的營利能力、清償能力和生存能力。不確定性分析和風險分析：見第九章第五章第一節(jié)財務評價概述第五章第一節(jié)財務評價概述3財務評價的價格、匯率和計算期價格：以市場價格體系為基礎的預測價格匯率：適時公告的外匯牌價計算期：建設期+運營期，不宜過長1總投資估算1.1總投資概念項目總投資是指項目從建設前期準備工作開始，到項目全部建成投產為止所發(fā)生的全部投資費用。第五章第二節(jié)財務效益與費用估算

1.2總投資構成第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1總投資估算1.3固定資產投資估算1.3.1擴大指標估算法特點：算法簡單，結果粗略，一般用于機會研究階段。具體算法：單位生產能力估算法：適用于擬建項目與已建項目的生產能力較為接近且類型相同、建設條件比較相近的情況。I=k×Q，k為國內同行業(yè)同類型企業(yè)單位生產能力投資額或K=k×Q×Rp，Rp為價格變化修正系數。生產規(guī)模指數法：

I擬=I已×（Q擬/Q已）n。當規(guī)模的擴大是靠增加設備的規(guī)格來實現時，規(guī)模指數應取0.6~0.7；當規(guī)模的擴大是靠增加尺寸相同的設備數量來實現時，規(guī)模指數應取0.8~1.0；Q2與Q1之比要小于50。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.3固定資產投資估算1.3.2編制概算法----分項詳細估算法特點：需掌握大量相關資料，計算繁瑣，但結果精確，一般用于詳細可研階段。方法：a:建筑工程費：各種房屋建筑物、管線土石方工程費）可根據建筑工程結構特征一覽表，套用平（立）方米建筑造價等指標進行計算，方法如下：建筑工程費=建筑面積（體積）*平（立）方米造價b:安裝工程費：設備安裝調試及檢測費）可用設備安裝費率或每噸設備安裝費等指標系數估算。方法如下：安裝工程費=設備原價*安裝費率或=設備總噸數*每噸設備安裝費第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.3固定資產投資估算1.3.2編制概算法----分項詳細估算法c:設備購置費：指設備、工器具買價、保管及運雜費國內設備購置費=設備原價*（1+運雜費率）設備原價以國內市場現價計算，并考慮通漲因素；運雜費按主管部門編制的運雜費率指標計算。進口設備購置費=CIF+外貿手續(xù)費+銀行手續(xù)費+關稅+消費稅+增值稅+國內運雜費；CIF以與外商簽定的合同價為依據，也可參照國際市場現行價格或詢價估算。外貿手續(xù)費=CIF*1.5%銀行手續(xù)費=合同價*0.4—0.5%；海關手續(xù)費=CIF*關稅稅率；國內運雜費=CIF*國內運雜費率消費稅、增值稅計算見后。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.3固定資產投資估算1.3.2編制概算法----分項詳細估算法d:安裝工程費估算：設備安裝調試及檢測費）可用設備安裝費率或每噸設備安裝費等指標系數估算。安裝工程費=設備原價*安裝費率或=設備總噸數*每噸設備安裝費e:工程建設其它費用：包括勘察設計、研究實驗、可行性研究、工程質量檢測等費用。主要根據可能發(fā)生的其它費用項目及有關部門的費用標準來估算，一般是對整個項目進行估算。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.3固定資產投資估算1.3.2編制概算法----分項詳細估算法f：不可預見費：包括基本預備費+漲價預備費基本預備費：可視技術、設備和設計等方面的研究深度確定。研究深度越深，基本預備費越少；反之，則應多安排一些。一般情況下，按工程費用的5%--10%估算。漲價預備費：可視通貨膨脹的情況而定。通漲率高，安排的漲價預備費應多些，反之，則可少些。預備費可對整個項目估算。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.3固定資產投資估算1.3.3分項工程投資累加法（綜合投資估算法）將項目分成若干可獨立估算的環(huán)節(jié)或部分，對各環(huán)節(jié)或部分采用不同的估算方法估算投資，各環(huán)節(jié)的投資合計，就是項目總投資。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.4無形資產估算包括項目期初支付的土地使用權費、專利權及專利技術費、生產經營特許權、商譽、購買商標等。原則上可按取得該項無形資產的途徑分別計價：購入的無形資產，按買價估算；自創(chuàng)無形資產按所耗實際成本估算；合資合作中投入的無形資產，按評估或協議金額計價第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.5開辦費（其他資產）估算包括籌建期間人員的工資、差旅、辦公、折舊、廣告、咨詢、印刷、注冊費等。原則上應當按實際可能的支出估算。如咨詢費應根據需要咨詢的內容和咨詢機構的收費標準進行估算等。（人員培訓費、籌建人員的工資。。。）第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.6建設期利息估算指建設期間固定資產投資借款應計的利息。原則應按估算的借款額和可能的利率計算。對國內貸款一般只能根據貸款種類和不同的貸款期限選用銀行現行貸款利率；對于國外貸款，則可根據貸款協議或貸款意向確定的利率計算。國內外貸款無論實際如何計息，均應簡化為按年計息；且假定貸款發(fā)生當年均在年中支用，按半年計息，其后年份按全年計息。每年應計利息為：建設期每年應計利息=（年初借款累計+當年借款額/2）*年實際利率第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1.6建設期利息估算【例】某新建項目，建設期為３年，第一年貸款300萬元，第二年400萬元，第三年300萬元，年利率為5.6%。用復利法理論計算建設期借款利息。解：建設期各年利息計算如下：I１＝0.5×300×5.6%＝8.4（萬元）I２＝（308.4＋0.5×400）×5.6%＝28.47（萬元）I３＝（736.87+0.5×300）×5.6%＝49.66（萬元）到建設期末累計借款本利為1086.53萬元。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算綜合案例：某工程在建設期初的建安工程費和設備工器具購置費為45000萬元。按本項目實施進度計劃，建設期3年，投資分年使用比例為：第一年25%，第二年55%，第三年20%，投資在每年平均支用，建設期內預計年平均價格總水平上漲率為5%。建設期利息為1395萬元，工程建設其他費用為3860萬元，基本預備費率為10%。試估算該項目的建設投資。解：（1）計算項目的基本預備費：基本預備費＝(45000＋3860)×10%＝4886（萬元）（2）計算項目的漲價預備費第一年末的漲價預備費=45000×25%×[（1+0.05）1/2－1]=277.82（萬元）第二年末的漲價預備費=45000×55%×[（1+0.05）1+1/2－1]=1879.26（萬元）第三年末的漲價預備費=45000×20%×[（1+0.05）2+1/2－1]=1167.54（萬元）該項目建設期的漲價預備費=277.82+1879.26+1167.54=3324.62（萬元）（3）計算項目的建設投資建設投資＝靜態(tài)投資＋漲價預備費＋建設期借款利息＝45000＋3860＋4886＋3324.62＋1395＝58465.62（萬元）第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1總投資估算1.7流動資金估算概念：流動資金是指投產前為維持正常生產經營活動用于購置原材料、動力及招募工人墊支的周轉資金,其分別在生產和流通領域以儲備資金、生產資金、成品資金、結算資金、貨幣資金五種形態(tài)存在并循環(huán)。運營期末才退出生產領域。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.8流動資金估算估算方法：要根據項目自身的生產特點和掌握的資料數據來進行，既要保證生產需要，又要節(jié)約使用，一般不能高于同行業(yè)先進水平。a:擴大指標估算法：一般用于機會研究階段。主要參照類似項目（或同行業(yè)）流動資金占銷售收入、成本、固定資產投資比率或單位產品占流動資金比率確定。如某些加工項目就按其年銷售收入的25%來估算流動資金。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.8流動資金估算b:分項詳細估算法：一般用于詳細可研階段，為簡化計算，可采用下列公式：流動資金=流動資產-流動負債流動資產=應收帳款+存貨+現金存貨=外購原材料、燃料+在產品+產成品流動負債=應付帳款流動資金本年增加額=本年流動資金-上年流動資金第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1總投資估算1.7流動資金估算b:分項詳細估算法：一般用于詳細可研階段，為簡化計算，可采用下列公式：外購原材料=年外購原材料費÷原材料周轉次數在制品=年制造成本÷在制品周轉次數產成品=年經營成本÷產成品周轉次數現金=(年總成本-原材料費-折舊-利息）÷現金周轉次數或現金=(年工資及福利費+年其他費用)/周轉次數應收帳款=年銷售收入÷應收帳款周轉次數應付帳款=年原材料燃料動力費÷應付帳款周轉次數周轉次數=360÷最低周轉天數第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.1成本概念成本是指項目一定時期內（一年）生產經營過程中發(fā)生的全部消耗。項目分析中的成本概念與企業(yè)會計中的不完全相同：會計角度：是對實際發(fā)生費用的記錄，是已發(fā)生各因素決定，數據唯一；項目分析角度：是對未來發(fā)生費用的預測和估算，影響因素不確定，不同方案有不同的數據；項目分析中還引入了企業(yè)會計中所沒有的成本概念

---經營成本第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.2成本構成2.2.1總成本費用的構成---財務會計角度

第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算總成本費用產品生產成本直接費用直接材料直接工資其它直接費用制造費用車間管理人員工資折舊費修理費、物料消耗其它制造費用管理費用銷售費用

財務費用公司管理人員工資折舊費、攤銷費修理費、物料消耗房產稅、車船稅、土地使用稅其它管理費用運輸費、包裝費、保險費、差旅費、廣告費銷售機構人員工資、折舊費等借款利息匯兌凈損失、銀行手續(xù)費、其它籌資費用2成本費用估算2.2成本構成2.2.1總成本費用構成---財務會計角度

第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.2成本構成2.2.2總成本費用構成---項目分析角度年總成本費用＝外購原材料＋外購燃料動力＋工資及福利費＋修理費＋折舊維簡費＋攤銷費＋利息支出＋其他費用第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.2成本構成2.2.3經營成本構成---項目分析角度經營成本＝總成本費用-折舊費-維簡費-攤銷費-利息支出為什么要從總成本中扣除這些費用？項目分析要考慮項目在計算期內逐年發(fā)生的現金流入和流出。由于投資已按其發(fā)生的時間作為一次性支出被計入現金流出，所以不能再以折舊費、維簡費和攤銷費的方式計為現金流出，否則會發(fā)生重復計算。因為全部投資現金流量表以全部投資作為計算基礎，不分投資資金來源，利息支出不作為現金流出，而自有資金現金流量表中己將利息支出單列，因此經營成本中也不包括利息支出。注意固定成本與變動成本第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.3成本估算2.3.1成本估算范圍：項目分析階段總成本費用的估算是按正常生產年份每年項目的整體總費用，而非哪一個月或哪一個車間的費用。2.3.2外購原材料燃料動力費估算外購原材料燃料動力費=∑年產量*行業(yè)耗用定額*市場單價2.3.3職工工資及福利估算職工工資及福利費=勞動定員*職工年工資福利水平。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.3成本估算2.3.4折舊費用估算折舊是指在固定資產的使用過程中，隨著資產損耗而逐漸轉移到產品成本費用中的那部分價值，與原值、殘值、使用年限、折舊方法有關。a:直線折舊法①平均年限法：②工作量法：第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.3成本估算2.3.4折舊費用估算b:加速折舊法優(yōu)點：促進技術進步；符合收入成本配比原則；使成本費用在整個使用期內較為平衡。缺點：前期成本提高，利潤降低，推遲了企業(yè)應繳稅款，等于國家提供了變相無息貸款。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.3成本估算2.3.4折舊費用估算b:加速折舊法雙倍余額遞減法固定折舊率為直線折舊率的2倍，即2／N，在固定資產折舊年限到期前兩年內，將固定資產凈值扣除預計凈殘值后的凈額平均攤銷，即最后兩年改用直線折舊法計算折舊。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.3成本估算2.3.4折舊費用估算b:加速折舊法年數總和法第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.3成本估算2.3.5攤銷費用估算無形資產和遞延資產的原始價值也要在規(guī)定的年限內，按年度或產量轉移到產品的成本之中，此即為攤銷。計算方法：采用直線法，不留殘值。即：攤銷費＝無形資產原值／無形資產攤銷年限＋遞延資產原值／遞延資產攤銷年限無形資產攤銷期不少于10年，開辦費按不少于5年的期限攤銷，租入資產改良費按租賃期限攤銷。2.3.6維修費用估算維修費可參照現行同類企業(yè)實際數據或經驗數據，結合本項目的固定資產價值確定第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算2成本費用估算2.3成本估算2.3.7利息費用估算生產經營期利息支出＝建設投資借款利息＋流動資金借款利息在生產經營期利息是可以進入成本的，因而每年計算的利息不再參與以下各年利息的計算。2.3.8其他費用估算其他費用是指在制造費用、管理費用、財務費用和銷售費用中扣除工資及福利費、折舊費、修理費、攤銷費和利息支出后的費用。在項目分析中，其他費用一般可根據成本中的原材料成本、燃料和動力成本、工資及福利費、折舊費、修理費、維簡費及攤銷費之和的一定百分比計算，并按照同類企業(yè)的經驗數據加以確定。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算3銷售收入估算產品銷售收入是指項目投產后出售產出的貨幣收入。產品銷售收入=產品的銷量×產品的售價產品銷量在市場可行性研究中已做介紹。為計算方便，一般假設項目產量即為銷量。要注意達產時間及達產前不同年份的產量的確認。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算4銷售稅金及附加估算4.1相關概念稅金特點：強制性、無償性、固定性稅金種類流轉稅及附加：增值稅、消費稅、營業(yè)稅、城市維護建設稅、教育費附加資源稅：資源稅、土地使用稅、耕地占用稅、土地增值稅財產及行為稅：房產稅、契稅等。它是可進產品成本費用的稅金。所得稅：從企業(yè)實現利潤中扣除。銷售稅金及附加是指對項目銷售收入征收的稅額和教育費附加。包括營業(yè)稅、消費稅、資源稅、城市建設維護稅及教育費附加。以上各稅種并不是全部都要繳納，而只是繳納與自身經營有關的若干稅種。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算4銷售稅金及附加估算4.2營業(yè)稅估算納稅人：根據稅法規(guī)定，在我國境內提供應稅勞務、轉讓無形資產或銷售不動產的單位和個人。計稅公式：營業(yè)稅應納稅額=營業(yè)額*適用稅率適用稅率：免稅范圍：1）托兒所、幼兒園、養(yǎng)老院、殘疾人福利機構提供的育養(yǎng)服務，婚姻介紹，殯葬服務；2）殘疾人員個人提供的勞務；3）醫(yī)院、診所和其他醫(yī)療機構提供的醫(yī)療服務；4）學校和其他教育機構提供的教育勞務，學生勤工儉學提供的勞務；5）農業(yè)機耕、排灌、病蟲害防治、植物保護、農牧保險以及相關技術培訓業(yè)務，家禽、牲畜、水生動物的配種和疾病防治；6）紀念館、博物館、文化館、文物保護單位管理機構、美術館、展覽館、書畫院、圖書館舉辦文化活動的門票收入，宗教場所舉辦文化、宗教活動的門票收入；7）境內保險機構為出口貨物提供的保險產品。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算4銷售稅金及附加估算4.3消費稅估算納稅人：根據稅法規(guī)定，在我國境內生產、委托加工和進口應稅消費品的單位和個人。計稅公式：消費稅應納稅額=銷售額*適用稅率或銷售量*單位稅額進口應稅消費品應納稅額=（關稅完稅價格+關稅）*適用稅率÷（1-適用稅率）適用稅率：《中華人民共和國消費稅暫行條例》經2008年11月5日國務院第34次常務會議修訂通過，自2009年1月1日起施行。消費稅的稅目、稅率見下表。免稅范圍：石腦油、溶劑油、潤滑油、燃料油暫按應納稅額的30％征收消費稅；航空煤油暫緩征收消費稅。子午線輪胎免征消費稅。出口應稅消費品第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算4銷售稅金及附加估算4.4資源稅估算納稅人：根據稅法規(guī)定，在我國境內開采或生產應稅資源的單位和個人。計稅公式資源稅應納稅額=課稅數量×單位稅額適用稅率：原油每噸8—30元；天然氣每1000M32—15元；煤炭每噸0.3—5元；其它非金屬礦原礦每噸0.5—20元；黑色金屬原礦每噸2—30元；有色金屬礦原礦每噸0.4—30元；固體鹽每噸10—16元；液體鹽每噸2—10元。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算4銷售稅金及附加估算4.5城市維護建設稅及教育費附加估算城市維護建設稅納稅人：根據稅法規(guī)定，在我國境內有生產經營收入的單位和個人。計稅公式：城建稅應納稅額=（增值稅+營業(yè)稅+消費稅）×適用稅率適用稅率：城市7%，縣城、鎮(zhèn)5%；縣城、鎮(zhèn)以外1%。教育費附加繳費人：根據稅法規(guī)定，在我國境內開采或生產應稅資源的單位和個人。計費公式：教育費附加=（增值稅+營業(yè)稅+消費稅）×適用稅率適用稅率：3%第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算4銷售稅金及附加估算4.6附：增值稅估算增值稅屬價外稅，不進入銷售收入，不是銷售稅金。但其大小會影響到城建稅和教育費附加，故應對其進行分析。納稅人：根據稅法規(guī)定，在我國境內銷售貨物或提供加工、修理修配勞務以及進口貨物的單位和個人。計稅公式：一般納稅人增值稅應納稅額=當期銷項稅額-當期進項稅額在項目分析中，當期銷項稅額=產品銷售收入*適用稅率；當期進項稅額=原材料燃料等費用*適用稅率小規(guī)模納稅人應納稅額=銷售額*3%進口貨物的增值稅=（完稅價格+關稅+消費稅）*適用稅率適用稅率：銷售或進口糧食、食用植物油、自來水、暖氣、熱氣水、煤氣、天然氣、化肥、農藥等貨物為13%，其它均為17%；出口貨物，稅率為零；免稅范圍：農業(yè)生產者銷售的自產農產品；銷售自己使用過的物品；古舊圖書；避孕藥品和用具；殘疾人組織直接進口供殘疾人專用的物品；來料加工、來件裝配和補償貿易貿易所需進口的設備；外國政府、國際組織無償援助的進口物資和設備；直接用于科學研究、試驗和教學的進口儀器和設備第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算5所得稅及相關利潤估算所得稅是從利潤中扣減的，企業(yè)實現了利潤，就應繳納所得稅。納稅人發(fā)生年度虧損的，可用下一納稅年度的所得彌補；下一納稅年度的所得不足彌補的，可以逐年延續(xù)彌補，但是延續(xù)彌補期最長不得超過5年。利潤是指企業(yè)在一定時期內實現的純收益。為簡化利潤計算工作，在項目分析中一般只考慮主營業(yè)務的凈收益。利潤總額=產品銷售收入-總成本費用-銷售稅金及附加稅后利潤=利潤總額-應繳所得稅應繳所得稅=應稅所得額×所得稅稅率（25%）應稅所得額在項目分析階段一般取項目實現的利潤總額。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算5所得稅及相關利潤估算相關現金流量得的關系第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算

銷售收入－ 總成本費用－ 銷售稅金及附加_____________________________________________________________________

＝ 銷售利潤－ 所得稅_____________________________________________________________________

＝ 稅后利潤

+ 折舊攤銷_____________________________________________________________________

＝凈現金流量計入成本的稅房產稅車船稅土地使用稅進口材料關稅等銷售稅金及附加營業(yè)稅城鄉(xiāng)維護建設稅教育費附加消費稅資源稅所得稅6期末資產回收的估算固定資產殘值回收：根據固定資產的折舊方法以及項目分析確定的計算期計算資產累計折舊，再從資產原值中減去累計折舊以及相應的清理費用，即為估算的固定資產凈殘值。一般假定流動資金在項目計算期末退出生產經營領域，按全額回收。第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算7現金流量估算的邏輯關系綜括設備房屋折舊建期利息長期借款利息現金、應收帳款存貨、應付帳款原材料燃料動力費用估算表折舊攤銷表進項稅流動資金借款利息成本費用估算表銷售收入估算表損益表銷項稅工資估算、其他管理、制造、銷售費用估算固定資產投資無形資產投資開辦費用建設投資工程費用其他費用預備費用流動資金投資第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算凈現金流量舉例B項目需要固定資產投資210萬元，開辦費用20萬元，流動資金墊支30萬元。其中固定資產投資和開辦費用在建設期初發(fā)生，開辦費于投產當年一次性攤銷。流動資金在經營期初墊支，在項目結束時收回。建設期為1年，建設期資本化利息10萬元。該項目的有效期為10年，直線法計提固定資產折舊，期滿有殘值20萬元。該項目投產后，第1年至第5年每年歸還借款利息10萬元，各年分別產生凈利潤：10萬元、30萬元、50萬元、60萬元、60萬元、50萬元、30萬元、30萬元、20萬元、10萬元。試計算該項目的現金凈流量。

第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算根據以上資料計算有關指標如下：

(1)固定資產每年計提折舊額＝(210＋10－20)÷10＝20(萬元)(2)建設期現金凈流量：NCF0＝－(210＋20)＝－230(萬元)NCF1＝－30萬元凈現金流量舉例第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算(3)經營期現金凈流量：NCF2＝10十20＋20＋10＝60(萬元)NCF3＝30＋20＋10＝60(萬元)NCF4＝50＋20＋10＝80(萬元)NCF5＝60＋20＋10＝90(萬元)NCF6＝60＋20＋10＝90(萬元)NCF7＝50＋20＝70(萬元)NCF8＝30＋20＝50(萬元)NCP9＝30＋20＝50(萬元)NCF10＝20＋20＝40(萬元)NCF11＝10＋20＋20＋30＝80(萬元)凈現金流量舉例第五章第二節(jié)投資項目現金流量估算1投資項目資金籌措的原則1.1資金規(guī)劃含義：指項目所需資金的籌措與使用1.2籌資原則目的性：合理確定資本需要量。適應性：科學安排資本籌措時間。經濟性：合理組合籌資渠道和方式，降低資本成本風險性：優(yōu)化資本結構，降低籌資風險。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.1分析內容投資項目一般可從哪些渠道籌措資金？各種籌資渠道是否可靠（是否符合國家政策、法律規(guī)定，貸款要有銀行意向書，資本金要有出資協議和驗資證件）？能籌集到的資金數量是否滿足項目需要？籌措資金的方式是否可行？第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.2項目資金可能來源渠道分析國內資金項目法人自有資金政府財政性資金金融機構的信貸資金非金融機構的資金企業(yè)、個人等的資金國外資金國際貨幣機構貸款出口信貸外國政府貸款國外企業(yè)與個人資金第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.1一般的資金籌措方式1)按資金的權利狀況分權益資金籌措方式：權益資金（股份）可依法轉讓，但不得以任何方式抽走；投資者對企業(yè)有經營決策權、參與分配權和清償權等。國家對權益資金籌資規(guī)模一般有要求，可通過發(fā)行股票、直接吸收、風險投資、合資合作、BOT等。借入資金籌措方式：借入資金是指項目業(yè)主通過負債籌措的資金。對借入資金需償還本金，并支付利息，但債權人對企業(yè)無經營決策權。一般通過國內外銀行、發(fā)行債券、國際金融組織、外國政府貸款、出口信貸、補償貿易等方式籌集資金。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.1一般的資金籌措方式2)按資金供求雙方的關系分直接籌措資金：直接從資金提供者處獲得資金，如權益資金與債券資金。間接籌措資金：通過信貸機構等第三方獲得資金。如一般的信貸機構借款注意：一種籌資方式可能適用多種籌資渠道，也可能僅適用于某一種特定渠道；同一渠道資本也可通過不同的籌措方式取得；每種方式的條件、數量、時間不同。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.1一般資金源渠道及方式圖示第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃方式來源借入自有借款發(fā)行債券融資租賃發(fā)行股票聯營合資吸收國家自投捐贈風險投資國家財政√√銀行資金√√√非銀行金融機構資金√√√√√其他企業(yè)資金√√√√√√企業(yè)自留資金√√社會個人資金√√√√√境外資金√√√√√√√2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.1一般資金源渠道及方式圖示第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃國家開發(fā)銀行農業(yè)發(fā)展銀行進出口信貸銀行中國建設銀行中國工商銀行中國農業(yè)銀行中國銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實業(yè)銀行商業(yè)銀行信托投資公司財務`公司保險公司國家政策性銀行國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行非銀行金融機構在國內發(fā)行債券國內融資租賃國內負債籌資2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.3項目融資方式介紹1)概念：狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以項目的資產、收益作抵押來融資。例：某自來水公司現擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設失敗，該公司把原來的A、B二個水廠的收益作為償債的擔保。這時，貸款方對公司有完全追索權。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，即貸方對自來水公司無追索權。方案3：在簽訂貸款協議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產作為貸款擔保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權。方案2和方案3稱為項目融資。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.3項目融資方式介紹2)特點至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人；以項目本身的經濟強度作為衡量償債能力大小的依據。3)適用范圍資源開發(fā)類項目：如石油、天燃氣、煤炭、鈾等開發(fā)項目；基礎設施；制造業(yè)，如飛機、大型輪船制造等。4)限制程序復雜，參加者眾多，合作談判成本高；政府的控制較嚴格；增加項目最終用戶的負擔；項目風險增加融資成本。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.3項目融資方式介紹5)主要模式以“產品支付”為基礎的項目融資模式“產品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然氣和礦產品項目中常使用的無追索權或有限追索權的融資方式，產品支付只是產權的轉移，而非產品本身的轉移。ABS項目融資模式ABS是英文Asset-BackedSecuritization的縮寫，即資產支持型資產證券化，簡稱資產證券化。資產證券化是指將缺乏流動性，但能夠產生可預見的、穩(wěn)定的現金流量的資產歸集起來，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.3項目融資方式介紹5)主要模式BOT項目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設-經營-移交,是政府吸引非官方資本加入基礎設施建設的一種融資方式。政府與非官方資本簽定項目特許權經營協議，將基礎設施項目的建設和投產后一定時間內的經營權交給非官方資本組建的投資機構（項目公司），由項目公司自行籌集資金進行項目建設和經營，在特許經營期滿、項目公司收回項目建設成本和取得合理利潤后，將該基礎設施無償交給政府。如英法海底隧道工程，英國巴金電話工程，澳大利亞悉尼海底隧道工程……以及國內的廣東沙角B電廠項目第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃2投資項目資金籌措渠道與方式分析2.3項目資金可能籌措方式分析2.3.3項目融資方式介紹5)主要模式TOT項目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經營-移交。BOT方式的衍生BOO：建設–經營–擁有BOOT：建設–經營–擁有–轉讓BLT：建設–租賃–轉讓BTO：建設–轉讓–經營第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃3投資項目資金籌措成本分析3.1資金成本含義籌資成本是指籌資者為籌集資金所付出的各種代價，包括：籌資的直接費用（借款的利息、手續(xù)費、管理費、承諾費等各種附加費及股票債券的發(fā)行費）籌資的間接費（廣告費、差旅費、代辦費、委托代理費、風險調節(jié)費等）。3.2資金成本分析目的不同來源渠道和方式的資金成本不同，成本分析的目的是降低籌資成本，提高投資收益，以較少代價取得項目建設所需的資金。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃3投資項目資金籌措成本分析3.3籌資成本的計算資金成本一般用相對數表示，稱之為資金成本率。即融資成本額與融資總額的比率。其一般計算公式為：其中P為籌集資金總額，F為籌集成本，f為籌集費率，D為使用成本。項目綜合資金成本率=Σ單項資金成本率×各項資金所占比重借貸資金的成本率=（契約利率+擔保費用率或發(fā)行費用率）×（1-所得稅率）股票籌資成本=(第一年每股股利/實收每股股金)+股利年增長率自有資金的成本=機會成本企業(yè)可先擬定出若干備選方案，分別計算各方案加權平均資金成本，最低者為最優(yōu)方案第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃3投資項目資金籌措成本分析3.3籌資成本的計算例1：某項目需總投資5000萬元。其籌資條件如下：銀行貸款上限1000萬元，資金成本率5.4%；可平價發(fā)行債券1000萬元，資金成本率5.85%；發(fā)行新股20萬股，每股面額100元，市場價格140元，資金成本率5.71%；投資者自有資金1000萬元，機會成本收益率15%；則綜合資金成本率=5.4%×20%+5.85%×20%+5.71%×40%+15%×20%=6.05%第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃3投資項目資金籌措成本分析3.3資金成本的計算例2：某家電科技產業(yè)公司擬投資9500萬元建設微型磁記錄設備和磁療器項目，經主管部門批準，企業(yè)采用股份制形式。除發(fā)行企業(yè)債券籌集外，還向社會公開發(fā)行人民幣個人股。項目長期投資資金構成情況是：向銀行申請固定資產貸款2500萬元，年利率10.8%，并采取擔保方式，擔保費總額100萬元，擔保期4年；發(fā)行一次還本付息單利企業(yè)債券1900萬元，委托某證券公司代理發(fā)行，發(fā)行費用總額40萬元，5年期，年利率15.5%；向社會發(fā)行個人普通股300萬股，每股發(fā)行價格12元，每股股利09元，每年預期增長5%；接受海外某慈善機構捐贈現金60萬美圓，合人民幣500萬元；投資者自投資金1000萬元，企業(yè)建成投產后所得稅稅率33%。問該項目的綜合資金成本率是多少？第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.1項目資金結構分析的目的項目資金結構分析的目的在于確定合理的自有資金和借入資金的比例，既能保證產權資本的經濟效益（充分利用財務杠桿），同時又不至于背負沉重的利息負擔；即要確定最佳的資本結構（成本最低、風險最小、企業(yè)價值最大）第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.2項目負債經營的前提條件設：K

—全部投資

K0—自有資金

KL—貸款

R

—全部投資收益率（付息前）

R0—自有資金收益率

RL—貸款利率不考慮稅收問題則：K=K0+KLK·R=K0·

R0+KL·RLR0=（K·R—KL·RL）/K0R0=[（K0+KL）·R—KL·RL]/K0R0=R+KL·（R—RL）

/K0

R0=R+（KL/K0）·（R—RL）故：負債經營的前提條件：R>RL第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.2項目負債經營的前提條件例：某工程有三種方案，全部投資收益率分別為6%，10%和15%；貸款利息率為10%，試比較債務比為0（不借債）、0.5和0.8時自有資金收益率。列表計算結果如下：方案1：債務比越大，自有資金收益率就越低，甚至會成為負。

不宜貸款。

方案2：貸款多少對企業(yè)利益沒有影響。

方案3：在償付利息后企業(yè)可以得益，而且貸款比無貸款有利，益越大。被放大的收益即為財務杠桿效應。

第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.3項目合理負債率的確定—定性分析內部因素：企業(yè)的銷售增長率水平、銷售的穩(wěn)定性企業(yè)的信譽企業(yè)規(guī)模財務狀況企業(yè)經營管理者對待風險的態(tài)度企業(yè)的資產形態(tài)結構外部因素：行業(yè)競爭狀況行業(yè)平均負債率水平債務利息率的高低證券市場的狀況貸款人和信用評級機構的影響第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析

A：主觀風險法（新建項目）：提出自己愿意承擔的壞帳（破產）風險α，根據正態(tài)分布函數表，可知：P（R0≤0）=φ（Z）≤α時,Z的取值應小于β。即：

d·i–R

Z=---------------≤βσ(R)

σ(R)

·β+R

故:d≤-----------------------i第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析方法A的應用某企業(yè)需籌集各類資金共計1000萬元，通過項目的技術經濟分析可知該項目息稅前資金利潤率X=0.18，σ(X)=0.1。企業(yè)對所籌集資金只愿承擔8%以下的風險，i=10%。則：

P（R0≤0）=φ（Z）≤0.08

查正態(tài)分布表：Z=-1.405(即β)

故d≤39.5%

第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析B：行業(yè)平均風險法（老項目）：參考同行業(yè)中主要競爭對手風險水平，使本企業(yè)壞帳（破產）風險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧損風險必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：P（R0j≤0）≤P(R0≤0)

即：φ（Zj）≤φ（Z）

故：Zj

≤Z

1X-d·i

dj≤--(Xj-------·σ(Xj))

iσ(X)

第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析方法B的應用某企業(yè)歷年來平均息稅前利潤率Xj=6.42%，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%，X=8.43%，σ(X)=0.82，d=48.5%；則dj≤60.3%總結：企業(yè)從無舉債經營到有舉債經營的過程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一定水平，增加的成本將超過其得到的收益，企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結構在理論上確實存在，但要精確地測定這一點難度很大，故一般只要找出滿意的資產負債率即可。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析C：息稅前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法：通過計算各籌資方案的EPS無差異點做決策。EBIT--每股盈余無差異點處息稅前盈余I1、I2--兩種籌資方式下年利息率D1、D2--兩種籌資方式下優(yōu)先股股利N1、N2--兩種籌資方式下普通股股數第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析方法C的應用華特公司目前有資金75萬元，現因生產需要準備再籌集25萬元。他們可通過發(fā)行股票和債券兩種方法來籌集。若有以下信息資料，試選擇資金籌集方式。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析方法C的應用故：當企業(yè)盈利能力EBIT>6.8萬元時，利用負債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃EPS（元）24681012141234股票債券0.8萬元2.8萬元6.8萬元EBIT（萬元）由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時企業(yè)的負債比率由13%上升為35%，財務風險加大。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃4投資項目資金結構分析4.4項目合理負債率的確定—定量分析方法C的應用5擬建項目的投資計劃及安排5.1投資計劃及安排的原則要與項目實施進度計劃（施工進度計劃、生產準備計劃、職工培訓計劃等）統籌考慮，協調一致，否則會影響項目的順利進行；還必須考慮經濟性（減少利息支出）：自有資金及貸款利率低的資金盡可能靠前安排，貸款利率高的資金盡可能向后安排；而還款時恰恰相反，先還利率高的，后還利率低的。5.2編投資計劃與資金籌措表。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃附表：投資計劃與資金籌措表單位：萬元序號年末項目建設期生產期合計0121總投資

1．1固定資產投資

1．2建設期利息

1．3無形資產投資

1．4流動資產投資2資金籌措

2．1自有資金

2．2借款

2．2．1長期借款

2．2．2流動資金借款第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃5擬建項目的投資計劃及安排5.3案例某新建項目，根據市場及技術可行性分析，預計固定資產投資1250萬元，流動資金投資400萬元；根據工程進度分析，項目建設期2年，分年度固定資產投資分別為44%和56%；投產期2年，分年度流動資金投資均為50%；根據項目籌資可行性分析，項目建設期第2年可有600萬元長期借款投入（年利率10%）；投產期第1年和第2年可分別有200萬元和100萬元流動資金借款投入（年利率10%）。建設期利息及其余投資均由自有資金支付。試列出項目投資計劃及資金籌措表。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃6擬建項目的債務償還分析6.1債務償還原則協議優(yōu)先原則；先后原則；經濟性原則6.2償還債務的資金來源稅后利潤、折舊攤銷、其他營業(yè)外收入、借新款等6.3償還債務（對象）生產期長期借款本金6.4債務償還方式5種常規(guī)方法+氣球法例1：假設某人年初從銀行借款1000元，兩年償還完畢。若銀行借款利率為6%，存款利率為2%，試分析最佳的償債方式。第五章第三節(jié)投資項目資金規(guī)劃償付方案年年付利息額I年付本金額C合計

一次性償付10011242I+P=1000（F/P，6%，2）=1124等額利息法160011202601000償債基金法1604951110260495

1000（A/F，2%，2）=495等額償還法11000（A/P，6%，2）=545.441090．921000（A/P，6%，2）=545.44等額本金法1605001090