財務管理課件chapter12

財務管理適用：經濟管理類本科專業(yè)學時：周3總計：54

3/19/20251課程簡介資本經營和產品經營，是現(xiàn)代企業(yè)的兩大類經營活動。財務管理是對資本經營的直接管理；資本是能帶來剩余價值的價值，財務活動是貨幣資本化的活動，財務的本質是資本價值經營。如何使作為資本的貨幣在資本循環(huán)中得到量的增值，構成財務管理的全部內容。《財務管理》課程，著重對資本的取得、資本的運用、資本收益的分配等財務問題進行介紹和研究，為公司高級財務管理人員提供基本的財務理論知識和實務操作方法。3/19/20252課程的視角和視域本課程以現(xiàn)代公司制企業(yè)為背景，從企業(yè)高級經營層的角度出發(fā)，探究其資金運動過程，即如何籌資資金和如何使用資金，以使資金的增值額最大。本課程假設理財主體擁有獨立的理財權，且理財主體為理性人。3/19/20253目錄第一部分:財務管理基本知識第一章導論第二章財務管理基本問題第三章財務管理環(huán)境—概要第四章財務管理環(huán)境—金融市場第八章財務管理基本觀念第二部分財務報表分析第五章財務報表與稅收第六章財務報表分析3/19/20254目錄第三部分財務預算第七章財務預算第四部分財務決策第九章資本成本與資本結構第十章籌資決策管理3/19/20255目錄第十一章長期投資決策管理第十二章營運資金管理第十三章利潤及其分配管理第五部分:國際財務管理3/19/20256參考書目1.《財務管理學》－荊新、王化成、劉俊彥·中國人民大學出版社，2002、62.《公司財務管理》－[美]道格拉斯·R·愛默瑞、約翰·D·芬尼特，中國人民大學出版社、PRENTICEHALL出版公司3.會計師資格考試用教材《中級財務管理》(每年更新版）4.《財務案例》－喬世震，中國財經出版社，19993/19/20257第一章導論學習目的與要求財務管理是對企業(yè)資金運動的直接管理，本章主要介紹財務管理的對象、目標、原則和方法，它們構成財務理論的基石。通過本章的學習，應該掌握財務理論的基本要素及這些要素的性質、內容。3/19/20258引例：青鳥天橋財務管理目標

天橋商場是一家老字號商業(yè)企業(yè)，成立于1953年，20世紀50年代是全國第一面“商業(yè)紅旗”。80年代初，第一個打破中國30年工資制，將商業(yè)11級改為8級。1984年北京天橋百貨股份有限公司成立，發(fā)行股票300萬元。1988年，天橋商場新建起了營業(yè)面積為8000平米的新樓，發(fā)行了第二期700萬元股票。1993年5月，天橋商場股票在上海證券交易所上市。1998年12月25日，北京天橋百貨股份公司董事會發(fā)布公告，宣布進入高科技領域，收購北大青鳥商用信息系統(tǒng)有限公司98％的股權，同時收購北大青鳥軟件系統(tǒng)公司的兩項知識產權。1998年12月30日，北大青鳥有限責任公司和北京天橋百貨股份有限公司發(fā)布公告，宣布北大青鳥通過協(xié)議受讓方式受讓北京天橋部分法人股股權。北大青鳥出資6000多萬，受讓16.76％的天橋商場股份，因此北大青鳥持有北京天橋1534.987萬股股票。借殼上市，成為北京天橋第一大股東。此舉表明北大青鳥正式入主北京天橋，后者也順利進軍IT產業(yè)。同時，北京天橋百貨商場更名為“北京天橋北大青鳥科技股份有限公司”股票簡稱“青鳥天橋”。3/19/20259天橋員工聞知后，歡欣鼓舞，寄厚望于新入主的大股東，盼望高科技給他們帶來新轉機。然而，天橋商場的經營并不令人放心，幾個月后，滑落到盈虧臨界點，并從此疲態(tài)不改。面對嚴峻的經營形勢，1999年11月2日，公司董事會決心實行減員增效，謀求長遠發(fā)展。青鳥天橋有員工1122人，其中664人的就業(yè)合同將于1999年12月26日到期?？紤]到減員的合法性和穩(wěn)妥性，董事會決定從這部分人間裁員。具體剔除以下四類：年老的和年輕的之間，留年老的（女40、男45以上）；夫妻間留一個；軍嫂留用、技術、管理骨干留用。據(jù)此有438人成為減員對象。1999年11月18日，商場廣播正式播送董事會決定：1999年12月26日，有664名員工合同到期，其中283人不再續(xù)簽合同。通知一播完，數(shù)百名員工擁到到商場辦公室，商場頓時陷于癱瘓，掛出停業(yè)招牌。11月18日－12月2日間，283名天橋員工采取靜坐等非常手段；商場被迫停業(yè)8天之久；公司管理層經受了職業(yè)道德與人道主義的考驗；這場風波引起各方面的高度重視。最后，經過緊急研究，商場同意員工提出的給予終止合同者每人1萬元共計300萬的補助，并給予再就業(yè)幫助。問題：如果你是商場領導，會怎么做？（商場裁員的目的是什么？阻礙裁員的因素有那些？最終的解決措施妥當嗎？）3/19/202510第一章導論一、企業(yè)組織二、企業(yè)目標三、企業(yè)財務管理目標四、所有者財務與經營者財務3/19/2025111.1企業(yè)組織獨資企業(yè)合伙企業(yè):一般合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)公司企業(yè):依法成立;所有權與經營權分離;獨立法人;股東有限責任3/19/2025121.2企業(yè)目標企業(yè)目標:根據(jù)市場需求組織和安排商品生產和交換企業(yè)形成基本要素:資本和勞動力資本與勞動力所有權完全統(tǒng)一資本與勞動力所有權部分統(tǒng)一資本與勞動力所有權完全分離3/19/2025131.2企業(yè)目標企業(yè)目標特征:企業(yè)目標是一個目標體系盈利是企業(yè)一個基本目標企業(yè)目標具有層次性企業(yè)各具體目標往往互為手段、互為目標。企業(yè)中各利益主體的個人目標可以折衷為企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展目標，各利益主體可以借助企業(yè)實現(xiàn)個人目標3/19/2025141.3企業(yè)財務目標財務管理與財務目標現(xiàn)代企業(yè)財務目標理論3/19/202515一、財務管理的概念(一）概念：財務管理是組織企業(yè)財務活動、處理財務關系的一項經濟管理工作。概念的理解：理財對象－對資金運動的直接管理。（資金的流量與流向，表現(xiàn)為以某一特定方式籌集一定量的資金，投資于某一特點項目，從而實現(xiàn)資本增值）。理財職能－對資金進行預測、決策、組織、控制與監(jiān)督活動。資金－資本化貨幣，貨幣資本化是財務產生的前提；資本化貨幣是理財?shù)乃袑ο蟆Ｓ腥巳缡钦f：有一項工作做好了，能使員工得到更多的工資，能給國家上繳更多的稅金，能給股東更多的回報，能降低債權人的風險，能為顧客提供更好的產品和服務，……這項工作便是……。

3/19/202516一、財務管理的概念（二）企業(yè)的財務活動

當我們抽象掉企業(yè)生產經營的實物形態(tài)后，所有企業(yè)的生產經營過程就是資金的運動過程。表現(xiàn)為如何籌資資金，如何使用資金，并在這過程中創(chuàng)造出更多的資金。1、籌資引起的財務活動－籌資活動獲取一定量的資金是企業(yè)開展生產經營活動前提。依托資本市場，通過吸引直接投資、發(fā)行股票、債券及銀行借款等方式籌集資金是企業(yè)最常見的財務活動。此類活動的財務影響是：首先導致資金流入企業(yè)體內，隨后資金將以利息、股利、本金等方式逐漸流出企業(yè)體外，這就是籌資引起的資金進出活動。3/19/202517一、財務管理概念2、投資引起的財務活動－投資活動籌資并非生產經營的目的，籌資的目的是為了投資。購買地皮、建設廠房、添置設備等活動屬于對內投資；購置其他企業(yè)的股權及各種證券產品屬于對外投資。這些投資活動的結果為：首先導致資金流出企業(yè)體外；隨后產生利潤、利息、股利等投資收益，使資金流入企業(yè)體內。3、經營引起的財務活動－耗資與收回活動企業(yè)的財務活動經歷了籌資、投資之后，便為生產經營提供了條件。日常的生產經營過程表現(xiàn)為投料－生產產品－銷售產品－再投料……的循環(huán)過程。此間采購材料、支付工資等活動使資金流出企業(yè)體外；銷售產品、收回貨款導致資金流入企業(yè)，這就形成了經營財務活動。3/19/202518一、財務管理概念4、企業(yè)分配引起的財務活動企業(yè)生產經營的根本目的是為了賺取利潤，利潤較好地體現(xiàn)了一定時期內資金的使用效果。由于企業(yè)是在投資者追求個體財富不斷成長的利益機制下產生的，企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤就應該進行分配，使投資者享受投資回報，因此發(fā)生利潤分配財務活動，使資金流出企業(yè)?？傊攧栈顒邮秦攧展芾淼膶ο?，這一點與財務會計一致，但財務管理是對資金運動的直接管理，財務會計則是對資金運動的間接管理；前者著眼于未來，后者著眼于過去。

3/19/202519一、財務管理概念（二）財務管理關系科斯認為企業(yè)是契約的聯(lián)結體。企業(yè)的財務活動過程也就是與各利益相關者發(fā)生、修護、斷裂契約關系的過程。所以，企業(yè)與各方的財務關系也是財務管理活動中應該處理好的問題。1、企業(yè)與其投資者間的關系企業(yè)與投資者間的財務關系體現(xiàn)著經營權與所有權相分離的體制關系，是受資與投資關系，其財務表現(xiàn)是企業(yè)接受投資者的資金，并向投資者返還投資回報。雙方必須遵守資本保全制度。在現(xiàn)代企業(yè)中，經營者受托經營，經管其也追求資本效用最大化，但經營者的行為目標與投資者不同，因此實際工作中出現(xiàn)了經營者的“逆向選擇”和“冒道德風險”行為，侵害股東利益；隨之股東出現(xiàn)了監(jiān)督與激勵管制，形成出資者理財。3/19/202520一、財務管理概念2、企業(yè)與其債權人間的財務關系債權人也向股東一樣為企業(yè)提供資金，但由于債務資金有固定的還本付息要求，而使雙方形成債權債務關系。其財務影響為借入資金、償付本金和利息。借款合同是維系雙方財務關系的書面文件，雙方都應自覺履約。但實際工作中存在企業(yè)侵害債權人利益的行為現(xiàn)象。3、企業(yè)與職工間的財務關系職工為企業(yè)付出勞動，因而享有獲取工資、津貼等勞動報酬的權力，雙方形成勞資關系。4、企業(yè)與國家有關機構間的關系主要是與稅務機關間的關系。企業(yè)享受國家提供的社會公共服務而應該依法納稅，兩者間形成納稅與征稅關系。

3/19/202521二、財務管理目標（一）概念財務管理目標是指財務活動所要達到的目的，是評價企業(yè)財務活動是否合理的標準，對財務管理活動具有導向性和約束性。

例，經理甲面臨一投資機會，預計其投資報酬率為4％，投資資本的成本為1.8％；其去年平均的投資報酬率為5％，問甲該不該接受此項目？若企業(yè)以投資報酬率的增長率決定其獎金時，情況又如何？

例，ABC公司當前的凈利潤為30000單位，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為20000股，現(xiàn)董事會提出增發(fā)10000股股票預計將增加10000元利潤的建議，如果你是原股東之一，將作何決定？3/19/202522二、財務管理目標（二）財務管理目標的特點1、隨環(huán)境的變化而變化，但保持相對穩(wěn)定；2、目標具有多元性與層次性（三）財務管理的主導目標1、利潤最大化——西方古典經濟學的理論基礎指通過合理的財務安排，使企業(yè)利潤不斷增加，達到最大。

優(yōu)點：促使企業(yè)講究經濟核算，加強管理，降低成本，提高效益。

缺點：概念模糊；無法考察貨幣時間差異；忽略風險因素；容易誘發(fā)短期決策行為。3/19/202523二、財務管理目標2、股東財富最大化通過財務上的合理經營為股東帶來盡可能多的財富。在股份公司中可以用股價來衡量股東財富水平，當股價最高時股東財富達最大，所以，也稱股價最大化

優(yōu)點：概念明確——基于股東期望流入的未來現(xiàn)金流量；由于風險會影響股價，所以有利于考慮風險因素；由于當前利潤和長遠利潤都會影響股價，有利于克服經理人的短期決策行為；對于上市公司而言，理財效果易衡量。

缺點：忽視了其他利益相關者的利益3、企業(yè)價值最大化通過財務上的合理經營，充分考慮資金的時間價值及風險與報酬關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。3/19/202524二、財務管理目標3、企業(yè)價值最大化目標1）企業(yè)價值的計量

式中：V—企業(yè)價值；NCFt—第t年獲得的報酬（現(xiàn)金凈流量）；k——貼現(xiàn)率；n——取得報酬的總期數(shù)2）優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值；考慮了風險與報酬間的關系；有利于克服短期決策行為；考慮了所有利益相關者的利益。3）缺點：企業(yè)價值難以準確計量4、資本價值最大化。通過對資本的合理安排使企業(yè)的資本價值不斷成長以致最大。資本保值增值水平為衡量理財目標實現(xiàn)程度的指標。3/19/202525案例——秦池酒業(yè)1996年11月8日下午，中央電視臺傳來一個令全國震驚的新聞：名不見經傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價”，買下了中央電視臺黃金時間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標王”。1995年該廠曾以6666萬元人民幣奪得“標王”。

然而，新華社1998年6月25日報道：“秦池目前生產、經營陷入困境，今年虧損已成定局……

3/19/202526秦池酒廠是山東省臨胞縣的一家生產“秦池”白酒的企業(yè)。1995年，臨胞縣人口88.7萬，人均收入1150元，低于山東省平均水平。1995年廠長赴京參加第一屆“標王”競標，以6666萬元的價格奪得中央電視臺黃金時段廣告“標王”后，引起大大出乎人們意料的轟動效應，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價倍增。中標后的一個多月時間里，秦池就簽訂了銷售合同4億元；頭兩個月秦池銷售收入就達2.18億元，實現(xiàn)利稅6800萬元，相當于秦池酒廠建廠以來前55年的總和。至6月底，訂貨已排到了年底。1996年秦池酒廠的銷售也由1995年只有7500萬元一躍為9.5億元。事實證明，巨額廣告投入確實帶來了“驚天動地”的效果。對此，時任廠長十分滿意。3/19/202527四、財務管理的方法財務管理方法指為了實現(xiàn)財務管理目標，在進行財務管理活動時所采用的各種技術和手段。財務管理方法以定量分析為主，根據(jù)理財內容研究籌資管理方法、投資管理方法、營運資金管理方法、利潤及其分配管理方法。從財務環(huán)節(jié)看，其脈絡更清晰。（一）財務預測方法財務預測是財務人員根據(jù)資料和條件，運用專門方法對企業(yè)未來的財務活動及其成果所作出的科學預計和測算。1、定性預測法,如德爾菲法；2、定量預測法，如趨勢分析法、回歸直線法（二）財務決策方法3/19/202528四、財務管理方法財務管理的主要職能是決策，從若干財務活動方案中選擇最優(yōu)方案的過程。財務預測為決策服務。1、優(yōu)選對比法：總量對比、差量對比、指標對比2、數(shù)學微分法：求極大值和極小值、邊際原理3、概率決策法：風險決策時的均值、標準差4、損益決策法：在不確定情況下（如確定報酬庫存量或現(xiàn)金庫存量），取大值或取小值。（三）、財務計劃法在財務預測、決策基礎上，以貨幣描述未來的經濟活動。1、平衡法2、比例法3、定額法3/19/202529四、財務管理的方法（四）財務分析法對財務活動過程和結果進行分析評價。1、比較分析法2、比率分析法3、綜合分析法（五）財務控制1、防護性控制2、前饋性控制3、反饋性控制3/19/2025301.4所有者財務與經營者財務所有者財務產生背景所有者財務的主要內容:保留重大財務事項決策權建立與完善對經營者的激勵機制建立與完善對經營者的約束與控制機制3/19/202531第2章財務管理的基本問題財務管理產生和發(fā)展財務管理的內容財務管理職能財務管理原則財務管理組織體系3/19/2025322.1財務管理產生與發(fā)展西方財務管理產生與發(fā)展籌資管理階段(20世紀處的30年時間)內部管理階段(第二次世界大戰(zhàn)后)投資管理階段(決策程序,決策指標,組合投資思想)我國財務管理的發(fā)展歷程3/19/2025332.2財務管理內容籌資管理投資管理利潤分配管理營運資金管理3/19/2025342.3財務管理職能預測職能決策職能計劃職能組織職能(組織實施)控制職能分析、評價與考核職能3/19/202535第3章財務管理環(huán)境社會文化環(huán)境政治法律環(huán)境經濟環(huán)境企業(yè)組織與內部環(huán)境3/19/202536第二章資本的價值學習目的與要求財務管理是對資金的價值運動進行管理，不論財務管理目標如何定位，從結果上看都必須實現(xiàn)資金價值的增值。本章介紹資本的時間價值和風險價值。通過本章的學習，應該掌握資本化貨幣時間價值的本質和表象，熟悉時間價值計量；掌握風險與報酬的相互制約關系，掌握風險及風險報酬的計量。3/19/202537第二章資本的價值

一、時間價值二、風險價值3/19/202538一、時間價值引例一座礦山，既可以現(xiàn)在開發(fā)也可以5年后開發(fā)。若現(xiàn)在開發(fā)其價值2000萬，若5年后開發(fā)其價值3000萬，如果你有決定權，將作何安排？300年前，白人以24美元從當?shù)赝林耸掷镔I下紐約市中心曼哈頓這塊地皮，今天其價值高達28億美元，但若當時的24美元沒有用于買地皮，而是投資于報酬率為10％的項目，其今天的價值是30億美元。小結：資本價值因時間的變化而變化，且總體趨升。3/19/202539一、時間價值（一）時間價值的概述（二）時間價值的計量1、普通終值、現(xiàn)值2、普通年金終值、現(xiàn)值3、永續(xù)年金現(xiàn)值4、遞延現(xiàn)金現(xiàn)值3/19/202540（一）貨幣時間價值概述1、定義：亦指資金的時間價值，一定量的資金經過一定時期的投資與再投資所增加的資金。2、本質：來源于勞動，來源于生產經營。3、表達式：絕對數(shù)資金時間價值額；相對數(shù)資金時間價值率，即扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率。4、時間價值的表現(xiàn)形式：利息或利率，但只有無風險無通脹的利率才是資金的時間價值率。一般地，利率＝純利率＋通貨膨脹補償率＋風險補償率貨幣時間價值率3/19/202541（一）貨幣時間價值概述5、終值與現(xiàn)值終值是若干期后包含現(xiàn)值和貨幣時間價值在內的將來值，在借貸活動中終值即為本利和?，F(xiàn)值是貨幣此時此刻的價值，在借貸活動中現(xiàn)值為本金。貨幣時間價值的計量表現(xiàn)為一定量的貨幣在不同時點上價值的換算。終值與現(xiàn)值間的關系相當于生活中本利和與本金的關系3/19/202542（二）貨幣時間價值的計量貨幣時間價值的計量表現(xiàn)為一定量的貨幣在不同時點上價值的換算。1、單利法：只就本金計算利息，利息不再計算利息。1）單利法下終值的計算：FV=PV(1+i·t)式中：FV——終值；PV——本金（現(xiàn)值）；i——利率；t——計息期數(shù)。例1：甲企業(yè)現(xiàn)有一筆閑置資金10000元，購買了3個月期金融債券，利率為6%，期滿時終值為：3/19/2025432）單利法下現(xiàn)值的計算，公式為：PV＝FV÷（1＋It）例2：甲持有的準貸記卡由于透支60天而被罰息3000元，銀行規(guī)定的透支利率為每日0.05％，請問甲透支了多少錢？解：依題義，i＝0.05％，t=60,PV=3000÷（0.05％×60）＝100000元單利法的評價：沒有考慮利息也有增值能力，但計算簡便。3/19/202544（二）時間價值的計量1、復利終值與現(xiàn)值的計算俗名“利滾利”，不僅本金要計算利息，利息也要計算利息；或每期計息時都以上一期的本利和為基數(shù)進行計算。1）復利終值計算

式中：FV、PV、i代表的意思與單利法下相同，n指計息期數(shù)。公式中（1+i）n稱為“1元復利終值系數(shù)”，記作（FVIFi，n）。如（FVIF6%，3）表示利率為6%，3期復利終值的系數(shù)。它可以通過查“復利終值系數(shù)表”（見附表1）很便捷地知道結果。3/19/202545（二）時間價值的計量1）復利終值例3：王五與人合伙投資一酒吧，各出資10000元，年投資報酬率為6%。第四年初王五退出酒吧，將資金全部抽回，投資期間未領取利潤而都繼續(xù)投資于酒吧。則其抽回的資金總額計算如下：FV=10000（1+6%）3

=11910（元）3/19/202546（二）時間價值的計量1）復利終值例4：某人現(xiàn)有1200元，擬投入報酬率為8%的投資機會，經過多少年才可使它增加1倍。解：FV=1200×2=2400

查“復利終值系數(shù)表”，可得：（FVIF8%，9）=1.999所以，n=9，即9年后可使現(xiàn)有貨幣增加1倍。練習：現(xiàn)有2000元，欲在8年后使其達原來的3倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率是多少？

3/19/202547（二）時間價值的計量1、復利終值與現(xiàn)值的計算2）復利現(xiàn)值的計算復利現(xiàn)值是指為取得將來一定的本利和，現(xiàn)在所需要的本金，即已知終值求現(xiàn)值。計算公式為：公式中稱為“一元復利現(xiàn)值系數(shù)”，記為（PVIFi,n），如(PVIF3%,3)表示3期后的1元貨幣在利率3％時其現(xiàn)值是多少，這可以查“復利現(xiàn)值系數(shù)表”，結果是0.915元。3/19/202548（二）時間價值的計量例5：松苑酒店擬5年后更新客房地毯，共需資金100萬元?，F(xiàn)有一投資項目報酬率為10%，酒店現(xiàn)在投入多少資金可滿足5年后抽回投資資金正好為100萬元？解：PV=100×PVIF10%,5=100×0.621=62.1（萬元）即酒店必須在該項目上投資62.1萬元才能滿足5年后更新地毯的資金需求。3/19/202549（二）時間價值的計量2、普通年金及其計算年金是指等額、定期的系列收支，如折舊、租金、利息、養(yǎng)老金、保險費等都屬于年金收付形式。年金按付款方式可以分為先付年金、后付（或普通）年金和永續(xù)年金等。1）普通年金終值計算普通年金即后付年金，是發(fā)生于每期期末的等額系列收支，在經濟生活中最常見。普通年金終值是每次收付的復利終值之和，猶如零存整取的本利和。計算公式為：3/19/2025502、年金及其計算

式中：FVA——年金終值；A——年金；i——利率；n——計息期數(shù)。表示利率為6%時連續(xù)5期期末收或付1元貨幣的終值之和。通過查找“普通年金終值系數(shù)表”（見附表3）得知（FVIFA6%,5）的值為5.6371。3/19/202551

2、普通年金及其計算

例6：張三每年年終存款3000元，存款利率6%，求第10年末年金終值是多少？FVA=3000×（FVIFA6%，10）查“年金終值表”可得（FVIFA6%，10）=13.181FVA=3000×13.181=39543元即第10年末張三可得39543元本利和2）償債基金償債基金是指為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數(shù)額。在現(xiàn)代企業(yè)財務管理中，企業(yè)為了能及時足額償還到期債務，常常事先作準備，建立償債基金，猶如已知整取求零存。3/19/2025522、年金及其計算

2）償債基金例7：甲企業(yè)6年后必須償還債務100萬元，從現(xiàn)在起每年末從稅后利潤中提取一筆資金存入銀行，存款利率為5%，則每年末需要存入多少元？3/19/202553

2、普通年金及其計算

3）年金現(xiàn)值計算年金現(xiàn)值是指為使將來每期期末收入或支出相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額，相當于已知零取求整存。計算公式為：式中稱作年金現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFAi,n，可以通過年金現(xiàn)值系數(shù)表查出不同利率不同期數(shù)下未來若干個一元現(xiàn)金現(xiàn)在的價值。3/19/202554

2、年金及其計算

（3）年金現(xiàn)值例9：李四每月末須付房租300元，設銀行存款利率為12%，他現(xiàn)在一次性應存入銀行多少錢才能付清1年的房租？查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”可得：（P/A，1%，12）=11.2551P=300×11.2551=3376.53(元)即李四現(xiàn)在存入3376.53元，就可付清全年房租。3/19/202555

2、普通年金及其計算

（3）年金現(xiàn)值例，某企業(yè)擬購置一臺發(fā)電機，市場上有柴油機和汽油機可供選擇。柴油機比汽油機每月節(jié)約燃料60元，但其價格較汽油機高1500元，在兩種發(fā)電機性能相同的情況下，柴油機應至少使用多少個月才值得選購，假設年利率為12%，每月復利1次。

查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”得知；（PVIFA，1%，29）=25.0658所以，n=29，即柴油機應至少使用29個月才值得購買3/19/2025562、普通年金及其計算

4）投資回收額的確定——年金現(xiàn)值的運用在項目投資中，投資者對項目的回收速度往往有明確的期望?；厥账俣燃s束項目的報酬水平。例，甲擬以200萬投資一流水作業(yè)項目，其期望的回收期為3年，若此類項目的平均年收益率為12％（含收回的折舊），則其每年的回收額應是多少？解：年回收額＝200÷（PVIFA12%,3)=83.26萬元若未來可能實現(xiàn)的年均收益小于83.26萬元時，該項目將無法實現(xiàn)投資者3年收回本錢的要求。3/19/2025573、永續(xù)年金1）概念永續(xù)年金是指無限期支付的年金。現(xiàn)實生活中的存本取息、優(yōu)先股股利可以視為永續(xù)年金。2）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金沒有終止時間，也就沒有終值。其現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出：

3/19/2025583、永續(xù)年金例，一優(yōu)先股股票，每年分配2元股息，利率為6%，對于一個準備購買這種股票的人來說，他愿意出的價格是多少？

例，校董事會準備建立一項旨在鼓勵特困生的永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)20000元獎金，若利率為10%，現(xiàn)在應存入多少錢？

3/19/2025594、先付年金及其計算1）先付年金概念預付年金又叫先付年金，是指發(fā)生在每期期初收付的年金。2）計算預付年金終值的計算公式可根據(jù)普通年金終值的計算公式導出，其計算公式如下：

預付年金現(xiàn)值的計算公式可根據(jù)普遍年金現(xiàn)值的計算公式導出，其計算公式如下：3/19/2025605、遞延年金1）概念遞延年金即在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。2）計算假設最初m期沒有收付款項，后面n期有等額的收付款項，則遞延年金現(xiàn)值的計量公式：遞延PVA＝A×[（PVIFAi，m＋n）－（PVIFAi，m）]或＝A×（PVIFAi，n）（PVIFi，m）3/19/202561例，某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8％，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年末償還本息1000元，問這筆款項的現(xiàn)值應為多少元？Vo=1000×PVIFA8%,10×PVIF8％，10＝3107Vo＝1000×（PVIFA8%,20-PVIFA8%,10)=31073/19/202562練習1、某公司需用一設備，買價為15000元，使用壽命為10年，如果選擇租入設備，則每年末需支付租金2200元，除此外其他情況相同，假設利率為8%，試說明公司購買設備好還是租用設備好？2、某酒店有一項付款業(yè)務，有甲、乙兩種方式可供選擇。甲：現(xiàn)在支付10萬元，一次性給清乙：分三年付款，1—3年年初的付款額分別為3萬、4萬和4萬元。假設利率為10%，試從甲、乙方案中選優(yōu)。3、旅游協(xié)會擬建立一項永久性獎學金，每年計劃頒布50000元獎金給年度先進企業(yè)。若利率為10%，要建立這項基金現(xiàn)金應投入多少資金。4、若一份債券每季分配2分債息，利率為6%，對于一個準備購買這種債券的人來說，他將愿意出多少價錢？3/19/202563案例——房產銷售某房地產開發(fā)公司的商品住宅已推行九折優(yōu)惠幾個月了，但顧客仍是寥如晨星。這可急壞了銷售部經理。一天他在報紙上看到一條消息，驚喜萬分，報紙的內容是“公司以九折優(yōu)惠出售商品房，若干年后，折扣金額會變成今天的房價一樣多”。銷售部經理根據(jù)當時年利率10％的狀況，經過一番思考和設計論證，迅速推出新的廣告，并取得巨大成功。廣告內容是“100％返款售房——您只要按正常的銷售價格購買一套商品房，本公司將在第25年退還您購房的全部費用。屆時您可以用這筆錢再購買一套住宅，供您的兒女結婚居住。這是一次投資受益兩代人的絕好機會！”。問題：1、請你解釋該銷售部經理新廣告成功的理由；2、銷售部經理運用了財務管理中的什么觀念？3、新廣告有什么缺陷嗎？3/19/202564案例—防洪大堤當大雨使河水泛濫時，山谷中的農民經常遭受到突發(fā)性的洪水襲擊。他們要求政府能在河邊筑起一條大壩來低檔洪水。這一項目的建設費用將在一定的期限中，由農場主以無息貸款的方式予以償還。成本為每畝300元。如有一農場，占地100畝，就需償付30000元。在最初的5年中，不必償還任何金額。然后，在30年中，每年年底要償付1000美元，直至付完30000元。農民們是否應接受這個方案？為什么？如果利率為10％，這筆償付金現(xiàn)在的價值是多少？3/19/202565二、風險價值時間價值是資本進行無風險投資時增加的價值，然而實際生活中完全無風險的投資項目并不存在。當資金用于風險投資時，投資者獲得的超過時間價值的那部分價值即為風險價值。3/19/202566引例魯濱遜在孤島上賴以為生的食物是魚，假設他每天平均能釣10尾魚，僅夠維持當天的需要。后來他打算織一張漁網，但估計織一張漁網需要兩天的時間。所以他事先必須儲備18～20尾魚，他打算每天少吃2尾魚，這樣要花9～10天。可是由于島上的材料相當有限，織出的漁網有可能根本網不到魚；但若成功，則一天能網50尾魚。盡管如此，魯濱遜還是愿意試一試。分析：1、織漁網屬于風險投資；2、風險報酬可能是40尾魚；3、投資的前提是儲蓄或融資；4、魯濱遜有風險投資意愿。3/19/202567二、風險價值（一）概述概述（二）風險計量1、單項資產的風險計量2、證券及其組合的風險計量（三）風險報酬的計量1、風險報酬計量模型2、資本資產定價模型3/19/202568二、風險價值（一）風險概述1、風險概念一定時期一定條件下可能發(fā)生的各種可能結果的變動程度。結果的變動程度越大，風險越大。如果一項財務活動的結果是肯定的、唯一的，則該活動沒有風險；反之，就有風險。財務風險包括兩層意思：首先是財務結果的不確定性；其次是產生很大損失的可能性。試分析乘飛機、買股票、買國債和買彩票四種活動的風險性態(tài)。風險是客觀存在的，不確定性則往往取決于人們的主觀認識。面對風險絕大多數(shù)人持風險反感態(tài)度。3/19/202569（一）風險概述2、風險報酬概念投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。風險報酬有兩種表達方式，是絕對數(shù)風險報酬額，二是相對數(shù)風險報酬率。后者指風險報酬額與原投資額的比率。由于風險報酬額是絕對數(shù)，不便于考察不同投資項目的效益差異，因此課程學習中，我們更多地使用風險報酬率指標。當無通脹時，投資報酬率即為貨幣時間價值率和風險報酬率之和。3/19/202570（一）風險概述3、投資報酬率投資報酬額與初始投資額之比；投資報酬額是投資收入減去投資成本之差。投資報酬率有實際投資報酬率與年度約當投資報酬率之分。前者指投資有效期內投資報酬額與初始投資額之比；后者指年均投資報酬額與初始投資額之比。例：張三以每股20元的價格購入100股甲股票。在持有期內獲得每股0.3元共30元的股利，最后以每股25元售出，當交易費忽略不計時，求其實際投資報酬率。實際投資報酬率＝實際報酬額÷投資投資總額＝（30＋500）÷2000＝17.5％——恭喜他！但若另一項目的實際投資報酬率為10％，是否說明前者一定更好？此例中，忽視了一個關系收益率水平的重要因素——股票持有期。3/19/202571（一）風險概述例：假設上例中張三的股票持有期分別為3個月和三年時，盡管實際報酬率都相同，但我們可以通過比較年度約當投資報酬率的不同，來說明其投資效率上的差異。解：1、當投資期小于一年時，APY＝（1+r)m－1其中：APY為年度約當報酬率，r為實際報酬率，m為一年內有效期的個數(shù)。因此投資期為三個月時，APY＝（1＋17.5％）4－1＝90.61％2、當投資有效期長于一年時，（1＋r）＝（1＋APY）nn為年數(shù)若投資期為3年，則：1＋17.5％＝（1＋APY）3，APY＝5.493％3/19/202572練習1、若1000元的投資在6個月后賣出時，得到1250元，實際報酬率和年度約當報酬率分別是多少？2、一項10000元的投資，連續(xù)三年內每年收益4000元，求其實際報酬率和年度約當報酬率啟示：實際投資報酬率往往不考慮貨幣的時間價值和，以投資項目整體為對象，考察其報酬水平；而年度約當報酬率則以年度為單位，考察項目的投資報酬水平。啟示：投資主體作為理性人，不會閑職資金；假定后續(xù)投資能產生相同水平的回報。3/19/202573（二）風險的計量1、單項資產的風險計量（與單項資產相對應的組合資產的風險計量將隨后介紹）1）風險計量的原因.由于人們總是厭惡風險，因此行為選擇上表現(xiàn)為：當不同投資項目的報酬水平相同時，人們選擇風險較低者；當不同項目的風險相當時，人們選擇報酬水平較高的項目。這就需要同時對項目的風險和報酬進行計量，才能作出正確的判斷。2）風險計量（1）計算項目的期望值財務風險表現(xiàn)為未來可能報酬的多樣性，期望值指未來各種可能報酬乘以其出現(xiàn)的概率的和，反映各種可能報酬的集中趨勢，亦即數(shù)學中的均值；計算公式如下，式中Ki為第i種可能的報酬，Pi為第i種可能報酬的概率，n為可能報酬的個數(shù)

3/19/202574（二）風險的計量期望值能較好地反映投資項目所可能實現(xiàn)的投資報酬水平，如果它低于投資者的所要求的必要報酬率，則往往會被放棄；如果高于投資必要報酬率（投資者愿意投資所必須實現(xiàn)的最低報酬率），則一般會被接受。例：據(jù)經紀人預測，國旅控股和大連渤海公司來年的報酬率及其概率分布如下，求其期望報酬率；若同期股票投資的必要報酬率為11％，問應選擇那一支股票？報酬率概率報酬率概率15％0.3510％0.3國旅控股20％0.45大連渤海6％0.450％0.202％0.3解：E1＝15％×0.35＋20％×0.45＋50％×0.2＝24.25％E2＝10％×0.3＋6％×0.4＋2％×0.3＝6％當必要報酬率為11％時，應選擇國旅控股。3/19/202575（二）風險的計量（2）計算標準差若實際報酬偏離期望報酬的程度越大則項目的風險越大，反之不然。反映各種可能報酬偏離期望報酬程度的指標即為標準差，揭示報酬的離散程度。其計算公式為：式中v為標準差，其余字母含義與期望值公式中的含義同。項目的標準差越大則風險越大，標準差越小則風險越小。當隨機事件足夠大時，其出現(xiàn)概率圍繞期望值對稱分布，即正態(tài)分布。未來實際報酬率出現(xiàn)在－v~+v間的概率為68％；出現(xiàn)在－2v~+2v間的概率為95％；出現(xiàn)在－3v~+3v間的概率為99％。因此標準差能較好地反映項目的風險程度。3/19/202576（二）風險的計量例：計算上例中國旅控股和大連渤海的標準差。解：V1＝13.06％V2=3.1%可見國旅控股的風險比大連渤海的大，此時出現(xiàn)“高風險伴隨高報酬，低風險意味著低報酬”規(guī)律。兩支股票不存在絕對的好與壞，決策時更多地取決于投資者的風險偏好。（3）計算標準離差率當不同項目的期望值不同時，標準差的效用受到限制，此時可以借用標準離差率來分析項目的風險報酬關系。標準離差率即標準差與期望值之比，d＝V÷E上例中，d1=13.06%÷24.25％＝53.86％d2＝3.1％÷6％＝51.67％就每100元利潤所承擔的標準差而言，大連渤海的風險更小。3/19/202577[例1]ABC公司有兩個投資機會，A投資機會是一個高科技項目，該領域競爭很激烈，如果經濟發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大，否則利潤很小甚至虧本。B項目是一個老產品并且是必需品，銷售前景可以準確預測出來。假設未來的經濟情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關的概率分布和預期報酬率如下經濟情況發(fā)生概率A項目預期報酬B項目預期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計1.03/19/202578解：

預期報酬率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（-60%)=15%預期報酬率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%標準差（A）＝58.09%標準差（B）＝3.87%結論：由于A、B項目的期望報酬率相同，說明其未來報酬的平均水平相當，但A項目的風險比B大，所以應該選擇B項目為投資對象。思考：當標準差V＝0時，意味著什么？

3/19/202579案例：北方公司1988年陷入經營困境，原有檸檬飲料因市場競爭激烈，消費者喜好產生變化等開始滯銷。為改變產品結構，開拓新的市場領域，擬開發(fā)兩種新產品，市場的無風險報酬率為4％。1、開發(fā)潔清純凈水面對全國范圍內的節(jié)水運動及限制供應，尤其是北方十年九旱的特殊環(huán)境，開發(fā)部認為潔清純凈水將進入百姓的日常生活，市場前景看好，有關預測資料如下：經過專家測定該項目的風險系數(shù)為0.5。市場銷路概率預計年利潤（萬元）好0.6150一般0.260差0.2-10經過專家測定該項目的風險系數(shù)為0.15。3/19/2025802、開發(fā)消渴啤酒北方人有豪爽、好客、暢飲的性格，親朋好友聚會的機會日益增多；北方氣溫大幅度升高，并且氣候干燥；北方人的收入明顯增多，生活水平日益提高。開發(fā)部據(jù)此提出開發(fā)消渴啤酒方案，有關市場預測資料如下：市場銷路概率預計年利潤（萬元）好0.5180一般0.285差0.3-25據(jù)專家測算該項目的風險系數(shù)為0.1。（二）分析要點1、對兩個產品開發(fā)方案的收益與風險予以計量。2、進行方案評價。3/19/202581解：計算兩項目的期望值E水＝0.6×150＋0.2×60＋0.2×（-10）＝100E酒＝0.5×180＋0.2×85＋0.3×（-25）＝99.5計算兩項目的標準差V水＝63.4V酒＝89.06計算結果表明，純凈水項目的報酬更高但風險更低，這是最理想的項目，但生活中很少見。3/19/202582（二）風險計量2、證券組合及其風險計量1）證券組合由多種證券或資產形成的投資組合，如證券基金。源于“不要把所有的雞蛋放進同一個籃子里”的經濟思想。證券組合在分散風險的同時不會分散收益，但證券組合也有風險。2）證券組合的風險（1）可分散風險，又稱非系統(tǒng)風險或公司特別風險指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。如公司在市場競爭中失敗、公司產品滯銷等。這類風險可以通過持有證券的多樣化來抵消。

3/19/202583例：以下是兩種完全負相關的股票所形成的證券組合，且投資比重各為50％年W股票的KwM股票的KmWM的組合Kp40%-10%15%-10%40%15%35%-5%15%-5％35％15％15％15％15％E15%15%15%V22.6％22.6％0％可見，證券組合可以分散風險，但若兩支股票完全正相關時則不能抵消任何風險。實際上大部分股票之間都是不完全正相關關系，相關系數(shù)介于05～0.7之間。所以證券組合能分散風險。思考：若某一組合包含了證券市場上的所有證券，則其風險狀況如何？3/19/202584（二）風險計量（2）不可分散風險，又稱系統(tǒng)風險或市場風險，指由于某些因素給市場上所有證券都帶來經濟損失的可能性。如國家宏觀經濟狀況的變化、稅法的變化、通貨膨脹等等，這些風險影響證券市場的所有證券，無法通過組合投資進行分散。但面對同一因素不同企業(yè)反映的不同，因為不同股票的不可分散程度不同。3）證券風險計量——β由于非系統(tǒng)風險可以通過多角化投資進行分散，因此證券風險主要關注非系統(tǒng)風險。通常用β值衡量。個股或個別證券組合的報酬偏離證券市場平均報酬的程度即為β值。β通常由專門的金融服務機構計算。證券市場整體的β值為1，當個別證券的β＝0.5時，說明該股票的報酬隨市場平均報酬變動的程度為0.5，即市場平均報酬變化1％或1倍時，該股票的報酬變化0.5％或0.5倍，說明其風險小于市場的平均風險；若個別證券的β＝2，意味著當證券市場平均報酬變動1％或1倍時，該證券的報酬變動2％或2倍，說明其風險大于整個市場的風險。3/19/202585（二）風險計量證券組合的β值等于組合內單個β值的加權平均，計算公式為：式中，βp為證券組合的β值；Xi為第I種股票所占的投資比重；n為組合中股票的個數(shù)；βi為第I種股票的β值。總結：證券組合的風險由可分散風險和不可分散風險兩部分構成，可分散風險隨著組合內證券個數(shù)的增加而減少，不可分散風險無法消除。Β值反映證券組合的不可分散風險。

3/19/202586例：華泰基金投資組合的情況如下，求其βp。各個名稱Xiβi湖北興化0.20.59伊利股份0.30.62一汽四環(huán)0.20.707中山火炬0.31.355解：βp＝0.59×0.2＋0.62×0.3＋0.707×0.2＋1.355×0.3＝0.8523/19/202587（三）風險報酬的計量1、單項資產的風險報酬如前所述，單項資產的風險程度可以用標準差或標準差異率來衡量，資產的報酬水平與其風險密切相關。風險越大風險報酬越大。但就不同的資產而言，其風險報酬隨風險的變動關系不同，即風險報酬系數(shù)不同。風險報酬系數(shù)是將風險轉化為風險報酬的一種系數(shù)，往往可以據(jù)歷史資料或專家測定。風險報酬＝風險×風險報酬系數(shù)Rr=bd式中：Rr表示風險報酬，b為風險報酬系數(shù)，d為標準差異率由于資產的報酬總額由無風險報酬和風險報酬共同組成，因此下式成立：K＝Rf+Rr=Rf+bd；式中：Rf為無風險報酬，K為投資報酬或必要投資報酬。3/19/202588（三）風險報酬的計量例:計算北方公司開發(fā)純凈水和消暑啤酒的風險報酬及必要投資報酬。解：據(jù)上例資料，E水＝100，E酒＝99.5V水＝63.4，V酒＝89.06所以，d水＝63.4÷100＝63.4％，d酒＝89.06÷99.5＝89.51％由于b水＝0.15，b酒＝0.1，