《基金原理與實務》 課件 4-另類投資基金

第四章另類投資基金另類投資概述私募股權投資第4章另類投資基金OFF2不動產(chǎn)投資OFF3OFF1ON1另類投資的內涵與發(fā)展另類投資的優(yōu)點與局限大宗商品投資OFF4另類投資概述4.13331.內涵定義：另類投資（alternativeinvestment），又稱替代投資或非主流投資，有別于傳統(tǒng)公開市場交易的金融資產(chǎn)和貨幣類資產(chǎn)之外的投資類型。類型：另類資產(chǎn)，如自然資源、房產(chǎn)與商鋪、礦業(yè)與能源、大宗商品、基礎設施、外匯、知識產(chǎn)權等；另類投資策略，如長短倉、多元策略投資；私募股權，如風險投資、成長權益、并購投資、危機投資等；對沖基金，如全球宏觀、事件驅動和管理期貨對沖基金等4.1.1另類投資的內涵與發(fā)展另類是一個中性的表述，僅僅說明其有別于股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)。另類也不意味著都是創(chuàng)新，房地產(chǎn)和大宗商品投資都有悠久的歷史。1.內涵另類投資還包括：黃金投資，本質上是大宗商品的一種；碳排放權交易，性質上也屬于特定性的商品類投資；藝術品和收藏品4.1.1另類投資的內涵與發(fā)展2.產(chǎn)生和發(fā)展20世紀80年代以來，特別是機構投資者在在投資產(chǎn)品組合當中，體現(xiàn)出了增加另類投資產(chǎn)品的特點和趨勢。2016年全球另類資產(chǎn)管理總規(guī)模已經(jīng)超過6.5萬億美元，不動產(chǎn)策略管理規(guī)模約1.9萬億美元；對沖基金管理規(guī)模超過1.3萬億美元；直接私募股權基金管理規(guī)模超過1萬億美元；私募股權管理規(guī)模約6700億美元4.1.1另類投資的內涵與發(fā)展另類投資中，私募股權、不動產(chǎn)、大宗商品等是主流2.產(chǎn)生和發(fā)展另類投資的國際化，從歐美轉向東亞市場，尤其中國成為首選。2011年，我國公募基金進行了另類投資的嘗試QDII形式的黃金房地產(chǎn)投資信托（REITs）商品基金4.1.1另類投資的內涵與發(fā)展4.1.2另類投資的優(yōu)點與局限優(yōu)點提高收益分散風險缺點缺乏監(jiān)管和信息透明度低流動性差，杠桿率偏高估值難度大，難以對資產(chǎn)價值進行準確評估另類投資概述私募股權投資第4章另類投資基金OFF2不動產(chǎn)投資OFF3OFF1ON1私募股權投資概述私募股權投資的戰(zhàn)略形式私募股權投資基金的組織結構私募股權投資的退出機制大宗商品投資OFF4私募股權投資4.2101010定義：私募股權投資（privateequity，PE），是指采用非公開募集的形式籌集資金，對未上市公司的投資。4.2.1私募股權投資概述包括資包含股權和債券兩類證券，相比于私募股權投資，私募債券投資在市場上較少見。國內外私募股權投資機構類型：專業(yè)化的私募投資基金，如黑石集團等；大型多元化金融機構下設的直接投資部門，如摩根士丹利、聯(lián)想控股的成員企業(yè)弘毅投資大型企業(yè)的投資基金部門，這些部門主要為它們的母公司制定并執(zhí)行與其發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的投資組合戰(zhàn)略；具有政府背景的投資基金等。10.2.2私募股權投資的戰(zhàn)略形式1.風險投資：1.風險投資：定義：一般采用股權形式將資金投入提供具有創(chuàng)新性的專門產(chǎn)品或服務的初創(chuàng)型企業(yè)（start-up）。收益不是來自企業(yè)本身的分紅，而是來自企業(yè)成熟壯大之后的股權轉讓。目的：并不是為了取得對企業(yè)的長久控制權以及獲得企業(yè)的利潤分配，而在于通過資本的退出，從股權增值當中獲取高回報，因此，成功的退出在整個項目當中也是至關重要的，有助于將所獲利潤投入新的投資項目當中，進行下一批項目4.2.2私募股權投資的戰(zhàn)略形式是私募股權投資當中處于高風險領域的戰(zhàn)略，主要是因為很多初創(chuàng)型企業(yè)往往以失敗告終。但風險投資比其他金融工具有更高的預期回報率。2.成長權益：定義：資于已經(jīng)具備成型的商業(yè)模型和較好的顧客群，同時具備正現(xiàn)金流的企業(yè)。作用：成長權益投資者通過提供資金，幫助對象企業(yè)發(fā)展業(yè)務和鞏固市場地位；有些成長權益投資者著力于幫助企業(yè)上市。和風險投資者相比：前期成長權益投資者更偏好于在后期給企業(yè)提供額外資本來協(xié)助上市。通過首次公開發(fā)行（IPO），企業(yè)創(chuàng)立者和權益投資者能夠得到將之前的投入變現(xiàn)的機會。4.2.2私募股權投資的戰(zhàn)略形式這些企業(yè)通常通過增加新的生產(chǎn)設備或者采取兼并收購方式來擴大規(guī)模，但自身的經(jīng)營無法提供足夠的資金來支持。3.并購投資：定義：是指專門進行企業(yè)并購的基金，即投資者為了滿足已設立的企業(yè)達到重組或所有權轉變目的而存在的資金需求的投資。投資對象：成熟且具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并且呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長趨勢的企業(yè)，通過控股來確立市場地位，提升企業(yè)的內在價值，最后通過各種渠道退出并取得收益。類型：杠桿收購（1everagedbuyout，LBO）——是指籌資過程當中所包含的債權融資比例較高的收購形式。管理層收購（managementbuyout，MBO）——，是指公司的經(jīng)理層利用信貸等融資或股權交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權、控制權、剩余索取權、資產(chǎn)等變化，使企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者。4.2.2私募股權投資的戰(zhàn)略形式4.危機投資：定義：擅長于購買那些面臨違約風險的企業(yè)的債務。危機投資形式多樣，沒有固定的模式，但通常，投資企業(yè)具有得以生存的核心能力，投資者本身經(jīng)驗也非常豐富。危機投資者所投入資金的企業(yè)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，因此，危機投資往往被認定為是具有高風險的戰(zhàn)略。4.2.2私募股權投資的戰(zhàn)略形式當企業(yè)遭遇財務困境時，企業(yè)可能面臨無法償還債務的風險，進而面臨破產(chǎn)危機，即違約風險。5.私募股權二級市場投資定義：購買現(xiàn)有私募股權投資的權益。轉讓提供資金的有限合伙人權益份額，通常投資者會成為新的有限合伙人，投資組合交易，是指投入資金的投資組合股權。若一些私募股權投資基金希望出售其手下的項目，就可以通過二級市場直接與買方進行交易，買方可以直接獲取原私募股權投資基金在項目當中所持有的權益。4.2.2私募股權投資的戰(zhàn)略形式私募股權合伙制度的生命周期最典型的需要10年左右，包含3~4年的投資和5~7年的收回投資的過程。4.2.3私募股權投資基金的組織結構合伙型基金：最早產(chǎn)生于美國桂谷，目前成為私募股權投資基金最主要的運作方式。其合伙人由有限合伙人（1imitedpartner）和普通合伙人（generalpartner）構成。公司型基金：是指私募股權投資基金以股份公司或有限責任公司形式設立。信托型基金：是指由通過設立信托契約的形式設立的私募股權基金，其本質是系信托型基金。4.2.4私募股權投資的退出機制和J曲線首次公開發(fā)行（IPO）——是指在證券市場上首次發(fā)行對象企業(yè)普通股票的行為。（最佳的退出渠道）買殼上市或借殼上市——私募股權投資基金通過收購上市公司一定數(shù)量股權取得控制權后，再將自己所投資的企業(yè)通過反向收購注入該上市公司，實現(xiàn)公司間接上市。管理層回——是指私募股權投資基金將其所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權出售給企業(yè)的管理層從而退出的方式。二次出售——是指私募股權投資基金將其持有的項目在私募股權二級市場出售的行為。二次出售常常用于緩解私募股權投資基金緊急的資金需求。破產(chǎn)清算——是指私募股權投資基金投資的企業(yè)運營失敗，項目以破產(chǎn)而告終，被迫退出的一種形式。私J曲線：線是以時間為橫軸、以收益率為縱軸的一條曲線。4.2.4私募股權投資的退出機制和J曲線對投資者而言，考慮到私募股權投資通常并不是在一兩年內能夠得到滿意回報的投資項目，因此在這種長期投資項目中，如果過度偏好和注重短期收益的話，就不利于投資者實現(xiàn)長期的收益目標。對于私募股權基金管理者而言，J曲線則意味著需要盡量縮短該曲線，盡快達到投資者所希望的收益回報。另類投資概述私募股權投資第4章另類投資基金OFF2不動產(chǎn)投資OFF3OFF1ON1不動產(chǎn)投資概述不動產(chǎn)投資投資的類型不動產(chǎn)投資工具大宗商品投資OFF4不動產(chǎn)投資4.3252525定義：（realestate）是指土地以及建筑物等土地定著物，相對動產(chǎn)而言，強調財產(chǎn)和權利載體在地理位置上的相對固定特點：異質性：每一項不動產(chǎn)在地理位置、產(chǎn)權類型、用途和使用率等方面而言都是獨特的，受法律法規(guī)、政策、宏觀環(huán)境和貨幣環(huán)境等因素影響較多。這給房地產(chǎn)估值帶來了困難。不可分性：直接的不動產(chǎn)投資金額大，且不容易拆分以賣給多個投資者。低流動性：產(chǎn)權交易時間長、費用高。若要快速轉售，往往要承擔較大的折價損失。4.3.1不動產(chǎn)投資概述房地產(chǎn)是不動產(chǎn)中的主要類別，房地產(chǎn)投資主要集中于商業(yè)不動產(chǎn)。截至2011年年底，全球商業(yè)不動產(chǎn)總值約為26.6萬億美元，達到全球GDP的40%和全球股票總市值的50%。商業(yè)不動產(chǎn)投資已經(jīng)成為全球投資的重要組成部分。地產(chǎn)投資：定義：地產(chǎn)，亦指土地，是指未被開發(fā)的，可作為未來開發(fā)房地產(chǎn)基礎的商業(yè)地產(chǎn)之一。特點：基于未被開發(fā)這一特征，土地本身的不確定性非常高，因此土地投資可能具有較高的投機性。同時，土地投資由于其投資價值受到宏觀環(huán)境和法律法規(guī)因素影響較大而極具風險性?，F(xiàn)金流：無法帶來任何可觀的現(xiàn)金流，可能只有包括房地產(chǎn)稅以及管理或維持土地的費用在內的凈現(xiàn)金流出。利潤來源：土地投資大部分通過利用可預測的未來現(xiàn)金流獲取的買賣價差或者開發(fā)后進行出售或出租經(jīng)營來獲取投資收益。4.3.2不動產(chǎn)投資的類型商業(yè)房地產(chǎn)投資：定義：是以出租而賺取收益為目的，其投資對象主要包括寫字樓、零售房地產(chǎn)等設施。投資對象：寫字樓在整個商業(yè)房地產(chǎn)投資當中占據(jù)著很大比例。寫字樓的所有權通常歸屬于房地產(chǎn)投資者，這些投資者將寫字樓空間出租給承租人。寫字樓租金往往參照通貨膨脹率和供求關系等因素逐年調整。對期望抵御通貨膨脹的投資者而言，寫字樓投資具有很大的吸引力。零售房地產(chǎn)是指如購物中心、商業(yè)購物中心和其他用于零售目的而建設的建筑物。所有者將房地產(chǎn)出租給零售商進行經(jīng)營。4.3.2不動產(chǎn)投資的類型工業(yè)用地投資：

工業(yè)用地，是指包括生產(chǎn)用設備、研究和開發(fā)用空地和倉庫等各種工業(yè)用資產(chǎn)的所在地。酒店投資：酒店主要是指包含品牌的短期性居住設施，比如香格里拉酒店等，以及給職工提供的長期居住設施等房地產(chǎn)。養(yǎng)老地產(chǎn)等其他形式的投資專門針對老人的老人居住地區(qū)，和類似于多家庭居住區(qū)等接近教育設施的城市區(qū)域。4.3.2不動產(chǎn)投資的類型中國目前的工業(yè)用地主要集中于經(jīng)濟開發(fā)區(qū)進行建設，剩余工業(yè)用地一般是隨著工業(yè)投資而進行。房地產(chǎn)有限合伙（realestatelimitedpartnership，RELP）：在功能上類似于私募股權合伙，由有限合伙人和普通合伙人組成。但投資形式多樣有限合伙人可能面臨長達數(shù)年的負現(xiàn)金流。房地產(chǎn)權益基金：是指從事房地產(chǎn)項目收購、開發(fā)、管理、經(jīng)營和銷售的集合投資制度，可能會以股份公司、有限合伙公司或契約型基金的形式存在。發(fā)行方式——房地產(chǎn)權益基金通常以開放式基金形式發(fā)行，定期開放申購和贖回。贖回款通常從日常運營現(xiàn)金流中獲取，比如收到的租金收入和資產(chǎn)出售等。退出策略——可以通過在非公開市場上出售其所持有的資產(chǎn)退出，也可通過打包上市后退出。4.3.3不動產(chǎn)投資工具房地產(chǎn)投資信托（基金）（realestateinvestmenttrusts，REITs），是指通過發(fā)行受益憑證或者股票來進行募資，并將這些資金投資到房地產(chǎn)或者房地產(chǎn)抵押貸款的專門投資機構。收益來源：穩(wěn)定的股息和證券價格增值特點：

流動性強抵補通貨膨脹效應風險較低信息不對稱程度較低4.3.4不動產(chǎn)投資的形式房地產(chǎn)投資信托是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以采取上市的方式在證券交易所掛牌交易。另類投資概述展私募股權投資第4章另類投資OFF2不動產(chǎn)投資OFF3OFF1ON1大宗商品投資概述大宗商品投資的類型大宗商品的投資工具大宗商品投資OFF4大宗商品投資4.4333333定義：大宗商品是指具有實體，可進入流通領域，但并非在零售環(huán)節(jié)進行銷售，具有商品屬性，用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費使用的大批量買賣的物資商品。典型的例子有谷物、小麥、銅、黃金和石油等。特征：大宗商品具有同質化、可交易等特征，供需和交易量都非常大功能：具有天然的通脹保護功能。4.4.1大宗商品投資概述能源類大宗商品主要包括原油、汽油、天然氣、動力煤、甲醇等。能源類大宗商品受到國際能源價格以及世界經(jīng)濟形勢和國家宏觀經(jīng)濟政策的影響。基礎原材料類大宗商品主要包括鋼鐵、銅、鋁、鉛、鋅、鎳、鎢、橡膠、鐵礦石等。通?；A原材料大宗商品以大批量進行交易。貴金屬類大宗商品通常具備相對較好的物理屬性、高度的發(fā)展性和稀少等特點貴金屬類大宗商品被認為是個人資產(chǎn)投資和保值的工具之一。農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品主要包括玉米、大豆、小麥、稻谷、咖啡、棉花、雞蛋、棕櫚油、菜油、白砂糖等；其中，前