投資策略報告：察勢者明趨勢者智

P2察勢1、國內(nèi)勢在新動能與有效需求的釋放2、海外勢在特朗普三板斧下的重塑趨勢1、科技、消費、紅利2、美股、美元、美債、商品請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P3一、新動能、有效需求、基礎(chǔ)鞏固二、特朗普三板斧——虎頭已出，蛇尾難落三、A股配置策略請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)目錄P4一、新動能、有效需求、基礎(chǔ)鞏固資料來源：太平洋證券研究院整理穩(wěn)定增長——穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)基礎(chǔ)；高質(zhì)量發(fā)展——擴內(nèi)需、科技。圖表1：國內(nèi)宏觀邏輯請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P51.1

更加積極的財政超長期特別國債——首發(fā)：4（500+710億元）、5、7、8月，新增：兩重-1000億元（+14.29

）、兩新-設(shè)備500億元（+33.33

）&消費1500億元（+200

，1月6日首批810億元）；新增2.9萬億元財政支出=赤字1.6萬億元+超長期特別國債（兩新兩重）3000億元+特別國債5000億元（銀行，4月1650億元）+地方政府專項債5000億元（投資、收儲、企業(yè)欠款）。圖表2：2024年特別國債與降息一覽 圖表3：2025年一季度財政支出情況2024年超長期特別國債（億元-右軸） LPR（5年） OMO4.50 7004.00 6003.50 5003.00 4002.50 3002.00 2001.50 1001.00 02024/1/1 2024/2/20

2024/4/10

2024/5/30

2024/7/19 2024/9/7

2024/10/27主要支出科目占一般公共預(yù)算支出比例一般公共預(yù)算支出占預(yù)算數(shù)比例教育科學(xué)技術(shù)文化旅游體育與傳媒社會保障和就業(yè)衛(wèi)生健康節(jié)能環(huán)保城鄉(xiāng)社區(qū)農(nóng)林水交通運輸債務(wù)付息2025Q124.52%15.45%2.75%1.16%18.64%8.03%1.79%7.39%6.70%4.21%3.92%2024Q124.47%14.94%2.77%1.16%18.19%8.21%1.75%8.04%7.42%4.47%3.46%2023Q124.68%14.99%2.98%1.14%18.05%9.45%1.86%7.37%6.73%4.78%3.40%2022Q123.80%15.37%2.90%1.25%17.58%9.00%2.04%7.73%6.48%5.13%3.13%2021Q123.47%15.34%2.57%1.26%17.84%9.18%2.06%7.79%6.49%5.01%3.40%2020Q122.31%14.31%2.35%1.18%17.79%9.00%2.01%8.63%7.29%5.77%2.83%資料來源：Wind，太平洋證券資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P61.1

適度寬松的貨幣從適時降準(zhǔn)降息到擇機降準(zhǔn)降息；空間是確定的——24年OMO下降30BP，25年≥40BP；極端定價帶來的交易機會——逢低做多。圖表4：OMO與一年期國債收益率資料來源：Wind，太平洋證券資料來源：Wind，太平洋證券2024-09-24,1.41792024-12-09,1.34820.801.001.201.401.601.802.001.851.801.751.701.651.601.551.501.451.40中國:逆回購利率:7天中債國債到期收益率:1年（右軸）2024-09-24,

2.192024-12-09,2.11511.651.852.052.252.452.652.85102107112117122圖表5：30年期國債與國債期貨走勢收盤價:TL指數(shù) 中債國債到期收益率:30年（右軸）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P7資料來源：iFind，太平洋證券1.2

2025年一季度經(jīng)濟情況圖表6：國內(nèi)經(jīng)濟基本面一覽單位：

25Q1

24Q4

24Q3

24Q2

24Q1

23Q1

22Q1

GDP實際增速：

當(dāng)季5.45.44.64.75.34.74.8GDP

GDP名義增速：

當(dāng)季4.64.64.14.04.25.58.7居民人均可支配收入：當(dāng)季5.55.65.04.56.25.16.3收入居民人均消費支出：當(dāng)季5.24.53.55.08.35.46.9單位：

25-03

25-02

24-12

24-11

24-10

24-9

24-8

工業(yè)增加值7.75.96.25.45.35.44.5生產(chǎn)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)6.35.66.56.16.35.14.6固定資產(chǎn)投資4.34.12.22.33.43.42.0地產(chǎn)投資-10.0-9.8-13.3-11.6-12.3-9.4-10.2投資基建投資5.95.66.33.35.82.21.2制造業(yè)投資9.29.08.39.310.09.78.0社會消費品零售總額5.94.03.73.04.83.22.1除汽車以外的消費品零售額6.04.22.54.93.63.63.3限額以上單位消費品零售額8.54.01.36.22.6-0.6-0.1實物商品網(wǎng)上零售額14.92.32.30.20.3-0.3-0.9消費限額以上單位餐飲收入6.81.22.5-0.30.70.4-0.7限額以上單位商品零售額8.54.01.36.22.6-0.6-0.1家用電器和音像器材類35.139.322.239.220.53.4-2.4通訊器材類28.614.0-7.714.412.314.812.7汽車類5.50.56.63.70.4-7.3-4.9商品房銷售面積-0.9-5.1-0.53.2-1.6-11.0-12.6地產(chǎn)商品房銷售額-1.6-2.62.41.0-1.0-16.3-17.1房地產(chǎn)新開工面積-18.1-29.6-23.0-26.8-26.719.9-16.7城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.25.45.15.05.05.15.3就業(yè)31

個大城市5.25.25.05.05.05.15.4單位：

25Q1

24Q4

24Q3

24Q2

24Q1

23Q1

22Q1

計算機與通信技術(shù)6.23.73.11.4-3.5-17.21.6電子元件5.15.45.44.93.7-7.124.0電子技術(shù)5.16.66.56.14.7-8.327.3出口紡織紗線、織物及其制品4.05.72.93.32.6-12.115.1服裝及衣著附件-1.90.3-1.60.01.4-1.37.4RCEP

4.7------一帶一路6.1------請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P8圖表7：三駕馬車對GDP的拉動圖表8：進出口季節(jié)性變化資料來源：Wind，太平洋證券資料來源：Wind，太平洋證券2025年中國GDP貢獻(xiàn)率——消費是主力；新舊動能轉(zhuǎn)換——投資端整體仍將維持平穩(wěn)，地產(chǎn)基數(shù)效應(yīng)下，科技投資貢獻(xiàn)有限；對等關(guān)稅——在一季度搶出口之后，前低后高的季節(jié)性規(guī)律，難言樂觀。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)1.2

2025年GDP展望P9圖表9：基建投資低增速，但公用事業(yè)投資持續(xù)走圖表10：地產(chǎn)依舊處于探底階段，拖累整體投資增速資料來源：iFind

，太平洋證券資料來源：iFind

，太平洋證券固定投資自22年以來維持在低增速水平，其中地產(chǎn)以舊處于探底階段，拖累整體投資增速?；ㄍ顿Y處于低增速水平，亮點是電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，投資增速持續(xù)走高。1.3

投資請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P10圖表11：2021年以來制造業(yè)各子行業(yè)月度固定資產(chǎn)投資完成額累計同比資料來源：Wind，太平洋證券汽車延續(xù)強勢，煙草、造紙近月亮眼，整體上看必選消費和運輸設(shè)備制造較好。金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)煙草制品業(yè)石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)汽車制造業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)紡織業(yè)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)金屬制品業(yè)造紙及紙制品業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)家具制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)電氣機械和器材制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)P11圖表12：2017年以來各行業(yè)季度產(chǎn)能利用率資料來源：Wind，太平洋證券公用事業(yè)類（水電煤等）投資增速與產(chǎn)能利用率雙升，基建投資托底，警惕產(chǎn)能過剩與搶出口陷阱。石油和天然氣開采業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)紡織業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)專用設(shè)備制造業(yè)計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)采礦業(yè)制造業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)汽車制造業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)電氣機械和器材制造業(yè)食品制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)P12圖表13：居民杠桿率位于高位圖表14：制造業(yè)產(chǎn)能利用率位于低位資料來源：iFind

，太平洋證券資料來源：iFind

，太平洋證券企業(yè)去杠桿，居民加杠桿帶來的生產(chǎn)率下滑制約了投資的回升；深化供給側(cè)改革以及有效需求不足也使得產(chǎn)能在調(diào)結(jié)構(gòu)的過剩中下行。兩大因素使得投資拉動GDP增長的效用遞減。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P13圖表15：集裝箱吞吐量下滑將影響出口圖表16：近年來中國對外出口分布情況資料來源：iFind

，太平洋證券資料來源：中華人民共和國海關(guān)總署，太平洋證券研究院整理年初以來出口呈現(xiàn)出后繼不足的趨勢，增速開始下臺階。3月在搶出口帶動下，出口增速有所回升，隨著后續(xù)關(guān)稅政策進一步落地收緊，預(yù)計國內(nèi)出口將面臨在下臺階的壓力，而且從高頻數(shù)據(jù)看，4月港口完成集裝箱吞吐量已經(jīng)開始下滑。1.3

出口中國對外出口2018201920202021202220232024趨勢亞洲47.7648.8347.5246.8947.3447.8248.21非洲4.224.534.414.414.585.115.00歐洲19.0919.9920.6920.8420.7321.0720.65拉丁美洲5.986.085.826.817.047.257.74北美洲20.6518.2319.0718.6617.6916.1415.97大洋洲2.302.332.502.402.632.612.42東南亞國家聯(lián)盟12.8314.3814.8114.3815.7915.4916.40歐洲聯(lián)盟16.4317.1515.0915.4115.6414.8314.44亞太經(jīng)濟合作組織63.9762.2462.6761.8960.2959.1259.10三者合計93.2393.7892.5891.6791.7189.4489.94請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P14圖表17：社零與消費者信心回升圖表18：就業(yè)和收入仍需提振資料來源：iFind

，太平洋證券資料來源：iFind

，太平洋證券消費有企穩(wěn)跡象，但依舊疲弱。年初以來社零增速開始持續(xù)回升，消費者信心連續(xù)3個月上升，但整體以舊處于低位。消費者就業(yè)預(yù)期指數(shù)與收入預(yù)期指數(shù)依舊處于低位，消費持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)薄弱，需要政策繼續(xù)提振穩(wěn)固信心。1.3

消費請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P15圖表19：物價壓力持續(xù)存在圖表20：GDP平減指數(shù)當(dāng)季同比資料來源：iFind

，太平洋證券資料來源：iFind

，太平洋證券物價水平處于負(fù)增長區(qū)間，反應(yīng)出需求不足。當(dāng)前PPI與CPI整體以舊處于負(fù)增長區(qū)間，需要政策更大力度對沖物價水平負(fù)增長。連續(xù)八個季度的GDP平減指數(shù)，但經(jīng)濟總體讀數(shù)不弱，使得政策仍以強調(diào)落實為主。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P16二、特朗普三板斧——虎頭已出，蛇尾難落。一斧：關(guān)稅大棒——貿(mào)易赤字未見減少前，資本先流出；二斧：逼迫美聯(lián)儲降息——鮑威爾正面迎戰(zhàn)，期限溢價或?qū)⒗^續(xù)飆升；三斧：減稅——加劇市場對財政持續(xù)的質(zhì)疑，股債匯三殺。三板斧下，出斧虎頭生威，但未見傷人先傷己，“強人”形象下，短期落斧蛇尾難。圖表21：特朗普的政策將對資本市場帶來極大壓力資料來源：太平洋證券研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P172.1

關(guān)稅確定性是關(guān)鍵，二季度較難有實質(zhì)性結(jié)果在特朗普勝選后，美國政策不確定指數(shù)在貿(mào)易政策不確定的帶動下陡升，截至2025年3月該指數(shù)仍未有回落跡象。根據(jù)該指數(shù)創(chuàng)造者論文顯示政策不確定性沖擊一年后，工業(yè)生產(chǎn)可能下降超1個分點，失業(yè)率上升超3個百分點。圖表22：貿(mào)易不確定指數(shù)與VIX指數(shù)有較高相關(guān)性圖表23：政策不確定性沖擊一年后，失業(yè)率上升超3個百分點資料來源：iFind，太平洋證券資料來源：Baker(2016)，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P18關(guān)稅有實質(zhì)進展前，海外資金或?qū)⒊掷m(xù)流出美國資產(chǎn)。貿(mào)易赤字是海外資金購入美國資產(chǎn)的重要前提，以往美國貿(mào)易項赤字，資本項盈余的美元循環(huán)面臨挑戰(zhàn)。EPFR資金流向顯示關(guān)稅政策的變化決定了海外資金的流向。截至4月10日當(dāng)周，隨著特朗普關(guān)稅暫緩，美股已重新呈現(xiàn)出海外資金凈流入的情況，同時美債拋售暫緩，但未停止。圖表24：美國貿(mào)易赤字對應(yīng)海外資金流入圖表25：關(guān)稅政策的變化決定了海外資金的流向資料來源：iFind，太平洋證券資料來源：CEIC，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P19在此次關(guān)稅導(dǎo)致的資產(chǎn)波動中，多指標(biāo)指向美國國內(nèi)流動性和金融環(huán)境收緊，但離岸市場流動性穩(wěn)定的異常景象。美股和美債波動率和高收益?zhèn)畲蠓闲校渲忻拦刹▌勇蕜?chuàng)下疫情后最高值，指向美國國內(nèi)金融環(huán)境快速收緊。圖表26：關(guān)稅導(dǎo)致美股和美債波動率陡升圖表27：高收益利差快速上行資料來源：iFind，太平洋證券資料來源：iFind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P20美元兌歐元與美德利差出現(xiàn)罕見背離。從EPFR的資金流向可以看出，資金在4月4日-4月8日美債被拋售最猛烈期間，德債出現(xiàn)資金凈流入。圖表28：美歐匯率與美德利差罕見背離圖表29：美債被資金拋售的同時德債獲得資金流入資料來源：iFind，太平洋證券資料來源：CEIC，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P21日元美元3個月掉期指數(shù)小幅下行（僅略高于2024年8月日元unwind，相對應(yīng)的VIX指數(shù)卻創(chuàng)下疫情后新高），同時美元指數(shù)大幅下行，指向離岸美元流動性整體穩(wěn)定，資金流出美國。圖表30：日元掉期顯示離岸美元流動性穩(wěn)定圖表31：美元指數(shù)大幅下跌指向此次波動離岸美元流動性并不緊張資料來源：Bloomberg，太平洋證券資料來源：iFind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P22美加墨的關(guān)稅博弈自特朗普上任后就已開始，但目前仍未有任何實質(zhì)性進展，其余經(jīng)濟體達(dá)成協(xié)議的時間只會更長。博彩網(wǎng)站顯示6月前中美達(dá)成deal的概率較低。目前特朗普工作支持率雖已有大幅下滑，但與其上一任期相比仍屬于較高水平，特朗普需要維持一直“贏”的形象來?；颈P，這使得關(guān)稅迅速達(dá)成協(xié)議難度較大。圖表33：特朗普工作支持率相比上一任期仍處于較高水平圖表32：博彩市場對中美6月前達(dá)成協(xié)議的押注一路走低資料來源：Polymarket，太平洋證券資料來源：Bloomberg，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P232.2

特朗普與鮑威爾的爭斗將對美元體系造成極為負(fù)面影響無論特朗普是否解雇鮑威爾，確定的是下一任美聯(lián)儲主席可能被市場視為亞瑟伯恩斯一般的“傀儡”聯(lián)儲主席。這預(yù)計將導(dǎo)致期限溢價大幅上升。在伯恩斯時期由于不可控的通脹使得期限溢價大幅上行。一旦美聯(lián)儲失去獨立性，投資者可能需要更多對長久期債券的風(fēng)險補償，目前期限溢價已在技術(shù)面形成突破未來可能長期走強。這同時意味著即使美聯(lián)儲降息，長端利率可能不降反升，降息并不能支撐經(jīng)濟也無法降低財政支出。圖表34：此次美債利率上行完全由期限溢價主導(dǎo) 圖表35：一旦美聯(lián)儲失去獨立性，期限溢價預(yù)計將大幅上行資料來源：Bloomberg，太平洋證券資料來源：Bloomberg，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P24為彰顯獨立性，且鮑威爾即將退休，為避免重蹈通脹暫時的錯誤，美聯(lián)儲更可能采取后視鏡的視角，F(xiàn)ed

Put的門檻預(yù)計較高，市場一旦面臨波動，美聯(lián)儲兜底的時間預(yù)計將遲滯。從美聯(lián)儲通脹使命來看，近端通脹上行但遠(yuǎn)端通脹回落給予美聯(lián)儲按兵不動的理由。從美聯(lián)儲保就業(yè)使命來看，高頻數(shù)據(jù)顯示就業(yè)情況穩(wěn)定，且就業(yè)作為滯后指標(biāo)，當(dāng)美聯(lián)儲以此作為理由行動意味著已經(jīng)太遲。鮑威爾近期否認(rèn)了Fed

Put的存在，意味著除非市場出現(xiàn)功能性失調(diào)，否則美聯(lián)儲不會兜底，行動門檻較高。圖表36：近端通脹大幅上行，但遠(yuǎn)端通脹預(yù)期回落 圖表37：初請數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場仍保持穩(wěn)定資料來源：Bloomberg，太平洋證券資料來源：iFind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P252.3

減稅未得到市場認(rèn)可，對內(nèi)改革才是正解4月10日參眾兩院正式啟動了預(yù)算協(xié)調(diào)過程，未來10年允許減稅5.3萬億，削減40億支出，提高5萬億債限規(guī)模。減支僅削減40億美元遠(yuǎn)超此前減少1.5-2萬億美元的預(yù)期，但市場以股債匯三殺來回應(yīng)，表明市場更關(guān)注美國財政是否走在可持續(xù)的道路上。利息支出僅次于社保和醫(yī)療，但通脹和美聯(lián)儲獨立性制約下，降息可能適得其反。美國同樣面臨老齡化愈發(fā)嚴(yán)重的問題，減少必要性支出（社保醫(yī)療）同時增加富人稅、公司稅才是正解。但目前看特朗普寧愿以一次性犧牲美元信用來實現(xiàn)債務(wù)稀釋，這是未來的最大風(fēng)險。圖表38：利息支出僅次于社保和醫(yī)療保障資料來源：CBO，太平洋證券資料來源：CBO，太平洋證券圖表39：美國同樣面臨老齡化愈發(fā)嚴(yán)重的問題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P26資料來源：太平洋證券研究院整理基礎(chǔ)假設(shè)是二季度關(guān)稅協(xié)議沒有進展，特朗普與鮑威爾斗爭白熱化，美聯(lián)儲按兵不動。宏觀交易主題類似衰退交易：美股下跌、美債上漲（如果特朗普試圖開除鮑威爾，長端美債可能遭遇拋售）、美元下跌（如果遭遇流動性危機，美元將上行）、商品下跌。圖表40：基準(zhǔn)假設(shè)二季度關(guān)稅協(xié)議沒有進展，美聯(lián)儲滯后降息請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)基準(zhǔn)情形風(fēng)險情形1風(fēng)險情形2風(fēng)險情形3概率50%30%15%5%美國與主要貿(mào)易國家關(guān)稅政策未達(dá)成基礎(chǔ)協(xié)議達(dá)成基礎(chǔ)協(xié)議達(dá)成基礎(chǔ)協(xié)議未達(dá)成基礎(chǔ)協(xié)議特朗普與鮑威爾斗爭白熱化白熱化緩和緩和貨幣政策遲滯降息遲滯降息及時行動及時行動美股下跌小幅上漲上漲下跌時間和幅度有限美債上漲（開除鮑威爾可能導(dǎo)致長端下跌）下跌，長端下跌更多下跌上漲美元下跌（流動性危機時期上漲）震蕩上行小幅下跌商品下跌震蕩小幅上漲下跌P27三、流動性與估值請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)流動性:增持合力:北向資金、公募基金、南向資金:紡織服裝、社會服務(wù)、銀行；公募基金、兩融：農(nóng)林牧漁；減持合力：北向資金、公募基金、兩融：傳媒、電力設(shè)備、非銀金融、家電、通信；估值：PEG衡量指數(shù)當(dāng)前估值與盈利增速的匹配度，該視角下，當(dāng)前電力設(shè)備、化工、汽車、傳媒等行業(yè)PEG較小，意味具有較高配置價值；PB-ROE視角衡量為成長性所支付的溢價，當(dāng)前看銀行、煤炭、非銀、家電、交運、公用事業(yè)等行業(yè)PB-ROE值最小，意味著投資者為兩者所支付的成長溢價最小，具有較高的安全邊際。P283.1

資金面：北向圖表41：一季度北向資金加倉汽車、電子、機械設(shè)備資料來源：Wind，太平洋證券25Q1季度北向資金加倉了汽車、電子、機械設(shè)備、有色金屬、銀行等。25Q1季度減倉了公用事業(yè)、非銀金融、電力設(shè)備、通信等行業(yè)。銀行、計算機、社會服務(wù)、商貿(mào)零售等行業(yè)連續(xù)四個季度增持。公用事業(yè)、煤炭、石油石化、化工、家電等連續(xù)四個季度減持。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P293.1

資金面：南向資料來源：iFind

，太平洋證券南向資金加速流入港股，港股定價權(quán)提升。南向資金年初以來凈流入港股約5900億元，內(nèi)資對港股定價權(quán)提升，近一個月，南向資金主要增持銀行、醫(yī)藥、商貿(mào)零售、電子、汽車、通信、社服、傳媒等行業(yè)。圖表42：南向資金年初以來大幅流入港股市場請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P303.1

資金面：公募圖表43：一季度公募基金加倉汽車、有色金屬、電子等行業(yè)資料來源：Wind，太平洋證券25Q1季度增倉汽車、有色金屬、電子、機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、傳媒、食品飲料等。25Q1季度減倉電力設(shè)備、通信、交運、煤炭、公用事業(yè)等。根據(jù)模型測算，4月以來，公募基金增持食品飲料、銀行、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。4月以來減持電力設(shè)備、計算機、機械設(shè)備以及家電。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P31圖表44：兩融余額處于歷史高位，近一月凈流出1272億元圖表45：近一個月TMT、醫(yī)藥、機械、電力設(shè)備以及非銀凈流出最多3.1

資金面：兩融資料來源：iFind

，太平洋證券資料來源：iFind

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致遠(yuǎn)近一個月兩融開始見頂回落，TMT、醫(yī)藥、機械、電力設(shè)備以及非銀等行業(yè)是流出主力。P323.1

資金面：ETF圖表46：貿(mào)易沖突以來ETF資金加速流入A股圖表47：4月以來前十寬基ETF流入規(guī)模1600億ETF4月以來加速流入A股，主要通過滬深300等寬基指數(shù)流入。資料來源：iFind

，太平洋證券資料來源：iFind

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致遠(yuǎn)P33圖表48：當(dāng)前電力設(shè)備、化工、汽車、傳媒等行業(yè)PEG較小，意味具有較高配置價值資料來源：Wind，太平洋證券基礎(chǔ)化工鋼鐵房地產(chǎn)電力設(shè)備10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)20304050607080900025預(yù)期凈利潤增速（G）P34圖表49：當(dāng)前看銀行、煤炭、非銀、家電、交運、公用事業(yè)等行業(yè)PB-ROE值最小，具有較高的安全邊際資料來源：Wind，太平洋證券農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工鋼鐵有色金屬家用電器食品飲料紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生交通運輸商貿(mào)零售建筑材料建筑裝飾電力設(shè)備傳媒公用事業(yè)

通信銀行非銀金融汽車機械設(shè)備煤炭石油石化環(huán)保-5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)0510152025-100ROEP353.2

配置：消費、科技中的績優(yōu)股，大盤風(fēng)格好于小盤圖表50：二季度績優(yōu)股、消費風(fēng)格勝率最高（2010年以來）圖表51：二季度績優(yōu)股、科技、消費漲幅中位數(shù)居前（2010年以來）資料來源：iFind

，太平洋證券二季度績盈利因子兼具勝率與賠率，優(yōu)先選擇消費與科技中的績優(yōu)股，大盤風(fēng)格好于小盤。統(tǒng)計2010年以來數(shù)據(jù)，勝率（上漲次數(shù)/（上漲+下跌次數(shù)））：績優(yōu)股＞消費=科技=大盤=小盤＞其他；賠率（漲幅中位數(shù)）：績優(yōu)股＞科技＞消費＞大盤＞小盤＞其他；結(jié)合看，二季度消費與科技中的績優(yōu)股勝率與賠率最高，大盤風(fēng)格更優(yōu)。資料來源：iFind

，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P363.2

配置主線：消費圖表52：今年以來政府相繼發(fā)布一系列促消費文件資料來源：太平洋證券研究院整理關(guān)稅沖擊疊加內(nèi)需信心不足，穩(wěn)增長重要性提升，聚焦政策支持且與關(guān)稅無關(guān)的行業(yè)板塊。從政策端來看，消費、農(nóng)業(yè)和生育是刺激內(nèi)需的重要抓手。結(jié)合政策和受關(guān)稅影響小兩方面，消費中的乳品、白酒、調(diào)味品、餐飲、商貿(mào)零售，社服中的旅游（五一假期臨近），農(nóng)業(yè)中的林業(yè)、飼料等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)發(fā)布日期部門文件2025-04-16商務(wù)部等9部門《服務(wù)消費提質(zhì)惠民行動2025年工作方案》2025-04-10商務(wù)部等12部門《促進健康消費專項行動方案》2025-03-16中央辦公廳、國務(wù)院辦公