20250430-創(chuàng)元期貨-油脂月報-政策多變-油脂寬幅震蕩

請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明油脂月報政策多變，油脂寬幅震蕩2025政策多變，油脂寬幅震蕩20250430油脂月度報告創(chuàng)元研究報告要點：創(chuàng)元研究中美貿易摩擦對盤面的影響已減弱，但是依然需要警惕政策變動，尤其是五一期間國外的消息面影響?；久娣矫妫伦髅蓝共シN順利，但是天氣炒作是5-7月永恒的話題，需要密切關注天氣情況。另外續(xù)關注美國生物柴油政策的變動。巴西大豆出口高峰期，國內大豆大量到港，豆油供應壓力也將顯現(xiàn)，預計庫存將緩慢回升。levyB40加拿大新作油菜籽即將開始播種，關注加拿大主產區(qū)天氣情況。國內方面，貿易商擔憂我國對加拿大油菜籽加征進口關稅，遠月菜籽進口量將大幅下滑，導致菜油供應的大幅減少，高庫存局面預計將緩解。綜上，5月依然需要關注中美貿易關系的變化?；久娣矫妫褂凸饾u寬松但有美豆天氣炒作預期和美國生柴政策支撐，棕櫚油增產季但印尼B40若落地將長期利多棕櫚油消費，菜油高庫存但菜籽若加征關稅將影響菜油供應，三大油脂上下有壓力和支撐，很難走出趨勢性行情，預計仍將維持震蕩走勢。品種間，09合約預計棕櫚油將相對偏弱，菜油偏強，預計豆棕差、菜棕差走擴。

相關報告：創(chuàng)元研究農產品組研究員：張琳靜郵箱：zhanglj@投資咨詢資格號：Z0016616油脂月報油脂月報請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE9請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE9目錄一、 行情回顧 3二、豆油供需情況 3國際豆油供需情況 3美國：新作美豆開始播種 4巴西：產量新高，出口高峰期 9阿根廷：新作收割進度偏慢 11國內豆油供需情況：供應預計逐漸寬松 13三、棕櫚油供需情況 14國際棕櫚油供需情況 14馬來西亞：增產累庫 14印尼：B40遲遲沒有落地 16印度：植物油進口總量增加 18國內棕櫚油供需：供應依舊偏緊 19四、庫存：三大油脂總庫存持續(xù)下滑 20五、5月展望 21一、行情回顧 4月油脂主要表現(xiàn)為寬幅震蕩走勢，但是品種間分歧較大，豆油在月初大幅下跌后持續(xù)反彈；棕櫚油最弱，價格中心下移，保持偏弱震蕩；菜油保持高位震蕩，在油脂板塊中偏強。移。豆油因進口大豆短期供應偏緊，收回了跌幅，而菜油在弱現(xiàn)實強預期的前提下，保持高位震蕩。因此，4月期間，豆棕菜、菜棕差持續(xù)走擴。圖：豆油&棕櫚油期貨價格走勢（元/噸）YP移。豆油因進口大豆短期供應偏緊，收回了跌幅，而菜油在弱現(xiàn)實強預期的前提下，保持高位震蕩。因此，4月期間，豆棕菜、菜棕差持續(xù)走擴。圖：豆油&棕櫚油期貨價格走勢（元/噸）YPOI10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0002025-01-022025-02-02 2025-03-022025-04-02資料來源：Wind、創(chuàng)元研究二、豆油供需情況 42024/254.205825184.10672736萬噸；庫存上修至1.2247億噸，同比增加720萬噸。表：全球大豆供需平衡表（單位：百萬噸）期初庫存產量進口壓榨量國內消費出口期末庫存2016/1780.41349.31144.22287.28330.78147.5095.652017/1894.80342.09153.23294.61338.03153.0899.022018/19100.66361.04145.88298.53344.28148.83114.482019/20114.48339.00164.97311.45357.01165.0596.382020/2196.84367.76165.38315.00362.38164.48103.112021/2298.64360.45154.47316.51366.03154.4393.092022/2393.48378.24168.56315.60366.70171.79101.792023/24101.79396.40178.10330.78383.31177.71115.272024-05111.78422.26176.40345.87401.74180.20128.502024-06111.07422.26176.40345.78401.63180.20127.902024-07111.25421.85176.40345.68401.54180.20127.762024-08112.36428.73177.28346.58402.84181.22134.302024-09112.25429.20177.74346.67402.98181.63134.582024-10112.37428.92177.61346.38402.72181.53134.652024-11112.42425.40177.91346.15402.28181.71131.742024-12112.16427.14178.18347.42403.64181.97131.872025-01112.38424.26179.24349.29405.53181.97128.372025-02112.49420.76179.24349.89406.18181.98124.342025-03112.55420.76179.20352.84409.16181.95121.412025-04115.27420.58179.41354.84410.67182.12122.47同比13.4824.181.3124.0627.364.417.20環(huán)比2.72-01.510.171.06本年度至今調整3.49-1.683.018.978.931.92-6.033.12%-0.40%1.71%2.59%2.22%1.07%-4.69%資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)元研究美國：新作美豆開始播種4月USDA報告：美國2024/25年度大豆播種產量預估維持43.66億蒲式種植面積收獲面積單產期初庫存產量進口壓榨量種植面積收獲面積單產期初庫存產量進口壓榨量國內消費出口期末庫存庫消比2016/1783.582.751.91974,296221,9012,0472,1663027.16%2017/1890.289.549.33024,411222,0552,1632,13443810.20%2018/1989.287.650.64384,428142,0922,2021,75392523.39%2019/2076.174.947.49253,551152,1642,2701,68353813.62%2020/2183.482.651.05384,216202,1402,2522,2662575.69%2021/2287.286.351.72574,464162,2042,3112,1522746.15%2022/2387.586.249.62744,270252,2122,3251,9792646.14%2023/2483.682.350.62644,162212,2852,4101,6953428.34%2024-0586.585.652.03404,450152,4252,5351,82544510.21%2024-0686.585.652.03504,450152,4252,5351,82545510.43%2024-0786.185.352.03454,435152,4252,5351,8254359.99%2024-0887.186.353.23454,589152,4252,5391,85056012.77%2024-0987.186.353.23404,586152,4252,5411,85055012.53%2024-1087.186.353.13424,581152,4252,5391,85055012.53%2024-1187.186.351.73424,461152,4102,5231,82547010.82%2024-1287.186.351.73424,461152,4102,5231,82547010.82%2025-03424,366202,4102,5241,8253808.74%2025-023424,366202,4102,5241,8253808.74%2025-033424,366202,4102,5241,8253808.74%2025-043424,366252,4202,5341,8253758.61%同比78.3204.54.2134.6124.16%環(huán)比0.000.000.000.000.005.149.929.920.00-4.78-0.13%本年度至今調整0.600.50-1.302.20-83.409.92-5.14-1.100.00-69.81-1.60%0.69%0.58%-2.50%0.65%-1.87%65.85%-0.21%-0.04%0.00%-15.69%-15.67%資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)元研究USDA種植意向報告：預測2025年美國大豆種植面積為8349.5萬英畝，略低于預期的8376.2萬英畝，也低于2月展望論壇預測的8400萬英畝，2024年最終大豆種植面積為8705.5萬英畝。雖然種植意向報告偏多，但是盤面在報告公布前已充分交易，更多表現(xiàn)為利多出盡。并且，在中美貿易摩擦升級后，美國農民種植大豆意愿下滑，不排除美豆種植面積減少更多。表：美國大豆種植意向報告（單位：萬英畝）2月展望論壇預估機構平均預估3月種植意向報告同比變化行情變動年度終值CBOT美豆Y主力20258,4008,376.28,349.5低于預期-4.08%小幅下跌小幅下跌？20248,7508,653.08,651.0符合預期3.48%小幅上漲小幅上漲8,705.020238,7508,860.08,751.0低于預期0.07%漲回1500美分以上上漲近2%8,360.020228,8008,872.79,095.5高于預期4.31%下跌低開下跌8,745.020219,0008,999.68,760.0低于預期5.09%美豆?jié)q停(70美分）從低點反彈6%8,719.520208,5008,486.08,350.0低于預期9.72%先漲后跌微跌8,335.420198,5008,620.08,461.7低于預期-5.10%上漲約1.5%微漲7,610.020189,0009,105.68,898.2低于預期-1.31%上漲約2.6%上漲近2%8,916.720178,8008,821.08,948.2高于預期7.22%下跌近2%微漲9,016.220168,2508,305.78,223.6低于預期-0.51%微漲上漲超2%8,345.320158,3508,590.08,463.5低于預期1.61%上漲超1%微漲8,266.020147,9508,107.58,149.3高于預期6.08%上漲近2%微漲8,329.620137,7507,839.47,712.6低于預期-0.09%下跌超3%下跌1.5%7,682.020127,5007,535.07,390.2低于預期-1.52%上漲超3.5%跳空漲超3%7,719.820117,8007,696.97,669.0低于預期-0.92%上漲近3%上漲約1%7,504.6資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)元研究關稅問題4210%的“34%145%生物柴油45Z45Z410日之關于2026年之后的生物柴油摻混目標，在本月多次傳聞，上月底傳聞2026年生物柴油強制摻混量從當前的33.5億加侖提升至47.5-55億加侖，55-57.5417.834%55-57.5180-280萬噸，若疊加進口菜油和進口UCO資料來源：EPA資料來源：EPA、創(chuàng)元研究2019202020212022202320242025纖維素生物燃料6.38.410.913.8生物質燃料2124.324.327.628.230.433.5高級生物燃料49.246.350.556.359.465.473.3可再生燃料總量199.2171.3188.4206.3209.4215.4223.3補充義務2.52.5生物質燃料同比增量3.303.1可再生燃料總量同比增量-27.967.9圖：美豆種植進度（單位：%）圖：美豆主產區(qū)降雨預測2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 五年平均10080604020004-14 04-28 05-12 05-26 06-09 06-23資料來源：USDA、創(chuàng)元研究資料來源：WorldagWeather、創(chuàng)元研究圖：美豆出口檢驗（位：萬噸） 圖：美豆出口檢驗計單位：萬噸）350300250200150100500

2018/19 2019/20 2020/21 2021/222022/23 2023/24 2024/25

2018/19 2019/20 2020/21 2022/23 2023/24 2024/257,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000009/02 11/02 01/02 03/02 05/02 07/02

09/02 11/02 01/02 03/02 05/02 07/02資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)研究 資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)研究450400350300250200150100500-50

2022/232023/242022/232023/242024/25

2019/20 2020/21 2022/23 2023/24 圖：美豆對華出口檢驗（單位：萬噸）圖：美豆對華出口檢驗累計（單位：萬噸）2018/192022/232019/202023/242020/212024/25圖：美豆對華出口檢驗（單位：萬噸）圖：美豆對華出口檢驗累計（單位：萬噸）2018/192022/232019/202023/242020/212024/252021/2250009/02 2018/192022/234,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019/202023/242020/212024/252021/2225020015010011/0201/0203/0205/0207/0209-0211-0201-02 03-0205-0207-02資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)元研究資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)元研究圖：美豆出口凈銷售（單位：萬噸）圖：美豆出口裝船累計值（單位：萬噸）6,0005,0004,0003,0002,0001,000009/01 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)研究 資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)研究圖：美國大豆壓榨（位：萬噸） 圖：美豆壓榨利潤單：美元）

2025年 2019年 2020年 2021年2022年 2023年 2024年1月 3月 5月 7月 9月 11月

2020年 2021年 2022年2023年2023年2024年2025年5.554.543.532.521.511月1日3月5日4月28日6月28日8月30日10月30日資料來源：NOPA、Wind、創(chuàng)研究 資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)研究圖：美國豆油產量（單位：萬噸）圖：美國豆油產量（單位：萬噸）圖：美國豆油庫存（單位：萬噸）115110105100959085807570652025年2022年2019年2023年2020年2024年2021年2025年2022年2019年2023年2020年2024年2021年1009080706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：USDA、NOPA、Wind、創(chuàng)元研究資料來源：USDA、NOPA、Wind、創(chuàng)元研究2.1.2巴西：產量新高，出口高峰期2024/253USDA2024/251.691600133萬期初庫存產量進口壓榨量國內消費期初庫存產量進口壓榨量國內消費出口期末庫存2016/1723.80114.900.2540.4143.1963.1432.632017/1832.63123.400.1844.2147.0476.1433.032018/1933.03120.500.1442.5345.4374.8933.362019/2033.36128.500.5546.7449.8492.1420.43油脂月報油脂月報請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE10請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE102020/2120.43139.501.0246.6849.8881.6529.422021/2229.42130.500.5450.7754.0279.0627.382022/2327.38162.000.1553.4157.2195.5036.822023/2436.82154.500.8754.4058.25104.1729.762024-0531.42169.000.1554.0058.10105.0037.472024-0630.57169.000.1554.0058.10105.0036.622024-0729.72169.000.1554.0058.10105.0035.772024-0827.82169.000.1554.0058.10105.0033.872024-0927.87169.000.1554.0058.10105.0033.922024-1027.96169.000.1554.0058.10105.0034.012024-1127.96169.000.1554.0058.10105.5033.512024-1227.97169.000.1554.0058.10105.5033.522025-0127.97169.000.1555.0059.10105.5032.522025-0227.97169.000.1556.0060.10105.5031.522025-0327.97169.000.1556.0060.10105.5031.522025-0429.76169.000.1557.0061.10105.5032.31同比-7.0614.50-0.722.602.851.332.55環(huán)比1.790.000.001.001.000.000.79-1.70.00.03.03.00.5-5.2本年度至今調整-5.28%0.00%0.00%5.56%5.16%0.48%-13.77%資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)元研究CONAB42024/253.53噸/332.02千克10.4%5.709/0.2%；4751.57136.613.0%，6.50.1%1.6786982014.87萬噸，增加13.6%，環(huán)比增加50.03萬噸，增加0.3%。CONAB426日，2024/2594.8%，92.5%90.5%93.5%。31467.9616.5%128.36%。414501330萬噸。Anec西2025年大豆出口量可能達到1.1億噸的新高。油脂月報油脂月報請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE11請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE11圖：巴西大豆收割進度（單位：%）2020/21 2021/22 2022/232023/24 2024/251009080706050403020100資料來源：CONAB、Wind、創(chuàng)元研究圖：巴西大豆出口量（單位：萬噸）資料來源：CONAB、Wind、創(chuàng)元研究圖：巴西大豆出口量（單位：萬噸）1,800圖：巴西大豆產量&面積（單位：億噸&萬公頃）1,6001,4001,2001,00080060040020002025年2021年預估2022年2019年2023年2020年2024年播種面積產量5,0004,5004,0003,5001月 3月 5月 7月 9月 11月3,0002,5000.70.52011/12 2014/15 2017/18 2020/21 2023/24資料來源：巴西海關、我的農產品、創(chuàng)元研究 資料來源：CONABWind、創(chuàng)研究2.1.3阿根廷：新作收割進度偏慢USDA2024/2549002024/2546504860阿根廷大豆收獲進度偏慢，因開始時降雨影響收割了進度，目前收割率為14.5%，慢于去年同期的25.6%。表：阿根廷大豆供需平衡表（單位：百萬噸）期初庫存產量進口壓榨量國內消費出口期末庫存2016/1727.1655.001.6743.3149.817.0327.002017/1827.0037.804.7036.9343.632.1323.732018/1923.7355.306.4140.5747.479.1028.872019/2028.8748.804.8838.7746.0210.0026.532020/2126.5346.204.8240.1647.515.2024.842021/2224.8443.903.8438.8346.032.8623.692022/2323.6925.009.0630.3236.574.1917.002023/2417.0048.217.7936.5843.835.1124.052024-0526.1551.005.5040.0047.605.5029.552024-0626.1551.005.5040.0047.605.5029.552024-0724.8551.005.5040.0047.605.5028.252024-0824.3551.005.5040.0047.604.5028.752024-0924.3551.006.0040.0047.604.5029.252024-1024.4551.006.0040.0047.604.5029.352024-1124.0851.006.0040.0047.604.5028.982024-1224.0852.006.0041.0048.604.5028.982025-0124.0552.006.0041.0048.604.5028.952025-0224.0549.006.0041.0048.604.5025.952025-0324.0549.006.0042.0049.604.5024.952025-0424.0549.006.2042.6050.104.5024.65同比7.050.79-1.596.026.27-0.610.60環(huán)比0.000.000.200.600.500.00-0.30-2.1-2.0-1.0-4.9本年度至今調整-8.03%-3.92%12.73%6.50%5.25%-18.18%-16.58%資料來源：USDA、Wind、創(chuàng)元研究圖：阿根廷大豆出量單位：萬噸） 圖：阿根廷大豆收進（單位：%）2025年 2019年 2020年 2021

2019 2020 2021 2022250

2022年 2023年 2024年

100

2023 2024 2025200150100500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80604020004/05 04/19 05/03 05/17 05/31 06/14 06/28資料來源：阿根廷農業(yè)部、我的農產品、創(chuàng)元研究 資料來源：布交所、創(chuàng)元研究3350.339.91%1710.97.91%4817.75919.7561100萬噸，71050因海關加強對進口大豆的檢驗，4月大豆卸港較慢，油廠開機率維持在40%以下，五一后預計開機率將回升。圖：中國大豆到港估萬噸） 圖：中國大豆進口（位：萬噸）1,2501,1501,050950850750650550450350

2025年 2019年 2020年 2021年2022年 2023年 2024年1月 3月 5月 7月 9月 11月

1,4001,2001,000800600400200

2025年 2019年 2020年 2021年2022年 2023年 2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究 資料來源：海關總署、Wind創(chuàng)元研究圖：中國油廠開機（位：%） 圖：中國油廠壓榨（位：萬噸）2019年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年9080706050403020100

2019 2019年2023年2020年2024年2021年2025年2022年2001501005001月1日 3月10日 5月15日 7月31日10月18日 1月1日2月26日4月22日6月24日8月27日11月1日資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究 資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究三、棕櫚油供需情況 馬來西亞：增產累庫3月MPOB138.7216.76%100550.91%156.262.52%。報告中性偏空。表：馬來西亞MPOB報告及預估數(shù)據(jù)（單位：萬噸）產量進口量出口量庫存路透預估131(+10.3%)-102(+2%)156(+3%)3月138.72(+16.76%)12.19(+82.51%)100.55(+0.91%)156.26(+3.52%)2月123.958.85117.49158.03資料來源：MPOB、創(chuàng)元研究表：馬來西亞MPOB報告（單位：萬噸）單位：萬噸產量進口出口期末庫存2016年合計1,731.9241.541,604.59166.672017年合計1,991.9355.611,656.00273.212018年合計1,951.6184.151,648.67321.51油脂月報油脂月報請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE15請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE152019年合計1,985.8297.711,846.44201.052020年合計1,914.0694.691,736.89126.572021年合計1,811.64117.731,555.72161.462022年合計1,845.34114.051,571.21219.662023年合計1,855.2089.881,512.73229.082024年合計1,933.8325.351,690.29170.882025-01123.958.85117.49158.032025-02123.958.85117.49158.032025-03118.806.6899.65150.95資料來源：MPOB、Wind、創(chuàng)元研究34MPOA41-2019.88%24.05%，沙巴18.15%6.21%14.71%。SPPOMA1-207.69%0.27%9.11%。ITS41-2595095783573213.8%。庫存方面，從3月數(shù)據(jù)看，產量增幅超預期，但庫存與預期的一致，主要原因是馬來西亞國內消費超預期達到了45萬噸，但是該數(shù)據(jù)真實性存疑，正常的月度消費量在30萬噸左右，也就是說庫存的累加速度可能比公布的要更快。政策方面，5月份毛棕櫚油的出口稅維持在10%，將4月份的參考價從3月份的4547.79林吉特/噸下調至4449.35林吉特/噸。油脂月報油脂月報請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE16請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE16圖：馬來西亞棕櫚油產量（單位：萬噸）2025年2025年2022年2019年2023年2020年2024年2021年1901801701601501401301201101001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：MPOB、Wind、創(chuàng)元研究資料來源：MPOB、Wind、創(chuàng)元研究圖：馬來西亞棕櫚油出口量（單位：萬噸）圖：馬來西亞棕櫚油庫存（單位：萬噸）2002025年2022年2019年2023年2020年2024年2021年2025年 2022年2019年2023年2020年2024年2021年350180300160250140200120100150801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：MPOB、Wind、創(chuàng)研究 資料來源：MPOB、Wind、創(chuàng)研究印尼：B401418.49.71%1964.85%30.05%293.613.93%3.42%。印尼5月毛棕櫚油出口參考價格下調至每噸924.46美元，出口稅下調至74美元/噸，出口專項稅為69.3美元/噸，合計下降52.8美元/噸。202511B4034B40圖：印尼棕櫚油產（位：千噸） 圖：印尼棕櫚油出（位：千噸）2025年 2024年 2019年 2020年 2025年 2024年 2019年 2020年5,5002021年2022年2023年5,0002021年2022年2023年5,0004,0004,5004,0003,0003,5002,0005,5002021年2022年2023年5,0002021年2022年2023年5,0004,0004,5004,0003,0003,5002,0003,0002,5001,0002,000 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Gapki、Wind、創(chuàng)元研究資料來源：Gapki、Wind、創(chuàng)元研究圖：印尼棕櫚油國內消費（單位：千噸）圖：印尼棕櫚油庫存（單位：千噸）食用 化工生柴2,5009,0002025年 20202023年2024年2021年2019年2022年7,5002,0006,0001,5004,5001,0003,0005001,50000

1月 3月 5月 7月 9月 11月資料來源：Gapki、創(chuàng)元研究 資料來源：GapkiWind、創(chuàng)研究表：印尼毛棕櫚油出口稅收變動（單位：美元/噸）日期參考價taxlevy合計合計變動2024年7月800.753385118252024年8月820.11338511802024年9月1-20日839.535290142242024年9月21-30日839.535263.0115-27.02024年10月893.647467.014126.1油脂月報油脂月報請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE18請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE182024年11月961.9712472.119655.12024年12月1071.6717880.425862.22025年1月1059.5417879.5257.561.32025年2月955.4412471.7195.7-61.82025年3月954.512471.6195.6-0.12025年4月961.5412472.1196.10.52025年5月924.467469.3143.3-52.8備注：2024年9月21日起lvey修改規(guī)則資料來源：創(chuàng)元研究印度：植物油進口總量增加14%42459925%14%42459925%35535816%19064511%100圖：印度豆油進口量（單位：萬噸）圖：印度棕櫚油進口量（單位：萬噸）602025年2022年2020年2023年2021年2024年1402025年 2022年2020年2023年2021年2024年1205010040803060204010200 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SEA、創(chuàng)元研究資料來源：SEA、創(chuàng)元研究油脂月報油脂月報請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE19請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE19圖：印度植物油港庫（單位：萬噸） 圖：印度植物油總存單位：萬噸）160140120100806040200

2025年 2019年 2020年 2021年20222022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2025年 2019年 2020年 2021年2022年 2023年 2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SEA、創(chuàng)元研究 資料來源：SEA、創(chuàng)元研究3176.25%3929.1%4-200520圖：中國棕櫚油進量萬噸） 圖：中國棕櫚油進對利潤（單位：元/噸）2025年 預估 2019年 2020

4月 5月 6月 7月80 2021年 2022年 2023年 2024年706050403020100

0-200-400-600-800-1000-1200-1400

8月 9月 10月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2024-11-01 2025-01-01 2025-03-01資料來源：海關總署、Wind創(chuàng)元研究 資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究四、庫存：三大油脂總庫存持續(xù)下滑 截至4月25日，全國重點地區(qū)豆油庫存為61.85萬噸，環(huán)比下滑4.9%；棕櫚油庫存為36.8萬噸，環(huán)比下滑4.27%；菜油庫存為77.54萬噸，環(huán)比增1.83%176.193.441.92%8.214.89%。5船稀少，預計菜油庫存將隨著菜籽進口量的下滑而逐漸去庫。船稀少，預計菜油庫存將隨著菜籽進口量的下滑而逐漸去庫。圖：中國豆油庫存（單位：萬噸）圖：中國棕櫚油庫存（單位：萬噸）2019年 2023年2020年2024年2021年2025年2022年 2019年 2023年2020年2024年2021年2025年2022年160120140100120801006080406020401月2日3月3日4月25日6月20日8月12日10月19日01月1日3月1日4月23日6月25日8月27日11月3日資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究圖：中國菜籽油庫存（單位：萬噸）圖：中國三大油脂總庫存（單位：萬噸）2021年2021年 20242022年2025年2023年807060504030201001月1日2月26日4月21日6月24日8月27日11月4日

240 2021 2021年2024年2022年2025年2023年2001801601401201001月1日2月25日4月18日6月21日8月25日10月29日資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究 資料來源：我的農產品、創(chuàng)元研究五、5月展望 中美貿易摩擦對盤面的影響已減弱，但是依然需要警惕政策變動，尤其是五一期間國外的消息面影響?；久娣矫妫伦髅蓝共シN順利，但是天氣炒作是5-7月永恒的話題，需要密切關注天氣情況。另外續(xù)關注美國生物柴油政策的變動。巴西大豆出口高峰期，國內大豆大量到港，豆油供應壓力也將顯現(xiàn)，預計庫存將緩慢回升。levyB40綜上，5月依然需要關注中美貿易關系的變化?；久娣矫?，豆油供應逐漸寬松但有美豆天氣炒作預期和美國生柴政策支撐，棕櫚油增產季但印尼B40若落地將長期利多棕櫚油消費，菜油高庫存但菜籽若加征關稅將影響菜油供應，三大油脂上下有壓力和支撐，很難走出趨勢性行情，預計仍將維持震蕩走勢。品種間，09合約預計棕櫚油將相對偏弱，菜油偏強，預計豆棕差、菜棕差走擴。圖：美豆主力合約貨+期權基金凈持倉 圖：豆油基差（單：元/噸）300,000250,000200,000150,000100,00050,0000-50,000-100,000-150,000-200,000

凈多頭持倉 多頭持倉 空頭持倉

2,5002,0001,5001,0005000-500

2019年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年2024-07-16 2024-10-16 2025-01-16 2025-04-16

1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日資料來源：Wind、創(chuàng)元研究 資料來源：Wind、創(chuàng)元研究圖：Y91價差（單位：元噸） 圖比價6005004003002001000-100-200

Y2009-Y2101 Y2109-Y2201 Y2309-Y2401 Y2409-Y2501

Y/M2009 Y/M2109 Y/M2209Y/M2309Y/M2409Y/M2309Y/M2409Y/M25092.82.421.601/17 03/17 05/17 07/17 09/17

09/18 11/18 01/18 03/18 05/18 07/18資料來源：Wind、創(chuàng)元研究 資料來源：Wind、創(chuàng)元研究P2509-P2601P2409-P2501P2309-P2401P2209-P2301P2109-P2201P2009-P21014,500圖：P91價差（單位：元噸） 圖：棕櫚油基差（P2509-P2601P2409-P2501P2309-P2401P2209-P2301P2109-P2201P2009-P21014,500 2019年 2020年 2021年 20222023年 2024年 2025年1,2009006003000-300-6002024-01-16 2024-04-16 2024-07-16

3,5002,5001,500500-5001月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日資料來源：Wind、創(chuàng)元研究 資料來源：Wind、創(chuàng)元研究圖：YP09價差（單位：/噸） 圖：豆棕現(xiàn)貨價差單：元/噸）2,3001,8001,300800300-200-700-1,200

YP2309YP2409YP2309YP2409YP2509

2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年20252023年2024年2025年3,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,00009/18 11/18 01/18 03/18 05/18 07/18

1月2日3月2日5月4日7月3日9月1日11月6日資料來源：Wind、創(chuàng)元研究 資料來源：Wind、創(chuàng)元研究請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE23請務必閱讀正文后的聲明及說明PAGE23創(chuàng)元研究團隊介紹：許紅萍10520132014（團隊：F03102278）廉超（F03094491Z0017395）創(chuàng)元宏觀金融組：劉釔含F(xiàn)3050233Z0015686）金蕓立，債貨究，墨本學理融碩士獲貨報最宏觀融貨析注宏觀利債究善把握段行邏業(yè)資號：F3077205；資咨證：Z0019187）何 燚，金期研員，國質學北）礦普與探業(yè)士，注金的勢輯判斷，焦方素貴屬行進綜分業(yè)資號：F03110267；資咨證：Z0021628）崔宇昂，國北學融學士專集上游產鏈基面析從業(yè)格：F03131197）創(chuàng)元有色金屬組：夏 鵬，年業(yè)頭業(yè)現(xiàn)背，年內型期公及內部募投公任經，于從產業(yè)本和方易輯角尋投機業(yè)資號：F03111706）李玉芬從F03105791Z0021370）吳開來，中國地震局工程力學研究所結構工程專業(yè)碩士，本科清華大學土木工程專業(yè)，從事鉛鋅產業(yè)鏈基本面分析。（從業(yè)資格號：F03124136）余 爍，國學術學管科與程業(yè)士，注上鋰源中下新源業(yè)，基本面出，讀酸市的供關、格動影響素（業(yè)格：F03124512）創(chuàng)元黑色建材組：陶 銳，色材組、黑產鏈究，慶大數(shù)經學士曾任于大期公黑色主管榮“佳業(yè)期貨析“2024年最佳色業(yè)貨究隊從資號：F03103785；投咨證：Z0018217）韓 涵，克大專會計士專純玻上下分和本邏判斷獲貨報“2024年度最佳色業(yè)貨究隊從資號：0063）安帥澎，倫敦大學瑪麗女王學院金融專業(yè)碩士，專注鋼材上下游產業(yè)鏈的基本面研究。（從業(yè)資格號：F03115418）創(chuàng)元能源化工組：高 趙，源工組、原期貨研員倫國王院行金專碩士獲貨報最能源化工業(yè)貨究隊“最工品貨析（業(yè)格：F3056463；投咨證：Z0016216）白虎，從事能源化工品行業(yè)研究多年，熟悉從原油到化工品種產業(yè)上下游情況，對能源化工行業(yè)發(fā)展有深刻的認識，擅長通過分析品種基本面強弱、邊際變化等，進行月間套利、強弱對沖。曾任職于大型資訊公司及國內知名投資公司。（從業(yè)資格號：F03099545）常城（F3077076Z0018117）楊依純，四年以上商品研究經驗，深耕硅鐵錳硅、涉獵工業(yè)硅，并致力于開拓氯堿產業(yè)鏈中的燒堿分析，注重基本面研究。（從業(yè)資格號：F3066708）母貴煜，同濟大學管理學碩士，專注甲醇、尿素上下游產業(yè)鏈的基本面研究。（從業(yè)資格號：F03122114）創(chuàng)元農副產品組：張琳靜10F3074635Z0016616）陳仁濤Z0021372）趙玉F03114695）張英鴻創(chuàng)元期貨股份有限公司經中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備期貨投資咨詢業(yè)務資格，核準批文：蘇證監(jiān)期貨字[2013]99號。免責聲明：本研究報告僅供創(chuàng)元期貨股份有限公司（）的客戶使