《A互聯(lián)網(wǎng)教育公司融資風(fēng)險(xiǎn)、成因及控制建議》14000字

A互聯(lián)網(wǎng)教育公司融資風(fēng)險(xiǎn)、成因及控制建議目錄摘要 摘要近些年來，我國互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)，但是在發(fā)展的過程中，越來越多的融資問題逐漸地暴露出來。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的特征,分析和解決這些融資問題是幫助互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)發(fā)展壯大的重要一步。有鑒于此，本文希望通過對(duì)A公司的分析與研究，為互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)以及企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)管理提出建議。本文在查閱和梳理融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，選取A公司為研究對(duì)象，對(duì)其融資結(jié)構(gòu)與方式進(jìn)行歸納總結(jié)，并對(duì)A公司不同融資模式及其融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，探究其形成原因。最后根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)不同影響因素提出相應(yīng)的控制風(fēng)險(xiǎn)措施及經(jīng)營能力改善與建議，以期望A公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張中，能夠提高經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，增強(qiáng)抵御融資風(fēng)險(xiǎn)的能力，亦希望本文的探析能在實(shí)際工作中對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的發(fā)展有所幫助。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)教育；融資風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)融資；債權(quán)融資；風(fēng)險(xiǎn)控制一、緒論（一）研究背景與意義近些年來，我國互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)。2019年，《中國教育現(xiàn)代化2035》與《加快推進(jìn)教育現(xiàn)代化實(shí)施方案（2018－2022年）》等文件相繼出臺(tái)，明確支持互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截止到2020年12月，我國在線教育用戶規(guī)模達(dá)3.42億，龐大的數(shù)據(jù)背后表明，在線教育儼然成為了教育行業(yè)未來發(fā)展的新趨勢(shì)。另據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，根據(jù)當(dāng)時(shí)市場形勢(shì)預(yù)測(cè)2021年互聯(lián)網(wǎng)教育用戶規(guī)模（若不受“雙減”政策影響情況下）為4.46億人，市場規(guī)模預(yù)測(cè)可達(dá)5596億元。2020年，鑒于當(dāng)時(shí)國內(nèi)新冠疫情防控常態(tài)化的壓力，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)活躍用戶規(guī)模在三季度趨于穩(wěn)定，2020年1至9月凈增用戶規(guī)模達(dá)796萬，已超2019年全年凈增的704萬。互聯(lián)網(wǎng)教育在2020年迎來了新的機(jī)遇拐點(diǎn)，展現(xiàn)出廣闊的市場前景與發(fā)展?jié)摿?，日益受到資本市場的青睞，大量資金涌向了互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)，融資額屢創(chuàng)歷史新高，簡言之，互聯(lián)網(wǎng)教是當(dāng)時(shí)資本市場最炙手可熱的賽道之一?！?020年度中國在線教育投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，從2016年起在線教育行業(yè)的融資額不斷攀升，2020年互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)共發(fā)生了111起融資，融資額高達(dá)539.3億元。但是，互聯(lián)網(wǎng)教育仍是新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)依舊處于成長和探索階段，在發(fā)展的過程中,越來越多的融資問題逐漸地暴露出來，特別是進(jìn)入2021年后，隨著監(jiān)管加強(qiáng)，資本退潮，互聯(lián)網(wǎng)教育擴(kuò)張之勢(shì)也隨之減速。早在今年上半年“雙減”意見審議通過時(shí)，在線教育板塊就受到影響。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，2021年互聯(lián)網(wǎng)教育相關(guān)企業(yè)注銷或吊銷的數(shù)量共計(jì)約15.37萬家，較2020年同期增長約34.59%。當(dāng)下，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的資本化之路受阻，一級(jí)市場融資遇冷，二級(jí)市場股價(jià)暴跌。其中一級(jí)市場表現(xiàn)：根據(jù)《2021年（上）中國在線教育投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，今年上半年在線教育行業(yè)總金額99.9億元，同比去年同期150.8億元，下降了33.75%；其中2021年1-5月，中國在線教育投融資數(shù)量為48起，已透露金額總計(jì)91.2億元；2021年1-5月的平均融資額較2020年同期下降近一半。如何在政策大環(huán)境的影響下，謀求互聯(lián)網(wǎng)教育健康有序的生存和發(fā)展，更好的控制其金融財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為了本文研究的初衷：根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的特征，分析和解決這些融資問題，從而進(jìn)一步的幫助互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)發(fā)展壯大。有鑒于此，本文將以A公司為研究對(duì)象，對(duì)其進(jìn)行深入剖析，探析A公司的融資風(fēng)險(xiǎn)，以期能對(duì)實(shí)際的融資風(fēng)險(xiǎn)控制有所幫助，也為互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的健康發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)借鑒與啟示。（二）文獻(xiàn)綜述融資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的融資方式進(jìn)行資金籌集，由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。沈冰(2003)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)融資的時(shí)機(jī)、方式與投資機(jī)構(gòu)，做出準(zhǔn)確理性的判斷與選擇，既是使企業(yè)免于融資風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，也是與企業(yè)生存發(fā)展存在的密切關(guān)系。傅榮和崔學(xué)剛(2007)，利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比例以及每股經(jīng)營現(xiàn)金流等相關(guān)財(cái)務(wù)指對(duì)其進(jìn)行計(jì)算，通過運(yùn)用線性判別分析法與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析法構(gòu)建出上市企業(yè)失敗的預(yù)測(cè)模型，并提出了現(xiàn)金流量指標(biāo)可用于衡量企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。沈友華(2009)認(rèn)為，企業(yè)融資的影響因素主要分為兩類，即內(nèi)部因素與外部因素，內(nèi)部因素包括企業(yè)規(guī)模、成長能力、企業(yè)估值、融資方式、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，外部因素則是由GDP增長率、基準(zhǔn)利率、貨幣供給、通貨膨脹率、資本市場有效度等構(gòu)成。趙寧(2011)認(rèn)為，民營上市企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)存在債券融資規(guī)模小、長期融資渠道不通暢、流動(dòng)負(fù)債比例較高等問題，而通過股權(quán)融資的趨勢(shì)明顯增長，我國資本市場中股票市場與債券市場兩者之間是嚴(yán)重不協(xié)調(diào)的狀態(tài)。張志宏、徐志立和李倩(2013)認(rèn)為，中小型企業(yè)的股權(quán)融資額與現(xiàn)金流之間存在杠桿關(guān)系，說明少量的股權(quán)融資能夠帶來巨額的現(xiàn)金流，但是股權(quán)融資方式較低的市場效率會(huì)形成掣肘。王嵐(2013)認(rèn)為，企業(yè)融資困難是由于融資風(fēng)險(xiǎn)較高，高風(fēng)險(xiǎn)包括融資金額不足導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新無法轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)資金匱乏導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)。汪豐(2017)認(rèn)為，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、充分的資金投入與合理的資金結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。在企業(yè)的不同生命周期，融資需求與選擇應(yīng)當(dāng)不同，企業(yè)融資渠道也應(yīng)隨著資本市場的發(fā)展進(jìn)行多元化拓展。（三）創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新本文以互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析并提出合理的控制及經(jīng)營能力改善與建議，具體創(chuàng)新點(diǎn)如下：第一、本文以互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)為研究對(duì)象?；ヂ?lián)網(wǎng)教育行業(yè)自發(fā)展以來，對(duì)教育產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展發(fā)揮著重大的作用。當(dāng)前，學(xué)者們對(duì)教育產(chǎn)業(yè)的研究重點(diǎn)側(cè)重于傳統(tǒng)線下教育領(lǐng)域，而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育以及互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)研究少之又少。本文針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的特征，通過對(duì)A公司的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，研究此類企業(yè)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)控制及經(jīng)營能力改善具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。第二、本文以A公司作為對(duì)象進(jìn)行分析與研究。A公司作為一家運(yùn)營多年的互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)，目前正處于轉(zhuǎn)型擴(kuò)張期，業(yè)績由盈利轉(zhuǎn)為虧損，融資風(fēng)險(xiǎn)變大。由于A公司在2019年IOP成功上市，使其面臨著更大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。A公司背靠母公司強(qiáng)大的線下渠道資源，轉(zhuǎn)型為深耕互聯(lián)網(wǎng)教育頗行業(yè)具號(hào)召力企業(yè)，希望通過對(duì)其融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與研究，能夠幫助其他傳統(tǒng)線下教育企業(yè)進(jìn)行線上業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，如何打通線下線上壁壘，進(jìn)行線上發(fā)展具有典型的示范意義。第三、本文從互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)際出發(fā)，借助常規(guī)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的特征選取相應(yīng)的指標(biāo)，對(duì)A公司融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，各項(xiàng)指標(biāo)金額數(shù)據(jù)詳實(shí)可靠，使得本文更具有說服性與科學(xué)性。本文的不足在對(duì)A公司融資風(fēng)險(xiǎn)的研究分析過程中，由于學(xué)識(shí)水平及撰寫時(shí)間有限，本文的研究不夠全面，研究的深度也有限，這是本文的欠缺所在，具體不足之處如下：第一、由于本文運(yùn)用案例進(jìn)行分析與研究，因此本文的融資風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要是采取指標(biāo)分析法，但是，指標(biāo)分析法不如模型分析法嚴(yán)密科學(xué)。第二、由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、業(yè)務(wù)范圍等方面有所不同，因此相關(guān)指標(biāo)也存在著較大差異，且本文所參考的樣本企業(yè)數(shù)量有限，參考意義有其局限性。第三、因?yàn)锳公司IPO上市以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張時(shí)間較短，故可選用的數(shù)據(jù)有限，但是隨著企業(yè)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張的進(jìn)一步發(fā)展，相信未來的研究會(huì)更加全面和深化。二、互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)概述（一）互聯(lián)網(wǎng)教育的概念與特征互聯(lián)網(wǎng)教育是以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)作為媒介工具進(jìn)行教育和學(xué)習(xí)，突破了傳統(tǒng)教育模式的距離、內(nèi)容、時(shí)間等多方面的瓶頸，拉近了老師、家長與學(xué)生的距離，提高了教學(xué)效率，擴(kuò)大了教育資源的范圍，使得實(shí)時(shí)性的學(xué)習(xí)成為了可能。由于互聯(lián)網(wǎng)與教育的融合，互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和收益模式便與傳統(tǒng)企業(yè)有了很大的差別。理解與認(rèn)識(shí)互聯(lián)網(wǎng)教育的特征，能夠準(zhǔn)確地對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)分析與研究，并對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制提出針對(duì)性的建議。互聯(lián)網(wǎng)教育具有以下特征：一、技術(shù)能力和數(shù)據(jù)信息是核心資產(chǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)教育企業(yè)以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為媒介工具進(jìn)行教學(xué)，以強(qiáng)有力網(wǎng)絡(luò)技術(shù)能力，構(gòu)建出穩(wěn)定高效的網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺(tái)，優(yōu)化使用體驗(yàn)，制作出高質(zhì)量教學(xué)課程，通過大數(shù)據(jù)積累和精準(zhǔn)分析，滿足用戶多樣化的教學(xué)需求，而企業(yè)競爭力也主要來自于高質(zhì)量的技術(shù)能力和數(shù)據(jù)信息。二、基礎(chǔ)免費(fèi)與增值收費(fèi)相結(jié)合的盈利模式?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)能夠迅速發(fā)展的重要模式便是通過免費(fèi)的產(chǎn)品與服務(wù)吸引大量用戶來搶占市場份額，從而利用相應(yīng)的增值服務(wù)或其他產(chǎn)品收費(fèi)來實(shí)現(xiàn)盈利?；ヂ?lián)網(wǎng)教育企業(yè)亦是如此，其盈利模式便是基礎(chǔ)免費(fèi)與增值收費(fèi)相結(jié)合。先讓用戶免費(fèi)體驗(yàn)和學(xué)習(xí)，然后不斷推出一些更高品質(zhì)的課程或者配套服務(wù)，以收費(fèi)課程或服務(wù)項(xiàng)目來獲得收益。三、現(xiàn)金流充裕，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小?；ヂ?lián)網(wǎng)教育企業(yè)的成本主要包括營銷成本、人力成本、研發(fā)成本、管理成本等，其成本性質(zhì)均是長期成本。營業(yè)收入主要來源于課程銷售收入、學(xué)員學(xué)費(fèi)收入等，這些收入一般是以長期的預(yù)付費(fèi)形式收取。這樣便形成了收入獲取和成本支出的時(shí)間差，這個(gè)時(shí)間差能夠給企業(yè)帶來較為充裕的現(xiàn)金流。由于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的邊際成本很低，當(dāng)用戶數(shù)量越多時(shí)，企業(yè)的盈利水平漲幅便會(huì)越大，現(xiàn)金流便越充裕。四、用戶需求彈性較小。教育的消費(fèi)被視為對(duì)人力資本的一種投資，因此，教育的需求價(jià)格彈性較小，企業(yè)具有一定的定價(jià)權(quán)?；ヂ?lián)網(wǎng)教育將傳統(tǒng)的線下教育轉(zhuǎn)化為線上教育，從而降低了用戶獲得優(yōu)質(zhì)教育資源的成本，利用互聯(lián)網(wǎng)全面覆蓋了不同地域與層次的用戶，使得不同的用戶都能選擇合適自身的教育服務(wù)。五、流量成本與獲客成本較高?；ヂ?lián)網(wǎng)教育企業(yè)是通過廣告宣傳和內(nèi)容運(yùn)營這兩種方式吸引用戶的注意力，為了爭奪市場份額，各個(gè)企業(yè)是砸錢賣吆喝，廣告宣傳和內(nèi)容運(yùn)營的模式與互聯(lián)網(wǎng)用戶相匹配，但是高額的流量成本導(dǎo)致了獲客成本的整體高昂。（二）互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)融資的現(xiàn)狀圖2-12020年互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)融資輪次情況2020年互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)共發(fā)生了111起融資，總金額超過539.3億元，同比增長267.37%。目前，互聯(lián)網(wǎng)教育仍處于成長和探索階段，有不少企業(yè)正在興起，此外，行業(yè)頭部企業(yè)也在進(jìn)行大規(guī)模的后期融資，進(jìn)一步跑馬圈地。輪次分布上看，天使輪、Pre級(jí)和A級(jí)是企業(yè)進(jìn)行密集融資的三個(gè)階段，有59起融資,在全部融資數(shù)量中，其所占比例超過50%，這充分說明早期項(xiàng)目是資金活動(dòng)較為活躍的時(shí)期。從行業(yè)生命周期理論的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)還處于成長期，但是根據(jù)已經(jīng)披露的融資金額數(shù)據(jù)，天使輪、Pre級(jí)和A級(jí)籌集到的資金數(shù)總額約24億元，僅占全部融資總額的4.5%。圖2-22021年上半年互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)融資輪次情根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社《2021年（上）中國在線教育投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示：2021上半年在線教育融資事件數(shù)60起，同比去年同期53起上升13.21%；融資總金額99.9億元，同比去年同期150.8億元下降33.75%。輪次分布上，天使輪8起、種子輪2起、Pre級(jí)11起、A級(jí)14起、B級(jí)5起、C級(jí)4起、D級(jí)3起、E級(jí)2起、戰(zhàn)略投資9起、并購1起。圖2-32020年互聯(lián)網(wǎng)教育細(xì)分領(lǐng)域融資總額和融資數(shù)量圖2-42021年上半年互聯(lián)網(wǎng)教育細(xì)分領(lǐng)域融資總額和融資數(shù)量互聯(lián)網(wǎng)教育細(xì)分領(lǐng)域眾多，目前已形成K12教育，學(xué)前教育，素質(zhì)教育，職業(yè)教育，語言教育、留學(xué)教育和其他等多個(gè)細(xì)分賽道。2020年全年，K12教育和素質(zhì)教育企業(yè)較受投資方歡迎，尤其是K12教育領(lǐng)域共獲得395.87億元的融資總額，吸金能力最強(qiáng)，占行業(yè)總體融資金額的73.4%，就融資數(shù)量而言，素質(zhì)教育領(lǐng)域的融資數(shù)量達(dá)到35個(gè)，占比最多，且融資總額達(dá)36.94億元。2021上半年，K12教育領(lǐng)域遇冷，最熱門的投資行業(yè)為在線職業(yè)教育，融資額為43.4億元。除了在線職業(yè)教育外，2021上半年熱門的投資行業(yè)還有Steam教育、早教、知識(shí)付費(fèi)等。素質(zhì)教育和職業(yè)教育領(lǐng)域已處在快速發(fā)展期，融資金額與融資數(shù)量迅速增長，未來已被融資市場看好。（三）互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)分類企業(yè)融資按資金來源劃分為內(nèi)源性融資與外源性融資。內(nèi)源性融資是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即企業(yè)內(nèi)部融通的資金，主要包括留存收益和折舊。對(duì)于企業(yè)的資本形成而言，內(nèi)源性融資的特征是原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資金來源的第一選擇便是內(nèi)源性融資。但是，伴隨著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)的資金需求僅憑借內(nèi)源性融資已經(jīng)很難滿足，外源性融資便成為企業(yè)融資的重要方式。外源性融資，它是指企業(yè)將其他經(jīng)濟(jì)主體的資金吸收轉(zhuǎn)化為自己投資的融資過程，主要包括股權(quán)融資和債權(quán)融資。外源性融資的特征是資金來源廣泛，融資方式多樣，資金使用靈活方便，能夠滿足企業(yè)的不同資金需求，提高資金使用效率。融資風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)在融資活動(dòng)中，由于融資規(guī)劃存在的不確定性，無法預(yù)期融資結(jié)果，所引起收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。外源性融資的特征，使其成為是融資風(fēng)險(xiǎn)的主要來源，因此，融資風(fēng)險(xiǎn)可分為股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)的雙重屬性，互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)融資的主要途徑便是外源性融資，其融資風(fēng)險(xiǎn)便是股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)2020年，我國企業(yè)IPO上市數(shù)量超過500多家，IPO數(shù)量同比增長51.47%，其中有13家互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)完成IPO，至此互聯(lián)網(wǎng)教育似乎迎來了一輪IPO潮。由于股權(quán)融資沒有到期償還本息的風(fēng)險(xiǎn)，能夠在較短的時(shí)間內(nèi)迅速融資，已經(jīng)成為多數(shù)企業(yè)融資的重要方式。股權(quán)融資注意包括私募股權(quán)融資，債轉(zhuǎn)股和IPO。股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式分為以下幾種：1.1股票發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)股票發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)由于財(cái)務(wù)問題、股權(quán)糾紛、國家政策等種種原因，使得股票發(fā)行數(shù)量不足、發(fā)行成本過高或者IPO失敗等結(jié)果，從而導(dǎo)致企業(yè)在融資效益方面產(chǎn)生較大損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果IPO成功前存在私募股權(quán)融資，則IPO失敗也往往會(huì)引起投資方撤股的行為。股票發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)也影響著企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，以及產(chǎn)生企業(yè)再融資困難的負(fù)面影響。1.2股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在融資過程中，股票被投資者所認(rèn)購，使得企業(yè)的股本增加，每股收益下降，導(dǎo)致大股東的股權(quán)被稀釋，當(dāng)企業(yè)的股東增加時(shí)，實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)的控制能力可能會(huì)被削弱，容易出現(xiàn)意見不一的情況，對(duì)于企業(yè)發(fā)展也將產(chǎn)生一定影響。尤其是部分企業(yè)為了快速獲得資金，而與投資機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭協(xié)議，當(dāng)業(yè)績未達(dá)標(biāo)而使企業(yè)控股權(quán)被轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生?？傊?，股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)不僅關(guān)系著企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定性，還影響著企業(yè)資源配置效率以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展經(jīng)營有著重大的影響。1.3道德風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的兩權(quán)分離制度產(chǎn)生了委托代理關(guān)系，由于委托人與代理人的信息不對(duì)稱、目標(biāo)與獲利方式的不一致，以及融資企業(yè)與投資者的目標(biāo)利益不一致，因此企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)也隨之而產(chǎn)生。代理人忽略或損害股東的利益而按照自己的利益行事，或者企業(yè)在股權(quán)融資過程中惡意圈錢，而損害投資者的投資熱情，從而造成企業(yè)再融資困難的局面。道德風(fēng)險(xiǎn)是長期慢性的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的業(yè)績上面不一定會(huì)立即表現(xiàn)出來，但在長期來看，會(huì)影響企業(yè)的資源配置和經(jīng)營效率，追求短期利益損害長期發(fā)展能力，甚至導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在發(fā)行債券或貸款時(shí)，由于各種原因?qū)е禄I集不到預(yù)定規(guī)模的資金，或者債券或貸款到期不能按時(shí)向債權(quán)方兌付本息所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。2.1發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行債券或向銀行貸款時(shí)，因?yàn)樯套u(yù)、發(fā)行量以及發(fā)行時(shí)機(jī)等相關(guān)因素的影響，致使發(fā)行債券或銀行貸款失敗而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國對(duì)債券融資市場和銀行信貸市場的嚴(yán)格監(jiān)管，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍規(guī)模較小且不具備可抵押的資產(chǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御和及時(shí)償還債務(wù)的能力較差，投資去向和收益難以合理評(píng)估的特征，銀行等金融機(jī)構(gòu)基于穩(wěn)健審慎的經(jīng)營理念，不愿向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供貸款，債券發(fā)行難以成功，從而使企業(yè)產(chǎn)生融資難的現(xiàn)象。2.2資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志之一，如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，則企業(yè)的現(xiàn)金流就會(huì)枯竭斷裂，出現(xiàn)無法及時(shí)償債等不良現(xiàn)象，導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變大，企業(yè)出現(xiàn)再融資困難的局面。另外，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理的安排將對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，即企業(yè)各種期限的債務(wù)還款時(shí)間安排不合理，如存在短貸長用等現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三、A公司融資風(fēng)險(xiǎn)分析A公司介紹及融資現(xiàn)狀A(yù)公司介紹及發(fā)展現(xiàn)狀A(yù)公司成立于2005年，其母公司是國內(nèi)民辦教育行業(yè)的先驅(qū)，A公司作為我國首批互聯(lián)網(wǎng)教育網(wǎng)站之一，為用戶提供從學(xué)前、K12到成人的全品類、全年齡段的教育產(chǎn)品。A公司于2019年3月在香港交易所IPO上市，成為港股互聯(lián)網(wǎng)教育第一股。A公司自成立以來，借助母公司的品牌與內(nèi)容積累得以快速發(fā)展，其以大學(xué)業(yè)務(wù)起步，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供大學(xué)英語考試、海外備考等互聯(lián)網(wǎng)課程。2011年起開發(fā)移動(dòng)學(xué)習(xí)應(yīng)用軟件，2012年建立互聯(lián)網(wǎng)少兒英語品牌，進(jìn)入學(xué)前外語教育領(lǐng)域，2015年推出K12在線大班課程，以錄播形式為主，但并未過多投入。后于2017年推出以教研本地化為特色在線小班輔導(dǎo)品牌，主攻名師資源相對(duì)匱乏、缺少連鎖性課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的低線市場。2019年，A公司開始發(fā)力在線大班直播課，注重技術(shù)和師資投入，并在2020年疫情期間通過免費(fèi)贈(zèng)送春季正價(jià)班的方式進(jìn)行大規(guī)模的宣傳推廣。十幾年來，A公司不斷調(diào)整戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大學(xué)教育起初為公司的首要收入來源，2016-2019年收入占比一直維持在70%左右，由于雅思、托福等海外考試培訓(xùn)受到疫情影響，大學(xué)業(yè)務(wù)收入增長放緩，占比有所下降，通過將大學(xué)教育進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦客單價(jià)高的產(chǎn)品，以及逐漸發(fā)力K12業(yè)務(wù)，使得K12業(yè)務(wù)占比快速提升，并超過大學(xué)業(yè)務(wù)成為公司首要收入來源。A公司2020年全年總付費(fèi)人次285.2萬，業(yè)務(wù)已全面覆蓋從學(xué)前到成人的各個(gè)學(xué)段。2021財(cái)年，A公司在線總付費(fèi)學(xué)生人次同比增長36.5%，達(dá)到389.2萬人次。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的入局者增多,各個(gè)企業(yè)之間競爭加劇。自A公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，A公司的營業(yè)收入增速趨緩，資金需求增多，毛利潤急劇下降，2019年業(yè)績開始呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，2020財(cái)年歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損為-7.42億元，同比下降1765.6%，虧損幅度進(jìn)一步加大。2021財(cái)年歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損為-16.58億元，同比下降123.5%，相較于上一財(cái)年虧損幅度有所減少。并且隨著流量紅利消失，獲客成本高企，市場競爭加劇，“雙減”政策擠壓，監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，每年仍需投入大量資金建立競爭優(yōu)勢(shì)，提高市場份額。在實(shí)現(xiàn)盈利的壓力下，融資風(fēng)險(xiǎn)逐漸凸顯，是A公司面臨的重要問題。A公司融資狀況2.1A公司融資結(jié)構(gòu)圖3-1A公司股權(quán)債權(quán)融資狀況表3-1A公司融資方式金額匯總（單位：百萬元）財(cái)年201620172018201920202021股權(quán)融資445.7357.7955.551702.45135.491412.15銀行貸款0.000.000.020.000.000.00商業(yè)信用融資30.8531.7129.0741.5434.0742.90應(yīng)付債券5.325.1911.0516.53273.87233.60總額481.9194.6995.681760.52443.421688.65圖3-2A公司融資結(jié)構(gòu)比例柱形圖表3-2A公司融資結(jié)構(gòu)比例百分比財(cái)年201620172018201920202021股權(quán)融資92.49%61.03%58.06%96.70%30.56%83.63%銀行貸款0.00%0.00%0.02%0.00%0.00%0.00%商業(yè)信用融資6.40%33.49%30.38%2.36%7.68%2.54%應(yīng)付債券1.11%5.48%11.54%0.94%61.76%13.83%通過圖3-1可以看出，A公司在2020財(cái)年的融資總額已達(dá)4.43億元，2021財(cái)年更是達(dá)到了16.89億元，在2020年之前，股權(quán)融資在A公司的融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)首要地位，也是其得以成長發(fā)展并上市成功的主要資金來源。尤其是IPO上市成功，融資規(guī)模達(dá)到了頂峰，致使2019財(cái)年融資規(guī)模高達(dá)17.6億元，總體而言，融資總量仍然呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。債權(quán)融資包括銀行借款、商業(yè)信用融資、應(yīng)付債券。通過表3-1和圖3-2可以得知，在債券融資中，商業(yè)信用融資的占比逐漸降低，而應(yīng)付債券逐漸增多，此外，銀行貸款融資近五年來幾乎為零。2020年，應(yīng)付債券在融資總額中的占比已達(dá)到61.76%，2021年應(yīng)付債券的占比雖有所回落，但仍比2020財(cái)年以前數(shù)據(jù)有所增加，表明A公司融資策略受市場搖擺，已由股權(quán)融資模式為主逐漸向股權(quán)債權(quán)融資模式并重轉(zhuǎn)變，開啟多元化模式。2.2A公司融資渠道企業(yè)的融資渠道基本分為股權(quán)融資、銀行貸款、商業(yè)信用融資與應(yīng)付債款融資等方式。由于銀行貸款需要資產(chǎn)抵押、信用評(píng)估等條件的約束，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍具有較少的銀行貸款，A公司亦是如此，銀行貸款的占比最低，甚至連續(xù)幾年為零。由表3-1可知，A公司融資來源可以分為三類，分別是股權(quán)融資、商業(yè)信用融資與應(yīng)付債款融資。A公司在2016年宣布啟動(dòng)IPO上市計(jì)劃，開始了大規(guī)模的股權(quán)融資，自一季度獲得騰訊3.2億的戰(zhàn)略投資開始，全年共獲得4.46億元的股權(quán)融資額。直到2019年IPO上市前夕，A公司融資基本以股權(quán)融資為主，占全部融資額的50%以上。尤其是IPO上市成功的2019年，股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到了頂峰，金額為17億元，占比高達(dá)全部融資額的96.7%。A公司自上市成功以后，業(yè)績披露更加公開透明，但是由于經(jīng)營業(yè)績和資源配置效率的未達(dá)預(yù)期，整體毛利率持續(xù)下降，虧損幅度進(jìn)一步加大，通過配股或增發(fā)等股權(quán)融資的方式獲得資金相對(duì)減少，融資金額為1.35億元，而債權(quán)融資則增加至3.08億元，雖然總體融資方式已開始出現(xiàn)由股權(quán)融資模式逐漸向債權(quán)融資模式轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，但隨著2021財(cái)年數(shù)據(jù)的回落，側(cè)面反應(yīng)了A公司面對(duì)市場環(huán)境變化，做出了市場融資渠道的多元化模式并舉的思路轉(zhuǎn)變。商業(yè)信用融資又稱作為供應(yīng)鏈融資模式，A公司憑借其自身強(qiáng)大的市場地位和品牌效應(yīng)，延期支付供應(yīng)商貨款，使得企業(yè)存在著較多的流動(dòng)資金，從而減緩企業(yè)的運(yùn)營與發(fā)展壓力，為A公司的快速擴(kuò)張?zhí)峁┑统杀镜馁Y金。與其他融資方式相比而言，該方式屬于債權(quán)融資，所有者權(quán)益不變，且比銀行貸款更加容易快捷。A公司的商業(yè)信用融資主要是通過“貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)”科目來實(shí)現(xiàn)的，近五年，該融資金額大約在三到四千萬元之間，并且其占A公司的債權(quán)融資總額比例，由2016年的85.29%逐年降至2019年的71.53%，直至2020年的11.06%。可以看出，商業(yè)信用融資的規(guī)模是相對(duì)穩(wěn)定的，企業(yè)為了擴(kuò)大融資額，唯有提高其他融資方式，比如提高應(yīng)付債券金額，或者加大股權(quán)融資等方式。A公司應(yīng)付債券融資方式的金額是逐年在增加的，債券發(fā)行總額已經(jīng)從2016年的532萬元增加到了2020年的2.74億元。應(yīng)付債券融資方式所籌集的資金主要用于補(bǔ)充企業(yè)營運(yùn)資金和優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。同與股權(quán)融資相比而言，應(yīng)付債券融資成本低，償還期限長，不過每年需要償還利息，還有到期償還本金的壓力，也加大了A公司非流動(dòng)負(fù)債的占比。應(yīng)付債券的融資方式對(duì)企業(yè)的控制權(quán)沒有影響，正確使用應(yīng)付債券融資方式，能夠充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，減緩企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。2020年A公司大幅增加應(yīng)付債券的規(guī)模，且在融資總額中的占比提高至61.76%，說明A公司的融資渠道向著多元化的方向發(fā)展，融資方式也更加地完善成熟。A公司融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析1.A公司股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)及成因分析1.1持股權(quán)比例從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，A公司的直接控股股東對(duì)其所持股權(quán)比例在2018-2020年分別為74.49%、53.4%、53.22%，雖然持股比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是股權(quán)仍高度集中化，2021財(cái)年又增持到了55.68%，大股東對(duì)A公司的控制能力依舊較強(qiáng)，此外，從董事會(huì)構(gòu)成來看，A公司也在大股東的牢牢控制之中，保證大股東直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，使得A公司充分利用股東資源，有利于提高經(jīng)營管理效率，更好地支持企業(yè)發(fā)展。1.2市凈率表3-2A公司市凈率財(cái)年201620172018201920202021市凈率3.994.009.563.5115.801.95市凈率代表市場對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況的認(rèn)可度，市凈率越高，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)就越小。A公司與行業(yè)內(nèi)企業(yè)相比，市凈率處于平均水平。近年來A公司的市凈率呈現(xiàn)整體上升趨勢(shì)，雖然2021財(cái)年的市凈率大幅下降（受疫情以及市場監(jiān)管政策收緊的影響），但仍略高于行業(yè)平均水平（同財(cái)年行業(yè)平均市凈率為1.64），說明A公司在行業(yè)內(nèi)的成長能力較強(qiáng)，投資價(jià)值較高。2.A公司負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)及成因分析2.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析表3-3A公司償債能力指標(biāo)財(cái)年201620172018201920202021資產(chǎn)負(fù)債率31.91%31.03%38.18%21.37%38.88%38.85%流動(dòng)負(fù)債率0.980.990.980.980.770.82流動(dòng)比率2.982.932.264.362.572.44速動(dòng)比率2.892.822.134.242.492.44現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率0.270.310.28-0.04-0.57-0.88教育行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率水平在35%-50%之間，與傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)相比，教育行業(yè)企業(yè)的杠桿水平較低，且以流動(dòng)性負(fù)債為杠桿的主要構(gòu)成形式。從2016年開始A公司資產(chǎn)負(fù)債率有上升趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率由31.91%增長至38.85%，屬于行業(yè)較優(yōu)水平，同時(shí)也說明其負(fù)債規(guī)模逐漸增大。A公司的流動(dòng)負(fù)債率較高，這將加大對(duì)企業(yè)短期償債能力的要求。流動(dòng)負(fù)債越高，說明償債風(fēng)險(xiǎn)越大，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)緊張與融資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展帶來一定隱患?；ヂ?lián)網(wǎng)教育企業(yè)庫存商品所占比例普遍較少，因此速動(dòng)比率接近流動(dòng)比率的數(shù)值。A公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比例數(shù)值均在2-3之間，近兩年呈下降趨勢(shì)，說明其資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的覆蓋能力相對(duì)較高?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債利率從2017年開始呈直線下降趨勢(shì)，由于疫情影響以及業(yè)務(wù)從大學(xué)教育轉(zhuǎn)型至K12教育，使得銷售成本、研發(fā)成本與營收成本上升，特別是2020-2021財(cái)年市場大環(huán)境以及前期政策出臺(tái)前市場傳聞，導(dǎo)致現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債利率出現(xiàn)負(fù)值。因此可知，A公司的現(xiàn)金流比較緊張，債務(wù)壓力加大，融資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)變大。2.2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析表3-4A公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)年201620172018201920202021財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.001.001.001.000.990.99A公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)從2016年至2020年皆趨近于1，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不明顯，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。由于A公司從2019年開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)大規(guī)模，業(yè)績由盈利轉(zhuǎn)為虧損狀態(tài)，并加大應(yīng)付債券融資,利息支出隨之增加,產(chǎn)生較多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由1.00降為0.99?？傮w而言，A公司在風(fēng)險(xiǎn)控制方面依舊良好，幾乎不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營狀況穩(wěn)定。A公司經(jīng)營能力分析營運(yùn)能力分析表3-5A公司資產(chǎn)運(yùn)營能力分析財(cái)年201620172018201920202021應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率11.7316.1021.5526.6727.9038.94流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.380.470.580.440.410.58總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.350.430.510.390.340.45A公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增長幅度較大，呈顯著增長趨勢(shì)，說明A公司的應(yīng)收賬款管理能力增強(qiáng)，現(xiàn)金回款周期縮短，壞賬損失減少，償債能力增強(qiáng)。A公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢(shì)，源于A公司流動(dòng)資金運(yùn)用效率降低，有大量閑置資產(chǎn)。因此，A公司應(yīng)盡快處置閑置資產(chǎn)，提高銷售收入，努力提高資產(chǎn)利用率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。成長能力分析表3-6A公司成長能力分析財(cái)年201620172018201920202021資本積累率30.50%23.37%10.92%192.66%-27.49%7.79%主營業(yè)務(wù)收入增長率69.51%41.01%41.97%34.49%14.01%31.29%近5年來，A公司的資本積累率呈快速下降趨勢(shì)，由于2019年IPO上市并擴(kuò)大股本后,資本積累率當(dāng)年陡升至192.66%，說明市場對(duì)A公司的認(rèn)可。但是，2019年A公司進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張后，業(yè)績出現(xiàn)虧損，盈余公積被用來彌補(bǔ)虧損，導(dǎo)致2020年資本積累率下滑至-27.49%，說明A公司所有者權(quán)益減少，應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的能力減弱，未來應(yīng)該給予充分重視。A公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率亦呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2016財(cái)年的69.51%下降至2021財(cái)年的31.29%（特別是2020財(cái)年降至14.01%），由于互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)仍然處于快速發(fā)展期，市場競爭十分激烈，A公司正值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張期間，收入增長放緩，與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，存在著較大差距。盈利能力分析圖3-3A公司營收及利潤狀況表3-7A公司盈利能力分析財(cái)年201620172018201920202021總資產(chǎn)凈利潤率6.32%8.82%6.39%-2.73%-24.00%-26.18%凈資產(chǎn)收益率9.28%11.65%9.34%-2.49%-40.68%-85.65%營業(yè)凈利率17.82%20.67%12.61%-6.98%-70.17%-116.90%營業(yè)毛利率67.36%68.04%61.18%55.11%45.63%29.06%A公司隨著規(guī)模的逐漸擴(kuò)大以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，盡管營業(yè)收入保持著增長態(tài)勢(shì)，但是增速逐漸放緩，凈利潤從2017財(cái)年開始逐年下降，尤其是2019財(cái)年至2021財(cái)年下降幅度較為明顯，降為負(fù)值。在各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)中，總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率和營業(yè)毛利率也均明顯下降。在行業(yè)競爭激烈化、獲客成本提升的背景下，A公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，投入資金逐年增多，將大量資金投資于教學(xué)人員、課程與教材的開發(fā)設(shè)計(jì)，使其成本在營業(yè)成本中占比最大，并且為了擴(kuò)大用戶規(guī)模，提高市場占有率，加大推廣，銷售費(fèi)用率也快速增長，各項(xiàng)費(fèi)用的不斷攀升，導(dǎo)致整體利潤下滑。盡管A公司目前的現(xiàn)金流及盈利狀況為企業(yè)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張期的必然現(xiàn)象，上市所融資金可以支撐公司的擴(kuò)張需求，但是在資源逐漸向頭部集中，競爭加劇的背景下，需要盡快建立競爭優(yōu)勢(shì)、維持競爭地位，扭轉(zhuǎn)虧損狀態(tài)，提高主營業(yè)務(wù)的盈收能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、A公司融資風(fēng)險(xiǎn)控制及經(jīng)營建議（一）A公司融資風(fēng)險(xiǎn)控制適當(dāng)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金流壓力通過對(duì)A公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析，可以發(fā)現(xiàn)A公司的流動(dòng)負(fù)債率較高，這將加大對(duì)企業(yè)短期償債能力的要求。流動(dòng)負(fù)債越高，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流壓力較大，說明償債風(fēng)險(xiǎn)越大，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)緊張與融資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。A公司自2019年開始擴(kuò)寬業(yè)務(wù)板塊，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，資金需求量增加，過多的流動(dòng)負(fù)債有可能面臨巨大的付息和還債壓力，一旦資金周轉(zhuǎn)困難，不利于保障及時(shí)支付應(yīng)付賬款，或發(fā)生“短借長貸”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此A公司應(yīng)適當(dāng)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加長期負(fù)債所占比例，通過發(fā)行長期債券來緩解短期資金的壓力。合理利用商業(yè)信用融資，緩和與供應(yīng)商關(guān)系A(chǔ)公司憑借其自身強(qiáng)大的市場地位和品牌效應(yīng)，在供應(yīng)鏈中的議價(jià)及付款周期方面具有較強(qiáng)話語權(quán)，通過延緩支付供應(yīng)商貨款期限，增加企業(yè)的流動(dòng)資金量，從而減緩企業(yè)的運(yùn)營壓力，為A公司的快速擴(kuò)張?zhí)峁┑统杀镜馁Y金。但是過多的商業(yè)信用融資，容易擠壓供應(yīng)商的利潤而激發(fā)矛盾。因此A公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格選擇合適的供應(yīng)商，積極建立互利共贏的良好合作關(guān)系，適度賒銷，減少資金侵占，保證供應(yīng)商的合理利益。持久的互利共贏合作關(guān)系不僅有利于供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，也有利于提高A公司的資金利用效率，使得A公司在保障師資隊(duì)伍穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，加大資源投入和服務(wù)，提升教學(xué)水平和產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)雙方的互利共贏。積極拓展融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化通過對(duì)A公司融資結(jié)構(gòu)的分析，可以發(fā)現(xiàn)A公司在IPO上市前夕，以股權(quán)融資為主，占全部融資額的50%以上，尤其是IPO上市成功的2019年，股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到了頂峰。與此同時(shí)，A公司應(yīng)付債券規(guī)模也在逐漸增加，2020年應(yīng)付債券規(guī)模在融資總額中的占比增加至61.76%，2021財(cái)年又有大幅回落，表明A公司融資策略有些搖擺，已由股權(quán)融資模式為主逐漸向股權(quán)債權(quán)融資模式并重轉(zhuǎn)變。應(yīng)付債券融資方式所籌集的資金主要用于補(bǔ)充企業(yè)營運(yùn)資金和優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。同與股權(quán)融資相比而言，應(yīng)付債券融資成本低，償還期限長，不過每年需要償還利息，還有到期償還本金的壓力，也加大了A公司非流動(dòng)負(fù)債的占比。應(yīng)付債券的融資方式對(duì)企業(yè)的控制權(quán)沒有影響，正確使用應(yīng)付債券融資方式，能夠充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，減緩企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。2019年A公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張后，業(yè)績持續(xù)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，資金需求量劇增，通過配股或增發(fā)等股權(quán)融資的方式獲得資金相對(duì)減少，因此，A公司應(yīng)積極拓展融資渠道，充分利用股權(quán)融資與債權(quán)融資方式，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化，降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)長期的運(yùn)營與發(fā)展。（二）經(jīng)營能力改善與建議努力提高毛利率,增加經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入目前，互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)競爭日益激烈，大量企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模，通過資本持續(xù)輸血，以虧損換市場份額，融資金額屢創(chuàng)新高，行業(yè)的毛利率持續(xù)下降。近年來A公司由于師資以及技術(shù)投入，營業(yè)成本持續(xù)攀升，也難逃利潤率下降的事實(shí)。企業(yè)能否長久發(fā)展的前提條件便是盈利水平的高低。第一，應(yīng)當(dāng)加大技術(shù)投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)驅(qū)動(dòng)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)來說，先進(jìn)的技術(shù)水平不僅有利于提高運(yùn)營效率，大幅降低成本，而且還能夠提高用戶體驗(yàn)度，打破用戶數(shù)量局限性的限制，提高收入貢獻(xiàn)度。通過加強(qiáng)技術(shù)投入，降低人力成本，從而提高邊際收益，提高毛利率。第二，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)寬業(yè)務(wù)板塊，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升高毛利率業(yè)務(wù)的占比。在行業(yè)競爭激烈和獲客成本高企的背景下，A公司整體毛利潤逐年下降，主要是課程研究人員成本增長過快所致，銷售費(fèi)用的快速增長則導(dǎo)致了凈利率的下降。因此，A公司應(yīng)當(dāng)增加職業(yè)教育和素質(zhì)教育等高毛利水平的業(yè)務(wù)板塊，并加大對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)宣傳推廣，增加用戶數(shù)量，拉動(dòng)整體毛利率的增長。采取科學(xué)穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈A公司應(yīng)當(dāng)采取科學(xué)穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，打通線上線下壁壘，加強(qiáng)互通合作，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。第一，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，打造價(jià)值品牌，持續(xù)強(qiáng)化自身的核心競爭力。A公司需要加大師資及技術(shù)投入，保證優(yōu)秀教師供給及良好的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，努力提升教學(xué)質(zhì)量，進(jìn)而提高教學(xué)效果，建立自身平臺(tái)的特色，為更好的多元化經(jīng)營發(fā)展提供支持。第二，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量，提高用戶滿意度。教育行業(yè)之間的競爭不僅表現(xiàn)在教學(xué)質(zhì)量上，良好的服務(wù)也是企業(yè)之間競爭的重點(diǎn)。提高續(xù)班率的關(guān)鍵便在于優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量，提高用戶滿意度?；ヂ?lián)網(wǎng)教育并非一錘子買賣，服務(wù)周期一般在3-6個(gè)月，甚至一年，因此需要做好課后及售后服務(wù)，在服務(wù)周期內(nèi)獲取用戶滿意度。此外，可以通過優(yōu)化課程設(shè)計(jì)，增強(qiáng)課程體系連續(xù)性、設(shè)置續(xù)班優(yōu)惠等措施增強(qiáng)用戶粘性，打造良好的口碑。第三，應(yīng)當(dāng)充分利用母公司線下的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮母公司的渠道價(jià)值。A公司的母公司是國內(nèi)線下的龍頭民辦教育機(jī)構(gòu)，擁有大量教師團(tuán)隊(duì)和教學(xué)經(jīng)驗(yàn)。截至2020年，A公司的母公司在全國開設(shè)了1600余家門店，擁有超過4.5萬名教師，累計(jì)面授學(xué)員超過6260萬人次。相比其他互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)，A公司有其獨(dú)特的資源競爭優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分借助母公司線下的優(yōu)質(zhì)資源，通過線下門店進(jìn)行宣傳、咨詢、體驗(yàn)課程及售后服務(wù)，來為線上引流，打通線上線下壁壘，整合線上線下資源，實(shí)現(xiàn)互通合作。第四，應(yīng)當(dāng)積極拓展市場空間廣闊的業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)