XXXX年新能源投資策略,光伏看新興市場崛起,燃料乙醇看

匯聚財(cái)智共享成長光伏看新興市場崛起，燃料乙醇看二代技術(shù)新能源2012年投資策略圖1：全球能源消耗構(gòu)成資料來源：長江證券研究部新能源的看點(diǎn)在于光伏與生物質(zhì)能傳統(tǒng)能源：煤、石油、天然氣新能源：核能、水能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、光伏核能：日本地震的影響仍在風(fēng)能：并網(wǎng)問題短時(shí)間內(nèi)難以解決光伏：傳統(tǒng)市場陣痛，新興市場崛起一、市場回顧：補(bǔ)貼下調(diào)，信貸收緊，價(jià)格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、產(chǎn)能：擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃放緩，存量依然高企四、投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營資料來源：GSE，長江證券研究部表1：意大利新增補(bǔ)貼下調(diào)比例資料來源：GSE，長江證券研究部意大利補(bǔ)貼下調(diào)，設(shè)定上限階段時(shí)間段補(bǔ)貼金額上限裝機(jī)規(guī)模上限過渡2011-6-1到2011-12-3030012002012年上半年1507702012年下半年1307202011-6-1到2012年底5802690正式2013年上半年24011152013年下半年24012252014年上半年20011302014年下半年20013002015年上半下半上半年8610402016年下半年861480總計(jì)2011-6-1到2016年底194112460上半年下半年20115-13%25-34%20127-9%7-9%2013上調(diào)5-10%，同時(shí)取消稅收補(bǔ)貼與投資補(bǔ)貼9%201413%13%201515%15%201630%30%表2：意大利補(bǔ)貼上限圖2：德國市場萎靡不振資料來源：德國光伏協(xié)會(huì)，長江證券研究部歐債危機(jī)使信貸收縮，德國市場萎靡歐債的雪上加霜圖3：進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的組件達(dá)到10G資料來源：IMS，長江證券研究部庫存高企IMS:2011年2季度，流通環(huán)節(jié)的庫存高達(dá)10G。(2011.05)臺(tái)灣茂迪首席執(zhí)行官張秉衡：2011年底時(shí)全球庫存將達(dá)到12GW。(2011.10)圖4：組件價(jià)格3月初加速下滑資料來源：長江證券研究部價(jià)格加速下跌圖5：多晶硅受市場傳導(dǎo)，3月底加速下滑組件價(jià)格11月相比1月，下滑50%多晶硅價(jià)格11月相比1月，下滑70%光伏：傳統(tǒng)市場陣痛，新興市場崛起一、市場回顧：補(bǔ)貼下調(diào)，信貸收緊，價(jià)格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、產(chǎn)能：擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃放緩，存量依然高企四、投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營圖6:光伏市場驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)變資料來源：長江證券研究部市場驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)變高額政府補(bǔ)貼—自有經(jīng)濟(jì)性高額政府補(bǔ)貼：補(bǔ)貼下調(diào)幅度低轉(zhuǎn)型期：大幅下調(diào)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)：不依賴政府補(bǔ)貼高額政策補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)圖7:意大利年度新增裝機(jī)容量資料來源：長江證券研究部意大利裝機(jī)容量10年當(dāng)年提交申請(qǐng)：5.8G，其中延遲到11年的裝機(jī)容量：1.9G。5月的新政設(shè)定了大型電站的上限：1.49G，小型電站的市場空間有限資料來源：長江證券研究部大型電站設(shè)定規(guī)模上限，小型電站市場空間有限大型電站的補(bǔ)貼上限：2012年上半年，150億歐元，770MW;2012年下半年，130億歐元，720MW上網(wǎng)電價(jià)（歐元/度）2011/12/12011/12/120121H20121H

1H12

1H12屋頂?shù)孛嫖蓓數(shù)孛嫖蓓數(shù)孛?kw及以下0.2980.260.2740.240.2520.2213-20kw0.2680.230.2470.2190.2270.20220-200kw0.2530.220.2330.2060.2140.189200-1000kw0.2460.180.2240.1720.2020.1551000-5000kw0.2120.180.1820.1560.1640.145000以上0.1990.170.1710.1480.1540.133相比上期下調(diào)比例-8%-8%-8%-8%-8%-5%-8%-8%-8%-6%-8%-8%-9%-4%-10%-10%-14%-13%-10%-10%-14%-13%-10%-10%表3：意大利2012年補(bǔ)貼政策圖8:德國光伏項(xiàng)目成本與收益率資料來源：ISUPPLI，長江證券研究部德國光伏項(xiàng)目成本與收益率圖9:歐洲信貸調(diào)查：信貸從緊資料來源：長江證券研究部IRR維持高位，信貸成制約因素2012VS2011：補(bǔ)貼下調(diào)15%，組件價(jià)格下跌50%，假設(shè)系統(tǒng)成本降低30%，IRR都達(dá)到10%以上信貸成為制約因素圖10：美國光照條件與德國對(duì)比資料來源：長江證券研究部美國具有發(fā)展光伏的先天優(yōu)勢表4：美國補(bǔ)貼數(shù)量與規(guī)模上限加州與新澤西是最大市場地區(qū)（州）光伏屋頂?shù)孛骐娬綛IPV規(guī)模上限及生效時(shí)間時(shí)限夏威夷≤20kW:0.160451/kWh≤20kW:0.160451/kWh無瓦胡島60MW夏威夷島10MW茂伊島10MW2008年開始實(shí)行20年>20kW,≤500kW:0.139181/kWh>20kW,≤500kW:0.139181/kWh加州<3MW:0.07<3MW:0.07無750MW（09年開始實(shí)行），目前根據(jù)具體項(xiàng)目單獨(dú)簽署PPA（電力回購協(xié)議）10、15、20年佛羅里達(dá)Gainesville(北部城市)<25kW:0.2133<25kW:0.2133無2009年生效，4MW/年根據(jù)光伏裝機(jī)成本給予5-6%的額外補(bǔ)貼，20年>25kW:0.1866新澤西州0.230.23無FIT，無規(guī)模上限20年俄勒岡州0.120.12無最小項(xiàng)目規(guī)模10KW10年佛蒙特州0.30.3無補(bǔ)貼上限50MW，單個(gè)項(xiàng)目上限2.2MW20年羅德島<30kW:0.46<30kW:0.46<30kW:0.5020年華盛頓<30kW:0.460.35<30kW:0.50無規(guī)模上限，到2014年6月30日截止；每年每個(gè)系統(tǒng)最多補(bǔ)貼2000美元20年30-100kW:0.4430-100kW:0.48>100kW:0.43>100kW:0.47資料來源：PVTech（2010年12月23日發(fā)表）、SEIA2010市場報(bào)告、長江證券研究部圖11：美國各州電價(jià)分布資料來源：SEIA，長江證券研究部籌備項(xiàng)目龐大圖12：美國裝機(jī)量預(yù)測組件價(jià)格的大幅下跌引發(fā)了美國光伏籌備項(xiàng)目的猛增7月美國非住宅籌備項(xiàng)目為17GW，9月，已攀升至24GW。圖13：中國西部日照時(shí)間較長資料來源：長江證券研究部中國上網(wǎng)電價(jià)出臺(tái)，西部適合建設(shè)電站IRR系統(tǒng)成本（元/w）1112131415實(shí)際發(fā)電時(shí)間10001%-3%-9%-23%12009%5%2%-2%-6%140015%11%8%5%2%160021%17%14%11%8%180026%22%18%15%13%200030%27%23%20%17%表5：西部省份投資回報(bào)率較高資料來源：長江證券研究部2012年需求略有增長資料來源：長江證券研究部圖15：全球裝機(jī)容量分布德國無增長，意大利大幅衰退；中國、美國、日本新興市場崛起光伏：傳統(tǒng)市場陣痛，新興市場崛起一、市場回顧：補(bǔ)貼下調(diào)，信貸收緊，價(jià)格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、產(chǎn)能：擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃放緩，存量依然高企四、投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營產(chǎn)能擴(kuò)張快速，開工率仍維持高位資料來源：長江證券研究部表6：前十組件廠產(chǎn)能、產(chǎn)量預(yù)計(jì)企業(yè)2010年產(chǎn)能2010年出貨量2011年產(chǎn)能2011年1季度出貨量2011年2季度出貨量2011年3季度預(yù)計(jì)出貨量2011年預(yù)計(jì)出貨量晶澳太陽能1.91.4630.4510.401

無錫尚德1.81.5722.40.4880.49776

2.2天威英利11.06161.70.3090.422

阿特斯1.850.8032.050.2440.2870.35-0.361.2-1.3天合光能1.21.061.90.320.3964

林洋新能源0.90.79791.50.24850.2059

賽維LDK0.760.35651.60.110.079

晶科能源0.450.48031.10.16660.2067

中電光伏0.480.067210.09210.08740.11560.4昱輝陽光0.40.29520.60.08690.065

合計(jì)10.78.016.92.52.6

圖16：十大組件企業(yè)毛利率資料來源：長江證券研究部從十大組件企業(yè)毛利率看周期轉(zhuǎn)變08年金融危機(jī)，08Q3毛利率見頂，09Q2見底，歷時(shí)三季度此輪周期，11Q1毛利率見頂光伏：傳統(tǒng)市場陣痛，新興市場崛起一、市場回顧：補(bǔ)貼下調(diào)，信貸收緊，價(jià)格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、產(chǎn)能：擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃放緩，存量依然高企四、投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營新增裝機(jī)23GPK產(chǎn)能50G，全球市場供需關(guān)系并未改善；反傾銷與歐債危機(jī)使海外市場蒙上陰影圖17：供需對(duì)比：供過于求局面尚未緩解資料來源：長江證券研究部全球供過于求的局面難于緩解，國內(nèi)市場成看點(diǎn)陽光電源國內(nèi)逆變器龍頭受益于國內(nèi)裝機(jī)的大規(guī)模增長超日太陽電站系統(tǒng)集成商西藏電站東方電熱壟斷了冷氫化加熱器市場未來兩年進(jìn)入多晶硅冷氫化技改與擴(kuò)建的高峰投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營燃料乙醇：市場缺口大，二代技術(shù)補(bǔ)空白一、市場空間：缺口大二、競爭格局：1代技術(shù)受限，2代彌補(bǔ)缺口三、投資策略：推薦龍力生物燃料乙醇替代汽油，美國巴西率先推廣國家產(chǎn)量(萬噸)乙醇汽油混合標(biāo)準(zhǔn)美國3037.532011:E-15;2015:E85巴西1964.4E-25全國沒有純汽油歐盟310.44E-5到E-8不等中國161.73部分試點(diǎn)地區(qū)采用E-10泰國129.97E-10加拿大86.78E-10；E-85印度27.38E-5哥侖比亞24.85E-10澳大利亞16.96E-10表7：2009年全球燃料乙醇消費(fèi)情況資料來源：Wind,長江證券研究部燃料乙醇是汽油的替代品美國和巴西最為普及圖18：燃料乙醇實(shí)際消費(fèi)量與政策目標(biāo)資料來源：長江證券研究部市場空間廣闊2010年，消費(fèi)量173萬噸；十二五規(guī)劃，到2015年，300-500萬噸；中長期規(guī)劃，到2020年，1000萬噸試點(diǎn)地區(qū)強(qiáng)制推廣試點(diǎn)省份試點(diǎn)范圍全省汽油消費(fèi)量（萬噸）燃料乙醇預(yù)計(jì)需求（萬噸）黑龍江全省319.435吉林全省138.415安徽全省140.415河南全省196.421遼寧全省464.151廣西全省216.324湖北襄樊、荊門、隨州、孝感、十堰、武漢、宜昌、黃石、鄂州9個(gè)地市559.532山東濟(jì)南、菏澤、棗莊、臨沂、聊城、濟(jì)寧、泰安7個(gè)地市640.929江蘇徐州、連云港、淮安、鹽城和宿遷5個(gè)地市585.725河北石家莊、保定、刑臺(tái)、邯鄲、滄州、衡水6個(gè)地市212.112合計(jì)259表8：燃料乙醇實(shí)際消費(fèi)量與政策目標(biāo)6省全省推廣4省部分地市推廣資料來源：長江證券研究部燃料乙醇：市場缺口大，二代技術(shù)補(bǔ)空白一、市場空間：缺口大二、競爭格局：1代技術(shù)受限，2代彌補(bǔ)缺口三、投資策略：推薦龍力生物2代技術(shù)優(yōu)勢明顯資料來源：長江證券研究部表9：2代技術(shù)優(yōu)勢明顯代次第1代第1.5代第2代產(chǎn)品糧食乙醇非糧乙醇纖維素乙醇原料玉米、小麥木薯、紅薯、甜高粱農(nóng)產(chǎn)品廢棄物、林產(chǎn)廢棄物核心技術(shù)將淀粉轉(zhuǎn)化為可發(fā)酵糖，然后發(fā)酵制取乙醇將淀粉轉(zhuǎn)化為可發(fā)酵糖，或直接將可發(fā)酵糖類發(fā)酵1、原材料預(yù)處理2、高效纖維素酶制取3、將纖維素轉(zhuǎn)化為可發(fā)酵糖4、糖化發(fā)酵制取乙醇的工藝優(yōu)點(diǎn)工藝簡單成熟工藝相對(duì)成熟不與人畜爭糧、不與糧林爭地、資源豐富缺點(diǎn)與人畜爭糧、資源有限與糧林爭地，資源有限目前技術(shù)尚未普及成本與糧食價(jià)格密切相關(guān)目前7000-8000元/噸與木薯等價(jià)格密切相關(guān)目前6000-7000元/噸因各公司技術(shù)而異4000-7000元/噸代表企業(yè)中糧生化海南椰島龍力生物生產(chǎn)廠家產(chǎn)能比例供應(yīng)區(qū)域安徽豐原生物化工有限公司4427.16%安徽、山東、江蘇、河北河南天冠燃料乙醇有限公司4024.69%河南、湖北、河北吉林燃料乙醇股份有限公司4024.69%吉林、遼寧廣西中糧生物質(zhì)能源有限公司2012.35%廣西中糧生化能源（肇東）有限公司1811.11%黑龍江合計(jì)162100%表10：目前已有5家企業(yè)獲取牌照資料來源：長江證券研究部2代技術(shù)優(yōu)勢明顯資料來源：長江證券研究部表11：中糧生化玉米乙醇經(jīng)營情況（1代）項(xiàng)目單位2007年2008年2009年2010年實(shí)際收入萬元307234284655341749銷售收入萬元170921219232199951264248總成本萬元254419217587287555產(chǎn)量萬噸29.6335.336.1637.03銷量萬噸36.940.341.2146.72價(jià)格元/噸4632544048525656單位成本萬元63135280615520092010收入（萬元）62716126成本（萬元）77114218產(chǎn)能（噸）1.86產(chǎn)量0.213.51產(chǎn)能利用率11%59%價(jià)格50424675成本62024122表12：龍力生物纖維素乙醇經(jīng)營情況（2代）資料來源：長江證券研究部燃料乙醇：市場缺口大，二代技術(shù)補(bǔ)空白一、市場空間：缺口大二、競爭格局：1代技術(shù)受限，2代彌補(bǔ)缺口三、投資策略：推薦龍力生物牌照只差臨門一腳