行為金融學(xué)課后習(xí)題解答（6章）

行為金融學(xué)課后習(xí)題解答(6章)

第1章概論

一名詞解釋

行為金融：行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支，它研究人們在投資決策過程中

認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征，以及由此而引起的市場非有效性。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué):是一門研究在復(fù)雜的、不完全理性的市場中投資、儲

蓄、價格變化等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)的有機(jī)組合。

經(jīng)濟(jì)心理學(xué)：是關(guān)于經(jīng)濟(jì)心理與行為研究的學(xué)科，應(yīng)用社會心理學(xué)

的一個重要分支，它的研究對象為個體及群體在經(jīng)濟(jì)活動中的心理現(xiàn)

象和心理規(guī)律，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)個體的非理性方面及其重要影響。

信息加工心理學(xué)：或狹義的認(rèn)知心理學(xué)。它是用信息加工的理論來

研究、解釋人類認(rèn)知過程和復(fù)雜行為的科學(xué)。

實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)：是在可控的條件下，針對某一現(xiàn)象，通過控制某些條

件，觀察決策者的行為并分析實驗結(jié)果，以檢驗、比較和完善經(jīng)濟(jì)理

論，目的是通過設(shè)計和模擬實驗環(huán)境，探求經(jīng)濟(jì)行為的因果機(jī)制，驗

證經(jīng)濟(jì)理論或幫助政府制定經(jīng)濟(jì)政策。理性人:在決策時以效用最大化

為目標(biāo)，并能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，對市場做出無偏估

計的人。

有限理性：人們在認(rèn)知與判斷上存在很多局限性，其活動受到自身

的心理活動、個人情緒的影響.

二問答題

1行為學(xué)的基本原則是什么？

(1)回報原則。那些經(jīng)常給行為主體帶來回報的行為比那些不帶

來回報的行為更可能被主體重復(fù)；

(2)激勵原則。那些曾誘發(fā)了回報行為的外界激勵比那些不曾誘

發(fā)回報行為的外界激勵更容易誘發(fā)主體的同類行為；

(3)強(qiáng)化原則。行為主體在沒有獲得對其行為的預(yù)期回報，甚至

為此遭到懲罰的時候，會被激怒，進(jìn)而強(qiáng)烈地要求實施能夠補(bǔ)償損失

的行為。相反，如果某類行為給行為主體帶來了出乎意料的回報，或

沒有帶來預(yù)期的懲罰，行為主體將更主動地實施同類行為。

2行為經(jīng)濟(jì)學(xué)具有哪些特點？

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)具有三個重要的特點：(1)其出發(fā)點是研究一個國家

中某個時期的消費者和企業(yè)經(jīng)理人員的行為，以實際調(diào)查為根據(jù)，對

在不同環(huán)境中觀察到的行為進(jìn)行比較，然后加以概括并得出結(jié)論；(2)

其研究集中在人們的消費、儲蓄、投資等行為的決策過程，而不是這

些行為所完成的實績；(3)它更重視人的因素。研究分析經(jīng)濟(jì)活動的

心理過程，例如人們在作經(jīng)濟(jì)決策時的動機(jī)、態(tài)度和期望等，因此也

可以認(rèn)為它是管理方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)。

3行為金融與標(biāo)準(zhǔn)金融的具體差異表現(xiàn)在哪些方面？

具體差異主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(1)在針對〃處理信息〃這個問題時，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)假定投資者能

夠正確、恰當(dāng)?shù)厥褂媒y(tǒng)計工具，而不依賴于經(jīng)驗法則。行為金融學(xué)卻

認(rèn)為交易者依賴啟發(fā)式處理數(shù)據(jù)，但由于經(jīng)驗法則是不完善的，所以

基于它們所形成的預(yù)期帶有各種偏差。

(2)在決策問題的形式是否會影響最終決策這個問題上，標(biāo)準(zhǔn)金

融學(xué)認(rèn)為投資者不會因形式的不同而干擾其決策，投資者作為理性人

將洞察各種不同形式，認(rèn)識事物本質(zhì)所在，從而做出正確的決策。但

行為金融學(xué)認(rèn)為交易者對風(fēng)險和收益的理解會受到?jīng)Q策問題構(gòu)造形式

的影響，其決策是依賴于問題的形式的。相對于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)假定投資

者的〃框定獨立〃，現(xiàn)實投資者實際上是〃框定依賴〃的。

(3)行為金融學(xué)認(rèn)為啟發(fā)式偏差和框定依賴將導(dǎo)致市場價格偏離

其基本價值，市場不再有效。相對的，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)則認(rèn)為市場是有效

的，即使是市場中存在少數(shù)非理性人，每種證券的價格與基本價值保

持一致。

4實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)對于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的意義是什么？

實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)可以把可論證的知識引入經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，使人們了解真

實的市場運行模式。同時，實驗中的可控過程作為生成科學(xué)數(shù)據(jù)的重

要來源，其數(shù)據(jù)采集的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)也受到理論經(jīng)濟(jì)學(xué)家日益重視。正因

為實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究過程是可控的，也就可能為這種研究提出數(shù)據(jù)采

集過程的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，它作為方法論為行為金融學(xué)研究提供了研究路徑,

包括：1）根據(jù)實驗現(xiàn)象推測假設(shè)模型，2）對模型進(jìn)行實證檢驗，3）

采用合適的模型對異?，F(xiàn)象做出解釋。目前，人們越來越多的對金融

決策，特別是涉及到金融市場的有效性和穩(wěn)定性的決策內(nèi)容，如金融

市場的定價機(jī)制進(jìn)行實驗設(shè)計和模擬。

5傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性人的假設(shè)是什么？行為金融學(xué)如何對其進(jìn)行了

修正？

〃理性人〃的定義包括兩層含義：一是投資者在決策時都以效用

最大化為目標(biāo)；二是投資者能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，從

而對市場做出無偏估計。行為金融學(xué)認(rèn)為：（1）投資者是有限理性的，

投資者會犯錯誤；（2）在絕大多數(shù)時候，市場中理性和有限理性的投

資者都是起作用的，而非傳統(tǒng)金融理論中的非理性投資者最終將被趕

出市場，理性投資者最終決定價格。

6請舉例說明人類心理和行為會對證券價格的影響。

投資者都喜歡購買自己本地區(qū)公司的股票，認(rèn)為自己了解的信息

比其他投資者多。實際上，關(guān)于上市公司的信息會通過互聯(lián)網(wǎng)迅速傳

播，本地投資者并不能通過此信息獲得超額收益。

7人類歷史上曾出現(xiàn)過郁金香泡沫、南海泡沫是否與人類的某些心

理或行為特征

有關(guān)系。談?wù)勀愕目捶ā?/p>

這些泡沫及危機(jī)的發(fā)生都與人類的心理或行為有著緊密的聯(lián)系。

如南海泡沫的發(fā)生，并非所有投資者相信自己認(rèn)股公司的發(fā)行法案切

實可行。他們對此心知肚明，不至于如此輕信。它們?nèi)毙欧睢ú┥怠?/p>

理論——價格總會上升、買家總會找到、自己總會賺錢。正是投資者

抱著這樣一種心理，使得泡沫越積越大，并最終破滅。

三案例分析

要點：（1）我國股票市場呈現(xiàn)大幅波動的原因主要是中國股票市

場投資者的非理性造成的，大多數(shù)投資者的投資理念都具有投機(jī)性，

不注重股票的價值。另外，中國的股票市場缺乏做空機(jī)制，以及機(jī)構(gòu)

投資者數(shù)量及質(zhì)量不高等原因造成的。影響股票價格波動的因素有外

價所需的全部知識。

套利均衡：套利交易最終使資產(chǎn)收益率符合套利定價公式，套利

被消除，均衡價格形成。

二問答題

1簡述有效市場假說的三種形式。

市場的有效性可以分為三類：

(1)弱式有效性：它是最低層次的市場有效性。在弱式有效市場

中，資產(chǎn)價格充分及時地反映了與資產(chǎn)價格變動有關(guān)的歷史信息，例

如歷史價格水平、價格波動性、交易量、短期利率等。因此，對任何

投資者而言，無論他們借助何種分析工具，都無法就歷史信息賺取超

常收益。

(2)半強(qiáng)式有效性：如果資本市場中所有與資產(chǎn)定價有關(guān)的公開

信息，包括歷史信息以及投資者從其他渠道獲得的公司財務(wù)報告、競

爭性公司報告、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況通告等，對資產(chǎn)價格變動沒有任何影響，

那么這類市場就歸屬于半強(qiáng)式有效市場。對處于半強(qiáng)式有效市場的投

資者來講，任何已公開的信息都不具備獲利價值。

(3)強(qiáng)式有效性：強(qiáng)式有效性是市場有效性的最高層次。它表明

所有與資產(chǎn)定價有關(guān)的信息，不管是已公開的還是未公開的信息，都

已經(jīng)充分及時地包含在資產(chǎn)價格中。即價格反映了歷史的、當(dāng)前的、

內(nèi)幕的所有信息。在上述三種市場水平中投資者都無法利用相應(yīng)信息

集獲得超常利潤。

2你認(rèn)為我國證券市場的有效性高嗎？為什么？

我國證券市場的有效程度不高。(1)在我國證券市場上存在許多

投資者利用內(nèi)幕消息進(jìn)行獲利的情況；(2)有些上市公司在進(jìn)行年度

財務(wù)報告和一些重大消息公布時，常常會出現(xiàn)價格漂移現(xiàn)象。因此，

我國證券市場的有效性不高，最多處于弱式有效的階段。

3有效市場假說有哪些缺陷？

有效市場假說的成立主要依賴于幾個基本假定。假定一：資本市

場上所有的投資者都是理性人；假定二：當(dāng)有些投資者不完全理性時,

這些投資者的交易策略是互不相干的；假定三：即使這些非理性投資

者的交易以相同的方式偏離于理性標(biāo)準(zhǔn)，競爭市場中理性套利者的存

在也會消除其對價格的影響，使資產(chǎn)價格回歸基本價值；假定四：即

使非理性交易者在非基本價值的價格交易時，他的財富也將逐漸減少,

以致不能在市場上生存。由以上幾個假定可以看出，資本市場上并非

所有的投資者都是理性的，并且非理性投資者之間的交易并非相互獨

立，

而是存在許多集聚的現(xiàn)象。同時他們有時也能獲利，并沒有在資

本市場上消失，因此有效市場的缺陷主要在于其假設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離現(xiàn)實。

4完全競爭市場的完全信息必須滿足哪些條件？現(xiàn)在發(fā)達(dá)的資本市

場能滿足這幾個條件嗎？

完全競爭市場的完全信息必須滿足以下四個條件：（1）交易客體

是同質(zhì)。（2）交易雙方均可自由進(jìn)出市場。（3）交易雙方都是價格

的接受者，不存在操縱市場的行為。（4）所有交易雙方都具備完全知

識和完全信息。

在現(xiàn)代發(fā)達(dá)的證券市場中，證券基本是同質(zhì)的，且對合法投資者

進(jìn)出市場也沒有限制，所以條件（1）和條件（2）是滿足的。但是，

投資者一般可分為兩類：個體投資者和機(jī)構(gòu)投資者。對于（3），由于

機(jī)構(gòu)投資者的存在，他們，掌握著巨額資金，當(dāng)他們對某個證券（特

別是市值較小時）投資時，對證券的價格絕對是有影響的。當(dāng)幾個機(jī)

構(gòu)投資者暗中勾結(jié)時（盡管法律上不允許，但現(xiàn)實中可能存在），甚

至可以操縱某類證券或某個市場的價格水平，所以該條件在現(xiàn)實中難

以不成立。

對于（4）,完全競爭市場模型還要求交易雙方具有完全信息和完

全知識。完全信息是指與證券基礎(chǔ)價值相關(guān)的所有信息。完全知識是

指投資者能夠根據(jù)所獲得的完全信息對證券做出合理評價所需的全部

知識。但下列因素造成投資者信息不完全：首先，證券市場存在太多

的相關(guān)信息，人在有限的時間里不可能獲得所有相關(guān)信息；其次，開

發(fā)已存在但未公布的信息是有成本的，對個體投資者和機(jī)構(gòu)投資者都

存在著因為預(yù)期不經(jīng)濟(jì)而放棄開發(fā)的可能；再有，信息的提供者可能

為了某些原因故意擴(kuò)大或縮小甚至隱瞞或偽造信息。另一方面，投資

是需要非常豐富的知識，對于大多數(shù)投資者來說，都沒有接受過高等

的教育和專業(yè)的訓(xùn)練，一般都不具備完全知識。所以大多數(shù)投資者是

在信息、知識都不完全的情況下對證券作出預(yù)期的，當(dāng)某個不合理的

預(yù)期占主導(dǎo)地位時，投資者的平均預(yù)期就偏離了證券的基礎(chǔ)價值。

5市場中的套利存在哪些成本約束？

(1)套利存在直接成本。這些直接成本包括傭金、報價-要價價

格差以及保證金等。

(2)尋找證券的借方需要成本。在很多金融市場中，賣空市場并

沒有一個中心化的市場，尋找證券的成本高昂。

(3)尋找與發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)定價失當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)，以及利用定價失當(dāng)進(jìn)行套

利所需的資源成本。

6市場中的套利存在哪些風(fēng)險約束？

(1)基本面風(fēng)險。主要包括股票價格的不可預(yù)測性風(fēng)險和不存在

完美替代資產(chǎn)的風(fēng)險。

(2)市場風(fēng)險。股票價格從與價值偏離到與價值一致的過程需要

一段時間，甚

至很長一段時間。

(3)模型風(fēng)險。人們越來越依靠金融模型來進(jìn)行資產(chǎn)定價，但是

模型可能本身存在風(fēng)險，且驅(qū)動復(fù)雜的金融市場的是人，而不是數(shù)學(xué)。

7從套利者的激勵結(jié)構(gòu)出發(fā)，哪些因素影響套利的有效性？

(1)套利者的目的。套利者為了最大限度地尋求獲利，有時候他

們可能不會像傳統(tǒng)的套利理論假設(shè)那樣對價格高于其價值的股票進(jìn)行

賣空，而是加入噪音交易者的行列，對股票泡沫推波助瀾。

(2)套利的代理成本。由于代理關(guān)系的存在，以他人資金進(jìn)行套

利的職業(yè)套利者可能采取保守的套利策略，結(jié)果是價格背離價值的現(xiàn)

象難以完全消除。

三案例分析

要點：

(1)A股與H股的價差能說明內(nèi)地和香港市場中有一個市場不是

有效的。市場的有效性反映的是市場對信息的效率，對于同一只股票

其基本面的信息一樣的，如果市場都是有效的，其在各市場上的價格

應(yīng)該都是一樣的。

(2)導(dǎo)致A、H股價差的原因有：投資者學(xué)歷、理性程度不同，

中國和香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不同導(dǎo)致價值判斷基準(zhǔn)不同，市場環(huán)

境、信息披露和監(jiān)管制度不同等等。

第3章證券市場中的異象

一名詞解釋

股票溢價之謎：股票投資的歷史平均收益率相對于債券投資高出

很多，并且無法用標(biāo)準(zhǔn)金融理論中的〃風(fēng)險溢價〃做出解釋。

動量效應(yīng)：也稱慣性效應(yīng)，是指在較短時間內(nèi)表現(xiàn)好的股票將會

持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)。

反轉(zhuǎn)效應(yīng)：在一段較長的時間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票有強(qiáng)烈的趨勢在

其后的一段時間內(nèi)經(jīng)歷相當(dāng)大的好轉(zhuǎn)，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后

的時間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)。

股票的規(guī)模效應(yīng)：股票的總收益率和風(fēng)險調(diào)節(jié)后的收益率都與公

司大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股票收益率隨著公司規(guī)模的增大而減少。

日歷效應(yīng)：股票收益率與時間有關(guān)，投資收益率在不同的時間存

在系統(tǒng)性的差異。一月效應(yīng)：股市在每年一月份中的回報明顯高于它

在其他月份中的回報。

過度反應(yīng)：投資者對最近的價格變化賦予過多的權(quán)重，對近期趨

勢的外推導(dǎo)致與

長期平均值的不一致。

反應(yīng)不足：證券價格對影響公司價值的基本面消息沒有做出充分

地、及時地反應(yīng)。

異象：無法用有效市場理論和現(xiàn)有的定價模型來解釋的股票市場

收益異常的現(xiàn)象。

二問答題

1我國股票市場有哪些典型的異象？

(1)在中國的證券市場上，噪聲交易明顯存在，且在持續(xù)時間、

涉及范圍及表現(xiàn)程度上要比西方發(fā)達(dá)國家嚴(yán)重得多，噪音交易比重顯

然已經(jīng)超過〃適度〃標(biāo)準(zhǔn)；(2)羊群行為，中國證券市場中最常見的

一種從眾行為，表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者對證券價格的操縱、中小投資者的

盲目跟莊等方面；

(3)處置效應(yīng)，投資者在風(fēng)險投資時，急于賣出贏利的資產(chǎn)，而

不愿輕易賣出虧損資產(chǎn)。許多投資者得到蠅頭小利就賣出手中的證券,

卻長期持有套牢的證券；(4)日歷效應(yīng)，中國深滬兩市在一定程度上

都存在周末效應(yīng)，中國的年關(guān)效應(yīng)受益最小的月份，一般都集中在下

半年，多數(shù)收益最高的月份集中在每年三月。

2簡述封閉式基金的價格波動的特征？

(1)封閉式基金溢價發(fā)行：當(dāng)發(fā)起人募集封閉式基金時，基金往

往溢價發(fā)行,其溢價幅度大約為10%;

(2)封閉式基金交易價格從交易開始之后的約120天之內(nèi)就會下

降，其交易時折價超過10%,并且通常就一直保持折價交易；

(3)封閉式基金折價率大幅波動，交易的程度隨著時間的變化而

波動；

(4)當(dāng)宣布封閉式基金清算或者轉(zhuǎn)為開放式基金時，基金價格會

顯著上升，折價變小，但直到最終清算或轉(zhuǎn)為開放式基金之前，仍會

有小部分的折價留存下來。

3動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的根源是什么？

動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的根源在于市場對信息的反應(yīng)速度。當(dāng)

投資者對信息沒有充分反應(yīng)時，信息逐步在股價中得到體現(xiàn)，股價因

此會在短期內(nèi)沿著初始方向變動，即表現(xiàn)出動量效應(yīng)；而當(dāng)投資者受

到一系列利好消息或利空消息的刺激，他們可能對股票未來的投資收

益表現(xiàn)出過度樂觀或者悲觀的判斷，從而導(dǎo)致股票定價過高或過低，

而隨后當(dāng)投資者普遍意識到他們高估或低估股票收益時，股價則會表

現(xiàn)出相反方向的變動，即為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

4比較標(biāo)準(zhǔn)金融和行為金融理論對封閉式基金折價之謎的解釋.

標(biāo)準(zhǔn)金融對封閉式基金折價之謎的解釋主要有：(1)〃代理成本

理論〃(Agencycosts)認(rèn)為基金的日常運作需要成本，如基金管理人

的報酬、管理費用等。由于這些成木的存在，基金的市場價格應(yīng)當(dāng)?shù)?/p>

于其資產(chǎn)凈值；（2）〃限制由殳票假說〃認(rèn)為一些基金把大量的資金

投資于在限制性條件下流動性不足的股票，真實的市場價值應(yīng)該低于

對應(yīng)的未受限制股票的市場價值；（3）〃大宗股票折現(xiàn)假說〃

（blockdiscounthypothesis）認(rèn)為基金可能過多地持有某一公司的

股票，由于流動性風(fēng)險，這種股票的變現(xiàn)價值必然低于其公告的凈資

產(chǎn)現(xiàn)值，從這一角度來看，基金應(yīng)當(dāng)有一定程度的折價；（4）〃資本

利得稅理論〃提出，當(dāng)投資者購買了含大量未實現(xiàn)資本升值的封閉式

基金時，投資者需承擔(dān)潛在的資本利得稅賦；（5）〃業(yè)績預(yù)期理論”

認(rèn)為基金的折價反映了公眾對基金業(yè)績的預(yù)期。而行為金融認(rèn)為基金

折價率的變化反映的是個人投資者情緒的變化，由此認(rèn)為具有相同投

資者結(jié)構(gòu)的投資品種，將會受到類似的投資者情緒的影響。持有封閉

式基金的個人投資者中有一些是噪音交易者，噪音交易者對未來收益

的預(yù)期很容易受到不可預(yù)測的因素變動的影響，當(dāng)噪音交易者對收益

持樂觀態(tài)度時，基金的交易價格就會上漲，出現(xiàn)相對于基金資產(chǎn)凈值

的溢價或較小的折價；當(dāng)噪音交易者對收益持悲觀態(tài)度時，基金的交

易價格就會下跌，出現(xiàn)相對于基金資產(chǎn)凈值的較大的折價。因此，持

有封閉式基金就有兩部分風(fēng)險，即基金資產(chǎn)價值的波動風(fēng)險和噪音交

易者情緒的波動風(fēng)險。

5描述一個你知道的證券市場異象，為什么會出現(xiàn)？談?wù)勛约旱挠^

點。

現(xiàn)實的中國證券市場中，處置效應(yīng)很常見，表現(xiàn)為投資者在風(fēng)險

投資時，急于賣出贏利的資產(chǎn)，而不愿輕易賣出虧損資產(chǎn)。許多投資

者得到蠅頭小利就賣出手中的證券，卻長期持有套牢的證券。

在證券市場上，多數(shù)投資者只關(guān)注利好和能增強(qiáng)自信心的消息，

采用短線的交易辦法頻繁交易，自..投資賣自己并不了解的證券，一有

價差就拋售持有股票。但事實證明，他們賣出的股票往往比他們買進(jìn)

的股票表現(xiàn)要好；另一面，投資者為了避免資產(chǎn)損失帶來的后悔和挫

敗感，防止自己判斷失誤的痛苦，在證券被套牢時，又不肯輕易賣出

虧損證券。

三案例分析

要點：

(1)基金的日常運作需要成本，如基金管理人的報酬、管理費用

等。由于這些成本的存在，基金的市場價格應(yīng)當(dāng)?shù)陀谄滟Y產(chǎn)凈值。如

果管理費用太高或?qū)淼耐顿Y組合管理達(dá)不到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，則代理成本

就可能導(dǎo)致基金折價。行為金融學(xué)學(xué)者認(rèn)為，基金折價率的變化反映

的是個人投資者情緒的變化，由此認(rèn)為具有相同投資者結(jié)構(gòu)的投資品

種，將會受到類似的投資者情緒的影響。一方面，封閉

式基金發(fā)行上市時，由于新基金沒有可供比較的歷史經(jīng)營記錄；

另一方面，為保證新基金的發(fā)行成功，基金發(fā)起人通常也要做大量的

宣傳，將基金未來的收入前景描述得極近完美，給投資者以很大的想

象空間。由于認(rèn)知偏差的存在，噪音交易者對封閉式基金會非常樂觀,

這種樂觀的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了對基金未來業(yè)績的理性預(yù)期，從而導(dǎo)致基

金的過度交易，使基金的交易價格高于其資產(chǎn)凈值，產(chǎn)生溢價。

(2)

1)我國的〃春節(jié)效應(yīng)〃與西方國家實證發(fā)現(xiàn)的〃一月效應(yīng)〃相同

點都是發(fā)生在各國的〃年初〃，收益率都是超過其它月份，但是我國

與平均收益率之間的差異要大。

2)人們把年末視為結(jié)算時間而把春節(jié)過后視為新年的開始，他們

傾向于在年度交替之際有不同的行為，從而造成了〃春節(jié)效應(yīng)〃。

3)略

第4章心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)

一名詞解釋

完備性：在不同消費品之間總是存在著某種可比較的關(guān)系。

自反性：消費可行集至少可如本身一樣好。

傳遞性：個人在對于一系列的兩維選擇比較中不會出現(xiàn)矛盾的循

環(huán)它保持了偏好的一致性。

確定性效應(yīng)：與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益

更多的權(quán)重。同比率效應(yīng)：如果對收益概率進(jìn)行相同比率的變換，也

會產(chǎn)生不一致的選擇。

孤立效應(yīng)：為簡化在不同選項中的選擇，人們通常忽略各選項共

有的部分而集中于它們之間相互有區(qū)別的部分，這一選擇問題的方式

可能引起不一致的偏好，使人們通常忽略選擇中所共有的部分。

隔離效應(yīng)：即使某一信息對決策并不重要，或即使他們不考慮所

披露信息也能做出同樣的決策，但人們依然愿意等待直到信息披露再

做出決策的傾向。

偏好反轉(zhuǎn)：決策者在兩個相同評價條件但不同的引導(dǎo)模式下，對方

案的偏好有所

差異，甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。

優(yōu)勢性：如果期望A至少在一個方面優(yōu)于期望B并且在其它方面

都不亞于B,那么A優(yōu)于B。

恒定性（獨立性）：各個期望的優(yōu)先順序不依賴于它們的描述方

式，或者說同一個決策問題即使在不同的表述方式下也將產(chǎn)生同樣的

選擇。

風(fēng)險尋求：偏好不確定性財富不喜歡確定性所得的風(fēng)險態(tài)度

風(fēng)險中立：只關(guān)注選擇方案的預(yù)期效用而不關(guān)心是確定性所得還

是不確定性所得。

二問答題

1簡述預(yù)期效用理論（EU）.

馮諾依曼和摩根斯坦所建立的EU理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中的經(jīng)典理

論，它描述了風(fēng)險條件下的消費者選擇行為，即在一定的假設(shè)條件下,

效用函數(shù)的某些特殊單調(diào)變換具有一個非常方便的性質(zhì)——預(yù)期效用

性質(zhì)。該性質(zhì)表明，在風(fēng)險條件下，一項抽彩的效用是獲獎效用的期

望值。通過取得各種結(jié)果產(chǎn)生的效用，把效用和結(jié)果發(fā)生的概率相乘

并將所得加總，可以計算出任何抽彩的效用。所以，就結(jié)果而言效用

是加性可分的，就概率而言效用是線性的。EU理論要求消費者的行為

是理性的，即其偏好滿足完備性、連續(xù)性、傳遞性和獨立性公理，在

這些公理假設(shè)下，可找到一個效用函數(shù)滿足預(yù)期效用性質(zhì)，而消費者

的決策原則是預(yù)期效用最大化；盡管這樣的效用函數(shù)可能不是惟一的，

但并不影響依據(jù)預(yù)期效用最大化準(zhǔn)則所做的決策

2什么是偏好反轉(zhuǎn)，它系統(tǒng)性的違背了預(yù)期效用理論的那些假設(shè)前

提？

偏好反轉(zhuǎn)〃(preferencereversals)是指決策者在兩個相同評價

條件但不同的引導(dǎo)模式下，對方案的選擇偏好出現(xiàn)差異、甚至逆轉(zhuǎn)的

現(xiàn)象。偏好反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象說明，人們并不擁有事先定義好的、連續(xù)穩(wěn)定

的偏好，偏好是在判斷和選擇的過程中體現(xiàn)出來的，并受判斷和選擇

的背景、程序的影響，因此它違背了預(yù)期效用理論的優(yōu)勢性和恒定性

假設(shè)。

3在不確定環(huán)境下的決策中，理性經(jīng)濟(jì)人依照什么原則作出選擇？

(1)預(yù)期效用：總預(yù)期效用是它的各個可能性結(jié)果的預(yù)期效用的

綜合，而各個結(jié)果的預(yù)期效用被加權(quán)處理，其權(quán)重為各個結(jié)果發(fā)生的

概率。

(2)資產(chǎn)整合：作出決策后的預(yù)期效用要大于原賦資產(chǎn)給他帶來

的收益。(3)厭惡風(fēng)險：當(dāng)在確定性的期望和不確定的但預(yù)期效用是

一樣的期望之間進(jìn)行選擇時，人們偏好前者。

4從〃阿萊悖論〃的實驗?zāi)隳艿贸鍪裁矗?/p>

在預(yù)期效用理論中總的效用是直接用概率作為權(quán)重，對各個可能

性收益的效用進(jìn)行加權(quán)。然而實驗中，與某種概率性的收益相比，人

們賦予確定性的收益更多的權(quán)重。即與兩個都是風(fēng)險收益的情況相比，

當(dāng)其中一個是確定性的收益時，預(yù)期價值和風(fēng)險之間的權(quán)衡關(guān)系會不

同。

5請舉出違背預(yù)期效用理論的一個例子。

在現(xiàn)實生活中，很多人都購買35選7的彩票，購買價格是2元，

假如全對了就能中500萬，但是通過計算可知，35選7的概率

1/6724520，則500*1/6724520<2。因此是不符合預(yù)期效用理論的。

三案例分析

(1)老張對股票的股值有客觀標(biāo)準(zhǔn)，但是由于參考點的變化使得

他也能欣然接受。

(2)這是由于這次買入的股票還有少許的虧損，產(chǎn)生的損失厭惡

造成的。這是由于老張認(rèn)為該股票的成本就是最近買入該股票的成本，

參考點發(fā)生了變化造成的。

(3)這種對股票買價和賣價自相矛盾的估值是由于參考點變化導(dǎo)

致的。

第5章認(rèn)知過程的偏差

一名詞解釋

拇指法則：憑借經(jīng)驗的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決

問題的簡單、通常是籠統(tǒng)的規(guī)律或策略。

代表性啟發(fā)法：人們假定將來的模式會與過去相似并尋求熟悉的

模式來做判斷，并且不考慮這種模式產(chǎn)生的原因或重復(fù)的概率。

可得性啟發(fā)法：人們傾向于根據(jù)一個客體或事件在知覺或記憶中

的可得性程度來評估其相對頻率，容易知覺到的或回想起的被判定為

更常出現(xiàn)。

錨定與調(diào)整啟發(fā)法：人們通常以一個初始值為開端進(jìn)行估計和調(diào)

整，以獲得問題的解決答案。

啟發(fā)式偏差：錯誤的推理結(jié)果以心理偏差的形式表現(xiàn)出來。

賭徒謬誤：對于那些具有確定概率的機(jī)會，人們會錯誤地受到當(dāng)

前經(jīng)歷的影響而給予錯誤的判斷。

控制力幻覺：由于過度相信自己對事件發(fā)展過程的影響力而導(dǎo)致

的對自己的成功概率的過度高估、對偶然性作用的估計不足的傾向.

有效性幻覺：這種在預(yù)測結(jié)果與輸入信息之間良好吻合的基礎(chǔ)上

形成的沒有根據(jù)的自信。

關(guān)聯(lián)幻覺：人們常常認(rèn)為具有某種內(nèi)在聯(lián)系的事物發(fā)生的概率會

高一些。

貨幣幻覺：人們在經(jīng)濟(jì)決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調(diào)整,

并混淆了貨幣的名義數(shù)量和真實數(shù)量。

算法：解決問題的一套規(guī)則，它精確地指明解題的步驟。

框定依賴：人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，

即盡管問題的本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們做出不同的決策。

誘導(dǎo)效應(yīng)：運用框定效應(yīng)來誘導(dǎo)人們決策的現(xiàn)象。

貝葉斯規(guī)則：人們根據(jù)新的信息從先驗概率(priorprobability)

得到后驗概率(posteriorprobability)的方法。

認(rèn)知心理學(xué)：研究人的高級心理過程，主要是認(rèn)知過程，如注意、

感覺、知覺、表象、記憶、思維和語言等。

框定偏差：人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，

即盡管問題的本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們做出不同的決策。

暈輪效應(yīng)：人們對人的認(rèn)知和判斷往往只從局部出發(fā)，擴(kuò)散而得

出整體印象，也即常常以偏概全。

二問答題

1代表性偏差可能導(dǎo)致哪些錯誤？

(1)對結(jié)果的先驗概率；

(2)對樣本規(guī)模的不敏感；

(3)對偶然性的誤解；

(4)對可預(yù)測性的不敏感；

(5)有效性幻覺；

(6)對均值回歸的誤解。

2依靠可得性進(jìn)行預(yù)測可能會導(dǎo)致哪些偏差？

(1)由于例子的可獲取性而導(dǎo)致的偏差。當(dāng)某一集合的規(guī)模由他

的例子來判斷時，容易得到的例子的集合比擁有同一頻率但例子不容

易得到的集合更多。(2)由于搜索效率而導(dǎo)致的偏差。當(dāng)人們對某一

問題的出現(xiàn)用可得性啟發(fā)法進(jìn)行判斷時，在搜索與問題性質(zhì)相近的事

件時，有的事件搜索到的效率要高于其他類似事件，而人們就依照高

效率搜索事件對此進(jìn)行推斷，而忽視了時間本身的客觀性，最終導(dǎo)致

的偏差就是搜索效率而導(dǎo)致的偏差。

(3)意象偏差。人們的根據(jù)經(jīng)驗對某一現(xiàn)象進(jìn)行情景推斷，但是

實際情況可能與之有誤，意象偏差就形成了。

(4)虛幻的相互作用虛幻是抽象感念的，并不真實的存在。人們

在日常判斷和決策中，總是運用與事件有聯(lián)系的虛幻現(xiàn)象來對事件進(jìn)

行判斷。從而可能產(chǎn)生偏差。

3人類通常通過哪些方式將復(fù)雜問題簡化？

(1)通過忽略一部分信息以減少我們的認(rèn)知負(fù)擔(dān)；

(2)過度使用某些信息以避免尋找更多的信息；

(3)接受一個不盡完美的選擇，并認(rèn)為為這已經(jīng)足夠好了。

4錨定可導(dǎo)致哪些偏差？

(1)不充分調(diào)整

(2)對聯(lián)合和分離事件評估時的偏差。對聯(lián)合事件評估的偏差普

遍存在于按計劃進(jìn)行的工作中。一項工作的成功完成，如一個新產(chǎn)品

的推出，由很多環(huán)節(jié)和部件所組成的，每一個環(huán)節(jié)和部件都有成功和

失敗的可能性，即使每個環(huán)節(jié)成功的概率很高，但如果事件數(shù)量很大

的話，成功的總概率會很小。

(3)人們在經(jīng)濟(jì)決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調(diào)整，并混

淆了貨幣的名義數(shù)量和真實數(shù)量。

5在什么情況下，最有可能導(dǎo)致人們使用啟發(fā)法？

(1)當(dāng)我們沒有時間認(rèn)真思考某個問題時；

(2)當(dāng)我們負(fù)載的信息過多，以至于無法充分地對其進(jìn)行加工時；

(3)當(dāng)手中的問題并不十分重要，以至于我們不必太過思慮時；

(4)當(dāng)我們?nèi)狈ψ龀鰶Q策所需的可靠的知識或信息時。

6框定依賴偏差對理性決策有哪些挑戰(zhàn)？

(1)框定依賴對恒定性的違背，決策權(quán)重函數(shù)呈現(xiàn)了非線性狀態(tài),

導(dǎo)致了對〃恒定性〃的違背。

(2)框定依賴對優(yōu)勢性的違背，在問即表現(xiàn)形式發(fā)生改變時，人

們可能系統(tǒng)性的違背優(yōu)勢性原則。

7背景(呈現(xiàn)和描述事物的方式)包括哪些？

(1)不同方案的比較；

(2)事情發(fā)生前人們的想法；

(3)問題的表述方式；

(4)信息的呈現(xiàn)順序和方式。

8為什么理性是有限的？

(1)決策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行

為的有限性、計算的有限性、認(rèn)知幻覺與框架效應(yīng)、自我控制、不對

稱屬性等。

(2)環(huán)境的復(fù)雜性：周邊環(huán)境的影響。主要包括決策環(huán)境的復(fù)雜

性、社會傳統(tǒng)與習(xí)慣等。

(3)自利與利他，人并非總是完全自利的有機(jī)組織，利他行為普

遍存在。

(4)思考成本，人們就經(jīng)濟(jì)決策問題進(jìn)行的思考是一種成本很高

的活動。

(5)信息不完整與信息超載。

三案例分析

(1)主要是由于股權(quán)分置改革試點時，四家公司的對價就在no送

3〃左右，從而使得后來進(jìn)行股權(quán)分置改革的公司將其作為一個參考點,

產(chǎn)生錨定效應(yīng)，從而使得我國上市公司股權(quán)分置改革的對價支付大部

分集中在"10送3〃水平。

(2)決定股改對價的內(nèi)在客觀影響因素有非流通股的數(shù)量、市盈

率、行業(yè)和成長性等。股改對價與公司規(guī)模、風(fēng)險、盈利能力和市場

表現(xiàn)等因素應(yīng)當(dāng)存在一定的相關(guān)性。

(3)影響我國上市公司支付股改對價的心理和行為因素是參考點

依賴、框定依賴和錨定調(diào)整。

(4)主要從公平偏好的角度進(jìn)行分析。

第6章心理偏差與偏好

一名詞解釋

損失厭惡：人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，損失會使他們產(chǎn)

生更大的情緒波動。

后悔厭惡：當(dāng)人們做出錯誤的決策時，對自己的行為感到痛苦。

為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。

心理賬戶：人們根據(jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等

因素對資金進(jìn)行歸類的現(xiàn)象。

認(rèn)知失調(diào)：當(dāng)人們面對他們的觀點或假設(shè)是錯誤的證據(jù)時內(nèi)心的

矛盾。

證實偏差：人們在尋找支持某一特定觀點或信念的證據(jù)時的一種

選擇性偏差。保守主義偏差：人們一旦形成某種觀點或者預(yù)測，就會

堅持下去，不輕易改變，不輕易接受新的信息。

事后聰明：在事件發(fā)生后，人們相信事件的發(fā)生是已經(jīng)注定了的，

不可能朝別的方向發(fā)展，自己本來就知道或者應(yīng)該知道事情的結(jié)果，

享樂編輯：人們通過對事件結(jié)果的重新編輯來最大限度地增加自

己的效益。

心理偏差：市場中的有限理性投資者對外部信息進(jìn)行識別、編輯、

評價等認(rèn)知活動中系統(tǒng)產(chǎn)生的、有偏于標(biāo)準(zhǔn)金融理論的心理現(xiàn)象。

過度自信：人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的

概率，把成功歸功于自己的能力,而低估運氣、機(jī)遇和外部力量在其中

的作用。

二問答題

1后悔厭惡理論的三個核心定理是什么？

(1)脅迫情形下采取行動所弓I起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕

微。

(2)沒有做引起的后悔比做了錯誤的行動引起的后悔要輕微。

(3)個體需對行動的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承

擔(dān)責(zé)任情形下的后悔要強(qiáng)烈。

2描述人們對他們所面對的選擇的得失進(jìn)行評價的三類賬戶。

在決策過程中，人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得

失進(jìn)行評價(1)最小賬戶。僅僅與可選方案間的差異有關(guān)，而與各個

方案的共同特性無關(guān)。

(2)局部賬戶。描述的是可選方案的結(jié)果與參考水平之間的關(guān)系，

這個參考水平由決策的背景所決定。

(3)綜合賬戶。從更廣的類別對可選方案的得失進(jìn)行評價。

3哪些因素導(dǎo)致了證實偏差？

(1)證據(jù)的模糊性。定式思維使我們根據(jù)先前的定型模式來解釋模

糊的信息。一個教師常常能把學(xué)生的問題或答案解釋成有創(chuàng)造性的或

是愚蠢的，他的解釋往往根據(jù)他先前對該學(xué)生態(tài)度的假設(shè)。

(2)人們通過估計不同現(xiàn)象