流動(dòng)性與經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)(公司理財(cái))

流動(dòng)性與經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)

如果一種公司日勺資金周轉(zhuǎn)不靈活，不能歸還到期的債務(wù)，就會(huì)破產(chǎn)，這是每個(gè)

經(jīng)理都不樂(lè)意看到H勺。管理層H勺決策必須保證公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，常常有足夠的鈔

票以保障公司口勺償債能力。一種公司資產(chǎn)的流動(dòng)性是由資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造決定的，即由

資產(chǎn)日勺種類、構(gòu)造以及它們?nèi)丈谆I集渠道決定W、J°

如果將原則H勺資產(chǎn)負(fù)債表重新構(gòu)造，來(lái)強(qiáng)調(diào)營(yíng)業(yè)與籌資的關(guān)系，財(cái)務(wù)經(jīng)理就可

以比會(huì)計(jì)師更容易地理解度量公司的流動(dòng)性。這種重新構(gòu)造的資產(chǎn)負(fù)債表叫管理資

產(chǎn)負(fù)債表(Managerialbalancesheet),公司的I投資項(xiàng)目分為如下三類：(1)鈔票及

鈔票等價(jià)物：(2)支持公司營(yíng)業(yè)活動(dòng)日勺資產(chǎn)(存貨、應(yīng)收賬款)減流動(dòng)負(fù)債(應(yīng)付賬款)：

⑶固定資產(chǎn)(廠房、設(shè)備)。

籌資過(guò)程中，公司綜合運(yùn)用兩種資金來(lái)源，一種是長(zhǎng)期的，另一種是短期的。

保持資產(chǎn)負(fù)債平衡，提高流動(dòng)性日勺措施之一就是匹配戰(zhàn)略(Matchingstrategy)-

一長(zhǎng)期投資由長(zhǎng)期資金支持，短期投資由短期資金支持。這種戰(zhàn)略有助于理解如何

評(píng)價(jià)公司日勺流動(dòng)性以及管理決策是如何影響流動(dòng)性的。

本章將簡(jiǎn)介管理資產(chǎn)負(fù)債表和匹配戰(zhàn)略，并討論如何評(píng)估流動(dòng)性。我們將用到

某些新口勺概念和術(shù)語(yǔ)：營(yíng)運(yùn)資本需求(workingcapita】requirement)、短期融資凈

值(netshort-termfinancing)s長(zhǎng)期融資凈值(netlong-termfinancing),并解

釋如何綜合運(yùn)用它們來(lái)有效評(píng)價(jià)公司H勺流動(dòng)性。此外還將波及某些較為老式H勺指標(biāo),

如流動(dòng)比率(currentratio)＞速動(dòng)比率(acidtestratio)o學(xué)完本章，你會(huì)理解

如下內(nèi)容：

?如何把原則的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)導(dǎo)致管理資產(chǎn)負(fù)債表；

?某些概念的涵義：營(yíng)運(yùn)資本需求、長(zhǎng)期融資凈值、短期融資凈值、凈營(yíng)運(yùn)資

金、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等；

?如何應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債表的信息計(jì)算公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上的投資；

?利率風(fēng)險(xiǎn)(interest-raterisk)和償債風(fēng)險(xiǎn)(fundingrisk)；

?決策對(duì)流動(dòng)性(liquidity)的影響；

?如何通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)循環(huán)的管理來(lái)提高公司的流動(dòng)性。

1管理資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表反映一定期期公司H勺投資構(gòu)造。所有者權(quán)益是資產(chǎn)與負(fù)債的差額，

資產(chǎn)為股東所有，負(fù)債為債權(quán)人所有.這種報(bào)表從會(huì)計(jì)角度反映投資狀況.表1是OS

公司口勺資產(chǎn)負(fù)債表。

對(duì)于營(yíng)業(yè)主管人員，原則H勺資產(chǎn)負(fù)債表不能精確評(píng)價(jià)他們對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的奉

獻(xiàn)。例如應(yīng)付賬款，被列為負(fù)債，由于所有權(quán)在供應(yīng)商手中。但是大多數(shù)經(jīng)營(yíng)主管

把它們與列在資產(chǎn)欄中口勺應(yīng)收賬款和存貨一同視為自己的責(zé)任?？梢姡褢?yīng)付賬款

與應(yīng)收賬款和存貨結(jié)合起來(lái)比歸入負(fù)債，與長(zhǎng)、短期借款共同考慮時(shí)管理方式更具

有管理意義。背面兩者屬于財(cái)務(wù)主管H勺責(zé)任范疇。

表1OS公司資產(chǎn)負(fù)債表

單位：百萬(wàn)美元

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)104.0119.0137.0

現(xiàn)金6.012.08.0

應(yīng)收賬款44.048.056.0

存貨52.057.072.0

預(yù)付費(fèi)用②2.02.01.0

非流動(dòng)資產(chǎn)56.051.053.0

金融資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)0.00.0C.0

土地廠房設(shè)備凈值56.051.053.0

原值&90.090.093.0

累計(jì)折舊(34.0)(39.0)(40.0)

資產(chǎn)總值160.0170.0190.0

負(fù)債及所有者權(quán)益

流動(dòng)負(fù)債54.066.075.0

短期借款15.022.023.0

銀行借款7.014.015.0

年內(nèi)到期長(zhǎng)期信款8.08.08.0

應(yīng)付賬款37.040.048.0

預(yù)提剪用④2.04.04.0

非流動(dòng)負(fù)債42.034.038.0

長(zhǎng)期借斜42.034.038.0

所有者權(quán)益964.064.070.070.077.077.0

負(fù)債及所有者權(quán)益160.0170.0190.0

①由既有的鈔票和便于營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的銀行存款構(gòu)成。

②預(yù)知費(fèi)用是預(yù)先支付口勺和金（在損益表中確認(rèn)時(shí)，一般記入銷售或管理費(fèi)用）。

③1996年沒(méi)有處置或購(gòu)買固定資產(chǎn)。1997年為擴(kuò)建倉(cāng)庫(kù)耗費(fèi)成本1200萬(wàn)美元，并把原值

900萬(wàn)美元D勺固定資產(chǎn)以其凈值200萬(wàn)美元賣出。

④預(yù)提費(fèi)用涉及工資和應(yīng)交稅金。

⑤長(zhǎng)期借款以每年800萬(wàn)美元的速度歸還。1996年沒(méi)有新日勺長(zhǎng)期借款。1997年為擴(kuò)建倉(cāng)庫(kù)

籌資，從銀行獲得抵押借款（見③）。

⑥三年間沒(méi)有發(fā)行或購(gòu)買新H勺股票。

接下來(lái)，簡(jiǎn)介如何把原則日勺資產(chǎn)負(fù)債表改造為管理資產(chǎn)負(fù)債表，

以便更好地評(píng)估管理決策和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。表2對(duì)比地列出管理資產(chǎn)負(fù)債表和原則

資產(chǎn)負(fù)債表。管理資產(chǎn)負(fù)債表的左列有三項(xiàng)，統(tǒng)稱為投入資本（investedcapital）,

也稱資產(chǎn)凈值（netassets）。這三項(xiàng)是鈔票和鈔票等價(jià)物、營(yíng)運(yùn)資本需求（流動(dòng)資產(chǎn)

減流動(dòng)負(fù)債）及固定資產(chǎn)凈值：

投入資本=資產(chǎn)凈值

=鈔票+營(yíng)運(yùn)資本需求+固定資產(chǎn)凈值（公式1）

管理資產(chǎn)負(fù)債表口勺右側(cè)有兩項(xiàng)，統(tǒng)稱為占用資本（Capitalemployed）,它們是

短期借款和長(zhǎng)期融資，后者涉及長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本（如資助、撥款、資本互換）：

占用資本=短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本（公式2）

管理資產(chǎn)負(fù)債表白確地顯示出某一時(shí)點(diǎn)上公司可獲得的總資本（運(yùn)用資本）以及

資本用途（投入資本）。如下將分析該表H勺構(gòu)造及其與評(píng)價(jià)公司流動(dòng)性的關(guān)系。

表2管理資產(chǎn)負(fù)債表與原則資產(chǎn)負(fù)債表

管埋資產(chǎn)負(fù)債表標(biāo)設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表

投入資本或凈資產(chǎn)運(yùn)用資本總資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

現(xiàn)金短期借款現(xiàn)金短期借款

營(yíng)運(yùn)資本需求長(zhǎng)期資本流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債

應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款

流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債

加:存貨加：預(yù)提費(fèi)用

減：流動(dòng)負(fù)債加：所有者權(quán)益

加：預(yù)付費(fèi)用

固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期資本

長(zhǎng)期負(fù)債

加:所有者權(quán)益

1.1投入資本

一種公司日勺資本一般投入到三個(gè)項(xiàng)目上：（1）鈔票和鈔票等價(jià)物；（2）營(yíng)運(yùn)資本

需求（WCR）,即流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債：（3）固定資產(chǎn)，如土地、廠房、設(shè)備。我們先

來(lái)簡(jiǎn)樸分析一下鈔票和固定資產(chǎn)，然后再具體討論營(yíng)運(yùn)資本需求。

（1）鈔票與鈔票等價(jià)物

公司持有鈔票和鈔票等價(jià)物，至少有兩點(diǎn)囚素:①準(zhǔn)備及時(shí)支付開銷和意外費(fèi)

用；②及時(shí)購(gòu)入有潛在價(jià)值口勺資產(chǎn)。也也許是由于銀行規(guī)定其持有一定量鈔票與貸

款獲得平衡。我們用廣義鈔票概念代表持有鈔票和鈔票等價(jià)物。

如表1所示，OS公司沒(méi)有鈔票等價(jià)物，例如可兌換證券（證券可迅速賣掉且不減

損價(jià)值）。1995年末公司持有鈔票600萬(wàn)美元，1996年末1200萬(wàn)美元，1997年末800

萬(wàn)美元。表下注釋①闡明這些鈔票多用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。下一章將解釋1995年?M97年

間鈔票狀況H勺變化。

（2）固定資產(chǎn)

固定資產(chǎn)涉及財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備。它們的賬面價(jià)值就是資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資

產(chǎn)凈值，即固定資產(chǎn)H勺購(gòu)買價(jià)格減合計(jì)折舊。如表1顯示，OS公司1995年固定資產(chǎn)賬

面價(jià)值5600萬(wàn)美元，1996年5100萬(wàn)美元，1997年5300萬(wàn)美元。有關(guān)固定資產(chǎn)的增

減屬于戰(zhàn)略決策，我們將在后來(lái)H勺章節(jié)中具體分析，本部分和接下來(lái)的章節(jié)重點(diǎn)解

說(shuō)經(jīng)營(yíng)決策。

（3）營(yíng)運(yùn)資本需求

固定資產(chǎn)自身不能產(chǎn)生收入和利潤(rùn)。運(yùn)用這些資產(chǎn)發(fā)明收入和利潤(rùn)的活動(dòng)叫做

營(yíng)業(yè)活動(dòng)(operatingactivities)。這些活動(dòng)需要公司在營(yíng)業(yè)循環(huán)(operatingcycle)中以

存貨和應(yīng)收賬款等形式進(jìn)行投資。圖1表達(dá)了生產(chǎn)公司H勺營(yíng)業(yè)循環(huán)。

循環(huán)始于右側(cè)口勺采購(gòu)一一獲得原材料的行為，接下來(lái)是生產(chǎn)一一原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成

品H勺過(guò)程，隨后是銷售，當(dāng)從顧客手中收回鈔票時(shí)，循環(huán)結(jié)束。只要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù),

循環(huán)就會(huì)再啟動(dòng)。

循環(huán)的每一步都影響資產(chǎn)負(fù)債表。如圖1所示，購(gòu)買原材料時(shí)，存貨和應(yīng)付賬款賬戶

增長(zhǎng)相等啊金額。前者反映購(gòu)買行為，后者確認(rèn)對(duì)供應(yīng)商的債務(wù)。

圖2是此外一種表達(dá)營(yíng)業(yè)循環(huán)的措施。注意，公司向供應(yīng)商付款發(fā)生在向顧客收款之

前，由于它持有存貨(原材料、半成品和制成品)和應(yīng)收賬款債權(quán)的這段時(shí)期比付款

延遲口勺期限長(zhǎng)。付款日和收款日之間叢J這段時(shí)間就是鈔票循環(huán)周期(Cash

conversionperiodorcash-to-cashperiod)。

訂購(gòu)原材料原材料到貨銷售收回賬款

存貨延遲收款期

1~延遲付款期現(xiàn)金循環(huán)周期

從供應(yīng)商處收到

付款給供應(yīng)商

嫖

圖2體現(xiàn)為鈔票循環(huán)的營(yíng)業(yè)循環(huán)

什么是公司用以支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的“凈投資”？簡(jiǎn)樸地講，涉及存貨、應(yīng)收賬款減應(yīng)

付賬款的余額。如果流動(dòng)資產(chǎn)中涉及預(yù)付費(fèi)用，流動(dòng)負(fù)債中涉及預(yù)提費(fèi)用，那么，

凈投資就是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債日勺差額。這一差額叫做營(yíng)運(yùn)資本需求。

營(yíng)運(yùn)資本需求=（應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付費(fèi)用）-（應(yīng)付賬款+預(yù)提費(fèi)用）（公式3）

營(yíng)運(yùn)資本需求不涉及鈔票，由于鈔票是公司所有投資剩余的部分，所有投資涉

及營(yíng)運(yùn)資本需求。鈔票受營(yíng)業(yè)循環(huán)H勺影響，但嚴(yán)格地講，不是營(yíng)、業(yè)循環(huán)的一部分。

同樣，營(yíng)運(yùn)資本需求也不涉及短期借款。短期借款是為支持公司的投資而籌集的，

這里也涉及為營(yíng)運(yùn)資本需求而籌集。短期借款為公司的營(yíng)業(yè)循環(huán)籌集資金，但不是

營(yíng)業(yè)循環(huán)H勺構(gòu)成部分。

對(duì)于大多數(shù)公司而言，流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，營(yíng)運(yùn)資本需求是正的。否則，

營(yíng)運(yùn)資本需求是負(fù)H勺，那么，營(yíng)業(yè)循環(huán)就成了鈔票的產(chǎn)生者而不是消費(fèi)者。營(yíng)運(yùn)資

本需求為負(fù)H勺公司多屬零售業(yè)或服務(wù)業(yè)。這些公司的收款業(yè)務(wù)在付款業(yè)務(wù)之前發(fā)生,

銷售量大，而存貨少。大型超市就是典型例子?，F(xiàn)貨銷售，應(yīng)收賬款少；存貨流動(dòng)

性強(qiáng)，存量少。同步，它們對(duì)供應(yīng)商H勺欠款數(shù)額巨大，由于供貨條款往往很寬松。

很少的應(yīng)收賬款和存貨，諸多H勺應(yīng)付賬款使公司的營(yíng)業(yè)循環(huán)中總是鈔票流入大于流

出。

以家樂(lè)福一一歐洲最大H勺連鎖超市之一為例。表3-3所示為該公司1994年和1995

年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表H勺數(shù)據(jù)。按1美元=5法郎的匯率把法郎兌換為美元。公司兒

乎沒(méi)有預(yù)付和預(yù)提費(fèi)用。因此營(yíng)運(yùn)資本需求等于應(yīng)收賬款加存貨減應(yīng)付賬款。注意

營(yíng)運(yùn)資本需求H勺負(fù)號(hào)及含義。1995年?duì)I運(yùn)資本需求為一32億美元，表達(dá)鈔票流入32

億美元，這是鈔票H勺重要來(lái)源，這個(gè)狀況也闡明為什么公司的鈔票和鈔票等價(jià)物與

營(yíng)運(yùn)資本需求有同等重要日勺意義。尚有某些產(chǎn)業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求是負(fù)日勺，如出版業(yè)（客

戶在收到雜志前要為預(yù)訂而付款）和航運(yùn)（旅客在啟程前要為旅行付款）。

表3家樂(lè)福資產(chǎn)負(fù)債表和損益表日勺部分?jǐn)?shù)據(jù)

單位：百萬(wàn)美元

年份應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付賬款營(yíng)運(yùn)資本需求⑴現(xiàn)金。銷售額

19946819395296-3289312327260

19958421725484-3228328128922

①營(yíng)運(yùn)資本需求=應(yīng)收賬款+存貨一應(yīng)付賬款

②涉及借貸出去的資金

資料來(lái)源：CompanytsAnnuaIReport.

用表1的信息和公式3,我們可以計(jì)算出OS公司在1995.1996.1997年末的營(yíng)運(yùn)

資本需求：

營(yíng)運(yùn)資本需求（1995年12月31日）=4400+5200+200-3700-200

=5900萬(wàn)美元

營(yíng)運(yùn)資本需求（1996年12月31日）=4800+5700+200-4000-400

=6300萬(wàn)美元

營(yíng)運(yùn)資本需求（1997年12月31日）=5600+7200+100-4800-400

=7700萬(wàn)美元

這正是OS公司管理資產(chǎn)負(fù)債表所示數(shù)據(jù)（如表4）。OS公司的營(yíng)運(yùn)資本需求從

1995年日勺5900萬(wàn)美元上升到1997年日勺7700萬(wàn)美元。

表4OS公司管理資產(chǎn)負(fù)債表

單位：百萬(wàn)美元

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

投入資本（資產(chǎn)凈值）

現(xiàn)金6.05%12.010%8.06%

營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR）?59.049%63.050%77.056%

固定資產(chǎn)凈值56.046%51.040%53.038%

投入資本總額121.0100%126.0100%138.0100%

運(yùn)用資本

短期借款15.012%22.017%23.017%

長(zhǎng)期資本106.088%104.083%115.083%

長(zhǎng)期負(fù)債42.034.038.0

所有者權(quán)益64.070.077.0

運(yùn)用資本總額121.0100%126.0100%138.0100%

①WCR=（應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付賬款）一（應(yīng)付賬款+預(yù)提費(fèi)用）。數(shù)據(jù)弓I自表3」。

1.2運(yùn)用資本（占用資本）的構(gòu)成

公司應(yīng)當(dāng)如何為其資產(chǎn)籌資呢？有兩條重要渠道：權(quán)益資本和負(fù)債。負(fù)債可

分為短期（1年以內(nèi)歸還）和長(zhǎng)期（1年后來(lái)歸還）兩種。這樣，公司的運(yùn)用資本可分為

權(quán)益資本和負(fù)債資本，也可分為長(zhǎng)期資本（long-termfinancing,權(quán)益加長(zhǎng)期負(fù)債）

和短期資本（short-temfinancing）,＞前一種是根據(jù)資本性質(zhì)劃分佐I,后一種是根

據(jù)有效期限劃分H勺。

面對(duì)這些資金來(lái)源，公司管理者必須考慮如卜兩個(gè)問(wèn)題，來(lái)決定采用哪種籌資

方略：

（1）權(quán)益資本和負(fù)債資本的最佳組合是什么？（2）長(zhǎng)、短期負(fù)債的比例如何？

第一種問(wèn)題影響公司口勺獲利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將在后來(lái)章節(jié)中討論；第二個(gè)問(wèn)

題重要波及公司H勺流動(dòng)性，在本章討論。

1.3管理資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)造

表2對(duì)原則資產(chǎn)負(fù)債表和管理資產(chǎn)負(fù)債表日勺構(gòu)造作了比較。兩種報(bào)表在流動(dòng)資產(chǎn)

和流動(dòng)負(fù)債日勺解決措施上有所區(qū)別：在原則資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)負(fù)債作為所有負(fù)債

日勺一部分;在管理資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)負(fù)債作為流動(dòng)資產(chǎn)日勺減項(xiàng)，以擬定營(yíng)運(yùn)資本需

求。營(yíng)運(yùn)資本需求加上鈔票和固定資產(chǎn)凈值構(gòu)成資產(chǎn)凈值，或投入資本。負(fù)債欄中

剩余日勺部分就是占用資本：短期借款、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益。

目前，來(lái)分析表4,OS公司的管理資產(chǎn)負(fù)債表。1997年末，公司資產(chǎn)凈值或投入

資本是1.38億美元，資金來(lái)源于2300萬(wàn)美元短期借款和1.15億美元長(zhǎng)期資本（涉及3

800萬(wàn)美元長(zhǎng)期負(fù)債和7700萬(wàn)美元所有者權(quán)益）?？梢钥吹剑诳偟耐度胭Y本中，鈔

票比例在5%?10%之間；營(yíng)運(yùn)資本需求在49%?56%之間；固定資產(chǎn)凈值在38%?

46%之間。營(yíng)運(yùn)資本需求比例很大局限性為奇，由于OS公司是一家批發(fā)公司。與典

型日勺制造公司相比，批發(fā)商在經(jīng)營(yíng)周期中投入了大量資本。再看一下占用資本.

83%?88%屬于長(zhǎng)期資本，12%?17%屬于短期負(fù)債。

2匹配戰(zhàn)略

在做長(zhǎng)、短期融資決策時(shí)，許多公司應(yīng)用匹配戰(zhàn)略（matchingstrategy）,即長(zhǎng)

期投資由長(zhǎng)期資金支持，短期投資由短期資金支持。通過(guò)資產(chǎn)壽命和資金來(lái)源期限

H勺匹配，可以減少不協(xié)調(diào)H勺風(fēng)險(xiǎn)。

以一臺(tái)有效期為5年的設(shè)備為例：購(gòu)買時(shí)，可用5年的貸款（匹配戰(zhàn)略），也可用

1年的可展期貸款（不匹配）。兩者利率相等，哪一種風(fēng)險(xiǎn)更大呢？

不匹配H勺戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)大，因素有兩點(diǎn)：第一，利率及與其有關(guān)的資金成本在接下

來(lái)H勺四年中會(huì)變化；第二，資金的可持續(xù)性不保險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致公司不得不賣掉資

產(chǎn)以還債。這兩類風(fēng)險(xiǎn)分別叫做利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，匹配戰(zhàn)略會(huì)大大減少這兩種

風(fēng)險(xiǎn)。

但是，讓資金構(gòu)造與資產(chǎn)有效期的構(gòu)造完全匹配并不是所有公司在所有的時(shí)間

日勺最佳方略。有時(shí)，如果預(yù)期短期利率會(huì)下降，那么某些公司也許會(huì)樂(lè)意冒利率風(fēng)

險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，如果某些公司非常保守，就會(huì)讓貸款期限比資產(chǎn)有效期

長(zhǎng)許多。附錄A解釋了在銷售額增長(zhǎng)和呈季節(jié)性周期變化時(shí)公司的匹配戰(zhàn)略和不匹配

戰(zhàn)略。

通過(guò)管理資產(chǎn)負(fù)債表（如表4所示），可以分析03公司與否用了匹配戰(zhàn)略。觀測(cè)每

一項(xiàng)投資和資金來(lái)源，鈔票一一短期流動(dòng)性資產(chǎn)，來(lái)自短期借款；固定資產(chǎn)一一長(zhǎng)

期資產(chǎn)，來(lái)自長(zhǎng)期資本。這兩項(xiàng)都是匹配H勺。那么，營(yíng)運(yùn)資本需求呢？

先來(lái)分析營(yíng)運(yùn)資本需求是長(zhǎng)期融資，還是短期融資。表面上看，營(yíng)運(yùn)資本需求

是短期融資，由于它是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成，這兩者的有效期都在一年以內(nèi)。

但是，不能這樣簡(jiǎn)樸地看，盡管可歸入流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，但它們是不斷更新

的。因此，只要公司存在，營(yíng)運(yùn)資本就存在。因此，營(yíng)運(yùn)資本需求本質(zhì)上是長(zhǎng)期融

資，在匹配戰(zhàn)略下，應(yīng)由長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本來(lái)支持。表4顯示：0S公司的一部分營(yíng)

運(yùn)資本需求來(lái)自短期負(fù)債，闡明它沒(méi)有嚴(yán)格地遵循匹配戰(zhàn)略。

有一種類型H勺公司，雖然應(yīng)用匹配戰(zhàn)略，但營(yíng)運(yùn)資金并非所有是長(zhǎng)期資本。例

如，一家公司口勺銷售額既有長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)又成季節(jié)性波動(dòng)。如果該公司按照銷售

額保持一定比例H勺營(yíng)運(yùn)資本需求，那么營(yíng)運(yùn)資本需求也會(huì)有同樣的變化趨勢(shì)。如圖3

所示，營(yíng)運(yùn)資本需求始終保持銷售額的25機(jī)根據(jù)匹配戰(zhàn)略，營(yíng)運(yùn)資本需求中長(zhǎng)期增

長(zhǎng)日勺部分應(yīng)由長(zhǎng)期資本支持；季節(jié)性波動(dòng)部分應(yīng)由短期資本支持。這種融資方略會(huì)

同步減少利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。

銷售額與營(yíng)運(yùn)資本需求

銷舊額的25%

圖3某公司一定期期內(nèi)隨季節(jié)性銷售變化H勺營(yíng)運(yùn)資本需求日勺變化

3根據(jù)營(yíng)運(yùn)資本需求的資金構(gòu)造測(cè)算流動(dòng)性

對(duì)于許多采用匹配戰(zhàn)略日勺公司，匹配只是一種目的，而不是現(xiàn)狀。在所有的時(shí)

間里都由長(zhǎng)期資金與長(zhǎng)期融資相匹配，短期資金與短期融資相匹配，這是一種管理

目的。實(shí)際達(dá)到這個(gè)目的也許是不容易的。有時(shí)公司發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)狀況并不是匹配H勺,

營(yíng)運(yùn)資本需求口勺重要部分來(lái)自短期負(fù)債，這就產(chǎn)生一種流動(dòng)性問(wèn)題。本節(jié)將簡(jiǎn)介一

種測(cè)算流動(dòng)性H勺措施，該措施H勺根據(jù)是營(yíng)運(yùn)資本需求的資金構(gòu)造，更精確地說(shuō)，就

是營(yíng)運(yùn)資本需求H勺長(zhǎng)期資金部分。

長(zhǎng)期融資究竟有多少可以用作營(yíng)運(yùn)資本需求呢？由于固定資產(chǎn)凈值來(lái)自長(zhǎng)期融

資，長(zhǎng)期融資超過(guò)固定資產(chǎn)凈值H勺部分是可以用作營(yíng)運(yùn)資本需求的資金。這部分叫

長(zhǎng)期融資凈值（notlong-termfinancing,NLF）：

長(zhǎng)期融資凈值=長(zhǎng)期融資一固定資產(chǎn)凈值（公式4）

長(zhǎng)期融資凈值是長(zhǎng)期融資中用作鈔票和營(yíng)運(yùn)資本需求的部分。如表5所示，OS

公司的NLF（1997年末）是6200萬(wàn)美元，等于1.15億美元的長(zhǎng)期融資（3800萬(wàn)美元負(fù)

債加7700萬(wàn)美元權(quán)益）減去5300萬(wàn)美元固定資產(chǎn)凈值。

有多少短期融資用祚了公司H勺營(yíng)運(yùn)資本需求呢？短期融資超過(guò)鈔票的部分即

是。這部分短期融資叫做短期融資凈值（netshort-termfinancing,NSF）：

短期融資凈值=短期融資一鈔票（公式5）

如表5所示，OS公司1997年末H勺營(yíng)運(yùn)資本需求一部分來(lái)自6200萬(wàn)美元長(zhǎng)期融資

（NLF=6200萬(wàn)美元），另一部分來(lái)自1500萬(wàn)美元H勺短期融資（NSF=1500萬(wàn)美元），

即1997年公司口勺營(yíng)運(yùn)資本需求中80.5%來(lái)自長(zhǎng)期融資，19.5%來(lái)自短期融資（見表

5）o長(zhǎng)期融資凈值和營(yíng)運(yùn)資本需求H勺比是易變現(xiàn)率（liquidityratio）o

長(zhǎng)期融資一固定資產(chǎn)凈值

易變現(xiàn)率（liquidityratio）=----------—,---------

長(zhǎng)期融資凈值

一營(yíng)運(yùn)資本需求（公式6）

OS公司的長(zhǎng)期融資凈值在營(yíng)運(yùn)資本需求中的比重從1995年的84.7%下降到1997

年時(shí)80.5%,闡明流動(dòng)能力下降。總的來(lái)說(shuō)，在其他條件不變的狀況下，營(yíng)運(yùn)資本需

求中H勺長(zhǎng)期融資比重越大，越符合匹配戰(zhàn)略，公司的流動(dòng)能力就越強(qiáng)。

表5OS公司經(jīng)營(yíng)周期中的凈投資和融資

單位：百萬(wàn)美元

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

營(yíng)運(yùn)資本需求

WCR(44+52+2)(48+57+2)(56+72+1)

=（應(yīng)收賬款+存貨+-3+2)-(40+4)-(48+4)

預(yù)付費(fèi)用）一（應(yīng)付賬款=59=63=77

+預(yù)提費(fèi)用）

融資

NLF-長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益42+64-56=5034+70-51=5338+77-53=62

一固定資產(chǎn)凈值

NSF=^j期負(fù)債一現(xiàn)金15-6=922-12=1023-8=15

NLFWCR50/59-84.7%53/63-84.1%62/77=80.5%

NSF/WCR9/59=15.3%/100.0%10/63=15.9%/100.0%15/77=19.5%/100.0%

營(yíng)運(yùn)資本需求及其來(lái)源15.3%15.9%19.5%

WCRWCRWCR

59NLF84.7%63NLF84.1%77NLF80.5%

V。1EJ一國(guó)1

①本表數(shù)據(jù)引自表1

營(yíng)運(yùn)資本需求減去長(zhǎng)期融資凈值即得短期融資凈值:

營(yíng)運(yùn)資本需求一長(zhǎng)期融資凈值=短期融資凈值（公式7）

這個(gè)公式表白，短期融資凈值由營(yíng)運(yùn)資本需求和長(zhǎng)期融資凈值決定。用于營(yíng)運(yùn)

資本H勺長(zhǎng)期資金增長(zhǎng)，公司H勺易變現(xiàn)比率就會(huì)提高。同步，用于營(yíng)運(yùn)資本的短期資

金則減少。換言之，當(dāng)公司提高易變現(xiàn)比率時(shí)，也就減少了短期融資凈值。

4通過(guò)更好的經(jīng)營(yíng)循環(huán)管理提高流動(dòng)性

流動(dòng)性由什么決定？如何提高流動(dòng)性？第一種問(wèn)題的答案可由公式6中日勺

易變現(xiàn)比率得到：流動(dòng)性由長(zhǎng)期融資凈值（分子）和營(yíng)運(yùn)資本需求（分母）的決策決

定。如果這個(gè)比率提高，公司的流動(dòng)性狀況就會(huì)改善。

根據(jù)公式6,有如下幾種狀況可改善流動(dòng)性狀況：

（1）長(zhǎng)期融資增長(zhǎng)；

（2）固定費(fèi)產(chǎn)凈值減少；

（3）營(yíng)運(yùn)資本需求減少。

有關(guān)長(zhǎng)期融資和固定資產(chǎn)凈值H勺管埋決策屬于戰(zhàn)略決策。在卜列狀況卜，長(zhǎng)期

融資會(huì)增長(zhǎng)：（1）申請(qǐng)長(zhǎng)期貸款；（2）提高權(quán)益資本（發(fā)行新股）；（3）增長(zhǎng)留存收益（減

少股利）。如果公司賣掉固定資產(chǎn)，則固定資產(chǎn)凈值就會(huì)減少。這兩種決策都是非常

常性的，并且數(shù)額巨大，事先都需做周密的準(zhǔn)備，這樣，參與決策的財(cái)務(wù)經(jīng)理可以

預(yù)測(cè)公司流動(dòng)性所受的影響。

影響公司營(yíng)運(yùn)資本需求口勺決策是營(yíng)業(yè)管理決策。這些決策決定著應(yīng)收賬款、存

貨、預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款和預(yù)提費(fèi)用等在資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)額。與戰(zhàn)略決策相反，經(jīng)

營(yíng)決策是常常性H勺(例如，公司每天要向顧客收款許多次)，波及鈔票數(shù)量少而頻繁,

與財(cái)務(wù)主管幾乎沒(méi)有直接的聯(lián)系。經(jīng)營(yíng)決策對(duì)流動(dòng)性的影響是持續(xù)性的，不易整體

把握。公司對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資越少，營(yíng)運(yùn)資本需求就越少，流動(dòng)性就越高。此外，經(jīng)

營(yíng)中意外變化越少，流動(dòng)性H勺起伏就越小，就越容易管理。可見，控制好營(yíng)運(yùn)資本

需求日勺數(shù)量與波動(dòng)對(duì)提高流動(dòng)性至關(guān)重要。

要控制好營(yíng)運(yùn)資本需求，就要弄清晰影響其規(guī)模的因素：應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)

付費(fèi)用、應(yīng)付賬款和預(yù)提費(fèi)用。這五項(xiàng)的多少又取決于如下三點(diǎn)：

(1)公司所在行業(yè)口勺特點(diǎn)；

(2)公司管理營(yíng)業(yè)循環(huán)H勺效率；

(3)銷售水平和銷售增長(zhǎng)速度。

4.1行業(yè)特點(diǎn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求的影響

在一定日勺銷售額下，公司所處H勺行業(yè)特性、技術(shù)特點(diǎn)和細(xì)分市場(chǎng)決定著營(yíng)運(yùn)資本需

求。例如，要完畢相似的銷售額，機(jī)械制造商就比百貨連鎖店需要更多口勺營(yíng)運(yùn)資本。

行業(yè)特點(diǎn)決定了百貨連鎖店與機(jī)械制造商相比，沒(méi)有多少應(yīng)收賬款和存貨。前面也

提到，某些公司，如大型超市，營(yíng)運(yùn)資本需求是負(fù)值，在這種狀況下，公司的運(yùn)營(yíng)

不僅不占用鈔票并且能產(chǎn)生鈔票。

選擇同一部門日勺某些公司作樣本，計(jì)算出營(yíng)運(yùn)資本需求占銷售額的比率的平均值，

就可以衡量行業(yè)因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求的影響。表6列出了美國(guó)某些行業(yè)的比率。在各

行業(yè)中，這一比率高的公司，完畢單位銷售額所占用資金多，闡明經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)。例

如，1996年，一家典型的電子元件公司需要投資于營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的資本平均是銷售額日勺

24%,而食品雜貨業(yè)幾乎不需要營(yíng)運(yùn)資本需求。這一差別闡明，電子元件制造業(yè)的經(jīng)

營(yíng)周期比食品雜貨業(yè)長(zhǎng)得多。注意這一比率的變化限度：1992年?1996年間，任何

一種行業(yè)日勺最高比率與最低比率差距幾乎都沒(méi)超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。這闡明這些數(shù)據(jù)是有

代表意義的。

表6美國(guó)部分行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額的基準(zhǔn)比率①

營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額的基準(zhǔn)比率（％）

行業(yè)名稱

1996年最高值（1992年?1996年）最低值（1992年?1996年）

電子元件242522

宇航222219

測(cè)量?jī)x器212221

鋼鐵202018

汽車202019

機(jī)械設(shè)備192118

紡織172017

化工171714

木材建筑161614

服裝151715

百貨業(yè)151913

生料工業(yè)141514

計(jì)算機(jī)141714

零售（不含食品雜貨）121512

造紙業(yè)111210

各行業(yè)平均值101110

制藥101310

耐用品批發(fā)10107

肥皂和香水887

食品775

非耐用品批發(fā)565

電話33-2

石油天然氣232

出版業(yè)221

飲料業(yè)110

供電020

食品雜貨業(yè)010

天然氣運(yùn)榆-12-1

服務(wù)？-1-1-5

航運(yùn)業(yè)和-13-11-13

①資料來(lái)源：Comps二at數(shù)據(jù)。

②服務(wù)業(yè)涉及廣告、清潔、數(shù)據(jù)解決、研究、開發(fā)、管理征詢。

③航運(yùn)業(yè)涉及航班和非航班運(yùn)送，以及空中服務(wù)和機(jī)場(chǎng)服務(wù)。

如表7所示，OS公司營(yíng)運(yùn)資本/銷售額這一比率從1995年的15%上升到1997年

H勺16%,表白經(jīng)營(yíng)狀況稍有惡化。此外，該公司的比率比行業(yè)平均值10%高出許多（如

表6所示耐用品批發(fā)業(yè)），闡明該公司資本運(yùn)營(yíng)效率不及行業(yè)平均水平。

表7OS公司營(yíng)業(yè)周期管理分析"

單位：百萬(wàn)美元

比率功能1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

營(yíng)運(yùn)資本需求，i平價(jià)營(yíng)業(yè)循環(huán)管理瑞=15%3377

,420=心％一■16%

銷售額整沐效率

銷管成本

3280%3530才400,

評(píng)價(jià)存貨管理效率—TT-6.3次天■6.2次=5.6次

存貨

應(yīng)收賬款

評(píng)價(jià)應(yīng)收賬款管理44

390/365天420/365"父天480/3654,天

日銷售量效率

應(yīng)付瞇款

評(píng)價(jià)應(yīng)付賬款管理3740…丁4S

方2/365天358/365一天415/365”天

日采購(gòu)金額二了效率

①資料來(lái)源：表1.表2。

②營(yíng)運(yùn)資本需求數(shù)據(jù)取自表4。

③一年按365天計(jì)算。

④采購(gòu)金額等于銷售成本加存貨流量（見公式12）,1994年存貨是48萬(wàn)美元,

1995年采購(gòu)金額=328+（52-48）=332（百萬(wàn)美元）；

1996年采購(gòu)金額=353+（57-52）=358（百萬(wàn)美元）；

1997年采購(gòu)金額=400+（72-57）=415（百萬(wàn)美元）。

4.2管理效率對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求的影響

同一行業(yè)中不同公司的營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額之比也許不同，盡管它們也許面

對(duì)相似口勺約束條件，但有些經(jīng)營(yíng)得好，有些經(jīng)營(yíng)得差。例如某公司的存貨管理水平

和應(yīng)收賬款管理水平較差，其營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額之比就會(huì)高于同行業(yè)平均水

平。

可以用某些比率來(lái)評(píng)價(jià)公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求的各構(gòu)成項(xiàng)目的管理水平。這種措

施簡(jiǎn)便易行，數(shù)據(jù)易得，可以作為不同步期縱向比較和同行業(yè)橫向比較的根據(jù)，下

面將分別討論。

L存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率（inventoryturnover）等于銷售成本除以期末存貨。

銷售成本

存貨周轉(zhuǎn)率=

期末存貨（公式8）

對(duì)于一種批發(fā)商，如果存貨周轉(zhuǎn)率等于6,意味著存貨每年周轉(zhuǎn)6次，或者說(shuō)存

貨平均在公司存儲(chǔ)2個(gè)月。存貨周轉(zhuǎn)率越高，公司對(duì)存貨的投資就越少，存貨管理效

率就越高。

計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)，如果沒(méi)有銷售成本，就用銷售額替代。有時(shí)用期間平均值

替代期末存貨量。嚴(yán)格地講，公式8只合用于產(chǎn)成品，如果要計(jì)算原材料的周轉(zhuǎn)率，

應(yīng)把銷售成本換成采購(gòu)金額。

如表7所示，OS公司的存貨周轉(zhuǎn)狀況稍有惡化，從1995年末的6.3次下降到1997

年末的5.6次。

2.平均收款期

平均收款期（averagecollectionperiod）也叫應(yīng)收賬款平均賬齡（averageageof

accountsreceivable）或叫日平均應(yīng)收銷售額（daysofsalesoutstanding,DSO）,

等于期末應(yīng)收賬款余額除以日平均銷售額：

應(yīng)收賬款（期末）

平均收款期=.平均銷售額（天）（公式為

平均收款期反映了在編制財(cái)務(wù)報(bào)表潮流未收回的那部分銷售額的貨幣時(shí)間價(jià)值,

它是從發(fā)貨到收款這段時(shí)間H勺平均值?；厥赵娇?應(yīng)收賬款越少,管理水平越高,營(yíng)運(yùn)

資本需求占用越少。

這一比率只是平均值，不能代表每筆交易從達(dá)到到收款之間的真實(shí)天數(shù)。并不

是所有H勺顧客都能在相等時(shí)間內(nèi)付款。有些顧客付款比平均收款期早，有些顧客晚。

如果某些顧客常常遲延時(shí)款，公司必須對(duì)其特別監(jiān)督。

OS公司的平均收款期，從1995年的41天延長(zhǎng)到1997年日勺43天（見表）。

3.平均付款期

與平均收款期針對(duì)銷售H勺道理同樣，平均付款期針對(duì)采購(gòu)。等于期末應(yīng)付賬款余額

除以日平均采購(gòu)金額：

應(yīng)付賬款（期末）

平均付款期=日平均采購(gòu)額（天）（公式10）

平均付款期是在編制財(cái)務(wù)報(bào)表潮流未支付的那部分采購(gòu)金額的貨幣時(shí)間價(jià)值。

平均付款期越長(zhǎng)，應(yīng)付賬款越多，營(yíng)運(yùn)資金占用越少。

要計(jì)算日平均采購(gòu)金額，必須懂得會(huì)計(jì)期間內(nèi)總的采購(gòu)金額。這在財(cái)務(wù)報(bào)表中

沒(méi)直接給出，但可以間接計(jì)算得出。

一方面，假設(shè)一種制造業(yè)公司，產(chǎn)成品的成本等于原材料的采購(gòu)成本加上生產(chǎn)成

本。把采購(gòu)成本和生產(chǎn)成本加到期初存貨賬戶上（含原材料?、半成品、產(chǎn)成品）。當(dāng)

產(chǎn)成品賣出時(shí)，存貨減去銷售成本，成果得期末存貨：

期初存貨+采購(gòu)成本+生產(chǎn)成本一銷售成本=期末存貨

把上述公式變形，就得到采購(gòu)成本計(jì)算公式：

采購(gòu)成本=銷售成本+存貨變動(dòng)一生產(chǎn)成本（公式11）

其中,

存貨變動(dòng)=期末存貨一期初存貨

商業(yè)公司沒(méi)有生產(chǎn)成本，如OS公司，公式（11）簡(jiǎn)化為：

采購(gòu)成本=銷售成本+存貨變動(dòng)（公式12）

公式12H勺數(shù)據(jù)可直接獲得。對(duì)于批發(fā)商，一定期期內(nèi)如果采購(gòu)金額大于銷售額，

則存貨增長(zhǎng)；如果采購(gòu)金額小于銷售額，則存貨減少。

表7中有關(guān)OS公司采購(gòu)金額H勺報(bào)告是根據(jù)公式12計(jì)算出來(lái)H勺。采購(gòu)金額除以365

得到日平均采購(gòu)金額。該公司的平均付款期從41天延長(zhǎng)到42天。

4.3銷售增長(zhǎng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求的影響

假設(shè)某公司來(lái)年銷售額將增長(zhǎng)10吼如果管理效率不變（相似的存貨周轉(zhuǎn)率，相

似H勺收款和付款期），營(yíng)運(yùn)資本需求將如何變化呢？雖然效率不變，銷售增長(zhǎng)也

會(huì)引起營(yíng)運(yùn)資本需求日勺增長(zhǎng)。由于需要更多的存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款以支持增

長(zhǎng)H勺銷售額。初步估計(jì)，可以覺(jué)得營(yíng)運(yùn)資本需求增長(zhǎng)幅度與銷售額同樣，也是10%。

仍以0S公司為例。1997年末營(yíng)運(yùn)資本需求是7700萬(wàn)美元。如果估計(jì)1998年銷售

將增長(zhǎng)10%,而營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額比例保持不變，那么營(yíng)運(yùn)資本需求也將增長(zhǎng)

10%,即增長(zhǎng)770萬(wàn)美元。如果不能籌集到770萬(wàn)美元資金，就會(huì)浮現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)遨。

這個(gè)例子也闡明，意想不到的銷售增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性問(wèn)題。但是如果管理者嚴(yán)格控

制，節(jié)省營(yíng)運(yùn)資本需求，這個(gè)問(wèn)題可以緩和。管理能把經(jīng)營(yíng)循環(huán)活動(dòng)所需資金壓縮

到什么限度呢？越來(lái)越多的公司已經(jīng)建立“零營(yíng)運(yùn)資本”日勺目H勺。

通貨膨脹也會(huì)給公司帶來(lái)營(yíng)運(yùn)資本需求日勺壓力。價(jià)格上漲，銷售額增長(zhǎng)，盡管銷售

量也許不變，應(yīng)收賬款也會(huì)增多，公司就必須增長(zhǎng)營(yíng)運(yùn)投資。除非加強(qiáng)管理，提高

效率。

表8挖掘資金潛能0

減少營(yíng)運(yùn)資本需求有兩點(diǎn)好處：第一，節(jié)約存:貨和應(yīng)收賬款的資金占用，加速現(xiàn)金流通；第二，蹭加收益，像

所有投資樣，營(yíng)運(yùn)資本需求也右.現(xiàn)金成本，所以，減少營(yíng)運(yùn)資本需求就意味著節(jié)約成本。另外，節(jié)約營(yíng)運(yùn)資本需

求迫使公司加速生產(chǎn)和運(yùn)輸，超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)者，占領(lǐng)新的市場(chǎng)，并因此收取定單過(guò)滿的額外收入。沒(méi)有存貨，就不必建

倉(cāng)庫(kù)，不必雇傭叉車司機(jī)負(fù)責(zé)內(nèi)部運(yùn)輸，不必提前作生產(chǎn)計(jì)劃。

1995年5月至1996年5月向，CampbellSoup公司節(jié)行出8000萬(wàn)美元營(yíng)運(yùn)資本需求，用于開發(fā)新產(chǎn)品及收購(gòu)英國(guó)、

澳大利亞等國(guó)的企業(yè)。另外，成本節(jié)約的遞延效應(yīng)還使公司可望在近幾年多康弟6000萬(wàn)美兀-

“零營(yíng)運(yùn)資本需求”的關(guān)鍵是速度。目前，許多公司都煞費(fèi)苦心地而銷留作長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，提前幾周或幾個(gè)月就

開始生產(chǎn)，創(chuàng)造了大批存貨-最終它們不得不增加籌資以滿足營(yíng)運(yùn)資本的需要-

削減營(yíng)運(yùn)資本需求就必須打破這種系統(tǒng)。廢棄預(yù)測(cè)，按定單即時(shí)生產(chǎn)，最好是建立套計(jì)時(shí)定單的即時(shí)生產(chǎn)

和送貨系統(tǒng)。

這種需求導(dǎo)向的管理體制與即時(shí)存貨的原理相似，但范圍更廣-大多數(shù)公司都在一兩個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了即時(shí)管理，

比如即時(shí)采購(gòu)、即時(shí)送貨，但是要保證及時(shí)、迅速，還必須持肩大量存貨，仍需要提前生產(chǎn)。

（L摘白《財(cái)富》（Fortuneil996年8月22日肖恩?泰勒岱1m丫1）1疝7）的文章。

實(shí)現(xiàn)“零營(yíng)運(yùn)資本需求”規(guī)定各部門高速運(yùn)作起來(lái)，絲亳不能有所停滯。定單

接到后，立即送到生產(chǎn)部門，生產(chǎn)立即開始，產(chǎn)成品隨后裝貨運(yùn)走。制造公司也給

供應(yīng)商施壓減少存貨，由于存貨占?jí)嘿Y金越少，原材料價(jià)格就越低。半成品、產(chǎn)成

品、零部件不是積壓在倉(cāng)庫(kù)中，而是在生產(chǎn)線上有序轉(zhuǎn)移。速度越快，存貨-營(yíng)運(yùn)資

本需求占?jí)壕驮缴?，由此可知，為什么營(yíng)運(yùn)資本需求水平是衡量生產(chǎn)效率的原則，

以及為什么在20世紀(jì)90年代，營(yíng)運(yùn)資本需求占銷售額比例最小的公司成為世界上經(jīng)

營(yíng)業(yè)績(jī)最佳日勺公司。

5流動(dòng)性老式的測(cè)算措施

簡(jiǎn)介某些老式的流動(dòng)性測(cè)算措施，并分析為什么它們一般不是最精確的措施。

5.1凈營(yíng)運(yùn)資本需求

凈營(yíng)運(yùn)資本（networkingcapital,NWC）的I定義是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差額。

可推知，如果凈營(yíng)運(yùn)資本需求很高，那么公司在流動(dòng)負(fù)債有拖欠時(shí)，就可以賣掉

流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)償。但是我們要評(píng)價(jià)的是公司持續(xù)的鈔票歸還能力，而不是在拖欠時(shí)

能否補(bǔ)償。因此凈營(yíng)運(yùn)資本需求的定義有局限性。

有一種更好的措施，可以進(jìn)一步解釋凈營(yíng)運(yùn)資本。先請(qǐng)看基本會(huì)計(jì)等式：

流動(dòng)資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值=流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期融資

移項(xiàng)，得：流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期融資一固定資產(chǎn)凈值

即：凈營(yíng)運(yùn)資本需求=長(zhǎng)期融資一固定資產(chǎn)凈值（公式13）

比較公式13與公式4,后者用于計(jì)算長(zhǎng)期融資用于營(yíng)運(yùn)資本需求的部分。凈營(yíng)運(yùn)資本

與長(zhǎng)期融資凈值相等。凈營(yíng)運(yùn)資本需求等于長(zhǎng)期融資減固定資產(chǎn)凈值的定義有更清

晰H勺經(jīng)濟(jì)意義。它表白，凈營(yíng)運(yùn)資本需求是長(zhǎng)期融資決策的一種成果，而老式的定

義不含這一層管理意義。并且老式的定義有一種誤導(dǎo)，覺(jué)得凈營(yíng)運(yùn)資本是由短期決

策決定的。我們已經(jīng)懂得，這是錯(cuò)日勺。

表9是0S公司凈營(yíng)運(yùn)資本的報(bào)告，用兩種措施計(jì)算，成果相似:該公司凈營(yíng)運(yùn)資本從

1995年日勺5000萬(wàn)美元上升到1997年的6200萬(wàn)美元。

表9OS公司凈營(yíng)運(yùn)資本需求、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率報(bào)告（單位：百萬(wàn)美元）

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

凈營(yíng)運(yùn)資本1104-54=50119-66=53137-75=62

=流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債

凈營(yíng)運(yùn)資本(42+64)-56=50(34+70)-51=53(38+77)-53=62

?長(zhǎng)期融資②一固定資產(chǎn)凈值》

流動(dòng)比率104/54=1.93119/66-1.80137/75-183

=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率(6-44)/54=0.93(12+48)/66=0.91(8+56)75=0.85

=（現(xiàn)金+應(yīng)收張款尸流動(dòng)負(fù)債

注：數(shù)據(jù)來(lái)自表3T日勺資產(chǎn)負(fù)債表。

①凈營(yíng)運(yùn)資本老式定義。

②長(zhǎng)期融資=長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益。

③凈營(yíng)運(yùn)資本=長(zhǎng)期融資凈值（見公式3-4）。

5.2流動(dòng)比率

流動(dòng)比率（currentratio）等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比:

流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)比率=流動(dòng)負(fù)債

（公式14）

一般，流動(dòng)比率越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，該比率至少應(yīng)大于1,最抱負(fù)值是2。這是

由營(yíng)運(yùn)資本需求日勺老式定義決定的。必要時(shí)，公司可以賣掉流動(dòng)資產(chǎn)抵補(bǔ)流動(dòng)負(fù)債。

出于這種考慮，流動(dòng)資產(chǎn)必須大于流動(dòng)負(fù)債。

但是如果流動(dòng)比率提高，流動(dòng)性就提高。為什么不鼓勵(lì)顧客盡量晚地付款以增

長(zhǎng)應(yīng)收賬款？為什么不盡量多地持有存貨？為什么不盡量早地付款給供應(yīng)商？前兩

種決策會(huì)增長(zhǎng)公司H勺流動(dòng)資產(chǎn)，后一種決策會(huì)減少流動(dòng)負(fù)債。這樣，公司的流動(dòng)比

率會(huì)無(wú)限提高。但是，流動(dòng)性提高了嗎？固然沒(méi)有。這闡明流動(dòng)比率不是一種可靠

日勺措施。

如表9所示，OS公司的流動(dòng)比率從1995年的1.93下降到1996年日勺1.8。

5.3速動(dòng)比率

有時(shí)把流動(dòng)比率加以修正，從流動(dòng)資產(chǎn)中減去流動(dòng)性不太強(qiáng)的存貨和預(yù)付費(fèi)用，剩

余鈔票和應(yīng)收賬款叫速動(dòng)資產(chǎn)。修正后的比率叫速動(dòng)比率（quickratio）:

現(xiàn)金+應(yīng)收賬款