貨幣銀行學(xué)電子教案第六章

知識目標：了解投資決策的意義；熟悉投資決策模型的主要函數(shù)；掌握投資決策指標函數(shù)的分析方法。

教學(xué)能力目標：能夠設(shè)計固定資產(chǎn)更新決策模型和多項目投資決策模型

目標素質(zhì)目標：培養(yǎng)同學(xué)對投資決策模型構(gòu)建

教學(xué)

投資決策模型構(gòu)建

重占

教學(xué)

投資決策指標函數(shù)的分析

難點

理論講授

教學(xué)

實踐操作

手段

小組討論、協(xié)作

教學(xué)

10

學(xué)時

教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)過程設(shè)計注釋

第六章投資決策模型的構(gòu)建

K理論知識】

第一節(jié)投資決策概述

投資決策是指投資者為了實現(xiàn)其預(yù)期的投資目標，運用一定的科學(xué)理論、方法和手段，

通過一定的程序?qū)ν顿Y的必要性、投資目標、投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與

收益等經(jīng)濟活動中的重大問題進行分析、判斷和選擇。

一、投資決策的特點

1.投資決策具有針對性

投資決策要有明確的目標。如果沒有明確的投資目標，就無所謂投資決策。達不到投資

目標的決策就是失策。

2.投資決策具有擇優(yōu)性

投資決策與優(yōu)選是并存的。分析人員在投資決策過程中必須提供實現(xiàn)投資目標的幾個可

行方案，因為投資決策過程就是對投資方案進行評判選擇的過程。合理的選擇就是優(yōu)選。優(yōu)

選出的方案不一定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。

3.投資決策具有現(xiàn)實性

投資決策是投資行動的基礎(chǔ)。投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營管理的核心。投資經(jīng)營管理過分組討論投資決

程就是決策一執(zhí)行一再決策一再執(zhí)行的反復(fù)循環(huán)過程?？梢哉f，企業(yè)的投資經(jīng)營活動是在投策的特點。

資決策的基礎(chǔ)1?.進行的，沒有正確的投資決策，就沒有合理的投資行動。

4.投資決策具有風(fēng)險性

風(fēng)險就是未來可能發(fā)生的危險。投資決策應(yīng)顧及實踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測

的變化。因為投資環(huán)境是瞬息萬變的，風(fēng)險的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但

人們沒法去認識風(fēng)險的規(guī)律性，只能依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計的方法對風(fēng)險做出

估計，從而控制并降低風(fēng)險。

二、投資決策的意義

企業(yè)的各級決策者經(jīng)常要面臨與資本投資相關(guān)的重大決策c決策者在面臨投資決策時.

必須在不同方案之間做出某些選擇。

詢切地說，投資決策的意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）資本投資一般要占用企業(yè)大量資金。

（2）投資決策為企業(yè)實現(xiàn)自身目標的能力產(chǎn)生直接影響。

（3）很多投資的1口1收在投資發(fā)生時是不能確知的，因此，投資決策存在著風(fēng)險和不確定

性。

（4）一旦做出某個投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么做的代價是很大的。

（5）資本投資通常將對企業(yè)未來的現(xiàn)金流最產(chǎn)生重大影響，尤其是那些要在企業(yè)承受好

幾年現(xiàn)金流出之后才可能產(chǎn)生現(xiàn)金流入的投資。

三、企業(yè)投資的分類

(1)按投資期限的不同，投資可分為短期投資和長期投資。短期投資又稱流動資產(chǎn)投資,

是指在?年內(nèi)可收回的投資，主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收款項、存貨以及準備在短期內(nèi)變現(xiàn)的有價

證券C

長期投資是指一年以上才能收回的投資，主要包括機器、設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)的投資,

也包括準備長期持有的有價證券投資以及對無形資產(chǎn)的投資。由于固定資產(chǎn)投資在長期投資

中所占的比重最大，因此，長期投資有時專指固定資產(chǎn)投資。企業(yè)的長期投資，尤其是固定

資產(chǎn)投資，對企業(yè)的長期發(fā)展和長期盈利能力有著非常重要的影響。由于這類投資耗資巨大,

回收期長且難以實現(xiàn)，因而，未來的影響因素多，風(fēng)險大。一旦投資決策失誤，那么改變決

策或消除不良決策所造成的后果的成本較高。

(2)按投資范圍(方向)的不同，投資可分為對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資是指把資

金投放在企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。對外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無

形資產(chǎn)等方式或者以購買股票、債券等有價證券方式向其他單位的投資。

(3)按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系不同，投資可分為直接投資和間接投資。直接投資是

指把資金直接投放下生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲得收益的投資。例如，購置設(shè)備、興建工廠、

開辦商店等。理解企業(yè)投資的

間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取股利或者利息收入的分類。

投資c例如，購買政府公債、企'業(yè)債券和公司間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于金

融性資產(chǎn)，以便獲取股利或者利息收入的投資。

(4)按投資的風(fēng)險程度不同，投資可分為確定型投資和風(fēng)險型投資。確定型投資是指未

來情況可以得到較為準確預(yù)測的投資。風(fēng)險型投資是指未來情況不確定，難以準確預(yù)測的投

資。

,(5)按各投資方案之間是否相關(guān)，投資可分為獨立投資和互斥投資。獨立投資是指在彼

此相互獨立的若干個投資方案或項目之間選擇進行的投資“在這種情況下，項目之間不能相

互取代，并且某個投資項目的收益和成本不會因其他項目的采納與否而受到影響。

互斥投資又稱為互不相容投資，是各投資項目之間有取必有舍，相互排斥，不能同時并

存的投資。這類投資決策必須將所有投資方案逐個進行分析評價，并加以比較，才能做出科

學(xué)的判斷和選擇。對互斥投資項目而言，即使每個投資項目本身從經(jīng)濟上評價都可行，也不

能同時入選，而只能取較優(yōu)者。

(6)按對未來的影響程度的不同，投資可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資。戰(zhàn)略性投資是

指對企業(yè)全局及未來有重大影響的投資，如對新產(chǎn)品投資、轉(zhuǎn)產(chǎn)投資、建立分公司等。

戰(zhàn)術(shù)性投資是指不影響企業(yè)全局和前途的投資，如更新設(shè)備、改善工作環(huán)境、提高生產(chǎn)

效率等的投資。

(7)按投資的性質(zhì)不同，投資可分為牛產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性投資包括以

下幾種：與企業(yè)開業(yè)有關(guān)的創(chuàng)造性投資，如建造廠房、購置機器設(shè)備、采購原材料等；與維

持企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營有關(guān)的重置性投資，如更新」老化或損壞的設(shè)備進行的投資；與降低企業(yè)成

本有關(guān)的重置性投資，如購置高效超設(shè)備替代低效率的設(shè)備；與現(xiàn)有產(chǎn)品和市場有關(guān)的追加

性投資；與新產(chǎn)品和新市場有關(guān)的擴充性投資。

金融性資產(chǎn)投資又稱為證券投資，包括政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票等投資。

第二節(jié)投資決策方法

分析人員在評價投資方案時使用的指標分為貼現(xiàn)指標和非貼現(xiàn)指標兩種。貼現(xiàn)指標是考

慮了時間價值因素的指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。非貼現(xiàn)指標是沒有

考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、投資報酬率等。相應(yīng)地，投資決策方法也分為

貼現(xiàn)方法和非貼現(xiàn)方法兩種。

一、貼現(xiàn)的分析評價方法

(-)凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法下，凈現(xiàn)值為評價方案的指標。所謂凈現(xiàn)值(NPV),是指特定方案未來現(xiàn)金流

入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值的計算公式為

白NCF,

NPV=y—-c

式中，NCF,表示第1年的凈現(xiàn)金流量：。表示初始投資額；4表示資本成本。

若凈現(xiàn)值為正數(shù)，則說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大

于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的；若凈現(xiàn)值為負數(shù)，則說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金

流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的。分析人員應(yīng)將凈現(xiàn)值最大

的方案選為最優(yōu)方案。

（-）現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法下，現(xiàn)值指數(shù)為評價方案的指標?，F(xiàn)值指數(shù)（PVI）乂稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)

等，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。其計算公式為

現(xiàn)值指數(shù):現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和?現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和

若現(xiàn)值指數(shù)大于1,則說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率

大r預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的；若現(xiàn)值指數(shù)小于1,則說明贓現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后

現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的。

（三）內(nèi)含報酬率法

1.內(nèi)含報酬率法的含義

內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報酬率（IRR）

又稱內(nèi)部收益率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出品的貼現(xiàn)率，或者說是掌握投資決策的

使方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。方法，分組討論不

若內(nèi)含報酬率大于企業(yè)所要求的最低報酬率（凈現(xiàn)值中所使用的貼現(xiàn)率），則接受該投同種類投資決策

資項目；若內(nèi)含報酬率小于企、業(yè)所要求的最低報酬率，則放棄該項目。實際匕當(dāng)內(nèi)含報酬分析方法的應(yīng)用

率大于貼現(xiàn)率時，接受一個項目也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正的項目。范圍和優(yōu)缺點。

凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了貨幣時間價值，可以說明方案高于或低于某一特定的

標準，但沒有揭示方案本身可以達到的真實的報酬率水平。內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案的現(xiàn)金

流量計算出的，是方案本身的真實投資報酬率。

2.內(nèi)含報酬率法的計算步驟

（1）在計算凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，如果凈現(xiàn)值是正值，就要采用這個凈現(xiàn)值計算中更高的折

現(xiàn)率來測算，直到測算的凈現(xiàn)值正值近于零。

（2）再繼續(xù)提高折現(xiàn)率，直到測算出一個凈現(xiàn)值為負值。如果負值過大，就降低折現(xiàn)率

后再測算到接近于零的負值。

（3）根據(jù)接近于零的相鄰正負兩個凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，用線性插值法求得內(nèi)含報酬率。

內(nèi)含報酬率法能夠把項目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來，指出這個項目的收益

率，便于將它同行業(yè)基準投資收益率對比，確定這個項目是否值得建設(shè)。使用借款進行建設(shè),

在借款條件（主要是利率）還不是很明確時：內(nèi)含報酬率法可以避開借款條件，先求得內(nèi)含

報酬率，作為可以接受借款利率的高限。但內(nèi)含報酬率表現(xiàn)的是比率，不是絕對值，一個內(nèi)

部收益率較低的方案可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得考慮。所以在各個

方案對比時，必須將內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)信結(jié)合起來考慮。

（四）動態(tài)投資回收期法

1.動態(tài)投資I可收期的含義

動態(tài)投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下，以投資項目凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值抵償

原始投資現(xiàn)值所需要的全部時間。動態(tài)投資回收期是項目從投資開始起，到累計折現(xiàn)現(xiàn)金流

晟等于零時所需的時間。求出的動態(tài)投資回收期也要與行業(yè)標準動態(tài)投資回收期或行業(yè)平均

動態(tài)投資回收期進行比較，低于相應(yīng)的標準則認為項目可行。

投資者一般都十分關(guān)心投資的回收速度，為了減少投資風(fēng)險，都希望越早收回投資越好。

動態(tài)投資回收期是一個常用的經(jīng)濟評價指標。動態(tài)投資回收期彌補了靜態(tài)投資回收期沒有考

慮資金的時間價值這一缺點，使其更符合實際情況。

2.動態(tài)投資回收期的公式

動態(tài)投資回收期的計算公式為

動態(tài)投資回收期;累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù)一1+上一年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值

的絕對值+出現(xiàn)正值年份凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

動態(tài)投資回收期法考慮了資金的時間價值，克服了靜態(tài)投資回收期法的缺陷，因而優(yōu)于

靜態(tài)投資回收期法。但它仍然具有主觀性，同樣忽略了回收期以后的凈現(xiàn)金流量。當(dāng)未來年

份的凈現(xiàn)金流量為負數(shù)時，動態(tài)投資回收期可能變得無效，甚至做出錯誤的決策。因此，動

態(tài)投資回收期并非是計算投資回收期限的一個完善的指標。

二、非貼現(xiàn)的方法

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值，直接根據(jù)不同時期的現(xiàn)金流量分析項目

的經(jīng)濟效益的各種指標，主要包括靜態(tài)投資回收期和投資報酬率.

(-)酵態(tài)投資回收期法

1.靜態(tài)投資回收期的計算方法

靜態(tài)投資回收期是指收回項目成本需要的年數(shù)，或者說收回花費所需的時間。靜態(tài)投資

回收期的計算方法如下：

當(dāng)每年現(xiàn)金掙流量相等時，靜態(tài)投資I可收期的計算公式為

靜態(tài)投資回收期;原始投資額+每年現(xiàn)金凈流量

當(dāng)每年現(xiàn)金凈流量不相等時，根據(jù)累計現(xiàn)金流量來確定回收期。靜態(tài)投資回收期可以根

據(jù)累計凈現(xiàn)金流最求得，也就是在現(xiàn)金流最表中累計凈現(xiàn)金流最由負值轉(zhuǎn)向正值之間的年份。

靜態(tài)投資回收期的計算公式為

靜態(tài)投資回收期=累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)一1+上一年累計凈現(xiàn)金流量的

絕對值?出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量

2.靜態(tài)投資回收期的評價準則

將計算出的靜態(tài)投資回收期與所確定的基準投資回收期進行比較；靜態(tài)投資回收期指標M

基準投資回收期，投資項目才具有財務(wù)可行性。反之則不可行。

3.靜態(tài)投資I可收期法的缺點

靜態(tài)投資回收期法的一個缺點就是沒有考慮到貨幣的時間價值。它沒有將未來現(xiàn)金流貼

現(xiàn)后與初始投資進行比較，沒有考慮到回收期以后的收益。它對于合適的決策標準的選擇沒

有理論根據(jù)，只是臆測、假想，很容易被操縱。

(二)投資報酬率法

投資報酬率(ROI：是指通過投資而應(yīng)返歸I的價值，即企業(yè)從一項投資性商業(yè)活動的投

資中得到的經(jīng)濟回報。它涵蓋「企業(yè)的獲利FI標。利潤和投入的經(jīng)營所必備的財產(chǎn)相關(guān)，因

為管理人員必須通過投資和現(xiàn)有財產(chǎn)獲得利潤。

1.投資報酬率的計算公式

投資報酬率的計算公式為

投資回報率二年利潤或年均利潤+投資總額X100%

從上式可以看出，企業(yè)可以通過降低銷售成本、提高利潤率、提高資產(chǎn)利用效率來提高

投資回報率。

2.投資報酬率法的優(yōu)缺點

投資報酬率法能反映投資中心的綜合盈利能力，且由于剔除了因投資額不同而導(dǎo)致的利

潤差異的不可比因素，因而具有橫向可比性，有利于判斷各投資中心經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣。此外，

投資報酬率法可以作為選擇投資機會的依據(jù)，有利于優(yōu)化資源配置。

這?評價指標的不足之處是峽乏全局觀念。當(dāng)?個投資項目的投資報酬率低于某投資中

心的投資報酬率而高于整個企、業(yè)的投資報酬率時，雖然企業(yè)希望接受這個投資項目，彳日該投

資中心可能拒絕它；當(dāng)一個投資項目的投資報酬率高于該投資中心的投資報酬率而低于整個

企業(yè)的投資報酬率時，該投資中心可能只考慮自己的利益而接受它，而不顧企業(yè)整體利益是

否受到損害。

第三節(jié)投資決策指標函數(shù)

為了方便財務(wù)人員進行投資決策，Excel提供了NPV、IRR、MIRR和PVI等函數(shù)，幫助財

務(wù)管理人員建立投資決策模型。

一、凈現(xiàn)值函數(shù)NPV

語法：NPV(rate?valueLvaluo2,??,)

功能:在已知未來連續(xù)期間的現(xiàn)金流量(value!,value2,???)及貼現(xiàn)率(rate)的條

件下，返回某項投資的凈現(xiàn)值。

參數(shù)說明：

rate：為某一期間的貼現(xiàn)率，是一固定值。

valuel,value2,…：代表支出及收入的1?254個參數(shù)。

valuel,value2,…在時間上必須具有相等間隔，并且都發(fā)生在期末。

NPV使用valuel,Value2,-的順序來解釋現(xiàn)金流的順序。因而，分析人員務(wù)必保證支

出和收入的數(shù)額按正確的順序輸入。

如果參數(shù)為數(shù)值、空白單元格、邏輯值或數(shù)字的文本表達式，則都會計算在內(nèi)；如果參

數(shù)是錯誤值或不能轉(zhuǎn)化為數(shù)值的文本，則被忽略。如果參數(shù)是一個數(shù)組或引用，則只計算其

中的數(shù)字。數(shù)組或引用中的空白單元格、邏輯值、文本或錯誤值將被忽略。

函數(shù)NPV假定投資開始于valuel現(xiàn)金流所在日期的前?期，并結(jié)束于最后一筆現(xiàn)金流的

當(dāng)期c函數(shù)NPV依據(jù)未來的現(xiàn)金流來進行計算。

如果一筆現(xiàn)金流發(fā)生在第一個周期的期初，那么第一筆現(xiàn)金必須添加到函數(shù)NPV的結(jié)果

中，而不應(yīng)包含在values參數(shù)中。

【例6-1】企業(yè)投資400000元，以后5年每年年底分別收回50000元、100000元、

150000元、200000元、250000元。假設(shè)資金成本率為12%,試計算其凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值=NPV(12%,50000,100000,150000,200000,250000)-400000=100089.61(%)

凈現(xiàn)值為100089.61元，大于零，可投資。結(jié)合實例講解

二、內(nèi)含報酬率IRRExcel提供了

語法：IRR(values,guess)NPV、IRR、MIRR

功能：IRR函數(shù)返回由數(shù)值代表的?組現(xiàn)金流的內(nèi)部報酬率。這些現(xiàn)金流不必為均衡的,和PVI等函數(shù)的

但作為年金，它們必須以固定的間隔如月或年產(chǎn)生。內(nèi)部報酬率為投資的I可收利率，其中包語法、功能、參數(shù)

含定期支付(負值)和定期收入(正值)。說明及應(yīng)用。

參數(shù)說明：

values為數(shù)組或單元格的引用，包含用來計算返回的內(nèi)部收益率的數(shù)字。Values必須包

含至少一個正值和一個負值，以計算返回的內(nèi)部收益率。函數(shù)IRR根據(jù)數(shù)值的順序來解釋現(xiàn)

金流的順序，故應(yīng)確定按需要的順序輸入了支付和收入的數(shù)值。如果數(shù)組或引用包含文本、

邏輯值或空白單元格，那么這些數(shù)值將被忽略。

guess為對函數(shù)IRR計算結(jié)果的估計值，使用迭代法計算函數(shù)IRR。從guess開始，函數(shù)

IRR進行循環(huán)計算，直至結(jié)果的精度達到0.00001%o如果函數(shù)IRR經(jīng)過20次迭代仍未找到結(jié)

果，那么返回錯誤值#NUM!。

在大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計算提供guess值。如果省略guess,那么假

設(shè)它為0.1(10%)(,如果函數(shù)IRR返回錯誤值州LM!,或結(jié)果沒有靠近期望值，那么可用另

一個guess值再試一次。

【例6-2】企業(yè)現(xiàn)有A、B兩個沒資方案，試用內(nèi)含報酬率法比較這兩個投資方案。

三、修正內(nèi)含報酬率MIRR

語法：MIRR(values(),financerate,reinvestrate)

功能：MIRR是返回一個Double,指定一系列修改過的周期性現(xiàn)金流(支出或收入)的

再投濟報酬率。

參數(shù)說明：

Values必須含有數(shù)值的數(shù)組或參考地址，一個數(shù)組或?qū)Π瑪?shù)字的單元格的引用。這些

數(shù)值代表各期的一系列支出(負值)及收入(正值)。

參數(shù)Values中必須至少包含一個正值和一個負值，才能計箕修正后的在投資報酬率；

否則，函數(shù)MIRR會返回錯誤值#DIV70!0

如果數(shù)組或引用參數(shù)包含文本、邏輯值或空白單元格，那么這些值將被忽略，但包含零

值的單元格將計算在內(nèi)。

Finance_ratc代表現(xiàn)金流中使用的資金支付的利率。

Reinvestjate代表將現(xiàn)金流再投資的報酬率。

四、現(xiàn)值指數(shù)

現(xiàn)值指數(shù)(PV1)是投資方案未來現(xiàn)金流量按資金成本或要求的投資報酬率貼現(xiàn)的總現(xiàn)值

與初始投資額現(xiàn)值之比，即

現(xiàn)值指數(shù):未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+原始投資額現(xiàn)值

在Excel中沒有給出現(xiàn)值指數(shù)的計算函數(shù)，但可以借助凈現(xiàn)值函數(shù)NPV來完成，即

PVI=NPV()/初始投資現(xiàn)值?，F(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。

由于現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與所需投資額現(xiàn)值之比，是一個相對數(shù)指標，反映

了投資效率，所以用現(xiàn)值指數(shù)指標來評價獨立投資方案，可以克服凈現(xiàn)值指標的缺點，使對

方案的分析評價更加合理、客觀。

【例6-3】企業(yè)有A、B兩種投資項目，投資報酬率為10樂再投資報酬率為15機

第四節(jié)折舊方法

由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，它的大小取決于利潤大小和所得稅稅率的高低，而

利潤受折舊方法的影響。Excel為方便財務(wù)管理人員進行決策分析，提供了以下幾種折舊方

法。

一、年限平均法

年限平均法乂稱直線法，是將固定資產(chǎn)的應(yīng)計折舊額均衡地分攤到固定資產(chǎn)預(yù)計使用壽

命內(nèi)的一種方法。采用這種方法計算的每期折舊額均是相等的。相關(guān)計算公式為

年折舊額二（原始成本一預(yù)計凈殘值）+預(yù)計使用壽命二原價X（1—預(yù)計凈殘值率）?預(yù)

計使用年限

月折I日額=年折舊額+12

年折舊再二年折舊額+固定資產(chǎn)原價

月折舊率二年折舊率?12

語法：SLN（cost,salvage,life）

功能：返回某項固定資產(chǎn)每期按年限平均法計算折舊額。所有參數(shù)值必須是正數(shù)，否則

將返回錯誤值#NUM!

參數(shù)說明：

Cost為資產(chǎn)原始成本。

Salvage為資產(chǎn)在折舊期末的價值。有時，Salvage也稱為資產(chǎn)殘值。

Life為折舊期限。有時，Life也稱為資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命。

【例6-4】乙公司有一臺機器設(shè)備。該設(shè)備的原價為600000元，預(yù)訂使用壽命為5年，

預(yù)計凈殘值為3000（）元。試計算每期的折舊額。

用SLN函數(shù)表示的每期折舊額公式為“=SLN（600000,30000,5）”,計算結(jié)果為114000

兀O

二、雙倍余額遞減法

雙倍余額遞減法是在不考慮固定資產(chǎn)預(yù)計凈殘值的情況下，根據(jù)每年年初固定資產(chǎn)凈值

和雙倍的直線法折舊率計算固定資產(chǎn)折舊額的一種方法。應(yīng)用這種方法計算折舊額時，由于

每年年初固定資產(chǎn)凈值沒有扣除預(yù)計凈殘值，所以在計算固定資產(chǎn)折舊額時，應(yīng)在其折舊年

限到期前兩年內(nèi)，將固定資產(chǎn)的凈值扣除預(yù)計凈殘值后的余額平均攤銷。相關(guān)計算公式為

年折舊率=2+預(yù)計的使用年限X100%

月折舊率=年折舊率+12

月折舊額=固定資產(chǎn)年初賬面余額X月折舊率

語法：DDB（cost,salvage,life,period,factor）

功能：使用雙倍余額遞減法或其他指定方法計算返回指定期間內(nèi)某項固定資產(chǎn)的折舊值。

參數(shù)說明：

Cost為資產(chǎn)原值。

Salvage為資產(chǎn)在折舊期末的價值（有時也稱為資產(chǎn)殘值）。此值可以是零。

Life為折舊期限。有時，Life也稱作資產(chǎn)的使用壽命。

Period為需要計算折舊值的期間。Period必須使用與life有相同的單位。

Factor為余額遞減速率。如果factor被省略，則假設(shè)為2（雙倍余額遞減法）。

【例6-5】乙公司有一臺機器發(fā)備。該機器設(shè)備的原價為60D000元，預(yù)計使用壽命為

5年，預(yù)計凈殘值率為5%。試按雙倍余額遞減法計算折舊。

每年折舊額計算如下：

年折舊率=2：5X100%=40%

第一年應(yīng)提的折舊額=600000X40%=240000（元）

第二年應(yīng)提的折舊額=（600000-240000）X40%=144000（元）

第三年應(yīng)提的折舊額=（360000-144000）X40%=864001元）

從第四年起改按年限平均法（直線法）計提折舊：

第四年、第五年應(yīng)提的折舊額=（129600-600000X5%）十2=49800（元）

【例6-6】針對【例6-5】，應(yīng)用Excel給定的DDB函數(shù)，完成對每年折舊額的計算，如

圖6-4所示。

5年份雙倍余額遞減法

61240,000

前3年采取雙倍余額遞減法計算折舊：=DDB(原始成本，殘值，使用年限，計算折舊額

的期間)以圖6-2為例講解

第一年折舊：=DDB(B2,B4,B3,1)現(xiàn)值指數(shù)分析模

第二年折舊:=DDB(B2,B4,B3,2)型的應(yīng)用。

第三年折舊:=DDB(B2,B4,B3,3)

后兩年采取直線法計算折舊：=SLN(賬面折余價值，殘值，2)

第四年、第五年折舊：=SLN(129600,B4,2)

三、倍率余額遞減法

倍率余額遞減法是指以不同倍密的余額遞減法計算某個時期內(nèi)折舊額的方法。雙倍余額

遞減法是倍率余額遞減法的特例。

語法：VDB(cost,salvage,1ife,start_period,end_period,factor,no_switch)

功能：返回某項固定資產(chǎn)用余額遞減法或其他指定方法計算的特定或部分時期的折舊額。

參數(shù)說明：

Cost為資產(chǎn)原值。

Salvage為資產(chǎn)在折舊期末的價值。有時，Salvage也稱為資產(chǎn)殘值。此值可以是零。

Life為折舊期限。有時，Life也稱作資產(chǎn)的使用壽命。

Start_pcriod為進行折舊計算的起始期間，Start_pcriod必須與life的單位相同。

End_period為進行折舊計算的截止期間，End_period必須與1ife的單位相同。

Factor為余額遞減速率(折舊因子)。如果factor被省略，那么假設(shè)為2(雙倍余額遞

減法L如果不想使用雙倍余額遞減法，就可改變參數(shù)facto】的值。有關(guān)雙倍余額遞減法的

詳細說明請參閱函數(shù)DDB。

No_switch為一邏輯值，指定當(dāng)折舊值大于余額遞減計算值時，是否轉(zhuǎn)用直線折舊法。

如果no_switch為TRUE,那么即使折舊值大于余額遞減計算值，Excel也不轉(zhuǎn)用直線折舊法。

如果no_switch為FALSE或被忽略，且折舊值大于余額遞減計算值時，那么Excel將轉(zhuǎn)用線

性折舊法。除no_switch外的所有參數(shù)必須為正數(shù)。

【例6-7】乙公司有一臺機器設(shè)備。該設(shè)備的原價為600000元，預(yù)計使用壽命為5年,

預(yù)計凈殘值率為5%。按倍率余額遞減法計算折舊，倍率factor為2,每年折舊額計算如下:

年折舊率=2?5X100%=40%

第一年應(yīng)提的折舊額=600000X40%=240000(元)

第二年應(yīng)提的折舊額=(600000—240000)X40%=144000(元)

第三年應(yīng)提的折舊額=(360000-144000)X40%=864001元)

第四年應(yīng)提的折舊額=(216000-86400)X40%=51840(元)

第五年應(yīng)提的折舊額=600000—240000-144000-86400-51840-30000=47760

(元)

理解固定資產(chǎn)折

【例6-8】針對【例6-7］，應(yīng)用Excel給定的VDB函數(shù)完成對每年折舊額的計算，如圖

舊方法及其應(yīng)用。

6-5所示。

ABC

1各年折舊額計算表

2原始成本：600000

3使用年限：5

4殘值：30000

5年份雙倍余額遞減法

61240,000

72144,000

8386,400

9451,840

10547,760

11合計570,000_______________________________

圖6-5倍率余額遞減法

當(dāng)倍率factor為2時，采取倍率余額遞減法計算折舊：=VD3(原始成本，殘值，使用

年限，開始期間，結(jié)束期間，倍率，轉(zhuǎn)成直線法折舊)。

第一年應(yīng)提的折舊額斗DB(B$2,B$4,SBS3,0,1,2,FALSE)

第二年應(yīng)提的折舊額=VDB(B$2,B$4,$B$3,1,2,2,FALSE)

笫三年應(yīng)提的折舊額二VDB(B$2,B$4,$B$3,2,3,2,FALSE)

第四年應(yīng)提的折舊額=VDB(B$2,B$4,$B$3,3,4,2,FALSE)

第五年應(yīng)提的折舊額=VDB(B$2,B$4,$B$3,4,5,2,FALSE)

當(dāng)倍率factor改變時，結(jié)果將隨著改變。

四、年數(shù)總和法

年數(shù)總和法又稱合計年限法，是將固定資產(chǎn)的原價減去預(yù)計冷殘值后的余額，乘以一個

以固定資產(chǎn)尚可使用壽命為分子，以預(yù)計使用壽命逐年數(shù)字之和為分母的逐年遞減的分數(shù)計

算每年的折舊額。相關(guān)計算公式為

年折舊率=尚可使用壽命+預(yù)計使用壽命的年數(shù)總和

月折舊率=年折舊率+12

月折舊額二(固定資產(chǎn)原價一預(yù)計凈殘值)X月折舊率

語法：SYD(cost,salvage,life,per)

功能：返回某項固定資產(chǎn)按年限總和折舊法計算的每期折舊金額。

參數(shù)說明：

Cost為資產(chǎn)原值。

Salvage為資產(chǎn)在折I日期末的價值。有時，Salvage也稱為資產(chǎn)殘值。

Life為折舊期限。有時，Salvage也稱作資產(chǎn)的使用壽命。

以圖6-4為例講解

Per為期間，其單位與life相同。

雙倍余額遞減法

【例6-9】甲企業(yè)在20X1年12月購入一項固定資產(chǎn)。該資產(chǎn)的原值為600000元，預(yù)

的應(yīng)用。

計使用年限為5年，凈殘值為5%。日企'也采用年數(shù)總和法計提折舊。試計算出20X2年和20

X6年對該項固定資產(chǎn)計提的折舊額。

采用年數(shù)總和法計提折舊，需要考慮固定資產(chǎn)的凈殘值，同時要注意折舊的年限一年與

會計期間的一年并不相同。

該固定資產(chǎn)在20X1年12月購入，固定資產(chǎn)增加的當(dāng)月不計提折舊，從第二個月開始計

提折舊，因此開始計提的時間是20X2年1月。

20X2年計提的折舊額=600000X(1-5%)X5/15X124-12=190000(元)

20X3年計提的折舊額=600000X(1-5%)X4/15X124-12=152000(元)

20X4年計提的折舊額=600000X(1-5%)X3/15X124-12=114000(元)

20X5年計提的折舊額=600000X(1-5%)X2/15X124-12=76000(元)

20X6年計提的折舊額=600000X(1-5%)X1/15X124-12=38000(元)

【例6T0】針對【例6-9］，應(yīng)用Excel給定的SYD函數(shù)完成對每年折舊額的計算，如圖

第一年應(yīng)提的折舊額;SYD($B$2,$B$4,$B$3,1)

第二年應(yīng)提的折舊額二SYD($B$2,$B$4,$B$3,2)

第三年應(yīng)提的折舊額;SYD($B$2,$B$4,$B$3,3)

第四年應(yīng)提的折舊額=SYD($B$2,$B$4,$B$3,4)

第五年應(yīng)提的折舊額=SYD($B$2,$8$4,$8$3,5)

為了更清楚地看到各種折舊方法得出的年折舊額的差異，人們可以使用Excel的圖表功

能，通過繪制折線圖進行比較分析，如圖6-7所示。采取不同折舊方法，各年的折舊速度存

在不同的差異，企業(yè)可以根據(jù)自己的實際情況選取折舊方法。

ABCDE

1各年折舊額計算表

2原始成本：600000

3使用年限：5

4殘值：30000

5年份平均年限法雙倍余額讀神法倍率余額通激法年數(shù)Q和洪

61114:000240,000240:000190:000

72114,000144,000144:000152。00

83114,00086,40086,400114,000

94114,00049,80051,84076,000

5

10114:00049：80047,76038000

11合計570,000570,000570:000570,000

(a)

900,000

以圖6-5為例講解

倍率余額遞減法

的應(yīng)用。

0d-----------1-----------1-----------1-----------1------

12_______345

折舊年份

(b)

圖6-7固定資產(chǎn)折舊方法比較分析

第五節(jié)固定資產(chǎn)更新決策模型設(shè)計

固定資產(chǎn)更新決策是指決定繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購買新設(shè)備。如果購買新設(shè)備，IH設(shè)備

將以市場價格出售。這種決策的基本思路是將繼續(xù)使用I口設(shè)備視為一種方案，將購置新設(shè)備、

出售舊設(shè)備視為另一種方案，并將這兩個方■案作為一對互斥方案按一定的方法進行對比，如

果前一方案優(yōu)于后一方案，就不進行更新改造，而應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備；否則，應(yīng)該購買新設(shè)

備進行更新。

固定資產(chǎn)更新的原因有兩個：一是技術(shù)上的原因，如原有舊設(shè)備有故障或有損耗，繼續(xù)

使用有可能影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營，或增加生產(chǎn)成本；二是經(jīng)濟上的原因?，F(xiàn)代新技術(shù)日新

月異，市場上出現(xiàn)的新設(shè)備能大大提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。雖然舊設(shè)備仍能使用，但

使用起來不經(jīng)濟，并且競爭不過其他使用新設(shè)備的企業(yè)，因此也需要進行更新。

一、新舊設(shè)備使用壽命相同的更新決策

在新舊設(shè)備未來使用期相同的情況下，財務(wù)人員一般普遍運用的分析方法是差額分析法,

用以計算兩個方案(購置新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備)的現(xiàn)金流量之差及凈現(xiàn)值差額。若凈現(xiàn)

值差額大于零，則購置新設(shè)備，否則繼續(xù)使用舊設(shè)備。

【例6-11］某企業(yè)原有一臺5年前購入的機床。該設(shè)備的成本為60000元，估計尚可

使用5年。假定期滿無殘值，已計提折舊30()()0元(直線法)，賬面折余價值為30()00元，

年銷售收入為8()()00元，每年支付的直接人工費用與直接材料費用為40000元。為提高產(chǎn)

品質(zhì)量和產(chǎn)量，該企業(yè)準備購入?臺全新機床，價款約80000元，估計使用年限為5年，期

滿殘值為20000元。購入新機床后，舊機床作價15000元，年銷售收入為100000元，同

時每年節(jié)約直接材料與直接人工共5000元。

該企業(yè)的資金成本率為10%,適用的所得稅稅率為25機在新設(shè)備采用年數(shù)總和法的條件

下，試根據(jù)冷現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法對該公司的設(shè)備更新方案做出決策。

二、固定資產(chǎn)更新決策需注意的問題

(1)把繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備看成兩個互斥的方案。在進行固定資產(chǎn)更新決策時,

要注意繼續(xù)使用舊的資產(chǎn)與購入新的資產(chǎn)是兩個互斥方案，因而要分別考察相應(yīng)的現(xiàn)金流量,

再進行價值指標計算，從而得出結(jié)論。

(2)根據(jù)新、舊設(shè)備的使用壽命不同采取不同的價值指標和方法分析。根據(jù)新、舊設(shè)備

的未來使用年限是否相同，人們可采取兩種不同的方法進行決策分析：若新、舊設(shè)備的未來

考察年限相同，則可使用NPV法或IRR法進行判斷，具體既可以計算總量，也可以計算差額;

反之，若兩個項目考察年限不同，則運用到不同周期的項目決策中所說的年金法來計算年均

凈現(xiàn)值。

（3）根據(jù)新設(shè)備是否擴充企業(yè)生?產(chǎn)能力，增加企業(yè)銷售收入來選擇不同的分析方法。如

果新設(shè)備能提高生產(chǎn)效率、獷充生產(chǎn)能力，從而能增加收入，那么分析現(xiàn)金流量就要考慮增

加的收入及降低的成本。以圖6-6為例講解

如果新設(shè)備只是簡單代替了原有舊設(shè)備，沒有改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加銷售收入，

年數(shù)總和法的應(yīng)

只在一定程度上節(jié)約成本，減少了現(xiàn)金流出，那么一般通過比較現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值或年均

現(xiàn)金流出量來分析,很顯然，在收入相同時，現(xiàn)金流出量越低越好。用。

第六節(jié)投資風(fēng)險分析模型設(shè)計

一、風(fēng)險的含義與度量

投資風(fēng)險是指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失

的風(fēng)險。投資風(fēng)險是為獲得不確定的預(yù)期效益而承擔(dān)的風(fēng)險。它也是一種經(jīng)營風(fēng)險，通常指

企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。只要風(fēng)險和效益統(tǒng)一的條件下，投資行為才能得到有效

的調(diào)節(jié)。

風(fēng)險衡量又稱風(fēng)險估測，是在識別風(fēng)險的基礎(chǔ)上對風(fēng)險進行定量分析和描述，即在對過

去損失資料分析的基礎(chǔ)上，運用概率和數(shù)理統(tǒng)計的方法對風(fēng)險事故的發(fā)生概率和風(fēng)險事故發(fā)

生后可能造成的損失的嚴重程度進行定量的分析和預(yù)測。

對于風(fēng)險，理論上還沒有統(tǒng)一的定義。風(fēng)險都是源自未來事件的不確定性。從數(shù)學(xué)角度

來看，它表明的是各種結(jié)果發(fā)生的可能性,在公司金融學(xué)中，研究風(fēng)險是為了研究投資的風(fēng)

險補償，對風(fēng)險的數(shù)學(xué)度量是以投資（資產(chǎn)）的實際收益率與期望收益率的離散程度來表示

的。最常見的度量指標是方差和標準差。

方差是在概率論和統(tǒng)計學(xué)中，一個隨機變量的方差描述的是它的離散程度，也就是該變

量離其期望值的距離。一個實隨機變量的方差也稱為它的二階矩或二階中心動差，恰巧也是

它的二階累積量。概率論中的方差可用來度量隨機變量和其數(shù)學(xué)期望（均值）之間的偏離程

度。統(tǒng)計中的方差（樣本方差）是每個樣本值與全體樣本值的平均數(shù)之差的平方值的平均數(shù)。

標準差又稱均方差，是離均差平方的算術(shù)平均數(shù)的平方根，用。表示。標準差是方差的

算術(shù)平方根。標準差能反映一個數(shù)據(jù)集的離散程度。平均數(shù)相同的兩組數(shù)據(jù)的標準差未必相

同。

在衡量風(fēng)險時，標準離差率越大，風(fēng)險越大；在期望值相同的情況下，方差或標準差越

大，風(fēng)險越大。

二、投資風(fēng)險決策分析方法

（-）按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

1.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的含義

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法就是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，將貼現(xiàn)率調(diào)整為包括風(fēng)險因素的貼

現(xiàn)率，然后再進行項目的評價。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價模型結(jié)合起

來，利用模型依據(jù)項目的風(fēng)險程度調(diào)整基準折現(xiàn)率的?種方法。

2.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路如下：對高風(fēng)險的項目采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，

對低風(fēng)險的項目采用較低的貼現(xiàn)率去計算，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。因此，這

種方法的中心是根據(jù)風(fēng)險的大小來調(diào)整貼現(xiàn)率。該方法的關(guān)鍵在于根據(jù)風(fēng)險的大小確定風(fēng)險

調(diào)整貼現(xiàn)率。

3.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的計算公式

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的計算公式為

K=i+bQ

式中，人為風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，/為無風(fēng)險貼現(xiàn)率，〃為風(fēng)險報酬斜率，。為風(fēng)險程度。

4.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的計算步驟

（1）風(fēng)險程度的計算：計算方案各年的現(xiàn)金流入的期望值；計算方案各年的現(xiàn)金流入的

標準差；計算方案現(xiàn)金流入總的離散程度，即綜合標準差；計算方案各年的綜合風(fēng)險程度，

即綜合變化系數(shù)。

（2）確定風(fēng)險報酬斜率：計算風(fēng)險報酬斜率：根據(jù)公式43+川確定項目的風(fēng)險調(diào)整

貼現(xiàn)率；以風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值，并根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。

5.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)點是比較符合邏輯，廣泛使用；在競爭的市場環(huán)境中，每種項目

效益在將來不同的經(jīng)濟狀態(tài)下會發(fā)生變化，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法能夠通過調(diào)整項目在不同經(jīng)濟

狀態(tài)下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率，及時反映并規(guī)避市場風(fēng)險。

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點如下：

(1)把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨時間

的推移而加大，從而夸大了遠期風(fēng)險。

(2)項H投資往往在期初投入，壽命期內(nèi)收回，難以計算各年的必要回報率。傳統(tǒng)的風(fēng)

險調(diào)整貼現(xiàn)率法在運用時假定各年的必要回報率均一致，這樣的處理并不合理。

(-)按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流?法

由于風(fēng)險的存在，各年的現(xiàn)金流量變得不確定，需要按照風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進

行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，再進行長期投資決策的評價方法稱為按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金

流量法。其具體調(diào)整辦法有很多，最常用的是肯定當(dāng)量法。

肯定當(dāng)量法是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為

大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價投資項目的決策分析方法。

約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的期望現(xiàn)金流量的比值。

第七節(jié)多項目投資決策模型設(shè)計案例

一般來講，企業(yè)每年都要面臨復(fù)雜的投資項目選擇問題，當(dāng)投資項FI的凈現(xiàn)值大于零，

可以作為備選項目，但依然受各種約束條件的限制，不可能都可能成立，因此要在復(fù)雜的多