掉期交易課件

掉期交易

外匯掉期交易（SwapTransaction）是指在買入某一交割日的甲貨幣（賣出乙貨幣）的同時，賣出另一個交割日的甲貨幣（買回乙貨幣），這兩筆買賣貨幣的數(shù)額相同，買賣方向相反，交割日不同。所以，在掉期交易中，單位貨幣限定了在交付日對應(yīng)貨幣的數(shù)量。例如，某銀行因業(yè)務(wù)經(jīng)營的需要，以英鎊購買200萬美元存放在美國的紐約銀行，存期3個月。為防止3個月后美元匯率下跌，使存放在美國紐約銀行的美元不能換回原來數(shù)額的英鎊而使銀行蒙受損失，因此，該銀行在買進200萬美元現(xiàn)匯的同時，賣出3個月的美元期匯，從而轉(zhuǎn)移了此間美元匯率下跌而造成的風(fēng)險。為了將掉期交易與遠期外匯買賣相區(qū)別，習(xí)慣上把單純做一筆遠期而不同時做掉期的遠期買賣稱為“單邊遠期”（OutrightForward）。掉期外匯交易的主要目的是軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口，所以是資金調(diào)度的工具。掉期交易與一般的套期保值或拋補套利的不同之處是：①掉期交易改變的是交易者手中持有外幣的期限，而非所持外匯的數(shù)額，因此貨幣的外匯凈數(shù)額不變，故也不會有匯率波動的風(fēng)險；②掉期交易強調(diào)買進與如何賣出的同時性；③掉期交易絕大部分是針對同一對手進行的。

2.4.1掉期外匯交易的業(yè)務(wù)類型掉期外匯交易從不同的角度看，有不同的掉期交易的業(yè)務(wù)類型。根據(jù)交易對象不同，掉期外匯交易分為“純”掉期（“Pure”Swap）和“制造”掉期（“Engineered”Swap或稱“Manufactured”Swap）這種分類方法主要是根據(jù)交易對象的不同情況來決定的。如果掉期外匯交易的兩筆外匯買賣均與同一個交易者進行，就稱為“純”掉期；如果兩筆外匯買賣與不同的交易者進行，即買入甲貨幣與賣出乙貨幣的對手為某一個交易者，而賣出甲貨幣和買入乙貨幣的對手則是另一個交易者，這種不同交易對象的掉期外匯交易稱為“制造”掉期。根據(jù)掉期的期限不同，掉期外匯交易可分為短期掉期、中期掉期和長期掉期2.4.2掉期匯率的含義從前面所述及的掉期外匯交易的過程可以看出，在掉期外匯交易中，銀行在買進和賣出美元的兩筆交易中使用的匯率是不同的，二者之間有個差額，這個差額便是這筆掉期交易的價格，稱作掉期率(SwapRate)。實際上，掉期率就等于遠期匯水，它隨著交易中兩種貨幣的利率不同而變化。兩種貨幣利率之差大時，掉期率就比較大；利差小時，掉期率就比較??；如果兩種貨幣的利率水平相等，則掉期率趨于零。兩種貨幣的利息率差異決定了掉期率的正負方向和大小。掉期匯率計算遵循如下原理：銀行在用遠期匯水對外報價時，一般都同時報出兩個價格，如40/55或35/25等。左邊的數(shù)字相當(dāng)于是銀行即期賣出單位貨幣與遠期買入單位貨幣的兩個匯率的差額；右邊的數(shù)字相當(dāng)于是銀行即期買入單位貨幣與遠期賣出單位貨幣的兩個匯率的差額。因此掉期匯率在計算上要特別注意是即期買入/遠期賣出單位貨幣，還是即期賣出/遠期買入單位貨幣。2.4.3即期對遠期掉期匯率的計算

即期對遠期掉期交易是指在買進或賣出一種即期外匯的同時，賣出或買進該種貨幣的遠期，貨幣的持有時間在即期與遠期之間相互對調(diào)。即期對遠期掉期是外匯市場上最基本的外匯交易，其他期限的掉期交易都是在這個基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，因此，即期對遠期掉期率的報價和計算方法具有一般性，是計算其他類型的掉期交易價格的基礎(chǔ)。

【例1】GBP/USD即期匯率1.9279/893個月30/50

則3個月遠期匯率1.9309/39而掉期匯率：即期買入英鎊1.92793個月遠期賣出英鎊1.9329（1.9279＋0.0050＝1.9329）即期賣出英鎊1.92893個月遠期買入英鎊1.9319（1.9289＋0.0030＝1.9319）【例2】USD/JPY即期匯率123.30/403個月58/46

則3個月遠期匯率122.72/94而掉期匯率：即期買入美元123.303個月遠期賣出美元122.84（123.30－0.46＝122.84）即期賣出美元123.403個月遠期買入美元122.82（123.4－0.58＝122.82）

【例3】

一銀行因業(yè)務(wù)需要，需要進行即期英鎊對遠期英鎊的掉期交易，以此來軋平銀行在金額和時間上持有的頭寸。目前市場行情如下：

GBP/USD

即期匯率1.9281/1.94113個月遠期156/133

根據(jù)市場行情，計算報價行即期買入/遠期賣出英鎊、即期賣出/遠期買入英鎊的掉期匯率。

①報價行即期買入/3個月賣出英鎊的匯率：買入即期英鎊（賣出美元）：1.9281

賣出3個月英鎊（買入美元）：1.9148（1.9281－0.0133＝1.9148）二者的差價（或掉期率）為133點，即為報價行付給詢價行或客戶的費用。②報價行即期賣出/3個月買入英鎊的匯率：賣出即期英鎊（買入美元）：1.9411

買入3個月英鎊（賣出美元）：1.9255（1.9411－0.0156＝1.9255）二者的差價（或掉期率）為156點，即為詢價行或客戶付給報價行的費用。從以上實例中可以更深入地分析到，遠期匯水的兩個價格對掉期交易者來說其意義不同。當(dāng)單位貨幣升水時，遠期匯水的第一個價格是報價銀行賣出/買入單位貨幣的“損失”（詢價行或客戶的“收益”），第二個價格是報價銀行買入/賣出單位貨幣的“收益”（詢價行或客戶的“損失”）；當(dāng)單位貨幣貼水時，第一個價格是報價銀行賣出/買入單位貨幣的“收益”（詢價行或客戶的“損失”），第二個價格是報價銀行買入/賣出單位貨幣的“損失”（詢價行或客戶的“收益”）。但這并不會導(dǎo)致銀行在掉期交易中的虧損，因為買賣是對應(yīng)的，他的交易收益是156－133的差價。

2.5InterestArbitrage套利交易遠期外匯市場上的套利活動又稱為利息套匯或時間套匯，是指利用在不同國家或地區(qū)進行短期投資的利率差異，將資金由利率較低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)，以賺取利率差額的外匯交易。2.5.1UncoveredInterestArbitrage不拋補套利

不拋補套利又稱不抵補套利，是指交易者把資金由利率較低的貨幣兌換成利率較高的貨幣進行投資，以賺取利差，而不進行反方向操作扎平頭寸的一種交易形式。不拋補套利作為一種純粹的套利交易，要冒匯率變動的風(fēng)險。

【例1】假定美國金融市場上的3個月短期存款利率年率為6%，英國金融市場上的3個月短期存款利率的年率為9%，那么，某美國投資者就可以年率6%的利率借入美元資金，然后再在外匯市場上將美元兌換成英鎊，存于英國銀行，以此作為3個月的短期投資。這樣，如果匯率不變，則該投資者以20萬美元套利，3個月后可凈獲利潤200000×（9%－6%）×3/12＝4500美元（不計套利費用）。但是，3個月后，匯率是不大可能維持在原有水平上的。投資期滿時英磅的即期匯率與當(dāng)初投資時的即期匯率相比，如果上升，上例中的美國投資者獲利將更為豐厚。然而，這種情況一般不可能出現(xiàn)。國際金融理論分析及實證檢驗都已表明，利率水平較高國家的貨幣遠期匯率往往會下跌，而利率水平較低國家的貨幣遠期匯率則呈上升趨勢。【例2】接[例1]，假定投資者套利初始買進英鎊時，美元匯英鎊的匯率為GBP/USD＝1.9280，3個月后投資者可以收進投資本息200000÷1.9280×（1＋9%×3/12）＝106068.46英鎊，這時如果匯率變?yōu)镚BP/USD＝1.9110，其英鎊本息折合美元約為202696.85美元，扣除成本額（存在美國，3個月期）200000×（1＋6%×3/12）＝203000美元，投資者不但沒有盈利，反而虧損303.15美元。當(dāng)然，也有一種可能情況，就是美元匯英鎊匯率上升幅度不大，這時美國投資者就會發(fā)現(xiàn)，他在英國投資與在國內(nèi)投資基本上無差異，套利的結(jié)果并未賺到利差收益。2.5.2CoveredInterestArbitrage拋補套利拋補套利是指投資者在即期外匯市場上，將甲貨幣兌換成乙貨幣投資于乙國的同時，在遠期外匯市場上賣出乙貨幣，買回甲貨幣，以防止匯率波動的風(fēng)險。因此，拋補套利又稱為“保值的套利”。與不拋補套利不同，拋補套利交易不涉及任何外匯風(fēng)險。因此，套利交易一般多為拋補套利。顯然，一般意義上的套利即拋補套利是以即期和遠期并舉或結(jié)合掉期交易為其完成手段的，所以，從外匯買賣形式上看，拋補套利交易也可以說是一種掉期交易。拋補套利投資者的資金來源可分為兩種，一種是利用自有資金，另一種是借貸資金。這兩種資金在使用時，其成本有差異。

【例3】假定美國金融市場上一年期國庫券的利率為6%，而英國政府相同期限的國庫券利率為10%，倫敦即期外匯市場上英鎊兌美元的匯率為GBP/USD＝1.9220/30，一年期的遠期匯水為300/260，一個美國投資者將手中閑置的1923000美元在即期外匯市場上購買100萬英鎊，然后購買一年期英國國庫券，同時賣出1年期的英鎊期匯（全部英鎊的本利和），購回美元。這筆交易的損益情況可計算如下：直接在美國投資，該投資者的美元本利和共計：1923000×（1＋6/100×12/12）＝2038380美元該投資者的英鎊本利和共計：1000000×（1＋10/100×12/12）＝1100000英鎊套利到期時，英鎊本利和轉(zhuǎn)換成美元為1100000×1.8920＝2081200美元投資者套利交易凈獲利潤（不考慮手續(xù)費）為2081200－2038380＝42820美元從該實例中，我們可以看到，拋補套利使投資者一開始就能夠確切地知道無風(fēng)險地可凈賺42820美元，即76920美元的利差收益與34100美元遠期貼水[1100000×（1.9230－1.8920）之差?！纠?】歐洲英鎊6個月期的年利率為13%，歐洲美元6個月期的年利率為9%，英鎊與美元的即期匯率為GBP/USD＝1.9250/60，6個月期的遠期匯水為165/158。假如某投資者從歐洲貨幣市場借入192.6萬美元，在外匯市場上兌換成100萬英鎊，并將其存入銀行，成為歐洲英鎊存款。與此同時，賣出6個月期的遠期英鎊，即賣出歐洲英鎊存款的本利和。交易到期時該投資者的盈虧收益結(jié)果如何？解：該投資者盈虧收益分析如下：借入美元的本利和共計：1926000×（1＋9/100×6/12）＝2012670美元英鎊存款的本利和共計：1000000×（1＋13/100×6/12）＝1065000英鎊英鎊存款本利轉(zhuǎn)換成美元為1065000×1.9085＝2032552.5美元投資者凈利潤（不考慮手續(xù)費）為2032552.2－2012670＝19882.5美元?！?外匯期貨交易與外匯期權(quán)交易3.1外匯期貨交易3.1.1外匯期貨簡介金融期貨是指交易雙方在金融市場上以約定的時間、價格買進或賣出一定金融資產(chǎn)或金融工具。金融期貨代表的投資不是一般的商品，而是如外匯、債券、存款單、股票、股價指數(shù)等金融資產(chǎn)。

外匯期貨交易是金融期貨的重要種類，是在期貨交易所約定在將來某一時點上，以特定貨幣為商品，按照特定的價格、數(shù)量和規(guī)則進行交換的金融業(yè)務(wù)。外匯期貨合約金融期貨交易所對外匯期貨合約的內(nèi)容如交易幣種、交易單位、報價方法、最小變動單位、購買數(shù)量限制、交易時間、交割月份、交割地點等均有統(tǒng)一的規(guī)定，唯一可以變動的是價格。貨幣期貨報價大多數(shù)交易所，如IMM，對貨幣期貨的報價是將一單位其他國家的貨幣折算成若干單位的美元。例如，在對瑞士法郎報價時，3月份結(jié)算價為1瑞士法郎＝0.7818美元。貨幣期貨市場采用這種匯價體系意味著，當(dāng)即期價格上揚時，則遠期價格下跌。英鎊、對美元的即期價格傳統(tǒng)上采用的是單位英鎊對多少美元，其貨幣期貨價格也采用該標(biāo)價法；除此之外，還有歐元、澳元對美元的報價等。不同的貨幣期貨市場報價方法也有差異。如FINEX（法國國際期貨交易所）就是用即期外匯市場的報價方式報出他們的期貨合約價格。交易幣種目前在CME上市交易的貨幣合約因交易月份不同，有不同的幣種?，F(xiàn)分別闡述如下：1.三個月份季度周期（3月、6月、9月、12月）的6個月份（1）AUD、AUD/CAD、AUD/JPY、AUD/NED；（2）GBP、GBP/JPY、GBP/CHF；（3）CAD、CAD/JPY；（4）EUR、EUR/AUD、EUR/GBP、EUR/CAD、EUR/CSK、EUR/HUF、EUR/JPY、EUR/NOK、EUR/PLZ、EUR/SEK、EUR/CHF、（5）CSK（捷克克朗）；（6）HUF（匈牙利福林）；（7）JPY；（8）NED（新西蘭元）；（9）NOK（挪威克朗）；（10）PLZ（波蘭茲羅提）；（11）SEK（瑞典克朗）；（12）CHF、CHF/JPY；（13）CME$INDEX2.連續(xù)12個合約月份巴西雷阿爾。3.連續(xù)13個日歷月份和兩個遠期月份三月份季度周期合約月份墨西哥比索和南非蘭特。4.三月份季度周期（3月、6月、9月、12月）的兩個月份E-MiniTM歐元和E-Mini日元。5.三月份季度周期（3月、6月、9月、12月）的四個月份俄羅斯盧布。交易單位

交易單位是指每一張合約所含的貨幣數(shù)量。不同的貨幣幣種，其期貨合約的交易單位也有所不同，這主要是由各種不同貨幣之間的兌換比率決定的。

此外，即使使用一種貨幣的貨幣期貨合約，各交易所的合約規(guī)格也不盡相同，如中美洲商品交易所的英鎊期貨合約的交易單位是12500英鎊，倫敦國金融期貨交易所英鎊期貨合約的交易單位時25000英鎊，而IMM的規(guī)定卻是62500英鎊。

合約金額1個英鎊合約1個歐元合約1個日元合約1個瑞士法郎合約1個加拿大元合約1個墨西哥比索GBP62500EUR125000JPY12500000CHF125000CAD100000MXN500000

芝加哥商品交易所

IMM的主要貨幣期貨合約的交易單位最小變動價位（最低波動價格）最小變動價位是指國際貨幣期貨合約在買賣時，每份合約價格產(chǎn)生變化的最低限度，是由各交易所確定其變動幅度。最小變動價位是以點數(shù)算，其中每一“點”所代表的價格等于期貨交易單位量與最小變動價位量之乘積。

表CBOE主要貨幣的最小變動價值

幣種最小變動價位最小變動值日元澳元加元英鎊0.0000010.00010.00010.000212.50美元10.00美元10.00美元12.50美元合約月份貨幣期貨合約月份與其他商品的期貨合約月份相似，是指交付、接收貨幣以履行合約的月份，即為合約規(guī)定的外幣合約的到期日。一般情況下，合約月份分別是3月、6月、9月、12月。由于絕大部分合約在到期前已經(jīng)對沖，故到期實際交付的合約只占合約的很小一部分（3%~5%）。

交易時間

交易時間是指每個交易者在每一個營業(yè)日進入期貨市場交易的具體時間。一般來說，每周除星期六和星期日閉市外，其他時間期貨交易所每天都營業(yè)，即每周營業(yè)5天，每天的營業(yè)時間（貨交易時間）一般又分成兩部分：一部分是上午開市，而在午前停業(yè)，也稱為早市。另一部分是午后開市稱為晚市（當(dāng)然有的交易所每日只開始一次，而不把交易時間分為早晚市）。

最后交易日

最后交易日是指期貨合約停止買賣的最后截止時間。到了合約月份的一定日期就要停止合約的買賣，準(zhǔn)備交收外幣，以履行合約。

交割日期交割日期是指進行貨幣期貨交割的日期。根據(jù)期貨交易所規(guī)定，交割日期為交割過程中的第三天。交割地點

交割地點是指到期的貨幣期貨合約具體的外幣交割地點。世界各國期貨交易所大多采用定點交割的方式。保證金在各個經(jīng)營外匯貨幣期貨的交易所里，規(guī)定外匯貨幣期貨合約的初始保證金占其合約總市值的比例必須達到一定比例，一般為5%，并且這種規(guī)定經(jīng)常會伴隨著匯率變動而作一定的調(diào)整。

歐元期貨合約規(guī)格

交易代碼清算=EC；報價單=EC；GLOBEX=6E；整批委托=UG交易單位125,000歐元最小價格波動（波動點）

場內(nèi)：正常：0.0001=12.50美元；日歷套利：0.00005=6.25美元；整批委托：0.00005=6.25美元

GLOBEX：正常：0.0001=12.50美元；日歷套利：0.00005=6.25美元

交割月清單三月、六月、九月和十二月，一次掛六個月份的合約。交易時間場內(nèi)：上午7:20至下午2:00

GLOBEX：周一/周四下午5:00至下午4:00；周日和節(jié)假日下午5:30至下午4:00

最后交易日交易在交割月第三個星期三前第二個營業(yè)日（通常是星期一）中部時間上午9:16停止。

交易地點場內(nèi)、GLOBEX

英鎊期貨合約規(guī)格

交易代碼清算=BP；報價單=BP；GLOBEX=6B；整批委托（AllOrNone，AON）=LP；交易單位62,500英鎊最小價格波動（波動點）場內(nèi)：正常：0.0001=6.25美元；日歷套利：0.0001=6.25美元；整批委托：0.0001=6.25美元GLOBEX?：正常：0.0001=6.25美元；日歷套利：0.0001=6.25美元交割月清單三月、六月、九月和十二月，一次掛六個月份的合約。限價場內(nèi)：無限制。GLOBEX：無限制交易時間場內(nèi)：上午7：20至下午2：00GLOBEX：周一/周四下午5：00至下午4：00；周日和及節(jié)假日下午5：30至下午4：00最后交易日交易在交割月第三個周三前第二個營業(yè)日（通常為周一）中部時間上午9：16停止。若遇銀行休業(yè)日，則為前一天。交易地點場內(nèi)、、GLOBEX?

3.1.2貨幣期貨與遠期外匯交易的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系相同的交易對象

遠期外匯交易與貨幣期貨交易有完全相同的交易對象，即交易的都是外匯。兩個市場在價格上相互影響、相互制約外匯的遠期匯率與貨幣期貨匯率應(yīng)保持在一個既相互聯(lián)系，又比較合理的水平。兩個市場有相同的基本交易原理

貨幣期貨交易與銀行同業(yè)遠期外匯交易的交易原理是一樣。兩種交易的買賣雙方都是以防止或轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險，達到套期保值或投機套利為目的，而約定在一個未來的時間里，按照一定的價格和交易條件，交收一定金額的外匯資產(chǎn)做保證。貨幣期貨合約與遠期合約的區(qū)別

貨幣期貨合約遠期合約在交易所進行不在交易所進行——場外交易通過清算所對交易雙方提供保護由雙方私下議定，沒有交易所的保證需要支付保證金不涉及保證金運用于套期保值和投機運用于套期保值和實物交付標(biāo)準(zhǔn)化、公開化取決于一定的合約條款具有透明性——金融期貨合約由交易所公開不具透明性，不需公開——屬私人交易二者的主要區(qū)別在于，遠期合約是買方和賣方之間的一種一次性場外交易協(xié)議；貨幣期貨合約則是在場內(nèi)可重復(fù)交易的協(xié)議。表5-3貨幣期貨合約與遠期合約的區(qū)別3.1.3貨幣期貨交易運用

賣出套期保值（SellingHedge）【例】假定美國的一出口商3月1日向瑞士出口一批貨物，總價值為100萬瑞士法郎，雙方商定以瑞士法郎結(jié)算，3個月后收回貨款。當(dāng)時的現(xiàn)匯匯率為1瑞士法郎＝0.8656美元。期貨價格為1瑞士法郎＝0.8636美元，每份合約的交易單位是125000瑞士法郎。為了避免瑞士法郎貶值的風(fēng)險，該出口商決定進行套期保值。

3個月后瑞士法郎與美元之間的匯率變化可能會出現(xiàn)兩種情況：①3個月后瑞士法郎匯率果然下跌，為1瑞士法郎＝0.8586美元，此時瑞士法郎6月期的期貨價格為1瑞士法郎＝0.8576美元。該出口商的套期交易過程的收益損失狀況如下表所示。該出口商的凈損失（不含委托手續(xù)費）

7000－6000＝1000（美元）美國出口商通過套期保值的方式，使其總損失降低為1000美元。期貨市場的盈利彌補了現(xiàn)貨市場相當(dāng)?shù)膿p失。達到了套期保值的目的。時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日賣出貨物總價100萬瑞士法郎，現(xiàn)匯匯率CHF/USD＝0.8656總價值100萬×0.8656＝865600美元賣出8份6月期的瑞士法郎期貨合約，期貨價格CHF/USD＝0.8636總價值8×125000×0.8636＝863600美元6月1日收到貨款總價100萬瑞士法郎，現(xiàn)匯匯率CHF/USD＝0.8586總價值100萬×0.8586＝858600美元買入8份6月期的瑞士法郎期貨合約，期貨價格CHF/USD＝0.8676總價值8×125000×0.8676＝857600美元盈虧損失7000美元盈利6000美元②相反地，如果3個月后瑞士法郎的匯率不降反升，此時現(xiàn)匯匯率為CHF/USD＝0.8696，而期貨價格為CHF/USD＝0.8666，那么其損益狀況如表5-15所示。時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日賣出貨物總價100萬瑞士法郎，現(xiàn)匯匯率CHF/USD＝0.8656總價值100萬×0.8656＝865600美元賣出8份6月期的英鎊期貨合約，期貨價格CHF/USD＝0.8636總價值8×125000×0.8636＝863600美元6月1日收到貨款總價100萬瑞士法郎，現(xiàn)匯匯率CHF/USD＝0.8696總價值100萬×0.8696＝869600美元，買入8份6月期的瑞士法郎期貨合約，期貨價格CHF/USD＝0.8666總價值8×125000×0.8666＝866600美元盈虧盈利4000美元損失3000美元買入套期保值（BuyingHedge）【例】假定美國一進口商，4月1日從英國出口商那里購進價值375000英鎊的貨物，雙方約定2個月后支付貨款，當(dāng)時的現(xiàn)匯匯率是GBP/USD＝1.9565。為了避免英鎊升值而增加進口成本，該進口商決定進行套期保值。他買入6份6月期的英鎊期貨合約，期貨價格是GBP/USD＝1.9590，每份合約的交易單位是62500英鎊。2個月后，英鎊果真升值了，這時的現(xiàn)匯匯率是GBP/USD＝1.9625，而6月期的英鎊期貨合約價格是GBP/USD＝1.9725。該美國進口商的損益狀況如下表所示。時間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買入貨物總價375000英鎊，現(xiàn)匯匯率GBP/USD＝1.9565總價值375000×1.9565＝733687.5美元買入6份6月期的英鎊期貨合約，期貨價格GBP/USD＝1.9590總價值6×62500×1.9590＝734625美元6月1日支付貨款總價375000英鎊，現(xiàn)匯匯率GBP/USD＝1.9625總價值375000×1.9625＝735937.5美元賣出6份6月期的英鎊期貨合約，期貨價格GBP/USD＝1.9725總價值6×62500×1.9635＝736312.5美元盈虧損失2250美元盈利1687.5美元3.2股票指數(shù)期貨的概念與特點繼美國1982堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數(shù)期貨合約——價值線綜合指數(shù)期貨合約之后，20世紀(jì)80年代未和90年代初，許多國家和地區(qū)都推出了各自的股票指數(shù)期貨交易，現(xiàn)已成為世界金融期貨市場“三大支柱”之一。股票指數(shù)期貨（StockIndexFutures）是一種對在預(yù)定的未來日期已確定價格買進或賣出某特定指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)單位的承諾。所以，股票指數(shù)期貨是以某一股票指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種，指數(shù)期貨用現(xiàn)金而不是交割基礎(chǔ)資產(chǎn)（實物）來結(jié)算的。指數(shù)期貨以指數(shù)點報價，每一份期貨合約的價值金額為每一點代表的金額乘以指數(shù)點數(shù)。如香港恒生指數(shù)期貨每一點代表50港元，則當(dāng)指數(shù)為10000點時，一份恒指期貨的價值為10000×50＝50萬港元；標(biāo)準(zhǔn)普爾S＆P500指數(shù)期貨每一點代表500美元；而日經(jīng)225指數(shù)期貨每一點代表1000日元。股指期貨具有以下幾個特點：

（1）股指期貨的標(biāo)的物為特定的股票指數(shù)；

（2）股指期貨報價單位以指數(shù)點計，合約的價值以一定的貨幣數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示。

（3）股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。股價指數(shù)期貨合約的內(nèi)容1.世界著名股價指數(shù)及其期貨（1）S&P500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500）指數(shù)。該指數(shù)是一個包括500種股票的組合：400種工業(yè)股、40種公用事業(yè)股、20種交通事業(yè)股和40種金融機構(gòu)股。該指數(shù)占紐約股票交易所NYSE全部上市公司股票總市值的80%。在芝加哥商品交易所CME交易的該指數(shù)期貨合約價格為指數(shù)乘以250。（2）日經(jīng)225股票平均指數(shù)。這一個在東京股票交易所TSE交易的225家最大股票的組合。在芝加哥商品交易所CME交易的該指數(shù)期貨合約價格為指數(shù)乘以5。（3）FT-SE100指數(shù)。這是基于在倫敦股票交易所LSE上市的100家主要英國公司的組合。（4）CAC-40指數(shù)。這是基于法國股票市值最大40家公司的組合。（5）紐約股票交易所NYSE綜合指數(shù)。這是一個在紐約股票交易所上市的所有股票組成的組合。（6）主要市場指數(shù)MMI。該指數(shù)是在紐約股票交易所上市的20個藍籌股的組合。MMI指數(shù)與廣泛引用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分廠密切相關(guān)。（7）香港恒生指數(shù)。它是以香港股票交易所上市的33種選樣股票為基礎(chǔ)，以資本額為權(quán)數(shù)計算算術(shù)平均。（8）中國股指期貨。在中國金融期貨交易所上市。合約規(guī)模：指數(shù)乘以300元RMB，合約保證金為10%，各經(jīng)紀(jì)商在此基礎(chǔ)上可加2%。合約規(guī)模$250×指數(shù)水平交易代碼清算=SP；報價單=SP交易單位250美元乘以S&P500指數(shù)股票價格指數(shù)。最小價格變動（波動點）場內(nèi)：正常：0.10=25.00美元；日歷套利：0.05=12.50美元

GLOBEX：正常：0.10=25.00美元保證金投機商：初始＝$23438；維持＝$18750套期保值者：初始＝$18750；維持＝$18750合約結(jié)算月份3月、6月、9月和12月，一次掛八個月份的合約。最后的交易日是合約規(guī)定的那個月份的第三個星期五之前的那個星期四。交易時間場內(nèi)：上午8:30到下午3:15

GLOBEX：周一/周四下午3:30到上午8:15；關(guān)閉時間每天下午4:30到下午5:00；周日和節(jié)假日下午5:30到上午8:15合約結(jié)算在這個交易日中合約是逐日結(jié)算的。交易貨幣美元最后交易日期貨交易應(yīng)在最后結(jié)算價確定之日的前一個營業(yè)日結(jié)束。是否獲股息合約不獲股息交易地點場內(nèi)、GLOBEX期貨（SP）；電子自動報價器顯示符號現(xiàn)貨（SPX）。在交易場地期貨合約被昵稱為SPUs（發(fā)音為SPOOZ）S&P500股票指數(shù)期貨合約

3.3外匯期權(quán)交易3.3.1外匯期權(quán)的含義外匯期權(quán)又稱為外匯選擇權(quán)或貨幣期權(quán)，它是以貨幣期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)。當(dāng)買方在支付了期權(quán)費后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。外匯期權(quán)合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為標(biāo)的物。在美國，外匯期權(quán)的期權(quán)費是以直接報價的方式報價。除了日元以每一單位1%表示外，其他所有期權(quán)費都以每一單位貨幣的分表示，如英鎊的3個月看漲期權(quán)的期權(quán)費為每英鎊0.05美元，則這份期權(quán)合約的期權(quán)費總額為0.05×12500＝625美元（費城股票交易所每份英鎊期權(quán)合約的交易單位為12500英鎊）。在期權(quán)交易中，期權(quán)買方與賣方的損益關(guān)系是不同，其主要區(qū)別見下表所示。從期權(quán)交易的基本類型看，有買入看漲、買入看跌、賣出看漲、賣出看跌四種基本交易類型，它們的收益和風(fēng)險都是不一樣的。

表貨幣期權(quán)交易雙方的損益關(guān)系

期權(quán)買方期權(quán)賣方地位費用利益損失類型

享有權(quán)利支付方無限大有限（僅限于費用支出）買入看漲，買入看跌負有義務(wù)收取方有限（僅限于費用收入）無限大賣出看漲，賣出看跌3.3.2外匯期權(quán)的種類1.按金融期權(quán)的到期日劃分，有美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)是在交易所合約設(shè)計時就已規(guī)定的，不是投資者可以自由選擇的，主要告訴投資者何時可以履約。（1）美式期權(quán)美式期權(quán)即美國型期權(quán)，它是指從簽約日到到期日可以隨時按履約價格決定是否行使權(quán)利的期權(quán)。假設(shè)某期權(quán)簽約日為2005年7月3日，期權(quán)到期日為2005年8月1日。按美式期權(quán)交易規(guī)則，該筆期權(quán)交易的期權(quán)行使日為：自2005年7月3日起到2005年8月1日止的任何一個時點（非營業(yè)日除外）。如圖5.1所示。

期權(quán)簽約日期權(quán)到期日

2005年7月3日2005年8月1日期權(quán)行使日

圖5.1美式期權(quán)的期權(quán)行使日

（2）歐式期權(quán)歐式期權(quán)即歐洲型期權(quán)，它是指期權(quán)合約的買方僅僅在合約到期日才能按履約價格決定是否行使的一種期權(quán)。假設(shè)，某期權(quán)簽約日為2005年7月3日，期權(quán)到期日為2005年8月1日。按歐式期權(quán)交易規(guī)則，該筆期權(quán)交易的期權(quán)行使日為2005年8月1日，即期權(quán)到期日。如圖5.2所示。

期權(quán)簽約日期權(quán)到期日

2005年7月3日2005年8月1日

無權(quán)行使期權(quán)期權(quán)行使日

圖5.2歐式期權(quán)的期權(quán)行使日2.從買方的權(quán)利劃分，有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（1）買入看漲期權(quán)（BuyCall或LongCall）買入看漲期權(quán)是指買入者或稱期權(quán)持有者獲得了在到期日以前按協(xié)議價格購買合約規(guī)定的某種貨幣的權(quán)利。購買這種期權(quán)合約者通常預(yù)測市場價格將上升。當(dāng)市場價格朝著預(yù)測方向變動時，購買者的收益可能是無限的；但當(dāng)市場價格朝著預(yù)測方向相反方向變動及市場價格趨向下降時，則購買者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權(quán)費，當(dāng)市場價格變化到協(xié)議價格加上支付的期權(quán)費時，購買者則不虧不盈。此時稱為盈虧平衡點。【例1】假設(shè)某交易者買入歐元看漲期權(quán)的協(xié)議價格＝$1.3033，支付的期權(quán)費＝$0.0595，購買一個標(biāo)準(zhǔn)合約的歐元是125000。請問，該交易者在未來市場價格變化過程中的損益如何？解：該交易者損益情況可通過以下幾方面進行分析：最大風(fēng)險：0.0595×125000＝$7437.5最大利潤：無限的盈虧平衡點＝協(xié)議價格＋期權(quán)費＝1.3033＋0.0595＝1.3628①當(dāng)市場價格≤$1.3033時，買入看漲期權(quán)者不會行使該權(quán)利，因為購買者可以直接到現(xiàn)貨市場上去購買，付出的美元少于1.3033美元。因此，購買這損失的就是當(dāng)初支付的期權(quán)費，即每歐元$0.0595。②當(dāng)$1.3033＜市場價格≤$1.3628時，買入看漲期權(quán)者雖然行使期權(quán)，但加上支付的期權(quán)費，從總體上仍然將遭受到損失。例如市場價格每歐元為1.3500美元，行使期權(quán)可以獲得利潤每歐元為0.0467美元，但考慮到支付的期權(quán)費每歐元為0.0595美元，則仍然遭受每歐元為0.0128美元的損失。只有當(dāng)市場價格每歐元為1.3628美元是，才能做到不盈不虧。③當(dāng)市場價格＞$1.3628時，買入看漲期權(quán)者將行使期權(quán)，例如市場價格每歐元為1.3728時，行使期權(quán)每歐元可以獲得利潤0.0695美元，扣除期權(quán)費每歐元為0.0595美元，購買者的純利潤每歐元0.01美元。

損益（$）

(＋)

（協(xié)議價格）（盈虧平衡點）

0$1.3033$1.3868匯價

－$7437.5歐元/美元

(－)

圖5.3

買入看漲期權(quán)（2）買入看跌期權(quán)（BuyPut或LongPut）買入看跌期權(quán)是指合約買入者獲得了在到期日之前或到期日按協(xié)議價格出售合約規(guī)定的某種貨幣具的權(quán)力。買入看跌期權(quán)者預(yù)測市場價格將趨于下跌，當(dāng)市場價格朝著下跌方向變動時，他的收益可能是無限的；但當(dāng)市場價格朝著預(yù)測相反方向變化時，購買者的損失是有限的。最大的損失就是支付的期權(quán)費。當(dāng)市場價格變化到協(xié)議價格減支付的期權(quán)費之差時，購買者正好不盈不虧，即為盈虧平衡點?！纠?】某交易者買入英鎊看跌期權(quán)的協(xié)議價格＝$1.9700，支付的期權(quán)費＝$0..09，購買一個標(biāo)準(zhǔn)合約，一個英鎊合約的交易單位為25000英鎊。那末，在市場價格變動中，該交易者的損益情況如何？解：該交易值的損益情況分析如下：最大風(fēng)險：0.09×25000＝$2250最大利潤：無限的盈虧平衡點＝協(xié)議價格－期權(quán)費＝1.97－0.09＝$1.8800①當(dāng)市場價格＜1.8800美元時，買入看跌期權(quán)者將行使期權(quán)，因為購買者出售一個英鎊將獲得1.87美元，如果直接到現(xiàn)貨市場上去出售，獲得的美元將少于1.97美元。購買期權(quán)者即使扣除支付的期權(quán)費0.09美元，仍然獲得1.88美元，多于直接到市場上出售所得。市場價格越小，出售者獲得的利潤越多，可以是無限的。②當(dāng)1.8800≤市場價格＜1.9700美元時，買入看跌期權(quán)者行使期權(quán)，但仍然將遭受到損失。如果行使期權(quán)，出售一個英鎊獲得1.97美元，但扣除支付的期權(quán)費，從總體上仍將遭受損失；比如市場價格每英鎊為1.9000美元時，行使期權(quán)可以獲利0.07美元，扣除支付的期權(quán)費，則仍然遭到0.02美元的損失，只有到市場價格每英鎊為1.8800美元時，才能做到不盈不虧。③當(dāng)市場價格≥1.9700美元時，買入看跌期權(quán)者將不會行使期權(quán)，因為直接到現(xiàn)貨市場出售英鎊將會獲得更多的美元。這樣，買入看跌期權(quán)者將損失支付的期權(quán)費，最大的損失是每英鎊為0.09美元。

損益（$）

（＋）（協(xié)議價格）英鎊/美元

0$1.8800$1.9700匯價

（盈虧平衡點）

－$2250

（－）

圖5.4買入看跌期權(quán)（二）賣出看漲期權(quán)（SellCall或ShortCall）賣出看漲期權(quán)是指如果買入看漲期權(quán)合約者執(zhí)行合約，出售者就有責(zé)任在到期日之前或到期日按協(xié)議價格出售合約規(guī)定的某種貨幣。出售這種期權(quán)合約者通常預(yù)測市場價格將下跌。為了承擔(dān)責(zé)任，出售者要收取一定的期權(quán)費。當(dāng)市場價格朝著出售者預(yù)測方向變動時，出售者的最大收益就是收取的期權(quán)費；但當(dāng)市場價格朝著相反方向變化及市場價格趨向上升時，出售者的風(fēng)險是無限的。當(dāng)市場價格變化到協(xié)議價格加上收取的期權(quán)費時，出售者不盈不虧。這時就成為盈虧平衡