保健品行業(yè)市場(chǎng)分析

保健品行業(yè)市場(chǎng)分析

1保健品概述：從“發(fā)展中規(guī)范”到“在規(guī)范下發(fā)展”

1.1保健品是個(gè)相對(duì)模糊廣泛的概念，保健食品有明確的法規(guī)定義和

監(jiān)管體系

保健品是個(gè)模糊的概念，其中保健食品有明確的法規(guī)定義和獨(dú)立的監(jiān)

管體系。保健品是個(gè)通俗的概念，沒有明確的法規(guī)定義，指對(duì)人體有

保健功效的產(chǎn)品，既包括食品，也包括器械等。在某些語境下，人們

用保健品指代具有營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的食品，在另一些語境下，保健品是保健

食品的簡(jiǎn)稱。保健食品有明確的法規(guī)定義，根據(jù)食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)，

保健食品是指聲稱并具有特定保健功能或者以補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)為

目的的食品。保健食品適用于特定人群，調(diào)節(jié)機(jī)體功能，不以治療疾

病為目的，并且對(duì)人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或慢性危害。根據(jù)功

效，保健食品可以分為兩類，即特定保健功能產(chǎn)品和營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑。

功能性食品在國內(nèi)尚無明確法規(guī)定義，本質(zhì)上仍是普通食品，按照普

通食品進(jìn)行監(jiān)管，產(chǎn)品上市前無需注冊(cè)或者備案，不能進(jìn)行功能聲稱。

保健食品的用途介于食品和藥品之間，消費(fèi)者認(rèn)知相對(duì)模糊。食品和

藥品有清晰的邊界，食品維持生存和提供營(yíng)養(yǎng)，藥品用于預(yù)防、診斷

和治療疾病，而保健品介于二者之間，其本質(zhì)是補(bǔ)充人體營(yíng)養(yǎng)缺陷和

調(diào)節(jié)機(jī)能，其功效因人而異且短期不具有明顯效果，因此定義和認(rèn)知

相對(duì)模糊。不同國家對(duì)保健品的界定和管理差異較大，僅從名稱上看,

美國叫膳食補(bǔ)充劑(dietarysupplement),歐盟稱補(bǔ)充食品(food

supplement),澳大利亞歸類為輔助藥品(complementarymedicine),

日本則有保健功能食品(healthfood)o

圖表5：各國/地區(qū)對(duì)于保健食品的界定存在差異

國家/地區(qū)保健食品的命名

中國保健食品

美國愿食補(bǔ)充劑(dietarysupplement)

歐盟補(bǔ)充食品(foodsupplement)

澳大利亞輔助藥品(complementarymedicine)

日本保健功能食品(healthfood)

1.2保健食品的發(fā)展歷程：伴隨行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，監(jiān)管和制度逐步完善

迭代

保健食品的發(fā)展伴隨著監(jiān)管和制度的逐步完善，從發(fā)展中規(guī)范到規(guī)范

下發(fā)展。

1)1985-1994年是發(fā)展起步期，中國傳統(tǒng)滋補(bǔ)養(yǎng)生食品的歷史悠久，

但是營(yíng)養(yǎng)保健品的形態(tài)直到20世紀(jì)80年代才開始出現(xiàn)，產(chǎn)品以中

式滋補(bǔ)類為主，典型企業(yè)產(chǎn)品包括杭州保靈的蜂王漿、太陽神口服液

等，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，虛假宣傳盛行。這一期間的行業(yè)法規(guī)僅有于

1987年出臺(tái)的《中藥保健藥品的管理規(guī)定》，其對(duì)中藥保健藥品的

臨床和審批做出了規(guī)定。

2)1995-2004年是在發(fā)展中規(guī)范的階段，行業(yè)規(guī)范逐步確立，開始

實(shí)行審批制。1996年《保健食品管理辦法》出臺(tái)，明確了保健食品

的定義，并開始對(duì)保健食品實(shí)行批準(zhǔn)文號(hào)的身份管理制度，即保健食

品企業(yè)必須為產(chǎn)品申請(qǐng)批準(zhǔn)文號(hào)，在對(duì)外銷售的獲批產(chǎn)品外包裝標(biāo)注

“衛(wèi)食健字”字樣，業(yè)界俗稱“藍(lán)帽子”。隨后的10年中，國家有關(guān)部門

陸續(xù)規(guī)范了保健食品的評(píng)審、功能學(xué)評(píng)價(jià)、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)、廣告審查等

行為，營(yíng)養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、銷售和管理逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的軌道C在

該階段，鈣片、維生素、蛋白粉等膳食補(bǔ)充劑發(fā)展迅速，膳食補(bǔ)充劑、

中式滋補(bǔ)品并行發(fā)展。截至2004年獲得批文的保健食品產(chǎn)品共有

6900余個(gè)。

3)2005?2015年制度進(jìn)一步完善，開始實(shí)行注冊(cè)制，同時(shí)監(jiān)管逐漸

強(qiáng)化。2005年國家出臺(tái)《保健食品注冊(cè)管理辦法》，明確對(duì)產(chǎn)品的

注冊(cè)申請(qǐng)與審批等工作的具體規(guī)定。2015年新修訂的《食品安全法》

將保健食品納入特殊食品進(jìn)行嚴(yán)格管理；司年，新修訂的《廣告法》

規(guī)定保健食品廣告不能涉及保證功效安全、疾病治療、藥物對(duì)比、健

康必需，不得用廣告代言人做推薦。此外，2012年跨境電商試點(diǎn)工

作啟動(dòng)，Swisse>Blackmores等國外品牌進(jìn)入國內(nèi)。截至2015年，

獲得注冊(cè)批文的保健食品產(chǎn)品共有1.4萬余個(gè)。

4)2016年至今，注冊(cè)、備案雙軌制推動(dòng)了行業(yè)的繁榮，保健食品在

規(guī)范下發(fā)展。2016年出臺(tái)的《保健食品注冊(cè)與備案管理辦法》推行

注冊(cè)備案雙軌制，構(gòu)建起有層次的制度體系，有助于行業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)

新。在2018年的權(quán)健事件后，2019年國家13部門聯(lián)合開展整治“百

日行動(dòng)”，重拳整治市場(chǎng)亂象。此外，2019年以來，圍繞原材料目錄

產(chǎn)品命名、功能聲稱等國家出臺(tái)/更新了一系列文件，進(jìn)一步規(guī)范行

業(yè)發(fā)展。截至2021年底，獲得注冊(cè)的保健食品批文共有1.7萬余個(gè)，

獲得備案的保健食品批文共有9100余個(gè)。

1.3保健食品的現(xiàn)行監(jiān)管體系：注冊(cè)、備案雙軌制推動(dòng)了行業(yè)的繁榮

注冊(cè)制下產(chǎn)品創(chuàng)新空間大，備案制下產(chǎn)品上市周期快，雙軌制并行有

助于推動(dòng)保健食品行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)使用的原料是否列入目錄，保健

食品實(shí)行注冊(cè)和備案雙軌制管理。對(duì)于使用已經(jīng)列入保健食品原料目

錄的保健食品，以及首次進(jìn)口的屬于補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)等營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)

的保健食品，實(shí)行備案制；對(duì)于使用目錄外原料的保健食品，以及首

次進(jìn)口的屬于補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)等營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)除外的保健食品，實(shí)行

注冊(cè)制。目前我國已上市的產(chǎn)品中，60%通過注冊(cè)上市，40%通過備

案上市。保健食品原料目錄涵蓋88種原材料，包含83種營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)

充劑類原材料以及5種功能性原材料，因此營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑主要通過備

案制上市，特定功能產(chǎn)品主要通過注冊(cè)制上市。

圖表11:營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑主要通過備案制上市，特定功能產(chǎn)

品主要通過注冊(cè)制上市

■營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑■特定功能產(chǎn)品

注冊(cè)制和備案制相互補(bǔ)充，有助于保健食品行業(yè)的創(chuàng)新與規(guī)模發(fā)展。

注冊(cè)制下，產(chǎn)品在原料和劑型的選擇上有更大的空間，因此可創(chuàng)新的

空間更大，但產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)要求高，審批周期長(zhǎng)，資金耗費(fèi)多，數(shù)據(jù)顯

示，2019年獲得注冊(cè)批文的保健食品，超過90%注冊(cè)周期分布在5-6

年里。備案制和注冊(cè)制形成互補(bǔ)，備案制下，產(chǎn)品不需要做動(dòng)物實(shí)驗(yàn)

和/或人體試食實(shí)驗(yàn)以及毒理學(xué)試驗(yàn)，審批時(shí)間通常為1-3個(gè)月，且

審批通過后無有效期限制，產(chǎn)品上市的時(shí)間、成本都相對(duì)較低，但因

為原材料目錄有限，集中在營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑類產(chǎn)品，備案制上市的產(chǎn)品呈

現(xiàn)同質(zhì)化特點(diǎn)。

2中國保健品市場(chǎng)現(xiàn)狀：規(guī)范化發(fā)展初期，產(chǎn)品創(chuàng)新與消費(fèi)滲透均有

較大空間

2.1從市場(chǎng)規(guī)模的角度，我國保健品市場(chǎng)規(guī)模大，但人均消費(fèi)額仍有

較大提升空間

IQVIA對(duì)保健食品的統(tǒng)計(jì)包含了進(jìn)口“功能性食品”，根據(jù)其統(tǒng)計(jì)，

2021年全球保健食品行業(yè)規(guī)模達(dá)到了2732億美元，其中美國市場(chǎng)

規(guī)模為853億美元，占全球市場(chǎng)的31%,中國市場(chǎng)規(guī)模為485億美

元，占全球市場(chǎng)18%,市場(chǎng)規(guī)模位列全球第二。但是我國人均保健

品消費(fèi)額水平較低，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年我國人均年度保健品消

費(fèi)額為38美元，而日本/澳大利亞/加拿大/美國/西歐人均消費(fèi)額在

138/205/110/194/56美元。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升，居民健

康意識(shí)有望進(jìn)一步提升?，我國人均保健品消費(fèi)金額尚有較大發(fā)展空間。

膳食補(bǔ)充劑零售規(guī)模增速高于傳統(tǒng)滋補(bǔ)產(chǎn)品，我國保健品消費(fèi)呈現(xiàn)專

業(yè)化、現(xiàn)代化趨勢(shì)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，膳食補(bǔ)充劑和傳統(tǒng)滋補(bǔ)產(chǎn)品是中

國消費(fèi)者健康領(lǐng)域的兩大品類，2019年一者增速均出現(xiàn)較大幅度下

降，主要原因是2018年權(quán)健事件打擊了消費(fèi)者信心；2019年之后，

膳食補(bǔ)充劑的增速明顯高于傳統(tǒng)滋補(bǔ)產(chǎn)品，我們認(rèn)為這在一定程度上

表明保健品消費(fèi)呈現(xiàn)專業(yè)化趨勢(shì)。2022年我國膳食補(bǔ)充劑零售市場(chǎng)

規(guī)模達(dá)到2001億元，過去10年復(fù)合增速約8.9%；傳統(tǒng)滋補(bǔ)產(chǎn)品零

售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1144億元，過去10年復(fù)合增速約8.2%。

2.2從產(chǎn)品劑型和功能上看，類型相對(duì)單一，功能相對(duì)集中

劑型以便于服用攜帶的膠囊和片劑為主，功能上以補(bǔ)充維生素、礦物

質(zhì)、增強(qiáng)免疫力為主。保健食品分類可以按原料來源、產(chǎn)品劑型以及

功能。根據(jù)國內(nèi)的行'也現(xiàn)狀和國際慣例，國內(nèi)保健品根據(jù)來源可以分

為7類：以維生素和礦物質(zhì)為原料、以天然或珍貴植物以及其提取劑

為原料、以名貴中藥或有藥用價(jià)值的動(dòng)植物為主要原料、以海洋生物

中提取有效成分制成、以動(dòng)物初乳為原料、以膳食纖維為原料；根據(jù)

《保健食品備案產(chǎn)品劑型及技術(shù)要求（2021年版）》，按產(chǎn)品劑型

可以分為7類：片劑、硬膠囊、軟膠囊、口服溶液、顆粒劑、凝膠糖、

粉劑；根據(jù)2022年1月國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的公告，按功能可以

分為24類，包括增強(qiáng)免疫力功能、改善睡眠功能、對(duì)化學(xué)性肝損傷

有輔助保護(hù)功能、增加骨密度功能、提高缺氧耐受力功能等。從劑型

上看，目前中國保健食品仍以膠囊和片劑為主，二者分別占據(jù)38.7%、

36.5%的市場(chǎng)份額；從功能分布上看，已注冊(cè)產(chǎn)品功能以補(bǔ)充維生素

礦物質(zhì)、有助于增強(qiáng)免疫力為主，二者占比分別為30.8%/23.0%。

圖表17:中國保健食品市場(chǎng)已注冊(cè)產(chǎn)品功能分布情況

?補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)有助于增強(qiáng)免疫力

■緩解體力疲勞有助于維持血脂、健康水平

有助于改善骨密度有助于改善睡眠

■其他

2.3從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局上看，膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)格局分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈

借鑒海外市場(chǎng)的情況，日本/美國/西歐膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)呈現(xiàn)相對(duì)分散

的特點(diǎn)，CR5分別為25%/22%/17%,澳大利亞和加拿大市場(chǎng)呈現(xiàn)相

對(duì)集中的特點(diǎn)，CR5分別為45%/41%。不同地區(qū)市場(chǎng)集中度的差異

主要和監(jiān)管與準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)，澳大利亞、加拿大將保健品作為特殊藥

品進(jìn)行監(jiān)管，因此上市門檻高，而歐盟、美國和日本把保健品作為特

殊食品監(jiān)管，門檻相對(duì)較低。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年我國膳食補(bǔ)充

劑零售市場(chǎng)CR5為29%,其中湯臣倍健為龍頭，市占率達(dá)到10%,

其他4家市占率僅為個(gè)位數(shù)。近年來，湯臣倍健市占率持續(xù)提升，從

2016年的5%提升至2022年的10%,但同時(shí)其銷售費(fèi)用率也居高不

下，2022年其銷售費(fèi)用為31.69億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)40%。

2.4從渠道結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)渠道占比下降，線上占比持續(xù)提升

隨著消費(fèi)者對(duì)保健品認(rèn)知的普及，線上渠道占比持續(xù)提升。直銷、藥

店和線上是保健品的三個(gè)主要銷售渠道，伴隨著消費(fèi)者對(duì)保健品認(rèn)知

的提升與營(yíng)銷方式的轉(zhuǎn)變，我國保健品的銷售渠道結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。

1）直銷在市場(chǎng)導(dǎo)入期有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在保健品市場(chǎng)發(fā)展的初期，

消費(fèi)者認(rèn)知不足，直銷方式通過銷售人員直接接觸終端消費(fèi)人員，通

過面對(duì)面的溝通講解保健品的功效、服用方法，并為消費(fèi)者帶來情感

上的關(guān)懷。2）藥店是重要的保健品銷售渠道，且藥店是有壁壘的渠

道，只有獲得“藍(lán)帽子”認(rèn)證的保健食品可以進(jìn)駐藥店。3）線上渠道

的特點(diǎn)是眾多的品類、便利的購買方式和具備性價(jià)比的價(jià)格。線上渠

道包括三種模式，傳統(tǒng)電商平臺(tái)以本土品牌為主，占據(jù)60%份額，

代購主要涵蓋國外品牌.，占據(jù)24%的份額，以及跨境電商占據(jù)約16%

的份額。近年來線上渠道的占比在持續(xù)提升，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2008

年膳食補(bǔ)充劑線上渠道銷售額占比僅為1%,2013年突破兩位數(shù)達(dá)

到14%,2020年成為份額最大的渠道，占比到達(dá)43%。

3日本保健品的發(fā)展借鑒：老齡化、分級(jí)管理以及產(chǎn)品形態(tài)豐富是保

健品行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力

通過對(duì)日本的復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)，保健品市場(chǎng)在日本經(jīng)濟(jì)增速放緩、出

現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，也在持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要原因是人口老齡

化、分級(jí)管理以及產(chǎn)品形態(tài)的豐富。

3.1人口老齡化為保健產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，三類健康食品的規(guī)范刺

激了日本健康食品市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)

1990s日本經(jīng)濟(jì)增速開始顯著放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是健康食品

市場(chǎng)卻持續(xù)發(fā)展,市場(chǎng)規(guī)模從1988年的3200億日元連續(xù)17年增長(zhǎng),

至2005年達(dá)到12850億日元，年均復(fù)合增速9%。在此期間，日本

的人口老齡化程度快速提升,65歲及以上人口占比從1988年的12%

提升至2005年的21%。歷史上，日本保健功能食品的范圍經(jīng)歷「逐

步擴(kuò)大的過程，1991年推出特定保健食品（FOSHU）,2001年推

出營(yíng)養(yǎng)機(jī)能食品（FNFC）,2015年推出功能性標(biāo)示食品（FFC）,

在行業(yè)發(fā)展的不同階段，三次政策的推出都刺激了日本健康食品行業(yè)

整體規(guī)模的增長(zhǎng)。

3.2日本保健食品內(nèi)涵豐富，三大細(xì)分品類實(shí)行分級(jí)管理

根據(jù)日本消費(fèi)者事務(wù)廳的定義，食品分為一般食品和保健功能食品兩

類，其中保健功能食品獲批后可對(duì)批準(zhǔn)的功能進(jìn)行標(biāo)示，包括特定保

健食品（FOSHU）、營(yíng)養(yǎng)機(jī)能食品（FNFC）和功能性標(biāo)示食品（FFC）

三類。特定保健用食品于1991年引入，實(shí)行審批制，進(jìn)入門檻高；

營(yíng)養(yǎng)機(jī)能食品于2001年引入，產(chǎn)品成分及用量需使用經(jīng)過科學(xué)認(rèn)證

的營(yíng)養(yǎng)成分，產(chǎn)品可以直接上市銷售；功能性標(biāo)示食品于2015年引

入，上市前60天企業(yè)向消費(fèi)者事務(wù)廳備案即可。伴隨著三個(gè)品類管

理辦法的逐步推出，日木保健功能食品范圍逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的

進(jìn)入門檻降低，并打開了產(chǎn)品創(chuàng)新的空間。三個(gè)品類接棒推動(dòng)日本保

健食品行業(yè)的發(fā)展，特定保健食品（FOSHU）在1997-2007年之間

保持高速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增速高達(dá)18%,之后隨著市場(chǎng)的成熟，消

費(fèi)需求趨于飽和，規(guī)模進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間。功能性標(biāo)示食品（FFC）

在2015年推出后市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，

2016-2020年復(fù)合增速達(dá)到20%,到2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2843億

日元，已經(jīng)和FOSHU市場(chǎng)規(guī)模的一半相當(dāng)。

圖表30:近年來，日本功能性標(biāo)示食品（FFC）市場(chǎng)規(guī)模

增速遠(yuǎn)高于F0SHU市場(chǎng)規(guī)模增速

FOSHU,彳乙曰元?iFFC,彳乙日元

----FOSHU增速-----FFC增速

3.3特定保健食品市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)成熟，結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定

2015年之后，日本FOSHU市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入相對(duì)成熟的階段，許可產(chǎn)

品數(shù)量、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。從產(chǎn)品功能上

看，腸道調(diào)節(jié)類規(guī)模最大，占比超過50%,細(xì)分子品類包括乳酸菌

（占95%）、低聚糖和膳食纖維。2000年之后，中性脂肪/體脂肪產(chǎn)

品占比提升，目前占比在25-30%。從產(chǎn)品形態(tài)上看，乳制品、軟飲

料是主要的應(yīng)用領(lǐng)域，2020年占比分別為56%、32%,經(jīng)典產(chǎn)品如

養(yǎng)樂多，其在1998年獲得“特定保健用食品”標(biāo)記許可。從銷售渠道

上看，超級(jí)市場(chǎng)和便利店是兩大主要渠道，2020年占比分別為46%

和22%,和中國膳食補(bǔ)充劑以及傳統(tǒng)滋補(bǔ)類產(chǎn)品的銷售渠道有較大

差異，我們認(rèn)為主要原因是中日保健食品產(chǎn)品形態(tài)的差異。

3.4功能性標(biāo)示食品產(chǎn)品形態(tài)豐富，對(duì)消費(fèi)者有較好的吸引力

在FOSHU市場(chǎng)增速放緩的背景下，日本推出功能性標(biāo)示食品（FFC）

制度，再次刺激了健康食品市場(chǎng)的增長(zhǎng)。和FOSHU相比，F(xiàn)FC無

需行政審批和強(qiáng)制做臨床試驗(yàn)，因此產(chǎn)品上市周期短，降低了企業(yè)進(jìn)

入的門檻，同時(shí)可聲稱的范圍廣泛，企業(yè)的創(chuàng)新空間大，促進(jìn)了功能

性成分研究的成熟和科學(xué)文獻(xiàn)的增加，激發(fā)了企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品的熱情,

使功能性標(biāo)示食品產(chǎn)品種類不斷豐富。2015年FFC制度剛啟動(dòng)時(shí)，

膳食補(bǔ)充劑占比達(dá)到70%,主要原因是膠囊、片劑形態(tài)更易保留原

料成分；隨著工藝技術(shù)的發(fā)展，加工食品在保證產(chǎn)品口味的同時(shí)也能

很好地保留有效成分，因此加工食品的形態(tài)越來越多，2020年其占

比達(dá)至I」42%。FFC制度下企業(yè)進(jìn)入門檻更低，市場(chǎng)格局更為分散，

截至2019年5月，F(xiàn)FC制度實(shí)施4年以來共認(rèn)證了1785個(gè)FFC

產(chǎn)品，由約300家企'也持有；FOSHU制度實(shí)施28年獲得批準(zhǔn)的產(chǎn)

品1068個(gè)，由約150家企業(yè)持有。

4健康產(chǎn)業(yè)是朝陽賽道，我國保健品市場(chǎng)發(fā)展空間大

當(dāng)前中國保健品行業(yè)的發(fā)展處于起步階段，消費(fèi)者教育是一個(gè)逐步滲

透的過程，隨著健康意識(shí)的提升與人口老齡化，保健品需求將會(huì)持續(xù)

提升。此外，功能性食品有很大的創(chuàng)新空間，有望拓寬消費(fèi)人群與消

費(fèi)場(chǎng)景。

4.1伴隨社會(huì)老齡化與保健品認(rèn)知提升，保健食品的滲透率有望提升

社會(huì)健康意識(shí)將會(huì)隨經(jīng)濟(jì)水平的提升而提升，我國人均保健品消費(fèi)增

長(zhǎng)空間大。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展由“高速增長(zhǎng)階段”邁入“高質(zhì)量發(fā)展階段”，

2022年我國GDP二曾速為3%,人均可支配收入持續(xù)提升，2022年

達(dá)到3.69萬元，同日本20世紀(jì)80年代水平相當(dāng)，彼時(shí)正處于日本

健康食品市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的前夕。我們認(rèn)為保健品是一種可選消費(fèi),

只有當(dāng)消費(fèi)者充分滿足基本生活需求后仍有富裕資金時(shí)，才會(huì)考慮更

高層次的主動(dòng)預(yù)防、保健需求，因此隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升，社會(huì)的健

康意識(shí)將會(huì)持續(xù)提升，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，日本、澳大利亞、加拿大、美

國等國人均保健品消費(fèi)金額均呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。2022年，我國

人均保健品消費(fèi)金額為38美元，僅為日本人均消費(fèi)水平的30%,有

較大增長(zhǎng)空間。

伴隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化與年輕群體保健意識(shí)的崛起，保健品的滲透

率有望快速提升。隨著年齡的增長(zhǎng)，人體的新陳代謝會(huì)逐漸減緩，導(dǎo)

致身體的各項(xiàng)機(jī)能下降，因此老年人對(duì)保健品的需求量更大，根據(jù)觀

研天下的數(shù)據(jù)，美國保健品滲透率隨著年齡段的上移而提升，其中

45歲及以上人群保健品滲透率超過60%。我國年齡結(jié)構(gòu)在逐步上移，

老年人口占比持續(xù)提升，2022年65歲及以上人口占比達(dá)到14%,

同日本20世紀(jì)90年代水平接近。隨著老齡化程度的加深，保健品

滲透率或持續(xù)提升。此外，中國各年齡段保健品滲透率呈現(xiàn)兩端高中

間低的特點(diǎn)，年輕人群體里的滲透率比較高，并且從70前到00后，

人們的健康期待值沒有明顯變化，但90后和Z世代對(duì)自身的健康自

評(píng)分?jǐn)?shù)明顯低于其他代際，說明了年輕一代對(duì)自身健康狀況的焦慮。

從年輕人的養(yǎng)生意識(shí)來看，Z世代人群對(duì)于自身健康和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充等方

面的重視程度高，說明年輕消費(fèi)者的健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，對(duì)健康養(yǎng)生

產(chǎn)品的潛在需求將不斷釋放，中國年輕人的保健品消費(fèi)有很大增長(zhǎng)空

間。

圖表43:當(dāng)前我國人口老齡化程度和日本20世紀(jì)90年代

類似

35%

30%

25%

20%

Z9Ob8Z9OD8Z9Ob8Z

99ZZZ8866600TliZ

666666666600000。

—中國：65歲及以上人口占比

一日本：65歲及以上人口占比

4.2針對(duì)年輕人的消費(fèi)習(xí)慣，功能性保健品有望獲得發(fā)展

年輕人偏好“輕松”的保健養(yǎng)生方式，功能性食品形態(tài)、功能豐富，能

更好滿足需求。隨著年輕群體的養(yǎng)生意識(shí)崛起，其消費(fèi)需求越來越被

重視。傳統(tǒng)的保健食品多為膠囊、片劑，從產(chǎn)品形態(tài)上講，給人留下

“藥品”的形象。年輕人的養(yǎng)生并非剛性需求，更偏好?；罨?、興趣化、

輕松化的產(chǎn)品。功能性食品產(chǎn)品形態(tài)豐富，以零食、飲料為載體，將

功能性作為附加值，包裝顏值更高，產(chǎn)品創(chuàng)新空間更大，將保健養(yǎng)生

融入生活之中。

我國功能性食品尚無法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，目前按照普通食品監(jiān)管生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)處

十萌芽期，長(zhǎng)期的健康發(fā)展仍有待規(guī)范的出臺(tái)。在我國，功能性食品

尚未被官方定義，沒有單獨(dú)的規(guī)范制度，按照普通食品來監(jiān)管和生產(chǎn),

因此盡管其中添加了功效性成分，但不能在產(chǎn)品宣傳上進(jìn)行保健功能

聲稱。近年來我國功能性食品正在萌芽，但產(chǎn)品周期尚未得到長(zhǎng)時(shí)間

的驗(yàn)證，且新興品牌營(yíng)銷投入大，產(chǎn)品差異化小，且部分產(chǎn)品存在概

念性添加現(xiàn)象，消費(fèi)者難以辨別產(chǎn)品質(zhì)量與效果。功能性食品的仍需

行業(yè)規(guī)范的出臺(tái)保駕護(hù)航。

5重點(diǎn)公司分析

5.1仙樂健康：全球化布局的CDMO企業(yè)，憑借一站式響應(yīng)持續(xù)開

發(fā)品牌客戶

公司是全球領(lǐng)先的營(yíng)養(yǎng)健康食品生產(chǎn)商，以合同研發(fā)生產(chǎn)模式

(CDMO)為B端客戶提供綜合解決方案，包括產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)申

報(bào)、制造包裝、營(yíng)銷支持和供應(yīng)鏈服務(wù)。

1)從產(chǎn)品形態(tài)上看，公司擁有全劑型開發(fā)能力，主要產(chǎn)品形態(tài)有軟

膠囊、營(yíng)養(yǎng)軟糖、飲品等核心劑型，片劑、粉劑、硬膠囊等基礎(chǔ)劑型，

以及素怡?Plantegrity?植物基軟膠囊、爆珠、維漿果?、萃優(yōu)酪⑥等

創(chuàng)新劑型，其中軟膠囊收入占比在下降，軟糖占比在提升，主要?jiǎng)┬?/p>

在收入中的占比呈現(xiàn)均衡化的趨勢(shì)。

2）從經(jīng)營(yíng)區(qū)域上看，公司客戶主要分布在中國、歐洲和美洲，客戶

類型豐富，涵蓋藥企、直銷企'亞、品牌公司、連鎖藥店、現(xiàn)代商超、

社交電商、食品及化妝品等。公司在中國、歐洲、美國建立了生產(chǎn)基

地和營(yíng)銷中心，整合前沿的市場(chǎng)信息和供應(yīng)商資源，與全球眾多優(yōu)秀

企業(yè)建立了深度產(chǎn)品合作，同時(shí)積極支持一些成長(zhǎng)迅速的新銳品牌發(fā)

展壯大。2019?2022年期間，公司在中國、美洲、東南亞&澳新均實(shí)

現(xiàn)了遠(yuǎn)高于行業(yè)的年均復(fù)合增速。

圖表51:2017-1023仙樂健康利潤(rùn)率及費(fèi)用率情況

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

201720182019202020212022

凈利率”毛利率

—銷售費(fèi)用率—管理費(fèi)用率

3）從歷史業(yè)績(jī)看，公司過去5年基木實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)的翻倍，盈利

能力相對(duì)穩(wěn)健。2017-2022年期間，公司營(yíng)業(yè)收入從13.30億元增長(zhǎng)

至25.07億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率為14%；歸母凈利潤(rùn)從1.04億元增

長(zhǎng)至2.12億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。毛利率和凈利率相對(duì)穩(wěn)定，

變化不大。管理費(fèi)用率較高，2022年為11.83%,同比提升1.82pct,

主要系收購BF發(fā)生的中介服務(wù)費(fèi)用擾動(dòng)，未來隨著規(guī)模效應(yīng)，管理

費(fèi)用率有優(yōu)化空間。

4）從中長(zhǎng)期維度看,受益于人口老齡化和保健意識(shí)的持續(xù)普及規(guī)范，

我國保健品滲透率將會(huì)持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模不斷壯大；在線上流量快

速發(fā)展與電商柒道占比持續(xù)提升的背景下，眾多新品牌雨后春筍般成

立并快速發(fā)展，部分新品牌并不具備生產(chǎn)能力，因此具備多劑型、多

功能生產(chǎn)能力的生產(chǎn)商將會(huì)受益。仙樂健康的業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋功能性食

品、特膳、保健食品，服務(wù)B端的能力強(qiáng)，能夠提供一站式響應(yīng)，

有望持續(xù)開發(fā)品牌客戶。

5.2湯臣倍?。憾嗥放?、大單品戰(zhàn)略明確，在保健品滲透率提升與渠

道變革的背景下有望繼續(xù)提升份額

公司是國內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）行業(yè)的龍頭公司，在2002年將

VDS引入非直銷領(lǐng)域，在成功培育主品牌;‘湯臣倍健”之后，不斷拓展

細(xì)分專業(yè)品牌，先后推出了科學(xué)骨關(guān)節(jié)營(yíng)養(yǎng)品牌“健力多”、年輕人的

新營(yíng)養(yǎng)品牌“YEP”、眼部營(yíng)養(yǎng)專家，健視佳”、肝健康養(yǎng)護(hù)專家，健安適”、

維生素C營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充專家“維滿C”、孕嬰童營(yíng)養(yǎng)品牌“天然博士”等，形

成了全品類、全人群覆蓋的產(chǎn)品線布局。2018年公司收購澳大利亞

益生菌品牌Life-Space,進(jìn)一步豐富公司的品牌及品類矩陣。

1）從歷史業(yè)績(jī)上看，公司收入、業(yè)績(jī)?cè)谳^長(zhǎng)時(shí)間段里保持較高的增

長(zhǎng)速度。2013-2022年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為

20%/14%,2019年公司歸母凈利潤(rùn)為負(fù)主要原因是海外并購出現(xiàn)巨

大商譽(yù)減值，剔除因合并LSG形成的商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值，公司2019

年歸屬于上市公司段東的凈利潤(rùn)10.46億元。1Q23在保健意識(shí)因疫

情管控放開被放大的背景下，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增；但同時(shí)囤貨行為給

2Q23造成一定壓力。公司呈現(xiàn)高毛利率、高銷售費(fèi)用率的特點(diǎn)，管

理費(fèi)用率正在持續(xù)優(yōu)化。公司毛利率水平相對(duì)穩(wěn)定，維持在較高水平,

2022年為68.28%。銷售費(fèi)用率維持高位，近年來在藥店客流受阻、

線上渠道占比提升的背景下，公司銷售費(fèi)月率呈現(xiàn)提升的態(tài)勢(shì)，2022

年達(dá)至1140.31%,同比提升6.96pct,因此導(dǎo)致凈利率下滑,2022年

公司凈利率為17.95%,同比下降5.82pct。

2）公司“多品牌.、大單品、全品類、全渠道、單聚焦”戰(zhàn)略明確，在

保健品滲透率提升與渠道變革的背景下有望繼續(xù)提升份額。膳食補(bǔ)充

劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，根據(jù)歐睿終端零售額數(shù)據(jù)，2022年我國膳食

補(bǔ)充劑CR3為22%,CR5為29%；近年來湯臣倍健份額呈現(xiàn)持續(xù)

提升的態(tài)勢(shì)，從2013年的4%提升至2022年的10%。在線上渠道

占比持續(xù)提升與新品牌如雨后春筍般成立的背景下，保健品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

越發(fā)激烈，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略明確，既有大單品穩(wěn)固消費(fèi)者心智，又

能通過多品牌、全品類、全渠道搶占新消費(fèi)人群，有望在享受保健品

行業(yè)擴(kuò)容的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)市占率的繼續(xù)提升。

圖表59:2013-2022年湯臣倍健在我國膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)中

的份額持續(xù)呈現(xiàn)提升的趨勢(shì)

12%

2%

0%

QGQQ*

湯臣倍健

5.3百龍創(chuàng)園：產(chǎn)品順應(yīng)健康趨勢(shì)，持續(xù)研發(fā)構(gòu)筑成長(zhǎng)壁壘

公司成立于2005年，致力于發(fā)展功能糖和生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)，持續(xù)推出

新系列、新產(chǎn)品，從麥芽糖醇到益生元，再到膳食纖維和健康甜味劑，

小而美的細(xì)分健康品種成為公司源源不斷的成長(zhǎng)動(dòng)力。

1）從歷史業(yè)績(jī)上看，公司收入增長(zhǎng)、盈利能力變化受產(chǎn)能約束，在

新產(chǎn)能釋放時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)收入的快速增長(zhǎng)，在產(chǎn)能相對(duì)飽和時(shí)能夠調(diào)整

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。2018-2020年公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨

著高毛利的膳食纖維產(chǎn)品逐漸打開市場(chǎng)，公司在產(chǎn)能相對(duì)緊張的背景

下，優(yōu)先生產(chǎn)膳食纖維，益生元短期受到擠壓，公司整體毛利率呈現(xiàn)

提升的態(tài)勢(shì)。2020年公司年產(chǎn)10000噸低聚異麥芽糖和年產(chǎn)6000

噸結(jié)晶麥芽糖醇項(xiàng)目投產(chǎn)，并對(duì)此前的混用產(chǎn)線進(jìn)行了梳理改造，生

產(chǎn)線得到優(yōu)化，膳食纖維產(chǎn)品收入持續(xù)高增。隨著產(chǎn)能的快速消化,

2022年、2023年一季度公司依舊面臨產(chǎn)能緊張的情況，收入增速放

緩，2023Q1在高基數(shù)且無新產(chǎn)能補(bǔ)充的情況下，收入小幅下滑。

2）從收入結(jié)構(gòu)上看，膳食纖維系列正在持續(xù)發(fā)力，健康甜味劑初露

鋒芒，益生元業(yè)務(wù)穩(wěn)健。近年來膳食纖維業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)

提升，成為公司的支柱業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)相關(guān)收入3.39億元，同比

增長(zhǎng)15.82%,收入占比達(dá)到47%,膳食纖維作為新型食品原料正處

風(fēng)口，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司健康甜味劑業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為阿洛

酮糖，其被譽(yù)為最具潛力的蔗糖替代品，性能優(yōu)異，但生產(chǎn)技術(shù)存在

一定壁壘，產(chǎn)業(yè)化難度大，公司較早儲(chǔ)備阿洛酮糖的生產(chǎn)技術(shù)，目前

已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的能力，相關(guān)收入隨境外需求的爆發(fā)而增長(zhǎng)，未來國

內(nèi)需求有望隨法規(guī)許可的落地而打開。

3）從盈利能力上看，公司毛利率、凈利率水平高，費(fèi)用率穩(wěn)定，研

發(fā)投入較大。隨著高毛利業(yè)務(wù)膳食纖維系列占比提升，以及阿洛酮糖

業(yè)務(wù)因工藝向前端延伸帶來原材料成本下降，公司整體毛利率仍有提

升空間。

4）短期新產(chǎn)能投放帶來增長(zhǎng)的確定性，中長(zhǎng)期順應(yīng)健康趨勢(shì)，持續(xù)

開發(fā)新產(chǎn)品。短期看，2023年公司三個(gè)在建項(xiàng)目有望陸續(xù)落地，為

公司未來2?3年的增長(zhǎng)帶來支撐。中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司具備深厚

的研發(fā)創(chuàng)新功力，在同下游客戶密切交流的背景下，能夠把握住行業(yè)

的發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)開發(fā)小而美的品種，中長(zhǎng)期維度有持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力。

5.4科拓生物：益生菌賽道高度景氣，公司臨床循證扎實(shí)，卡位高壁

壘的菌株研發(fā)端

公司成立于2003年，實(shí)控人是長(zhǎng)期從事食品科學(xué)研發(fā)的科研人員,

也是公司的首席科學(xué)家，其中孫天松女士為復(fù)配