2025全球頭部電池廠競(jìng)爭(zhēng)力解碼與展望

PAGE1PAGE1免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告電力設(shè)備與新能源新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球視角之二：全球頭部電池廠競(jìng)爭(zhēng)力解碼與展望電力設(shè)備與新能源增持電力設(shè)備與新能源增持(維持)研究員 申建國(guó)SACNo.S0570522020002 shenjianguo@SFCNo.研究員 申建國(guó)SACNo.S0570522020002 shenjianguo@SFCNo.BSK177 +(86)7558249研究員 邊文姣SACNo.S0570518110004 bianwenjiao@SFCNo.BSJ399 +(86)7558277研究員 陳爽SACNo.S0570524040001 +(86)2128972228聯(lián)系人 邵梓洋SACNo.S0570124030024 +(86)2128972228國(guó)內(nèi)電池廠進(jìn)軍海外市場(chǎng)，全球化進(jìn)程提速SDI、SK幾家頭國(guó)內(nèi)電池廠全球市占率提升，全球化打開營(yíng)收天花板/匈牙利/西班牙/印尼等海外工廠，24年其海外動(dòng)力裝機(jī)量市占率已達(dá)LG21-24年動(dòng)力電池

行業(yè)走勢(shì)圖

電力設(shè)備與新能源裝機(jī)CAGR增速達(dá)77.7%/103.2%，每年均高于LG等海外電池廠。國(guó)內(nèi)鐵鋰先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)，固態(tài)電池研發(fā)與商業(yè)化追趕海外海外廠商此前的三元鋰路線在競(jìng)爭(zhēng)中不占優(yōu)勢(shì)，因而LG、SK、三星SDI25-26+鹵化物的技術(shù)路線規(guī)避海外

(%) 滬深134(5)(13)(22)May-24 Sep-24 Jan-25 May-25資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦海外電池廠依賴中國(guó)供應(yīng)鏈，補(bǔ)貼退坡趨勢(shì)下盈利能力未來或承壓

股票名稱 股票代

目標(biāo)價(jià)(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)海外電池廠對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈依賴程度高，24年我國(guó)三元正極/磷酸鐵鋰正極/負(fù)極隔膜IRAIRAIRAIRA海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)迭起，但不必過于悲觀301風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期；新技術(shù)導(dǎo)致格局變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；全球貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。

寧德時(shí)代 300750CH 314.49 買入資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)電力設(shè)備與新能源電力設(shè)備與新能源PAGE10免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。PAGE10免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。正文目錄核心觀點(diǎn) 4與市場(chǎng)觀點(diǎn)的不同之處 4全球?qū)Ρ龋簩幍聲r(shí)代全球電池龍頭地位穩(wěn)固 5國(guó)內(nèi)電池廠裝機(jī)量領(lǐng)先，差距仍在加大 5海外電池廠依賴IRA補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)電池廠盈利相對(duì)穩(wěn)定 7國(guó)內(nèi)電池廠財(cái)務(wù)處理嚴(yán)格，報(bào)表質(zhì)量較高 9復(fù)盤：市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)加征關(guān)稅反應(yīng)鈍化，而對(duì)于IRA補(bǔ)貼取消預(yù)期較敏感 10核心競(jìng)爭(zhēng)力橫向?qū)Ρ龋瑖?guó)內(nèi)電池廠具備優(yōu)勢(shì) 13產(chǎn)品：國(guó)內(nèi)電池廠產(chǎn)品覆蓋全面，海外電池廠以三元路線為主 13研發(fā)支出快速增長(zhǎng)，加筑技術(shù)護(hù)城河 15電池安全愈發(fā)關(guān)鍵，真金不怕火煉 16客戶：國(guó)內(nèi)車企搶占份額國(guó)內(nèi)電池廠出海，國(guó)內(nèi)電池廠市占率持續(xù)提升 17產(chǎn)能：國(guó)內(nèi)電池廠擴(kuò)產(chǎn)較快，已與其他海外電池廠拉開顯著差距 18供應(yīng)鏈：國(guó)內(nèi)鋰電供應(yīng)鏈具備成本優(yōu)勢(shì)，IRA退坡或影響海外電池廠盈利 20未來展望：國(guó)內(nèi)電池廠全球化擴(kuò)張，寧德時(shí)代市占率有望提升 22動(dòng)力：國(guó)內(nèi)電池廠份額有望提升，關(guān)注海外本土化補(bǔ)貼政策加碼風(fēng)險(xiǎn) 22儲(chǔ)能：國(guó)內(nèi)電池廠的鐵鋰技術(shù)領(lǐng)先，關(guān)注海外電池廠入局鐵鋰風(fēng)險(xiǎn) 25新技術(shù)：固態(tài)電池技術(shù)搶灘，鐵鋰技術(shù)差距拉大 26風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表目錄圖表1：2019-2025Q1電池廠裝機(jī)量（全球，動(dòng)力電池） 5圖表2：2020-2025Q1電池廠裝機(jī)量增速（全球，動(dòng)力電池） 5圖表3：2021-2025Q1電池廠市占率（全球，動(dòng)力電池） 5圖表4：2021-2025Q1電池廠市占率（國(guó)內(nèi)，動(dòng)力電池） 6圖表5：2021-2025Q1電池廠市占率（海外，動(dòng)力電池） 6圖表6：2020-2024電池廠裝機(jī)量（全球，儲(chǔ)能電池） 6圖表7：2021-2024電池廠裝機(jī)量增速（全球，儲(chǔ)能電池） 6圖表8：2021-2024電池廠市占率（全球，儲(chǔ)能電池） 7圖表9：2024年部分頭部電池廠儲(chǔ)能裝機(jī)量（全球，儲(chǔ)能電池） 7圖表10：主要電池廠商電池業(yè)務(wù)營(yíng)收 7圖表2024年單Wh收入和盈利能力 7圖表12：美國(guó)《減少通脹法案》新能源制造稅收抵免 8圖表13：主要電池廠商電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 8圖表14：主要電池廠商電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 9圖表15：去除補(bǔ)貼后寧德時(shí)代與海外主要廠商營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 9圖表16：去除補(bǔ)貼后寧德時(shí)代與海外主要廠商營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 9圖表17：寧德時(shí)代與主要海外電池廠商電池費(fèi)用率情況對(duì)比 10圖表18：售后質(zhì)保金比例 10圖表19：主流電池廠股價(jià)復(fù)盤 圖表20：主流電池廠股價(jià)復(fù)盤（2025年1月-2025年5月） 12圖表21：主流電池廠EV/EBITDA（TTM）估值 12圖表22：電池廠主力產(chǎn)品對(duì)比 14圖表23：2018-2024年寧德時(shí)代與主要海外電池廠商研發(fā)支出與在營(yíng)收中占比情況 15圖表24：寧德時(shí)代與海外廠商的新技術(shù)新產(chǎn)品布局對(duì)比 16圖表25：主要電池廠的召回/起火事件統(tǒng)計(jì)（2023年以來） 16圖表26：海外電池廠訂單梳理 17圖表27：2021-2024寧德時(shí)代與主要海外電池廠商產(chǎn)能對(duì)比 18圖表28：電池廠部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目及建設(shè)周期估計(jì) 19圖表29：寧德時(shí)代與主要海外電池廠商資本支出情況對(duì)比 20圖表30：考慮政策扶持后，美國(guó)制造電池包成本仍高于中國(guó)制造的電池包 20圖表31：我國(guó)鋰電材料產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的絕大部分（2024年） 21圖表32：IRA的本土化要求持續(xù)提升 21圖表33：海外車企的新能源汽車市場(chǎng)份額呈下滑趨勢(shì) 22圖表34：國(guó)內(nèi)電池廠海外收入占比 23圖表35：歐盟《新電池法案》下各類電池的回收與碳足跡披露要求 24圖表36：車企自造電池布局梳理 25圖表37：海外電池廠的磷酸鐵鋰技術(shù)路線布局 26圖表38：硫化物全固態(tài)電池全球產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展路線圖 27圖表39：主流電池廠的固態(tài)電池技術(shù)路線布局 28圖表40：重點(diǎn)推薦公司一覽表 29圖表41：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 29圖表42：國(guó)內(nèi)外電池廠公司估值表（截至2025年5月20日收盤價(jià)） 29核心觀點(diǎn)23年以來動(dòng)力電池出貨量伴中明確提出，伴/叉車/國(guó)內(nèi)電池廠在競(jìng)爭(zhēng)中樹立優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額快速提升，我們認(rèn)為此趨勢(shì)將延續(xù)。市場(chǎng)拓展方面，國(guó)內(nèi)電池廠與車企憑借供應(yīng)鏈一體化+完善的產(chǎn)品矩陣+多元的技術(shù)路徑進(jìn)行全球化擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)電池廠跟隨下游車企擴(kuò)大市場(chǎng)份額的同時(shí)也在自身開拓海外產(chǎn)能與市場(chǎng)，逐步替代海外電池廠的份額。盈利能力方面，而日韓為代表的海外電池廠產(chǎn)業(yè)鏈整合能力弱于國(guó)IRAIRA來補(bǔ)貼存在較大的退坡可能性，國(guó)內(nèi)電池廠有望憑借成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。技術(shù)路線方面，海外電池廠技術(shù)路線均為三元鋰，在磷酸鐵鋰滲透率提升的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)電池廠快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。雖海外電池廠開始布局磷酸鐵鋰產(chǎn)能，但產(chǎn)線爬坡與下游驗(yàn)證仍需一定時(shí)間，在這個(gè)窗口期內(nèi)國(guó)內(nèi)電池廠仍有望持續(xù)拉大出貨差距。各類風(fēng)險(xiǎn)為壓制電池廠估值的核心因素，我們認(rèn)為不必過于悲觀。市場(chǎng)擔(dān)心海外對(duì)華貿(mào)易政策收緊，影響國(guó)內(nèi)電池廠出口份額，我們認(rèn)為不必過于悲觀。成本方面，即便考慮美國(guó)25%301關(guān)稅+20%芬太尼關(guān)稅+34%的對(duì)等關(guān)稅，我們測(cè)算美國(guó)本土生產(chǎn)的電池成本仍出海較順利，海外新車型綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升很難避開我國(guó)汽零產(chǎn)業(yè)。出海形式方面，國(guó)內(nèi)電池廠出海形式趨于多樣化，合資建廠、技術(shù)授權(quán)等方式亦能規(guī)避海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。估值方面，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)電池廠出海風(fēng)險(xiǎn)已計(jì)價(jià)充分。綜上，我們看好電池廠全球化進(jìn)程，市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)不必過于悲觀。與市場(chǎng)觀點(diǎn)的不同之處市場(chǎng)對(duì)于電池廠全球化的節(jié)奏認(rèn)識(shí)不足。我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)電池廠的海外擴(kuò)張速度較快，2114.0%2427.0%，而比亞210.4%4.1%國(guó)內(nèi)電池廠的營(yíng)收并不局限于國(guó)內(nèi)，海外市場(chǎng)仍有較大拓展機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)電池廠的出貨增速將高于全球電池需求增速，看好積極出海的頭部電池廠商寧德時(shí)代，同步關(guān)注國(guó)內(nèi)其他電池廠出海進(jìn)展。全球?qū)Ρ龋簩幍聲r(shí)代全球電池龍頭地位穩(wěn)固國(guó)內(nèi)電池廠裝機(jī)量領(lǐng)先，差距仍在加大全球動(dòng)力電池裝機(jī)：國(guó)內(nèi)頭部電池廠的裝機(jī)量與增速均顯著領(lǐng)先。SNEResearch，國(guó)內(nèi)電池廠寧德時(shí)代比亞迪的動(dòng)力電池裝機(jī)快速增長(zhǎng)，2021-2024CAGR77.7%/103.2%LG/松下/SK/SDI32.8%/8.9%/53.6%/38.7%絕對(duì)值上看，2024/339.3/153.7GWh，而海外LG/松下/SK/SDI96.3/35.1/39.0/29.6GWh，國(guó)內(nèi)頭部電池廠與海外廠商顯著拉開差距。圖表1：2019-2025Q1電池廠裝機(jī)量（全球，動(dòng)力電池） 圖表2：2020-2025Q1電池廠裝機(jī)量增速（全球，動(dòng)力電池）松下SKI三星SDI339.3259.7184.499.5松下SKI三星SDI339.3259.7184.499.584.932.53435030025020015010050

寧德時(shí)代 比亞迪 LG02019 2020 2021 2022 2023 2024

-50%

松下SKI三星SDI資料來源：SNEResearch，華泰研究 資料來源：SNEResearch，華泰研究全球動(dòng)力電池市占率：海外電池動(dòng)力廠商電池裝機(jī)份額下滑，國(guó)內(nèi)電池廠穩(wěn)中有升。根據(jù)ERsrc1年的%提升至4年的%，218.8%2417.2%202119.7%202412.0%下降3.9%。圖表3：2021-2025Q1電池廠市占率（全球，動(dòng)力電池）

寧德時(shí)代 比亞迪 LG 松下 SKI 三星SDI36.2%36.2%36.8%37.9%38.3%33.0%13.8%15.8%17.2%16.7%8.8%2021 2022 2023 2024 2025Q1資料來源：SNEResearch，華泰研究在國(guó)內(nèi)動(dòng)力市場(chǎng)，寧德時(shí)代的領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固，近年來以中創(chuàng)新航、億緯鋰能為代表的國(guó)內(nèi)2021-2024市占率均維持領(lǐng)先水平。202445.4%202344.5%有所回升，市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固。而海外主要電池廠在國(guó)內(nèi)未形成規(guī)模裝機(jī)，市占率維持低位。202114.0%2024LGModel3/YiXID系列等海外車廠的車型均有采用寧德時(shí)代電池。比23年起加速出海戰(zhàn)略，244.1%圖表4：2021-2025Q1電池廠市占率（國(guó)內(nèi)，動(dòng)力電池） 圖表5：2021-2025Q1電池廠市占率（海外，動(dòng)力電池）

寧德時(shí)代 比亞迪 LG松下SKI三星SDI52.1%46.6%松下SKI三星SDI52.1%46.6%44.5%45.4%45.3%24.1%27.2%26.1%24.8%17.2%

寧德時(shí)代 比亞迪 LG松下松下SKI三星SDI27.5%29.5%27.0%22.8%14.0%2021 2022 2023 2024 2025Q1注：SNEResearch2024資料來源：SNEResearch，華泰研究

資料來源：SNEResearch，華泰研究全球儲(chǔ)能電池裝機(jī)：海外電池廠以三元鋰路線為主，已被國(guó)內(nèi)電池廠顯著拉開差距。根據(jù)SNEResearch24110.0/27.0GWh，21-24年復(fù)合增速達(dá)%2.8%G/三星I在4年的儲(chǔ)能裝機(jī)量?jī)H/.0GW-413.6%/12.7%，SK242GWh海外的三元鋰路線由于成本、安全性等原因，不適配儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景，而國(guó)內(nèi)擅長(zhǎng)的磷酸鐵鋰路線適配儲(chǔ)能圖表6：2020-2024電池廠裝機(jī)量（全球，儲(chǔ)能電池） 圖表7：2021-2024電池廠裝機(jī)量增速（全球，儲(chǔ)能電池）110.074.052.017.03.8GWH 寧德時(shí)代比亞迪LG松下SKI三星120110.074.052.017.03.810080604020

350%300%250%200%150%100%

LG三星SDI02020 2021 2022 2023

-100%

2021 2022 2023 2024注：SNEResearch僅披露儲(chǔ)能電池裝機(jī)的年度數(shù)據(jù)資料來源：SNEResearch，華泰研究

注：SK無儲(chǔ)能電池出貨，松下僅24年有儲(chǔ)能電池出貨，上圖不含這兩家公司資料來源：SNEResearch，華泰研究全球儲(chǔ)能電池市占率：國(guó)內(nèi)電池廠處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。國(guó)內(nèi)電池廠在儲(chǔ)能領(lǐng)域占據(jù)較大份SNEResearch36.5%的市占率位居第一，億緯鋰能比亞迪/中創(chuàng)新航/13.3%/9.0%/6.6%/6.0%SDI/LG/松下的市占率僅3.3%/2.7%/0.7%。圖表8：2021-2024電池廠市占率（全球，儲(chǔ)能電池） 圖表9：2024年部分頭部電池廠儲(chǔ)能裝量（全球，儲(chǔ)能電池）

寧德時(shí)代 比亞迪 LG松下松下億緯鋰能SKI三星SDI廠商裝機(jī)量（GWh）份額寧德時(shí)代110廠商裝機(jī)量（GWh）份額寧德時(shí)代11036.5%億緯鋰能4013.3%比亞迪279.0%中創(chuàng)新航206.6%國(guó)軒高科186.0%三星SDI103.3%LG82.7%松下20.7%欣旺達(dá)10.3%注：SNEResearch僅披露儲(chǔ)能電池裝機(jī)的年度數(shù)據(jù)資料來源：SNEResearch，華泰研究

注：本表由SNE為動(dòng)力+儲(chǔ)能總量排名前十的企業(yè)中儲(chǔ)能的排序，瑞浦蘭鈞、海辰儲(chǔ)能等企業(yè)因動(dòng)力+儲(chǔ)能排名未在前十而不在此榜單中資料來源：SNEResearch，華泰研究海外電池廠依賴IRA補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)電池廠盈利相對(duì)穩(wěn)定寧德時(shí)代收入規(guī)模保持領(lǐng)先，海外電池廠收入增速相對(duì)較低。在新能源汽車快速起量的時(shí)21Q3292.9億元，以同環(huán)比230.8%/117.6%LG24年寧德時(shí)代單Wh0.135LG/松下/SK0.030/0.131/-0.162元。圖表10：主要電池廠商電池業(yè)務(wù)營(yíng)收營(yíng)業(yè)收入（十億元）140

寧德 LGES SKI 三星SDI 松下1201008060402020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：寧德時(shí)代、LGES采用營(yíng)業(yè)總收入2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy業(yè)務(wù)分類營(yíng)收資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究圖表11：2024年單Wh收入和盈利能力LGESSKI松下寧德時(shí)代單價(jià)（元/Wh）1.300.851.030.81單Wh營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（元/Wh）0.030-0.1620.1310.1351：寧德時(shí)代、LGES采用營(yíng)業(yè)總收入，SKIbatteryenergy業(yè)務(wù)分類營(yíng)收2SDIenergysolutionSDI數(shù)據(jù)資料來源：SNEResearch，公司公告，華泰研究IRA補(bǔ)貼。規(guī)模，寧德時(shí)代在營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)保持了穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，24Q4的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)%（Bmrg口徑，下同，對(duì)比之下，因?qū)Ｗ⒂诤Ｍ馐袌?chǎng)，而近期海外V市場(chǎng)需求疲軟，日韓電池廠商盈利普遍承壓，24Q4，LG/SKI/SDI/松下營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為-3.5%/-26.6%/-7.5%/20.6%，除松下外的日韓電池廠與寧德時(shí)代的利潤(rùn)水平有較大差距。IRA補(bǔ)貼的影響后，海外廠商與寧德時(shí)代差距進(jìn)一步拉大，24Q4LG/SKI/SDI/IRA補(bǔ)貼的電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為-9.1%/-31.4%/-7.5%/6.0%。圖表12：美國(guó)《減少通脹法案》新能源制造稅收抵免產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié) 抵免對(duì)象 抵免金額電池 電芯（>12Wh容量） $35/kWh電池模塊（>7kWh） $10/kWh電極材料（陰極、陽極、鋁箔、溶劑、添加劑、電解質(zhì)鹽）關(guān)鍵礦產(chǎn) 對(duì)純度有特定要求的：鋁、銻、重晶石、鈹、鈰、銫、鉻、鈷（轉(zhuǎn)化為硫酸鈷）、鏑、銪、螢石、釓、鍺、石墨、銦、鋰（轉(zhuǎn)化為碳酸鋰或氫氧化鋰）錳釹鎳（轉(zhuǎn)化為硫酸鎳）鈮碲（轉(zhuǎn)為碲化鎘）、錫、鎢、釩、釔99%鈀、鉑、鐠、銠、銣、釕、釤、鈧、鉭、鋱、銩、鈦、鐿、鋅、鋯資料來源：白宮官網(wǎng)、華泰研究圖表13：主要電池廠商電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

生產(chǎn)成本的10%全部生產(chǎn)成本的10%的稅收抵免營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（十億元）

寧德 LGES SKI 三星SDI 松下2015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4-520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：寧德時(shí)代、LGES采用總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究圖表14：主要電池廠商電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）30

寧德 LGES SKI 松下 三星SDI20100(10)(20)(30)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4(40)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：寧德時(shí)代、LG采用全部業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究圖表15：去除補(bǔ)貼后寧德時(shí)代與海外主要商營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 圖表16：去除補(bǔ)貼后寧德時(shí)代與海外主要商營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（十億元） 寧德 LG SDI SKI 松下20.617.211.912.811.020.617.211.912.811.0寧德 LG SDI SKI 松下30%20.0%20%16.2%16.1%16.3%11.1%10.9%11.3%13.9%10%0%10%20%30%201550

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4

40%

23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究國(guó)內(nèi)電池廠財(cái)務(wù)處理嚴(yán)格，報(bào)表質(zhì)量較高20202023年受銷售返利影響，期間費(fèi)用率略為升高，2024年有所回落，總體處于較低水平。24Q3。24Q3LG/SDI17.20%/15.78%，我們認(rèn)為主要系出貨量有所放緩導(dǎo)致。圖表17：寧德時(shí)代與主要海外電池廠商電池費(fèi)用率情況對(duì)比寧德時(shí)代 LG 三星SDI30%25%20%15%10%5%0%20Q1 20Q4 21Q3 22Q2 23Q1 23Q4 24Q3注1：此處期間費(fèi)用率僅包含銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用2SK24Q4存在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化故波動(dòng)較大資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究寧德時(shí)代質(zhì)保金計(jì)提嚴(yán)格，海外廠商計(jì)提較為寬松。我們使用各家電池廠的預(yù)計(jì)負(fù)債的售后質(zhì)保金科目增加凈額占營(yíng)收的比例作為對(duì)比指標(biāo)，20243.0%LGES/SDI/SKI1.6%/0.8%/0.0%，海外廠商計(jì)提比例較不充1.6%202470.0億元的盈利空間。圖表18：售后質(zhì)保金比例寧德時(shí)代LGES三星SDISKI營(yíng)收3620.125619.616592.274717.0預(yù)計(jì)負(fù)債-售后保證金期初283.91274.4350.311.3預(yù)計(jì)負(fù)債-售后保證金期末390.71693.9476.942.1預(yù)計(jì)負(fù)債-售后保證金增加凈額106.8419.5126.630.7售后保證金凈額占營(yíng)收3.0%1.6%0.8%0.0%注：采用2024財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代單位為億元人民幣，LGES、三星SDI、SKI的單位為十億韓元資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究IRA補(bǔ)貼取消預(yù)期較敏感24年以來寧德時(shí)代股價(jià)顯著跑贏日韓電池廠。SK主業(yè)對(duì)股價(jià)的擾動(dòng)，我們LGSDI2324年以來，受益于以舊換新+新車型帶動(dòng)國(guó)+251IRA255月，美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)提出“TheOneBigBeautifulBill”法案，ITC20342029圖表19：主流電池廠股價(jià)復(fù)盤-20%

期上升不足

寧德時(shí)代 LG新能源 三星全球：電池廠份額下滑國(guó)內(nèi)：走低全球：美聯(lián)儲(chǔ)降息

全球：降息提振需求，份額，三星SDI增長(zhǎng)失速國(guó)內(nèi)：924政需求超預(yù)期全球：上臺(tái)暫停IRA審-40%-60%-80%

全球：響估值2022/42022/52022/62022/72022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5

預(yù)期反復(fù)，原材料過剩嚴(yán)重成本下降，電池盈利相對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)：頭地位企穩(wěn)

全球：代日韓廠份額國(guó)內(nèi)：代合資車企

全球電池廠需求預(yù)期受影響國(guó)內(nèi)：始體現(xiàn)資料來源：Bloomberg，華泰研究IRA2122710%關(guān)稅的時(shí)間點(diǎn)上，海內(nèi)外電池廠的股價(jià)并未見明顯反應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)關(guān)稅加征的反應(yīng)較為鈍化，我們推測(cè)或是此前預(yù)44月中旬后，恐慌情緒有所修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)于特朗普的關(guān)稅預(yù)期IRA120IRA審批與支出，日韓電池廠的股價(jià)在隨后一周內(nèi)出現(xiàn)大幅調(diào)整。我們認(rèn)為美國(guó)對(duì)全球加征關(guān)IRA補(bǔ)貼暫停審批與支出則對(duì)依賴補(bǔ)貼的日韓電池廠影響較大。圖表20：主流電池廠股價(jià)復(fù)盤（2025年1月-2025年5月）15%寧德時(shí)代15%寧德時(shí)代LG新能源三星SDI10%5%0%1月17日，寧德19GWh阿聯(lián)酋光儲(chǔ)項(xiàng)目官宣-5%10%15%2月1日，特朗普上臺(tái)對(duì)華加征10%關(guān)稅，力度略低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入春季躁動(dòng)行情2月9強(qiáng)制配儲(chǔ)2月27日，特朗普稱將對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品再額外3月3日，歐5月20日寧德時(shí)代港股上市，上市當(dāng)天港股上漲超16%10%關(guān)稅洲宣布放寬碳排放考核標(biāo)準(zhǔn)至三年，需求預(yù)期下滑3月26日，LG宣布引入捷威動(dòng)力核心團(tuán)隊(duì)，加速布局磷酸鐵鋰4月初特朗預(yù)期5月12日中美發(fā)下調(diào)3月14日晚20% 寧德發(fā)布年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期25%1月15日，1月20日，特朗普宣誓就職并簽署行政令，暫停30%CNESA發(fā)布數(shù)據(jù)，IRA審批與支出，恐慌情緒減計(jì)價(jià)國(guó)內(nèi)24年儲(chǔ)能新日韓電池廠盈利35% 增裝機(jī)109.8GWh預(yù)測(cè)下調(diào)大超市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)1-2月銷量數(shù)據(jù)同比高增，3月排產(chǎn)環(huán)比高增，淡季不淡2025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/14-2025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/14資料來源：Bloomberg，華泰研究EV/EBITDA處于下行周期，寧德時(shí)代估值已充分考慮悲觀預(yù)期。LGSDIEV/EBITDA估值，整體而言估值均處于下行狀態(tài)，我們認(rèn)為主要系行業(yè)處于下行期，需求增速放緩所致。其中寧德時(shí)代在此期間積極擴(kuò)張，分母端業(yè)績(jī)兌現(xiàn)導(dǎo)致估值下行，由于寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)市占率已較高，且受到出海貿(mào)易政策風(fēng)（x20G新能24年出現(xiàn)虧損，EBITDA于其未來業(yè)績(jī)展望較高，估值高于其他電池廠（x，截至0；而三星I由于22值下行拉低估值（，截至05圖表21：主流電池廠EV/EBITDA（TTM）估值寧德時(shí)代 LG新能源 三星SDI806040202022/42022/52022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究核心競(jìng)爭(zhēng)力橫向?qū)Ρ?，?guó)內(nèi)電池廠具備優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品：國(guó)內(nèi)電池廠產(chǎn)品覆蓋全面，海外電池廠以三元路線為主橫向?qū)Ρ雀骷译姵貜S的產(chǎn)品布局，我們認(rèn)為寧德時(shí)代的產(chǎn)品布局較為前瞻，產(chǎn)品矩陣覆蓋多種場(chǎng)景，且產(chǎn)品性能表現(xiàn)突出。寧德時(shí)代226NCM版255Wh/kg1000km，10%-80%10分鐘。性與高性價(jià)比的需求，2384C快充LFP25412C，實(shí)現(xiàn)5520km。針對(duì)增程及混動(dòng)的使用場(chǎng)景，2410月推出驍遙增400km+4C10分鐘280km。針對(duì)大圓柱的未來趨勢(shì)，46241226年開始將陸續(xù)為寶馬的純電車型供應(yīng)大圓柱電池。針對(duì)換電的使用場(chǎng)景，20#25#的巧克力電池塊，與車企進(jìn)行合作推出換電車型，打造換電生L206MWh級(jí)別的系統(tǒng)集成。LGLG為軟包電池的集大成者，率先開發(fā)四元鋰電池，布局鐵鋰路線并獲得訂單。LG較NCMA四元鋰NCMA電池早在21年即應(yīng)用于特斯拉的車型上，其中E系列為3C快充電池，能量密度高達(dá)267-287Wh/kg。針對(duì)高安全性與高性價(jià)比的需求，LG24739GWhLG首個(gè)大規(guī)模磷酸鐵鋰電池訂單。針對(duì)大圓柱的未來趨勢(shì)，公司在24年四季度相繼與奔馳、Rivian簽訂50.5/67GWh46系列大圓柱訂單，未來逐步在美國(guó)亞利桑那州實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)。松下NCA松下早期與特斯拉深度綁1865021700NCA為主，儲(chǔ)能產(chǎn)NCM1CFO44680電2020年與豐田合資成立動(dòng)力電池工廠，主要生產(chǎn)鎳氫電池和方形鋰離子電池。SDISDINCM三星NCA91%NCAP6方殼電池已經(jīng)開始量產(chǎn)，在匈牙利工廠生產(chǎn)并供貨給現(xiàn)代汽車。針對(duì)固態(tài)電池，2027980%針對(duì)高安全性與價(jià)比的需求，24SDILFP大電芯中試線，正在與多家客戶討論批量生產(chǎn)計(jì)劃。SKSKNCM20163年發(fā)布快充產(chǎn)品fst8分鐘可充電%，1000次以上。針對(duì)高能量密度及續(xù)航的需求，2019年簽首發(fā)鎳90%以上的“夢(mèng)想電池”NCM92023NCM9+，能量密度670Wh/L710Wh/L。公司電池名稱化學(xué)體系電池形式公司電池名稱化學(xué)體系電池形式發(fā)布時(shí)間具體情況寧德時(shí)代神行超充電池LFP方形2023年8月4C700km10400km神行全能電池LFP方形2024年3月續(xù)航超800km，能量密度提升10%以上神行PLUS電池LFP方形2024年4月1000km10600km能量密度達(dá)205Wh/kg二代神行超充電池LFP方形2025年4月80012C5520km驍遙增混電池鋰鈉電池方形2024年10月400km+4C10分鐘補(bǔ)能超280km麒麟電池NCM/LFP方形2022年6月第三代CTP電池，NCM版電池系統(tǒng)能量密度255Wh/kg，續(xù)航超1000km，10%-80%電量快充時(shí)間10分鐘；LFP版電池系統(tǒng)能量密度160Wh/kg麒麟電池全能系列-方形2024年3月電池動(dòng)力儲(chǔ)備超1000馬力，安全性55℃無熱蔓延4680/4695電池-大圓柱-2334680、469524年1226供應(yīng)圓柱電池凝聚態(tài)電池--2023年4月單體能量密度最高可達(dá)500Wh/kg，可應(yīng)用于民用電動(dòng)載人飛機(jī)一代鈉離子電池鈉離子電池-2021年7月W/k5%以上二代納新電池鈉離子電池-2025年4月5C10000次巧克力換電塊NCM/LFP-2024年12月20#A042度電/400km52度電/500km25#A級(jí)車/B56度電/500km70度電/600km續(xù)航，E系列NCMA軟包-JP3/JH4NCM軟包-JF系列E系列NCMA軟包-JP3/JH4NCM軟包-JF系列LFP軟包-M系列NCMA2170圓柱-4680電池-大圓柱-JP3能量密度184Wh/kg，JH4能量密度213.7Wh/kgLG 165-183Wh/kg270-278Wh/kgOschang468024Q4將有264680松下4680系列NCA圓柱25年4月試生產(chǎn)249X4680251CFO稱將在4月試生產(chǎn)4680電池18650系列NCA圓柱-高端18650電池能量密度可達(dá)259Wh/kg21700系列NCA圓柱-2021款21700電池能量密度達(dá)255Wh/kgINR18650系列NCM圓柱2016用于電動(dòng)工具INR21700系列NCM圓柱2019-R3、R1系列NCM方形-用于儲(chǔ)能系統(tǒng)，114-137Wh/kgU系列NCM方形-用于儲(chǔ)能UPS，64-117Wh/kgEnergy系列NCM方形-用于儲(chǔ)能系統(tǒng)，147Wh/kg-170Wh/kgMedium系列NCM方形-用于儲(chǔ)能系統(tǒng)，121-141Wh/kg三星SDIPower系列NCM方形-用于儲(chǔ)能系統(tǒng)，102-116Wh/kgSDI94NCM方形-能量密度157Wh/kgSuperGap硫化物固態(tài)--900Wh/L混合用電池（26Ah、37Ah）46系列NCM圓柱2022520Wh/L磷酸鐵鋰LFP方形24年9月展示SDIP5、P6混合用電池（26Ah、37Ah）46系列NCM圓柱2022520Wh/L磷酸鐵鋰LFP方形24年9月展示SDISKsuperfast系列NCM811軟包-1810%83%分鐘內(nèi)從10%IONIQ5和起EV6NCM9+NCM軟包-用于福特F150NCM9??NCM軟包2022-全固態(tài)氧化物、硫化物--SKOn計(jì)劃研發(fā)高分子—氧化物復(fù)合系和硫化物系兩種全固態(tài)電池，并在2027年和2029年實(shí)現(xiàn)商用化WinterProLFP--在低溫條件下，該產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池在充放電容量以及能量密度有大幅提高資料來源：公司公告，公司業(yè)績(jī)會(huì)，公司產(chǎn)品介紹書，鑫欏鋰電，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，中國(guó)基金報(bào)，華泰研究研發(fā)支出快速增長(zhǎng)，加筑技術(shù)護(hù)城河2021寧德時(shí)代把握市場(chǎng)機(jī)遇，以總量76.9億元的研發(fā)支出顯著超越三星SDI。2022年其以101.69%155.1億元，此后保持整體的較高投入，逐漸建立180.1LGES/SDI11.07/69.4520245.14%SDI。圖表23：2018-2024年寧德時(shí)代與主要海外電池廠商研發(fā)支出與在營(yíng)收中占比情況億元）寧德時(shí)代寧德時(shí)代研發(fā)投入占比LGESLGES億元）寧德時(shí)代寧德時(shí)代研發(fā)投入占比LGESLGES研發(fā)投入占比三星SDI三星SDI研發(fā)投入占比2001801601401201008060402002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024

30%25%20%15%10%5%0%注：松下、SKI受到主業(yè)干擾，此處不納入對(duì)比資料來源：公司官網(wǎng)，BLOOMBERG，華泰研究研發(fā)投入助力下，寧德時(shí)代新技術(shù)新產(chǎn)品布局及迭代領(lǐng)先海外廠商。技術(shù)路線上，寧德時(shí)代主要采用三元和磷酸鐵鋰雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，其中三元用于高端乘用車，磷酸鐵鋰電池用于中低端市場(chǎng)與儲(chǔ)能市場(chǎng)，同時(shí)還陸續(xù)推出了神行超充電池、M3P錳鐵鋰電池、鈉離子電池和凝聚態(tài)電池、天行電池L等新產(chǎn)品，不斷提升產(chǎn)品差異性，拓寬應(yīng)用場(chǎng)景，形成了較強(qiáng)的壁壘。而海外主流電池廠此前專注于三元產(chǎn)品的開發(fā)，布局鐵鋰等路線的時(shí)間較晚。固態(tài)電池方面，寧德時(shí)代同時(shí)儲(chǔ)備了聚合物、氧化物、硫化物三種技術(shù)路線，技術(shù)水平保持在行業(yè)前列。圖表24：寧德時(shí)代與海外廠商的新技術(shù)新產(chǎn)品布局對(duì)比寧德時(shí)代 海外廠商動(dòng)力電池高端市場(chǎng)三元體系：高鎳三元技術(shù)領(lǐng)先固態(tài)電池：多路線并行發(fā)展凝聚態(tài)電池：能量密度最高可達(dá)500Wh/kg，即將量產(chǎn)三元體系：主要布局高鎳三元技術(shù)固態(tài)電池：押注單一路線中低端市場(chǎng)PLUS1000超充特性M3P錳鐵鋰電池：能量密度較磷酸鐵鋰電池提升約15%，可達(dá)210Wh/kg，成本與磷酸鐵鋰電池相當(dāng)175Wh/kg，循環(huán)次數(shù)超10000次三元體系：沒有差異化技術(shù)儲(chǔ)備且經(jīng)濟(jì)性較差商用車市場(chǎng)推出天行電池L，具有超充能力和高續(xù)航電量?jī)?chǔ)能電池 磷酸鐵鋰路線：較為成熟，出貨量世界領(lǐng)先 開始引入儲(chǔ)能鐵鋰，小批量生產(chǎn)，布局緩天恒儲(chǔ)能系統(tǒng)：5年零衰減，6.25兆瓦時(shí)，在儲(chǔ)能領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先鈉離子電池：技術(shù)成熟后較鐵鋰具有更低單位成本，低溫性能改善，倍率性能更好，適合儲(chǔ)能產(chǎn)品資料來源：公司公告，華泰研究電池安全愈發(fā)關(guān)鍵，真金不怕火煉電池安全從技術(shù)指標(biāo)逐步上升為核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升、儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)，公眾對(duì)電池?zé)崾Э?、自燃等安全隱患的敏感度大幅上升。據(jù)諾誠(chéng)安全統(tǒng)計(jì)，202464020232072023年以來的召回2023言，海外電池廠技術(shù)儲(chǔ)備偏向三元路線，而三元鋰電池安全性低于磷酸鐵鋰，尤其是在儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景。圖表25：主要電池廠的召回/起火事件統(tǒng)計(jì)（2023年以來）電池廠類別下游客戶時(shí)間備注三星SDI動(dòng)力Stellantis2024年10月在報(bào)告13起起火事件后，Stellantis將在全球召回搭載三星SDI電池的19.4萬輛汽車三星SDI 工廠 - 2024年3月 三星SDI在韓國(guó)京畿道龍仁市基興區(qū)公石洞的器興工廠突發(fā)火災(zāi)三星SDI儲(chǔ)能AES2024年9月美國(guó)加州埃斯孔迪多市的集裝箱電池儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)生火災(zāi)，這已經(jīng)是近期美國(guó)加州三元鋰儲(chǔ)能項(xiàng)目的第二場(chǎng)火災(zāi)LG 儲(chǔ)能 澳大利亞 2024年2月 在澳大利亞已有13起財(cái)產(chǎn)損失事件與這些受影響的電池有關(guān)，包括維多利亞州的一棟房屋被完全燒LG儲(chǔ)能Gateway儲(chǔ)能電站2024年LG儲(chǔ)能Gateway儲(chǔ)能電站2024年5月美國(guó)加州圣迭戈的Gateway儲(chǔ)能電站發(fā)生了一起嚴(yán)重的火災(zāi)事故，該儲(chǔ)能電站的電池供應(yīng)商是LG新能源，電站規(guī)模為250MW/250MWhLG 儲(chǔ)能 E3/DC 2024年11月 德國(guó)北萊茵-威斯特法倫州的住宅地下室發(fā)生火災(zāi)，起火點(diǎn)為戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)，涉事產(chǎn)品是德國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)E3/DC的家用儲(chǔ)能系統(tǒng)S10E6.5，采用了LG新能源的電池模塊LG儲(chǔ)能MossLanding儲(chǔ)能電站2025年1月251MossLanding發(fā)電廠的電池設(shè)施發(fā)生嚴(yán)重火災(zāi)，本次300MW/1200MWhLGEnergySolutionLGES的JH4高能電池松下 動(dòng)力 松下自行車 2024年4月 松下自行車技術(shù)公司宣布，由于設(shè)計(jì)缺陷，旗下電動(dòng)助力自行車的電池存在起火風(fēng)險(xiǎn)，決定召回約14萬個(gè)設(shè)備并免費(fèi)更換SK工廠-2023年11月、2023年6月韓國(guó)電池商SKon位于鹽城的工廠半年內(nèi)兩次發(fā)生火災(zāi)SK 工廠 - 2024年6月 韓國(guó)京畿道華城市Aricell電池工廠發(fā)生火災(zāi)，是SKI旗下電池廠寧德時(shí)代工廠-2024年9月寧德時(shí)代位于福建寧德市的Z基地發(fā)生火災(zāi)，起火點(diǎn)位于高溫靜置室，現(xiàn)場(chǎng)未出現(xiàn)人員傷亡未知 儲(chǔ)能 Digital未知?jiǎng)恿ΩＬ仄囄粗獎(jiǎng)恿ΩＬ仄?024年12月2048420202024年款的福特翼（Escape）和豪華林肯海盜船（LincolnCorsair）LG新能源、SKOn、松下以及寧德時(shí)代、比亞迪等

2024年9月 新加坡Loyang的DigitalRealty數(shù)據(jù)中心發(fā)生了一起重大火災(zāi)突發(fā)事故讓阿里云字節(jié)跳動(dòng)等知名企業(yè)蒙受損失未知 動(dòng)力 福特汽車 2024年1月 福特汽車將在美國(guó)召回部分2021-2023年款Bronco運(yùn)動(dòng)版和2022-2023年款Maverick車輛，12V電池可能會(huì)出現(xiàn)衰減和突然故障資料來源：ACCC，儲(chǔ)能嚴(yán)究院，起點(diǎn)鋰電，儲(chǔ)能之音，OfWeek，華泰研究客戶：國(guó)內(nèi)車企搶占份額+國(guó)內(nèi)電池廠出海，國(guó)內(nèi)電池廠市占率持續(xù)提升LGSDI為寶馬的第一家電池供應(yīng)商，與大眾、現(xiàn)代等車企均有簽署長(zhǎng)SKSNEResearch，202445.4%，基本覆蓋了國(guó)內(nèi)大部分的車企。圖表26：海外電池廠訂單梳理公司簽約時(shí)間訂單類型客戶名稱訂單規(guī)模供貨時(shí)間備注2022動(dòng)力GM、Stellantis、大390萬億韓元--福特、沃爾沃2023年10月動(dòng)力豐田20GWh/年2025年起2025LG20GWh的電池，LG42025年完工2024年7月動(dòng)力-磷酸鐵鋰?yán)字Z39GWh2025年末-2030向雷諾旗下電動(dòng)汽車部門Ampere供應(yīng)磷酸鐵鋰電池，此為L(zhǎng)G在磷酸鐵鋰獲得的首個(gè)訂單2024年10月動(dòng)力福特109GWh75GWh(2027-2032)34GWh(2026-2030)LG新能源宣布和福特汽車公司達(dá)成兩份電池供應(yīng)合同，將為福特在歐洲的大型商用車提供電池支持。產(chǎn)品會(huì)從2026年起，在波蘭弗羅茨瓦夫工廠開啟全面生產(chǎn)。LG2024年10月動(dòng)力-46系列大圓柱奔馳50.5GWh2028-2038LGES計(jì)劃向梅賽德斯奔馳供應(yīng)的電池為46系列大圓柱電池，由LGES位于亞利桑那州的工廠生產(chǎn)2024年11月動(dòng)力-4695圓柱Rivian67GWh2024-2029LG5Rivian4695圓柱電池，67GWh，電池將于美國(guó)亞利桑那州電池工廠生產(chǎn)，用于Rivian面向北美市場(chǎng)的R2車型2024年11月儲(chǔ)能-磷酸鐵鋰Terra-Gen8GWh2026-2029LGES宣布與總部位于美國(guó)加州的可再生能源獨(dú)立發(fā)電商(IPP)Terra-Gen簽訂8GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單協(xié)議2024Q2儲(chǔ)能-磷酸鐵鋰Hanwha4.8GWh2024年12月儲(chǔ)能-磷酸鐵鋰Excelsior7.5GWh26年4月首批交付LG與美國(guó)新能源投資商ExcelsiorEnergyCapital簽署協(xié)議，提供7.5GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)以及集成與全生命周期服務(wù)2023年4月動(dòng)力HexagonPurus-2026年初起HexagonPurus將在2025年前預(yù)付約4300萬美元松下首次用于商用車，Kansas工廠供貨，工廠正在建設(shè)中2027計(jì)劃推出第一款電動(dòng)車，電池由松下生2030年實(shí)現(xiàn)每年10GWh的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能20306萬輛電動(dòng)車，松2027財(cái)年起在住江工廠供應(yīng)電池，并從2028財(cái)年起新成立大泉工廠供應(yīng)電池用于斯巴魯電203020GWhSUV-Gravity將使用松下能源的車載圓柱形2170鋰離子電池2024年5月動(dòng)力HexagonPurus--2024年9月動(dòng)力-圓柱馬自達(dá)到2030年實(shí)現(xiàn)10GWh產(chǎn)能2027起松下2024年9月動(dòng)力斯巴魯新工廠16GWh/年（2030前）2027財(cái)年起2025年1月動(dòng)力-2170Lucid--2019年9月動(dòng)力Akasol13GWh2020-2027SDIAkasol在法蘭克SDI20202027Akasol13GWh的鋰電池電芯和模塊三星SDI2019年11月動(dòng)力寶馬4萬億韓元2021-2031SDI201911SDI簽訂了29億歐元（約合人民幣204億元）的動(dòng)力電池訂單2021年8月動(dòng)力大眾--20218SDISDI負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和制造2019202172022年11月SK

動(dòng)力動(dòng)力-動(dòng)力

法拉利 - -小鵬汽車 - -現(xiàn)代汽車 - -

三星SDI此次供應(yīng)的產(chǎn)品為SamsungBatteryBox1.5，采用NCA三元電池2023Q2動(dòng)力Rivian2023Q2動(dòng)力Rivian2023年10月動(dòng)力現(xiàn)代汽車-2026-2032將向現(xiàn)代汽車供應(yīng)正在開發(fā)的第六代方形電池P62024年7月儲(chǔ)能-三元NextEraEnergy6.3GWh--有關(guān)北美電動(dòng)汽車電池供應(yīng)的諒解備忘錄（MOU）SKOn動(dòng)汽車平臺(tái)提供電池，成為現(xiàn)代汽車第二代電動(dòng)汽車2024年1月動(dòng)力現(xiàn)代汽車約RMB54.3億- （2025年推出項(xiàng)目的首個(gè)合作伙伴，價(jià)值約萬億韓元（54.3億元人民幣）。資料來源：公司官網(wǎng)，公司業(yè)績(jī)會(huì)，起點(diǎn)鋰電，日經(jīng)新聞，鋰電專訊，維科網(wǎng)，高工鋰電，華泰研究注：根據(jù)公開信息進(jìn)行不完全梳理產(chǎn)能：國(guó)內(nèi)電池廠擴(kuò)產(chǎn)較快，已與其他海外電池廠拉開顯著差距676GWhLG、SKonLG近年來的擴(kuò)產(chǎn)策略相當(dāng)積極，使其在海外廠商中遙遙領(lǐng)先，但與寧德時(shí)代仍然有著不小差距，并且差距隨著時(shí)間推移或逐漸增大。三星和松下由于除去補(bǔ)貼后盈利規(guī)模有限，其產(chǎn)能擴(kuò)張速度受圖表27：2021-2024寧德時(shí)代與主要海外電池廠商產(chǎn)能對(duì)比h)寧德時(shí)代h)寧德時(shí)代LGES三星SDI松下SKI67660838522170060050040030020010002021

2022

2023

2024資料來源：各公司官網(wǎng)，SNEresearch，華泰研究國(guó)內(nèi)電池廠擴(kuò)產(chǎn)周期較短，產(chǎn)能釋放速度快于海外。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電池廠產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期往往在1-2年，而海外電池廠往往長(zhǎng)達(dá)兩年半以上，我們認(rèn)為主要原因有：1）國(guó)內(nèi)審批流程相對(duì)簡(jiǎn)化，而海外通常需要應(yīng)對(duì)復(fù)雜的土地用途變更、環(huán)保聽證等程序；2）國(guó)內(nèi)具備成熟的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，以先導(dǎo)智能為代表的鋰電設(shè)備企業(yè)能夠提供鋰電池生產(chǎn)的整線解決方案，提升交付效率。圖表28：電池廠部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目及建設(shè)周期估計(jì)電池廠工廠項(xiàng)目建造周期投產(chǎn)時(shí)間備注寧德時(shí)代北京亦莊工廠約2年2026年24年6月，由寧德時(shí)代控股的北京時(shí)代電池基地項(xiàng)目開工儀式在北京亦莊舉行。作為寧德時(shí)代在華北地區(qū)的首座電池工廠，該項(xiàng)目分兩期建設(shè)，計(jì)劃2026年投產(chǎn)，為北汽、小米汽車、理想汽車等新能源整車企業(yè)配套寧德時(shí)代 福鼎基地5號(hào)超級(jí)工廠 不到1年 2025年6

24年10月21日，福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地5號(hào)超級(jí)工廠項(xiàng)目舉行動(dòng)工儀式。5號(hào)寧德時(shí)代西班牙薩拉戈薩電池工廠不到2年2026年底24年12月10日，寧德時(shí)代與寧德時(shí)代西班牙薩拉戈薩電池工廠不到2年2026年底24年12月10日，寧德時(shí)代與Stellantis集團(tuán)共同宣布——雙方將各持股50%成立一家合資企業(yè)，在西班牙薩拉戈薩建設(shè)一座大型磷酸鐵鋰電池工廠，投資高達(dá)41億歐元。該工廠計(jì)劃于2026年底開始生產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)能可達(dá)50GWhLG廠

2年 2025-2026

LG美國(guó)田納西州SpringHill工廠2年半2024年4月2441LG美國(guó)田納西州SpringHill工廠2年半2024年4月2441SpringHillUltiumCells第二工廠在動(dòng)工兩年半后生產(chǎn)并向客戶交付了第一批電池LG

2上

25

三星SDI美國(guó)印第安納州電池工廠3年2027年24828SDI三星SDI美國(guó)印第安納州電池工廠3年2027年24828SDI2272Wh6Wh

工廠

2年半 2025年

松下堪薩斯州德索托電池工廠2年半2025年3月221132025年3月前開始大規(guī)模生產(chǎn)22松下堪薩斯州德索托電池工廠2年半2025年3月221132025年3月前開始大規(guī)模生產(chǎn)松下 美國(guó)內(nèi)華達(dá)州工廠 3年 2017

松下中國(guó)大連工廠3年2018年27億元，201820萬輛，方形電池。松下在中國(guó)的第一家動(dòng)力電池工廠，201527億元在中國(guó)大連建造，2018年投產(chǎn)，該工廠主要生產(chǎn)電動(dòng)車和插入式混合動(dòng)力車使用的方形電池。2018年松下計(jì)劃在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)投資擴(kuò)建，預(yù)計(jì)完成后產(chǎn)能翻番2014松下中國(guó)大連工廠3年2018年27億元，201820萬輛，方形電池。松下在中國(guó)的第一家動(dòng)力電池工廠，201527億元在中國(guó)大連建造，2018年投產(chǎn)，該工廠主要生產(chǎn)電動(dòng)車和插入式混合動(dòng)力車使用的方形電池。2018年松下計(jì)劃在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)投資擴(kuò)建，預(yù)計(jì)完成后產(chǎn)能翻番30GWhSK電池項(xiàng)目

1年半 2023年9

2022117SK30GWh動(dòng)SK9月正式通過竣工驗(yàn)收，進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)階段SK美國(guó)肯塔基州BlueOvalSK工廠SK美國(guó)肯塔基州BlueOvalSK工廠2年半2025年中22125SKOnBlueOvalSK肯塔基州工廠正86GWh2024821BlueOvalSK2025年中期開始投產(chǎn)，比原計(jì)劃提前出海搶占市場(chǎng)，海外建廠成為大趨勢(shì)。24年的海外市場(chǎng)市占率達(dá)到全球第一，其德國(guó)工廠通過大眾集團(tuán)模組、電芯實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，匈牙利工廠已完成部分廠房封頂及設(shè)備調(diào)試，在北美地區(qū)有望通過技術(shù)授權(quán)模式與福特合作建廠。海外日韓廠商普遍重點(diǎn)布局北LGESSDI25-26年在海外進(jìn)一步放量。4LG24Q2-Q3SDI24年底提前啟動(dòng)生產(chǎn)。SKI24Q3表示將靈活調(diào)整產(chǎn)25圖表29：寧德時(shí)代與主要海外電池廠商資本支出情況對(duì)比660.2623.4543.7538.4482.2437.7368.7328.5336.2311.8.660.2623.4543.7538.4482.2437.7368.7328.5336.2311.8..198.1..3220.2170.321360050040030020010002021

2022

2023

2024資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究供應(yīng)鏈：國(guó)內(nèi)鋰電供應(yīng)鏈具備成本優(yōu)勢(shì)，IRA退坡或影響海外電池廠盈利2630125%+20%+仍具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)。以用于儲(chǔ)能的電池包為例，我們測(cè)算中國(guó)生產(chǎn)的電池包具備顯著2610%ITC補(bǔ)貼（30%ITC10%的國(guó)內(nèi)含量獎(jiǎng)勵(lì)）以45X（45美元/kWh的稅收抵免3.4%基礎(chǔ)關(guān)稅+25%301關(guān)稅+20%芬太尼關(guān)稅+34%192美元/kWh，仍比中國(guó)制造儲(chǔ)能電池包157美元/kWh22%。圖表30：考慮政策扶持后，美國(guó)制造電池包成本仍高于中國(guó)制造的電池包192157102（美元/kWh） 美國(guó)電池包生產(chǎn)成本中國(guó)電池包生產(chǎn)成本運(yùn)費(fèi)關(guān)稅系統(tǒng)集成補(bǔ)450192157102400350300250200150100500美國(guó)生產(chǎn)的電池包成本 中國(guó)生產(chǎn)的電池包成本-加關(guān)稅前 中國(guó)生產(chǎn)的電池包成本-加關(guān)稅后注：國(guó)內(nèi)電池包加關(guān)稅前關(guān)稅為10.9%=基礎(chǔ)關(guān)稅3.4%+301關(guān)稅7.5%（25年）注：國(guó)內(nèi)電池包加關(guān)稅后關(guān)稅為58.4%=基礎(chǔ)關(guān)稅3.4%+301關(guān)稅25%+芬太尼關(guān)稅20%+對(duì)等關(guān)稅34%資料來源：BNEF，華泰研究預(yù)測(cè)寧德時(shí)代對(duì)電池上游供應(yīng)鏈的布局較為全面。寧德時(shí)代的供應(yīng)鏈布局涵蓋了鋰礦、材料公司以及電池回收等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在鋰礦資源方面，寧德時(shí)代通過自建、參股、合資、收購(gòu)等多種方式，參與了鋰、鎳、鈷、磷等礦產(chǎn)資源及相關(guān)產(chǎn)品的投資建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。其海外鋰礦布局已遍及北美、澳洲、非洲和南美四大洲，國(guó)內(nèi)也成功獲得了多座鋰礦和磷礦的開采權(quán)。此外，寧德時(shí)代還積極入股材料公司，參與鋰電池材料項(xiàng)目的建設(shè)。在電池回收領(lǐng)域，寧德時(shí)代控股子公司廣東邦普循環(huán)科技有限公司擬在廣東佛山投資建設(shè)一體化新材料50電池回收業(yè)務(wù)的整體戰(zhàn)略布局。通過這些舉措，寧德時(shí)代不僅保障了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，還增強(qiáng)了供應(yīng)鏈的韌性和安全性。IRA年我國(guó)企業(yè)的三元正極磷酸鐵鋰正極負(fù)極隔膜/電解液的產(chǎn)量占全球64.4%/99.6%/98.5%/90.5%/90.3%IRA2024年以前50%、2024-202560%2029100%IRA補(bǔ)貼不會(huì)退坡或取IRAIRA補(bǔ)貼難度也將大幅提升。圖表31：我國(guó)鋰電材料產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的大部分（2024年） 圖表32：IRA的本土化要求持續(xù)提升100%

海外 國(guó)內(nèi)

99.6%98.5%99.6%98.5%90.5%90.3%64.4%

IRA的本土化比例

60%100%90%100%90%80%70%60% 60%50%20%0%2024年前2024年2025年2026年2024年前2024年2025年2026年2027年2028年2029年及以后0%三元正極磷酸鐵鋰正極 負(fù)

隔膜 電解液資料來源：鑫欏資訊，華泰研究 資料來源：《InflationReductionActof2022》，華泰研究IRAIRA2512040個(gè)行政令，IRAIAIRA補(bǔ)貼大概率將退坡甚至取消，美國(guó)新能源車的稅收抵免及當(dāng)?shù)亟◤S補(bǔ)貼或?qū)⑷∠Ｔ诖吮尘跋拢l(fā)展重心放在美國(guó)的海外電池廠或?qū)⒚媾R較大的IRA補(bǔ)貼大幅度退坡或取消，寧德時(shí)代的市占率有望進(jìn)一步提升。未來展望：國(guó)內(nèi)電池廠全球化擴(kuò)張，寧德時(shí)代市占率有望提升動(dòng)力：國(guó)內(nèi)電池廠份額有望提升，關(guān)注海外本土化補(bǔ)貼政策加碼風(fēng)險(xiǎn)展望1：國(guó)內(nèi)車企競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，國(guó)內(nèi)電池廠間接跟隨車企出海擴(kuò)大份額。國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合使得成本優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)電池廠服務(wù)的國(guó)內(nèi)自主、新勢(shì)力等車企客戶在市場(chǎng)表現(xiàn)Marklines2024122023151.3%大幅提升。隨著國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈不斷進(jìn)行技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)制造降本與產(chǎn)品性能提升，國(guó)內(nèi)新能源車企不斷推出有競(jìng)爭(zhēng)力的車型，以比亞迪為代表的企業(yè)積極出海，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)車企的市占率有望進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)電池廠也有望跟隨下游客戶實(shí)現(xiàn)份額提升。中系 美系韓系 法系中系 美系韓系 法系德系其他日系80%70%60%50%40%30%20%10%2023/12023/22023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12資料來源：Marklines，華泰研究產(chǎn)品出海：以寧德時(shí)代為代表的國(guó)內(nèi)電池廠積極出海開拓海外客戶，打開新增長(zhǎng)極。在國(guó)內(nèi)新能源車滲透率增長(zhǎng)遠(yuǎn)大于海外的前提下，各家電池廠整體基本實(shí)現(xiàn)海外收入占比穩(wěn)中微升，主要系電池廠積極出海搶占份額。其中，孚能科技綁定奔馳大客戶且選擇性放棄國(guó)內(nèi)低價(jià)訂單，比亞迪電池跟隨汽車出海，國(guó)軒高科獲得多個(gè)海外定點(diǎn)項(xiàng)目，海外占比顯著提升。2）產(chǎn)能出海：各家電池廠相繼在海外建廠，例如寧德時(shí)代德國(guó)工廠已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，并在推進(jìn)匈牙利、西班牙、印尼工廠項(xiàng)目，有望在未來實(shí)現(xiàn)就近配套，擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額。對(duì)于海外電池廠而言，若其無法及時(shí)趕上磷酸鐵鋰路線的布局或無法在固態(tài)電池等新技術(shù)上確立優(yōu)勢(shì)，則海外電池廠的市場(chǎng)份額與盈利或?qū)⒊掷m(xù)惡化。寧德時(shí)代 欣旺達(dá)寧德時(shí)代 欣旺達(dá)比亞迪孚能科技國(guó)軒高科中創(chuàng)新航億緯鋰能瑞浦蘭鈞80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究1：海外車企電動(dòng)化進(jìn)程落后，但若其電動(dòng)化提速較快，國(guó)內(nèi)電池廠存在市占率下滑風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電池廠或面臨份額下滑風(fēng)險(xiǎn)。言，海外車企難以推出競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的車型，電動(dòng)車格局難以出現(xiàn)較大變化。25210日?qǐng)?bào)道，韓國(guó)政府和國(guó)會(huì)正在考慮一項(xiàng)計(jì)劃，以現(xiàn)金形式直接補(bǔ)償在韓國(guó)建設(shè)電池生產(chǎn)設(shè)施的公司，并在未來提出相關(guān)法案。該計(jì)劃若落地實(shí)施，將有助于減緩電池行業(yè)的“脫韓”勢(shì)頭，韓國(guó)電池廠市占率或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。我們認(rèn)為韓國(guó)扶持電池產(chǎn)業(yè)的需求迫切，大概率將通過政策補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和供應(yīng)鏈本地化等手段扶持本土電池，以遏制產(chǎn)業(yè)“空心化”危機(jī)，而我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外電池廠盈利差距相差較大，國(guó)內(nèi)電池廠具備較大的安全邊際，即便日韓獲得政府補(bǔ)貼支持，對(duì)國(guó)內(nèi)電池廠的擴(kuò)張影響也相對(duì)有限。3：若對(duì)于電車若海外對(duì)中國(guó)電池加征較高關(guān)稅或?qū)嵤﹪?yán)格的本土化要求，將直接影響中國(guó)電池廠的出海需求。a）美國(guó)：特朗普在25年2月1日上臺(tái)后簽署行政令，對(duì)來自中國(guó)的商品征收10%的關(guān)稅，22710%301（新能源車/動(dòng)力電池/儲(chǔ)能電池%，儲(chǔ)能電池關(guān)稅將在6年初提升至%4美國(guó)出口的占比相對(duì)較小，且市場(chǎng)預(yù)期已計(jì)價(jià)充分，我們認(rèn)為影響有限；24102910%關(guān)稅的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)出口的電動(dòng)汽車征收反補(bǔ)貼稅（17%/18.8%/35.3%/其他配合調(diào)查車企.7%其他不配合調(diào)查車企%2.7%244月發(fā)布的洲圖表35：歐盟《新電池法案》下各類電池的回收與碳足跡披露要求電池分類強(qiáng)制性產(chǎn)品回收義務(wù)披露時(shí)間要求電池碳足跡相關(guān)數(shù)據(jù)披露時(shí)間要求碳足跡聲明（以較晚日期為準(zhǔn)）碳足跡水平等級(jí)碳足跡閾值電動(dòng)汽車電池制造商需建立獨(dú)立的廢電池回收系統(tǒng)，并承擔(dān)拆卸、運(yùn)輸、回收等相關(guān)費(fèi)用。電池法生效805年2施法案（6個(gè)月內(nèi)制定）12個(gè)月后相比碳足跡聲明，延后間隔18個(gè)月較碳足跡水平等級(jí)，延后間隔18個(gè)月工業(yè)電池可充電工業(yè)電池(容量2制造商需建立獨(dú)立的廢電池回收系統(tǒng)，并承擔(dān)拆卸、運(yùn)輸、回收等相關(guān)費(fèi)用。電池法生效006年2（18個(gè)月內(nèi)制定18相比碳足跡聲明，延后間隔18個(gè)月較碳足跡水平等級(jí)，延后間隔18個(gè)月可充電工業(yè)電池(容量大于2千瓦時(shí)、帶外部存儲(chǔ))電池法生效400年8（66個(gè)月內(nèi)制定18可充電工業(yè)電池(容量小于等于2千瓦時(shí))2030年12月31日評(píng)估擴(kuò)展輕型運(yùn)輸工具電池（LMT電池）2028年12月31日前，回收率達(dá)到51%電池法生效008年8（42個(gè)月內(nèi)制定18相比碳足跡聲明，延后間隔18個(gè)月較碳足跡水平等級(jí)，延后間隔18個(gè)月2031年12月31日前，回收率達(dá)到61%便攜式電池2023年12月31日前，回收率達(dá)到45%2030年12月31日評(píng)估擴(kuò)展2027年12月31日前，回收率達(dá)到63%2030年12月31日前，回收率達(dá)到73%啟動(dòng)/照明/點(diǎn)火電池（SLI電池）制造商需建立獨(dú)立的廢電池回收系統(tǒng)，并承擔(dān)拆卸、運(yùn)輸、回收等相關(guān)費(fèi)用。未提及資料來源：歐盟《新電池法》，中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，中國(guó)法院網(wǎng)，華泰研究23241月開26735%。此外，拉美國(guó)家如墨西哥也存在未來受美國(guó)施壓而提升對(duì)華的電車或電池進(jìn)口關(guān)稅的可能性。國(guó)內(nèi)：2424121日起，將電池的出13%9%FOB0.5元/Wh，若退稅調(diào)整0.02元/Wh，事實(shí)上由于海外有效供應(yīng)不足，且國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)議能力強(qiáng)，我們認(rèn)為退稅部分或主要由終端客戶承擔(dān)，影響相對(duì)有限。目前車企造電池主要分為獨(dú)立布局和合作布局兩個(gè)派系：獨(dú)立布局一般是車企或其控股公司具備獨(dú)立自主的電芯研發(fā)和生產(chǎn)能力，如比亞迪、長(zhǎng)城汽車旗下蜂巢能源等，合作布局則是車企僅具備電池包或軟件層面研發(fā)能力，需合作研發(fā)生產(chǎn)電芯或采購(gòu)電芯，如時(shí)代上汽、時(shí)代吉利等。我們認(rèn)為電池行業(yè)具備高技術(shù)壁壘和工藝壁壘，尤其是電芯的研發(fā)和生產(chǎn)，需要長(zhǎng)期的研發(fā)投入和技術(shù)積累。我們認(rèn)為車企自研電池主要用于滿足自身需求或作為議價(jià)籌碼，而非全面替池廠，實(shí)際上車企或?qū)⒁院献鞑季譃橹?，?duì)電池廠影響不大。圖表36：車企自造電池布局梳理詳情詳情規(guī)劃產(chǎn)能合資電池廠商合資/獨(dú)立車企東風(fēng)汽車 合資建設(shè) 欣旺達(dá) 規(guī)劃年產(chǎn)30GWh 東風(fēng)集團(tuán)與東風(fēng)鴻泰、欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司共同投資建設(shè)特斯拉合資建設(shè) 松下-特斯拉和松下合作建立了內(nèi)華達(dá)州超級(jí)工廠通用汽車 合資建設(shè) 三星SDI - 通用汽車宣布與三星SDI成立合資企業(yè)，在美國(guó)新建一家電池廠Stellantis合資建設(shè)三星SDI-Stellantis和三星SDI開始在印第安納州建設(shè)合資電動(dòng)汽車電池工廠長(zhǎng)安 合資建設(shè) 寧德時(shí)代 - 長(zhǎng)安與寧德共同出資設(shè)立電池合資公司上汽、廣汽、一長(zhǎng)安、北汽等合資建設(shè) 寧德時(shí)代-寧德時(shí)代已與上汽、廣汽、一汽、東風(fēng)、吉利、長(zhǎng)安、北汽等大型車企均合作成立合資公司特斯拉 合資建設(shè) 寧德時(shí)代 - 特斯拉將擴(kuò)大在內(nèi)華達(dá)州的電池生產(chǎn)利用寧德時(shí)代的設(shè)備開設(shè)一家小型工廠福特合資建設(shè) 寧德時(shí)代-福特公司投資35億美元，與寧德時(shí)代合作，在美國(guó)密歇根州建造新能源汽車電池工廠。Stellantis 合資建設(shè) 寧德時(shí)代 規(guī)劃年產(chǎn)

寧德時(shí)代與Stellantis集團(tuán)宣布雙方將各持股50%成立合資企業(yè)，在西班牙薩拉戈薩建設(shè)一座大型磷酸鐵鋰電池工廠現(xiàn)代汽車 合資建設(shè) SK -

福特合資建設(shè) SK-合資企業(yè)名為“福特合資建設(shè) SK-合資企業(yè)名為“BlueOvalSK”，目標(biāo)是在美國(guó)建造三家電池廠，兩家位于肯塔基州，第三家位于田納西州億美元的電池廠通用汽車合資建設(shè) LG-通用汽車計(jì)劃通過與LG的合資企業(yè)在美國(guó)建立三家電池廠本田 合資建設(shè) LG - 本田宣布與LG成立合資企業(yè)，為北美市場(chǎng)供應(yīng)“袋式”電池現(xiàn)代汽車合資建設(shè) LG支持每年30萬輛電動(dòng)汽車的生產(chǎn)現(xiàn)代汽車和LG成立了一家合資企業(yè)，在佐治亞州薩凡納附近建造一座電池工廠比亞迪 獨(dú)立建設(shè) - - 比亞迪在全球范圍內(nèi)的電池生產(chǎn)基地布局廣泛，涵蓋了多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。零跑汽車獨(dú)立建設(shè) -年產(chǎn)38.4萬套車載電池、72萬套電源零跑汽車新能源汽車電池包項(xiàng)目，計(jì)劃總投資15億元，用地178畝，建設(shè)8條車載動(dòng)力電池產(chǎn)線、4條電源生產(chǎn)線。蔚來汽車 獨(dú)立建設(shè)

40GWh萬輛電動(dòng)車

蔚來計(jì)劃在合肥建設(shè)第一座電池工廠，生產(chǎn)類似于特斯拉的大圓柱電池長(zhǎng)城汽車獨(dú)立建設(shè) --18年長(zhǎng)城汽車宣布其動(dòng)力電池事業(yè)部正式獨(dú)立，注資13億元成立動(dòng)力電池公司蜂巢能源廣汽埃安 獨(dú)立建設(shè) - -

廣汽集團(tuán)11年便開始了電池系統(tǒng)及BMS的研發(fā)工作，23年廣汽埃安旗下因湃電池智能生態(tài)工廠正式竣工投產(chǎn)豐田 獨(dú)立建設(shè) - 規(guī)劃年產(chǎn)超

豐田宣布，其位于北卡羅來納州的電池制造公司已完成生產(chǎn)準(zhǔn)備，將從25年4奇瑞汽車獨(dú)立建設(shè) 奇瑞汽車獨(dú)立建設(shè) --22年起，奇瑞汽車就已開始自研、自造電池，成立多家電池公司豐田獨(dú)立建設(shè) --豐田與上海市政府達(dá)成合作意向，將在上海金山區(qū)獨(dú)資設(shè)立雷克薩斯純電動(dòng)汽車及電池的研發(fā)和生產(chǎn)公司大眾 獨(dú)立建設(shè) - -資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，華泰研究

大眾成立了一家獨(dú)立的電池公司PowerCoSE，為其即將推出的電動(dòng)汽車生產(chǎn)電池。儲(chǔ)能：國(guó)內(nèi)電池廠的鐵鋰技術(shù)領(lǐng)先，關(guān)注海外電池廠入局鐵鋰風(fēng)險(xiǎn)1：磷酸鐵鋰路線天然適配儲(chǔ)能應(yīng)用，國(guó)內(nèi)電池廠市占率有望提升。磷酸鐵鋰電池因內(nèi)電池廠商憑借磷酸鐵鋰的優(yōu)先布局，進(jìn)一步蠶食海外廠商的份額。國(guó)內(nèi)電池企業(yè)正加速?gòu)膯我浑?9GWhSEC12.5GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單，頭部電池廠入局系統(tǒng)集成，打開電池廠營(yíng)收天6MWh2010GWh10GWh風(fēng)險(xiǎn)：海外電池廠積極布局磷酸鐵鋰技術(shù)，或?qū)屨紘?guó)內(nèi)電池廠份額。國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借磷酸鐵鋰路線的前瞻布局快速搶占儲(chǔ)能市場(chǎng)份額，而海外企業(yè)的布局相對(duì)落后，海外企業(yè)也在進(jìn)行追趕，例如：LG23年宣布在美國(guó)亞利桑那州建設(shè)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池產(chǎn)線，以儲(chǔ)能23年與雷諾Ampere簽訂39GWh磷酸鐵鋰電池的訂單，241226SKSDI25年開始投產(chǎn)，松下則表示無意生產(chǎn)磷酸鐵鋰。若海外鐵鋰產(chǎn)線逐步投產(chǎn)起量，我國(guó)磷酸鐵鋰電池的高份額可能受到挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為海外電池廠的鐵鋰產(chǎn)線爬坡與下游驗(yàn)證仍需一定時(shí)間，在這個(gè)窗期內(nèi)國(guó)內(nèi)電池廠仍有望持續(xù)拉大出貨差距，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)拉開盈利差距。圖表37：海外電池廠的磷酸鐵鋰技術(shù)路線布局廠商具體內(nèi)容23年3月，LG宣布將在美國(guó)亞利桑那州建設(shè)16GWh磷酸鐵鋰電池項(xiàng)目，目標(biāo)26年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)23年7月，LG與雷諾Ampere簽訂協(xié)議，將在25-30年為Ampere車型提供39GWh磷酸鐵鋰電池，主要由波蘭工廠生產(chǎn)；23年12月，LG南京工廠開始生產(chǎn)儲(chǔ)能磷酸鐵鋰電池，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池計(jì)劃在2025年批量生產(chǎn)；LG24年12月，LG與龍?bào)春炗?4-28年26萬噸磷酸鐵鋰的供應(yīng)協(xié)議；25年2月，LG購(gòu)買20%龍?bào)纯萍加∧嵋黄诹姿徼F鋰工廠的股權(quán)；25年3月，LG引入前捷威動(dòng)力的核心團(tuán)隊(duì)，補(bǔ)強(qiáng)其磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域的技術(shù)SK

2024年，SK首席執(zhí)行官李碩熙透露已完成磷酸鐵鋰電池的開發(fā)，計(jì)劃于2026年開始生產(chǎn)24年3月，SK在InterBattery展會(huì)上展示了WinterProLFP電池8SDI2025年開始投產(chǎn)3SDIInterBattery展會(huì)上展示了磷酸鐵鋰電池24年9月，三星SDI在IAA展會(huì)上推出了針對(duì)商用車優(yōu)化的LFP+電池產(chǎn)品松下 松下能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在2021年明確表示，松下不會(huì)生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，而是專注于三元鋰及4680大圓柱電池的研發(fā)生產(chǎn)資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，華泰研究新技術(shù)：固態(tài)電池技術(shù)搶灘，鐵鋰技術(shù)差距拉大展望：海外搶先布局固態(tài)電池，國(guó)內(nèi)企業(yè)奮力追趕，未來將出現(xiàn)激烈的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)。海外搶202620271（1000件20272028年實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池技術(shù)的商業(yè)化。而國(guó)內(nèi)以硫化物與鹵化物結(jié)合的技術(shù)路線為主，在商業(yè)化上奮力追趕，20Ah2027為海外固態(tài)電池研發(fā)企業(yè)具備專利壁壘，國(guó)內(nèi)短時(shí)間難以超越，但受益于全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、資本密集投入、較大的市場(chǎng)空間，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)有望逐步縮小技術(shù)差距，在商業(yè)化上實(shí)現(xiàn)彎道超車。圖表38：硫化物全固態(tài)電池全球產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展路線圖資料來源：吳凡、李泓等《Solid-StateLithiumBatteries-FromFundamentalResearchtoIndustrialProgress》202308，華泰研究展望：國(guó)內(nèi)企業(yè)以硫化物與鹵化物相結(jié)合的技術(shù)路線為主，看好該路徑的技術(shù)突破。整體來看，硫化物電解質(zhì)雖然具備高離子電導(dǎo)率的優(yōu)勢(shì)，但化學(xué)穩(wěn)定性相對(duì)較弱，鹵化物電解質(zhì)則在化學(xué)穩(wěn)定性方面表現(xiàn)突出，但在成本和工藝難度上仍面臨挑戰(zhàn)。通過硫化物-鹵化物復(fù)合應(yīng)用——鹵化物材料被廣泛用于富鋰錳基、高鎳三元等高壓正極的包覆或涂覆改性，高穩(wěn)定性”之間取得平衡，且規(guī)避海外的硫化物技術(shù)專利，多家國(guó)內(nèi)電池廠均積極進(jìn)行復(fù)20251月獲授權(quán)，旨在進(jìn)一步提升離子導(dǎo)電率。我們看好國(guó)內(nèi)廠商在硫化物與鹵化物復(fù)合應(yīng)用上的技術(shù)突破。風(fēng)險(xiǎn)：固態(tài)電池新進(jìn)入者眾多，供應(yīng)鏈格局可能出現(xiàn)重塑，擠壓傳統(tǒng)電池廠份額。研發(fā)固陶能源使用氧化物+（已搭載于上汽智己0km5（液含量%7年實(shí)現(xiàn)全固態(tài)量產(chǎn)上車。而寧德時(shí)代、比亞迪等企業(yè)雖有技術(shù)路線布局，但轉(zhuǎn)型速度若滯后于新進(jìn)入者，將面臨電池訂單分流風(fēng)險(xiǎn)。若新進(jìn)入者在未來打造出爆款車型，傳統(tǒng)電池廠份額將擠壓，我們認(rèn)為需密切關(guān)注各家電池廠的技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化動(dòng)態(tài)。圖表39：主流電池廠的固態(tài)電池技術(shù)路線布局廠商技術(shù)路線進(jìn)展寧德時(shí)代在全固態(tài)電池研發(fā)中主要聚焦硫化物路線，寧德時(shí)代硫化物固態(tài)電池已進(jìn)入20Ah樣品試制階段，目前方案能硫化物將三元鋰電池的能量密度做到500Wh/kg寧德時(shí)代鹵化物2025年1月寧德獲得摻雜型鹵化物固態(tài)電解質(zhì)相關(guān)專利授權(quán)，通過材料改性優(yōu)化離子傳導(dǎo)效率與化學(xué)穩(wěn)定性151.2×10?3聚合物已進(jìn)入中試階段，預(yù)計(jì)2025年搭載于新一代麒麟電池鹵化物聚合物/松下聚合物/

LiNb0ClLiTa0c1，這些氧鹵化物繼承了鹵化物的氧化穩(wěn)定性和形變性，并且在室溫下具有超過或相當(dāng)于鋰離子電池中使用的有機(jī)液態(tài)電解質(zhì)的離子電導(dǎo)率豐田-PrimePlanetEnergy&Solutions18億美元建設(shè)專用產(chǎn)線，采用新型聚合物-氧202450萬片電芯產(chǎn)能LG20262030年，計(jì)劃重點(diǎn)開發(fā)性能較為優(yōu)