企業(yè)籌資案例分析-以蒙牛為例

企業(yè)籌資案例分析-以蒙牛為例目錄1.公司簡介4.蒙牛的發(fā)展帶來的啟示2.蒙牛的籌資3.蒙牛的投資1.公司簡介蒙牛集團成立于1999年，全稱內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股

份有限公司，創(chuàng)始人牛根生，總部設(shè)在內(nèi)蒙古呼和浩

特市和林格爾盛樂經(jīng)濟園區(qū)，注冊資本100萬元，總

資產(chǎn)超過80億元，2002年，摩根士丹利、英聯(lián)投資公

司、鼎暉投資同時投資蒙牛，2003年，再次注資。蒙

牛擁職工近3萬人，乳制品年生產(chǎn)能力達500萬噸，公

司于2004年在香港證券交易所上市，股票代碼2319

，

是第一家在海外上市的中國乳制品企業(yè)，到目前為止，

包括和林基地在內(nèi)，蒙牛乳業(yè)集團已在全國15個省市

區(qū)建立生產(chǎn)基地20多個，擁有液態(tài)奶、酸奶、冰淇淋、

奶品、奶酪五大系列200多個品項，

蒙牛乳業(yè)集團在

全國各生產(chǎn)基地的周邊地區(qū)建立奶站共計3000多個，聯(lián)系奶農(nóng)達300萬戶，累計收購鮮奶超過1300萬噸。愿景使命價值觀蒙牛的核心價值體系以消費者為中心，

成為創(chuàng)新引領(lǐng)的營養(yǎng)

健康食品公司與客戶、員工、股東及所有者利益相關(guān)方成長，共贏生態(tài)圈陽光、高尚、責(zé)任、創(chuàng)新動車文化：自動自發(fā)、每個人都是一部發(fā)動機陽光文化：陽光思維、陽光溝通、陽光關(guān)愛、陽光責(zé)任、陽光競爭幸福文化：點滴改變、點滴努力、點滴責(zé)任、創(chuàng)造點滴幸福創(chuàng)新文化：本位創(chuàng)新、換位創(chuàng)新、聯(lián)位創(chuàng)新多元通和文化：和諧包容、共同成長、基業(yè)長青1999年，在租來的一間53平米的居民住宅里，蒙牛

開始了艱苦的創(chuàng)業(yè)歷程。

2001年夏天，起步僅2年的

蒙牛，借助“申奧”打響在全國市場的第一炮2003年

抗擊非典以及搭乘“神五”一起騰飛；2003年，經(jīng)中

國載人航天工程從市場到工廠、從工廠到牧場的層層

選拔，并通過物理、化學(xué)、微生物等方面的多次檢驗，

蒙牛牛奶被確定為“中國航天員專用牛奶”。2004年

6月10日，蒙牛乳業(yè)在香港掛牌上市，公開發(fā)售3.5億

股(包括1億舊股),發(fā)行價位3.925港元，共募集資金13.74億元港元。成為中國第一家境外上市民企紅籌股。蒙牛上市之后私募投資者退出。

IPO時，共出售了1億股蒙牛的股票，套現(xiàn)3.92億港元。蒙牛的發(fā)展歷程2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉(zhuǎn)債，共

計換得股份2.58億股。同時，摩根士坦利等投資者將手

中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，共變現(xiàn)15.62億港元。在蒙牛上市之后，

2009年7月6日，中糧集團有限公

司宣布聯(lián)手厚樸基金投資61億港幣收購蒙牛公司20%的

股權(quán)，成為蒙牛第一大戰(zhàn)略股東。2010年11月22日

，蒙牛宣布與君樂寶乳業(yè)合作，以

4.692億的價格持有君樂寶51%股權(quán)。2012年6月15日，愛氏晨曦通過收購私募股權(quán)基金所

持股份，以22億港元入股蒙牛，持股約5.9%，成為繼中

糧之后的第二大戰(zhàn)略股東。2013年5月20日，達能通過與中糧的合資公司持有蒙

牛乳業(yè)4%的股份，成為蒙牛的戰(zhàn)略股東。發(fā)展歷程2001年打響第一炮2009年中糧購股權(quán)2013年達能持有股份1999年牛根生創(chuàng)立2010年合作君樂寶2012年愛氏晨曦入股2004年港交所上市2005年投資者變現(xiàn)2013年收購雅士利2.蒙牛的籌資籌資背景宏觀方面：（1）政策環(huán)境因素：國家宏觀政策的調(diào)控，在通貨膨脹的情況下，國家增加稅收，提高貼現(xiàn)率等政策，都影響了蒙

牛的籌資方式。（2）法律環(huán)境因素：企業(yè)籌資要在特定的法律約束下進行，

這些法律法規(guī)規(guī)范了不同類型企業(yè)的籌資渠道；不同的籌資方式，在規(guī)定中，只有股份有限公司才能利用發(fā)行股票

的方式籌集資金，只有股份有限公司才能發(fā)行債券籌資，繼而為了擴寬籌資渠道，蒙牛只有進行整合上市，才能贏

得市場中更多的資金。括三大政策：貨幣政策、利率政策、匯率政

策。這些政策的變動，都影響著蒙?；I資中

的資金、方式的變化。金融市場的不斷變化，

為蒙?；I資提供了場所，促進蒙牛的資本在

籌資和投資上達到平衡。（4）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策通過一

定的政策措施，鼓勵和限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，

最終達到合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在蒙牛合并雅士

利的過程中，也符合了國務(wù)院鼓勵嬰幼兒奶

粉企業(yè)兼并重組的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。為籌資增加了方便。（3）金融環(huán)境因素：宏觀金融政策主要包微觀方面：（1）企業(yè)目標的影響：在初期，蒙牛主要是為了擴大市場

份額，增加企業(yè)效益，所以選擇的籌資方式是比較低成本的非正式籌資方式；之后為了企業(yè)上市，蒙牛引入了私募投資，擴大了企業(yè)規(guī)模，讓蒙牛成功在香港上市；而后并購雅士利，選擇的是銀團籌資，主要是為了提高公司協(xié)同

效應(yīng)。（2）企業(yè)組織形式、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、科技水平對籌資行為

的影響：在蒙牛初期，企業(yè)規(guī)模小，信貸評級較低，無法獲得更多的外部資金，只能通過民間借貸來擴大規(guī)模；在

后期發(fā)展階段，企業(yè)規(guī)模成型，進而獲得更多資金支持，在近期還贏得了海外資金投入。初創(chuàng)時期規(guī)模小，聲譽方面處于劣勢，資本信貸

市場不完全，經(jīng)濟體制對民營企業(yè)支持力度不夠，

這個階段的蒙牛主要是依靠非正式制度的籌資方式，通過親屬型的關(guān)系網(wǎng)，依靠向親戚、朋友的私人借貸來解決資金來源的問題，最主要是因為這種籌資方式的階段速度比較快、資本成本比較

低、彈性力度大、風(fēng)險較低、限制較少?；I資方式（1）初創(chuàng)階段2001年開始，蒙牛開始考慮一些上市渠道。首先他們

研究當時盛傳要建立的深圳創(chuàng)業(yè)板，但是后來創(chuàng)業(yè)板沒做成，這個想法也就擱下了。

2002年初，摩根與鼎暉勸牛根生團

隊應(yīng)該引入私募投資者，資金到位，幫助企業(yè)成長與規(guī)范化，

大到一定程度了就直接上香港主板。摩根等私募品牌入股蒙牛，提高了蒙牛公司的信譽，在為蒙牛獲取政府的支持和其他資源方面有幫助。對于早期承受過不正規(guī)競爭壓力的蒙牛來說，吸引摩根等私募品牌入股也能給其帶來一定的政治支

持與保護。（2）準備上市階段（3）上市階段

通過在香港的上市，并且依靠香港主板提升了品牌全

球知名度，獲得良好聲譽，也獲得了外國投資者的關(guān)

注。蒙牛上市之后私募投資者退出，IPO時，共出售了

1億股蒙牛的股票，套現(xiàn)3.92億港元。2004年12月，私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份后，套現(xiàn)10.2億港元。2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉(zhuǎn)債，共計換得股份2.58億股。

同時，摩根士坦利等投資者將手中的股票幾乎全部拋

出變現(xiàn)，共變現(xiàn)15.62億港元。2008年7月6日，蒙牛乳業(yè)在香港聯(lián)交所發(fā)布公告中國最大的糧油食品企業(yè)中糧集團，與私募股權(quán)基金厚樸投資

管理有限公司，將共同投資61億港元成立新公司入股蒙牛

乳業(yè)，相關(guān)交易完成后，新公司將持有蒙牛乳業(yè)20%的股

份，成為蒙牛乳業(yè)的第一大股東。根據(jù)該協(xié)議，此次交易

認購新增發(fā)的10%股權(quán)花費約30

.58億港元，另外30

.58億

港元由蒙牛乳業(yè)的三大股東老?；?、金牛乳業(yè)和銀牛乳

業(yè)出售股權(quán)所致。（4）中糧集團入股蒙牛階段伴，其并購資金將采用銀團貸款的方式，不考慮增發(fā)。匯豐

銀行、渣打銀行香港和瑞士銀行集團將是蒙牛乳業(yè)在本次交

易的顧問。渣打和匯豐兩家銀行，為蒙牛此次并購提供了一

年期過橋貸款，利率相當優(yōu)惠，為1.6%

。2013年6月18日下

午，此前雙雙停牌的蒙牛乳業(yè)與雅士利聯(lián)合宣布，蒙牛乳業(yè)

向雅士利所有股東發(fā)出要約收購，并獲得控股股東和第二大

股東接受要約的承諾，承諾出售合計約75.3%的股權(quán)。此次

交易的最大現(xiàn)金量將超過124億港元(合人民幣約98億元)

。這是迄今為止中國乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購。（5）蒙牛收購雅士利籌資階段蒙牛收購雅士利利用的是獨家投資，不會引入合作伙私募股權(quán)投資，簡稱PE(

Private

Equity)

，主要是指通過私募

形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本，或者

上市企業(yè)非公開交易股權(quán)的一種投資方式。私募，顧名

思義就是采取非公開發(fā)行方式，向特定的群體(往往是有風(fēng)險辨別能力和風(fēng)險承受能力的機構(gòu)和個人)募集資

金。本案例中私募股權(quán)投資是指成長型基金。蒙牛為何選擇PE融資2外資進入蒙牛進程2002年6月5日，摩根士丹利在開曼注冊了兩家殼公司：China

DairyHoldings和其全資子公司

MS

Dairy

Holdings，第一家作為未來收自己對

“蒙牛”投資資金的帳戶公司，第二家作為對“蒙?！边M行投資的股東公司。2002年9月23日，“蒙?！痹谟倬S京群島（BVI）注冊了兩家新公司：Jinniu

Milk

Industry

Ltd.（金牛公司）和Yinniu

Milk

Industry

Ltd.（銀牛公司），兩家公司注冊股本5萬股，注冊資金5萬美元，每股面值1美元。2002年9月24日，China

Dairy

Holdings擴大法定股本1億倍，并開始對外發(fā)售股份，股份從1000股擴大為1000億股，分為一股十票投票權(quán)的A類股5200股和一股一票投票權(quán)的B類股，并規(guī)定原來的1000股舊股算作A類股份，包含于5200股A類股份之內(nèi)。

2003年9月19日，“金?！?、“銀牛”分別將

所持有的開曼群島公司1634股（500股開曼群島公司最初成立時“金?！彼?/p>

股份，加上1134股管理層于首次增資前認購的股份）、

3468股（同上的500股，加上2968股）A類股票轉(zhuǎn)換成16340股、

34680股B類股票，管理層股東

在開曼群島公司中所占有的股權(quán)比例與其投票權(quán)終于一致，均為51%。注：（

16340+34680）/48680=51%：49%，但未轉(zhuǎn)換前股份數(shù)量比例卻是9.4%：

90.6%

（即5102：48680）。2003年9月，鑒于牛根生團隊取得了2003年的輝煌成果，“金?！焙汀般y?！痹诠煞蒉D(zhuǎn)化為普通股的同時，獲得以面值認購新的普通股的權(quán)利，新認

購的股份數(shù)量上限是“金牛”和“銀?！钡暮嫌嫵止蓴?shù)量不能超過開曼公司總股本的66%，即可以新認購43636股，此新認購的部分按照原來“金牛”

與“銀?！钡某止杀壤峙錇?3975股：29661股，分別劃入“金?！迸c“銀牛”名下。這樣，蒙牛系與私募投資者在開曼公司的股比變?yōu)?5．9%:34．1％。這樣，即使牛根生將來有二心，操縱金、銀牛，對抗外資系，外資系也可以輕松地增持“蒙牛股份”的股權(quán)，從而攤薄金、銀牛對“蒙牛股份”

的控制力，架空牛根生。

2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)”(02319．HK)在香

港掛牌上市，并創(chuàng)造出又一個奇跡：公開發(fā)售3．5億股(其中1億股為外資持

有的舊股)，開曼上市公司的股份擴大為10億股，公眾超額認購達206倍，2004年上市后，蒙牛管理團隊最終在上市公司持股54％，國際投資機構(gòu)持股

11％，公眾持股35％。3通過IPO外資成功退出在IPO中共出售了1億股蒙牛的股票，已經(jīng)套現(xiàn)3．92億港元。摩根士丹利、鼎輝和英聯(lián)分別賣出35034738股、11116755股及6348507股，分別相當于蒙牛已發(fā)行股本約

2.60%，0.8％及0．4％。2004年12月，摩根士丹利等私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1．105億股。增持成功后，三個

私募投資者立即以6．06港元的價格拋售了1．68億股，套

現(xiàn)10．2億港元。2005年6月15日，三家私募投資者行使全部的剩余可轉(zhuǎn)債，共計換的股份2.58億股，并將其中的6261萬股獎勵給管理層的代表——金牛。同時，摩根斯丹利等投資者把手中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，共拋出3.16億股（包括獎給金牛的6261萬股），價格是每股4.95港元，共變現(xiàn)15.62億港元。1、蒙牛擁有良好的自身條件1999-2002年，蒙牛不到3年就過了年銷售額10億元的

大關(guān)，加人中國乳品行業(yè)第一集團。其良好的發(fā)展?jié)摿εc

專業(yè)化從業(yè)水準是吸收海外著名國際專業(yè)投資機構(gòu)的重要。蒙牛自創(chuàng)立之始，就解決了股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰這一許多中國企業(yè)先天不足的問題。沒有政府性投資和國內(nèi)投資機構(gòu)人股，是一家完全100％由自然人持股的企業(yè)。作為一個純民營的股份制企業(yè)，蒙牛在體制上具有先天的優(yōu)越性。表三家機構(gòu)投資者退出過程根提出的引入私募投資者的建議進行了分析論證，并多方請教當時香港以及內(nèi)地的業(yè)界人士，最終開始與摩根接觸進行談判。事實上，2002年蒙牛接觸英聯(lián)投資后，“英聯(lián)”的加入把投資出價抬高了20％。3、私募投資機構(gòu)的豐富管理經(jīng)驗和專業(yè)投資水平三家投資機構(gòu)再為蒙牛提供了自身發(fā)展所急需的資金以外，還給帶來了

先進的管理方法，引入股權(quán)激勵機制，董事會結(jié)構(gòu)權(quán)力有效制衡等優(yōu)化

了公司治理。這些都有利于蒙牛成功利用外資崛起。4、私募投資機構(gòu)選擇合適的進入方式和退出機制摩根深入對蒙牛以及對中國的經(jīng)濟法律環(huán)境的認識為蒙牛私募融資提供

了可行的外資進入方式即以紅籌股的形式海外上市。這使得民營企業(yè)蒙牛避開法律障礙而募集到海外資金。2、蒙牛適時地選擇了有力的合作伙伴首先，探索其他融資渠道失敗給蒙牛提供了引入外資的機會，蒙牛對摩四蒙牛PE融資的收獲1、蒙牛原股的溢價投資收益實施“權(quán)益計劃”后，金、銀牛公司分別各自已發(fā)行的股份分別乘以各自

的換股價，可以得出這些已發(fā)行的股份的總價值正好是2．245億港元，約合5倍于“蒙牛股份”引入外資前的注冊股本。以未來上市公司共發(fā)行10億股計算，“金?！焙汀般y?！睂⒑嫌嫵钟形磥砩鲜泄景l(fā)行后49.7%的股權(quán)，持有上市公司股票將擴大為4．97億股，如果發(fā)行價格在3．925港元/股，這

些股份的市值是19．5億港元，金、銀牛老股東們的股份有8倍的升值空間。這樣一來，未來任何一份“權(quán)益計劃”，隨著以1美元每份售出的權(quán)益被獲

益人轉(zhuǎn)為股份，獲益人繳納的112美元/金牛股或238美元/銀牛股的股金，將打入“金牛”和“銀?！钡馁~號，就等于使“金?！焙汀般y?！睂崿F(xiàn)了溢價私募融資(可募集600萬美元)，而這種私募的受益人自然也是金、銀牛的老股

東們。但是我們應(yīng)該看到“權(quán)益計劃”是在2004年3月蒙牛準備上市時實施的，在此之前蒙牛的老股東和管理層股東承擔著無法退出的風(fēng)險，被摩根設(shè)置的一個有一個目標激勵著努力工作卻得到很少的收益。長到近10億元，年銷售額從1999年的4365萬元增長到2002年的20多億元。2001和2002年蒙牛投資的資金基本靠相對較小規(guī)模的擴股增資所得，但這樣做的風(fēng)險和成本較大9且可持續(xù)性不好確定，而且融到的資金有限，僅憑蒙牛自身的資金積累是遠遠不能滿足自身發(fā)展的需要此時的蒙牛集團資金來源非常有限，資金

的制約已經(jīng)嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展，蒙牛迫切需要突破融資瓶頸。摩根為蒙牛的兩次注資共4.77億元，幫助蒙牛迅速發(fā)展起來。在蒙牛的上市運作過程中摩根起到了積極作用，為蒙牛上市做好了前期準備工作。由于摩根的加入蒙牛獲得了政府的支持并有助于其他方面資源的獲取。2、蒙牛獲得所需發(fā)展資金，并成功上市運營蒙牛1999年至2002年短短三年間它的總資產(chǎn)從1000多萬元增3、蒙牛激勵管理水平的提升摩根在兩次投資時都采取了有效的激勵機制，強化牛根生的權(quán)力來控制“蒙牛”的管理團隊，從而確保原發(fā)起人和溢價股東的投資收益。首先，首輪投資的一部分，三家私募機構(gòu)投資者為了激勵管理層股東改善蒙牛集團的表現(xiàn)，設(shè)定了表現(xiàn)目標，若蒙牛沒有完成目標，外資系將以極大的股權(quán)比例獲得收益權(quán)。其次，私募投資者和蒙牛管理層簽訂“對賭協(xié)議”。使用這樣的“對賭協(xié)議”是投資人比較常用的一個手段。當雙方對出資價格本身達不成完全

一致時，那么價格就一定要跟公司未來的增長掛起鉤來。如果公司要求投

資人給出較高的價格，那么就會對公司的增長率提出相應(yīng)的要求，以保證

現(xiàn)在付出的這個價格是合理的；如果公司沒有達到這個增長率，投資人就

會多占一些股份。4.數(shù)據(jù)分析

資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)2011201220132014流動資產(chǎn)10,386,5039,847,01215,224,67620,324,159非流動資產(chǎn)9,815,18211,068,88224,018,25626,748,200資產(chǎn)總額20,201,68520,915,89439,242,93247,072,359資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)2011201220132014流動負債7,225,8256,856,54517,860,08114,351,145非流動負債927,040938,2424,264,9278,236,774負債總額8,152,8657,794,78722,125,00822,587,9192011201220132014資產(chǎn)總額20,201,68520,915,89439,242,93247,072,359負債總額8,152,8657,794,78722,125,00822,587,919資產(chǎn)負債率0.400.370.560.482011201220132014股東權(quán)益總額12,048,82013,121,10718,011,13824,492,873資產(chǎn)總額20,201,68520,915,89439,242,93247,072,359股東權(quán)益比率0.600.630.460.522011201220132014非流動負債927,040938,2423,010,4264,240,705資產(chǎn)總額20,201,68520,915,89418,835,82219,805,296非流動負債比率0.0460.0450.160.214

從以上圖表可以看出資產(chǎn)負債率和非流動負債比率在

2011年至2012年期間比較平穩(wěn)呈微弱下降的趨勢，2013

年借債籌資收購雅士利并發(fā)行債權(quán)后該比例反向大幅度上

升，該兩項籌資使得蒙牛的償債能力較前三年有所下降，

從所有者的立場看，蒙牛為他們帶來利潤的加大了很多。

股東權(quán)益比率在前三年呈平緩上升的趨勢，說明所有者對

于蒙牛的投入占資產(chǎn)的比率有增加，然而2013年該項比

例較大幅度下降，說明這一年的籌資投資活動使得蒙牛長

期償債能力下降，但是可能給所有者帶來的未來收益會更

多，這是所有者所期望的。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)比例數(shù)據(jù)分析下面分別從償債能力、盈利能力、營運能力這三個方面，通過若干個財務(wù)

指標對蒙牛集團2011年—2014年的財

務(wù)效益進行分析。指標2014年2013年2012年2011年2014比2013增減值2013比2012增減值2012比2011增減值流動比率1.420.901.441.470.520.540.03速動比率1.110.761.241.230.350.480.011、償債能力

根據(jù)國際經(jīng)驗，一般公認流動比率為2比較適宜，但蒙牛集團14

、13

、12

、11年度的流動比率都未

達到最佳水平，數(shù)值也呈現(xiàn)遞減趨勢，特別是13

年的流動比率為0.9

，說明企業(yè)短期償債能力稍差。

速動比率的正常值為1

，蒙牛集團14,

13,

12,

11年

度的速動比率都在1附近上下浮動，13年的速動比

率較12

、11年有所下降，14年又回歸正常范圍。

2013年蒙牛的流動比率、速動比率下降主要是因

為蒙牛以收購雅士利以現(xiàn)金為代價支付了

8025882千元，蒙牛的現(xiàn)金及銀行結(jié)存及保證金

大幅減少，帶來流動資產(chǎn)的減少，造成償債能力

相對減弱。根據(jù)上表，得出以下分析：指標2014年2013年2012年2014比

2013增

減值2013比

2012增

減值基本每

股收益2.081.160.920.920.24凈資產(chǎn)

收益率11.1610.6210.430.540.192、盈利能力根據(jù)上表，得出以下分析：

蒙牛集團12年的每股收益為0.92

，而13年14年的每股

收益逐步上升，這說明蒙牛能夠通過自己的經(jīng)營獲得

更多的利潤，反映了每股發(fā)行在外的普通股所能分攤

到的凈收益在逐漸增加，這也說明蒙牛的盈利能力變

強了

。從表中分析可得

，蒙牛的凈資產(chǎn)收益率在

2012—2014年間有輕微變動，2014年比2013年增加

了0.54

，這說明蒙牛集團通過這一年的改變，在自有資金盈利方面已經(jīng)得到了提升。

國內(nèi)奶粉產(chǎn)業(yè)漸漸從三聚氰胺事件的陰影中走出，蒙

牛近幾年的各項投資給它帶來的是逐年增長的業(yè)績，現(xiàn)金流入量也呈一個增長的趨勢。2013年蒙牛收購雅

士利，企業(yè)凈利潤的增加，使得基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率上升，2012年愛氏晨曦22億入股蒙牛，企業(yè)發(fā)行在外的普通股數(shù)增加，使得基本每股收益有所下

降。指標2014年2013年2012年2014比

2013增

減值2013比

2012增

減值資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.841.081.72-0.24-0.64存貨周轉(zhuǎn)率11.5216.8426.42-5.32-9.583、營運能力 蒙牛集團的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年減少，2014年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降

至0.84

。存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)的是企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度，蒙牛

11年的存貨周轉(zhuǎn)率為22.75

，2012年增長了3.67

，而2013

年2014年都存在存在明顯的下降。 由表中內(nèi)容可以看出，近幾年蒙牛幾次陷于產(chǎn)品質(zhì)量危機，

蒙牛的信任危機影響了銷售量，導(dǎo)致存貨增加。該數(shù)據(jù)距

離蒙牛并購雅士利后不久，主營業(yè)務(wù)收入的增長趕不上主

營業(yè)務(wù)成本和財務(wù)費用的增長，2013年蒙牛的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都有所下降。根據(jù)上表，得出以下分析：

蒙牛的籌資模式是值得廣大民營企業(yè)深思的，是相對

弱勢的中國民營企業(yè)，在與國際第一流的投資銀行合作時

,如何在保持自身獨立性與獲得投資之間，尋找一個平衡

點。毫無疑問，國際一流的投資銀行，可以為企業(yè)提供大

筆的上市前融資資金和順利上市的“一條龍”服務(wù)，

但是與這種服務(wù)對應(yīng)的，必然是他們要提出的苛刻的合作條件

,以摩根斯坦利為首的三家外資投資者，在蒙牛案例上獲

得了巨大的投資回報，而為其巨額投資回報保駕護航的，是兩次與蒙牛管理層簽署的對賭協(xié)議，今天在外人看來，這些對賭協(xié)議是過于苛刻的，但是，或許在對乳業(yè)行業(yè)形

勢持樂觀態(tài)度的蒙牛管理層看來，這種所謂的“苛刻”，正

是體現(xiàn)其實業(yè)創(chuàng)新能力遠優(yōu)于同業(yè)競爭對手的試金石?？偨Y(jié)從蒙牛發(fā)展籌資可以看到中小企業(yè)籌資困

難：

1

、籌資難度大，中小企業(yè)的內(nèi)部融資占資

本結(jié)構(gòu)比較重，直接融資是企業(yè)籌資的重

要方式，但是傳統(tǒng)的資本市場門檻過高，

籌資存在較大障礙2

、籌資成本高，中小企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟小難以

支撐市場風(fēng)險較大的貸款。3

、風(fēng)險高，中小企業(yè)規(guī)模小，產(chǎn)品更新快，

需要大量資金維持企業(yè)的運轉(zhuǎn)，但中小企

業(yè)對資金依賴性很高，抗風(fēng)險能力很弱，一旦銷售下滑，就會面臨很大的風(fēng)險。蒙牛的籌資經(jīng)驗：

1

、從制定企業(yè)的中長期發(fā)展戰(zhàn)略著眼，籌

資方式立足當下，著眼未來，尋找適合自

身發(fā)展的籌資方式。2

、在選擇快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的同時，要

考慮到財務(wù)風(fēng)險問題。

3

、中小企業(yè)在成長期的籌資過程中，要謹慎選擇

投資對象，注意對控制權(quán)掌握，保證企業(yè)獨立自

主，穩(wěn)定發(fā)展。

4

、創(chuàng)新綜合運用籌資方式，多渠道、多方法籌資，

為自身謀取最大利益。1.基建及項目投資（物業(yè)、廠房及設(shè)備，在建工程，土

地使用權(quán)等）2.人才投資（人才的教育培訓(xùn)）3.股權(quán)投資（與君樂寶合作，收購雅士利等）蒙牛的投資蒙牛的投資主要包括：

基建及項目投資

蒙牛為了增加市場份額，不斷的進行基建和項目投資。近年來，蒙牛成立了富源牧業(yè)，截至目前，富源牧業(yè)已從

新西蘭、澳大利亞進口純種荷斯坦奶牛1.4萬頭，奶源規(guī)

模化比例得到提升。

自蒙牛成立之初，就致力于建立綠色、透明的乳制品產(chǎn)業(yè)鏈。零污染的牧場管理與奶源收集；高

科技加工與研發(fā)；嚴格的質(zhì)檢標準；規(guī)范化的運輸管理，在鏈條上的每個環(huán)節(jié)都力求完美。從牧場的選址、設(shè)計、

建造、飼喂、管理等均與行業(yè)進行對標，為奶牛創(chuàng)造良好舒適的生活和產(chǎn)奶環(huán)境。

目前，蒙牛自建規(guī)?；?、現(xiàn)代化牧場12座，參股建成現(xiàn)代化規(guī)模牧場26座。蒙牛已實現(xiàn)原

奶94%以上來自規(guī)?；翀?，實現(xiàn)100%機械化榨乳。項目2014年2013年2012年2011年2010年物業(yè)、廠房及設(shè)備96673089246109789191468065395380385在建工程20300971275875596812887103535104土地使用權(quán)10505671048813807443585007484572其他無形資產(chǎn)16203751612293225977224887221508蒙牛09年到14年的投資情況：單位：元項目2014年2013年2012年2011年2010年于子公司的投資1189089611781275510819150436825017482于聯(lián)營公司的投資3840594284315577921153352113857可供出售投資

-——50978829520671754單位：元由上表可以看出：蒙牛的物業(yè)、廠房及設(shè)備都在不斷的增加、在建工程、土地使用權(quán)及其他無形資產(chǎn)都在不斷增加，蒙牛對基礎(chǔ)設(shè)施的增加，擴大了業(yè)的規(guī)模，這是企業(yè)在擴張過程中物理設(shè)施增加的需求，為蒙牛集團高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。全面

加強自有牧場的建設(shè)和實施，是為了在奶源的競爭中搶奪先機，

加速掌控優(yōu)質(zhì)奶源。企業(yè)對于子公司投資與聯(lián)營公司的投資也在不斷增加，大量的資金投入同時為企業(yè)鑄就了寶貴的品牌資源和無形資產(chǎn)，使得蒙牛位列“中國乳品行業(yè)競爭力第一名”，首倡“中國乳都”新概念。這些，最終都成了企業(yè)現(xiàn)金流充沛的源頭活水，成為了企業(yè)利潤不斷增長的引擎。年份項目20142013年2012年2011年薪酬2863833212000010620001010000基本薪金、

住房福利等111130001836600088870007224000退休福利148000343000334000249000合計1412483320829000102830008483000人才投資

蒙牛的人才觀：沒有人才的質(zhì)量，就沒有企業(yè)的質(zhì)量，也就沒有產(chǎn)品的質(zhì)量。尊重知識，尊重人才。以事業(yè)留人，以感情留人，以待遇留人。尊重人的品德，重視人的智慧，承認人的價值，珍惜人的感

情，維護人的尊嚴，提高人的素質(zhì)。理解人關(guān)心人，愛護人，信任人。

董事及主要人員薪酬：0503010402管理人員梯

隊建設(shè)課堂在職培訓(xùn)把根留住管理人員的

團隊課堂蒙牛的第一

課堂蒙牛的教育培訓(xùn)

2010年11月22日，蒙牛宣布與君樂寶乳業(yè)合作，以4.692

億的價格持有君樂寶51%股權(quán)

2013

年5

月8

號

，蒙牛以每股2.45

港元收購現(xiàn)代牧業(yè)

26.92%股份，總價約31.78億港元。

2013年6月18號，蒙牛乳業(yè)向雅士利所有股東發(fā)出要約收

購，并獲得控股股東和第二大股東接受要約的承諾，承諾

出售合計約75.3%的股權(quán)。此次交易的最大現(xiàn)金量將超過

124億港元(合人民幣約98億元)。股權(quán)投資

1

、我國人口數(shù)量居世界首位，消費者對牛奶飲品、奶酪、

酸奶等高附加值產(chǎn)品需求強烈。

2

、三鹿奶粉事件后，對牛奶的選擇不僅僅只考慮價格的

高低，消費者更加注重牛奶的質(zhì)量，奶源等。

3

、中國政府也出臺了一系列鼓勵中國企業(yè)的政策為其發(fā)

展提供了很多政策上的支持。

4

、相關(guān)法律不斷建立與完善，法制的作用使得市場也開

始越來越規(guī)范，這對于蒙牛這樣正規(guī)的大企業(yè)來說無疑為其發(fā)展提供了良好的環(huán)境。投資變化原因

一、宏觀方面二、微觀方面1

、購買物業(yè)、廠房及設(shè)備，土地使用權(quán)的增加是投資的大

頭，這是企業(yè)在擴張過程中物理設(shè)施增加的必要需求，為蒙牛集團高速發(fā)展奠定基石2

、蒙牛目前已經(jīng)在擴張方式上做出戰(zhàn)略調(diào)整，從一直以企

業(yè)投資直接建廠方式進行擴張轉(zhuǎn)向并購之路，2013年并購雅士利以集中精力發(fā)展蒙牛的短板，即奶粉業(yè)務(wù)。3

、大量的資金投入同時為企業(yè)鑄就了寶貴的品牌資源和無形資產(chǎn)，使得蒙牛位列“

中國乳品行業(yè)競爭力第一名

”，首次提出“

中國乳都

”概念。這些，最終都成了企業(yè)現(xiàn)金流充沛的源頭活水，成為了企業(yè)利潤不斷增長的發(fā)動機。從投資收益對蒙牛的評價蒙牛經(jīng)營及投資活動現(xiàn)金流入凈額5,000,000020102011201220132014-10,000,000-15,000,000-20,000,00020142013201220112010投資活動之現(xiàn)金流入凈額(6,415,358)(15,268,771)(3,224,965)(1,645,020)(2,204,468)經(jīng)營業(yè)務(wù)之現(xiàn)金流入凈額3,079,8893,283,6791,881,4842,520,0572,485,117年終現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物3,067,0333,354,5902,917,5414,359,8723,775,255投資活動-5,000,000

經(jīng)營活動

年終現(xiàn)金10,000,000業(yè)的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量和投資活動的現(xiàn)金流入量呈一

個增長的趨勢。2010年，蒙牛與君樂寶合作，對在建工程投入大量資金，企業(yè)的投資活動的現(xiàn)金流入量較低，但經(jīng)

營活動的現(xiàn)金流入量和年終現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物較高，說明

蒙牛在該年度的投資效果還是不錯的。2012年，愛氏晨曦

入股，蒙牛收到投資存款，使得投資活動的現(xiàn)金流入量形

成一個高峰。對廠房設(shè)備和在建工程進行大量投資，由于

2012年蒙牛陷于產(chǎn)品質(zhì)量危機，使得當年的經(jīng)營活動現(xiàn)金

流入量不及上一年。2013年，蒙牛收購雅士利，投資活動

的流出量出現(xiàn)驟升，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量有所提高，說明蒙牛該年度的投資效果表現(xiàn)良好。

由上表可以看出，蒙牛對外投資正在不斷地增加，企財務(wù)比率20102011201220132014流動比率1.551.441.440.91.42速動比率1.361.21.240.761.11資產(chǎn)負債率0.810.830.370.550.48股東權(quán)益比率0.190.170.630.450.52產(chǎn)權(quán)比率0.450.490.591.240.92償債保障比率6.987.653.556.045.69資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.931.991.721.080.84存貨周轉(zhuǎn)率23.7719.4326.4216.8411.52稅前利潤率5.085.514.825.084.78銷售凈利率4.815.074.474.275.38

從上表可知，蒙牛的流動比率和速凍比率較高，說明蒙牛

的變現(xiàn)能力還是較好的。資產(chǎn)負債率總體來說較低，股東

權(quán)益比率大，償債能力強，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險小。存貨

周轉(zhuǎn)率高，意味著存貨的周速度快，企業(yè)的銷售能力強。

資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也較高，企業(yè)對資產(chǎn)的利用效率高，則意味