光儲逆變器比較研究（二）-大儲企業(yè)非美市場拓展可期

證券研究報告大儲企業(yè)非美市場拓展可期證券分析師張之堯投資咨詢資格編號：S1060524070005皮秀投資咨詢資格編號：S10605170702025年6月19日l大儲企業(yè)基本面：盈利表現(xiàn)分化，陽光、上能亮眼。大功率光儲產(chǎn)品包括大儲逆變器、大儲系統(tǒng)，以及用于光伏地面電站的集中式和大組串式逆變器，業(yè)內(nèi)通常概稱為“大機”。大機環(huán)節(jié)產(chǎn)品和渠道壁壘較高，業(yè)務模式以toB或toG為主，參與者需要具備大功率產(chǎn)品的研發(fā)能力，同時需具有大型項目案例積累、對電網(wǎng)有深厚理解，有提供完整服務的能力。我們選取陽光電源、阿特斯、海博思創(chuàng)、科華數(shù)據(jù)、上能電氣、盛弘股份6家企業(yè)作為代表性企業(yè)，對其業(yè)務情況進行比較分析。6家企業(yè)業(yè)務布局各有側(cè)重，2024、25Q1業(yè)績表現(xiàn)分化。2025年第一季度，大儲環(huán)節(jié)6家參與者中5家營收同比增長，或受益于中美市場搶裝；凈利潤表現(xiàn)分化，陽光電源、上能電氣一季度盈利同比表現(xiàn)突出。l業(yè)務布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量。6家參與者布局各異：陽光電源、上能電氣以大型光伏逆變器為主業(yè)，迅速拓展大儲系統(tǒng)業(yè)務；海博思創(chuàng)聚焦大儲系統(tǒng)集成業(yè)務；阿特斯主營光伏組件，海外大儲業(yè)務快速發(fā)展；科華數(shù)據(jù)覆蓋光儲逆變器和數(shù)據(jù)中心兩大主業(yè)；盛弘股份覆蓋電動汽車充電樁和光儲逆變器兩大主業(yè)。大儲業(yè)務方面，2024年海外大儲需求較好，陽光電源、上能電氣業(yè)績受益；海博思創(chuàng)作為國內(nèi)大儲領先企業(yè)，2024年營收同比亦增長。各企業(yè)大儲商業(yè)模式和地域分布不同，毛利率存在差異：陽光電源主要面向海外市場，銷售儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，2024年毛利率為6家中最高（36.7%）；阿特斯同樣面向海外高毛利市場，但業(yè)務模式包括工程承包等，毛利率低于純產(chǎn)品銷售模式。海博思創(chuàng)、上能電氣、科華數(shù)據(jù)以產(chǎn)品銷售為主，儲能業(yè)務部分面向國內(nèi)市場，毛利率低于海外占比居多的其余三家。l區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期。海外大儲市場空間廣闊，主要參與者海外業(yè)務可期。區(qū)域布局來看，2024年陽光電源、阿特斯海外業(yè)務占比較高；上能電氣、阿特斯、海博思創(chuàng)境外業(yè)務占比快速增長。國內(nèi)大型光儲需求短期面臨不確定性，但海外大儲空間可期。根據(jù)儲能與電力市場不完全統(tǒng)計，2025年1-5月國內(nèi)儲能企業(yè)海外戰(zhàn)略合作/訂單/項目的簽約規(guī)模達150GWh；其中，中東、澳洲、歐洲簽約規(guī)模分別為46/30/15GWh。歐洲大儲、工商儲需求有望迎來增長，SPE預計2025年新增裝機分別為16/36GWh，同比增速分別為86%/62%；中東、印度光儲需求有望在政策扶持下繼續(xù)增長；澳大利亞大儲市場回報優(yōu)良，項目管線快速增長。國內(nèi)企業(yè)在非美大儲市場拓展的機遇可期。l投資建議：大儲主要企業(yè)商業(yè)模式和區(qū)域布局各異，非美市場出海布局可期。我們梳理了大儲環(huán)節(jié)主要參與者的業(yè)務布局和區(qū)域布局，并分析了各區(qū)域細分市場的機會。國內(nèi)大儲企業(yè)商業(yè)模式和區(qū)域布局各異，國際競爭力整體強勁。展望全年，我們看好歐洲、中東、澳洲等大儲市場需求增長，后續(xù)將重點關注各參與者在上述市場的業(yè)務進展。推薦：光伏逆變器和大儲環(huán)節(jié)領軍者、全球市場競爭力強的陽光電源；海外市場拓展順利、重視歐洲和中東新興市場的上能電氣；國內(nèi)大儲市場地位領先、加速拓展海外業(yè)務的海博思創(chuàng)。l風險提示：1.各市場需求增長不及預期的風險。2.全球市場競爭加劇的風險。3.市場限制政策收緊的風險。布局企業(yè)布局企業(yè)微逆微逆大電站裝機規(guī)劃+戶用光伏補貼加息一定程度可能抑制光伏裝機，但政策鼓勵可再生能源裝機儲需求；各地政策扶持各國戶儲補貼政策不一，主要市場需求有所放緩；工商儲需求潛力充足，有望增長2024年4月，德國允許逆變器功率低于800W的陽定上限為600W），即插加息一定程度可能抑制光伏裝機，但政策鼓勵可再生能源裝機儲電站裝機價等現(xiàn)象頻出，電網(wǎng)穩(wěn)定意大利等地需求上行資料來源：東盟能源中心，各國政府官網(wǎng)，歐洲光伏協(xié)會《《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》》，PV-tech，InfoLink，GGII，平安證券研究所4目錄CONTENTS一、大儲企業(yè)基本面：盈利表現(xiàn)分化，陽光、上能亮眼二、業(yè)務布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量三、區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期四、投資建議及風險提示?大儲環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品和業(yè)務模式：大功率光儲產(chǎn)品包括大儲逆變器、大型儲能系統(tǒng)，以及用于光伏地面電站的集中式逆變器和大功率組串式逆變器，業(yè)內(nèi)通常概稱為“大機”。大機環(huán)節(jié)產(chǎn)品和渠道壁壘相對較高，業(yè)務模式以toB或toG為主，參與者需要具備大功率產(chǎn)品的研發(fā)能力，同時需具有大型項目案例積累、對電網(wǎng)有深厚理解，有提供完整服務的能力。?參與者業(yè)務布局側(cè)重點各異。陽光電源、上能電氣以大型光伏統(tǒng)集成業(yè)務；阿特斯主營光伏組件，海外大?業(yè)績情況：參與者業(yè)務結(jié)構各異，2024、25Q1業(yè)績表現(xiàn)分化。大儲環(huán)節(jié)主要參與者營收和盈利表現(xiàn)分化。陽光電源、海博思創(chuàng)分別在海外大儲、國內(nèi)大儲市場地位領先，2024年營收和盈利實現(xiàn)增長；上能電氣2024年營收同比略降，主要由于主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構，凈利潤同比較快增長。阿特斯2024年儲能業(yè)務增長強勁，但營收和盈利整體受組件業(yè)務拖累。盛弘股份、科華數(shù)據(jù)2儲業(yè)務營收和盈利有所下降，盛弘股份營收和盈利整體正增長，主要得益于充電樁業(yè)務拓展。2025年第一季度，大儲環(huán)節(jié)6家參與者中5家營收同比增長，或受益于中美市場搶裝；凈利潤表現(xiàn)分化，陽光電源、上能電氣一季度盈利同比表現(xiàn)突出。u大儲環(huán)節(jié)主要參與者基本面情況資料來源：wind，平安證券研究所長。6家企業(yè)中，陽光電源、海博思創(chuàng)、盛弘股份三家2024年營收正增長。陽光電源、海博思創(chuàng)分別在海外大儲、國內(nèi)大儲市場地位領先，業(yè)務拓展順利，營收實現(xiàn)增長；盛弘股份營收增長主要得益于充電樁營收增長，光儲逆變器營收有所下降。阿特斯2024年儲能業(yè)務增長強勁，但營收整體受組件業(yè)務拖累；上能電氣2024年營收同比略降，主要由于主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構，盈利同比較快增長；科華數(shù)據(jù)2024年光儲業(yè)務營收和盈利有所下降度，6家企業(yè)中5家營收同比正增長，推測原因包括環(huán)比來看，由于春節(jié)因素，第一季度是大儲和大型資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所0u大儲企業(yè)各年度營業(yè)收入/億元u大儲企業(yè)各年度營收同比增速/%出，我們認為一方面可能受益于中美市場搶裝，另一方面公司重點部署的歐洲、中東、印度等市場需求迎來增長。盛弘股份盈利繼續(xù)增長，?海博思創(chuàng)2024年歸母凈利潤同比增長所下降，主要由于2024Q1有部分以前年度在手訂單結(jié)轉(zhuǎn)，毛利較高，加之2025Q1公司加大了銷售和研發(fā)等投入。阿特斯2024年儲能業(yè)務增長強據(jù)2024年光儲逆變器業(yè)務營收和盈利有所下降。資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所0u大儲企業(yè)歸母凈利潤/億元3.24.24.33.24.24.3u大儲企業(yè)歸母凈利潤同比增速/%陽光電源阿特斯--海博思創(chuàng)注：阿特斯、海博思創(chuàng)2021年歸母凈利潤基數(shù)小，2022年增速分別超過6000%/1400%，作圖會導致其余數(shù)據(jù)不明顯，故不在圖中顯示這兩家企業(yè)2022年及之前的凈利潤增速數(shù)據(jù)據(jù)毛利率較2024年全年有所提升，或與公司海外業(yè)務拓展有關；上能電氣毛利率2023-2025Q1呈現(xiàn)增勢，體現(xiàn)了公司由集中式逆變器向海外儲能PCS擴張的進展。海博思創(chuàng)近五年毛利率穩(wěn)定在20%上下，緩慢下降，毛利率控制水平整體較好。?凈利率：一季度陽光電源、上能電氣、科華數(shù)據(jù)凈利率提升明顯。2025年第一季度，陽光電源凈利率從2024年全年的14.5%快速提升至19.9%；上能電氣、科華數(shù)據(jù)凈利率穩(wěn)中有升，保持較好的費用控制能力；其余三家凈利率有所下降。u6家樣本企業(yè)毛利率陽光電源阿特斯--海博思創(chuàng) 資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所u6家樣本企業(yè)凈利率陽光電源阿特斯--海博思創(chuàng)9目錄CONTENTS一、大儲企業(yè)基本面：盈利表現(xiàn)分化，陽光、上能亮眼二、業(yè)務布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量三、區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期四、投資建議及風險提示u大儲環(huán)節(jié)主要參與者業(yè)務構成收入%覆蓋光伏逆變器、儲能系統(tǒng)，分板塊披露的名稱分別覆蓋光伏逆變器、儲能系統(tǒng)，分板塊披露的名稱分別商業(yè)模式包括設備銷售、系統(tǒng)集成和承包、長期維護服務、補容和電量交易等增值服務主業(yè)為儲能系統(tǒng)。儲能業(yè)務占公司2024年營收比覆蓋光伏逆變器、儲能系統(tǒng)。光伏逆變器涵蓋集中式、組串式，主要用于地面電站。儲能產(chǎn)品涵蓋大??品樁樁器和儲能系統(tǒng)；光伏逆變器包括集中式和組串覆蓋光伏逆變器、儲能變流器及儲能系統(tǒng)。光伏逆變器包括集中式及組串式逆變器；儲能產(chǎn)品包括儲能變流器（PCS）和儲能系統(tǒng)，公司第三方儲能PCS市場地位領資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所u大儲環(huán)節(jié)主要參與者光儲業(yè)務布局比較“儲能系統(tǒng)”。儲能產(chǎn)品分口徑僅為儲能系統(tǒng)。商業(yè)模式包括設備銷售、系統(tǒng)集成和承包、長期維護服務、補容和電量交易等“儲能系統(tǒng)”。公司可為客戶提供儲能系統(tǒng)一站式流器、儲能系統(tǒng)。公司第2024年銷量/GWh板塊2024營收249.62024營收占比板塊板塊2024毛利無“新能源產(chǎn)品”合并披露“新能源電能轉(zhuǎn)換設備”合并披露（見上）。-2024年銷量/GW板塊2024營收-2024營收占比板塊2024毛利-資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所注：1.陽光電源儲能和光伏銷量數(shù)據(jù)，口徑是“全球發(fā)貨量”；2.科華數(shù)據(jù)儲能和光伏銷量數(shù)據(jù)，口徑是“出貨量”，由年報中2023/2024年底累計出貨量相減得到?大儲營收：陽光電源、阿特斯、海博思創(chuàng)大儲營收同比增長，阿特斯增幅明顯。2024年，陽光儲能業(yè)務營收同比增長，增幅分別為40%/421%/18%。其中，陽光電源和阿特斯儲能業(yè)務以海外為主，2024年受益于美國和中東等地區(qū)大儲裝機增長，營收實現(xiàn)增長，阿特斯儲能業(yè)務基數(shù)小，增速更高；海博思創(chuàng)儲能業(yè)務以國內(nèi)為主，2024年受益于國內(nèi)大儲裝機增長，營收同比實現(xiàn)增長。上能電氣2024年快速拓展海外儲能業(yè)務的同時，收窄了國內(nèi)儲能集成業(yè)務，營收基本持平但結(jié)構向海外市場，2024年毛利率在可比企業(yè)中最高。盛弘股份、阿特斯毛利率位于第二梯隊，盛弘股份業(yè)務模式同樣為產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品包括儲能變流器及工商儲系統(tǒng)，覆蓋新興市場和歐美市場；阿特斯主要面向海外高毛利市場，但利率低于純產(chǎn)品銷售模式。海博思創(chuàng)、上能電氣、科華數(shù)據(jù)以產(chǎn)品銷售為主，儲能業(yè)務中較大一部分面向國內(nèi)市場，因此毛利率低于海外占比居多的另外三家企業(yè)。u6家樣本企業(yè)儲能業(yè)務營收/億元u6家樣本企業(yè)儲能業(yè)務毛利率04資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所陽光電源阿特斯--海博思創(chuàng)注：科華數(shù)據(jù)、盛弘股份未單獨披露光/儲業(yè)務營收和毛利率，此處合并展示新能源光儲業(yè)務?大型逆變器營收和毛利率相對穩(wěn)定。樣本企業(yè)中，陽光電源、上能電氣單獨披露了光伏逆變器營收和毛利，器（集中式/大組串用于集中式光伏電站。2024年，陽光電源、上能電氣光伏逆變器營收分別為291/28億元，同比分別+5%/-4%，營收相對穩(wěn)定；陽光電源光伏逆變器毛利率水平高于上能相關業(yè)務主要為海外分布式（戶用、工商業(yè)）光伏系統(tǒng)產(chǎn)品，包括組件和其它配套設備，并非純光伏逆變器產(chǎn)品；2024年受美國戶用光伏需求走弱影響，營收和毛利率有所下降。0u5家樣本企業(yè)光伏逆變器營收/億元43364336999u5家樣本企業(yè)光伏逆變器毛利率上能電氣盛弘股份（注2）資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所注1：阿特斯此處用于比較的業(yè)務口徑為“光伏系統(tǒng)產(chǎn)品”，產(chǎn)品為海外工商業(yè)和戶用分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)。系統(tǒng)由組件、逆變器、配電箱、軟件等構成，并非純逆變器產(chǎn)品，口徑不完全可比。注2：科華數(shù)據(jù)、盛弘股份未單獨披露光/儲業(yè)務營收和毛利率，此處合并展示新能源光儲業(yè)務。目錄CONTENTS一、大儲企業(yè)基本面：盈利表現(xiàn)分化，陽光、上能亮眼二、業(yè)務布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量三、區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期四、投資建議及風險提示阿特斯境外營收占比77.6%，陽光電源境外營收占境外業(yè)務占比高于其他4家可比企業(yè)。增長。2024年，上能電氣境外營收占比24.4%，較2023年（14.0%）大幅增加，主要由于公司在印度、中東等市場的光儲業(yè)務取得較大增長。2024年，阿特斯境外營收占比77.6%，較2023年（68.7%）增長，主要由于海外儲能業(yè)務快速增長。2024年，海博思創(chuàng)海外業(yè)務占比從0%快速增加至u大儲環(huán)節(jié)主要參與者海外營收占比資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所u大儲環(huán)節(jié)主要參與者區(qū)域市場布局公司名稱?公司光伏逆變器遠銷全球180多個國家和地區(qū)，2024年加碼布局歐洲、市場提供EPC和長期維護服務的能力。?公司前期主要集中于國內(nèi)市場，2021-2023年無境外收入，2024年境外收入快速釋放，占營收比重達到6.51%?？迫A數(shù)據(jù)?公司光伏逆變器與儲能解決方案在國內(nèi)競爭力強，已服務多家大型央?在海外市場，公司銷售的產(chǎn)品包括光伏逆變器、儲能變流器、光儲一度、越南、印尼、沙特、巴西等30多個國家設有營銷和服務團隊。?公司國內(nèi)市場地位領先，根據(jù)CNESA統(tǒng)計，公司在2021~2024連續(xù)四年國內(nèi)市場儲能PCS出貨量排名中位列前二。上能電氣?在全球光儲市場快速發(fā)展的背景下，公司已完成歐洲、印度、中東、非洲、南美、東南亞、中亞、美國等全球主要光儲市場年將繼續(xù)加強一帶一路沿線新興市場的開拓。盛弘股份?盛弘已和不同的合作伙伴在緬甸、印尼、泰國?針對歐美市場，盛弘為其需量電費管理與新能源消納提供了高?1-4月，國內(nèi)光伏新增裝機同比增長，主要由上半年搶裝所致。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2025年1-4月，我國光伏新增裝機共計105GW，同比增加75%。國內(nèi)光伏裝機快速增長，主要受到搶裝因素影響：一方面，根據(jù)2025年1月印發(fā)的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》，5月1日后并網(wǎng)的工商業(yè)項目僅可選擇全部自發(fā)自用/自發(fā)自用余電上網(wǎng)模式，因此較多工商業(yè)項目爭取4月30日前搶裝；另一方面，根據(jù)2025年2月印發(fā)的《關于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（136號文），2025年6月1日起投產(chǎn)的新能源項目，上網(wǎng)電量原則上全部進入電力市場，新能源項目業(yè)主在5月31日前爭取搶裝。?新政策下全年光伏裝機存在不確定性，但需求體量仍實施辦法落地仍需時間，下半年業(yè)內(nèi)或?qū)⒋嬖谟^望情緒，全年光伏需求存在不確定性。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會報告*，新政下光伏裝機預期存在不確定性，但需求體量仍有支撐：政策層面，風光大基地等項目受新政策影響較小，且政策本身預留了寬限期間制；用電需求層面，社會用電需求穩(wěn)步增長，且社會用電綠色化轉(zhuǎn)型進程持續(xù)推進；技術層面，產(chǎn)業(yè)鏈成本下降、素，有望推動行業(yè)挖掘更多應用場景。該機構2025年2月底預測*，2025年全年光伏新增裝機規(guī)模在215-255GW，同比下降8-23%。0u國內(nèi)光伏月度新增裝機量（GW）90u光伏行業(yè)協(xié)會預測國內(nèi)光伏新增裝機（GW）資料來源：國家能源局，《2024年光伏行業(yè)發(fā)展回顧與2025年形勢展望》*，中國光伏行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所?1-5月，國內(nèi)儲能招標仍呈現(xiàn)增長。根據(jù)儲能與電力市場統(tǒng)計，2025年1-5月，國內(nèi)儲能項目完成招標規(guī)模共計164GW，同比增加212%。招標均價方面，2024年下半年以來，2h儲能項目投標報價在0.6元/Wh上下浮動，降價幅度較之前年度有所減緩；2025年5月，2h儲能系統(tǒng)投標均價下降至0.55元/Wh，環(huán)比下降6.6%，創(chuàng)歷史新低。?136號文影響下，全年裝機增速或?qū)⒎啪?，長期高質(zhì)量發(fā)展仍可期。136號文提出“不得將配置儲能作為新建新能源項目核準、并網(wǎng)、上網(wǎng)等的前置條件”，“強制配儲”即將退出歷史舞臺，可能導致國內(nèi)大儲裝機增速放緩。我們認為，國內(nèi)大儲裝機仍有一定支撐：規(guī)模方面，云南、青海、河南、內(nèi)蒙古等多省已制定儲能裝機目標，推動儲能裝機規(guī)模有序增長；“強配”退出后，儲能仍可以作為新能源“競配”的競爭因素，存在配套裝機動力。收益模式方面，新能源發(fā)電入市很可能意味著上網(wǎng)電價下降，配儲有助于彌補風光發(fā)電的波動性，提高單位售電收入，新能源發(fā)電入市有望帶來自發(fā)配儲的動力；“綠電直連”等新模式也有望提高企業(yè)配儲意愿，增加自發(fā)自用比例；此外，部分省份如內(nèi)蒙古推出獨立儲能扶持政策，有望改善儲能系統(tǒng)收益模型，為儲能裝機提供支持。長期來看，“強配”的取消有望助力儲能合理調(diào)用，逐步擺u國內(nèi)儲能項目月度完成招標規(guī)模（GWh）u國內(nèi)儲能系統(tǒng)投標加權平均報價（元/Wh）05資料來源：國家發(fā)改委、國家能源局，儲能與電力市場，中國政府網(wǎng)，尋熵研究院，平安證券研究所?2025年初以來，國內(nèi)儲能企業(yè)積極出海拓展。儲能與電力市場統(tǒng)計了2025年1-5月國內(nèi)儲能企業(yè)海外戰(zhàn)略合作/訂單/項目的簽約情況。據(jù)該機構不完全統(tǒng)計，2025年1-5月，47家中國企業(yè)已簽訂海外戰(zhàn)略合作/訂單/項目112單，總規(guī)模150GWh；其中，明確所在地區(qū)的規(guī)模近131GWh。?從區(qū)域上看，中東、歐洲、澳洲需求火熱；從國家來看，澳30/23/22/19GWh，占簽約項目總規(guī)模的比重分別達到23%/18%/17%/15%。此外，智利、英國、美國、土耳其規(guī)模均在2GWh以上；波蘭、印度、巴西規(guī)模均在1GWh以上。u2025年1-5月中國儲能企業(yè)海外項目簽約規(guī)模分布（GWh，%）50u2025年1-5月中國儲能企業(yè)海外戰(zhàn)略合作/訂單/項目簽訂規(guī)模（注：僅統(tǒng)計300MW以上的項目）伯伯u部分大儲企業(yè)2025年海外簽約項目規(guī)模及區(qū)域分布（單位：MWh）資料來源：儲能與電力市場，平安證券研究所0?逆變器出口總額：1-4月同比增長。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2024年，我國出口逆變器金額共計588億元，同比減少16%；2025年0?分地區(qū)表現(xiàn)：亞洲需求持續(xù)增長，歐洲表現(xiàn)有待回暖。2024年，歐同比分別-41%/+31%/+27%。亞洲和拉美新興市場需求茁壯增長，歐洲市場整體則受到電價下降和補貼退坡等因素影響，出口降。2025年1-4月，亞洲、非洲市場增長亮眼，歐洲市場同比回暖。u我國逆變器2024年出口各洲金額及同比增速0u我國逆變器月度出口金額/億元0u我國逆變器2025年1-4月出口各洲金額及同比增速2025年1-4月出口金額（左軸，億元）資料來源：海關總署，平安證券研究所印度、德國和巴基斯坦是我國逆變器出口金額前五大市場。荷蘭、德國市場全年出口金額同比下滑，而印巴、中東、巴西市場呈現(xiàn)強勁增勢，新興市場整體表現(xiàn)優(yōu)于歐洲市場。?2025年1-4月出口總額：2025年1-4月，荷蘭、德國、印度、巴西和巴基斯坦是我國逆變器出口金額前五大市場。亞洲的印度、巴基斯坦、緬甸、阿聯(lián)酋市場，非洲的南非、尼日利亞市場，同比都呈現(xiàn)亮眼增長；德國市場迎來81%的同比增長。荷蘭、巴西市場同比呈現(xiàn)下滑。資料來源：海關總署，平安證券研究所0u2024年我國逆變器出口前15大市場金額及同比變化50u2025年1-4月我國逆變器出口前15大市場金額及同比變化2025年1-4月出口金額（左軸，億元）2025年1-4月出口金額（左軸，億元）坦亞亞?1-4月，我國出口歐洲市場逆變器金額同比回升。2024年，我國出口歐洲逆變器232億?荷蘭和德國是我國逆變器出口歐洲前兩大市場。2024年，我國出口荷金額分別占歐洲市場的46%和14%。荷蘭是歐洲重要的出口中轉(zhuǎn)地，我國發(fā)往荷蘭的逆變器銷往歐洲各國，荷蘭市場自身逆變器需求以光伏為主；德國兼具光儲需求，戶儲滲透率高，是歐洲戶儲的主要市場，也是大儲的重要市場。英國電網(wǎng)薄弱、風電裝機占比高，是歐洲大儲重要市場。1-4月，我國出口德國的逆變器金額14.4億元，同比增長81%；英國、匈牙利、捷克等市場也快速增長。u2024年我國逆變器出口歐洲各國金額分布/億元u我國各月度出口歐洲的逆變器金額u2025年1-4月我國逆變器出口歐洲主要地區(qū)金額及同比增幅0資料來源：海關總署，平安證券研究所500?2024年歐洲光伏增速放緩，戶用裝機下降。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會（SolarPowerEur《GlobalMarketOutlookforSolarPower2025-2029》，2024年歐盟27國光伏新增裝機共計65.3GW，同比增長4%，增速放緩，該機構認為主要原因包括能源價格正常化、戶用光伏支持政策退坡等。分類來看，戶用/工商業(yè)/公用事業(yè)級裝機分別為12/24/29GW，戶用光伏裝機29%。?德國、西班牙和意大利是歐盟光伏裝機前三大市場。2024年，德國新增光伏裝機17.4GW（同比+15%屋頂光伏市場相對飽和，但中大型項目需求較好；西班牙新增光伏裝機8.7GW（同比-10%主要由于屋頂光伏需求放緩；意大利新增光伏裝機6.8GW（同比+u2024年歐盟光伏前十大市場新增裝機規(guī)模（單位：GW）4.7,4.4,4.7,4.4,u歐盟光伏新增裝機規(guī)模（中性預測）新增光伏裝機規(guī)模（左軸，GW）yoy（右軸，資料來源：《GlobalMarketOutlookforSolarPower2025-2029》,SolarPowerEurope，平安證券研究所u歐盟光伏新增裝機類型分布（中性預測，GW）?歐洲儲能需求有望增長，大儲、工商儲引領市場。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會報告《EuropOutlookforBatteryStorage2025-2029》，2024年歐洲新增儲能裝機21.9GWh，同比增長15%，其中戶儲/工商儲/大儲分別新增10.8/2.2/8.8GWh，同比分別-11%/+16%/+80%。該機構中性預期2025年歐洲儲能裝機29.7GWh，同比增速36%；戶儲/工商儲/大儲分別新增9.8/3.6/16.3GWh，同比分別-9%/+62%/+86%。家庭電價下降、主要市場補貼退出下，戶儲需求有?德國、意大利、英國是歐洲儲能前三大市場。2024年，德國市場裝機仍以戶儲為主，但戶儲裝機有所下降，大儲需求快速增長。意大利容量市場機制的推動下，大儲裝機快速增長，但戶儲和工商儲市場因Superbonus補貼退坡而下滑。英國大儲受并網(wǎng)延遲影響，2024年裝機下降，但調(diào)頻等收益模式有吸引力，大儲增長潛力較好；2024年英國戶儲和工商儲裝機均呈現(xiàn)增長。u2024年歐洲儲能前五大市場新增裝機規(guī)模（單位：GWh）u歐洲儲能新增裝機規(guī)模（中性預測）u歐洲儲能新增裝機類型分布（中性預測，GWh）041.950資料來源：《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》,SolarPowerEurope，平安證券研究所協(xié)會報告*，2024年歐洲大儲新增裝機8.8GWh（同比+80%）；該機構中性預測2025年新增裝機16.3GWh（同比+86%實現(xiàn)快速增長。驅(qū)動因素來看，歐洲可再生能源裝機占比增加下，大儲作為提供靈活性和部分國家已提出大儲裝機目標，并通過市場86420u歐洲大儲裝機規(guī)模（中性預測）及增速u2024年歐洲大儲主要市場新增裝機規(guī)模及份額（單位：GWh）4.9u歐洲大儲主要市場新增裝機及影響因素2024年新增裝機/GWh2024年yoy2025E新增裝機/GWh2025年yoy關鍵驅(qū)動/制約因素意大利意大利3.4超過1300%超過2.5同比下降能源轉(zhuǎn)型訴求下，該國提出了TSOTerna目標，即到2030年新建58GWh大儲電站。大儲容量采購機制MACSE計劃將于2025年9月正式啟動，中標者可獲簽15年容量采購合同，從而獲得穩(wěn)定的預期收益。制約因素方面，并網(wǎng)排隊會對裝機增速造成一定影響。英國-31%2.4824%英國大儲可參與調(diào)頻市場獲得回報；該國《清潔電力2030行動計劃》制定了到2030年電池儲能容量達到27GW的目標。并網(wǎng)延遲和供應鏈短缺導致2024年裝機同比下降。調(diào)頻市場接近飽和，后續(xù)大儲業(yè)主需要尋找新的收益模式，以適應市場變化。德國德國0.8140%277%高比例新能源并網(wǎng)，出力波動性大，靈活性需求增加；大儲可通過輔助服務和套利等形式獲得收益；光伏業(yè)主也有為了穩(wěn)定電價收入主動配儲的趨勢。大儲項目存在并網(wǎng)延遲問題，2025年較多大型項目進入并網(wǎng)階段，推動裝機規(guī)模增長。愛爾蘭0.6報告未說明--作為島嶼國家，電網(wǎng)互連程度低，大儲是電網(wǎng)支撐的重要設備，可通過輔助服務、容量補償、峰谷套利等形式獲得報酬。0.5報告未說明--報告未討論荷蘭小于0.5報告未說明0.9-高比例可再生能源裝機下，大儲需求增加；電網(wǎng)取消了對大儲的雙重收費（即充放電均需要收費提振大儲裝機動力。截至2024年底，荷蘭大儲裝機容量共計1.4GWh，該國TSOTenneT規(guī)劃到2030年大儲裝機功率超過9GW瑞典瑞典0.4483%--獨立儲能項目可通過參與調(diào)頻市場獲得收益。資料來源：《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》*,SolarPowerEurope，平安證券研究所u4.0?工商儲需求快速增長，潛力有待挖掘。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會報告*，2024年歐洲工商儲新增裝機2.2GWh（同比+16%中性預測2025年新增裝機3.6GWh（同比+62%）。該機構認為*，歐洲工商儲裝機規(guī)模遠低于其潛力：2022-2024年，歐洲工商業(yè)/戶用光伏新增裝機分別為65u4.0?現(xiàn)階段，歐洲工商儲主要用于自發(fā)自用節(jié)省電價、作為備用電源、降低碳足跡等。工商儲滲透率低的原因包括：缺乏激勵政策、購/售電雙重征稅、商業(yè)回報模式不成熟等。歐洲可再生能源占比高，負電價、電價波動、大停電等情形凸顯出高比例風光裝機對電力系統(tǒng)的沖擊，工商儲有望成為企業(yè)穩(wěn)定電費、保障供電的重要設施，需求快速增長。若后續(xù)各地工商儲補貼政策或市場機制進一步完善，則工商歐洲工商儲裝機規(guī)模（中性預測）及增速u2024年歐洲工商儲主要市場新增u歐洲工商儲主要市場新增裝機及影響因素裝機/MWhyoy裝機/MWhyoy裝機/MWhyoy裝機/MWhyoy企業(yè)有自發(fā)自用動力，以節(jié)省電費、減少碳排放?，F(xiàn)階段工商儲收益模型不明確，德國53026%80051%工商儲的增長仍需要商業(yè)模式進一步完善。工商業(yè)光伏配儲率較低，2024年底工商業(yè)光伏/工商業(yè)儲能累計裝機分別為61GW/1.4GWh，工商儲滲透空間大。瑞典350250%報告未預測-企業(yè)可通過儲能參與高收益的平衡市場，商業(yè)模式有吸引力。意大利190-71%500163%原有補貼計劃（Transition4.0）退坡，新補貼計劃（Transition5.0）申請流程繁瑣，導致2024年企業(yè)投資意愿下降。現(xiàn)階段，意大利工商儲主要用于自消費、調(diào)峰、避免停電，工商儲參與市場的回報模式尚不明確。若后續(xù)工商儲被允許參與可調(diào)度市場，需求有望更快增長。奧地利150基本持平報告未預測-經(jīng)濟偏弱導致企業(yè)投資意愿下降；缺乏有效支持政策。英國11018%20082%高電價推動企業(yè)自發(fā)電需求；允許參與平衡市場（如動態(tài)調(diào)頻但市場準入規(guī)則復雜；工商業(yè)光伏配儲滲透率較低，存在增長空間。后續(xù)隨著市場進入規(guī)則完善，工商儲商業(yè)模式有望改善，通過調(diào)峰/套利等方式獲取收益。資料來源：《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》*，SolarPowerEurope，平安證券研究所亞洲市場|印度：政策支持下，光儲裝機增長動力足6543210?2025年1-4月，我國出口印度的逆變器金額同比增長。2024年，我國出口印度逆變器金額34億元，同比增長94%。2025年1-4月，我國出口印度逆變器金額13億元，同比增長50%。?印度光伏裝機快速增長。歐洲光伏協(xié)會報告引用印度能源部統(tǒng)計數(shù)據(jù)*，截至2025年2月，印度光伏累計裝機103GW（交流側(cè)）。根據(jù)該報告，2024年印度新增光伏裝機30.7GW，同比+145%，新增裝機規(guī)模僅次于中美，是全球第三大光伏市場。該報告中預計*，2025年印度光伏新增裝機37.3GW，同比+21%；《PradhanMantriSuryaGhar》（戶用太陽能計劃）、《PM-KUSUM》（農(nóng)業(yè)太陽能計劃）和《綠色能源開放獲取規(guī)則》等政策助力下，歐洲光伏協(xié)會預計2029年印度光伏累計裝機275-310GW，增長空間廣?強配、補貼等政策推動下，印度大儲裝機有望迎來增長。2025年2月，印度宣布大型光伏項目實施10%/2h強制配儲；印度政府預計2030年前全國儲能裝機量將至少達到14GW/28GWh。印度可行性缺口基金（VGF）為大儲系統(tǒng)提供補貼，可覆蓋超過40%的電池2025年月度出口金額/億元2025.2，單位：2025年月度出口金額/億元2024年月度出口金額/億元光伏新增裝機規(guī)模（左軸，GW）5500資料來源：海關總署，《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》*，SolarPowerEurope，平安證券研究所?沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋是中東地區(qū)光儲部署的主要變器金額18億元，同比增長147%；2025年1-4月，我國出口沙特阿拉伯的逆變器金額2.5億元，同比-41%。MEED統(tǒng)計，1-5月沙特大型項目投資簽約規(guī)模同比下降明顯，可能由于前期待交付項目規(guī)模較大，加之油價下行導定性等因素，投資方出現(xiàn)觀望。阿聯(lián)酋：2024年，我國出口阿聯(lián)酋的逆變器金額14億元，同比增長107%；2025年1-4月，我國出口阿聯(lián)酋的逆變器金額4.5億元，同比+62%。?沙特、阿聯(lián)酋光儲需求空間廣闊。沙特、阿聯(lián)酋光儲發(fā)展?jié)摿?yōu)良。2023年12月，沙特宣布將每年招標20GW的可再生能源項目，到2030年可再生能源裝機規(guī)模達100-130GW；沙特能源部監(jiān)管下，沙特制定了2024年到2025年招標24GWh電池儲能項目的計劃，大型光儲需求空間廣闊。2024年11月，阿聯(lián)酋能源與基礎設施部長蘇海勒?馬茲魯伊宣布，為滿足可持續(xù)能源需求，阿聯(lián)酋將在未來六年內(nèi)投資2000億迪拉姆（約合544億美元計劃“到2050年實現(xiàn)經(jīng)濟脫碳，實現(xiàn)凈零排放?！眜我國各月度出口沙特阿拉伯逆變器金額.2025年月度出口金額/億元.2024年月度出口金額/億元資料來源：海關總署，平安證券研究所u我國各月度出口阿聯(lián)酋逆變器金額2025年月度出口金額/億元2024年月?澳大利亞大儲市場潛力充足。2024年，澳大利亞是我國逆變器出口的第八大市場，我國全年出口澳大利亞逆變器金額17億元，同比減少9%。2025年1-4月，我國出口澳大利亞逆變器5.6億元，同比略增3%。我國儲能企業(yè)積極部署澳大利亞業(yè)務：儲能與電力市場統(tǒng)計，2025年1-5月，國內(nèi)儲能企業(yè)簽署的澳大利亞相關戰(zhàn)略合作/訂單/項目規(guī)模達到30GWh。?澳大利亞大儲項目回報優(yōu)良，管線快速增長。根據(jù)AEMO統(tǒng)計*，2024年澳大利亞大儲項目收入共計2.35億澳元，同比+1于能量套利收入增幅較大，全年達1.66億澳元，同比+227%。2025年Q1，大儲項目收入同比下降8%，能量套利收入繼續(xù)增長，但輔助服務收入減少，原因系大儲裝機總量增加導致調(diào)頻價格下降。隨著澳大利亞風光裝機持續(xù)增增長，能量套利模式仍有一定持續(xù)光儲混合項目管線規(guī)模5.6GW，同比+24%，大儲需求增長可期。u我國各季度出口澳大利亞的