海力風(fēng)電海風(fēng)迎新一輪景氣周期深遠(yuǎn)海與出口貢獻(xiàn)新動(dòng)力

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄海力風(fēng)電：制造業(yè)務(wù)聚焦海風(fēng)，靜待國內(nèi)海風(fēng)開工回暖 4海風(fēng)：中歐海風(fēng)需求共振，25年迎來業(yè)績(jī)訂單雙重催化 8國內(nèi)需求：25、26年國內(nèi)海風(fēng)景氣度高增，成長(zhǎng)性或被低估 8海外需求：歐洲海風(fēng)景氣度持續(xù)向好，25年或迎裝機(jī)增速拐點(diǎn) 10海風(fēng)大型化&深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下，導(dǎo)管架基礎(chǔ)應(yīng)用廣泛 11產(chǎn)能布局全面，深遠(yuǎn)海+出口貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)力 產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，自有優(yōu)質(zhì)碼頭持續(xù)推進(jìn)海風(fēng)布局 14前瞻布局深遠(yuǎn)海，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí) 14歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)供應(yīng)缺口大，公司海外加速布局 15盈利預(yù)測(cè)與估值 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：公司發(fā)展歷程示意圖 4圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年一季報(bào)） 4圖3：公司主要產(chǎn)品示意圖 5圖4：公司主要產(chǎn)品 5圖5：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu) 6圖6：公司毛利結(jié)構(gòu)及各業(yè)務(wù)毛利率 6圖7：公司近三年?duì)I業(yè)收入較低迷（單位：億元） 6圖8：公司2024年歸母凈利潤(rùn)回暖（單位：億元） 6圖9：公司資產(chǎn)及信用減值損失（單位：億元） 7圖10：公司投資收益（單位：億元） 7圖11：公司毛利率及凈利率 7圖12：公司費(fèi)用率 7圖13：公司在建工程及固定資產(chǎn)（單位：億元） 8圖14：公司存貨及合同負(fù)債（單位：億元） 8圖15：2018-2024年國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)量及裝機(jī)量 9圖16：央視新聞海上風(fēng)電預(yù)測(cè) 9圖17：2018-2024年歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW） 10圖18：2025-2030年歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW） 10圖19：2021-2027E歐洲海上風(fēng)電新增拍賣容量（GW） 11圖20：海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)隨水深演變 12圖21：海力風(fēng)電啟東呂四港碼頭 14圖22：海上升壓站 15圖23：漂浮式基礎(chǔ) 15圖24：海外海風(fēng)管樁供需缺口大 15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表1“十四五”各省海上風(fēng)電規(guī)劃目標(biāo) 8表2：2025-2030E歐洲各國海上風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW） 11表3：廣東海域單樁基礎(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目） 12表4：廣東海域?qū)Ч芗芑A(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目） 12表5：大兆瓦風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)參數(shù) 13表6：國內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)空間測(cè)算 13表7：公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入及毛利率預(yù)測(cè) 16表8：可比公司估值情況（截至2025.6.4） 17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明公司深耕海上風(fēng)電零部件制造領(lǐng)域超15年，是國內(nèi)領(lǐng)先的海上風(fēng)電裝備供應(yīng)商。公司創(chuàng)20098202111月成功登公司以“海上+海外”施工及運(yùn)維三大業(yè)務(wù)板塊。主營業(yè)務(wù)聚焦風(fēng)電設(shè)備零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為風(fēng)電塔筒、樁基、導(dǎo)管架及升壓站等，尤以海上風(fēng)電設(shè)備零部件產(chǎn)品為主，目前產(chǎn)品全覆蓋國內(nèi)外12MW以上大功率等級(jí)產(chǎn)品。圖1：公司發(fā)展歷程示意圖公司招股說明書，公司官網(wǎng)，公司股權(quán)集中，實(shí)際控制人為許世俊、許成辰父子，二者直接持股達(dá)46.37，通過南通海力股權(quán)投資持股1.91，合計(jì)持股48.28。許世俊先生2009年加入公司，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)；許成辰先生2014年加入公司，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理；沙德權(quán)先生2009年加入公司，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個(gè)省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、江蘇省啟東市呂四港（二期）三個(gè)省內(nèi)基地，疊加目前已建成投（一期，已基本完成基地布局。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年一季報(bào)）iFinD，公司的產(chǎn)品線涵蓋塔筒、單樁、導(dǎo)管架、升壓站、漂浮式風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)、過渡段及套籠等。塔2種技術(shù)路線：1）樁基、導(dǎo)管架（主要用于水深0-60m的淺海區(qū)域2）漂浮式基礎(chǔ)（50m深海，漂浮式施工難度大、整體成本高、技術(shù)不成熟，短期內(nèi)大批量商業(yè)化可能性較低。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖3：公司主要產(chǎn)品示意圖請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明招股說明書，圖4：公司主要產(chǎn)品公司2024年報(bào)，公司收入及毛利主要來自于樁基業(yè)務(wù)，2023年開始導(dǎo)管架業(yè)務(wù)開始放量。從營業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，2020年以來公司樁基業(yè)務(wù)占比一直在60以上，202220-25，2023年開始導(dǎo)管架占比提升。海上風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷2021期，2022-2023年因用海審批、航道協(xié)調(diào)等因素制約，海上風(fēng)電項(xiàng)目延期現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致2022-2024年毛利率有所下降。圖5：公司營收入結(jié)構(gòu) 圖6：公司毛結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)利率0%

2020

2021

2022

2023

0%25%0%0%21%0%25%0%0%21%8%10%35%23%24%74%76%62%66%63%2020 2021 2022 2023 202435266169870721534246040200-20樁基 塔筒

35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0樁基 塔筒 導(dǎo)管架 其

其他 樁基毛利率() 塔筒毛利率()導(dǎo)管架毛利率()WIND， WIND，2021年之后公司收入下降，主要是由于海風(fēng)平價(jià)帶來的產(chǎn)品價(jià)格下降和“搶裝潮”后市場(chǎng)需求階段性不足。行業(yè)經(jīng)歷2021年搶裝潮后進(jìn)入深度調(diào)整期，2022-2023年因用海審報(bào)告期隨著航道、用海沖突等問題的逐步解決，沿海各省海風(fēng)發(fā)展節(jié)奏提速，根據(jù)招標(biāo)工2025-2026年海風(fēng)裝機(jī)貢獻(xiàn)重要增量。圖7：公司近年?duì)I業(yè)入較迷（單：億） 圖8：公司年母凈利回暖單位億元）60.050.040.030.020.010.0

54.639.316.3 16.939.316.3 16.913.5營業(yè)收入 YoY

20015010050-50-100

8.006.004.002.000.00-2.00

11.136.152.050.666.152.050.66-0.88歸母凈利潤(rùn) YoY

20015010050-50-100-150-200請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明WIND， WIND，公司近年來盈利受投資收益和減值影響較大。公司投資收益主要為海上風(fēng)電場(chǎng)投資收益。2022年公司以自有資金向關(guān)聯(lián)方江蘇海宇新能源有限公司購買其全資子公司海恒如東海上風(fēng)力發(fā)電有限公司100股62022年之后由于受到“搶裝潮”期間已完工項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度的影響，導(dǎo)致應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬齡變長(zhǎng)，公司根據(jù)相應(yīng)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試，2024年公司收回了部分長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款，相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，信用減值收益增加。圖9：公司資及信用值損（單位億元） 圖10：公投資益（單：億）

-1.01

-1.09

0.46

0.1020240.102024-0.13-0.1-0.33-0.4-0.62-0.74232052220213202020

1.2140.3980.3980.1990.0030.0032020 2021 2022 2023 2024資產(chǎn)減值損失 信用減值損失

投資收益WIND， WIND，2024年公司凈利率觸底回升。從毛利率角度來看，與行業(yè)景氣共振，2020-2024年公司綜合毛利率分別為24/29/15/10/8，2020和2021年海風(fēng)進(jìn)入搶裝階段，2020-2021年公司毛利率較高；2022年為海風(fēng)平價(jià)元年，受到2021年搶裝的高基數(shù)影響，2022年開始國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品出貨下降，由于固定成本依然維持不變，因此單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙绊懹?。從費(fèi)用角度來看，公司銷售費(fèi)用率總體維持較低水平，但管理費(fèi)用率由于新建基地較多，職工薪酬增加所致。展望2025年，我們認(rèn)為公司將受益于國內(nèi)海風(fēng)開工高增，產(chǎn)能利用率提升，實(shí)現(xiàn)毛利率、凈利率向上修復(fù)。圖11：公毛利及凈利率 圖12：公費(fèi)用率10.0035302520151050

毛利率 凈利率

2924221729242217151310852020202120222023-52024

202020202021202220232024銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明WIND， WIND，公司在手訂單充足，存貨及合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)交付量將大規(guī)模改善。截至202448.820252025Q124.3115億元，，主要系銷售備貨增加所致；72360，主要系預(yù)收貨款所致。圖13：公在建程及固資產(chǎn)單位：元） 圖14：公存貨合同負(fù)（單：億元）

21.4 2020 2021 2022 2023 2024 在建工程 固定資產(chǎn)

13.18.513.18.54.24.34.13.31.92.70.21.3

24.320.520.515.88.77.06.46.87.22.60.30.20.72022 存貨 合同負(fù)債WIND， WIND，國內(nèi)需求：25、26年國內(nèi)海風(fēng)景氣度高增，成長(zhǎng)性或被低估政策指引下，沿海各省加速推進(jìn)海上風(fēng)電。目前我國各沿海省份發(fā)布的“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)規(guī)劃超65GW，開工規(guī)劃近88GW。2025年3月，《2025年國務(wù)院政濟(jì)，建設(shè)全國海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展示范區(qū)2024年全國海洋生產(chǎn)總值105438億元，首次突破10萬億，同比增長(zhǎng)59%，占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重為7%2024年實(shí)現(xiàn)增加值510億元，比上年增長(zhǎng)147%僅次于海洋船舶工業(yè)（同比增速為149%，海上風(fēng)電保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，海上風(fēng)電發(fā)電量10574億千瓦時(shí)，比上年增長(zhǎng)282%。表“十四五”開工規(guī)劃省份（GW）

“十四五”裝機(jī)規(guī)劃（GW）

政策文件請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明江蘇9.279.27《江蘇省“十四五”可再生能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》山東88《山東省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃》浙江4.554.55《關(guān)于浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》廣東1717《關(guān)于廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》海南12.312《海南省海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》廣西7.53《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》福建15.14.1《關(guān)于福建省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》遼寧4.054.05《遼寧省“十四五”海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》天津0.9-《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》上海1.81.8《上海市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》河北7.31.6《河北省“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃》合計(jì)87.7765.37各政府官網(wǎng)、山東發(fā)改委、遼寧自然資源廳、龍船風(fēng)電網(wǎng)，25年或?qū)㈤_啟新一輪海風(fēng)裝機(jī)景氣度。25&國信大豐項(xiàng)目、廣東青州五七&帆石一等重點(diǎn)項(xiàng)目相繼開工，新增訂單仍加速落地，反映行業(yè)景氣度。以海纜新增訂單看，25500kv66kv500kvCEA2025-2026年中國海上風(fēng)電新增裝機(jī)10-15GW、15-20GW；203050GW。當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂26年的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為當(dāng)前積壓待裝機(jī)項(xiàng)目較多，26年景氣度高增。從規(guī)劃看，十四五各省海風(fēng)規(guī)劃共65GW，十四五裝機(jī)預(yù)計(jì)44GW21GW待裝機(jī)；再加上23-24年新增競(jìng)配5115GW（大多為十四五規(guī)劃以外增量，奠定后續(xù)裝機(jī)基礎(chǔ)；從招標(biāo)看，海風(fēng)建設(shè)周期為2年左右，我們統(tǒng)計(jì)18-24年海風(fēng)新增招標(biāo)為70GW，41GW，29GW22-24年行業(yè)裝機(jī)放緩，招標(biāo)規(guī)模明顯高于裝機(jī)；從開工看，2552GW，25-26年并網(wǎng)。圖15：2018-2024年國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)量及裝機(jī)量20.018.016.014.012.010.0

16.915.614.711.316.915.614.711.312.08.96.36.04.83.85.14.01.72.52.8海風(fēng)招標(biāo)量海風(fēng)裝機(jī)量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明國家能源局、金風(fēng)科技官網(wǎng)，設(shè)管理，推動(dòng)深遠(yuǎn)海風(fēng)電技術(shù)創(chuàng)新和示范應(yīng)用，探索集中送出和集中運(yùn)維模式，積極推進(jìn)深遠(yuǎn)海風(fēng)電降本增效，開展深遠(yuǎn)海風(fēng)電平價(jià)示范。根據(jù)央視新聞，到2030年，我國海上風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到2億千瓦，深遠(yuǎn)海將成為未來海上風(fēng)電“新藍(lán)?！?，預(yù)計(jì)十五五年均裝機(jī)容量將達(dá)到29GW。圖16：央視新聞海上風(fēng)電預(yù)測(cè)央視新聞，國內(nèi)深遠(yuǎn)海審批政策逐步明確，各省積極推進(jìn)國管海域開發(fā)及深遠(yuǎn)海示范。2024年12審30設(shè)3030700公頃以上、省級(jí)管理海域以外或跨省級(jí)管理海域的海上風(fēng)電項(xiàng)目用辦理用海預(yù)審，核準(zhǔn)后按程序報(bào)自然資源部辦理正式用海審查。各省積極推進(jìn)國管海域開發(fā)及深遠(yuǎn)海示范。2024年以來，浙江、廣東、海南等地均出臺(tái)相應(yīng)政策以及提供資金支持，加快推進(jìn)深遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)，同時(shí)陸續(xù)啟動(dòng)海上風(fēng)電場(chǎng)址修編工作，將海上風(fēng)電場(chǎng)址全面向30公里以上的深遠(yuǎn)海推進(jìn)。預(yù)計(jì)到2025年后，國內(nèi)百萬千瓦級(jí)、千萬千瓦級(jí)海上風(fēng)電項(xiàng)目將主要位于深遠(yuǎn)海，深遠(yuǎn)海將是“十五五”時(shí)期海風(fēng)的確定性發(fā)展方向。競(jìng)配&核準(zhǔn)：2023年廣東啟動(dòng)國管海域競(jìng)配，規(guī)模為16G；上?？傄?guī)劃293GW2024年上海啟動(dòng)43GW2025年啟動(dòng)首批深遠(yuǎn)海風(fēng)電示范項(xiàng)目建設(shè)；2025年河北完成05GW國管海域項(xiàng)目核準(zhǔn)；招標(biāo)：深遠(yuǎn)海推進(jìn)上，預(yù)計(jì)各省加快推進(jìn)深遠(yuǎn)海示范項(xiàng)目落地19日上海深遠(yuǎn)海43GW一期環(huán)評(píng)相關(guān)工作招標(biāo)。海外需求：歐洲海風(fēng)景氣度持續(xù)向好，25年或迎裝機(jī)增速拐點(diǎn)歐洲海風(fēng)景氣度持續(xù)向好，25年歐洲海風(fēng)迎來拐點(diǎn)，裝機(jī)高增70%+。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)（Europe），25-30年預(yù)計(jì)歐洲海風(fēng)新增48GW，年均8GW，為25年裝機(jī)規(guī)模的1.8倍2025-2030年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)分別為45/4/65/67/97/11.GW，全球風(fēng)能協(xié)會(huì)（GWC）GWEC預(yù)測(cè)2025年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)為42GW62%IF的202425預(yù)計(jì)調(diào)整后ITA為09-12（同比+137%-216%觀層面驗(yàn)證海外景氣度。圖17：年歐海上風(fēng)新增機(jī)及預(yù)（GW） 圖18：年歐海上風(fēng)新增機(jī)預(yù)測(cè)43210

3.7

3.7

502.72.9 2.92.62.62.72.9 2.92.62.63020100

1611.213.611.213.611.88.48.79.77.76.56.764.54.21210864202025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

120100806040200-20-402018201920202021202220232024歐洲海風(fēng)Europe預(yù)測(cè) GWEC預(yù)測(cè)Europe預(yù)測(cè)yoy GWEC預(yù)測(cè)yoy請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明Europe， Europe、GWEC、風(fēng)能專委會(huì)CWEA公眾號(hào)，21年以來歐洲海風(fēng)拍賣容量持續(xù)高增24年歐洲海風(fēng)拍賣容量199GW，同比+47%根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)，到30年歐洲海風(fēng)預(yù)計(jì)新增裝機(jī)4G39GW項(xiàng)目已完成拍賣，裝機(jī)有基礎(chǔ)保證。2025年意大利、葡萄牙等國也將開展首次海風(fēng)拍賣。21-24年累計(jì)拍賣45G，25年預(yù)計(jì)新增拍賣35G，加速放量。圖19：2021-2027E歐洲海上風(fēng)電新增拍賣容量（GW）375%34.7375%34.730.223.219.913.59.5%%%%2%4247-333074502025E 2026E

0%-100%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明歐洲海風(fēng)拍賣容量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明Europe、大金重工2024年報(bào)，歐洲為全球除中國外海風(fēng)主要增量市場(chǎng)。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，25-30年全球新增海風(fēng)裝機(jī)中歐洲占比分別為26%/37%/30%/23%/36%/40%。英國為歐洲最大海風(fēng)市場(chǎng)。根據(jù)英國可再生能源行業(yè)協(xié)會(huì)，截至24年底歐洲海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)容量為367GW，其中英國占比44%，25%13%。2025年歐洲各國加快海風(fēng)開發(fā)及審批流程。英國：20251月宣布加快海上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，已解鎖13個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)規(guī)模16G22025年1月德國聯(lián)邦BH宣布新增海風(fēng)風(fēng)場(chǎng)規(guī)劃GW2025年起未來四年內(nèi)啟動(dòng)10個(gè)場(chǎng)址拍賣，總裝機(jī)容量12G；3）法國：2024年7月，歐盟批準(zhǔn)了法國對(duì)海風(fēng)項(xiàng)目108億歐元的支持計(jì)劃，用以支持2428GW海風(fēng)項(xiàng)目；2024年10月，法國第十次海上風(fēng)電招標(biāo)（AO10）9GW海風(fēng)裝機(jī)容量。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)年歐洲海風(fēng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)48GW20GW92GW，剩余主要國家為波蘭、荷蘭、法國和丹麥。表2：2025-2030E歐洲各國海上風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW）海風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）2025E2026E2027E2028E2029E2030E25-30年合計(jì)新增裝機(jī)截至24年底累計(jì)裝機(jī)截至30年底累計(jì)裝機(jī)2030年海風(fēng)裝機(jī)目標(biāo)與裝機(jī)規(guī)劃差值英國2.44.43.11.73.34.719.615.935.55014.47德國1.01.60.81.52.22.29.29.118.33011.67法國0.61.00.00.00.20.62.31.53.83.6-0.22荷蘭0.00.40.81.91.80.85.74.710.415.85.38波蘭0.60.61.31.51.20.96.00.06.06-0.03丹麥0.00.60.50.00.20.21.52.74.161.87小計(jì)4.58.56.56.59.09.444.333.978.3111.433.1Europe，海風(fēng)大型化&深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下，導(dǎo)管架基礎(chǔ)應(yīng)用廣泛50100米的深遠(yuǎn)海域成為必然選擇。在深水域，單樁的應(yīng)用率雖然有所下降，但由于其具備較高的成本優(yōu)勢(shì)40~70m水深的60m之后，漂浮式海上風(fēng)機(jī)將比固定式海上風(fēng)機(jī)更具有工程經(jīng)濟(jì)性，并隨著水深增加而愈加凸顯其經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖20：海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)隨水深演變請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明海上漂浮式風(fēng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展》陳嘉豪等，深遠(yuǎn)海固定式基礎(chǔ)——單樁：相對(duì)于群樁基礎(chǔ)，單樁基礎(chǔ)具備更低的價(jià)格，更簡(jiǎn)便的施工方式，更穩(wěn)定的承載能力。我國沿海地區(qū)的單樁分三種海域應(yīng)用情景。，已規(guī)劃風(fēng)場(chǎng)的最深處達(dá)10~15m90~120m，2500~3500t；第二類是以浙江海域?yàn)榇淼暮５子倌鄬虞^厚的海域，該區(qū)域水深約30~70m，但由140m；50m40m8~14m，長(zhǎng)度為80~120m，1500~3000t。表3：廣東海域單樁基礎(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目）施工項(xiàng)目風(fēng)機(jī)容量/MW直徑/m樁長(zhǎng)/m樁重/t陽江示范項(xiàng)目一5.58.4961540惠州示范項(xiàng)目一6.259.51142150汕尾示范項(xiàng)目二89.81052017惠州示范項(xiàng)目二8.510.21112262大兆瓦海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)船舶資源研究》陳建均，深遠(yuǎn)海固定式基礎(chǔ)——導(dǎo)管架：相對(duì)于單樁，導(dǎo)管架適用于更深的海域，對(duì)地基條件要求更低，但制造價(jià)格與施工難度均高于單樁，因此單樁與導(dǎo)管架在深遠(yuǎn)海的應(yīng)用屬于一種互41，直徑為2~4m300~500t1200~3000t導(dǎo)管架桁架高度為60~100m。3500t130m，但應(yīng)用極少。表4：廣東海域?qū)Ч芗芑A(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目）施工項(xiàng)目風(fēng)機(jī)容量/MW鋼管樁直徑/m鋼管樁樁長(zhǎng)/m鋼管樁樁重/t導(dǎo)管架高度/m導(dǎo)管架重量/t合計(jì)重量/t陽江示范項(xiàng)目一5.52.495200478381638惠州示范項(xiàng)目一6.253.1832406912002160陽江示范項(xiàng)目二123.31093366714442788惠州示范項(xiàng)目二143.3923256216292929大兆瓦海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)船舶資源研究》陳建均，當(dāng)前海上風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯。4-6MW15-20MW級(jí)別。隨著單機(jī)容量的增加，發(fā)電效率有效提升，單位發(fā)電量所需的設(shè)備成本、安裝成本以及后期維護(hù)成本等都得到了有效分?jǐn)?，使得度電成本不斷降低。后續(xù)大兆瓦風(fēng)電將延續(xù)16MW18MW風(fēng)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)情況見下表，未來大兆瓦風(fēng)機(jī)機(jī)型鋼管樁樁長(zhǎng)將超過100m、鋼管樁樁重超過400t、導(dǎo)管架高度超過75m、導(dǎo)管架重量超過2000t。表5：大兆瓦風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)參數(shù)風(fēng)機(jī)容量/MW徑/MW徑/m長(zhǎng)/m重/t度/m量/t粵西項(xiàng)目一163.397360651849粵西項(xiàng)目二183.5106393751955

鋼管樁直

鋼管樁樁

鋼管樁樁

導(dǎo)管架高

導(dǎo)管架重請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明深遠(yuǎn)海固定式風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)施工工藝及多功能穩(wěn)樁平臺(tái)的設(shè)計(jì)應(yīng)用》吳春寒，2025（塔筒+樁基導(dǎo)管架）362萬噸（84萬噸+樁基211+導(dǎo)管架67萬噸2030年國內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1544（塔筒360萬噸+樁基288+導(dǎo)管架896萬噸，2025-2030的CGR或?qū)⑦_(dá)到34，導(dǎo)管架的CAGR高于塔筒和裝機(jī)。2023A/E2024A/E2025E2026E2023A/E2024A/E2025E2026E2030E25-30CAGR海上新增裝機(jī)量（GW）64121840yoy-33%200%50%27%海上新增機(jī)型容量9.610.0121418（MW）單GW塔筒用量（萬噸）77779單GW樁基用量（萬噸）2020222224單GW導(dǎo)管架用量（萬噸）2525282832導(dǎo)管架占比11%15%20%30%70%塔筒市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）422884126360yoy-33%200%50%34%樁基市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）106.868211277288yoy-36%211%31%6%導(dǎo)管架市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）171567151896yoy-9%348%125%68%塔筒+樁基+導(dǎo)管架市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）1651113625541544yoy-33%226%53%34%風(fēng)能專委會(huì)CWEA公眾號(hào)、風(fēng)芒能源、龍船風(fēng)電網(wǎng)等，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，自有優(yōu)質(zhì)碼頭持續(xù)推進(jìn)海風(fēng)布局請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10家工廠。目前，海力的年生產(chǎn)能力已達(dá)到萬噸，并計(jì)劃在年前提升至萬噸。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個(gè)省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、（二期海（一期，已基本完成基地布局。物流的穩(wěn)定性，加強(qiáng)訂單的交付能力。由于風(fēng)電塔筒、樁基、導(dǎo)管架等風(fēng)電設(shè)備零部件產(chǎn)品呈現(xiàn)體積大、重量大等特點(diǎn)，近年來隨著風(fēng)電行業(yè)主流機(jī)型大型化進(jìn)程加快，產(chǎn)品已較難進(jìn)行陸上運(yùn)輸，且基地之間轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)用也增加了公司的成本負(fù)擔(dān)；同時(shí)，海風(fēng)設(shè)備均需海運(yùn)，如果是租用碼頭，還需承擔(dān)相應(yīng)的吊裝出運(yùn)費(fèi)用。公司在沿海地區(qū)生產(chǎn)基地的布局可以有效降低公司運(yùn)輸成本，且部分基地?fù)碛凶越ùa頭，既保障交貨及時(shí)性，也提高了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力。公司目前新設(shè)基地均位于碼頭附近，確保各基地的按時(shí)投產(chǎn)，保障產(chǎn)能高效釋放。圖21：海力風(fēng)電啟東呂四港碼頭江蘇省可再生能源行業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)，前瞻布局深遠(yuǎn)海，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)公司聚焦主營海風(fēng)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)研發(fā)布局深遠(yuǎn)海市場(chǎng)產(chǎn)品，包括塔筒、大型單樁、深水導(dǎo)管架、海洋牧場(chǎng)、換流站、漂浮式基礎(chǔ)等；產(chǎn)品線方面，從單一風(fēng)電零部件向多元化海工裝“大兆瓦塔筒＋重型樁基導(dǎo)管架海洋升壓站”的“4.0產(chǎn)品矩陣”市場(chǎng)對(duì)深遠(yuǎn)海機(jī)組重型配套零部件的需求，為了進(jìn)一步做好相關(guān)新品開發(fā)工作，結(jié)合子公司的相關(guān)設(shè)備設(shè)施以及人員的實(shí)際情況，配置相關(guān)研發(fā)人員。2024年公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到228人，同比增長(zhǎng)62；明顯加大研發(fā)項(xiàng)目非開發(fā)階段的費(fèi)用化研發(fā)支出，從而導(dǎo)致研發(fā)投入資本化率明顯下降。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖22：海升壓站 圖23：漂式基礎(chǔ)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 海力風(fēng)電官網(wǎng)， 海力風(fēng)電官網(wǎng)，重點(diǎn)布局浙江深遠(yuǎn)海市場(chǎng)。2024年12月浙江（華東）深遠(yuǎn)海風(fēng)電母港在溫州市開工，這將是全國首個(gè)面向深遠(yuǎn)海的風(fēng)電母港項(xiàng)目。深遠(yuǎn)海風(fēng)電位于國家管轄海域，風(fēng)電母港則是集聚產(chǎn)業(yè)的新型功能港。根據(jù)規(guī)劃，屆時(shí)將形成100萬噸/年海上風(fēng)電基礎(chǔ)及系泊系統(tǒng)的制造能力、約300萬千瓦/年以上深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電裝機(jī)的總裝保障能力，產(chǎn)業(yè)集群不僅服務(wù)浙江深遠(yuǎn)海風(fēng)電規(guī)?；_發(fā)，還有望服務(wù)華東1億千瓦以上深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，輻射全國乃至全球更大市場(chǎng)。浙江風(fēng)電母港項(xiàng)目由浙江省海洋風(fēng)電發(fā)展有限公司下屬溫州母港發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“母港公司”）主導(dǎo)。其中海力風(fēng)電全資子公司海力風(fēng)電設(shè)備科技（溫州）有限公司參股母港公司，通過參與母港項(xiàng)目的投資建設(shè)與運(yùn)營管理，海力風(fēng)電將進(jìn)一步增加產(chǎn)能、壯大主營業(yè)務(wù)，也有助于更好地抓住浙江省、溫州市海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策機(jī)遇。歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)供應(yīng)缺口大，公司海外加速布局7030SIFSTEELWINDEEWWINDARhaizea和SeAH750-9008-11450-57511米以上的單樁產(chǎn)能約為300-3251140型化的趨勢(shì)需求。盡管已有廠商宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但由于勞動(dòng)力短缺及審批流程緩慢，本土20242年產(chǎn)能已基本被鎖定。據(jù)SIF預(yù)測(cè)，2028年開始，歐洲大單樁將出現(xiàn)供需顯著失衡。圖24：海外海風(fēng)管樁供需缺口大請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明SIF2024年財(cái)報(bào)，堅(jiān)定實(shí)施兩海地的投建。目前，公司的通州灣海力裝備基地、呂四港海力啟東一期基地均已投產(chǎn)，未來公司計(jì)劃依托已建成的啟東呂四港（一期基地和擬投（二期20253月，公司計(jì)劃在啟東呂四港投資海上高端裝備制造出口基地二期項(xiàng)目，總投資25億元，主要產(chǎn)品包括導(dǎo)管架(海上風(fēng)電/海上鉆井平臺(tái))、漂浮式基礎(chǔ)、海上平臺(tái)(包括大型模塊化海上升壓站)、換流站、海洋牧場(chǎng)、海上重型單樁基礎(chǔ)等海洋工程高端裝備。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)海洋工程高端裝備30萬噸。項(xiàng)目建成后，既能豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力；也將進(jìn)一步推動(dòng)公司海外市場(chǎng)的布局拓展，提高國際影響力和綜合實(shí)力。盈利預(yù)測(cè)與估值中國及歐洲海風(fēng)迎來新一輪景氣周期，2025年國內(nèi)海風(fēng)開工明顯加速，公司目前在海上樁基領(lǐng)域處于龍頭地位，未來深度受益于海上風(fēng)電的發(fā)展，公司海風(fēng)產(chǎn)品價(jià)格及交付規(guī)模有望改善，帶動(dòng)公司盈利能力回升，同時(shí)深遠(yuǎn)海及出口進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。表7：公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入及毛利率預(yù)測(cè)分業(yè)務(wù)2022202320242025E2026E2027E總收入（億元）16.3316.8513.5565.8084.0699.08yoy3-20385.7827.7517.87總毛利率14.89.87.719.120.521.6樁基 收入（億元）12.4911.058.5449.556.161.6YoY-12-234801310銷量（套）11111092450510560單套收入（萬元）11251005928110011001100單套重量110012001300135013501400總重量12131260.868.978.4毛利率13.610.34.3181920塔筒 收入（億元）3.373.943.204.86.67.4YoY17-19503713銷量（套）10410682120160180單套收入（萬元）324372390400410410請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明單套重量400450450460470480總重量4.24.83.75.57.58.6毛利率10.63.57.9151616導(dǎo)管架 收入1.291.3711.020.829.4YoY67038941銷量（套）914100160210單套收入（萬元）1433979110013001400單套重量16001400150015001600總重量1.42.015.024.033.6毛利率-5.54.8232425其他業(yè)務(wù)合計(jì) 收入0.470.580.430.50.60.7毛利率76.275.583838383Wind，天風(fēng)證券研究所采用相對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，考慮到公司核心業(yè)務(wù)為海上風(fēng)電業(yè)務(wù)，我們選取大金重工、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、東方電纜為可比公司，預(yù)計(jì)公司2025-2027年總營收分別為65.80/84.06/99.08385.78/27.75/17.871194.58/28.55/19.38，PE15.8、12.3、10.3202520倍PE，78.74171億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。表8：可比公司估值情況（截至2025.6.4）歸母凈利潤(rùn)（單位：億元） PE股票代碼公司名稱總市值（億元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002487.SZ大金重工176.64.78.912.215.62819.8414.4711.30002531.SZ天順風(fēng)能120.82.07.310.713.67016.5011.308.88300129.SZ泰勝風(fēng)能65.71.83.34.55.63619.7814.7211.68603606.SH東方電纜324.810.116.921.825.53619.1814.9212.75可比公司平均42191411注：可比公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為wind一致預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格短期大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司采用以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定采的經(jīng)營策略，訂單實(shí)際執(zhí)行時(shí)仍會(huì)產(chǎn)生一定的購銷時(shí)間差異，如果鋼價(jià)短期大幅波動(dòng)，可能會(huì)影響公司利潤(rùn)水平。行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若終端風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期將影響公司產(chǎn)品出貨，進(jìn)而影響公司的營業(yè)收入。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：部分國有企業(yè)進(jìn)入風(fēng)電裝備制造市場(chǎng)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能會(huì)對(duì)公司訂單獲取、收入增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素影響，未來可能存在產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)力發(fā)電、海洋工程，特別是海洋工程，投資量大、周期長(zhǎng)，諸多不確定請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明性因素都可能將導(dǎo)致工程延期。若完工后沒有按時(shí)運(yùn)送或項(xiàng)目業(yè)主延遲提貨，將可能導(dǎo)致后續(xù)產(chǎn)品無法推進(jìn)，并對(duì)公司日常資金流轉(zhuǎn)造成壓力，使公司生產(chǎn)經(jīng)營受到影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤(rùn)表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金985.25922.811,316.001,681.201,981.60營業(yè)收入1,685.311,354.516,580.008,406.009,908.00應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1,168.64988.901,387.211,414.791,612.66營業(yè)成本1,520.701,250.705,322.506,686.147,764.82預(yù)付賬款167.43238.96470.70346.49516.27營業(yè)稅金及附加19.2318.1492.12126.09158.53存貨867.302,053.322,973.482,969.753,500.93銷售費(fèi)用9.6311.4232.9054.6479.26其他826.47809.471,164.921,064.291,279.51管理費(fèi)用83.75117.00197.40268.99346.78流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4,015.095,013.467,312.327,476.528,890.97研發(fā)費(fèi)用24.9532.1839.4867.2589.17長(zhǎng)期股權(quán)投資814.20867.03897.03937.03987.03財(cái)務(wù)費(fèi)用(6.86)17.1822.0025.0030.00固定資產(chǎn)1,308.282,135.352,463.002,766.633,045.84資產(chǎn)/信用減值損失(183.57)56.1260.0050.0040.00在建工程414.61265.35292.81317.53339.78公允價(jià)值變動(dòng)收益0.000.000.000.000.00無形資產(chǎn)306.28299.31302.75305.44307.38投資凈收益19.9339.7660.0060.0060.00其他867.44939.74949.74953.06950.70其他29.8210.7211.0011.0011.00非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,710.804,506.784,905.335,279.695,630.73營業(yè)利潤(rùn)(99.91)14.471,004.601,298.891,550.44資產(chǎn)總計(jì)7,725.899,520.2412,217.6512,756.2214,521.70營業(yè)外收入3.000.210.300.350.40短期借款345.19840.271,569.821,420.341,019.39營業(yè)外支出0.980.921.001.001.00應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1,164.201,408.462,139.871,574.652,739.14利潤(rùn)總額(97.89)13.761,003.901,298.241,549.84其他551.671,255.611,396.401,724.581,795.33所得稅(11.40)(49.89)150.59194.74232.48流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2,061.063,504.345,106.094,719.575,553.86凈利潤(rùn)(86.50)63.65853.321,103.501,317.36長(zhǎng)期借款0.00258.89566.78700.00700.00少數(shù)股東損益1.55(2.46)(2.56)3.313.95應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤(rùn)(88.05)66.11855.871,100.191,313.41其他76.89110.80116.34122.15128.26每股收益（元）(0.41)0.303.945.066.04非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)76.89369.69683.11822.15828.26負(fù)債合計(jì)2,137.943,874.035,789.205,541.726,382.12少數(shù)股東權(quán)益243.08240.62238.81