敘事的重要解釋：新舊動能轉(zhuǎn)化四階段定價

內(nèi)容目錄期益場要特征理 4部素關(guān)緩外需復，5基面概率部穩(wěn) 24部素美相院介關(guān)政，長判窗口 28特普球稅院裁越，國府對策面挑戰(zhàn) 285月FOMC會紀：經(jīng)不定加，幣政面滯風險 28美國4月PCE低期，人入定消增長足 29圖表目錄本美、股遍收，股遍跌 5萬保投風指數(shù)優(yōu) 5本主指漲幅一覽 5本漲居或幅居的分塊 5本萬全A換率（）成額低穩(wěn) 6南資流在4月下至明放緩 6南資近流部分股技股 7南資結(jié)上入港高息 7本主寬基金ETF遍得金流出 7周深300ETF的凈入勢明放緩 7行前資輯似2024年 8前領(lǐng)利斷涌現(xiàn) 8統(tǒng)濟新代表業(yè)GDP比動勢 9本價傳業(yè)GDP比和經(jīng)數(shù)變動勢 9前場度極度波環(huán)() 10周行塊額占再上，盤成交占下降 10前微整易擁度高消、周期地和創(chuàng)50度偏低 10三來圍國經(jīng)新動轉(zhuǎn)的事在A股場續(xù)繹 11年來舊的代指漲情況 11A和股消與傳消的現(xiàn)出顯分化 12生技代新經(jīng)和深300代的舊濟近年現(xiàn)化 12指續(xù)年滬深300，2025年贏其明顯 12務(wù)費幅商品費 13本2012以開啟舊能換間市定四段 14A當或處新舊能換第階：新于舊 15技塊易較2有下，前易額為25.8 16技長“N”字型資架 16切行開來，切跟指從位逐回落 17美差度后，利產(chǎn)度贏 174央財支增速進步落 18前方政明顯中偏低 184非收增開始滑但收入速仍于位 192018中談程回顧 203m10s差小 20一中利小 2110年美收震蕩行 21周元數(shù) 21周價勢下行 22周油格跌 22周價蕩行 234工營利率累值利累同) 254工營與潤累同() 254工存同) 255國BCI指及分變情況 265月PMI及分情況 265非業(yè)PMI環(huán)比落 26頻據(jù)蹤 27新CME息（5月31日新） 29國4月心PCE同比于期 30國4月品PCE環(huán)比行 30近期權(quán)益市場重要交易特征梳理A本周要股大數(shù)漲。至2025年5月30日星五納漲2.01，普500累1.605002.732.362.11業(yè)板緊其漲別為1.811.781.781.70和1.45事業(yè)材1.100.800.430.25。5232025FOMC1016528426G77005STOXX50（0.76DAX1.56CAC400.231000.62。5255061791.46健以3.43漲領(lǐng)緊隨后是產(chǎn)業(yè)1.36需消費1.29電業(yè)1.260.150.09用事均幅跌分為0.91和0.98材料非需消資訊技跌較大分為2.662.93和3.64其自年10月的段點來美京港價均累計下跌逾30本周美股、歐股普遍收漲，港股普遍收跌本周美股、歐股普遍收漲，港股普遍收跌，國投證券證券研究所03300跌1800跌02140，1.32%A10939萬得保守投資風格指數(shù)占優(yōu)Wind、國投證券證券研究所本周主要指數(shù)漲跌幅一覽本周漲幅居前或跌幅居前的細分板塊Wind、國投證券證券研究所Wind、國投證券證券研究所萬得保守投資風格指數(shù)占優(yōu)Wind、國投證券證券研究所本周主要指數(shù)漲跌幅一覽本周漲幅居前或跌幅居前的細分板塊Wind、國投證券證券研究所Wind、國投證券證券研究所本周萬得全本周萬得全A換手率（%）和成交額在低位企穩(wěn)Wind、國投證券證券研究所Wind、國投證券證券研究所12risk-on（A121714，533120711132美團等。ETFETF300ETF19.8950500ETF4.713.6622.79ETFETF300ETF似20242024300ETF88南向資金流入在4南向資金流入在4月下旬至今明顯放緩、國投證券證券研究所南向資金近期流出部分港股科技股Wind、國投證券證券研究所南向資金結(jié)構(gòu)上流入港股高股息Wind、國投證券證券研究所南向資金近期流出部分港股科技股Wind、國投證券證券研究所南向資金結(jié)構(gòu)上流入港股高股息Wind、國投證券證券研究所本周主流寬基基金本周主流寬基基金ETF普遍獲得資金凈流出Wind、國投證券證券研究所本周滬深本周滬深300ETF的凈流入趨勢有明顯放緩Wind、國投證券證券研究所Wind、國投證券證券研究所銀行當前的資金邏輯類似銀行當前的資金邏輯類似2024年、國投證券證券研究所（GDPGDPAIDeepSeek1.0”+“5Deepseek2.0”+“”+“當前各領(lǐng)域利好不斷涌現(xiàn)當前各領(lǐng)域利好不斷涌現(xiàn)Wind，國投證券證券研究所傳統(tǒng)經(jīng)濟和新經(jīng)濟代表產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)濟和新經(jīng)濟代表產(chǎn)業(yè)GDP占比變動趨勢Wind，國投證券證券研究所日本房價、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)日本房價、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)GDP比重和日經(jīng)指數(shù)的變動趨勢，國投證券證券研究所進到致低縮量蕩環(huán)深300指近20波率至0.6（上20191.130.50.563005月30日達到0.64，本周均值是0.62。2000和（50當前市場再度進入極度低波的環(huán)境當前市場再度進入極度低波的環(huán)境(%)Wind、國投證券證券研究所本周銀行板塊成交額占比再度上升，微盤股成交額占比下降Wind、國投證券證券研究所當前小微盤整體交易擁擠度偏高，消費、順周期、地產(chǎn)和科創(chuàng)50擁擠度偏低Wind、國投證券證券研究所本周銀行板塊成交額占比再度上升，微盤股成交額占比下降Wind、國投證券證券研究所當前小微盤整體交易擁擠度偏高，消費、順周期、地產(chǎn)和科創(chuàng)50擁擠度偏低Wind、國投證券證券研究所DeepSeekAI“新動能”A504.723（另一條代表“新動能”的科技板塊，例如以互聯(lián)網(wǎng)大廠為代表的恒生互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)今年上漲15.72，而ADeepSeek32.9524.49，對言代傳統(tǒng)濟深300和經(jīng)濟數(shù)年別跌2.41和2.11。近三年來，圍繞中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的敘事在近三年來，圍繞中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的敘事在A股市場持續(xù)演繹、國投證券證券研究所今年以來新舊經(jīng)濟的代表指數(shù)漲跌情況今年以來新舊經(jīng)濟的代表指數(shù)漲跌情況、國投證券證券研究所AA股和港股新消費與傳統(tǒng)消費的表現(xiàn)走出明顯分化Wind、國投證券證券研究所恒生科技為代表的新經(jīng)濟和滬深300恒生科技為代表的新經(jīng)濟和滬深300為代表的舊經(jīng)濟在近幾年表現(xiàn)分化Wind、國投證券證券研究所恒指連續(xù)兩年跑贏滬深300，2025年跑贏尤其明顯Wind、國投證券證券研究所服務(wù)消費大幅跑贏商品消費服務(wù)消費大幅跑贏商品消費Wind，國投證券證券研究所A2012第一階段，新舊交織——新舊板塊輪動，杠鈴策略有效（2005-2008年）：日本新舊動能轉(zhuǎn)換的背景是經(jīng)濟泡沫破滅后的日本在2003-2007年期間依靠全球化和企業(yè)出第二階段，新勝于舊——經(jīng)濟低迷使舊板塊受損，產(chǎn)業(yè)趨勢下新板塊占優(yōu)，杠鈴策略仍然有效（2009-2012年）：2008（2012-2014）：2012（QQE）（YCC）等手GDP年均增速有所2012（2015-2021）：8020142014IT2016IT2016-2021日本日本2012年以后開啟新舊動能轉(zhuǎn)換期間股市定價四階段，國投證券證券研究所總結(jié)而言，基于新舊產(chǎn)業(yè)的角度，我們參考2005-2021年日本宏觀經(jīng)濟與日股的定價經(jīng)驗，在這個過程中，我們會發(fā)現(xiàn)四個階段：一階段2005-2008年新舊交織，精密儀器指數(shù)、信息2009-2012年新勝于舊”，隨著對舊動能徹底失去幻想且經(jīng)濟依然偏弱，新舊分化加劇，形成新產(chǎn)業(yè)勝于舊2012GDP比重動能轉(zhuǎn)換到后期（），A2019-2023（（煤炭2024AA股當前或正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的第二階段：新勝于舊Wind，國投證券證券研究所Wind，國投證券證券研究所，2TMT30020152025482023512TMT452202485滑至前的25.8再接近2023和2024位水，以為技塊的易擠度已經(jīng)較為充分地下降，“科技第二波”在交易層面存在基礎(chǔ)。但可以看到科技板塊內(nèi)部經(jīng)歷了（4月7科技板塊交易熱度較科技板塊交易熱度較2月有所下降，當前交易額占比為25.8%，國投證券證券研究所N”A-BAI1-100C-DCC-D過1、A-B堅定介入的條件：科技演化滿足巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈三要素。2、B-C+C3DPE5年。A—B—C—D—2—3—41-100應(yīng)用端?？萍汲砷L的“科技成長的“N”字型投資框架Wind、國投證券證券研究所245（52329.59“”高切低行情開始以來，高切低跟蹤指標從高位逐步回落高切低行情開始以來，高切低跟蹤指標從高位逐步回落，國投證券證券研究所300ETF（中美利差再度走闊后，紅利資產(chǎn)再度跑贏中美利差再度走闊后，紅利資產(chǎn)再度跑贏Wind，國投證券證券研究所Wind，國投證券證券研究所2024今財收數(shù)則再轉(zhuǎn)，4月國共財收累同增長-0.4較月降2.17.7，，44.6較值所升其中方出計是3.9，中支累增達到由此31.13pct41.24pct。4月央地財政支出增速差進一步回落Wind，國投證券證券研究所當前地方財政支出明顯較中央偏低4月央地財政支出增速差進一步回落Wind，國投證券證券研究所當前地方財政支出明顯較中央偏低Wind，國投證券證券研究所44月非稅收入增速開始下滑，但稅收收入增速仍處于低位Wind，國投證券證券研究所Wind，國投證券證券研究所2018-201920182-6201812G202019201747“主要是增加對華出口，減少對華貿(mào)易逆差，包括中國對農(nóng)業(yè)進口和金融業(yè)外商投資的讓步；7月19日：“”“”；818301（華盛頓）：2018-02-27至03-03，合作及其他共同關(guān)心的重要問題舉行了磋商。雙方?jīng)]有發(fā)布聯(lián)合聲明；（北京）：2018-05-03取得更多進展，雙方?jīng)]有發(fā)布聯(lián)合聲明；（華盛頓）：2018-05-1705-18（北京）：2018-06-02沒有發(fā)布聯(lián)合聲明。失敗的第五輪：2018912G202018121111）直至2019年12（G20）。20182018年中美談判進程回顧時間 事件時間 事件2017/8/18美國對中國開啟301調(diào)查2018/3/22美國貿(mào)易代表辦公室公布對華301調(diào)查的報告 2018/4/3 美國貿(mào)易代表辦公室依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果公布擬加征25%關(guān)稅、價值約500億美元的中國商品清單2018/5/4 5月3日—5月4日，中美第一輪貿(mào)易談判 5月17日—5月18日，中美第二輪貿(mào)易談判。由習近平主席特使、國務(wù)院副總理劉鶴2018/5/172018/5/20

率領(lǐng)的中方代表團和包括財政部長姆努欽、商務(wù)部長羅斯和貿(mào)易代表萊特希澤等成員的美方代表團就貿(mào)易問題進行了建設(shè)性磋商。中美雙方發(fā)表聯(lián)合聲明。聲明稱采取有效措施實質(zhì)性減少美對華貨物貿(mào)易逆差，中方將大量增加自美購買商品和服務(wù)，增加美國農(nóng)產(chǎn)品和能源出口，中方將推進包括《專利法》在內(nèi)的相關(guān)法律法規(guī)修訂工作。同時雙方同意鼓勵雙向投資。2018/5/29白宮發(fā)表針對中國的知識產(chǎn)權(quán)保護舉措聲明，將在6月30日前宣布投資限制和出口管制措施；并表示將于6月15日公布被征收25%關(guān)稅的500億美元中國產(chǎn)品最終名單。2018/6/2 6月2日—4日中美第三輪貿(mào)易談判 2018/6/15中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的659項約500億美元進口商品加征25%關(guān)稅。2018/6/18白宮發(fā)表聲明，特朗普指示USTR以10%的比率確定正對價值2000億美元的中國商品征收額外的關(guān)稅。2018/8/1 經(jīng)國務(wù)院批準，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的5207個稅目約60025%、20%、10%、5不等的關(guān)稅。2018/9/17美國貿(mào)易代表辦公室正式發(fā)布聲明自9月24日起對價值2000億美元的中國進口商品征收10%關(guān)稅。自19年1月1日起稅率將提升至25%。2018/11/1習近平總書記同美國總統(tǒng)特朗普普通電話“習特會”；當?shù)貢r間12月1日晚5時30分，國家主席習近平應(yīng)邀同美國總統(tǒng)特朗普在2018/12/1

阿根廷布宜諾斯艾利斯共進晚餐，舉行會晤，雙方達成重要共識，不再對其他新的產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，原定對2000億美元產(chǎn)品的加征關(guān)稅稅率在2019年1月1日從10%上調(diào)至25%也將延期90天。2019/1/7 中美貿(mào)易談判在北京舉行（19-01-07-01-09）2019/2/13美國總統(tǒng)特朗普表示，若中美接近達成協(xié)議，則愿意放寬一點期限，允許更多的時間進行談判。即延長中美貿(mào)易談判最后期限。2019/2/25新華社快訊：美國總統(tǒng)特朗普24日在其推特賬戶上宣布，他將推遲3月1日上調(diào)中國輸美商品關(guān)稅的計劃。Wind，國投證券證券研究所2019/5/1 4月30日至5月1于下周在華盛頓舉行第十一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。Wind，國投證券證券研究所美國3月債益收4.36前值4.36；10年國收率報收4.41，周4.51發(fā)聲：523，2025FOMCGoolsbee101670053m10s3m10s利差縮小Wind，國投證券證券研究所近一周中美利差縮小10近一周中美利差縮小10年期美債收益率震蕩下行 、國投證券證券研究所5月309.439.12。23FOMCGoolsbee至16100本周美元指數(shù)本周美元指數(shù)，國投證券證券研究所COMEX3289.40/3351.00/IDC3288.583357.52消息面上，52550617952842530G7G7地緣政治方面，5530本周金價走勢震蕩下行本周金價走勢震蕩下行，國投證券證券研究所原油整體呈現(xiàn)震蕩下行的走勢。WTI均價60.79美元/桶，較前一周上漲61.53美元/桶。IPE布油本周收盤價63.90美元/桶，上周前值65.03美元/桶。消息面上，供應(yīng)方面，OPEC+周三發(fā)布聲明，同意維持當前的集團范圍石油產(chǎn)量配額計劃。OPEC531771130地緣政治方面26530本周原油價格下跌本周原油價格下跌，國投證券證券研究所截止本周五，LME銅本周報收9498.0美元/噸，上周報收9610.0美元/噸，本周銅價震蕩下236150265079本周銅價震蕩下行本周銅價震蕩下行，國投證券證券研究所內(nèi)部因素：關(guān)稅緩和下外需修復，55PMIBCI45月來EPMI46.1（37.7）PPI34.422.640.2140個百分點至7.854.125BCI447.746.6（1.1）49.148.01.1447.648.3（0.762.762.60.133.639.35.75PMI0.5500.15月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得50.40.244月工企營收利潤率累計值與利潤累計同比(%)wind，國投證券證券研究所wind，國投證券證券研究所4月工企營收與利潤累計同比4月工企營收與利潤累計同比(%)wind，國投證券證券研究所wind，國投證券證券研究所4月工企存貨同比(%)4月工企存貨同比(%)wind，國投證券證券研究所55月中國BCI指數(shù)及分項變動情況wind，國投證券證券研究所5月PMIwind，國投證券證券研究所5月PMI及各分項情況wind，國投證券證券研究所55月非制造業(yè)PMI環(huán)比回落wind，國投證券證券研究所高頻數(shù)據(jù)跟蹤高頻數(shù)據(jù)跟蹤 2025/5/29?J'112-15.51-0.34k2025/5/30?J'675WP'è43.319-0.74??2025/5/28)?IJ'49.42??-11.78??-3.1Zh2025/5/29I?IJ?'88.95??3.014-1.33h2025/5/23)?IJ'81.62??6.65￥0.546i?@@Z@(247@)2025/5/23THUS'83.67??2.64??-0.55???@B@@R2025/5/20t?lJ'198.20WF'I?/X0.17h-0.40h??@BIg9?2025/5/20GISi96.91ZíMYS-0.46h-0.27￥@IB@9?2025/5/20t?lJ'212.407?]?/X0.18￥1.97??@@@D?n@@2025/5/23nJ'232.15Zf￥'ì?-19.95??-0.174m-@@D@tE?1?g??2025/5/23)?IJ'91.74??4.12??-0.48F2025/5/29)HIJ'64.80??6.39k-0.2M?2025/5/29??IJ'78.25??-2.88??0.04??@??]?@R2025/5/25)HIJ'60823@/B25.82h18.85??30AJj?tT?fìgn”n@j?EQ?g?2025/5/29BJP'36.17?TA?-3.62??2.16￥—@2025/5/29BJP'11.04ZINCI28.13h7.60??E@2025/5/29BJP'18.34Z ?-19.54616.52h@2025/5/29BJP'6.797?9?f?10.96??-27.78h?-?iItI?n9I??2025/5/28)?IJ'27.70??14.46h-10.06hZ?￠if's@JZs@2025/5/23)?IJ'40.47??-0.69h-2.51k?@?l-?O@@@tI??ê?2025/5/30THUS'1117.61-25.29??0.92??@@@T?@??t2025/5/29BJP'1353-24.88F3.84k@lal2025/5/30BJP'20.667c/?*J?-4.62F-1.38??DPa*a#t@fJYfii)?^gt2025/5/30B?9'114.15-1.2660.256@@2025/5/30BJP'4.33??/*)?-3.56F1.41F&?9@@)?2025/5/29B?9'64.15CI/?B-23.836-0.455@@2025/5/30BJP'2963.007c/Pè-21.47F-3.01F2025/5/30B?9'3383.03-20.776-2.0042025/5/30BJP'1059.01-2.95F0.04F2025/5/30B?9'984.007c/Pè-43.32?t-2.284LME@2025/5/29BJP'9641.50-6.6791.14Fwind，國投證券證券研究所wind，國投證券證券研究所外部因素：美國相關(guān)法院介入關(guān)稅政策，拉長談判窗口特朗普全球關(guān)稅遭法院裁定越權(quán)，美國政府應(yīng)對策略面臨挑戰(zhàn)2025528（CIT）“國“4“”232529“CIT“B1974年貿(mào)法第122款對全大圍收高15的稅限期150，解決國其“”150第301條款制定個性化關(guān)稅。97110的“國家安全”論據(jù)，且設(shè)置了附加稅的四個月期限，但尼克松的成功“B”進展。3.2.5月FOMC會議紀要：經(jīng)濟不確定性加劇，貨幣政策面臨滯脹風險528202554.25-4.5FOMC53PCE2.32.6高于2GDP聯(lián)（（/MBS50/35020261此次紀要19CME2次降息。最新最新CME降息預測（5月31日更新）CME，國投證券證券研究所3.3.美國4月PCE低于預期，個人收入穩(wěn)定但消費增長不足5月30日周五，美國經(jīng)濟分析局公布美國4月PCE數(shù)據(jù)。4月美國PCE價格指數(shù)環(huán)比上漲0.1，平期前