企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析李小明李德標(biāo)7/7/20251案例二：7/7/20252內(nèi)容提要7/7/20253一、根本情況7/7/20254二、評(píng)估方法選擇〔一〕選擇評(píng)估方法的理由〔二〕本工程滿足所選方法的條件〔三〕根本公式全部股東權(quán)益=凈現(xiàn)金流現(xiàn)值+超常持有的資產(chǎn)價(jià)值凈現(xiàn)金流現(xiàn)值采用分段法。方法中的特點(diǎn)：ZX沒有財(cái)務(wù)杠桿、假設(shè)現(xiàn)金流是平均流入、至評(píng)估基準(zhǔn)日ZX公司已成立9年、存在溢余資產(chǎn)。7/7/20255〔一〕咨詢行業(yè)分析1、國(guó)內(nèi)咨詢行業(yè)根本情況2、影響咨詢行業(yè)開展的因素〔1〕社會(huì)經(jīng)濟(jì)開展〔2〕全球化和國(guó)際資本的流動(dòng)〔3〕市場(chǎng)的發(fā)育情況和客戶的認(rèn)知程度〔4〕行業(yè)環(huán)境〔5〕人力資源〔6〕企業(yè)的管理水平和專業(yè)化水平7/7/202563、我國(guó)咨詢行業(yè)市場(chǎng)分析7/7/20257〔二〕待估企業(yè)分析1、企業(yè)的開展經(jīng)營(yíng)方案和措施2、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)〔1〕品牌優(yōu)勢(shì)〔2〕效勞質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)〔3〕其他優(yōu)勢(shì)3、企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)〔1〕同行競(jìng)爭(zhēng)的影響〔2〕效勞價(jià)格的影響〔3〕業(yè)務(wù)市場(chǎng)來源單一的風(fēng)險(xiǎn)7/7/20258〔三〕企業(yè)未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)7/7/20259

3、企業(yè)未來5年?duì)I業(yè)收入的預(yù)測(cè)ZX公司近年的營(yíng)業(yè)收入情況

項(xiàng)目1999200020012002咨詢業(yè)務(wù)383.47653.231416.831419.07調(diào)查業(yè)務(wù)327.46362.42458.74557.76經(jīng)營(yíng)咨詢業(yè)務(wù)116.79229.52357.94383.74其他咨詢業(yè)務(wù)318.58535.05209.22766.52其中：基金業(yè)務(wù)266.01497.24200.20725.08合計(jì)1146.301780.222442.733127.09增長(zhǎng)率55%37%28%扣除基金業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率46%75%7%7/7/202510對(duì)歷史數(shù)據(jù)的解析7/7/202511預(yù)測(cè)過程及結(jié)論年份20032004200520062007金額（萬元）2560.022648.222780.632919.663065.647/7/2025124、企業(yè)未來5年?duì)I業(yè)本錢預(yù)測(cè)ZX公司近年的營(yíng)業(yè)本錢情況以銷售收入為基數(shù)并以距離評(píng)估基準(zhǔn)日最近的2002年?duì)I業(yè)成本占當(dāng)年收入的比例32%為計(jì)取各年的營(yíng)業(yè)本錢的比例〔扣除2003年銷售收入中的38萬元〕。那么營(yíng)業(yè)本錢預(yù)測(cè)為：項(xiàng)目1999200020012002營(yíng)業(yè)成本337.54415.96827.63987.79占當(dāng)年銷售收入比例29233432年份20032004200520062007營(yíng)業(yè)成本807.05847.43889.80934.29981.017/7/2025135、企業(yè)未來5年管理費(fèi)用預(yù)測(cè)ZX公司近年的管理費(fèi)用情況

管理費(fèi)用核算內(nèi)容主要是人員工資、固定資產(chǎn)折舊、辦公場(chǎng)所租賃費(fèi)、辦公費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等，其中主要的變開工程是人員工資、辦公費(fèi)及其他雜費(fèi)；固定費(fèi)用主要是租賃費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)等。項(xiàng)目1999200020012002管理費(fèi)用718.64802.86921.841018.0其中：固定費(fèi)用235.03274.84186.28202.59變動(dòng)費(fèi)用483.61528.02735.56815.41變動(dòng)費(fèi)用占收入的比例42%30%30%26%7/7/202514管理費(fèi)用預(yù)測(cè)過程

固定費(fèi)用：取1999—2001年平均水平225萬元

管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入線性相關(guān)的：營(yíng)業(yè)收入的9.73%

雙方股東派駐人員按規(guī)定核算變動(dòng)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入無線性關(guān)系的人員工資其余人員除支持性人員維持現(xiàn)有水平外，工資增長(zhǎng)比率同營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)比率

7/7/202515ZX公司未來5年工資費(fèi)用單位：萬元ZX公司未來5年管理費(fèi)用單位：萬元年份20032004200520062007工資費(fèi)用535.86966.691010.221055.941103.93年份20032004200520062007管理費(fèi)用1001.981449.361505.691564.821626.927/7/2025166、企業(yè)未來5年?duì)I業(yè)稅金及附加的預(yù)測(cè)〔1〕營(yíng)業(yè)稅金及附加：營(yíng)業(yè)稅金稅率按5%，合資公司附加按規(guī)定ZX免交，那么〔2〕所得稅率：33%年份20032004200520062007稅額128.0132.41139.03145.98153.287/7/2025177、企業(yè)未來凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)單位：萬元項(xiàng)目2002.1220032004200520062007以后年度一、營(yíng)業(yè)收入220.792560.022648.222780.632919.663065.643065.64減：營(yíng)業(yè)稅金11.04128.0132.41139.03145.98153.28153.28營(yíng)業(yè)成本439.80819.21847.43889.80934.29981.0981.0二、營(yíng)業(yè)毛利-230.051612.821668.381751.801839.391931.361931.36減：管理費(fèi)用86.071001.981449.361505.691564.821626.921626.92財(cái)務(wù)費(fèi)用-4.87三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-311.24610.83219.01246.11247.56304.44304.44加營(yíng)業(yè)外收入0.14四：利潤(rùn)總額-311.10610.83219.01246.11247.56304.44304.44減：所得稅-102.66201.5772.2781.2290.61100.46100.46五：凈利潤(rùn)-208.44409.26146.74164.89183.96203.97203.977/7/2025188、資本性支出預(yù)測(cè)7/7/2025199、營(yíng)運(yùn)資金增加額預(yù)測(cè)〔1〕營(yíng)運(yùn)資金增加額的計(jì)算公式營(yíng)運(yùn)資金增加額=現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額+非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額=非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)增加額－流動(dòng)負(fù)債增加額〔2〕現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金確實(shí)定綜合ZX公司全年的現(xiàn)金支出水平，該公司合理的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金為2個(gè)月的平均付現(xiàn)本錢，因此本次評(píng)估按2個(gè)月的付現(xiàn)本錢作為該公司合理的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金。舉例：2002年月平均付現(xiàn)本錢=〔營(yíng)業(yè)本錢+管理費(fèi)用-不需付現(xiàn)的折舊和攤銷費(fèi)用〕=〔987.78+1020.66-26.77〕/12=165.14，那么ZX公司基準(zhǔn)日合理的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金取330.28萬元。單位：萬元項(xiàng)目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金330.28296.96376.26392.67409.95428.08增加額-33.3279.2716.4517.2718.137/7/202520〔3〕非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額預(yù)測(cè)項(xiàng)目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)000000預(yù)收賬款0-45.880000其他應(yīng)付款0-17.140000應(yīng)交稅金288.60-156.13-31.962.792.933.07福利獎(jiǎng)勵(lì)基金-32.4000000流動(dòng)負(fù)債變動(dòng)256.20-219.15-31.962.792.933.07非現(xiàn)金增加額-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.077/7/202521〔4〕營(yíng)運(yùn)資金增加額預(yù)測(cè)項(xiàng)目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07現(xiàn)金增加額-33.3279.2716.4517.2718.13非現(xiàn)金增加額-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.07營(yíng)運(yùn)資金增加額-256.20185.83111.2313.6614.3415.067/7/20252210、折舊及攤銷預(yù)測(cè)7/7/202523〔四〕折現(xiàn)率確實(shí)定1、計(jì)算公式Ke=Rf+〔Ru－Rf〕×βu+〔a1+a2+a3〕式中：Ke—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ru－Rf—市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)βu—無杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)a1—國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)a2—小規(guī)模企業(yè)溢價(jià)a3—企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率7/7/202524幾個(gè)問題的把握7/7/2025252、計(jì)算過程〔1〕D國(guó)咨詢行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及其調(diào)整①可比公司選擇通過查閱BLOOMBERG查閱D國(guó)上市公司的資料，按業(yè)務(wù)范圍、收入規(guī)模、債務(wù)與收益比選擇了3家可比公司。②無財(cái)務(wù)杠桿βu確實(shí)定

βu=βL/[D×〔1-T〕/E－1]式中：βL—有杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)D—債務(wù)價(jià)值E—權(quán)益價(jià)值T—稅率

7/7/202526計(jì)算過程〔續(xù)〕根據(jù)公式分別計(jì)算3家可比公司的βu以可比公司咨詢業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重為權(quán)重求取加權(quán)平均的βuβu=〔0.71×100%/245%+0.83×45%/245%+0.45×100%/245%〕=0.63③無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確實(shí)定可比公司稅率2002年度消除財(cái)務(wù)杠桿的βuA43%0.71B35%0.83C30%0.45無風(fēng)險(xiǎn)收益率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被評(píng)估公司特定風(fēng)險(xiǎn)小規(guī)模企業(yè)溢價(jià)D國(guó)公司5.04%7.80%0.71%2.50%2.60%7/7/202527④風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算Ked=Rf+〔Ru－Rf〕×βu+〔a1+a2+a3〕=5.04%+7.8%×0.63+〔0.71%+2.60%+2.50%〕=15.76%〔2〕A國(guó)咨詢行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及其調(diào)整同理可得：KeA=12.59%〔3〕對(duì)兩國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取平均值為：14%〔4〕折現(xiàn)率的選?、賹?duì)ZX公司凈資產(chǎn)凈利率的分析以及收益率定性分析②對(duì)滬深上市公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的分析

綜合確定折現(xiàn)率取14%。7/7/202528〔五〕評(píng)估結(jié)果1、評(píng)估價(jià)值的計(jì)算過程〔1〕企業(yè)預(yù)測(cè)期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量確實(shí)定項(xiàng)目02.1220032004200520062007以后年度凈利潤(rùn)-208.44409.26146.74164.89183.96203.97203.97加：折舊及攤銷3.2939.4439.4439.4439.4439.4439.44減：資本性支出24.0824.0824.0824.0824.0824.08減：營(yíng)運(yùn)資金增加額-256.2185.83111.2313.6614.3415.06減：福利及獎(jiǎng)勵(lì)16.4110.233.674.124.605.105.10凈現(xiàn)金流量34.63228.5647.20162.47180.37199.17214.237/7/202529〔2〕溢余資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算在評(píng)估基準(zhǔn)日ZX公司持有的貨