公司估值的各種計(jì)算方法

1、公司估值的各種計(jì)算方法 1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價(jià)格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如p/e（市盈率，價(jià)格/利潤）、p/s法（價(jià)格/銷售額）。目前在國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（vc）市場，p/e法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（trailing p/e）即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤（或前12個(gè)月的利潤）；預(yù)測市盈率（forward p/e）即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤（或未來12個(gè)月的利潤）。動(dòng)態(tài)市盈率（pe）是指還沒有真正實(shí)現(xiàn)的下一年度的預(yù)

2、測利潤的市盈率。等于股票現(xiàn)價(jià)和未來每股收益的預(yù)測值的比值，比如下年的動(dòng)態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價(jià)除以下一年度每股收益預(yù)測值，后年的動(dòng)態(tài)市盈率就是現(xiàn)價(jià)除以后年每股收益。canadian investment review的george athanassakos研究過，對(duì)于大公司為主的nyse的股票，買入低forward p/e的股票表現(xiàn)更好，而對(duì)于較多中小公司的nasdaq股票，買入低trailing p/e的股票表現(xiàn)更好。投資人是投資一個(gè)公司的未來，是對(duì)公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價(jià)格，所以他們用p/e法估值就是：公司價(jià)值預(yù)測市盈率公司未來12個(gè)月利潤。公司未來12個(gè)月的利潤可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)

3、行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說nasdaq某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測市盈率大概是30左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就目前國內(nèi)主流的外資vc投資是對(duì)企業(yè)估值的大致p/e倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20-35。對(duì)于有收入但是沒有利潤的公司，p/e就沒

4、有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用p/s法來進(jìn)行估值，大致方法跟p/e法一樣。市銷率( price-to-sales,ps) ps = 總市值 除以主營業(yè)務(wù)收入或者 ps=股價(jià) 除以每股銷售額。市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。收入分析是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營前景至關(guān)重要的一步。沒有銷售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國際資本市場新興起來的市場比率，主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。在nasdaq市場上市的公司不要求有盈利業(yè)績，因此無法用市盈率對(duì)股票投資的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，而用該指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。同時(shí)，在國內(nèi)證券市場運(yùn)用這一指標(biāo)來選股可以剔除那些市盈率很低但主營

5、又沒有核心競爭力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤的股票（上市公司）。因此該項(xiàng)指標(biāo)既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。分母主營業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤復(fù)雜、曲折的形成過程，可比性也大幅提高（僅限于同一行業(yè)的公司）。該項(xiàng)指標(biāo)最適用于一些毛利率比較穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國外大多數(shù)價(jià)值導(dǎo)向型的基金經(jīng)理選擇的范圍都是“每股價(jià)格/每股收入1”之類的股票。若這一比例超過10時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過大。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500這一比例的平均值為1.7左右。這一比率也隨著行業(yè)的不同而不同，軟件公司由于其利潤率相對(duì)較高，他們這一比例為10左右；而食品零售商則僅

6、為0.5左右。而目前我國商品零售業(yè)類上市公司市銷率約為2.13，四川長虹約為2.82，新大陸約為5.74。無論是風(fēng)險(xiǎn)投資沒有上市的，還是已經(jīng)上市的，電商行業(yè)的平均ps值在1-1.5之間，亞馬遜在1.8，唯品會(huì)5，聚美優(yōu)品6.6，京東如果按17美元上市，ps值2.2左右，當(dāng)當(dāng)?shù)氖袖N率是0.5。對(duì)于增長型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前使用p/gmv模型為其估值。分子是每股價(jià)格或者公司總估值，關(guān)鍵看分母gmv，即平臺(tái)交易總量（gross merchandise volume）。用這個(gè)模型來看，uber目前的估值遠(yuǎn)比滴滴打車高。原因之一是因?yàn)閡ber有自己的車隊(duì)和定價(jià)體系，在車輛需求量高的時(shí)候（比如節(jié)假日或者大型

7、活動(dòng)后）可以充分利用社會(huì)閑散車和司機(jī)資源，且可以自動(dòng)定高價(jià)。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。比如a公司剛剛獲得融資，b公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟a公司相同，經(jīng)營規(guī)模上（比如收入）比a公司大一倍，那么投資人對(duì)b公司的估值應(yīng)該是a公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚?duì)市場價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購價(jià)格的平均溢價(jià)水平，

8、再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn) 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本原理就是任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。由于在投資型并購中收購方只是短期持有被收購企業(yè)的股權(quán)，因此該種方法主要是對(duì)被收購企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)股權(quán)價(jià)值是使用股權(quán)資本成本對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)后得到的。預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用、本息償付和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本支出后的現(xiàn)金流；股權(quán)資本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時(shí)所要求的必要投資回報(bào)率。在計(jì)算出被收購企業(yè)的股權(quán)價(jià)值之后，將其與并購價(jià)格進(jìn)行比較，只有當(dāng)被收購企業(yè)的股權(quán)價(jià)值大于并購價(jià)格時(shí)，收購行為才是有益的。此外，企業(yè)也可以通過比較

9、各種收購方案的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的大小來決定最優(yōu)的并購方案。 這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：（其中，cfn:每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流；r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50-100之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40-60，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30-50。對(duì)比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10-25之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期

10、的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對(duì)公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營相關(guān)的所有無形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。5、戰(zhàn)略型并購的的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法 戰(zhàn)略型并購是指并購方以各自核心競爭優(yōu)勢為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化資源配置的方式在適度的范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)生一體化的協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造

11、大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值的并購行為。戰(zhàn)略型并購以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)為發(fā)展戰(zhàn)略所確定的核心業(yè)務(wù)服務(wù)；并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)通過并購后，往往能獲得大于并購前雙方收益之和的經(jīng)營效益，這部分新增的效益稱為協(xié)同效應(yīng)。因此在戰(zhàn)略型并購的價(jià)值評(píng)估中就不能僅僅采用對(duì)目標(biāo)公司公司價(jià)值的單獨(dú)評(píng)價(jià)方法，而需進(jìn)一步考慮協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的價(jià)值增值部分。即兼并收購后目標(biāo)公司的價(jià)值為：兼并收購后目標(biāo)公司的價(jià)值獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值+協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值目標(biāo)公司作為獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值可以根據(jù)投資型戰(zhàn)略下的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行衡量，而協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估是判斷并購是否可行與并購是否成功的關(guān)鍵。然而，協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生過程涉及到眾多不確定因素，如市場的反

12、應(yīng)、并購后的整合等等，因此其價(jià)值很難進(jìn)行具體預(yù)測，至今仍屬于財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的前沿課題。本文將簡單介紹一種常見的方法增量現(xiàn)金流量法：第一步，計(jì)算并購所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。并購后兩公司由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的總現(xiàn)金流往往超出了并購前兩公司各自獨(dú)立經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流之和，這一超額的部分就稱為并購所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。第二步，在估計(jì)出壽命期內(nèi)各年的凈增量現(xiàn)金流之后，就可以選取適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率通過折現(xiàn)得到協(xié)同效應(yīng)所帶來的現(xiàn)金流現(xiàn)值。根據(jù)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，戰(zhàn)略型并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因此，增量現(xiàn)金流量收益的主要來源有：1、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過

13、并購后，由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性即規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及范圍經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，合并后的企業(yè)可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的效率。具體表現(xiàn)為：（1）成本降低。成本降低是最常見的一種協(xié)同價(jià)值，而成本降低主要來自規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成。首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)由于某些生產(chǎn)成本的不可分性而產(chǎn)生，例如人員、設(shè)備、企業(yè)的一般管理費(fèi)用及經(jīng)營費(fèi)用等，當(dāng)其平攤到較大單位的產(chǎn)出時(shí)，單位產(chǎn)品的成本得到降低，可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤率。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)來源是由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，使得勞動(dòng)和管理的專業(yè)化水平大幅度提高。專業(yè)化既引起了由“學(xué)習(xí)效果”所產(chǎn)生的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，又使專用設(shè)備與大型設(shè)備的采用成為可能，從而有利于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、通用化的實(shí)現(xiàn)，降低成本，增強(qiáng)獲利

14、能力。由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)將降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，帶來協(xié)同效應(yīng)。（2）收入增長。收入增長是隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張而自然發(fā)生，例如，在并購之前，兩家公司由于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的限制都不能接到某種業(yè)務(wù)，而伴隨著并購的發(fā)生、規(guī)模的擴(kuò)張，并購后的公司具有了承接該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力。此外，目標(biāo)公司的分銷渠道也被用來推動(dòng)并購方產(chǎn)品的銷售，從而促進(jìn)并購企業(yè)的銷售增長。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動(dòng)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益。企業(yè)并購所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主

15、要來源于：（1）降低融資成本。通過企業(yè)并購，可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔(dān)保作用。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場，它們可以大批量的發(fā)行股票或債券。由于發(fā)行數(shù)量多，相對(duì)而言，股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低。此外，企業(yè)并購后可以降低企業(yè)經(jīng)營收益和現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融資。（2）充分利用自由現(xiàn)金流量所帶來的收益。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于成熟階段，往往存在超過了所有投資項(xiàng)目資金要求的現(xiàn)金流量，從而形成大量的自由現(xiàn)金流量。通過并購可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的充分利用。如企業(yè)a存在大量的自由現(xiàn)金流量，正尋找投資機(jī)會(huì)；而另一家企業(yè)b有發(fā)展前景，但因管理不善等

16、原因致使現(xiàn)金流量不足。如果a公司將b公司并購，則a公司多余的自由現(xiàn)金流量可以注入b公司，幫助b公司發(fā)展壯大，達(dá)到自由現(xiàn)金流量的有效利用，為a公司創(chuàng)造更多利潤。（3）合理避稅產(chǎn)生的稅收效應(yīng)。兼并收購的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)是稅收效應(yīng)：其一，企業(yè)可以利用稅法規(guī)定的虧損彌補(bǔ)條款達(dá)到合理避稅的目的。如果一家公司缺乏收入但有多余的稅收減免權(quán)，而另一家公司銷售收入很高但納稅很重，在這種情況下，兩家公司的合并將可分享稅收收益。其二，被并購公司的資產(chǎn)可以重新入帳以反映新的市場價(jià)值，從而在今后的年份內(nèi)，可以按更高折舊額獲得更高的稅收節(jié)余。6，市凈率市凈率=（p/bv）即：每股市價(jià)(p)/每股凈資產(chǎn)(book value)

17、股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項(xiàng)目的合計(jì)，它代表全體股東共同享有的權(quán)益，也稱凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)的多少是由股份公司經(jīng)營狀況決定的，股份公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)胶?，其資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，因此股東所擁有的權(quán)益也越多。估值通過市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先，應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；其次，根據(jù)二級(jí)市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益等擬訂估值市凈率；最后，依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。適用范圍市凈率特別在評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)大量為實(shí)物資產(chǎn)的企業(yè)時(shí)受到重視。p/gm

18、v的中位數(shù)0.65：未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式p/gmv(估值/平臺(tái)交易量）(2016-01-15 16:57:01)依據(jù)彭博在12月份的報(bào)道，uber正計(jì)劃在新一輪融資中籌集最多21億美元資金，此輪融資中uber的估值將達(dá)625億美元。按照目前未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式p/gmv(估值/平臺(tái)交易量)來算，uber p/gmv高達(dá)5.78，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過p/gmv的中位數(shù)0.65。對(duì)比新美大投前的p/gmv為0.5，競爭對(duì)手滴滴為2.3，uber的估值過高。在去年8月份，中信信誠資產(chǎn)管理公司投資uber的卓盈六號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中被曝光，虎嗅分析認(rèn)為uber估值過高。從此次福布斯披露

19、的最新數(shù)據(jù)來看，uber的p/gmv值有增無減。在2015年上半年，uber交易額(gmv)為36.3億美元，其中，第一季度交易額為15億美元，第二季度增長至21.3億美元，環(huán)比增長40%左右。2014年全年交易額為29.3億美元，uber用半年時(shí)間就超過了2014年全年交易額。若uber能夠保持該增速，那么2015年總交易額或達(dá)到108億美元。刨除與司機(jī)的分成，uber在2014年凈收入4.953億美元，到2015年上半年凈收入增長至6.632億美元。依據(jù)去年年中曝光的數(shù)據(jù)，uber預(yù)計(jì)2015年全年凈收入19.77億美元。融資30億美元后，為什么“新美大”依然很危險(xiǎn)（2）億歐01月20日

20、12:12新美大是大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)與美團(tuán)網(wǎng)戰(zhàn)略合作后的名稱。2015年10月8日兩者聯(lián)合發(fā)布聲明，宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同成立“新美大”。新美大對(duì)外融資時(shí)，以p/s和p/gmv兩種模型預(yù)測未來的市值，得出了夸張的數(shù)據(jù)，是典型的放衛(wèi)星?？紤]到行業(yè)屬性、對(duì)標(biāo)公司、市場格局等因素，等到2018年上市時(shí)，新美大（cip）的市值在300億美元左右更為理性。在上一篇文章里面，我從新美大（cip）披露的一些數(shù)據(jù)談了自己的看法。本文繼續(xù)探討，新美大（cip）以150億美元的估值融資，其對(duì)投資方說的高回報(bào)故事為何難以兌現(xiàn)。拋開理念和定性的分析，新美大（cip）吸引潛在投資方的故事是：未來新美大（cip）的估值或市值還有

21、非常大的增長空間，可以讓投資人高價(jià)退出。新美大（cip）對(duì)標(biāo)了阿里、京東、聚美等公司，用了市銷率（p/s）和p/gmv兩種估值模型。p/s估值：p/s指用市銷率（總市值/營收額），新美大（cip）選取了阿里、亞馬遜、谷歌、京東、百度、騰訊、聚美優(yōu)品這些上市公司，得出的p/s中位數(shù)為7.17，新美大（cip）預(yù)計(jì)2016年、2017年、2018年其營收額分別是：132億元、287億元、560億元。以7x算，新美大（cip）未來三年（2016-2018年）對(duì)應(yīng)的市值（估值）分別是145億美元、317億美元、618億美元。p/gmv估值：p/gmv是總市值/銷售額，新美大（cip）為平臺(tái)模式，按銷售

22、額提取傭金算作營收，阿里、京東、聚美優(yōu)品的p/gmv分別為0.4、0.6、0.9，新美大（cip）預(yù)計(jì)在2016年、2017年、2018年的gmv分別是：3983億元、7498億元、12747億元，按照0.65x算，未來三年（2016-2018年）的市值（估值）分別為408億美元、768億美元、1305億美元。無論哪種估值方法，新美大（cip）目前按照150億美元的投前估值，都能給投資人非常不錯(cuò)的回報(bào)。當(dāng)然，新美大（cip）更希望以gmv作為故事?？紤]到新美大（cip）拆vie結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，其赴美ipo的可能性更大，我們依然引進(jìn)美國投資者容易理解的groupon（團(tuán)購）、yelp（點(diǎn)評(píng)）、gr

23、ubhub（外賣）做參考，同時(shí)把美國投資者最熟悉的亞馬遜加上，四家的p/s和p/gmv為：groupon：預(yù)計(jì)2015年?duì)I收為30億美元，gmv為60億美元左右。按照2015年12月31日groupon的市值19億美元算，對(duì)應(yīng)的p/s值為0.63；對(duì)應(yīng)的p/gmv值為0.31。yelp：預(yù)計(jì)2015年?duì)I收為5.5億美元，按照2015年12月31日groupon的市值21億美元算，對(duì)應(yīng)的p/s值為3.82。grubhub：預(yù)計(jì)2015年?duì)I收為3.6億美元，gmv為23.5億美元左右。按照2015年12月31日grubhub的市值20億美元算，對(duì)應(yīng)的p/s值為5.55；對(duì)應(yīng)的p/gmv值為0.85

24、。amazon：預(yù)計(jì)2015年?duì)I收約為1060億美元，gmv為2000億美元左右。按照2015年12月31日amazon的市值3100億美元算，對(duì)應(yīng)的p/s值約為3；對(duì)應(yīng)的p/gmv值為1.55。如果以groupon對(duì)標(biāo)，新美大（cip）將在市值或估值上難以解釋，如何消除資本市場把新美大（cip）定位為團(tuán)購的印象十分重要；當(dāng)然，客觀來講，新美大（cip）各方面強(qiáng)groupon太多。以新興的外賣o2o公司grubhub作為對(duì)標(biāo)相對(duì)客觀，按照grubhub的p/s值5.55算，新美大（cip）在2016-2018年對(duì)應(yīng)的估值為：115億美元、251億美元、490億美元。新美大（cip）和亞馬遜的自

25、營模式不同，但如果更嚴(yán)格一點(diǎn)，按照亞馬遜的p/2值3計(jì)算，新美大（cip）在2016-2018年對(duì)應(yīng)的估值為：62億美元、136億美元、265億美元。選什么企業(yè)作為對(duì)標(biāo)、以哪種方式（p/s還是p/gmv）作為方式，對(duì)新美大（cip）的市值或估值會(huì)產(chǎn)生非常大影響。另外，新美大（cip）的營收和gmv是否能達(dá)到預(yù)期，能否保持行業(yè)領(lǐng)先地位，這也是重要的影響因素。最后，o2o行業(yè)的特性和新美大（cip）自身的特點(diǎn)也是重要的參考指標(biāo)。以p/s還是p/gmv？如果是赴美上市，以p/s作為估值將更被認(rèn)可，靠gmv（無法核實(shí)）的故事將難以說通。如果是資本市場欠佳，是否能高速增長的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利更為重要。阿里上市

26、后，披露的gmv足夠大，但沒能增添多少故事，阿里的gmv是亞馬遜的2倍還多，但市值依然比不過亞馬遜（云計(jì)算的潛力獲得市場認(rèn)可）。以哪家上市公司做為對(duì)標(biāo)？新美大（cip）的模式更像淘寶天貓的平臺(tái)型，但實(shí)際的運(yùn)營又像京東一樣是重模式。資本市場給予了阿里的p/s倍數(shù)高，是因?yàn)榘⒗锬Ｊ捷p毛利高凈利潤高，新美大（cip）的員工規(guī)模和阿里相當(dāng)，gmv卻相差甚遠(yuǎn)。以p/s對(duì)標(biāo)時(shí)，新美大（cip）處于阿里和京東的中位數(shù)，但應(yīng)該更偏向于京東的p/s倍數(shù)。如果資本市場把新美大（cip）和groupon、yelp、grubhub對(duì)標(biāo)起來考慮，新美大（cip）的市值或估值只會(huì)更低。o2o的行業(yè)屬性？實(shí)物電商規(guī)模化優(yōu)勢和集中化程度明顯，o2o天然更分散和難以標(biāo)準(zhǔn)化。從o2o的品類角度看，目前餐飲、外賣、電影、酒店這幾個(gè)容易被互聯(lián)網(wǎng)化的領(lǐng)域已經(jīng)相對(duì)成熟，可以做到閉環(huán)交易。其它重的品類如教育、婚慶、家裝、房產(chǎn)等，都還處在半交易化階段，進(jìn)入爆發(fā)的速度比實(shí)物商品更慢。阿里可以做到中國網(wǎng)購交易的75%以上，京東可以做到10%以上，是由行業(yè)特性決定的。新美大（cip）目前所宣稱的80%市場占有率既沒有堅(jiān)實(shí)根據(jù)、也難以真正維持。新美大（cip）舉例認(rèn)為2019年時(shí)5萬億的餐飲市場，將有20%的網(wǎng)絡(luò)滲透率，這顯然過于樂觀。如果把通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)買單也算進(jìn)去還可能實(shí)現(xiàn)，但這樣的方式只能算作網(wǎng)絡(luò)支付，不是網(wǎng)絡(luò)購物的概