MBA課程 公司理財(cái)4債券和股票估價(jià)ppt課件

1、Corporate Finance 債券和股票估價(jià) Dr.王俊秋,4 債券和股票估價(jià),債券估價(jià)：引子,若1994年1月3日購(gòu)買并持有國(guó)庫(kù)券至2001年，預(yù)計(jì)能給投資者帶來5.5%的收益率。因此，面值等于10 000美元、每6個(gè)月支付275美元利息的國(guó)庫(kù)券在1994年1月3日的市場(chǎng)價(jià)格等于10 000美元。在1995年1月3日，同樣國(guó)庫(kù)券的價(jià)值為8 910美元。如果你早一年購(gòu)買國(guó)庫(kù)券，1994年將損失1090美元。另一方面，一直持有國(guó)庫(kù)券的投資者發(fā)現(xiàn)，1999年1月4日，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)價(jià)值漲到了10128美元。為什么1994-1995年間的國(guó)庫(kù)券價(jià)值急劇下降？,債券估價(jià),債券及特征 債券是債務(wù)人發(fā)行

2、的，承諾向債權(quán)人定期支付利息和償還本金的一種有價(jià)證券，發(fā)行債券是公司籌措資金的一種重要方式之一 債券作為一種有價(jià)證券，有以下基本要素 債券面值 、票面利率 、債券期限 從投資者角度看債券具有以下特征 收益性（利息+資本收益） 返還性 流動(dòng)性（及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力） 風(fēng)險(xiǎn)性（債券收益的不確定性）,債券估價(jià),企業(yè)債發(fā)行：06豫投債 發(fā)行主體：河南省建設(shè)投資總公司,預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模：100000萬元,債券期限：10年,票面金額：100元,計(jì)息方式：固定利率,債券利率：4.3%,信用級(jí)別：AAA級(jí),發(fā)行對(duì)象：持有中華人民共和國(guó)居民身份證的公民（軍人持軍人有效證件）及境內(nèi)法人（國(guó)家法律、法規(guī)禁止購(gòu)買者除外）

3、,開始發(fā)行日期：2006-01-19,結(jié)束發(fā)行日期：2006-01-25,按照一般估價(jià)模型，債券的價(jià)格是由其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的，而債券的現(xiàn)金收入由各期利息收入和到期時(shí)債券的面值組成，因此債券的估價(jià)公式為： I各期的利息； F債券到期時(shí)的償還值或面值； r投資者要求的市場(chǎng)收益率 Vp債券的價(jià)值； T債券期限；,債券估價(jià),債券估價(jià),某企業(yè)2001年1月1日發(fā)行5年期面值為500萬元的債券，債券票面年利率為10%，每年年底計(jì)算并支付利息。 發(fā)行時(shí)的實(shí)際利率為8% 發(fā)行價(jià)格=500*0.6806+50*3.9927 =539.935溢價(jià)發(fā)行 發(fā)行時(shí)的實(shí)際利率為10% 發(fā)行價(jià)格=500*0.6209

4、+50*3.7908 =500平價(jià)發(fā)行 發(fā)行時(shí)的實(shí)際利率12% 發(fā)行價(jià)格=500*0.5674+50*3.6048 =463.94折價(jià)發(fā)行,債券估價(jià),企業(yè)債券的票面利率和發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率可能不一致，因此，企業(yè)債券的發(fā)行價(jià)格與其到期價(jià)值(票面價(jià)值)不相同： (1)當(dāng)市場(chǎng)利率與票面利率相等時(shí)，企業(yè)債券發(fā)行價(jià)格等于其票面價(jià)值，即按平價(jià)發(fā)行； (2)當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，企業(yè)債券的發(fā)行價(jià)格會(huì)低于其票面價(jià)值，即按折價(jià)發(fā)行； (3)當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，企業(yè)債券的發(fā)行價(jià)格會(huì)高于其票面價(jià)值，即按溢價(jià)發(fā)行。,債券到期收益率（Yield to Maturity） 購(gòu)買債券并持有到期所得到的平均收益率 是

5、使得債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與其市場(chǎng)價(jià)格相等的貼現(xiàn)率 到期收益率的計(jì)算 用當(dāng)前債券市場(chǎng)價(jià)格P代替?zhèn)纼r(jià)公式中的價(jià)值計(jì)算出來的貼現(xiàn)率，記為y。到期收益率滿足下面方程,債券估價(jià),貼現(xiàn)債券：又稱為零息債券，是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，不支付利息，到期按面值償還的債券，內(nèi)在價(jià)值為 平息債券：又稱為直接債券或固定利息債券。它按照票面額計(jì)算利息，不僅要在到期日支付面值而且在發(fā)行日和到期日之間進(jìn)行有規(guī)律的現(xiàn)金利息支付C。內(nèi)在價(jià)值為 永久公債：是一種沒有到期日的特殊定息債券內(nèi)在價(jià)值為,債券估價(jià)：三種典型債券,債券估價(jià),ENI公司發(fā)行了面值為1000美元的5年期零息債券，發(fā)行價(jià)格為497美元，可以計(jì)算出債券

6、的到期收益率是15%。,債券估價(jià),利率風(fēng)險(xiǎn),2000 1500 1000 500,債券價(jià)值:美元,5 10 15 20 利率（%）,30年債券,1768.62,502.11,1047.62,916.67,1年期債券,其他條件相同，到期期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大,其他條件相同，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大,債券估價(jià),名義利率 未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率，擁有的錢的變動(dòng)百分比 實(shí)際利率 已經(jīng)經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的利率，購(gòu)買力的變動(dòng)百分比 Example 一項(xiàng)1年后價(jià)值115.50美元的投資，目前的成本100美元，假定通貨膨脹率5% 實(shí)際報(bào)酬率10%，名義報(bào)酬率15.5% 費(fèi)雪效應(yīng)兩者之間的關(guān)系 1+名義報(bào)酬率=

7、（1+實(shí)際報(bào)酬率）*（1+通貨膨脹率） 近似的：名義報(bào)酬率=實(shí)際報(bào)酬率+通貨膨脹率,股票估價(jià)：引子,在1997年10月20日股票時(shí)，沃爾瑪?shù)墓善眱r(jià)格是每股$35.44。同一天，克萊斯勒的股價(jià)是$37.13，而網(wǎng)景公司的股票價(jià)格為$39.25。由于這三家公司股票價(jià)格如此近似，你可能會(huì)期望它們會(huì)為它們的股東提供相近的股利回報(bào)，但是你錯(cuò)了。實(shí)際上，克萊斯勒公司的年度股利是$1.60，沃爾瑪是每股$0.27，而網(wǎng)景公司根本就沒有支付股利！ 當(dāng)我們?cè)噲D對(duì)普通股進(jìn)行定價(jià)時(shí)，支付的股利是主要因素之一，但是并不是全部,股票估價(jià),股票 股票是股份公司為籌集自有資本而發(fā)行的有價(jià)證券 用以證明投資者的股東身份和權(quán)益

8、， 現(xiàn)金流收益權(quán)：獲取紅利的權(quán)利 投票權(quán) 股票作為一種有價(jià)證券，從投資者角度看是有如下基本特征： 收益性 非返還性 流通性 風(fēng)險(xiǎn)性,股票估價(jià),股票的相關(guān)價(jià)值 票面價(jià)值 又稱為面值或名義價(jià)值，是指股票票面所標(biāo)明的貨幣金額 發(fā)行價(jià)值 又稱為發(fā)行價(jià)格，是指股票發(fā)行時(shí)所使用的價(jià)格，通常由發(fā)行公司根據(jù)股票的票面價(jià)值，市場(chǎng)行情及其它有關(guān)因素去確定 賬面價(jià)值 又稱為賬面價(jià)格是指每一股普通股所擁有的公司賬面資產(chǎn)凈值,股票估價(jià),內(nèi)在價(jià)值 由公司的未來收益所決定的股票價(jià)值，是將股票所帶來的未來收益按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后計(jì)算出的現(xiàn)值之和，其中的貼現(xiàn)率一般是投資者所要求的投資收益率，計(jì)算公式為 市場(chǎng)價(jià)值 指股票在股

9、票交易市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格，又稱為市場(chǎng)價(jià)格、交易價(jià)格等 清算價(jià)值 又稱為清算價(jià)格,是指在公司終止及清算時(shí),每股股票所能代表的實(shí)際價(jià)值。,股票估價(jià),股票估價(jià) 對(duì)股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)的基本模型是股息貼現(xiàn)模型，是指股票的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期股息的現(xiàn)值 模型的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理 模型有兩個(gè)基本輸入變量 預(yù)期股息E(Divt) 投資者要求的股權(quán)資本收益率E(r) 為得到預(yù)期股息，我們可以對(duì)預(yù)期未來的增長(zhǎng)率和股息支付率做某些假設(shè)而得到各種實(shí)用模型。,零增長(zhǎng) 股利零增長(zhǎng)的股票的價(jià)格如下： 持續(xù)增長(zhǎng) 股利如以g的比例增長(zhǎng) 此模型是邁倫.戈登（Myron J. Gordon)普及的 如果分析得出一個(gè)比 r更大的 g的估計(jì)

10、值，應(yīng)該使用多階段紅利貼現(xiàn)模型。,股票估價(jià),盈余全部發(fā)放股利， 現(xiàn)金牛,假設(shè)一個(gè)投資者考慮購(gòu)買Uath Mining公司的一份股票。該股票從 今天起的一年內(nèi)將按3美元/股支付股利。該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的 將來以每年10%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估， 認(rèn)為應(yīng)得的回報(bào)率為15%。該公司每股股票的價(jià)格是多少？,Gordon模型或稱為固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型，在股市分析家中被廣泛使用， 它的另一個(gè)內(nèi)涵是：預(yù)期股票價(jià)格與增長(zhǎng)速度相同。 P1 = D2/(r-g)=D1(1+g)/(r-g)=P0(1+g) 它暗示了在紅利增長(zhǎng)率固定的情況下，每年價(jià)格的增長(zhǎng)率都會(huì)等于固定增長(zhǎng)率g。,股票估價(jià),股票

11、估價(jià),不同比例的增長(zhǎng) 考慮Elixir公司的股票，該公司擁有一種新的搽背的藥膏，并有很快的發(fā)展。從現(xiàn)在開始1年內(nèi)，每股的股利為1.15美元，在以后的4年里，股利將以每年15%的比例增長(zhǎng)（g1=15%）.從那以后，股利以每年10%的比例增長(zhǎng)（g2=10%）。如果預(yù)計(jì)的回報(bào)率為15%。那么公司股票的現(xiàn)值是多少？,1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,股利,1.15,1.32,1.52,1.75,2.01,2.21,2.43,2.68,2.95,15%增長(zhǎng),10%增長(zhǎng),小練習(xí),某公司當(dāng)前股票價(jià)格為36美元，最近一次股利支付為每股2.40美元，考慮其財(cái)務(wù)狀況良好，而且未來風(fēng)險(xiǎn)較小，股東要求的必要報(bào)

12、酬率為12%。若預(yù)期股利以固定比例g增長(zhǎng)，則該公司5年后的股票的期望價(jià)格是多少？,股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)：g和r g從何而來 若企業(yè)不對(duì)外融資，則股東收益的增長(zhǎng)只能來源于利用留存收益所進(jìn)行的再融資 公司增長(zhǎng)率g=留存比率*投資收益率（ROE） Pagemaster公司報(bào)告有2 000 000美元的盈利，它計(jì)劃保留其盈利的40%。公司歷史的凈資產(chǎn)回報(bào)率為0.16，并希望在將來保留。那么公司未來的盈利增長(zhǎng)將會(huì)是多少？,股票估價(jià),G=0.4*0.16=0.064,股票估價(jià),折現(xiàn)率的估計(jì) 由Gordon模型，公司折現(xiàn)率公式為 續(xù)前例，Pagemaster公司有1 000 000股發(fā)行在外的股份，股票售

13、價(jià)為每股10美元，公司股票應(yīng)得的回報(bào)是多少？,股利收益率 資本利得收益率,股票估價(jià),股利增長(zhǎng)模型的應(yīng)用：投資原則 目前Cumberland圖書出版商每股有10美元的盈利，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理有以下兩種決策： 股利支付率為100%，即將公司盈利全部發(fā)放給投資者 股利支付比率為40%，因?yàn)楣久磕暧幸恍┝舸媸找?，所以公司每年?huì)選擇一些增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 已知，折現(xiàn)率為16%，投資回報(bào)率為20%，并在可預(yù)見的未來一直持續(xù)，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)如何決策？ 假如公司投資回報(bào)率為10%，其他條件同上，財(cái)務(wù)經(jīng)理如何決策,股票估價(jià),方案1：股利支付率=100%,方案2：股利支付率=40%,投資回報(bào)率=20%,股票估價(jià),方案1：股利支付率

14、=100%,方案2：股利支付率=40%,投資回報(bào)率=10%,股票估價(jià),如果企業(yè)的投資回報(bào)低于公司股東通過其他投資渠道可能得到的回報(bào)，企業(yè)不應(yīng)該留存收益并再投資，而應(yīng)該將收益返還給股東，否則公司股票價(jià)值將會(huì)下降,股票估價(jià),公司增長(zhǎng)的每股凈現(xiàn)值模型（NPVGO） 公司股票的價(jià)格可以分解為 P0 = EPS/r +NPVGO,公司無增長(zhǎng) 機(jī)會(huì)的現(xiàn)值,投資于凈現(xiàn)值為 正的未來項(xiàng)目的現(xiàn)值,現(xiàn)金牛,Sarra Shipping公司預(yù)計(jì)如果不從事新的投資項(xiàng)目，每年有100萬美元的盈利 公司發(fā)行在外的股票為10萬股 該公司在第1期有投資100萬美元策劃一個(gè)新的市場(chǎng)戰(zhàn)略的機(jī)會(huì)。新的戰(zhàn)略在以后各期將增加盈利21萬

15、美元。 該項(xiàng)目每年有21%的回報(bào)。公司折現(xiàn)率為10%。 在公司決定接受市場(chǎng)戰(zhàn)略之前和之后，每股的價(jià)格是多少？,股票估價(jià),股票估價(jià),接受市場(chǎng)戰(zhàn)略之前，P0=EPS/r=10/0.1=100美元/股,采取市場(chǎng)戰(zhàn)略，P1=12.1/0.1=121美元/股 P0=121/1.1=110美元/股,采用NPVGO模型， NPV1=-1 000 000+210 000/0.1=1 100 000 NPV0=1 100 000/1.1=1 000 000 P0=EPS/r+NPVGO=100+10=110,股票增值的原因折現(xiàn)率是10%時(shí)，項(xiàng)目回報(bào)率卻是21%。 如果項(xiàng)目回報(bào)率是10%，其結(jié)果如何？ 如果項(xiàng)目回

16、報(bào)率是8%，其結(jié)果又如何？ 作為公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，你得到什么投資戒律？,股票估價(jià),股利增長(zhǎng)模型和NPVGO模型 Cumberland圖書出版商在第1年底每股有10美元的盈利，股利支付比率為40%，折現(xiàn)率為16%，投資回報(bào)率為20%。因?yàn)楣久磕暧幸恍┝舸媸找妫怨久磕陼?huì)選擇一些增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 分別用Gordon模型和NPVGO模型計(jì)算股票價(jià)格,顯然，這與Sarro Shipping公司不同，其只有一年增長(zhǎng)機(jī)會(huì),股票估價(jià),根據(jù)Gordon模型，股票的價(jià)格為： 根據(jù)NPVGO模型 第1期投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值 第2期投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值 增長(zhǎng)年金的價(jià)格 股票的價(jià)格,股票估價(jià),股票估價(jià),市盈率,除以EPS：

17、,影響市盈率的三個(gè)因素： 1、公司的增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 2、公司的風(fēng)險(xiǎn) 3、采用的會(huì)計(jì)方法,評(píng)估企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，現(xiàn)金流貼現(xiàn)更關(guān)注整個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow) 公司支付過未來發(fā)展所需的投資額后可以支付給其投資者的現(xiàn)金額 對(duì)于快速成長(zhǎng)的企業(yè)，自由現(xiàn)金流量可能出現(xiàn)負(fù)值,評(píng)估企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,連接器業(yè)務(wù)的價(jià)值評(píng)估,1、已知初始資產(chǎn)價(jià)值為1000萬美元，該業(yè)務(wù)資產(chǎn)以20%的速度年增長(zhǎng)至第4年，第5、第6年的增長(zhǎng)率為13%，其后增長(zhǎng)率為6% 2、利潤(rùn)率保持在12% 3、自由現(xiàn)金流量等于利潤(rùn)與凈投資額的差額，凈投資額等于資本支出總額與折舊的差額,評(píng)估時(shí)點(diǎn)的選擇，一般10年，本例估計(jì)到第6年,連接器業(yè)務(wù)的價(jià)值評(píng)估,連接器業(yè)務(wù)的預(yù)估自由現(xiàn)金流量 單位：百萬美元,評(píng)估時(shí)點(diǎn)的選擇，一般10年，本例估計(jì)到第6年,連接器業(yè)務(wù)的價(jià)值評(píng)估,評(píng)估時(shí)點(diǎn)價(jià)值評(píng)估 長(zhǎng)期增長(zhǎng)率：6%；貼現(xiàn)率：10% PV=PV(FCF)+PV（評(píng)估時(shí)點(diǎn)） PV=PV(FCF)+PV（評(píng)估時(shí)點(diǎn)）=1 880萬美元,基于