(龔大興)資產(chǎn)證券化(ABS)與資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)實(shí)務(wù)操作及案例分析(20130527北京).ppt

1、,資產(chǎn)證券化（ABS）與資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）實(shí)務(wù)操作及案例分析,龔大興：工信部新興產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)專(zhuān)家 / 紫金鴻林創(chuàng)投基 金管理合伙人 Contact Info.:,中法培北京會(huì)議講義 2013/05/27,內(nèi)容指引,資產(chǎn)證券化概述 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù) 資產(chǎn)支持票據(jù)操作實(shí)務(wù) 中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐與總結(jié) 案例分析,1. 企業(yè)融資方式概覽,一. 資產(chǎn)證券化概述,1. 企業(yè)融資方式概覽,一. 資產(chǎn)證券化概述,2. 資產(chǎn)證券化原理,是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。,資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)證券化是以

2、特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行證券的一種融資方式。 特定資產(chǎn)需與資產(chǎn)的原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離； 由一個(gè)特設(shè)目的載體(SPV)發(fā)行證券； 資產(chǎn)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人關(guān)系不大。,實(shí)質(zhì)：原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。對(duì)于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。,一. 資產(chǎn)證券化概述,資產(chǎn)證券化是對(duì)企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金的需求，幫助企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高融資效率，并拓寬融資渠道。,銀行貸款,企業(yè)債券/公司債券,短期融資券,中期票據(jù),股

3、票,資產(chǎn)證券化,企業(yè)傳統(tǒng)融資方式,專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,資產(chǎn)證券化促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用 - 資產(chǎn)信用,2. 資產(chǎn)證券化原理,一. 資產(chǎn)證券化概述,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的定義： 資產(chǎn)證券化（Asset securitization） ：是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的載體(SPV)，然后由特殊目的載體創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給投資者的過(guò)程。 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì) 是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流立即變現(xiàn)，所以可預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)

4、所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的。由于證券化的是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流而不是資產(chǎn)本身，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)也不一定具有物質(zhì)形態(tài)，只要能帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流即可，如應(yīng)收帳款等。 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的性質(zhì) 對(duì)于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資； 對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。,3. 什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？,（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的概念,一. 資產(chǎn)證券化概述,資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)：,3. 什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？,（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的概念,一. 資產(chǎn)證券化概述,結(jié)構(gòu)化融資： 結(jié)構(gòu)化融資相對(duì)于資產(chǎn)證券化是一個(gè)更廣義的概念，它不僅包括傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化，而且將基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)展至特定的收入、企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)等權(quán)益資產(chǎn)

5、，還與信用衍生品結(jié)合形成合成型的證券化。 跟收入掛鉤的證券化 證券的本息支付不是由某一類(lèi)的資產(chǎn)來(lái)支持，而是由公司的某一特定收入來(lái)保證。由于產(chǎn)生收入的資產(chǎn)并沒(méi)有從公司分離出來(lái)，所以在公司破產(chǎn)清算時(shí)，該證券不能獲得優(yōu)先償付，而是與其它普通債權(quán)人一樣對(duì)清算資產(chǎn)按比例進(jìn)行分配；但另一方面，證券投資者的索償權(quán)也不僅限于收入本身，在收入惡化不能保證償付的情況下，投資者有權(quán)要求公司進(jìn)行支付。該類(lèi)型證券的信用評(píng)級(jí)通常與資產(chǎn)所有者的信用評(píng)級(jí)相同。,3. 什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？,（2）廣義的資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)化融資,一. 資產(chǎn)證券化概述,運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)證券化 從事證券化的資產(chǎn)通常是產(chǎn)生主要收入的核心運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，而且現(xiàn)金流必須

6、具有很好的可預(yù)測(cè)性，所以具備這種資產(chǎn)的公司一般具有較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，處于行業(yè)中的壟斷低位，或得到政府的保護(hù)和支持。 與和收入掛鉤的證券化不同的是：在公司破產(chǎn)的時(shí)候，投資者可以接管該運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，決定繼續(xù)運(yùn)營(yíng)還是進(jìn)行清算，來(lái)保證優(yōu)先獲得本息的償付。盡管如此，但資產(chǎn)并沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移，經(jīng)營(yíng)權(quán)仍屬于公司，只是相應(yīng)的收益由投資者獲取，所以和傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品相比，該類(lèi)證券仍會(huì)受到公司運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)獲得收入的能力的影響。此外，投資者還面臨資產(chǎn)貶值和清算變現(xiàn)需要一定時(shí)間的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)盈利的能力與經(jīng)營(yíng)者的努力程度相關(guān)性不強(qiáng)，而且具有一定的保值性，則該類(lèi)型證券的信用評(píng)級(jí)完全可能高于公司的評(píng)級(jí)。 該類(lèi)證券適用于有一定

7、壟斷地位或無(wú)法進(jìn)行債務(wù)融資的公司發(fā)行，也常常用于并購(gòu)融資，在英國(guó)非常普遍。而投資者也能借此分享不發(fā)行債券的公司的收益，或規(guī)避對(duì)某些公司的信用頭寸的限制，面臨的風(fēng)險(xiǎn)雖然比傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品高，但低于跟收入掛鉤的證券。,3. 什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？,（2）廣義的資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)化融資,一. 資產(chǎn)證券化概述,合成型證券化 所謂合成型證券化：是將證券化技術(shù)和信用違約互換結(jié)合起來(lái)，達(dá)到轉(zhuǎn)移銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)的目的，但并沒(méi)有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)本身。具體來(lái)講，銀行和SPV 進(jìn)行信用違約互換交易，購(gòu)買(mǎi)針對(duì)一組信用資產(chǎn)(包括抵押貸款、消費(fèi)貸款、企業(yè)貸款等等)組合的保險(xiǎn)，而SPV 是保險(xiǎn)的出售方，銀行需要支付相應(yīng)的保險(xiǎn)費(fèi)。SPV

8、發(fā)行證券化產(chǎn)品，將資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、機(jī)構(gòu)MBS 等信用質(zhì)量高的債券作為抵押物，發(fā)行的債券總量可以低于資產(chǎn)組合的總量。當(dāng)該組合中的資產(chǎn)未出現(xiàn)違約的情形，則投資者可獲得SPV 投資抵押物的回報(bào)和保險(xiǎn)費(fèi)收益；但如果出現(xiàn)違約的資產(chǎn)，則SPV必須將必要的抵押物變現(xiàn)，補(bǔ)償銀行的損失，而最終的損失實(shí)際是證券投資者承擔(dān)。所以證券的收益完全與對(duì)應(yīng)的信用資產(chǎn)組合的信用表現(xiàn)掛鉤，但同時(shí)也受互換方銀行能否履約的影響，并不是完全與銀行的信用無(wú)關(guān)。這種結(jié)構(gòu)的證券化產(chǎn)品主要以CDO 的形式出現(xiàn)。 對(duì)發(fā)行人而言，合成型證券化用于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)更為簡(jiǎn)便，不涉及到融資的問(wèn)題，所以較傳統(tǒng)的ABS 或MBS 能適用于更多不同類(lèi)型的資產(chǎn)；而對(duì)于

9、投資者，由于證券發(fā)行量通常小于對(duì)應(yīng)的信用資產(chǎn)總額，這種杠桿特征帶來(lái)的潛在回報(bào)會(huì)更高，但同時(shí)也對(duì)投資者判斷資產(chǎn)組合的信用表現(xiàn)的能力提出了更高的要求。,3. 什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？,（2）廣義的資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)化融資,一. 資產(chǎn)證券化概述,資產(chǎn)證券化的基本類(lèi)型比較,3. 什么是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)？,（2）廣義的資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)化融資,一. 資產(chǎn)證券化概述,資產(chǎn)證券化流程：九個(gè)步驟： 第一步，發(fā)起人（也即資金的需求方）明確其將要實(shí)施證券化的資產(chǎn)，必要情況下也可以將多種相似資產(chǎn)進(jìn)行剝離、整合組建成資產(chǎn)池； 第二步，設(shè)立特別目的載體（Special Purpose Vehicle, SPV），其作為證券的發(fā)行機(jī)

10、構(gòu)，并保證其能夠?qū)崿F(xiàn)和發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離； 第三步，發(fā)起人將其欲證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給SPV，且轉(zhuǎn)讓必須構(gòu)成真實(shí)出售； 第四步，發(fā)起人或者第三方機(jī)構(gòu)對(duì)已轉(zhuǎn)讓給SPV 的資產(chǎn)或資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)； 第五步，由中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV 擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)； 第六步，SPV 以特定的資產(chǎn)或資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化重組，通過(guò)承銷(xiāo)商采用公開(kāi)發(fā)售或者私募的方式發(fā)行證券； 第七步，SPV 以證券發(fā)行收入為基礎(chǔ)，向發(fā)起人支付其原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的款項(xiàng)； 第八步，由SPV 或其他機(jī)構(gòu)作為服務(wù)商，對(duì)資產(chǎn)或資產(chǎn)池進(jìn)行日常管理，收集其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并負(fù)責(zé)賬戶(hù)之間的資金劃撥和相關(guān)稅務(wù)和行政事務(wù)； 第九步

11、，SPV 以上述現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向持有資產(chǎn)支持證券的投資者還本付息，在全部?jī)敻吨笕暨€有剩余，則將剩余現(xiàn)金返還給發(fā)起人。,4. 資產(chǎn)證券化的“九三三”,（1）一般流程九個(gè)步驟,一. 資產(chǎn)證券化概述,4. 資產(chǎn)證券化的“九三三”,（1）一般流程九個(gè)步驟,一. 資產(chǎn)證券化概述,核心要素 ： 真實(shí)出售：即發(fā)起人真正把證券化資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV。證券化資產(chǎn)只有經(jīng)過(guò)真實(shí)出售，才能夠和發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)完全隔離。證券化資產(chǎn)一旦實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，即使發(fā)起人由于經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)，發(fā)起人的債權(quán)人和股東對(duì)證券化資產(chǎn)也沒(méi)有任何追索權(quán)。同樣，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以?xún)斶€本息，投資者的追索權(quán)也僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)發(fā)起人的其他資產(chǎn)

12、也沒(méi)有任何追索權(quán)。 破產(chǎn)隔離：第一，證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離；第二，證券化資產(chǎn)與SPV 的破產(chǎn)相隔離。破產(chǎn)隔離相當(dāng)于是對(duì)資產(chǎn)支持證券的一種強(qiáng)有力的內(nèi)部信用增級(jí)手段。 信用增級(jí)：為了提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力從而降低融資成本，發(fā)起人可以實(shí)施信用增級(jí)。實(shí)踐中主要有內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方法。,4. 資產(chǎn)證券化的“九三三”,（2）三個(gè)核心要素,一. 資產(chǎn)證券化概述,在美國(guó)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類(lèi) ： 住房抵押貸款支持證券：作為最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，住房抵押貸款支持證券（MBS）是指由住房抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。資產(chǎn)證券化初期，所有的MBS

13、 都是RMBS，即居民住房抵押貸款支持證券。后來(lái)，隨著MBS 市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)其他種類(lèi)的信貸資產(chǎn)加入證券化浪潮，其中包括商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款（CMBS）。 資產(chǎn)支持證券：證券化發(fā)展到中期，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍擴(kuò)展到汽車(chē)貸款（Auto ABS）、學(xué)生貸款（Student Loans ABS）、設(shè)備貸款、廠房貸款、房屋權(quán)益貸款和信用卡賬款（Credit Card ABS）等。由這些基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支持發(fā)行的產(chǎn)品均為資產(chǎn)支持證券（ABS）。 擔(dān)保債務(wù)憑證：美國(guó)資產(chǎn)證券化的高潮以擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）的大量發(fā)行為標(biāo)志。除債券（CBO），高收益貸款（CLO）及結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品（CSF）都開(kāi)始拿來(lái)做證券化。,4. 資產(chǎn)證券化

14、的“九三三”,（3）三大產(chǎn)品系列,一. 資產(chǎn)證券化概述,在美國(guó)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以劃分為三大類(lèi) ：,4. 資產(chǎn)證券化的“九三三”,（3）三大產(chǎn)品系列,一. 資產(chǎn)證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（1）SPV 的主要功能：包括三方面,代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體：一般而言，資產(chǎn)原始權(quán)益人將資產(chǎn)出售之后，SPV 必須代表投資者承接這些資產(chǎn)。只有擁有了這些資產(chǎn)，SPV 才具備發(fā)行證券的資格。由于SPV 只是一個(gè)法律上存在的實(shí)體，但并沒(méi)有實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)支撐，所以掌管并監(jiān)控整個(gè)服務(wù)體系的職責(zé)往往托付給受托機(jī)構(gòu)。 資產(chǎn)隔離：SPV 最重要的功能在于隔離資產(chǎn)

15、出售人和被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，使證券化產(chǎn)品的投資者的收益與原資產(chǎn)持有者的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。由于SPV 已經(jīng)代表投資者獲得了資產(chǎn)的所有權(quán)，所以當(dāng)資產(chǎn)出售人發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，其債權(quán)人無(wú)權(quán)對(duì)已證券化的資產(chǎn)提出索償權(quán)。 稅收優(yōu)惠：證券化過(guò)程中的一個(gè)重要原則是保持稅收中性，即證券化本身不會(huì)帶來(lái)更多的稅收負(fù)擔(dān)。在很多國(guó)家里，SPV 采取信托的架構(gòu)或者設(shè)立于免稅天堂的離岸公司的形式，可以規(guī)避被重復(fù)課稅的問(wèn)題。,一. 資產(chǎn)證券化概述,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的方式有“真實(shí)銷(xiāo)售”和“信托”兩種，在這兩種情況下，對(duì)應(yīng)的SPV 分別是特殊目的公司（Special Purpose Company，SPC）和特殊目的信托（Special

16、 Purpose Trust，SPT）兩種形式： SPC 形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的公司(SPC)，以真實(shí)銷(xiāo)售的方式，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPC，然后SPC 向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集的資金作為購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中要明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)已從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至SPC，通常由律師出具法律意見(jiàn)書(shū)，并有相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售協(xié)議等法律文件的支持。 SPT 形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的信托(SPT)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，然后轉(zhuǎn)移給受托人持有，再由受托人向投資者發(fā)行信托憑證。該模式利用信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。不論是發(fā)起人破產(chǎn)，還是受托人破產(chǎn)，均不會(huì)波及到

17、受托人持有的信托財(cái)產(chǎn)。我國(guó)目前銀行信貸資產(chǎn)的證券化采取的就是這種信托模式。,5. SPV 的功能和架構(gòu),（2）SPV的架構(gòu),一. 資產(chǎn)證券化概述,根據(jù)證券的發(fā)行形式和現(xiàn)金流特征，又可將SPV的架構(gòu)分為過(guò)手架構(gòu)和支付架構(gòu)兩種： 過(guò)手架構(gòu)：SPV 只進(jìn)行現(xiàn)金流的傳遞，在收到現(xiàn)金流后扣除必要的服務(wù)費(fèi)，然后轉(zhuǎn)付給投資者，證券的現(xiàn)金流形式與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流形式完全一致。由于這種經(jīng)營(yíng)模式是完全被動(dòng)的，所以可以不納法人所得稅。 支付架構(gòu)：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流將被重新安排，并分配給不同類(lèi)型的證券，這些證券到期日不同，本金收回的優(yōu)先順序和現(xiàn)金流的性質(zhì)(固定還是浮動(dòng))可能也不同。也就是說(shuō)，證券的現(xiàn)金流形式與基礎(chǔ)資產(chǎn)的

18、現(xiàn)金流形式是不同的。這種模式由于有主動(dòng)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)，依美國(guó)的稅法需要繳納法人所得稅，直到1986 年REMIC(Real Estate Mortgage Investment Conduits，不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款投資渠道法案)通過(guò)后，才獲得稅收豁免。在此之前，為達(dá)到免稅的目的，SPV 發(fā)行的證券通常被看作是一項(xiàng)融資工具。由于證券化是SPV的唯一業(yè)務(wù)，SPV 在獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)后然后以此為基礎(chǔ)發(fā)行債券給投資者，資產(chǎn)與債券的價(jià)值差額即為權(quán)益部分。盡管SPV 有利息收入，但是大部分都以債券利息的形式支付出去，所以SPV 的所得收入很少，幾乎不用納稅。,5. SPV 的功能和架構(gòu),（2）SPV的架構(gòu),一. 資產(chǎn)

19、證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（2）SPV 的架構(gòu),SPV 的過(guò)手架構(gòu)和支付架構(gòu)比較,一. 資產(chǎn)證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（3） 信用增級(jí),資產(chǎn)證券化通過(guò)各種信用增級(jí)方式來(lái)保證和提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，滿(mǎn)足不同投資者的需求。主要分為外部和內(nèi)部?jī)煞N。 外部法：主要由第三方提供信用支持，如銀行提供信用狀、保險(xiǎn)公司提供債券保險(xiǎn)、公司提供擔(dān)保，或者從第三方獲得次級(jí)貸款，即索償順序在證券化產(chǎn)品之后，保證在現(xiàn)金流惡化時(shí)證券化產(chǎn)品能首先獲得及時(shí)償付。外部法操作起來(lái)較為容易，在證券化發(fā)展的初期十分流行，但擔(dān)保成本較高，而且最大的問(wèn)題在于，證券化產(chǎn)品的信用實(shí)質(zhì)上依賴(lài)于擔(dān)保人的信用。一旦

20、擔(dān)保人的信用評(píng)級(jí)被降低，則證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)也將受到拖累。,一. 資產(chǎn)證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（3） 信用增級(jí),內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種： 設(shè)立超額利差賬戶(hù)：此類(lèi)賬戶(hù)都是由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益所支持，作為以后可能的損失補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)金準(zhǔn)備。所謂超額利差，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金總收益減去證券化應(yīng)支付的利息、必要的服務(wù)費(fèi)和違約等因素造成的壞賬損失后的超額收益。它是承受損失的首要防線(xiàn)，當(dāng)超額利差為負(fù)時(shí)，表明現(xiàn)金流已明顯不足，這時(shí)需要?jiǎng)佑闷渌问降男庞迷鰪?qiáng)措施。所以超額利差是評(píng)估資產(chǎn)池的信用狀況的最重要的指標(biāo)。證券化產(chǎn)品到期時(shí)，最后剩余的超額利差一般由發(fā)起人

21、獲得，而發(fā)起人同時(shí)也扮演資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色，因此為獲得盡量多的超額利差，發(fā)起人有動(dòng)力執(zhí)行好帳款回收的服務(wù)職能。,一. 資產(chǎn)證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（3） 信用增級(jí),內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種： 設(shè)立超額利差賬戶(hù)： 超額利差除能夠彌補(bǔ)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流遭受的違約損失，有時(shí)還設(shè)立專(zhuān)門(mén)的子賬戶(hù)，儲(chǔ)備一定的金額，來(lái)防范發(fā)起機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如服務(wù)轉(zhuǎn)移、混同、抵銷(xiāo)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 服務(wù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：用于支付因更換資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)而產(chǎn)生的特定費(fèi)用。通常當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或評(píng)級(jí)降至某一等級(jí)以下時(shí)，其服務(wù)職能需要轉(zhuǎn)移至其它的機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行。 混同風(fēng)險(xiǎn)

22、：當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)同時(shí)也是發(fā)起人時(shí)，容易將基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流和其它資金混同起來(lái)，一旦當(dāng)發(fā)起人財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化甚至破產(chǎn)時(shí)，可能無(wú)法將自身的現(xiàn)金流和轉(zhuǎn)移給SPV 的資產(chǎn)現(xiàn)金流區(qū)分開(kāi)來(lái)。 抵銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)：指發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人由于對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)有一定的債權(quán)，將該債權(quán)和對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)的債務(wù)(已轉(zhuǎn)移至SPV)進(jìn)行抵銷(xiāo)，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約。如信用卡貸款的證券化，當(dāng)銀行破產(chǎn)時(shí)，貸款人由于收不回在該銀行的存款，從而也不再承擔(dān)對(duì)銀行的債務(wù)責(zé)任，使證券化產(chǎn)品遭受和存款規(guī)模相當(dāng)?shù)倪`約損失。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)被解任后，在和后備服務(wù)機(jī)構(gòu)的交接過(guò)程中可能出現(xiàn)的回收資產(chǎn)不力，導(dǎo)致資金支付延誤。,一. 資產(chǎn)

23、證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（3） 信用增級(jí),內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種： 設(shè)立準(zhǔn)備金賬戶(hù)或現(xiàn)金擔(dān)保賬戶(hù)：在證券化開(kāi)始階段，由發(fā)起人設(shè)立一個(gè)現(xiàn)金賬戶(hù)，在超額利差為負(fù)時(shí)可提撥來(lái)支持證券化產(chǎn)品的本息支付。準(zhǔn)備金賬戶(hù)的資金通常由資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)或受托機(jī)構(gòu)提供，這有助于加強(qiáng)它們履行職責(zé)的動(dòng)機(jī)；現(xiàn)金擔(dān)保賬戶(hù)通常向銀行進(jìn)行私募，并且以信托的方式進(jìn)行保管，只能投資于低風(fēng)險(xiǎn)的債券，與銀行提供信用狀相比，該方式使證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)不會(huì)受到銀行評(píng)級(jí)降低的負(fù)面影響。 優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)：債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)等多個(gè)檔次，這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增

24、級(jí)方法。在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時(shí)，首先由次級(jí)承擔(dān)，而優(yōu)先級(jí)在次級(jí)吸收損失完全折損后才開(kāi)始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評(píng)級(jí)。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級(jí)債券，以避免次級(jí)債券得到清償后規(guī)?？s小，對(duì)優(yōu)先級(jí)的保護(hù)能力下降。,一. 資產(chǎn)證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（3） 信用增級(jí),內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種： 超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過(guò)債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個(gè)證券化的權(quán)益部分，沒(méi)有利息收入，對(duì)債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護(hù)比優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)更強(qiáng)。 債務(wù)保障

25、比(DSCR)測(cè)試：所謂債務(wù)保障比(debt service coverage ratio, DSCR)，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。對(duì)于分層結(jié)構(gòu)的各檔次證券化產(chǎn)品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR 越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。一般來(lái)講，在進(jìn)行現(xiàn)金流分配時(shí)，資產(chǎn)池的利息收益首先用來(lái)支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務(wù)保障比測(cè)試的保護(hù)機(jī)制，意味著在利息分配前需要對(duì)各檔次證券的DSCR 指標(biāo)進(jìn)行測(cè)試，如果低于要求的某一最低值，則整個(gè)資產(chǎn)池的利息收益將用來(lái)支付最高檔

26、的本金，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。,一. 資產(chǎn)證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（3） 信用增級(jí),內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以下幾種： 超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過(guò)債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個(gè)證券化的權(quán)益部分，沒(méi)有利息收入，對(duì)債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護(hù)比優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)更強(qiáng)。 債務(wù)保障比(DSCR)測(cè)試：所謂債務(wù)保障比(debt service coverage ratio, DSCR)，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。對(duì)于分層結(jié)構(gòu)的各檔次證券化

27、產(chǎn)品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR 越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。一般來(lái)講，在進(jìn)行現(xiàn)金流分配時(shí)，資產(chǎn)池的利息收益首先用來(lái)支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務(wù)保障比測(cè)試的保護(hù)機(jī)制，意味著在利息分配前需要對(duì)各檔次證券的DSCR 指標(biāo)進(jìn)行測(cè)試，如果低于要求的某一最低值，則整個(gè)資產(chǎn)池的利息收益將用來(lái)支付最高檔的本金，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。,一. 資產(chǎn)證券化概述,5. SPV 的功能和架構(gòu),（3） 信用增級(jí),內(nèi)部法：即由證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成。主要包括以

28、下幾種： 加速清償事件：當(dāng)出現(xiàn)一些特殊情況時(shí)，如發(fā)起人破產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率達(dá)到一定比例或超額利差下降至一定水平，本金將進(jìn)入加速清償階段，以保證優(yōu)先級(jí)證券的本金償還。,一. 資產(chǎn)證券化概述,1. 為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2012年是券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模爆發(fā)的一年，全行業(yè)受托客戶(hù)管理資金總額從2011年的2818.7億元激增至2012年的1.89萬(wàn)億元，增速高達(dá)570.5%，然而行業(yè)受托客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入僅26.8億元，同比增長(zhǎng)26.6%。通道業(yè)務(wù)便是造成目前業(yè)務(wù)規(guī)模與收入嚴(yán)重不匹配的主要原因。,（1）券商資管通道型業(yè)務(wù)的收縮，是資管模式轉(zhuǎn)型契機(jī),資管業(yè)務(wù)規(guī)模

29、與收入增長(zhǎng)速度嚴(yán)重不匹配,1. 為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),證監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知鼓勵(lì)券商開(kāi)展主動(dòng)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2013年3月下旬，證監(jiān)會(huì)辦公廳向各券商下發(fā)關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知（即26號(hào)文），雖然沒(méi)有明確停止通道業(yè)務(wù)，僅是提示相關(guān)業(yè)務(wù)要符合集合資產(chǎn)管理計(jì)劃中產(chǎn)品投資范圍的規(guī)定，但也透露出監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)迅速膨脹的擔(dān)憂(yōu)、同時(shí)鼓勵(lì)券商開(kāi)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的意圖。,（2）監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)膨脹的擔(dān)心,1. 為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2013年3月25日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布“8號(hào)文”，明確非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的定義，包括

30、所有不在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，即信貸資產(chǎn)、信托貸款、承兌匯票、應(yīng)收賬款、收益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)作為理財(cái)投向的正式認(rèn)定，可能會(huì)制約以規(guī)避監(jiān)管和資本計(jì)提的通道的需求。 “8號(hào)文”規(guī)定：銀行投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模不超過(guò)理財(cái)總規(guī)模的35%和總資產(chǎn)的4%之間的最低者。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：2013年銀證合作業(yè)務(wù)規(guī)模約3.85億元，與理財(cái)產(chǎn)品合作開(kāi)展的單一信托、定向資產(chǎn)及基金子公司的規(guī)模增長(zhǎng)，亦將受到新規(guī)鉗制。 “8號(hào)文”還禁止銀行為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)融資提供直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保或回購(gòu)承諾。通道業(yè)務(wù)收費(fèi)低、沖量快的最重要原因就是不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)賺不

31、賠，如果銀行不在合作協(xié)議里承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，券商與信托也難于擔(dān)負(fù)此項(xiàng)責(zé)任，業(yè)務(wù)洽談的難度將大幅增加。因此，如果說(shuō)對(duì)銀證合作的通道型業(yè)務(wù)規(guī)模限制是從業(yè)務(wù)開(kāi)展總量方面進(jìn)行監(jiān)管的話(huà)，禁止銀行提供擔(dān)?；蚧刭?gòu)承諾的規(guī)定則將業(yè)務(wù)開(kāi)展的難度提升，以有效遏制通道業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)。,（3）銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”發(fā)布券商背靠銀行“難乘涼”,1. 為什么重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化？,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定，至此，經(jīng)歷近9年政策演變，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)終于實(shí)現(xiàn)常規(guī)化。,（4）證監(jiān)會(huì)發(fā)布資產(chǎn)證券化新規(guī) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)閘,證券公司資產(chǎn)證券化政策歷程,（1）資產(chǎn)證券化

32、的法律依據(jù),證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證監(jiān)會(huì)201316號(hào) 其他法規(guī)： 合同法 物權(quán)法 擔(dān)保法 破產(chǎn)法 證券法 證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,（2）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文主要從三方面對(duì)ABS業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)行松綁,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,基礎(chǔ)資產(chǎn)拓寬業(yè)務(wù)范圍： 基礎(chǔ)資產(chǎn)的外延式拓寬形態(tài)范圍更廣外延式拓寬： 企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)為券商與銀行、信托、企業(yè)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的合作奠定基礎(chǔ)； 商業(yè)物業(yè)等為以REITs為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)推出讓出法律空間。 而管理規(guī)

33、定刪除征求意見(jiàn)稿中“商業(yè)票據(jù)、債券及其衍生品、股票及其衍生品等有價(jià)證券”，則意味著CDO等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的推出進(jìn)度會(huì)放緩。,（2）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文主要從三方面對(duì)ABS業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)行松綁,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,基礎(chǔ)資產(chǎn)拓寬業(yè)務(wù)范圍（續(xù)）： 基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)涵式拓寬具體方式更為靈活： 允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，為信用卡、應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化提供了便利； 用“多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合”，取代“同一類(lèi)型多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合”； 用“獨(dú)立、可以預(yù)測(cè)”取代原來(lái)“獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)”的要求，使得很多呈現(xiàn)周

34、期變化的現(xiàn)金流可以納入資產(chǎn)證券化的范疇，比如：有空置期的商業(yè)物業(yè)租賃收入、有淡季的水電發(fā)電收入等； 未限制獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體方式，除轉(zhuǎn)讓方式外，為可能采用財(cái)產(chǎn)信托等其他基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式留下制度空間。,（2）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文主要從三方面對(duì)ABS業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)行松綁,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻降低： 取消有關(guān)證券公司分類(lèi)結(jié)果、凈資本規(guī)模等門(mén)檻限制； 具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、近一年無(wú)重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。 資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性增強(qiáng)： 允許資產(chǎn)支持證券可以在證券交易所

35、、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)?允許證券公司為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，即證券公司可以成為資產(chǎn)支持證券的做市商，按照交易場(chǎng)所的規(guī)則為產(chǎn)品提供流動(dòng)性服務(wù)； 管理規(guī)定去掉征求意見(jiàn)稿中公開(kāi)發(fā)行的相關(guān)條款，意味著目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能向200個(gè)以下的合格投資者非公開(kāi)發(fā)行。,（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（1）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（2）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（3）,二.

36、企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（4）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,（3）證監(jiān)會(huì)（2013）16號(hào)文的解讀（5）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),2. 證監(jiān)會(huì)新規(guī)新在哪里？,我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種模式,我國(guó)資本市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化主要有三大塊： 證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS） 銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化 交易商協(xié)會(huì)下的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),3. 我國(guó)資產(chǎn)證券化的有哪些模式？,產(chǎn)品類(lèi)型：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù) 主管部門(mén)：人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、交易商協(xié)會(huì) 主要法規(guī)： 信貸資產(chǎn)證

37、券化試點(diǎn)管理辦法 銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引 資產(chǎn)類(lèi)別：信貸資產(chǎn)、非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)類(lèi)型：信托公司信托結(jié)構(gòu),產(chǎn)品類(lèi)型：資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃 主管部門(mén)：證監(jiān)會(huì) 主要法規(guī)： 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法 資產(chǎn)類(lèi)別：社會(huì)各類(lèi)主體所擁有的資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)類(lèi)型：證券公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 結(jié)構(gòu),券商端,銀行端,我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種模式,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),3. 我國(guó)資產(chǎn)證券化的有哪些模式？,4.證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定要點(diǎn),基礎(chǔ)資產(chǎn),原始 權(quán)益人,計(jì)劃 管理人,投資者,符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者

38、財(cái)產(chǎn)。,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定。,具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。,合格投資者，合計(jì)不得超過(guò)二百人。,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（1）總體比較,5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（1）總體比較（續(xù)）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,（1）總體比較（續(xù)）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,（2）融資成本比較與短期融資券的比較,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,（2）融資

39、成本比較與企業(yè)債券的比較,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,（2）融資成本比較與銀行貸款的比較,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,（3）投資回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)的比較,目前，企業(yè)可通過(guò)多種方式籌集資金，但不同的融資方式其融資成本、投資回報(bào)與融資風(fēng)險(xiǎn)是呈同向增長(zhǎng)關(guān)系（即正相關(guān)）。也就是說(shuō)，投資者對(duì)不同的金融產(chǎn)品承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)并要求相應(yīng)的投資回報(bào)；而高投資回報(bào)率則對(duì)企業(yè)帶來(lái)的高融資成本。一般而言，債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資。資產(chǎn)證券化成本介于國(guó)債和企業(yè)債之間。 見(jiàn)下圖所示：,投資回報(bào),融資成本,風(fēng) 險(xiǎn),國(guó)債,金融債,短期融資券

40、,資產(chǎn)證券化,企業(yè)債,銀行貸款,股票,股權(quán)私募,結(jié)論：綜上所述，企業(yè)資產(chǎn)證券化是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、大額籌資活動(dòng)中，融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險(xiǎn)較小的籌資方式。,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,5.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),6.資產(chǎn)證券化對(duì)原始權(quán)益人/ 發(fā)起人的財(cái)務(wù)影響,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),7. 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì),融資門(mén)檻低，廣泛的市場(chǎng)需求：即使資信度不高的企業(yè)，只要有好的資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿(mǎn)足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。 降低融資成本

41、。不考慮中介費(fèi)，目前，平均回收期3-5年的資產(chǎn)支持證券融資成本為5.86- 6.8%；而3-5年的銀行貸款融資成本為6.4%-7.2%； 操作簡(jiǎn)便：項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、項(xiàng)目審批、項(xiàng)目發(fā)行、項(xiàng)目運(yùn)行，相比企業(yè)債等更加簡(jiǎn)便。 期限靈活：融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，較為靈活。 資金用途不受限制：企業(yè)融資的資金用途不受限制，無(wú)需披露。 政策的支持：中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)券商開(kāi)展資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到人民幣5,000億元。 創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏：一是為企業(yè)新開(kāi)辟一條低成本的融資新路徑

42、；二是為機(jī)構(gòu)投資者提供短期儲(chǔ)蓄替代型投資品種，拓寬其投資領(lǐng)域，提高投資收益率并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),8.已發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特點(diǎn),基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型 債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：BT項(xiàng)目應(yīng)收款、應(yīng)收租賃款、關(guān)聯(lián)交易下的應(yīng)收賬款 收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：公用事業(yè)費(fèi)銷(xiāo)售收入收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán) 產(chǎn)品的安全性 基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流可預(yù)見(jiàn)，并且比較穩(wěn)定 除1個(gè)項(xiàng)目采用集團(tuán)企業(yè)擔(dān)保外，其他項(xiàng)目均由銀行擔(dān)保 向投資者公開(kāi)發(fā)行品種的信用評(píng)級(jí)均為最高信用等級(jí)（AAA或A-1） 結(jié)構(gòu)化固定收益證券 公開(kāi)發(fā)行的品種是需要還本付息的，類(lèi)似于債券的固定收益證券 后期產(chǎn)品多采用優(yōu)先-次級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，用內(nèi)部增級(jí)的方式提升優(yōu)先

43、級(jí)證券的信用等級(jí) 交易場(chǎng)所 上海證券交易所或深圳證券交易所的大宗交易平臺(tái),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本交易架構(gòu)圖,專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,計(jì)劃管理人 （創(chuàng)新類(lèi)券商）,托管銀行,計(jì)劃份額持有人 （投資者）,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),擔(dān)保機(jī)構(gòu),原始權(quán)益人 （A公司）,計(jì)劃資產(chǎn) 賬戶(hù)托管,發(fā)行計(jì)劃份額,募集資金,募集資金,出售基礎(chǔ)資產(chǎn),信用增級(jí),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu),信用評(píng)級(jí),計(jì)劃資產(chǎn) 管理,（2）專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的主要結(jié)構(gòu)說(shuō)明,計(jì)劃規(guī)模、本息償付安排：與基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估或預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流狀況匹配。 計(jì)劃存續(xù)期：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限和收益償付安排確定。 信用增級(jí)

44、：可以采用結(jié)構(gòu)分層的內(nèi)部信用增級(jí)方式，或者第三方擔(dān)保的外部信用增級(jí)方式。 收益憑證收益率和價(jià)格：由券商（計(jì)劃管理人）通過(guò)公開(kāi)詢(xún)價(jià)方式確定。 計(jì)劃推廣銷(xiāo)售：向特定的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。最低認(rèn)購(gòu)金額不低于人民幣100萬(wàn)元 登記結(jié)算：中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司辦理收益憑證的登記結(jié)算、發(fā)放投資收益 流動(dòng)性安排：收益憑證在證券交易所轉(zhuǎn)讓 信用評(píng)級(jí)：計(jì)劃存續(xù)期間，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)至少每年出具一次評(píng)級(jí)報(bào)告,9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（3）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)主體及職責(zé),審批機(jī)關(guān)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)。專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃）的審批。 原始權(quán)益人：融資需求企業(yè)。保證基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、有效

45、，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)合法。 計(jì)劃管理人：創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商。產(chǎn)品設(shè)計(jì)、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃申請(qǐng)文件的制作、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃申報(bào)、銷(xiāo)售和日常管理。 托管機(jī)構(gòu)：一般為企業(yè)的主辦銀行。辦理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)的托管業(yè)務(wù)。 擔(dān)保機(jī)構(gòu)：一般為企業(yè)的主辦銀行。為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供外部信用增級(jí)。 評(píng)估機(jī)構(gòu)：具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)估。 律師事務(wù)所：對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的相關(guān)事宜發(fā)表法律意見(jiàn)。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：資信評(píng)級(jí)公司。對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。 證券交易所：專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的收益憑證的轉(zhuǎn)讓。 中央登記結(jié)算公司：專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的收益憑證的登記業(yè)務(wù)。,9.企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（1）

46、如何設(shè)計(jì)的交易結(jié)構(gòu)？一個(gè)典型的交易結(jié)構(gòu)圖,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（2）主要參與方各自承擔(dān)什么任務(wù)？,原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)原始持有人/希望通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃融通資金的企業(yè)或?qū)嶓w。 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃：擔(dān)當(dāng)特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV）職能，其作用是轉(zhuǎn)移接受原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且進(jìn)行破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)信用升級(jí)、評(píng)級(jí)，最后以未來(lái)現(xiàn)金流為支持而進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃受益憑證銷(xiāo)售，是受益憑證的直接發(fā)行人。 計(jì)劃管理人：擔(dān)當(dāng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，計(jì)劃發(fā)行后投資者關(guān)系、收益分配等職能。 合格投資者：即為購(gòu)買(mǎi)受益憑證進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)投資者和有投資能力的個(gè)人投資者。 托管銀行：建立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資金帳

47、戶(hù)，監(jiān)督專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資金使用及分配投資收益。 擔(dān)保機(jī)構(gòu)：保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流按時(shí)足額支付。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：對(duì)擬發(fā)行受益憑證出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告。,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（3）如何進(jìn)行信用增級(jí)的安排？,專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售和外部信用增級(jí) 由于專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的法律地位是采用合同法下的委托代理關(guān)系，因此其本身不具有特定的法人地位。 基于上述原因，在中國(guó)目前的法律環(huán)境，專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃難以擔(dān)任交易的主體，因此在證券公司作為代理人與原始權(quán)益人交易過(guò)程中可以做到證券公司破產(chǎn)不影響專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的所有權(quán)從而實(shí)現(xiàn)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的破產(chǎn)隔離功能。

48、但由于實(shí)現(xiàn)不了以專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（如房產(chǎn)、高速公路收費(fèi)權(quán)等），從而該結(jié)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。 信用增級(jí)主要有兩種類(lèi)型：外部增級(jí)（擔(dān)保、信用證、債權(quán)或資產(chǎn)保險(xiǎn)、債券保險(xiǎn)、服務(wù)公司墊款）和內(nèi)部增級(jí)（準(zhǔn)備金、超額抵押、結(jié)構(gòu)分層）。在專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃難以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售的情況下，采納擔(dān)保等外部信用增級(jí)方式往往成為必備首選。 因此在以專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV載體的資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中，基本都需要引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供擔(dān)保，從而以外部信用增級(jí)的方式保護(hù)資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益。,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（4）如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)？,資產(chǎn)

49、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備如下主要特征： 穩(wěn)定性：未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入； 同質(zhì)性：資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即具有很高的同質(zhì)性； 資產(chǎn)質(zhì)量：原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一定期限，且現(xiàn)金流歷史記錄良好，相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),以債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),收益權(quán)的來(lái)源符合法律、法規(guī)規(guī)定 收益權(quán)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立、真實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄 未來(lái)現(xiàn)金流量保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長(zhǎng) 未來(lái)現(xiàn)金流量能夠合理預(yù)測(cè)和評(píng)估 收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在法律上實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、最大限度實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,相關(guān)的交易行為應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法； 預(yù)期收益金額

50、能夠基本確定 債權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售、破產(chǎn)隔離,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（4）如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)？（續(xù)）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（5）怎樣測(cè)算規(guī)模及設(shè)計(jì)期限？,根據(jù)目前已發(fā)行產(chǎn)品情況來(lái)看，期限原則上控制在5年（含）以?xún)?nèi)； 資產(chǎn)證券化募集資金規(guī)模不得超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估或預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流入，計(jì)劃的存續(xù)期限一般不得超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限。 規(guī)模按照基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在計(jì)劃存續(xù)期限內(nèi)進(jìn)行折現(xiàn)。 上述公式中， (P/Fi, Ri, i)為已知第i期現(xiàn)金收益的情況下，按照當(dāng)期折現(xiàn)率Ri求該現(xiàn)金收益的現(xiàn)值公式； Fi為第i期現(xiàn)金收益； Ri為當(dāng)期折現(xiàn)率，即融資方的融資成本。,規(guī)模=

51、第i期現(xiàn)金收益*(P/F,Ri,i),i=1,N,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（6）企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批流程,創(chuàng)新類(lèi)券商提交申請(qǐng)文件,市場(chǎng)部 接受申請(qǐng)文件,專(zhuān)家組論證,論證通過(guò),機(jī)構(gòu)部 正式受理,預(yù)審,受理通知書(shū),預(yù)審報(bào)告,評(píng)審委員會(huì)評(píng)審,核準(zhǔn)？,評(píng)審意見(jiàn),計(jì)劃設(shè)立,可行性論證,申請(qǐng),評(píng)審,核準(zhǔn),5個(gè)工作日,60個(gè)工作日,申請(qǐng)文件 補(bǔ)充,是,否,核準(zhǔn)批件,通過(guò),終止,否,申請(qǐng)文件補(bǔ)充,有條件通過(guò),第一次反饋,申請(qǐng)文件補(bǔ)充,不符合條件,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（7）工作流程（1）,項(xiàng)目策劃階段

52、 （約10天）,申報(bào)材料制作階段（約45天）,證監(jiān)會(huì)反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）,產(chǎn)品推廣、計(jì)劃成立及計(jì)劃運(yùn)做階段（約30天）,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),項(xiàng)目策劃階段 （約10天）,申報(bào)材料制作階段（約45天）,公司董事會(huì)決議發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并通知召開(kāi)股東大會(huì) 召開(kāi)中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)通報(bào)初步方案框架并征求意見(jiàn)； 各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查：包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬收益、財(cái)務(wù)狀況、資信情況等； 召開(kāi)中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)確定最終方案框架； 制訂工作時(shí)間表，安排整體工作進(jìn)展，協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行合理分工； 各中介機(jī)構(gòu)完成自身專(zhuān)業(yè)工作； 券商、企

53、業(yè)和托管銀行完成技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試 券商進(jìn)行客戶(hù)意向調(diào)查并出具定價(jià)分析報(bào)告 整套申報(bào)材料匯總并報(bào)送證監(jiān)會(huì),證監(jiān)會(huì)反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）,產(chǎn)品推廣、計(jì)劃成立及計(jì)劃運(yùn)做階段（約30天）,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（7）工作流程（2）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),項(xiàng)目策劃階段 （約10天）,申報(bào)材料制作階段（約45天）,完成證監(jiān)會(huì)產(chǎn)品答辯及評(píng)審； 根據(jù)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)修改方案及申報(bào)材料； 制作產(chǎn)品推介材料或者詢(xún)價(jià)材料 進(jìn)行機(jī)構(gòu)客戶(hù)推介、預(yù)售、詢(xún)價(jià),進(jìn)行渠道客戶(hù)推介、預(yù)售、詢(xún)價(jià) 證監(jiān)會(huì)評(píng)審?fù)ㄟ^(guò),證監(jiān)會(huì)反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）,產(chǎn)品推廣、計(jì)劃成立及計(jì)劃運(yùn)做

54、階段（約30天）,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（7）工作流程（3）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),項(xiàng)目策劃階段 （約10天）,申報(bào)材料制作階段（約45天）,制作各種渠道、機(jī)構(gòu)推廣材料，到各地進(jìn)行正式銷(xiāo)售推介 驗(yàn)資并宣布成立 向證監(jiān)會(huì)和地方證監(jiān)局報(bào)備有關(guān)材料 將募集資金向基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收益、支付募集資金 安排專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃受益憑證在證券交易所大宗交易、OTC市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓,證監(jiān)會(huì)反饋修改及推廣籌備階段（約30-60天）,產(chǎn)品推廣、計(jì)劃成立及計(jì)劃運(yùn)做階段（約30天）,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（7）工作流程（4）,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（8

55、）項(xiàng)目篩選,發(fā)行主體：大中型企業(yè)、事業(yè)單位 發(fā)行要求： 具有較優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)； 基礎(chǔ)資產(chǎn)每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流1億元以上為佳； 基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在抵押或質(zhì)押的情況； 原始權(quán)益人綜合實(shí)力較強(qiáng)，主體評(píng)級(jí)AA及以上為佳。 基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型： 企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（9）基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選,第一類(lèi)：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜取?第二類(lèi)：路

56、橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司等。 第三類(lèi)：市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目。主要指由開(kāi)發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開(kāi)發(fā)商，開(kāi)發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。 第四類(lèi)：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒(méi)有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。 第五類(lèi)：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。 第六類(lèi)：信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。 資產(chǎn)證券化的規(guī)模最小將在4億元以上，建議最好在8億元以上。 期限一般在5年以?xún)?nèi),10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（10）企業(yè)資產(chǎn)證券化申請(qǐng)文件的主要文件,目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)

57、證券化產(chǎn)品申報(bào)材料主要包括以下十一類(lèi)文件：,資產(chǎn)支持收益憑證募集申請(qǐng)書(shū) 資產(chǎn)支持收益憑證募集說(shuō)明書(shū) 專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃有關(guān)法律協(xié)議 會(huì)計(jì)處理意見(jiàn) 信用評(píng)級(jí)報(bào)告,基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū) 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量專(zhuān)項(xiàng)審核報(bào)告 資產(chǎn)支持收益憑證推廣方案及推廣協(xié)議 盡職調(diào)查報(bào)告 承諾 其他有關(guān)申報(bào)文件,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（11）原始權(quán)益人需要承擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用,發(fā)行費(fèi)用： 信用評(píng)級(jí)費(fèi)用：收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般為1030萬(wàn)元 評(píng)估和審計(jì)費(fèi)用：一般為2040萬(wàn)元 律師費(fèi)用：國(guó)內(nèi)律師費(fèi)用一般為30-50萬(wàn)元 擔(dān)保費(fèi)用：與擔(dān)保銀行協(xié)商確定 財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用：與財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司（也可以是券

58、商）協(xié)商確定，一般為發(fā)行收入的0.2-0.5%，工作主要為設(shè)計(jì)融資方案、選擇合適券商和中介機(jī)構(gòu)、協(xié)調(diào)公關(guān)等 其他：包括公告費(fèi)用、材料制作費(fèi)用及宣傳費(fèi)用等 發(fā)行后續(xù)費(fèi)用： 管理費(fèi)：與券商協(xié)商確定，按年支付，一般為發(fā)行收入的0.2/年 托管費(fèi)：與托管銀行協(xié)商確定,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（12）提交的基礎(chǔ)信息,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),附：基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況債權(quán)類(lèi)：基礎(chǔ)資產(chǎn)情況調(diào)查表,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（12）提交的基礎(chǔ)信息,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),附：基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況權(quán)益

59、類(lèi)：基礎(chǔ)資產(chǎn)情況調(diào)查表,10.證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃下的資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),（12）提交的基礎(chǔ)信息,二. 企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù),1. ABN的基本概念,三. 資產(chǎn)支持票據(jù)操作實(shí)務(wù),定義,資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)向銀行間市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具 基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定的、權(quán)屬清晰、能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合。基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制,1. ABN的基本概念,推出目的：銀行間債券市場(chǎng)信用級(jí)別低于AA的企業(yè)發(fā)行債券較為困難，但這類(lèi)企業(yè)擁有的部分資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，將這些資產(chǎn)用證券化技術(shù)剝離盤(pán)活，使其原本難以發(fā)行的信用債，以較高的債項(xiàng)評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)化為新型的證券化產(chǎn)品，以緩解低信用評(píng)級(jí)企業(yè)的融資狀況 資產(chǎn)支持票據(jù)的定義：是指非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具 資產(chǎn)支持票據(jù)的本質(zhì)：企業(yè)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)支持票據(jù)是將特定資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流在當(dāng)前變現(xiàn)的一種融資工具 實(shí)際操作：用項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)