財政研究論文-促進科技成果轉(zhuǎn)化的風(fēng)險投資問題.doc

財政研究論文-促進科技成果轉(zhuǎn)化的風(fēng)險投資問題風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資。通俗地、簡要地說，風(fēng)險投資是指向主要屬于科技型高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，認期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。從社會或政府的角度，特別是從我國的現(xiàn)實需要來看，發(fā)展風(fēng)險投資的目的，是促進高新技術(shù)成果走向市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，提高科技進步對經(jīng)濟增長的貢獻率，通過創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，促使企業(yè)積極參與技術(shù)創(chuàng)新和科技創(chuàng)業(yè)活動，推動產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，形成良性循環(huán)。有效地發(fā)展風(fēng)險投資，是當(dāng)今世界許多國家推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的一條成功之路與其它的投融資形式相比較，風(fēng)險投資在推動科技成果轉(zhuǎn)化，促進高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面有著自身的獨特優(yōu)勢，這主要是因為：1.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)既具有高收益的特征，同時又伴隨著高風(fēng)險，致使其與商業(yè)銀行貸款的“謹慎性”原則相抵觸。2.風(fēng)險資本具有有效的退出機制，便于實現(xiàn)風(fēng)險投資“投資成長退出再投資”的良性循環(huán)。風(fēng)險資本以股權(quán)的形式投資到眾多的高科技企業(yè)，它們通常參股于企業(yè)而不實行控股，其投資額一般占公司股份的1520%左右，且屬于長期投資，待項目成功，企業(yè)獲得增值后，再將投資收回。一般說來，風(fēng)險資本實現(xiàn)其投資收益主要采取四種途徑：（1）目標企業(yè)公開上市，企業(yè)資產(chǎn)呈幾何級數(shù)增長，風(fēng)險資本出售其所持股份，并獲得遠高于原有投資的收益；（2）收購兼并，即目標企業(yè)未上市，通過協(xié)議的方式被另外的企業(yè)收購或兼并，風(fēng)險投資者獲得相應(yīng)的投資回報；（3）風(fēng)險投資者所持股權(quán)上市；（4）通過股權(quán)回購以獲得較大收益。可見，只要風(fēng)險投資項目獲得成功，無論采取什么方式，都有利于實現(xiàn)風(fēng)險資本的良性循環(huán)。3.風(fēng)險資本將市場機制導(dǎo)入高科技發(fā)展過程中，有利于促進科技成果轉(zhuǎn)化與高新技術(shù)的高效發(fā)展。風(fēng)險投資一頭連著有資金但無科技項目的投資者，另一端連著處于成長初期、有項目而缺乏資金的高科技企業(yè)，便于實現(xiàn)一種“雙贏”局面，既能實現(xiàn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，同時也使投資者獲利，其過程也完全以市場為導(dǎo)向、以高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化為依托，從而使技術(shù)創(chuàng)新落到實處。正因如此，近半個世紀以來，隨著科技進步的迅猛發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)達國家的風(fēng)險投資也呈現(xiàn)出漸進的但同時又是方興未艾的蓬勃發(fā)展之勢。追朔歷史，風(fēng)險投資最早出現(xiàn)在20世紀的三、四十年代。1946年，美國一個專門對處于早期階段的非上市公司進行股權(quán)投資的公司美國研究與開發(fā)公司（AR&D）的成立，是世界風(fēng)險投資史上的里程碑。1958年，美國政府成立了小企業(yè)投資公司，并頒布中小企業(yè)投資公司法，為一些保險公司和銀行進入風(fēng)險投資行業(yè)打開了法律的大門。風(fēng)險投資真正意義上的發(fā)展是在70年代以后，伴隨著通信、半導(dǎo)體、計算機、生物工程等高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而興旺起來。19701979年，在風(fēng)險投資的支持下，美國成立了1.5萬家高新技術(shù)公司。與此同時，美國風(fēng)險投資額也急劇增長，從十幾億美元增加到1996年的450億美元，風(fēng)險投資公司也擴大到2000家以上。風(fēng)險投資的70%投向了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為推動美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強大動力。在美國的硅谷，風(fēng)險投資尤其活躍，那里50%以上的中小型高新技術(shù)企業(yè)，在發(fā)展過程中得到了風(fēng)險資本的幫助。據(jù)美國普賴斯沃特豪斯會計事務(wù)所的調(diào)查，1999年第一季度投到硅谷的風(fēng)險資本為17億美元，占美國全部風(fēng)險投資的40%，達到了創(chuàng)記錄的份額。可以說，沒有風(fēng)險投資，硅谷的崛起就永遠是一句空話。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的調(diào)查，在接受調(diào)查的464家企業(yè)中，絕大多數(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)時依靠風(fēng)險資本為其提供資金支持。在澳大利亞接受調(diào)查的企業(yè)中，40%的企業(yè)認為，如果沒有風(fēng)險資本的支持，企業(yè)早已不存在；47%的企業(yè)認為，如果沒有這種融資支持將發(fā)展緩慢。歐洲現(xiàn)有風(fēng)險投資基金168個，資本72億歐元。日本的風(fēng)險資本余額也已達到8500億日元，累計支持企業(yè)達1萬家以上。在風(fēng)起云涌的風(fēng)險投資浪潮中，政府的地位和作用如何？風(fēng)險投資需不需要政府介入，又該如何介入？理論和國內(nèi)外的大量實踐已充分表明，第一，既然風(fēng)險投資是科技成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要“孵化器”，發(fā)展風(fēng)險投資是促進科技進步的重要“助推器”，對國民經(jīng)濟發(fā)展具有極強的滲透性和帶動性，能有效提高國家的經(jīng)濟競爭力和綜合實力，因而發(fā)展風(fēng)險投資就具有極為重要的戰(zhàn)略意義，政府也就理所當(dāng)然地應(yīng)該對其加以正確的引導(dǎo)與扶持；第二，風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險的投資，具有極大的外部性和收益不確定性，這就要求政府采取諸如稅收優(yōu)惠、知識產(chǎn)權(quán)保護等必要措施，以矯正風(fēng)險投資領(lǐng)域的市場失靈現(xiàn)象，以促使風(fēng)險投資的外部正效應(yīng)內(nèi)部化，刺激和增加風(fēng)險投資的供給；第三，風(fēng)險投資是針對科技成果的工程化、商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的一種投資工具，需要有一整套保證投資者高風(fēng)險共擔(dān)、高利潤共享的法律規(guī)范、企業(yè)制度、良好的證券市場環(huán)境、公正的社會中介機構(gòu)等等，這些都需要由政府來解決，或者需要政府協(xié)助來為其提供服務(wù)。那么，政府在發(fā)展風(fēng)險投資中的角色和作用，可簡單概括為三句話，這就是：創(chuàng)造法制條件，搭建制度平臺，營造運營環(huán)境。國際經(jīng)驗表明，政府在發(fā)展風(fēng)險投資的問題上，必須遵循風(fēng)險資本的特點和內(nèi)在要求，按照市場經(jīng)濟的運作方式來處理問題，決不能走行政干預(yù)和政府包辦代替的路子，特別是不能在宏觀管理上采取計劃統(tǒng)制的辦法，在資金籌措上采取政府主導(dǎo)的辦法，在運營上采取行政干預(yù)的辦法，否則將適得其反。在這方面，國外已有很多教訓(xùn)值得記取。比如，自70年代起，日本曾有一些大金融機構(gòu)如銀行、保險公司和證券公司陸續(xù)設(shè)立了一批專事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的公司，但由于管理習(xí)慣不適應(yīng)風(fēng)險投資的特點，再加上外部環(huán)境上的欠缺，致使這些風(fēng)險資金的50%以上最終又被用于傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。美國在處理風(fēng)險投資的問題上，也在很長一段時間內(nèi)犯了亂干預(yù)的錯誤。1958年，在美國國會的支持下，政府開始用風(fēng)險投資基金直接支持設(shè)立中小企業(yè)投資公司，當(dāng)時規(guī)定投資公司每投資1美元，即可從政府獲得4美元的低息貸款，并可享受稅收優(yōu)惠。在這一政策的誘導(dǎo)下，數(shù)百家中小企業(yè)投資公司應(yīng)運而生。但是，由于政府介入的做法與風(fēng)險投資的發(fā)展規(guī)律相悖，許多投資公司取得貸款之后不是去支持技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，而是通過轉(zhuǎn)貸去獲得市場利率與優(yōu)惠利率的差價，同時因為缺乏有效的激勵與約束機制，投資公司逐步喪失了經(jīng)營活力，虧損日漸嚴重，致使20年之后，一多半的投資公司已經(jīng)倒閉。在接受了五、六十年代的這一教訓(xùn)之后，美國政府才在風(fēng)險投資的發(fā)展上找準了自己的位置，認識到政府最根本的任務(wù)或作用，就在于創(chuàng)造環(huán)境，建立制度，遵循高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險資本本身特有的規(guī)律去支持其發(fā)展。在中國，隨著改革的深化以及證券和產(chǎn)權(quán)交易市場的不斷發(fā)展，特別是在科技成果轉(zhuǎn)化受到資金短缺的嚴重束縛，即在科技產(chǎn)業(yè)化的強烈促使下，建立風(fēng)險投資體系和投資機制的時機與條件也日趨成熟。歷史地看，我國于80年代中期開始探索風(fēng)險投資。1985年在中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定中，首次提出了以創(chuàng)業(yè)投資支持迅速變化、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作的問題。同年，國內(nèi)第一家風(fēng)險投資公司中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立。此后，即陸續(xù)出現(xiàn)了一些風(fēng)險投資公司，至今已逾百家。不過，從總體上說，我國風(fēng)險投資的發(fā)展還處在初創(chuàng)或起步階段，在促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面的作用還很微弱。據(jù)有關(guān)部門測算，目前各類科技信托公司、科技風(fēng)險投資公司及科技信用社等機構(gòu)在促進科技成果轉(zhuǎn)化為商品、轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力方面的貢獻度僅為2.3%,其余97.7%依靠單位自籌、國家科技計劃撥款和銀行信貸資金來解決。為順應(yīng)科技創(chuàng)新和知識經(jīng)濟發(fā)展的迫切需要，今后應(yīng)如何推進我國風(fēng)險投資的健康發(fā)展，特別是應(yīng)該優(yōu)先解決哪些亟待解決的重要問題？鑒于風(fēng)險投資在促進技術(shù)創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化中的極端重要性，對其發(fā)展，一方面應(yīng)采取非常積極的態(tài)度，要有緊迫感乃至危機感；另一方面，又要充分考慮我國的具體國情和客觀環(huán)境，不能操之過急，更不能蠻干。如上所述，在美國這樣的市