《證券投資學(xué)講義》PPT課件.ppt

4 有價證券的價格決定,4.1 債券分析,4.1.1 債券概論 一、傳統(tǒng)債券的種類 中央政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券分析 債券規(guī)模分析 國債發(fā)行額 1、國債依存度= 100% 財政支出,國債發(fā)行額 2、國債負(fù)債率= 100% 國民生產(chǎn)總值 當(dāng)年還本付息額 3、還債比率= 100% 財政支出,未清償債務(wù) 4、人均債務(wù)= 人口數(shù) 當(dāng)年財政赤字 5、赤字率= 100% 當(dāng)年財政支出,地方政府債券,特點：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。 信用和流通性不及中央政府債券。 基本種類： 1、一般責(zé)任債券 用于無盈利的公共項目 2、收益擔(dān)保債券 用于特定的公用事業(yè)項目,地方政府債券分析,1、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 2、地方政府財政收支狀況 3、地方政府的償債能力 4、人口增長對地方政府還債能力的影響,公司債券分析,1、公司債的還本能力：債務(wù)與資本凈值比率 長期債務(wù)對固定資產(chǎn)比率 2、公司債的付息能力：現(xiàn)金流量、利息保付率 利息保付率：綜合費用法 累積折扣法 3、公司盈利能力和信用狀況：財務(wù)報表分析 信用分析,二、債券種類創(chuàng)新的原因（教材P173） 1、市場環(huán)境的變化。 2、政策環(huán)境的變化。 3、競爭環(huán)境的變化。 4、技術(shù)進(jìn)步。 三、債券種類創(chuàng)新的類型(P174-175) 四、創(chuàng)新手段和債券種類（P175-178),4.1.2債券的價格決定,一、債券投資價值(即內(nèi)在價值)的決定因素 (一)內(nèi)部因素: 1.期限:期限越長，其價格的易變性越大。 2.票面利率:票面利率越低，債券價格的易變性越大。當(dāng)市場利率上升時，票面利率較低的債券的價格下降最快。 3.提前贖回規(guī)定:-對發(fā)行人有利。 越易贖回，內(nèi)在價值越低。（因為贖回時一般是利率較低時，此時投資者再投資的利率較低） 4.稅收待遇:可以免稅，到期收益率低。 到期收益率=持有某債券時的收益買入價 5.流動性:流動性越好，內(nèi)在價值越高。 6.發(fā)債主體:級別越低，投資風(fēng)險越高，內(nèi)在價值越低。,（二）外部因素 1.基礎(chǔ)利率（一般是指無風(fēng)險債券利率):由于銀行的利率應(yīng)用廣泛，所以一般參照銀行利率來定。 2.市場利率:利率上升，債券內(nèi)在價值下降。 3.通貨膨脹:通脹率高，債券內(nèi)在價值越低，要求的收益率越高。 4.匯率變化:本幣貶值，債券內(nèi)在價值下降，要求的收益率上升。 小結(jié)：由于 收益率=無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率，所以投資者的主動權(quán)越多，風(fēng)險越小，要求較低的利率對風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。,4.1.3債券投資風(fēng)險評估,1、投資債券的風(fēng)險 投資債券的風(fēng)險是債券到期時間相對于投資者投資時間的函數(shù): 投資者需要或能夠借出資金的時間長短不同; 投資者對未來利率變動的預(yù)期不同; 長期債券還是短期債券. （1）利率風(fēng)險(interest rate risk)：由利率不斷上升導(dǎo)致的債券價格下降的的風(fēng)險 若投資長期債券,今后利率上漲，會失去獲利的機(jī)會 （2）再投資風(fēng)險(reinvestment yield risk)：利率不斷下降的風(fēng)險 若投資短期債券，將來不得不以更低的利率進(jìn)行再投資，相應(yīng)的收益水平低于現(xiàn)在進(jìn)行長期投資,（3）違約風(fēng)險（default risk）放款者未來收回利息和本金的不確定性 由于存在違約風(fēng)險，投資者將要求更高的到期收益率 （4）流動性風(fēng)險（liquidity risk)亦稱變現(xiàn)風(fēng)險，債券不能以合理價格及時出讓的風(fēng)險。 （5）購買力風(fēng)險（purchasing power risk)即通貨膨脹風(fēng)險。通常，債券的名義收益率等于預(yù)期實際收益率加預(yù)期通貨膨脹率。 （6）回購風(fēng)險（call risk) （7）外匯風(fēng)險（currency risk),2、債券的系統(tǒng)風(fēng)險分析（教材P189),來源：一是購買債券后市場利率發(fā)生變化，這將影響債券的價格及再投資的收益率；二是不可預(yù)見的通貨膨脹及購買力下降對固定收入債券的影響。 （1）因收益變化而導(dǎo)致價格的變化 一般說，債券價格變動有如下規(guī)律： A.價格與市場利率反方向變化；,B.債券期限與價格波動幅度呈正比。一般情況下，給定市場利率的波動幅度，償還期越長，債券價格波動的幅度越大。但價格變動的相對幅度隨期限的延長而縮小。,C.債券票面利率與價格變動幅度呈反比。在市場利率波動幅度給定的條件下，票面利息率較低的債券價格波動幅度較大。,D.債券價格上升幅度大于下跌幅度。對同一債券，市場利率下降一定幅度而引起的債券價格上升幅度要高于由于市場利率上升而引起的債券價格下降幅度。,（2）再投資收益率風(fēng)險 （3）購買力風(fēng)險,3、債券信用評級,不同債券的違約風(fēng)險不同 由于違約風(fēng)險的存在及其差異，表現(xiàn)為債券收益率的差異，即利差（ spread） 違約風(fēng)險實質(zhì)是信用風(fēng)險（credit risk） 由獨立機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用風(fēng)險評估,全球著名信用評級機(jī)構(gòu),中國市場份額較大的評級機(jī)構(gòu),中國誠信證券評估公司 中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司 上海遠(yuǎn)東評估公司 深圳鵬遠(yuǎn)資信評估公司,國際信用評級等級含義,國際信用評級等級含義（續(xù)）,4.1.4債券的定價模型(p186sc),其中： P-債券價格 V-債券面值 r-到期收益率 n-債券期限 i-債券的利息,1、一次還本付息債券的定價模型,例：某債券面額為1000元，年利率10%，3年到期一次還本付息，貼現(xiàn)率12%，該債券價值為： P=1000（130.1）/(1+0.12)3=925元,2、附息債券的定價模型（按年付息）,其中：P-債券價格 V-債券面值 r-到期收益率 n-債券期限 C-年付利息,例:某債券面額為1000元，年利率10%，3年到期一次還本付息，貼現(xiàn)率12%，該債券價值為： P= 【（100010%）/(1+0.12)】+ 【（100010%）/(1+0.12)2 】 【（100010%）/(1+0.12)3】+ 【（1000/(1+0.12)3 】=952元,附息債券的價格模型（半年付息）,永久性公債價值計算公式： 零息公債的計算公式：,3、永久性公債、零息公債定價模型,4.2股票的價格決定,一、影響股票投資價值的因素 (一)內(nèi)部因素 1. 凈資產(chǎn):凈資產(chǎn)，股價 2. 盈利水平:盈利水平，股價 3. 股利政策:股票價格與股利水平成正比。 4.股份分割:拆股會刺激未來股價（投資者股份，未來的股利） 5.增減資:在沒有產(chǎn)生效益前，增資使每股凈資產(chǎn)下降，因而促使股價下跌；但對業(yè)績優(yōu)良的公司，增資使股價可能上漲。,6.公司資產(chǎn)重組:若重組后會改善公司的經(jīng)營狀況，則股價 （二）外部因素 宏觀因素（宏觀經(jīng)濟(jì)和政治因素） 行業(yè)因素 市場因素。eg.從眾心理，對市場的助漲助跌。,二、股票投資價值的決定方法。 1.折現(xiàn)法【凈現(xiàn)值法(NPV)】 P為股票市價，內(nèi)在價值(V)=預(yù)期未來支付的股息的貼現(xiàn)值 k為必要收益率，Dt為第t期末的每股股息。 當(dāng)NPV0，股票被低估，購買股票可行；當(dāng)NPV0，股票被高估，購買股票不可行。,2.內(nèi)部收益率（即：NPV=VP=0時的貼現(xiàn)率） 當(dāng)內(nèi)部收益率必要收益率時，可以購買此股票， 當(dāng)內(nèi)部收益率必要收益率時，不能購買此股票 必要收益率：投資者要求的適當(dāng)收益率。根據(jù)具有相同風(fēng)險程度和償還期限的債券的收益率得出的。 內(nèi)部收益率：是指一個項目實際可以達(dá)到的最高報酬率，它是將未來投資收益折算成現(xiàn)值使之成為購買價格或初始投資額的貼現(xiàn)率。,三 股價的基本評估模型(P233sc) 1、股利估價模型（一般形式）,2、永久持有的股票評價模型,使用說明,對股息的假設(shè)使該模型的使用受到嚴(yán)格的限制. 適用于高等級優(yōu)先股的內(nèi)在價值的評估: 通常情況下按固定數(shù)目支付股息 不會因每股收益的變化而變化,3、固定持有期的股票評價模型,4、股利固定增長模型(Myron Gordon Model),設(shè)：股利永遠(yuǎn)按不變的增長率（g）增長 則：Dt=Dt-1（1+g） =DO（1+g）t 將上式置換入方程：,得出： 如果gi 且 0, 當(dāng)t時 多項式是發(fā)散的,即現(xiàn)值不存在,當(dāng)gi時 在等式兩邊同時乘以 ,則有:,因為gi ，當(dāng)n時，則 0 即,則： 或：,模型的適用范圍,適用于以下特征的公司： 公司以一個與名譽(yù)經(jīng)濟(jì)增長率相當(dāng)或稍低的速度增長 公司制定好了股利支付政策，并將持續(xù)到將來 公司發(fā)放的紅利必須和穩(wěn)定性的假設(shè)相一致,對不變增長模型的討論,1、不變增長模型適用于處于穩(wěn)定增長階段并 能穩(wěn)定派發(fā)股息的公司. 2、公司的利潤也能穩(wěn)定增長，可用利潤增長 率替代股息增長率. 3、穩(wěn)定的增長率是合理的增長率，即不會長 期超過期望的名義經(jīng)濟(jì)增長率. 4、對增長率循環(huán)變化的公司，可用公司的平 均增長率代替穩(wěn)定增長率.,例子1：CE公司股票估值,CE公司是一家電力公司，價格和利潤受紐約政府的管制 使用模型的依據(jù)： 公司處于穩(wěn)定增長階段，增長率受到控制 公司的貝塔值為0.75，并很穩(wěn)定 公司有穩(wěn)定的財務(wù)杠桿率 公司發(fā)放的紅利大約等于公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流,計算,背景信息： 公司每股紅利=2美元 紅利預(yù)期增長率為5% 投資者要求回報率為11.6% 公司股票的價值=2*1.05/（0.116-0.05）=31.67美元 如果公司在分析當(dāng)天的交易價格為26.7美元，公司必須保持多高的增長率才能確保公司股票當(dāng)天的交易價格合理？ 26.7=2(1+g)/(0.116-g) g=3.72%,例子2,某年美國西南貝爾公司的資料如下： 當(dāng)前每股收益為4.33美元,股息派發(fā)比率為63%,當(dāng)前每股股息為2.73美元,預(yù)計未來的利潤和股息的年增長率為6%,股票的值為0.95,國庫券利率為7%,市場模型的平均風(fēng)險溢價為5.5%。 則： 必要收益率=7%+0.955.5%=12.23% 股票價值=2.731.06/(0.1223-0.06) =46.45美元,例子,在評估當(dāng)日,西南貝爾公司的股價為78美元,為 維持目前的股價,該公司未來的利潤和股息增長率應(yīng)為多少? 78美元=2.73美元(1+g)/(0.1223-g) g=8.43% 公司利潤和股息必須保持每年8.43%的速度增長,才能支持目前的股價。,3、多元增長模型(變動型股票評價模型）,設(shè)股利收入分兩部分，一部分從t=0到T,該時期內(nèi)股利為不同的測算量，其現(xiàn)值用VT-表示: VT-= 第二部分從T到以后的時期中股利以不變增長率G增長，用VT表示： VT=DT+11/（i-g）,VT+= P=V=VT-+VT+=,多元增長模型適用于增長呈現(xiàn)階段性的公司,如初始 階段增長率很高,后續(xù)階段增長穩(wěn)定且持續(xù)時間長久。 當(dāng)前n年的超常增長率和股息派發(fā)率保持不變時， 公式可簡化為：,其中， =股票的當(dāng)前價值 =第t年的預(yù)期每股股息 =股票投資的必要收益率 =前n年的超常增長率 =n年后的穩(wěn)定增長率,對多元增長模型的討論：,多元增長模型適用于有各不相關(guān)增長階段 的公司; 對超常增長階段時間長度的估計，可用產(chǎn) 品生命周期或行業(yè)周期估計; 從超常增長階段到穩(wěn)定增長階段一般為逐 漸回落，而非瞬間完成; 對穩(wěn)定增長階段的增長率的預(yù)期屬于對遠(yuǎn) 期的預(yù)期。,例子,美國埃利雷里公司是具有高速增長和穩(wěn)定增長特征的公司。某年的資料如下： 當(dāng)前的每股收益為4.5美元,每股股息2美元,高速增長階段的增長率為9.81%,高速增長階段的時間長度是5年,穩(wěn)定增長階段的預(yù)期增長率為6%,預(yù)期股息支付比率為67.44%,公司股票的值為1.05,國庫券利率為7%,市場風(fēng)險溢價為5.5%,計算該股票的理論價值。 則： 必要收益率=0.07+1.050.055=0.12775,四. 相對比較法 1、市盈率法 穩(wěn)定增長公司的股票價值為： 其中， 第t年每股收益,用市盈率表示： 如果市盈率依據(jù)下一期期望利潤計算： P/E是支付比率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風(fēng)險 的遞減函數(shù)。,例子,X公司某年的每股收益為3.82美元，同年公司 將收益的74%作為股息派發(fā)，預(yù)期收益和股息的 長期增長率為6%，公司股票的值為0.75，政府債券利率為7%，市場風(fēng)險溢價為5.5%。 則： 必要收益率=7%+0.755.5%=11.13% P/E=0.741.06/(0.1113-0.06)=15.29倍 以估值日當(dāng)天公司股價65.02美元計算的 P/E=65.02/3.82=17.02倍 該公司股票的市場價格合理否？,2、市凈率法 穩(wěn)定增長公司的股票價值為： 用 代替,定義： 則有： 其中， 凈資產(chǎn)收益率 每股凈資產(chǎn),用市凈率表示： 如果是根據(jù)下一期預(yù)期收益計算，則公式 可以簡化為：,P/BV比率是有關(guān)凈資產(chǎn)收益率、股息支 付比率和增長率的遞增函數(shù)，是關(guān)于公司風(fēng) 險的遞減函數(shù)。 凈資產(chǎn)收益率高的公司，股票價格相對較 高；凈資產(chǎn)收益率低的公司，股票價格相對 較低。 關(guān)注市凈率較低凈資產(chǎn)收益率較高，或市 凈率較高凈資產(chǎn)收益率較低的公司。,被高估或被低估的證券 ROE 被高估 低ROE 高ROE 高P/BV 高P/BV P/BV 被低估 低ROE 高ROE 低P/BV 低P/BV,例子,X公司某年的每股收益為3.82美元，同年公司 將收益的74%作為股息派發(fā)，預(yù)期收益和股息的 長期增長率為6%，當(dāng)年的ROE為15%，公司股 票的值為0.75，政府債券利率為7%，市場溢價為5.5%。 則： 必要收益率=7%+(0.755.5%)=11.13% 市凈率=0.150.741.06/(0.1113-0.06) =2.29倍 估值日實際市凈率為2.44倍,股價合理否?,4.3其他有價證券的投資價值分析,一、證券投資基金 （一）基金的價格決定 基金資產(chǎn)凈值：是指某一時點上某一投資基金每份基金單位實際代表的價值，是基金單位價格的內(nèi)在價值。 基金資產(chǎn)凈值總額 = 基金的總資產(chǎn)基金的總負(fù)債 基金單位凈資產(chǎn)值 =基金資產(chǎn)凈值總額基金單位的總發(fā)行數(shù) 基金資產(chǎn)總值經(jīng)常變化，是根據(jù)每個營業(yè)日的收盤價計算得出的 基金單位價格一般與投資基金的資產(chǎn)凈值成正比。,（二）封閉式基金的價格決定 發(fā)行價格:包括基金的面值發(fā)行費用 交易價格:由于要上市交易，價格變動與普通股一樣受多種因素的影響。 （三）開放式基金的價格決定 申購價格資產(chǎn)凈值 或=資產(chǎn)凈值（附加費率） 贖回價格資產(chǎn)凈值 或=資產(chǎn)凈值（贖回費率）,開放式基金認(rèn)申購、贖回價格的計算 開放式基金申購、贖回價格是以單位基金資產(chǎn)凈值（Net Asset Value，NAV）為基礎(chǔ)計算出來的。單位基金資產(chǎn)凈值，即每一基金單位代表的基金資產(chǎn)的凈值，其計算公式如下： 單位基金資產(chǎn)凈值= (總資產(chǎn)-總負(fù)債)基金單位總數(shù),認(rèn)購舉例： 一位投資人有100萬元用來認(rèn)購開放式基金，假定認(rèn)購的費率為1，基金份額面值為1元，那么 認(rèn)購費用 100萬元x 1 1萬元 凈認(rèn)購金額 100萬元-1萬元 99萬元 申購價格=1/1-1%=1.01 認(rèn)購份額 99萬元1.00元 99萬份（或： 100/1.01=99）,申購舉例： 一位投資人有100萬元用來申購開放式基金，假定申購的費率為2，單位基金凈值為1.5元，那么 申購費用 100萬元x 2 2萬元 凈申購金額 100萬元-2萬元 98萬元 申購份額 98萬元1.50元 653,333.33份 贖回舉例： 一位投資人要贖回100萬份基金單位，假定贖回的費率為1，單位基金凈值為1.5元，那么 贖回價格 1.5元x (11) 1.485元 贖回金額 100萬x 1.485148.5萬元,例子：排名1,封閉式證券投資基金資產(chǎn)凈值9月22日至9月26日排名前十位： 基金簡稱 本周凈值 上周凈值 漲跌幅% 累計凈值 基金科翔 1.6018 1.5552 3.00% 4.6818 基金漢盛 1.5247 1.4683 3.84% 3.6423 基金安信 1.3818 1.3529 2.14% 4.5338 基金裕陽 1.3701 1.3019 5.24% 4.0971 基金景宏 1.3171 1.2725 3.50% 3.4071 基金漢興 1.2592 1.2393 1.61% 2.2408 基金普惠 1.2516 1.2318 1.61% 3.3556 基金安順 1.1988 1.1548 3.81% 4.1368 基金漢鼎 1.1859 1.1689 1.45% 2.4504 基金通乾 1.1615 1.1006 5.53% 2.8145,開放式基金凈值排名（2009-03-27）,序號 基金代碼 基金名稱 單位資產(chǎn)凈值(元) 1 000011 華夏大盤 6.3590 2 510180180 ETF 5.6750 3 377010 上投阿爾法 3.9342 4 162204 荷銀精選 3.5648 5 070002 嘉實增長 3.2140 6 110002 易方達(dá)策略成長 3.1430 7 159901 深100ETF 2.7750 8 070006 嘉實服務(wù)增值行業(yè) 2.7440 9 260104 景順內(nèi)需增長 2.6360 10 340006 興業(yè)全球視野 2.4387,二、可轉(zhuǎn)換證券,（一）可轉(zhuǎn)換證券的意義和特點 1、意義 可轉(zhuǎn)換證券的持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券（可轉(zhuǎn)債或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股）轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的普通股。,2、可轉(zhuǎn)換證券的特征 （1）具有多重選擇權(quán):可轉(zhuǎn)換成普通股；可僅作為債券持有；可在二級市場將其轉(zhuǎn)讓。 （2）證券形式和持有者身份隨證券的轉(zhuǎn)換 而相應(yīng)轉(zhuǎn)換。 （3）可轉(zhuǎn)換證券實際上是一種普通股票的 看漲期權(quán)，其價格變動比一般債券和 優(yōu)先股頻繁，而且隨普通股票價格的 升降而增減。 （4）投資損失的有限性。,（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換條件 1、轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格（發(fā)行時由發(fā)行公司事先確定）。 轉(zhuǎn)換比例：是指按一定面值轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。 轉(zhuǎn)換價格：是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為每股普通股所支付的價格。它說明股票價格達(dá)到什么水平轉(zhuǎn)換才是合算的。 轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例 2、轉(zhuǎn)換期限:發(fā)行日至債務(wù)到期日止。 3、贖回條款指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定的發(fā)行人有權(quán)按事先約定的價格買回尚未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換證券的條款。（是公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格并達(dá)到一定幅度時）,4、回售條款指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定的可轉(zhuǎn)換證券持有人有權(quán)按事先約定的價格將所持證券賣給發(fā)行人的條款。（是公司的股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格并達(dá)到一定幅度時） 5、票面利率和股息率指可轉(zhuǎn)換證券作為債券所具有的票面利率或作為優(yōu)先股所具有的票面股息率。,（三）可轉(zhuǎn)換證券的價值和市場價格,（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值 可轉(zhuǎn)換證券有兩種價值：理論價值和轉(zhuǎn)換價值。 1、可轉(zhuǎn)換證券的理論價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。 2、如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓，它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值，即： 轉(zhuǎn)換價值普通股票市場價值轉(zhuǎn)換比率 即：CV=P0R CV-轉(zhuǎn)換價值 P0-股票當(dāng)前市價 R-轉(zhuǎn)換比例,(二) 可轉(zhuǎn)換證券的市場價格 可轉(zhuǎn)債的市場價格必須保持在它的理論價值和轉(zhuǎn)換價值之上。若在其下，說明其價格被低估，購買該證券，并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖。 1)轉(zhuǎn)換平價：是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)可以依據(jù)把債券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價格。 轉(zhuǎn)換平價 = 可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比率 一旦實際股票市場價格上升到轉(zhuǎn)換平價水平，任何進(jìn)一步的股票價格上升肯定會使可轉(zhuǎn)換證券的價值增加。因此，轉(zhuǎn)換平價可視為一個盈虧平衡點。,2)轉(zhuǎn)換升水 轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價-基準(zhǔn)股價（即普通股票當(dāng)期市場價格） 3)轉(zhuǎn)換貼水 轉(zhuǎn)換貼水=基準(zhǔn)股價-轉(zhuǎn)換平價 例：某公司的可轉(zhuǎn)債面值1100元，票面利率10%，一個月后到期，該債券的市場交易價格為1200元，轉(zhuǎn)換平價為30元，公司普通股票當(dāng)期市場價格為20元，計算轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換升貼水及其比率。 轉(zhuǎn)換比率=1200/30=40股，轉(zhuǎn)換升水=30-20=10元， 轉(zhuǎn)換升水比率=10/20=50%,（一）定義:指在發(fā)行新股時,給予現(xiàn)有股東優(yōu)先購買新股票的權(quán)利。 (二)優(yōu)先認(rèn)權(quán)股的意義 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)；新股票的定價低于股票市價，所以優(yōu)先認(rèn)股權(quán)有價值；股東可以行使該權(quán)利，也可以轉(zhuǎn)讓他人。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)實際上是一種短期的看漲期權(quán)。,三、優(yōu)先認(rèn)股權(quán),（三）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值 1、附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值 在股權(quán)登記日之前購買的股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán). 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購買的股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，或說此時的股票的市場價格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán)，因此稱為“附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”，其價值可由下式求得。,M-（RN+S）=R 投資者在股權(quán)登記日前購買1股股票，應(yīng)該付出市價M，同時也獲得1股權(quán)；投資者也可購買申購l股新股所需的若干股權(quán)，價格為RN，并且付出每股認(rèn)購價S的金額。這兩種選擇都可獲得1股股票，唯一差別在于，前一種選擇多獲得l股權(quán)。因此，這兩種選擇的成本差額，即M-（RN+S），必然等于股權(quán)價值R .,附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值公式,其中：R1-股票附權(quán)時一個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值 P0-附權(quán)股票的市場價格 S-新股認(rèn)購價格 N-買一股新股所需股權(quán)數(shù) 例：如果分配給現(xiàn)有股東的新發(fā)行股票與原有股票的比例為1：5，每股認(rèn)購價格為30元，原有股票每股市價為40元，則在股權(quán)登記日前此附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值為: 40-30/5+1=1674元,2、除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值,在股權(quán)登記日以后，股票的市場價格中將不再含有新發(fā)行股票的認(rèn)購權(quán)，其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值也按比例下降，此時就被稱為“除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”。其價值可由下式得到。 M-（RN+S）0 式中：M為除權(quán)股票的市價；R為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值；N為購買1股股票所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)；S看為新股票的認(rèn)購價。 此式原理與以上公式完全一致。投資者可在公開市場購買1股股票，付出成本M，或者，他可購買申購1股股票所需的認(rèn)股權(quán)，并付出 l股的認(rèn)購金額，其總成本為RN+S。這兩種選擇完全相同，都是為投資者提供l股股票，因此成本應(yīng)是相同的，其差額為0。,無優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的股票價格： 其中：R2-股票除權(quán)后一個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值 P1-除權(quán)股票的市場價格， P1=P0-R1 無優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的股票價格將下降到 401673833(元) （38.33-30）/51666(元),3、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用 杠桿作用：是指優(yōu)先認(rèn)股權(quán)證的價格要比其可選購的股票價格的增長或減少的速度快得多 （1）當(dāng)PS時，R0 投資者行權(quán)，R隨P提高而相應(yīng)上升,例：若后來股價上漲到14.80，則有： 股價上漲：R1=（14.80-10.00)/（5+1） =0.80元 股價漲幅：（14.80-13.60）/13.60 100%=8.82% 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)漲幅：（0.80-0.60）/0.60 100%=33.33%。,股價下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1） =0.20元 股價跌幅：（11.20-13.60）/13.60 100%=17.65% 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)跌幅：（0.20-0.60）/0.60 100%=-66.6