貨幣銀行學：貨幣政策.ppt

第十三章 貨幣政策,結構： 一、貨幣政策目標 二、貨幣政策工具 三、貨幣政策的傳導機制 四、貨幣政策效果的影響因素,1,2,貨幣政策的概念： 中央銀行為實現(xiàn)既定的經濟目標運用各種工具調節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。 貨幣政策體系包括：貨幣政策目標、貨幣政策工具、政策傳導機制三大部分。 貨幣政策目標的構成： 貨幣政策最終目標 貨幣政策中間目標,貨幣政策概述,貨幣政策體系,3,貨幣政策最終目標,1.最終目標的定義：是指通過貨幣政策的制定和實施，對國民經濟進行金融調控所期望達到的最終目的。 2.貨幣政策最終目標的內容： 穩(wěn)定幣值（穩(wěn)定物價） 充分就業(yè) 經濟增長 國際收支平衡 3.貨幣政策目標的演變： 20世紀30年代以前，穩(wěn)定幣值和匯率 30年代以后，充分就業(yè)和穩(wěn)定幣值 40年代末50年代初，穩(wěn)定幣值 50年代后期，經濟發(fā)展和經濟增長 60年代以后，國際收支平衡（美元危機）,4,貨幣政策最終目標,4.貨幣政策目標內涵及其指標 （1）穩(wěn)定幣值： 首要目標。是指一般物價水平的相對基本的穩(wěn)定，目標值各國不同，一般在35以下。 GNP平均指數(shù) 消費物價指數(shù) 批發(fā)物價指數(shù) （2）充分就業(yè)： 是指失業(yè)率控制在35以下，凡是愿意就業(yè)者都可以在較短的時間內找到一個適當?shù)墓ぷ?。（排除磨擦性失業(yè)或結構性失業(yè)和自愿失業(yè)）（自然失業(yè)率） 失業(yè)率,5,貨幣政策最終目標,（3）經濟增長： 指一國或一個地區(qū)內商品和勞務及生產能力的增長。即GNP保持合理的較高的增長速度。 通常用人均國民生產總值增長率（4） GNP的年增長率 （4）國際收支平衡： 指在一定時期內，一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支持平。 國際收支平衡表,6,貨幣政策最終目標,5.貨幣政策目標之間的關系： 既相對立，又相統(tǒng)一。 （1）物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾 失業(yè)率和物價上漲率之間呈此消彼長關系 失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定 通脹率較高的充分就業(yè) 在失業(yè)率和物價上漲率的兩極之間組合，相機抉擇,7,“菲利普斯曲線,20世紀70年代，物價和失業(yè)出現(xiàn)了互補關系，即物價上漲、失業(yè)和經濟停滯同時出現(xiàn)。 20世紀90年代，在美國出現(xiàn)了高增長率、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的并存。即所謂的新經濟時代。,8,貨幣政策最終目標,（2）物價穩(wěn)定與經濟增長之間的關系 可能會出現(xiàn)經濟增長緩慢的物價穩(wěn)定或通貨膨脹率較高的經濟繁榮。 從短期看，在經濟衰退時期采取擴張性貨幣政策，常常會造成流通中的貨幣數(shù)量大于與經濟發(fā)展相適應的貨幣需求量，導致物價上漲。相反，在經濟擴張時期，為了保持物價穩(wěn)定而采取緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應量，這又往往會阻礙經濟增長并使就業(yè)機會減少。 從長期看，經濟的增長與發(fā)展，為保持物價穩(wěn)定提供了物質基礎，兩者在根本上是統(tǒng)一的。 （3）經濟增長與國際收支平衡之間的關系 （4）物價穩(wěn)定與國際收支平衡之間的關系 可能會出現(xiàn)本國通貨膨脹(別國相對物價穩(wěn)定)下的國際收支逆差或本國物價穩(wěn)定(別國相對通貨膨脹)下的國際收支順差,貨幣政策中間目標,1.選擇標準： 可測性 可控性 相關性 抗干擾性 適應性。 2.中介目標的分類 近期目標或者操作目標：短期貨幣市場利率、超額準備金、基礎貨幣 遠期目標或者中介目標：遠期利率、貨幣供應量、匯率 3.利率目標與貨幣供應量目標的選擇： 前者稱為價格指標，后者稱為總量指標。 在實際過程中，利率指標與貨幣供應量指標 一般不能同時都選作中介目標，兩者之間存在著沖突。圖示分析：,9,i1,i,i2,0,E,L2,L1,貨幣政策中間目標,魚和熊掌不可兼得。二者不可得兼情況下如何選擇？ 理論上：一種思路：當IS曲線較不穩(wěn)定時：選擇貨幣量貨幣主義者的選擇；當LM曲線較不穩(wěn)定時：選擇利率凱恩斯主義者的選擇 實踐中，三個階段： 20世紀50至60年代，各國貨幣政策中間目標主要是利率； 20世紀70至80年代，各國貨幣政策中間目標大都以貨幣供應量作為中間目標； 進入90年代以來，各國大都屏棄了對貨幣供應量的監(jiān)控，轉向以利率作為貨幣政策中間目標。,10,11,1.一般性貨幣政策工具： “三大法寶”存款準備金制度；再貼現(xiàn)政策；公開市場業(yè)務。 2.選擇性貨幣政策工具 3.直接信用控制 4.間接信用指導,貨幣政策工具,1.定義：主要是指中央銀行調整商業(yè)銀行法定準備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進而影響貨幣供給量的政策工具。 2.作用機理： 3.特點： 第一,法定準備金率是通過貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給的，因此，即使法定準備率調整幅度很小，也會引起貨幣供應量的巨大波動。 第二,即使法定準備率不變，它也在很大程度上限制了存款機構創(chuàng)造派生存款的能力。 第三,即使商業(yè)銀行等存款機構由于種種原因持有超額準備金，法定準備率的調整也會產生效果。,12,存款準備金制度,4.局限性： 第一,效果過于強烈，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具。 第二,法定準備率的調整有過于強烈的宣示效應，對公眾的心理預期影響太大。 第三,存款準備金對各類銀行的影響不同，提高法定存款準備率對小銀行的沖擊遠大于大銀行，這顯然不利于維持一個較為合理的金融機構體系。 5.發(fā)展趨勢： a.早期，許多國家都對不同期限的存款規(guī)定不同的準備金率。 b.該制度從最初的保持銀行的清償能力，到調節(jié)貨幣供應量的有效手段，無論是準備金制度本身還是它的作用都發(fā)生了很大的變化。 c.雖然大多數(shù)新興市場經濟國家的法定存款準備金率也經歷了一個不斷下降的過程，但改革的力度與發(fā)達國家相比還有一定的差距。 d.在一些發(fā)展中國家頻繁調整準備金率的同時，西方國家卻很少使用法定存款準備金率這一工具。,13,存款準備金制度,14,1.定義：是指中央銀行調整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎貨幣，從而對貨幣供給量和利率水平產生影響的政策工具。 2.作用過程： 3.特點： 第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲備來影響商業(yè)銀行的融資決策。 第二，告示效應。再貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。 第三，結構調節(jié)效應。使貨幣供給結構符合國家經濟政策導向。 4. 局限性： 中央銀行不具有完全的主動性。 再貼現(xiàn)率的高低有限度。 再貼現(xiàn)率是市場利率的重要參照，不易頻繁調整,再貼現(xiàn)政策,15,1.定義： 公開市場業(yè)務是指中央銀行通過在金融市場上買進或賣出有價證券（主要是政府債券），用以調控貨幣供應量的一種政策工具。是央行最為得心應手的工具。 我國的特殊問題： 債券市場不完善，沒有足夠的政府債券可供央行靈活操作。比如想出售時沒有可供出售的債券。 發(fā)行中央銀行票據(jù)這時起到了特殊的作用 2.作用機理： 公開買入導致基礎貨幣投放； 公開賣出導致基礎貨幣回籠。,公開市場業(yè)務,3.優(yōu)點： 調控的直接性.中央銀行通過公開市場業(yè)務可以直接調控銀行系統(tǒng)的準備金總量，進而直接影響貨幣供應量； 中央銀行通過公開市場操作可以“主動出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動等待”，以確保貨幣政策具有超前性； 通過公開市場操作，可以對貨幣供應量進行微調，從而避免法定存款準備金政策的震動效應。 中央銀行可以在公開市場上進行聯(lián)系性、經常性及試探性操作，也可以進行逆向操作，以靈活調節(jié)貨幣供應量。 4.公開市場業(yè)務的局限性 直接受到影響的是政府債券交易商 公開市場業(yè)務的效果也會受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機構持有現(xiàn)金的比率等因素的影響。,16,公開市場業(yè)務,17,1、 選擇性貨幣政策工具 （1）消費者信用管理 （2）證券市場信用控制 （3）不動產信用控制 （4）優(yōu)惠利率 （5）預繳進口保證金 2、直接信用控制 （1）信用分配 （2）流動性比率 （3）利率上限 （4）直接干預 3、間接信用控制 ：窗口指導和道義勸告,其他貨幣政策工具,貨幣政策傳導機制,貨幣政策傳導機制是要描述貨幣數(shù)量的變動怎樣引起總體經濟的變化 凱恩斯學派的傳導機制 貨幣學派的傳導機制 資產價格渠道傳導機制 金融中介學派傳導機制,18,凱恩斯學派的傳導機制,凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制利率渠道； 1.利率傳導機制的局部均衡分析 若以R表示準備金的變化，r表示市場利率，I表示投資量，E表示社會總支出的量，則 在一個標準的IS-LM模型中，這種傳導效應是十分明顯的：,19,r,LM0,LM1,Y,r1,r0,Y1,Y0,凱恩斯學派的傳導機制,2.利率傳導機制的一般均衡分析 考慮到貨幣市場與商品市場的相互作用，凱恩斯學派進行了進一步的分析，稱之為一般均衡分析。其傳遞過程如下： 第一，假定貨幣供給增加，當產出水平不變，利率會相應下降；下降的利率會刺激投資，并引起總支出增加，總需求的增加又推動產出上升。這是貨幣市場對商品市場的作用。 第二，產出和收入的增加，必將引起貨幣需求的增加，這時如果沒有增加新的貨幣供給，則貨幣供求的對比會導致下降的利率回升。這是商品市場對貨幣市場的作用。 第三，利率的回升，又會使總需求減少，產量下降；而產量下降又會導致貨幣需求下降，利率又會回落。這是貨幣市場和商品市場往復不斷的相互作用過程。 第四，上述過程最終會逼近一個均衡點，這個點同時滿足貨幣市場和商品市場兩方面的供求均衡要求。在這個點上，可能利率較原來的均衡水平低，而產出量則較原來的均衡水平高。,20,凱恩斯學派的傳導機制,利率渠道的傳導機制的主要影響因素： （1）貨幣需求對利率的敏感性，它決定了貨幣供給的變動能在多大程度上影響利率： （2）私人投資對利率的敏感性，它決定了利率的變動對私人投資的影響； （3）投資乘數(shù)，它決定了私人投資的變動能夠在多大程度上影響國民收入。 按照凱恩斯學派的觀點，貨幣需求對利率十分敏感，存在著“流動性陷阱”，所以，任何貨幣供給的增加都會被公眾所持有，而不會引起利率的變化。 凱恩斯認為私人投資對利率是不敏感的，決定私人投資的因素是投資者對投資前景的預期。 因此，凱恩斯認為，雖然存在著這樣的貨幣傳導機制，但其實施效果卻很不理想，據(jù)此，凱恩斯認為，貨幣是無關緊要的。,21,現(xiàn)代貨幣學派的傳導機制,現(xiàn)代貨幣學派對貨幣政策傳導機制的研究主要集中在相對資產價格和真實財富的變動上。 以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣學派認為，利率在貨幣政策傳導機制中不起主導作用，而更強調貨幣供應量在整個傳導機制中的直接效果 。 他們認為，貨幣政策的傳導機制主要不是通過利率間接地影響投資和收入，而是通過貨幣供應量的變動直接影響支出和收入，用符號表示為：,22,現(xiàn)代貨幣學派的傳導機制,（一）貨幣供應量的變動直接影響支出水平 貨幣供應量的變動直接影響支出，其原理是： （1）貨幣需求有其內在的穩(wěn)定性。 （2）弗里德曼貨幣需求函數(shù)中不包括任何貨幣供給的因素，因而貨幣供給的變化不會直接引起貨幣需求的變化；至于貨幣供給，現(xiàn)代貨幣主義學派將其視為外生變量。 （3）當作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大時，由于貨幣需求并不改變，公眾手持貨幣量會超過其意愿持有的貨幣量，從而必然增加支出。,23,（二） 支出作用于投資 變化了的支出作用于投資的過程，貨幣主義者認為這將是資產結構調整的過程。其原理是 （1）超過意愿持有的貨幣或用于購買金融資產，或用于購買非金融資產，直至人力資本的投資。 （2）不同取向的投資會相應引起不同資產相對收益率的變化，如投資金融資產偏多，金融資產價格會上漲，收益率會相應下降，從而刺激非金融資產投資，如產業(yè)投資；產業(yè)投資增加，既可能促使產出增加，也會促使生產品的價格上漲，如此等等。 （3）這就引起資產結構的調整，在這一調整過程中，不同資產收益率的比值重新趨于相對穩(wěn)定狀態(tài)。,24,現(xiàn)代貨幣學派的傳導機制,現(xiàn)代貨幣學派的傳導機制,（三）投資影響名義收入 變動了的投資影響名義收入的過程：由于M作用于支出，導致資產結構調整，由此帶動投資的變化，并最終導致Y的變化。 這一變化究竟能在多大程度上反映實際產出的變化，又有多大比例反映在價格水平上，貨幣主義認為，貨幣供給的變化短期內對兩方面均有影響，但就長期而言，則只會影響價格。,25,資產價格渠道傳導機制,主要的資產價格傳遞機制是： （一）托賓q理論 （二）財富效應渠道 （三）匯率渠道,26,托賓投資q理論,托賓把q定義為企業(yè)的市場價值除以資本的重置成本： 其中，Vk為企業(yè)的市場價值，即股票總市值，Pk為每單位實物資本的價格，K為實物資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本 當q值大于1時 ，說明企業(yè)的市值較高，可以通過發(fā)行股票的方式籌集資金以擴大生產規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升； 如果q值小于1時 ，企業(yè)將不會購買新的投資品，可能會廉價收購別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降； 因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動又會對q產生什么影響呢？,27,托賓投資q理論,按照貨幣學派的觀點，當貨幣供給下降時，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對股票的需求，引起股票價格的下跌 ，這將導致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產出下降。,28,財富效應渠道,在莫迪利安尼的生命周期模型中，消費者一生所獲得的財富包括人力資本、實物資本和金融財富。這決定了他的支出。 而金融財富的主要組成部分是股票，當股票價格下跌后，消費者所持有的金融財富的價值也隨之下降，從而使消費者的消費支出減少，導致總產出的下降。 這種理論存在的基本前提條件是：（1）存在評價企業(yè)價值的股票市場；（2）消費者手中的金融財富主要是股票，而不是存款或債券。 這些條件不滿足，托賓投資q理論和消費的財富效應就不可能發(fā)揮作用。,29,匯率渠道,當一國的經濟對外開放并實行了浮動匯率制以后，必須將國際收支的因素考慮進來，貨幣政策的傳導機制主要表現(xiàn)在匯率的變動對凈出口的影響上，它只是對利率渠道的一種補充： 具體地：當實行緊縮貨幣政策時Ms下降，引起國內實際利率r的上升，而實際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價格），這引起凈出口NX的下降，最終導致產出Y的下降。 匯率傳導機制的前提： （1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實行浮動匯率制,30,信用渠道的傳導機制理論,20世紀70年代末80年代初，面對貨幣主義日益盛行的局面，新凱恩斯主義經濟學家斯蒂格利茨等認為，利率渠道和資產價格渠道以市場機制健全、信息對稱為前提。事實上，市場是存在缺陷的，信息是不對稱的，因此，存在一般利率渠道之外的其他渠道。 為此，斯蒂格利茨等提出了均衡信貸配額理論，確立了信貸渠道作為貨幣政策傳導機制的基礎。在此基礎上，逐漸形成了兩種具體的信貸傳導理論：銀行借貸渠道和資產負債表渠道。,31,信用傳導機制的理論基礎,斯蒂格利茨等人于1981年提出了“均衡信貸配額理論”， 也被稱為“信貸可得性理論” 該理論認為，以往貨幣理論家在分析經由利率的貨幣政策傳導機制時，往往只認定利率對儲蓄和借款者的影響，而忽視了利率對貸款者的影響。因而，他們在發(fā)現(xiàn)借款者對利率的變動并不敏感時，就懷疑經由利率傳導的貨幣政策的有效性。然而，事實上，貸款人對利率的變動是十分敏感的，并且他們的行為會獨立地影響社會經濟活動。 1.銀行貸款利率相對于市場利率具有粘性 在信貸市場上，即由于存在信息不對稱和執(zhí)行合約的成本問題，使得利率具有一定的粘性，不會隨貨幣供給的增減而作相應的變動。貸款利率的粘性的結果是：信貸市場的利率并不是一個使信貸市場供求相等的均衡利率，而是一個比均衡利率更低的利率。,32,為什么?這是由“信息不對稱”所導致。 在信息不對稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對銀行收益產生兩方面的負面影響： 第一，逆向選擇增強。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項目將會因為投資收益無法彌補借款成本而退出借款申請者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風險的，他們之所以愿意接受高利率，是因為他們知道他們歸還貸款的可能性很小。 第二，道德風險提高。由于高利率，使得一些低收益的項目變得無利可圖，在有限責任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風險高收益的項目，從而使得道德風險變得更加嚴重。 因此，對于銀行來說，利率并不是越高越好，而是有一個限度，超過了這一限度，由于貸款風險增加，銀行預期收益反而減少。,33,信用傳導機制的理論基礎,2.信貸市場存在“信貸配給”現(xiàn)象 由于銀行貸款利率具有粘性，也就是說，并非只要借款人支付一個足夠高的利率，就可以獲得所需的貸款，而是在一個特定的利率水平上，有些企業(yè)和個人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會給予貸款，這就是“信貸配給”現(xiàn)象，經濟行為主體從金融機構得到的信貸支持是有規(guī)模限制的。所以，企業(yè)或個人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。 對信貸可得性效應的研究標志著對貨幣傳導機制認識的進一步深入。以往的研究僅考察貨幣供給對借款方的影響，而未考察對貸款方的影響，因而是不完全的。信貸可得性理論則考察了貨幣供給是如何通過影響銀行的資產和負債狀況來影響銀行的貸款規(guī)模，因而是理論上的巨大突破。,34,信用傳導機制的理論基礎,3.貨幣傳導機制的“信貸渠道” 信貸傳導渠道的核心思想是，貨幣當局可以通過特定政策的實施來調節(jié)銀行的金融頭寸，改變銀行提供貸款的能力，再通過貸款市場利率的升降，最終影響總產出。 其簡單傳遞過程如下：,35,銀行借貸渠道,在信息不對稱環(huán)境下，銀行貸款與其他金融資產不完全可替代，特定借款人的融資需求只能通過銀行貸款滿足，因此，除了一般的利率傳導渠道之外，還存在銀行信貸變化影響投資和消費增加，從而推動經濟增長的途徑。 當實行緊縮的貨幣政策時，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產出下降： 這種傳導過程不必通過利率機制。即使傳統(tǒng)的利率傳導渠道失效，信貸傳導渠道的存在，使得貨幣政策可以通過信貸供給的變化引起投資消費的變化，從而對實體經濟發(fā)揮作用。 這種傳導機制理論的重要含義在于：相比于能夠通過股票市場和債券市場融資的大企業(yè)而言，小企業(yè)更依賴于銀行貸款，所以貨幣政策對于小企業(yè)的投資作用更為明顯。,36,資產負債表渠道,貨幣政策通過影響股票等金融資產價格，導致企業(yè)凈值、現(xiàn)金流量及個人金融財富的變化，在存在逆向選擇和道德風險的情況下，導致銀行貸款、投資規(guī)模及收入水平都會受到影響。 企業(yè)資產負債表傳遞渠道。 其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導作用。緊縮的貨幣政策，引起證