證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)-楊虎鋒2.ppt

證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)二（2） 應(yīng)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估計(jì)股票內(nèi)在價(jià)值,楊虎鋒 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院502室,實(shí)驗(yàn)內(nèi)容,1.理解自由現(xiàn)金流的概念，并計(jì)算某一上市公司上市以來(lái)歷年的公司自由現(xiàn)金流和股東自由現(xiàn)金流； 2.計(jì)算該股票的貝塔值及其貼現(xiàn)率； 3.應(yīng)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估計(jì)該股票內(nèi)在價(jià)值；,什么是自由現(xiàn)金流,自由現(xiàn)金流：指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東(和債權(quán)人)的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。 自由現(xiàn)金流在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上考慮了資本型支出和利息支出。,自由現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式,自由現(xiàn)金流量的兩種表現(xiàn)形式： 公司自由現(xiàn)金流量(FCFF)：是公司支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量，是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和。 FCFF的計(jì)算公式為: FCFF=息稅前收益*（1-稅率）+折舊+攤銷-固定成本投資-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額,公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算,息稅前收益：指企業(yè)不扣除利息也不扣除所得稅的利潤(rùn)。 息稅前收益=稅前利潤(rùn)+利息支出 折舊：指一定時(shí)期內(nèi)為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)損耗，按規(guī)定的折舊率提取的固定資產(chǎn)折舊。它反映了固定資產(chǎn)在當(dāng)期生產(chǎn)中的轉(zhuǎn)移價(jià)值?？芍苯硬榈?。 攤銷：指對(duì)除固定資產(chǎn)之外的其他可長(zhǎng)期使用的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，按使用年限每年分?jǐn)傎?gòu)置成本的會(huì)計(jì)處理辦法。常見(jiàn)的攤銷資產(chǎn)如土地使用權(quán)、大型軟件等無(wú)形資產(chǎn)。可直接查得。,公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算,固定成本投資：指用于購(gòu)買各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，再減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債的增加額。通過(guò)現(xiàn)金流量表的相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算獲得。 固定成本投資=購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 營(yíng)運(yùn)資本：指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算獲得。 營(yíng)運(yùn)資本凈增加額=（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）-（期初流動(dòng)資產(chǎn)-期初流動(dòng)負(fù)債）,自由現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式,股權(quán)自由現(xiàn)金流量(FCFE)：是公司支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。 FCFE的計(jì)算公式為: FCFE=FCFF-稅后利息支出+債務(wù)的凈增加 稅后利息支出=利息支出*（1-所得稅稅率） 債務(wù)的凈增加指有息債務(wù)的增加額。,計(jì)算貼現(xiàn)率,以加權(quán)資本成本(WACC)作為貼現(xiàn)率。 加權(quán)資本成本是指：以各種資本來(lái)源的比例為權(quán)重的加權(quán)資本。,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的步驟：,第一步：預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)存續(xù)期各年度的自由現(xiàn)金流量； 第二步：確定一個(gè)合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的折現(xiàn)率就越高； 第三步：采用自由現(xiàn)金流模型估計(jì)股票內(nèi)在價(jià)值,示例：貴州茅臺(tái)內(nèi)在價(jià)值估計(jì),第一步：預(yù)測(cè)貴州茅臺(tái)未來(lái)的自由現(xiàn)金流,第二步：加權(quán)資本成本,1.債券資本成本：貴州茅臺(tái)歷年沒(méi)有付息債務(wù)； 2.股權(quán)資本成本：采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算可參考1年期存款利率：為3%； 市場(chǎng)預(yù)期收益率假定為10%。 系數(shù)采取的中原證券交易軟件中的上證指數(shù)和貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)計(jì)算得到，貴州茅臺(tái)的系數(shù)為0.4702。 將這些數(shù)據(jù)代入上述公式，計(jì)算出貴州茅臺(tái)A股的預(yù)期收益率即股權(quán)資本成本為6.29%。,加權(quán)資本成本為：6.29%,第三步：估計(jì)貴州茅臺(tái)內(nèi)在價(jià)值,利用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型