山東大學(xué)國(guó)際金融第八章金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊.ppt

第八章 金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊,學(xué)習(xí)目標(biāo)： 1.掌握國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成和主要子市場(chǎng)的特點(diǎn) 2.理解國(guó)際資金流動(dòng)的原因和特點(diǎn) 3.掌握債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)的概念，了解債務(wù)危機(jī)與貨幣危機(jī)產(chǎn)生的原因和影響， 4.理解國(guó)際貨幣體系的概念，歷史上已有貨幣體系的特點(diǎn)，了解國(guó)際貨幣進(jìn)組織的職能，理解特別提款權(quán)的含義,第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成和特點(diǎn),國(guó)際金融市場(chǎng)，是指資金在國(guó)際間流動(dòng)或金融產(chǎn)品在國(guó)際間買賣的場(chǎng)所。 國(guó)際金融市場(chǎng)主要包括國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等幾個(gè)重要的子市場(chǎng) 一、國(guó)際貨幣市場(chǎng) 主要指期限在一年以內(nèi)的內(nèi)的銀行短期信貸、短期證券及票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)，其中介機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、票據(jù)承兌行、貼現(xiàn)行、證券交易商和證券經(jīng)紀(jì)人。,1國(guó)際貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成 (1)短期信貸市場(chǎng) 主要是指銀行間的市場(chǎng)。提供1年或1年以內(nèi)的短期貸款，目的在于解決臨時(shí)性的資金需要和頭寸調(diào)劑。 貸款的期限最短為1天，最長(zhǎng)為1年，也提供3天、1周、1月、3月、半年等期限的資金； 利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率為基準(zhǔn)； 交易通常以批發(fā)形式進(jìn)行，少則幾十萬(wàn)美元，多則幾百萬(wàn)、幾千萬(wàn)美元； 交易簡(jiǎn)便，不需擔(dān)保和抵押，完全憑信譽(yù)和電話、電傳進(jìn)行。,(2)短期證券市場(chǎng) 是國(guó)際間進(jìn)行短期證券交易的場(chǎng)所，期限不超過(guò)1年。 交易對(duì)象有短期國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓的銀行定期存單、銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。,(3)貼現(xiàn)市場(chǎng) 是對(duì)未到期的票據(jù)按貼現(xiàn)方式進(jìn)行融資的場(chǎng)所。 所謂貼現(xiàn)，是指將未到期的信用票據(jù)按貼現(xiàn)率扣除從貼現(xiàn)日到到期日的利息后向貼現(xiàn)行換取現(xiàn)金的一種方式。 貼現(xiàn)的票據(jù)主要有國(guó)庫(kù)券、銀行債券、公司債券、銀行承兌票據(jù)和商業(yè)承兌票據(jù)，貼現(xiàn)率一般高于銀行利率。,2國(guó)際貨幣市場(chǎng)的作用 在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，資金暫時(shí)盈余的單位可以與資金暫時(shí)赤字的單位相互滿足需求： 一方面，該市場(chǎng)為短期資金的需求單位提供了從隔夜到一年的各種短期資金； 另一方面，一些希望利用暫時(shí)閑置的資金獲取收益的資金持有人獲得了投資的渠道。 由于該市場(chǎng)跨越國(guó)界，所以可在世界范圍內(nèi)進(jìn)行短期資金的配置，增強(qiáng)了貨幣資金的效率。 但是，由于該市場(chǎng)上的資金數(shù)額巨大而且流動(dòng)性強(qiáng)，因而易對(duì)國(guó)際秩序造成猛烈的沖擊，引發(fā)貨幣金融危機(jī)并對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部平衡造成影響。,二、國(guó)際資本市場(chǎng)(International Capital Market) 國(guó)際資本市場(chǎng)是指1年以上的中長(zhǎng)期融資市場(chǎng)，參與者有銀行、公司、證券商及政府機(jī)構(gòu)。 資本市場(chǎng)的主要業(yè)務(wù)有兩大類：銀行貸款和證券交易，抵押貸款和租賃貸款及其他具有長(zhǎng)期融資功能的業(yè)務(wù)也可以歸入此市場(chǎng)中。 國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)是根據(jù)交易的金融產(chǎn)品期限對(duì)市場(chǎng)所做的分類。,1國(guó)際資本市場(chǎng)的構(gòu)成 (1)信貸市場(chǎng)。信貸市場(chǎng)是政府機(jī)構(gòu)(包括國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織)和跨國(guó)銀行向客戶提供中長(zhǎng)期資金融通的市場(chǎng)。 政府貸款的基本特征是期限長(zhǎng)、利率低，并附帶一定的條件。政府貸款的期限最長(zhǎng)可達(dá)30年，利息最低可到零，附加條件一般為限制貸款的使用范圍，例如規(guī)定貸款只能用于購(gòu)買授貸國(guó)的商品，或規(guī)定受貸國(guó)必須在經(jīng)濟(jì)政策或外交政策方面做出某些承諾和調(diào)整。因此，政府貸款屬于一種約束性貸款。 銀行貸款一般是一種無(wú)約束的貸款，貸款利率視市場(chǎng)行情和借款人的信譽(yù)而定。對(duì)于數(shù)額比較巨大的貸款，銀行一般采用銀團(tuán)貸款,(2)證券市場(chǎng) 證券市場(chǎng)主要由債券業(yè)務(wù)構(gòu)成。債券發(fā)行人可以是政府機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織，也可以是企業(yè)、公司或銀行。大多數(shù)債券的發(fā)行都由銀行或證券商作為中介，承銷債券的發(fā)行。 除了債券業(yè)務(wù)外，從20世紀(jì)90年代起，以股權(quán)為對(duì)象的國(guó)際融資業(yè)務(wù)也比較活躍。,2國(guó)際資本市場(chǎng)的作用 由于長(zhǎng)期資本主要是生產(chǎn)領(lǐng)域所需要的資金，在世界范圍內(nèi)，長(zhǎng)期資本通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)得到了配置，流向了生產(chǎn)效率較高的國(guó)家和經(jīng)濟(jì)實(shí)體，因此國(guó)際資本市場(chǎng)有利于全球產(chǎn)出水平的提高,三、歐洲貨幣市場(chǎng)(Eurocurrency Market) 1歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和內(nèi)涵 歐洲貨幣市場(chǎng)是指在某些國(guó)家的境外進(jìn)行這些國(guó)家的貨幣的借貸，而且所采用的管理體制不同于這些貨幣在發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)行借貸的管理體制的市場(chǎng)。 例如在1991年末，科威特從倫敦辛迪加銀團(tuán)貸了一筆價(jià)值達(dá)55億美元的貸款，貸款被用于修復(fù)在戰(zhàn)爭(zhēng)中所遭受的損害。 歐洲貨幣市場(chǎng)的前身是產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的歐洲美元市場(chǎng)。,某種貨幣在歐洲貨幣市場(chǎng)上存與貸所受到的約束，遠(yuǎn)少于它在發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)上存與貸所受到的約束，由于歐洲貨幣市場(chǎng)具有這種性質(zhì)，人們把傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)叫做在岸金融市場(chǎng)把歐洲貨幣市場(chǎng)叫做離岸金融市場(chǎng)。 在岸金融市場(chǎng)和離岸金融市場(chǎng)的區(qū)別最初是由境內(nèi)和境外貨幣存與貸的區(qū)別產(chǎn)生的，但是，隨著歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，在岸金融市場(chǎng)和離岸金融市場(chǎng)的區(qū)別主要不是境內(nèi)和境外的區(qū)別，而是市場(chǎng)管理體制的區(qū)別。 例如，為了適應(yīng)歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，美國(guó)在境內(nèi)設(shè)立了國(guó)際銀行便利（簡(jiǎn)稱IBF)，開(kāi)辦歐洲貨幣業(yè)務(wù)。雖然在國(guó)際銀行使利里存與貸的美元在美國(guó)境內(nèi)，但它按照歐洲貨幣市場(chǎng)的規(guī)則進(jìn)行交易和管理，因而也被叫做歐洲美元。國(guó)際銀行便利也屬于離岸金融市場(chǎng)。,2歐洲貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù) 歐洲貨幣市場(chǎng)上的交易品種主要有同業(yè)拆放、歐洲銀行貸款與歐洲債券。 歐洲銀行貸款既有固定利率貸款，也有浮動(dòng)利率貸款，短、中、長(zhǎng)期都有，其組織形式主要是銀團(tuán)貸款。 歐洲債券是指一國(guó)政府或企業(yè)在另一國(guó)的債券市場(chǎng)上，以境外貨幣為面值所發(fā)行的債券。例如，英國(guó)機(jī)構(gòu)在美國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行以日元為面值的債券就是歐洲債券。 由于發(fā)行歐洲債券是以境外貨幣為面值進(jìn)行的，因此受發(fā)行地金融當(dāng)局的管制較少,3.歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn) 第一，市場(chǎng)范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成的全球性市場(chǎng)，但也存在著一些地理中心。 這些地理中心一般由傳統(tǒng)的金融中心城市發(fā)展而來(lái)，例如倫敦、紐約、東京等，它們所在的國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，有充足的資金來(lái)源，歷史上一直是資金的主要交易場(chǎng)所。 這些金融中心具有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境，有良好的通訊和金融基礎(chǔ)設(shè)施，有熟練的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)人才，有官方給予的自由經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)惠措施。,第二，交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍。 絕大多數(shù)歐洲貨幣市場(chǎng)上的單筆交易金額都超過(guò)100萬(wàn)美元，幾億美元的交易也很普遍。 歐洲貨幣市場(chǎng)上交易的幣種除美元、日元、歐元等幣種外，還包括瑞士法郎、英鎊、加拿大元等幣種，以發(fā)展中國(guó)家貨幣為交易幣種的也時(shí)有所見(jiàn)，甚至還出現(xiàn)了以特別提款權(quán)為標(biāo)價(jià)幣種的交易，這些交易使歐洲貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的聯(lián)系非常緊密。 第三，獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)。 歐洲貨幣市場(chǎng)利率體系的基礎(chǔ)是LIBOR，后者同各國(guó)利率有一定的聯(lián)系，但同時(shí)還受到歐洲貨幣市場(chǎng)上供求關(guān)系的影響。,造成歐洲貨幣市場(chǎng)利率優(yōu)勢(shì)的原因是多方面的。 首先，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上，商業(yè)銀行受到存款準(zhǔn)備金率以及利率上限等管制，增加了營(yíng)運(yùn)成本，而在歐洲貨幣市場(chǎng)上則無(wú)此約束，銀行可以自主地提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的利率和創(chuàng)新產(chǎn)品。 其次，歐洲貨幣市場(chǎng)在很大程度上是一個(gè)銀行同業(yè)批發(fā)市場(chǎng)，單筆交易數(shù)額很大，平均的手續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本因而較低。 再次，歐洲貨幣市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。 最后，歐洲貨幣市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，降低了交易成本。,第四，由于一般從事的是非居民的境外貨幣借貸，歐洲貨幣市場(chǎng)所受的管制較少，這既有利于歐洲貨幣市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展，也加劇了它自身的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與均衡所具有的潛在威脅。,四、國(guó)際外匯市場(chǎng),一、國(guó)際資金市場(chǎng)流動(dòng)的特點(diǎn) 1國(guó)際金融市場(chǎng)交易量巨大，不再依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立增長(zhǎng) 國(guó)際金融市場(chǎng)的規(guī)模和增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 到2007年4月，全球外匯市場(chǎng)日均成交量達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，相比之下，2005年全球商品貿(mào)易總額為10.2萬(wàn)億美元，服務(wù)貿(mào)易總額為2.4萬(wàn)億美元，僅僅相當(dāng)于外匯市場(chǎng)幾天的成交量。由此可以看到，不論在總額還是增長(zhǎng)速度上，實(shí)體貿(mào)易都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)。,第二節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)的原因和影響,2國(guó)際金融市場(chǎng)很大程度上呈現(xiàn)批發(fā)市場(chǎng)的特征，機(jī)構(gòu)投資者是國(guó)際資金流動(dòng)的主要載體 1990年時(shí)，經(jīng)合組織成員國(guó)機(jī)構(gòu)投資者管理的資產(chǎn)總額為138萬(wàn)億美元，占成員國(guó)GDP之和的776，到2003年，機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)總額已經(jīng)達(dá)到了468萬(wàn)億美元，占成員國(guó)GDP之和的157.2 3衍生品交易比重不斷上升，交易虛擬化程度提高 截至2006年6月末，全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)名義余額為36991萬(wàn)億美元，比2000年末增長(zhǎng)2886，而2005年末全球債券、股票和銀行資產(chǎn)的總市值為165.13萬(wàn)億美元，僅為衍生品市場(chǎng)余額的12不到,二、國(guó)際資金流動(dòng)的原因 1國(guó)際金融市場(chǎng)資金的供給充足 在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的資金主要來(lái)源是國(guó)際范圍內(nèi)與實(shí)際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。 這些資金來(lái)源于各國(guó)，特別是主要的可兌換貨幣發(fā)行國(guó)的長(zhǎng)期通貨膨脹、產(chǎn)油國(guó)大幅度提高油價(jià)而形成的巨額石油美元，以及世界貨幣發(fā)行國(guó)，特別是美國(guó)通過(guò)巨額的國(guó)際收支逆差而流到國(guó)際上的大量美元資金。 金融市場(chǎng)及金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展又派生了不少金融資產(chǎn)。 通過(guò)信用創(chuàng)造，國(guó)際資金流動(dòng)還具有自發(fā)增加的傾向。,2金融市場(chǎng)一體化促進(jìn)了資金在全球的配置和套利 隨著全球金融市場(chǎng)一體化的程度不斷提高，資金擁有者可以用較低的成本將資金配置在全球各個(gè)金融市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)合意的風(fēng)險(xiǎn)一收益組合。金融資產(chǎn)在全球各個(gè)市場(chǎng)、各類產(chǎn)品間配置的過(guò)程，就是國(guó)際資金流動(dòng)的過(guò)程，投資的分散化和配置調(diào)整的頻繁化都促進(jìn)了國(guó)際資金的流動(dòng)。 另一方面，全球金融市場(chǎng)間聯(lián)系的加強(qiáng)使得市場(chǎng)參與者能夠迅速注意到各個(gè)金融市場(chǎng)間金融產(chǎn)品的差價(jià)(主要包括利率和匯率的差異)，并在很短的時(shí)間內(nèi)調(diào)動(dòng)大量資金進(jìn)行套利活動(dòng)，這種活動(dòng)在消除金融市場(chǎng)差價(jià)的同時(shí)，也形成了巨大的資金流量。,3資金為規(guī)避管制或避險(xiǎn)而發(fā)生流動(dòng) 20世紀(jì)80年代以來(lái)，一些新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，但是金融市場(chǎng)管制較多，產(chǎn)權(quán)保護(hù)也都不夠健全，這些國(guó)家的居民在財(cái)產(chǎn)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模后，往往希望將資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外以規(guī)避管制或避免非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這種資金的轉(zhuǎn)移往往通過(guò)非正式渠道多方輾轉(zhuǎn)，形成很大的國(guó)際資金流量。,4金融創(chuàng)新的促進(jìn) 國(guó)際金融創(chuàng)新刺激了國(guó)際間的資本流動(dòng)，尤其是加強(qiáng)了與實(shí)物生產(chǎn)和投資相脫離的金融性資本的流動(dòng)性。 首先，國(guó)際金融創(chuàng)新為資本規(guī)避在國(guó)際間流動(dòng)時(shí)所遇到的風(fēng)險(xiǎn)提供了有效幫助。 其次，國(guó)際金融創(chuàng)新提高了資本流動(dòng)的效率，新的國(guó)際金融工具的出現(xiàn)，新的融資方式的采用，都使資本在國(guó)際間流動(dòng)的成本大為降低。 再次，國(guó)際金融創(chuàng)新和衍生工具的出現(xiàn)為投機(jī)者提供了新的舞臺(tái)。,5國(guó)際資金流動(dòng)管制的放松 二戰(zhàn)后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，各國(guó)對(duì)國(guó)際資金流動(dòng)進(jìn)行了嚴(yán)厲的管制。20世紀(jì)70年代以來(lái)，各國(guó)興起了放松外匯管制、資本管制乃至金融管制的浪潮，對(duì)本國(guó)的銀行信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)逐步放開(kāi)，允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)，允許非居民到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌資，放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制。到1992年，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都放開(kāi)了對(duì)國(guó)際資金流動(dòng)的管制。同時(shí)，新興市場(chǎng)的資本管制放松也非常顯著。,三、國(guó)際資金流動(dòng)的正面影響 1促進(jìn)了全球范圍內(nèi)資本的優(yōu)化配置 就資本收益而言，在國(guó)際貨幣和資本市場(chǎng)上發(fā)行的金融證券一方面為公眾的儲(chǔ)蓄提供了一個(gè)獲利能力較強(qiáng)的渠道；另一方面又為需要融資的部門提供了資金的來(lái)源，使資本通過(guò)金融市場(chǎng)流向需要的地方，提高了資本的邊際產(chǎn)出，進(jìn)而能夠促進(jìn)商品和服務(wù)的增長(zhǎng)，提高人們的生活水平。 就交易風(fēng)險(xiǎn)而言，在本國(guó)金融市場(chǎng)功能單一、發(fā)展不完善的情況下，微觀經(jīng)濟(jì)主體需要自行承擔(dān)經(jīng)濟(jì)變量在未來(lái)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)主體能夠進(jìn)入發(fā)達(dá)的國(guó)際金融市場(chǎng)，就可以利用衍生金融產(chǎn)品等工具來(lái)消除或減少交易的風(fēng)險(xiǎn)。,2促進(jìn)了財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo) 國(guó)際資金在各國(guó)金融市場(chǎng)之間的流動(dòng)會(huì)使單個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)得到擴(kuò)散，所以重要的金融市場(chǎng)所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)常常會(huì)推動(dòng)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的繁榮。,3增強(qiáng)了資金的流動(dòng)性 國(guó)際資金流動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)品的豐富和參與者的增加，提高了國(guó)際金融市場(chǎng)的深度和廣度，金融產(chǎn)品的持有者能夠以較快的速度和較低的成本將資產(chǎn)變現(xiàn)，獲得了流動(dòng)性的提高，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了國(guó)際資金流動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)大。,4推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化 所謂一體化，就是指“若干部分按一定的方式有機(jī)地聯(lián)系在一起”。反映各國(guó)金融市場(chǎng)一體化程度的標(biāo)志是資金的價(jià)格利率。 首先，來(lái)看同一金融資產(chǎn)在本國(guó)與離岸金融市場(chǎng)上的利率差異。如圖72所示，近年來(lái)，美元的本國(guó)利率和離岸利率始終同步變化，差距微小，這充分表明了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)一體化程度的加深。,其次，來(lái)看各國(guó)金融市場(chǎng)的利率變動(dòng)趨勢(shì)。國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展使資金能在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行配置，當(dāng)某一國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的資金需求大于供應(yīng)時(shí)，資金將流人；當(dāng)資金需求小于供應(yīng)時(shí)，資金將流出，從而各國(guó)金融市場(chǎng)的利率水平和變動(dòng)趨勢(shì)逐步一致。 圖73、圖74給出了幾個(gè)主要工業(yè)國(guó)家的短期利率(短期國(guó)庫(kù)券利率)及長(zhǎng)期利率(10年期政府債券的收益率)的水平與趨勢(shì)。,從短期利率看，各國(guó)利率的趨勢(shì)相當(dāng)一致，反映出各國(guó)貨幣市場(chǎng)上短期資金供求關(guān)系的變化趨勢(shì)大體相同。,從長(zhǎng)期利率看，各國(guó)長(zhǎng)期利率水平的變動(dòng)都保持著較為一致的趨勢(shì)。 以上情況說(shuō)明，資金的國(guó)際流動(dòng)已使各國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起,四、國(guó)際資金流動(dòng)對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊 1國(guó)際資金流動(dòng)加大了各國(guó)維持外部平衡的難度 頻繁和大規(guī)模的資金進(jìn)出會(huì)使一國(guó)的國(guó)際收支主要受資本流動(dòng)的影響，進(jìn)而需要在維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國(guó)際收支穩(wěn)定之間做出權(quán)衡。 在浮動(dòng)匯率制度下，巨額資金流動(dòng)引起的外匯市場(chǎng)供求變化會(huì)加大匯率的波動(dòng)；在固定匯率制下，國(guó)際資金流動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)的外匯儲(chǔ)備造成沖擊，某些以投機(jī)為目的的短期資金流動(dòng)在極端條件下會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)。,2國(guó)際資金流動(dòng)加大了微觀經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)的困難 在國(guó)際資金充分流動(dòng)的情況下，外匯市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)會(huì)增加企業(yè)從事進(jìn)出口貿(mào)易的不確定性，各國(guó)間匯率和利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系會(huì)使得一國(guó)微觀主體的投融資決策受到其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)的影響而不易把握。 企業(yè)或者使用金融衍生工具等手段，以增加一定成本的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，或者把希望寄托在對(duì)未來(lái)正確的預(yù)測(cè)上，預(yù)先采取措施來(lái)消化可能的風(fēng)險(xiǎn)，這兩種方式都增加了微觀主體經(jīng)營(yíng)的困難。,3國(guó)際金融市場(chǎng)的衍生工具放大了交易風(fēng)險(xiǎn) 金融衍生工具既是風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，其本身又是最具風(fēng)險(xiǎn)的交易。 衍生品市場(chǎng)是國(guó)際短期投機(jī)資金最活躍的地方。生品市場(chǎng)的保證金制度使得衍生品交易具有很高的杠桿性。 大量金融衍生工具的交易屬于表外業(yè)務(wù)，它們不受銀行資本比例要求的約束，對(duì)衍生品交易的監(jiān)管存在客觀困難。 衍生工具的價(jià)格波動(dòng)具有短期性、虛擬性和高度可逆性，它的劇烈波動(dòng)會(huì)反過(guò)來(lái)影響標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格，從而將波動(dòng)擴(kuò)大到了其他金融產(chǎn)品市場(chǎng)，對(duì)全球金融體系的穩(wěn)定帶來(lái)了威脅。,4國(guó)際資金的流動(dòng)會(huì)影響內(nèi)部均衡的實(shí)現(xiàn) 從短期來(lái)看，主要表現(xiàn)在政府為了干預(yù)外匯市場(chǎng)而不得不放棄貨幣政策的獨(dú)立性。 為了維護(hù)固定匯率不得不采取非沖銷式手段干預(yù)外匯市場(chǎng)；浮動(dòng)匯率制度下也要避免外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)，從而將利率手段維持匯率穩(wěn)定。 如果短期資本的凈流量一直保持相同的方向且數(shù)量巨大，則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給和利率造成較大影響，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和內(nèi)部均衡。 從長(zhǎng)期看，國(guó)際資金流動(dòng)如果引發(fā)貨幣危機(jī)或者其他金融領(lǐng)域的波動(dòng)，就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，企業(yè)的投資能力、融資能力，家庭的消費(fèi)能力都會(huì)受到打擊。 拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的發(fā)生國(guó)，都在危機(jī)后的幾年內(nèi)經(jīng)歷了增長(zhǎng)速度放慢、產(chǎn)出下降、需求緊縮等困難。,5國(guó)際資金流動(dòng)會(huì)將一國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)傳導(dǎo)到其他國(guó)家 在國(guó)際間利率波動(dòng)趨同、資本市場(chǎng)存在聯(lián)動(dòng)的情況下，由政策沖擊或投機(jī)沖擊造成的一國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)通過(guò)利率效應(yīng)等途徑傳遞到另一國(guó)。 當(dāng)兩個(gè)國(guó)家貨幣保持相對(duì)穩(wěn)定匯率時(shí)，一國(guó)政策引起的利率變動(dòng)就會(huì)引起另一國(guó)相同方向的利率變動(dòng)；一國(guó)緊縮貨幣引起的資本市場(chǎng)蕭條，會(huì)促使資金離開(kāi)該國(guó)轉(zhuǎn)向其他國(guó)家，帶來(lái)其他國(guó)家資本市場(chǎng)的繁榮，等等。 此外，投機(jī)者還可以通過(guò)衍生品的杠桿交易擴(kuò)大支配力，最終將一國(guó)的波動(dòng)擴(kuò)散到多個(gè)其他國(guó)家，引起大規(guī)模的貨幣金融危機(jī)。,一、發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī) 所謂債務(wù)危機(jī)，是指一系列非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家無(wú)力償還到期的外債(通常是欠國(guó)際銀行業(yè)的債務(wù))，由此不僅導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的債信嚴(yán)重下降，而且也使國(guó)際銀行業(yè)陷入了資金危機(jī)，嚴(yán)重影響了國(guó)際金融業(yè)乃至整個(gè)國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。,第三節(jié) 債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)與貨幣危機(jī),(1)債務(wù)危機(jī)的原因 第一，舊殖民統(tǒng)治使發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后和基礎(chǔ)設(shè)施不足，舉債后不能得到相應(yīng)的產(chǎn)出。 第二，國(guó)際市場(chǎng)上的比價(jià)體系長(zhǎng)期被發(fā)達(dá)國(guó)家所左右。發(fā)展中國(guó)家以出口農(nóng)產(chǎn)品、原材料、初級(jí)產(chǎn)品為主，價(jià)格十分低廉，在國(guó)際交換中處于不利地位。 第三，發(fā)展中國(guó)家因教育水平低下，專業(yè)人才不足，加之政局動(dòng)蕩，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)管理和外債管理上常有不當(dāng)。 第四，石油輸出國(guó)組織在19731974年和19791981年兩次將石油價(jià)格大幅度提高，導(dǎo)致非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)巨額的國(guó)際收支逆差，是債務(wù)危機(jī)的直接導(dǎo)火線,(2)國(guó)際銀行業(yè)在債務(wù)危機(jī)形成過(guò)程中的作用 第一次石油提價(jià)后，大量石油美元流入國(guó)際金融市場(chǎng)，各跨國(guó)銀行紛紛為各自手中的資金尋找出路，于是，非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家便成了貸款對(duì)象。 由于往往有政府擔(dān)保，于是，大量貸款進(jìn)入非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家，形成這些國(guó)家對(duì)外國(guó)私人(銀行)的負(fù)債(外債)。 國(guó)際銀行業(yè)貸款的盲目性不僅表現(xiàn)在數(shù)量多，而且還表現(xiàn)在地區(qū)分布過(guò)于集中和貸款歸還期分布不當(dāng)。 國(guó)際銀行業(yè)在提供商業(yè)貸款時(shí)還運(yùn)用了一些新的金融工具和技巧。第一，浮動(dòng)利率貸款所占的比重上升，發(fā)展中國(guó)家的借款成本由此而相對(duì)上升；第二，短期貸款的增長(zhǎng)快于長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)，使債務(wù)國(guó)不得不借新債還舊債，造成債務(wù)使用的短期行為。,(3)國(guó)際銀行業(yè)在緩解債務(wù)危機(jī)中的作用 增加對(duì)重債國(guó)的貸款，并把這種貸款同國(guó)際貨幣基金組織的條件原則結(jié)合起來(lái)，使貸款同受貸國(guó)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)政策和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策結(jié)合起來(lái)。 債務(wù)再安排，即對(duì)已到期債務(wù)重新安排償還期和寬限期。 利用新的金融工具來(lái)緩和債務(wù)危機(jī)，包括債務(wù)回購(gòu)、債務(wù)轉(zhuǎn)換，以及債務(wù)交換。 債務(wù)回購(gòu)是指允許一些債務(wù)國(guó)按一定折扣以現(xiàn)金購(gòu)回其債務(wù)，債務(wù)回購(gòu)常常同債務(wù)再安排結(jié)合在一起進(jìn)行。 債務(wù)轉(zhuǎn)換是指將債務(wù)轉(zhuǎn)換成債券或股權(quán)加以出售。債務(wù)交換是指兩種或多種不同債務(wù)工具的交換。,債務(wù)危機(jī)給各國(guó)以重要的啟示：一方面，各國(guó)應(yīng)當(dāng)注意國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，提高內(nèi)部均衡和外部平衡的穩(wěn)定性；另一方面，國(guó)際資金逐利性的流動(dòng)會(huì)削弱各國(guó)國(guó)際收支的約束，帶來(lái)收支缺口的擴(kuò)大并最終導(dǎo)致國(guó)際收支不能維持，各國(guó)應(yīng)更加注意保持國(guó)際收支紀(jì)律。,二、銀行危機(jī)（自修） 三、貨幣危機(jī) 1貨幣危機(jī)的定義 貨幣危機(jī)在廣義上是指一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度 在狹義上是指市場(chǎng)參與者通過(guò)外匯市場(chǎng)的操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰和外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的事件。 貨幣危機(jī)的一個(gè)明顯特征是本國(guó)貨幣的大幅度貶值。,貨幣危機(jī)和金融危機(jī)既有區(qū)別也有聯(lián)系。金融危機(jī)不僅僅表現(xiàn)為匯率波動(dòng)，還包括股票市場(chǎng)和銀行體系等金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困難與破產(chǎn)等。 貨幣危機(jī)可以誘發(fā)金融危機(jī)，而由國(guó)內(nèi)因素引起的一國(guó)金融危機(jī)也會(huì)導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生。,2貨幣危機(jī)的分類 貨幣危機(jī)可以按原因分為以下幾種類型： 第一種是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面惡化，從而引發(fā)國(guó)際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。 第二種是在經(jīng)濟(jì)基本面比較健康時(shí)，主要由政治事件或心理預(yù)期作用而帶來(lái)國(guó)際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)。 第三種是因其他國(guó)家爆發(fā)的貨幣危機(jī)的傳播而發(fā)生的貨幣危機(jī)，稱作“蔓延型貨幣危機(jī)”,3.貨幣危機(jī)的影響 第一、貨幣危機(jī)發(fā)生過(guò)程中對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的危害 為了抵御貨幣危機(jī)引起的資金外流，政府會(huì)采取提高利率的措施，而且對(duì)外匯市場(chǎng)的管制可能會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，由此造成經(jīng)濟(jì)緊縮，對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到抑制。 貨幣危機(jī)期間大量資金在國(guó)內(nèi)外頻繁流動(dòng)，會(huì)給危機(jī)發(fā)生國(guó)的金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重波動(dòng)。 貨幣危機(jī)期間的不穩(wěn)定和恐慌會(huì)對(duì)公眾的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)很大干擾。,第二，貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件的變化。 首先，貨幣危機(jī)容易誘發(fā)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)乃至于政治危機(jī)、社會(huì)危機(jī)。 其次，外國(guó)資金往往在貨幣危機(jī)發(fā)生后大舉撤出該國(guó)，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)沉重打擊。 再次，貨幣危機(jī)帶來(lái)的本幣貶值將導(dǎo)致以本幣衡量的對(duì)外債務(wù)大量增加。 最后，貨幣危機(jī)發(fā)生后被迫采取浮動(dòng)匯率制度，往往會(huì)因?yàn)檎疅o(wú)力對(duì)之進(jìn)行有效管理而波動(dòng)過(guò)大，給正常的生產(chǎn)、貿(mào)易帶來(lái)不利影響。,第三，貨幣危機(jī)發(fā)生后政府被迫采取的補(bǔ)救性措施中，緊縮性財(cái)政貨幣政策往往是最普遍的。但若貨幣危機(jī)并不是由擴(kuò)張性的宏觀政策導(dǎo)致時(shí)，這一措施很可能給社會(huì)帶來(lái)巨大的災(zāi)難。 第四、為獲得外國(guó)的資金援助，一國(guó)政府往往會(huì)被迫實(shí)施援助所附加的種種條件，例如開(kāi)放本國(guó)商品金融市場(chǎng)等，給本國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。 第五、貨幣危機(jī)能夠暴露一國(guó)經(jīng)濟(jì)隱藏著的諸多問(wèn)題，同時(shí)，貨幣的大幅度貶值也可以糾正可能存在的貨幣高估現(xiàn)象，有利于改善國(guó)際收支。但是，這些有利因素是在非常痛苦的過(guò)程中發(fā)揮作用的。,第三節(jié) 國(guó)際貨幣體系與國(guó)際貨幣基金組織 1國(guó)際貨幣體系的含義和作用 所謂國(guó)際貨幣體系，是指國(guó)際貨幣制度、國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)以及由習(xí)慣和歷史沿革形成的約定俗成的國(guó)際貨幣秩序的總和，它既包括有法律約束力的關(guān)于貨幣國(guó)際關(guān)系的規(guī)章和制度，也包括具有傳統(tǒng)約束力的各國(guó)已經(jīng)在實(shí)踐中共同遵守的某些規(guī)則和做法，還包括在國(guó)際貨幣關(guān)系中起協(xié)調(diào)、監(jiān)督作用的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)國(guó)際貨幣基金組織和其他一些全球或地區(qū)性的多邊官方金融機(jī)構(gòu)。,國(guó)際貨幣體系有三大作用： 第一，確定國(guó)際清算和支付手段來(lái)源、形式和數(shù)量，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供必要的充分的國(guó)際貨幣，并規(guī)定國(guó)際貨幣及其與各國(guó)貨幣的相互關(guān)系。 第二，確定國(guó)際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制，以確保世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和各國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展。調(diào)節(jié)機(jī)制涉及三個(gè)方面的內(nèi)容：一是匯率機(jī)制，二是對(duì)逆差國(guó)的資金融通機(jī)制；三是對(duì)國(guó)際貨幣(儲(chǔ)備貨幣)發(fā)行國(guó)的國(guó)際收支紀(jì)律約束機(jī)制。 第三，確立有關(guān)國(guó)際貨幣金融事務(wù)的協(xié)商機(jī)制或建立有關(guān)的協(xié)調(diào)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)。,2早期的國(guó)際貨幣體系國(guó)際金本位制 歷史上第一個(gè)國(guó)際貨幣體系是國(guó)際金本位制。國(guó)際金本位制是在德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、拉丁貨幣聯(lián)盟(合法國(guó)、比利時(shí)、意大利、瑞士)、荷蘭及若干北歐國(guó)家在國(guó)內(nèi)實(shí)行金本位的基礎(chǔ)上于19世紀(jì)80年代形成的。 國(guó)際金本位的特點(diǎn)是：(1)黃金是國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)；(2)黃金可以自由輸出和輸入；(3)一國(guó)的金鑄幣同另一國(guó)的金鑄幣或代表金幣流通的其他金屬(比如銀)鑄幣或銀行券可以自由兌換；(4)在金幣流通的國(guó)家內(nèi)，金幣還可以自由鑄造。,3布雷頓森林體系的內(nèi)容和意義 第二次世界大戰(zhàn)以后，資本主義世界建立了一個(gè)以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，即布雷頓森林體系。 根據(jù)布雷頓森林協(xié)定的規(guī)定，布雷頓森林體系下的國(guó)際貨幣制度是以黃金美元為基礎(chǔ)的，實(shí)行黃金美元本位制。在這個(gè)制度下，規(guī)定美元按35美元等于1盎司黃金與黃金保持固定比價(jià)，各國(guó)政府可隨時(shí)用美元向美國(guó)政府按這一比價(jià)兌換黃金。各國(guó)貨幣則與美元保持可調(diào)整的固定比價(jià)，稱為可調(diào)整的釘住匯率。各國(guó)貨幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度為上下各1，各國(guó)當(dāng)局有義務(wù)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)以保持匯率的穩(wěn)定。只有當(dāng)一國(guó)發(fā)生“根本性國(guó)際收支不平衡”時(shí)，才允許升值或貶值。平價(jià)的變動(dòng)要得到基金的同意。,在布雷頓森林體系下，儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際清償力主要來(lái)源于美元，美元成了一種關(guān)鍵貨幣，它既是美國(guó)本國(guó)的貨幣，又是世界各國(guó)的貨幣，即國(guó)際貨幣。這就是布雷頓森林體系的根本特點(diǎn)。因此，布雷頓森林體系下的國(guó)際貨幣制度實(shí)質(zhì)上是以黃金一美元為基礎(chǔ)的國(guó)際金匯兌本位制。 隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，美國(guó)在西方世界中的經(jīng)濟(jì)地位逐漸下降，美國(guó)的國(guó)際收支狀況從二戰(zhàn)后初期的盈余轉(zhuǎn)變成了赤字，黃金不斷外流，世界各國(guó)持有的美元卻不斷增加，人們對(duì)美元按固定比例兌換成黃金的承諾開(kāi)始懷疑。19601971年爆發(fā)了三次美元危機(jī)，這就是對(duì)美元/黃金之間保持固定比例的可兌換性懷疑的集中反映，在幾次美元危機(jī)中，美元都發(fā)生了貶值，并逐步中止和黃金的兌換，最終在1973年2月，雙掛鉤制度的布雷頓森林體系也崩潰了。,4牙買加體系的形成和特點(diǎn) 布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣基金組織于1976年1月在牙買加首都金斯頓達(dá)成了一個(gè)協(xié)議，稱為“牙買加協(xié)議”，在此基礎(chǔ)上，基金組織著手進(jìn)行第二次國(guó)際貨幣基金協(xié)議的修正活動(dòng)，并于1976年4月經(jīng)理事會(huì)表決通過(guò)，從1978年4月1日生效。從此，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入了一個(gè)新階段牙買加體系。 牙買加體系的最主要特點(diǎn)是：黃金非貨幣化、儲(chǔ)備貨幣多樣化、匯率制度多樣化。,二、國(guó)際貨幣基金組織 1946年5月，國(guó)際貨幣基金組織正式成立，總部設(shè)在華盛頓。IMF是世界兩大政府間金融機(jī)構(gòu)之一(另一為世界銀行)，它是聯(lián)合國(guó)的專門機(jī)構(gòu)之一，但在經(jīng)營(yíng)上具有獨(dú)立性。截至2007年底