金融工具與金融市場.ppt

1,貨幣銀行學 第四、五講 金融工具及金融市場,2,主要內(nèi)容,貨幣市場及工具 資本市場及工具 衍生品市場及工具,貨幣市場,貨幣市場：融資期限不到一年的短期市場 以期限在一年以內(nèi)的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場。 從交易對象的角度看，貨幣市場主要包括：金融機構對公眾的短期信貸市場、銀行間的同業(yè)拆借市場（聯(lián)邦基金）、商業(yè)票據(jù)市場、短期債券市場（國庫券等）、可轉讓大額存單市場、回購協(xié)議市場、銀行承兌匯票市場、歐洲美元市場等。 貨幣市場工具特征: 到期時間在一年以內(nèi) 企業(yè)和政府發(fā)行，以獲得短期資金 一般由有短期閑置資金的企業(yè)和政府機構購買 對投資者提供流動性,貨幣市場是提供流動性的市場。 貨幣市場的資金主要用來填補企業(yè)和金融機構的臨時資金缺口。 不能根據(jù)金融工具的變現(xiàn)能力或流動性來區(qū)分資本市場和貨幣市場。有些貨幣市場工具沒有二級市場（如回購），有些雖有二級市場，但缺乏流動性（如大額可轉讓存單）。 “因為一些金融工具有很高的流動性，可隨時變現(xiàn)，帶有貨幣性質，所以，交易這類金融工具的市場被稱為貨幣市場”的說法，是錯誤。,貨幣市場,5,貨幣市場工具,表1 美國貨幣市場主要工具（年末余額） 單位：10億美金,6,貨幣市場工具,國庫券 性質：短期債務工具 發(fā)行：由各國政府的財政部發(fā)行（美國聯(lián)邦政府發(fā)行） 用途：募集的資金主要用于彌補政府赤字 期限：通常為3個月、6個月、12個月 發(fā)行方法：貼現(xiàn)發(fā)行，即按照一個低于其面值的價格銷售，且定期拍賣出售。 面值一般1,000元 優(yōu)勢：安全、交易活躍、流動性強 有政府信用支持和無違約風險，對投資者有吸引力 可以通過政府債券經(jīng)營商在二級市場上出售,7,貨幣市場工具,國庫券投資者 銀行，因為其很容易變現(xiàn)，是銀行的二級準備金 其他擔心流動性不足的金融機構 為了流動性目的而大量儲蓄的個人 未來存在未預期支出的企業(yè),8,貨幣市場工具,國庫券定價 以投資者要求的回報: 其中Par指平價，k指投資者要求的回報 國庫券到期前不支付利息 一年期國庫券的平價為10,000元，投資者要求的回報是8%，該國庫券的價格是多少?,9,貨幣市場工具,國庫券拍賣 投資者遞交國庫券投標申請書 在美國，金融機構可以用Treasury Automated Auction Processing System (TAAPS-Link)投標 金融機構必須在財政部開立賬戶 購買國庫券的付款直接由財政部從該賬戶提取 來自財政部的本息付款被存入該賬戶 美國國庫券拍賣 每周拍賣13周和26周的國庫券 如果美國財政部預期會出現(xiàn)短期赤字，還會拍賣4周的國庫券 投資者可以遞交競爭性和非競爭性的報價 非競爭性報價者的報價首先被接受 然后是報價最高的標書被接受 低于底線的任何報價都不會被接受,10,貨幣市場工具,國庫券收益率 收益率計算 年率化的到期收益率是 計算貼現(xiàn)率 一個投資者購買了一個91天的國庫券，面值$10000，價格$9,782. 如果該國庫券被持有到期，該投資者賺取的收益是多少?該國庫券的貼現(xiàn)率是多少?,11,貨幣市場工具,可轉讓定期存單 含義：定期存單是銀行向存款人出售的一種債務工具，每年支付固定的利息，到期按照購買價格還本。 1961年，轉化為了可轉讓定期存單。 金額：通常較大 優(yōu)勢：流行性強，從而吸引投資者 現(xiàn)狀：美國幾乎所有主要的商業(yè)銀行都發(fā)行這種債務工具。 目的：發(fā)行定期存單是商業(yè)銀行從公司、貨幣市場基金、慈善機構和政府取得資金的重要方式。,12,貨幣市場工具,可轉讓定期存單 由大型銀行發(fā)行，用于短期融資 最低面值 $100,000 常常由非金融企業(yè)購買 有時也被貨幣市場基金購買 期限一般在兩周至1年之間 具有一個二級市場,13,貨幣市場工具,可轉讓定期存單 發(fā)行(Placement) 直接發(fā)行 通過一個代理機構( correspondent institution) 發(fā)行 通過證券經(jīng)營商發(fā)行 收益率 NCDs的回報來自利息和價差，即買進價與贖回價（面值）或出售價之間的差額 如果投資者購買NCDs后持有到期，則其收益率等于票面利率 NCDs提供的收益率高于國庫券收益率，因為其流動性和安全性較國庫券差,14,貨幣市場工具,商業(yè)票據(jù) 性質：短期債務工具 發(fā)行：由大銀行和著名公司發(fā)行 20世紀60年代左右，商業(yè)票據(jù)成為了公司融資的主要方式。（向銀行借款 發(fā)行商業(yè)票據(jù)） 原因一：信息技術的發(fā)展使得投資者更容易分辨信用風險的高低，從而使得公司可以很方便地發(fā)行商業(yè)票據(jù)之類的短期債務憑證來籌集短期資金。 原因二：美國的貨幣市場基金往往持有大量的商業(yè)票據(jù)，這也推動了商業(yè)票據(jù)的快速發(fā)展。,15,貨幣市場工具,商業(yè)票據(jù) 由著名的信譽好的企業(yè)發(fā)行的短期債務工具 一般憑信用發(fā)行，無擔保品 發(fā)行的目的主要是為企業(yè)的存貨和應收款融資，即填補企業(yè)的短期資金缺口 一個可選擇的替代品是短期銀行貸款 最低面值為$100,000 期限一般在20至270天 財務公司和銀行控股公司也發(fā)行此類債務工具 沒有活躍的二級市場 一般不直接向個人出售 一個投資者購買了120天平價30萬元的商業(yè)票據(jù)， 價格$289,000。其年率化的到期收益率是多少?,貨幣市場工具,商業(yè)票據(jù) 評級 違約風險大小取決于發(fā)行者的金融條件和現(xiàn)金流 商業(yè)票據(jù)的評級是潛在違約風險的指數(shù) 評級最高的企業(yè)可以很容易地發(fā)行新的商業(yè)票據(jù) 垃圾商業(yè)票據(jù)的評級很低或根本沒有評級l 商業(yè)票據(jù)收益率曲線: 說明不同期限商業(yè)票據(jù)收益率報價 期限范圍為1-90天 其重要性在于其形狀可以影響發(fā)行企業(yè)對期限的選擇 其類似短期國債收益率曲線 受短期利率的預期影響 其變化一般與其他貨幣市場工具的收益率曲線類似,17,貨幣市場工具,銀行承兌票據(jù) 含義：是一種由企業(yè)開出、約定于將來某一日付款、并經(jīng)銀行蓋上“已承兌”印章進行擔保的銀行票據(jù)。指示銀行承擔在未來支付一筆付款的責任 優(yōu)勢：信用增強，更容易被接受，流動性更高。 可在二級市場再出售流通、功能類似于國庫券。 一般在國際貿(mào)易的交易中使用 回報等于當前貼現(xiàn)價與未來付款價之間的差額 具有一個有經(jīng)紀商積極參與的活躍的二級市場。,18,貨幣市場工具,回購協(xié)議 回購是融資方向資金剩余方賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。 例如一家大公司用其剩余的100萬美元從一家銀行購進國庫券，那家銀行同意在第二天早晨以略高于購買價的價格重新購回這些國庫券。在銀行重新購回國庫券、償還這筆貸款之前，這家公司向銀行貸放了100萬美元，并持有銀行的100萬美元的國庫券。 本質：以金融資產(chǎn)（如國庫券）為抵押品的短期貸款（期限通常不超過兩星期）。,貨幣市場證券 (續(xù)),回購協(xié)議 一方向另一方出售證券同時同意在一個特定的日期按特定價格購回這些證券。 基本是證券支持的貸款 反向回購涉及一方向另一方購買證券同時同意在未來再將這些證券出售給對方。 銀行、證券公司和貨幣市場基金是回購市場的主要參與者。 單筆交易量一般為1000萬元或1000萬元以上 期限一般為1-15天，或1個月, 3個月，6個月 回購沒有二級市場,貨幣市場證券 (續(xù)),回購協(xié)議 發(fā)行 回購交易由參與者通過一個電訊網(wǎng)絡與經(jīng)營商或經(jīng)紀人商議達成。這種方式需要支付交易費 如果借款企業(yè)可以自己發(fā)現(xiàn)交易對方，則其可以避免交易費 一些企業(yè)在內(nèi)部設立專門的部門來從事回購交易 收益率的估算 回購收益率由初始發(fā)行價與回購價的差額決定，按360天為一年來計算年率化收益 一個投資者購買證券的初始價格為$9,913,314, 并同意以$10,000,000的價格在 90天后再出售給對方. 這筆回購的收益率是多少?,21,貨幣市場工具,同業(yè)拆借資金 同業(yè)拆借資金是在銀行等金融機構之間貸放的短期資金，美國稱同業(yè)拆借資金為聯(lián)邦基金 其利率受銀行超額準備金供求影響。超額準備金是銀行交足法定存款準備金后的剩余現(xiàn)金。 中央銀行改變存款準備金率會對同業(yè)拆借利率產(chǎn)生影響 在美國，所有企業(yè)都會密切監(jiān)視同業(yè)拆借利率的變動，因為美國中央銀行Fed通過操縱該利率來影響經(jīng)濟條件 同業(yè)拆借利率一般略高于國庫券利率,22,貨幣市場工具,同業(yè)拆借資金 兩個銀行通過一個電訊網(wǎng)絡直接取得聯(lián)系或通過一個同業(yè)拆借經(jīng)營商取得聯(lián)系 交易雙方在央行地方分行都有賬戶 放款銀行指示央行地方分行借記其準備金賬戶一定金額，同時貸記借款銀行準備金賬戶相同的金額 商業(yè)銀行是同業(yè)拆借市場最活躍的參與者 大多數(shù)交易的金額為500萬或500萬以上，期限一般為1-7天,23,貨幣市場工具,聯(lián)邦基金 聯(lián)邦基金是銀行間利用它們在聯(lián)邦儲備體系中的存款進行的隔夜貸款。 當銀行發(fā)現(xiàn)自己在聯(lián)邦儲備體系中的存款已經(jīng)低于法定存款準備金的要求，它可能從另一家銀行商借這種存款，另一家銀行通過聯(lián)邦儲備體系的電子轉賬系統(tǒng)把資金轉移給借款的銀行。 聯(lián)邦基金市場對銀行的信貸需要非常敏感，因而這種貸款的利率，即聯(lián)邦基金利率，是反映銀行體系中信貸市場松緊狀況和貨幣政策態(tài)勢的晴雨表。,24,貨幣市場工具,歐洲美元 歐洲美元是指在美國境外的各種機構（包括美國的銀行在國外開設的分行）進行借貸、流轉和使用的美元。 歐洲美元是一種最為重要、使用最為廣泛的歐洲貨幣，在全部歐洲貨幣負債總額中占的比重高達2/3以上。 一般的交易是100萬美元和100萬美元以上 歐洲美元存單沒有法定準備金要求 利率對存款人和借款都有吸引力 其存款利率略高于NCD利率,25,貨幣市場工具,我國特殊的貨幣市場工具 三票一卡：本票、匯票、支票、信用卡 中央銀行票據(jù) 企業(yè)融資券,26,貨幣市場工具,本票（期票） 發(fā)票人自己簽發(fā)的在未來日期及地點無條件支付一定金額給收款人或持票人的一種票據(jù)。 分類 銀行本票 商業(yè)本票 即期本票 遠期本票 記名本票 不記名本票 本票的債務關系 債權人 收款人或持票人 債務人 發(fā)票人,27,貨幣市場工具,匯票 由發(fā)票人簽發(fā)的，讓付款人在指定日期和地點無條件支付一定金額給收款人或持票人的一種票據(jù)。 分類 商業(yè)匯票 銀行匯票 即期匯票 遠期匯票 銀行承兌的商業(yè)匯票 商業(yè)承兌的商業(yè)匯票 匯票的債務關系 出票人 受票人或付款人 收款人會持票人 票據(jù)的貼現(xiàn) 銀行貼現(xiàn)付款額=票據(jù)面額（1-年貼現(xiàn)率*未到期天數(shù)/365）,28,貨幣市場工具,支票 存戶銀行簽發(fā)的要求從其支票存款賬戶上按一定金額付款的憑證。 當事人：發(fā)票人、付款人、收款人 分類 記名支票 不記名支票 旅游支票,29,貨幣市場工具,信用卡 持卡人在核定的信用額度內(nèi)先消費后還款的信用憑證。 本質：一種先進的新型支付結算手段和消費信貸工具。,30,貨幣市場工具,中央銀行票據(jù)與企業(yè)短期融資券 中央銀行票據(jù) 央行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，期限通常在3個月到1年之間。 實質：中央銀行債券，具有短期性特點，調(diào)節(jié)貨幣量，豐富公開市場業(yè)務操作工具。 企業(yè)短期融資券 一些大型企業(yè)在貨幣市場上發(fā)行的短期票據(jù)。 不具有真實的交易背景。,31,貨幣市場,同業(yè)拆借市場 各類金融機構為了調(diào)劑頭寸和臨時性的資金余缺（往往是為了保持合適的準備金），互相之間進行短期資金拆借活動所形成的市場。 特征： 參與者限于金融機構 拆借時間短 沒有特定金融工具 拆借利率變化頻繁，能夠靈敏反映金融體系的資金供求狀況，影響力大,32,貨幣市場,我國的同業(yè)拆借市場 產(chǎn)生于80年代初期。但在1993年前后，金融機構之間也存在著混亂的拆借行為，拆借成為逃避貸款規(guī)模管理的主要形式。 1996年1月，人民銀行開始建立全國銀行間同業(yè)拆借市場。6月起，開始定期公布銀行間拆借市場利率CHIBOR。 2007年1月，人民銀行推出上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR，該利率由全國銀行間同業(yè)拆借中心以報價銀行的報價為基礎，計算出每一期限品種的SHIBOR，并定時發(fā)布。 目前的16家報價行：工、農(nóng)、中、建、交、中信、招商、光大、浦發(fā)、興業(yè)、北京、上海、華夏、廣發(fā)、匯豐、渣打。,33,貨幣市場,票據(jù)市場 由各類票據(jù)的發(fā)行、流通及轉讓活動所形成的市場。 比較典型的票據(jù)市場有商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉讓存單市場、銀行承兌匯票市場等 在票據(jù)市場上流通的票據(jù)也可以是不具有真實商品交易背景的融資性票據(jù),34,貨幣市場,商業(yè)票據(jù)市場 商業(yè)票據(jù)主要是由一些大銀行和著名企業(yè)發(fā)行的短期債務工具。 大的知名企業(yè)發(fā)行，背后無真實商品交易，發(fā)行的目的就是為了融取短期資金；自1970年至2002年，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行增長了39倍。 信息技術的發(fā)展使投資者更容易分辨信用風險的高低，從而促進了商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展。 在1960s之前，企業(yè)大都通過銀行融取短期資金，之后，則主要通過發(fā)行短期融資券的方式來獲取。 目前，我國的大型企業(yè)短期融資券即屬此類。,35,貨幣市場,大額可轉讓存單（CDs）市場 CDs是銀行向存款人發(fā)行的一種債務工具。 固定利息、固定面額、不記名、可流通。 CDs給商業(yè)銀行提供了類似定期存款的資金，CD市場的發(fā)展增加了CD的流動性，使投資者也樂于購買。 1961年，花旗銀行首創(chuàng)；至2002年，CDs的發(fā)行總量已經(jīng)達到1.3萬億，成為美國商業(yè)銀行一個重要的短期資金來源。,36,貨幣市場,銀行承兌匯票（bankers acceptance，BA）市場 最早源于國際貿(mào)易、可在市場貼現(xiàn)流通 市場增長速度較慢 起源于國際貿(mào)易；增長速度越慢，在1970-2002年間，僅增長了28%。,37,貨幣市場,票據(jù)市場價格形成 2009年10月28日投入運行的電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）實現(xiàn)了匯票交易的無紙化，為全國性票據(jù)市場的形成打下了基礎。 2010年4月9日，全國首個區(qū)域性商業(yè)匯票貼現(xiàn)價格指數(shù)，“長三角票據(jù)貼現(xiàn)價格指數(shù)”通過中國票據(jù)網(wǎng)發(fā)布。,38,貨幣市場,我國的票據(jù)市場 商業(yè)票據(jù)：貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等業(yè)務 短期融資券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù) 中央銀行票據(jù) 我國票據(jù)市場的發(fā)展 目前，票據(jù)仍被作為信貸資產(chǎn)處理，因此，票據(jù)市場也隨著信貸政策的松緊和信貸需求的波動而發(fā)生波動 票據(jù)市場還一度被用來規(guī)避信貸控制。,39,貨幣市場,短期融資券 2005年5月24日，中國人民銀行對外發(fā)布并實施短期融資券管理辦法，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構者發(fā)行短期融資券 融資券對銀行間債券市場的機構投資人發(fā)行，只在銀行間債券市場交易。融資券不對社會公眾發(fā)行。期限一年以內(nèi)。,40,貨幣市場,兩種特殊的“票據(jù)” 中期票據(jù) 2008年4月15日，銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法正式施行。4月22日，首期中期票據(jù)面世。 中小企業(yè)集合票據(jù) 全稱“中小非金融企業(yè)集合票據(jù)”，這一融資工具一般由2個以上、10個以下具有法人資格的中小企業(yè)，按照“統(tǒng)一產(chǎn)品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行”方式在銀行間債券市場共同發(fā)行。,41,貨幣市場,中央銀行票據(jù) 央行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點。 2004年12月9日，央行首發(fā)3年期票據(jù)，突破了央行票據(jù)是短期性工具的概念。 2004年12月28日，央行首發(fā)遠期票據(jù)，既豐富了央行票據(jù)的品種類型，也深挖了央行票據(jù)的價格功能。 2005年1月4日，央行首次公布央行票據(jù)發(fā)行時間表，央行票據(jù)被定為公開市場操作的常規(guī)性工具。,42,貨幣市場,國庫券市場 國庫券 是由國家發(fā)行的短期債務工具 一般采用貼現(xiàn)發(fā)行的方式（零息債券） 是最具流動性，也是最安全，交易最活躍的貨幣市場工具（在美國，其交易量大約是紐約股票交易所的10倍） 在美國，短期利率水平主要看國庫券的到期收益率 中央銀行與國庫券市場 央行是該市場重要參與者，通過公開市場買賣，調(diào)節(jié)貨幣供給量。 央行選擇國庫券作為公開市場業(yè)務的對象，原因在于國庫券市場流動性好，市場巨大，且交易量龐大。,43,貨幣市場,回購協(xié)議市場 回購協(xié)議（repurchase agreement，RPs）：資金融入方在出售證券的同時和證券購買者簽訂的在一定期限內(nèi)按原定價格或約定價格購回所賣證券的協(xié)議。它本質上是一種質押貸款協(xié)議。 回購協(xié)議買賣的資產(chǎn)都是流通量大、質量最好的金融工具，如國庫券。 回購協(xié)議最初是一種融資手段，后發(fā)展成為貨幣政策手段。 回購協(xié)議市場：是通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的場所。 回購市場的參與者主要是金融機構、企業(yè)和中央銀行以及中介服務機構。,44,貨幣市場,我國的回購協(xié)議市場 隨著風險管理的加強，金融機構普遍需要更為安全的短期融資方式和工具。依托銀行間債券市場的發(fā)展，債券回購交易也得到了迅速的發(fā)展。 由于參加銀行間債券市場的成員比拆借市場的機構更為廣泛，且債券回購風險更低，因此，回購交易與拆借相比往往更為活躍。,45,貨幣市場,歐洲美元市場 歐洲美元：以美元為面值，存在外國銀行的存款或美國銀行在國外分支行的存款。 由于美元被普遍接受，歐洲美元市場成為重要的貨幣市場之一。 歐洲美元是逃避管理（準備金、Q條例）的一種金融創(chuàng)新。,46,貨幣市場,貨幣市場功能 一方面，貨幣市場提供流動性高，風險小的短期金融工具，調(diào)劑短期資金余缺，它穩(wěn)定性高，與資本市場共同構筑完整的金融市場。 另一方面，貨幣市場是政府宏觀調(diào)控的重要場所。例如，貨幣政策的三大傳統(tǒng)工具都是通過貨幣市場實施的。,47,貨幣市場,貨幣市場功能 重要的短期資金融通市場 提供了多種金融工具 融匯所有銀行的資金，使一國銀行體系聯(lián)成為一個整體 中央銀行執(zhí)行貨幣政策的重要場所,48,貨幣市場,貨幣市場功能 具體來看，各主要貨幣市場又有其具體作用 同業(yè)拆借市場：調(diào)節(jié)余缺和頭寸，交易最活躍，市場性最高，能敏感的反應資金供求關系和貨幣政策意圖。 票據(jù)市場：工商企業(yè)融資、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn) 國庫券市場：提供無風險資產(chǎn)，是央行調(diào)控工具 回購協(xié)議市場：融資手段和貨幣政策手段,49,資本市場,資本市場指融資期間在一年以上的市場。股票是一種永久性融資證券，所以股票市場是資本市場。此外資本市場還包括長期貸款和長期債券市場。 資本市場的資金主要用來擴大企業(yè)的長期投資，如固定資本投資和大規(guī)模技術改造。,50,資本市場股票市場,股票 公司（股份公司） 獨資企業(yè) 合伙企業(yè) 股份公司 股份公司的分類 無限責任公司 有限責任公司 兩合公司 股份有限公司 股份兩合公司,51,資本市場股票市場,股票 股份有限公司發(fā)行的 股東所持股份的憑證 股票的特性：股本、股份與股權 股本的特性 期限上的永久性 報酬的剩余性 清償?shù)母綄傩?責任的有限性,52,資本市場股票市場,股票的特性 股份 公司股本的最基本的計量單位，股本由股份構成。 公司在股東之間分配公司權益的最基本的計量單位，即股東的權利大小以股份計量。 股權 股權和股份相互對稱，占有股份也就擁有了股權 獲得股利的分配 出席股東大會，行使表決權 公司剩余資產(chǎn)索償權 檢查監(jiān)督權等,53,資本市場股票市場,股票 普通股 優(yōu)先股 發(fā)行股票的原因 公司成立時的籌資性融資 公司擴張時的增值性融資 初次發(fā)行IPO 再融資SEO 借殼上市,54,資本市場股票市場,股票 公司上市發(fā)行股票的好處 進入資本市場為其投資項目融資 原公司的所有者可以使他們所持有的公司權益獲得市場價值并可以將其變現(xiàn) 資本的放大功能 聲譽提升的功能,55,資本市場股票市場,股票 中國的特有國有股 MBO A股、B股、H股 A股 票面價格、市場交易價格、股息紅利發(fā)放均以人民幣計價 B股 人民幣特種股，用發(fā)行股票來籌集外資。用人民幣標面值，但交割用外幣。 H股 注冊在內(nèi)地，上市地在香港的外資股。,56,資本市場股票市場,股票 紅籌股 在香港股市掛牌的在境外注冊，但又有中國大陸概念的股票 藍籌股 海外股市上那些在其行業(yè)內(nèi)占重要地位，業(yè)績好、交易活躍、紅利優(yōu)厚的大公司的股票 紫籌股 紅籌股中能成為香港股市藍籌股的股票,57,資本市場股票市場,股票的發(fā)行市場 一個典型的IPO,58,資本市場股票市場,股票的交易市場 交易所市場和場外市場 證券交易所：有組織、由固定場所、有一套嚴密管理制度的證券交易市場，在我國有上海證券交易所和深圳證券交易所 場外市場：在證券交易所以外買賣未登記上市證券的一種抽象市場。交易對象通常是一些未達到上市標準的中小公司的股票。 主板市場和二板市場 主板市場：通常指一國主要的證券市場，而二班市場則往往是主板市場的一個補充，通常來說，二班市場主要為達不到上市標準的企業(yè)融資。 二板市場：往往成為一國技術創(chuàng)新的重要助推器,59,資本市場股票市場,我國股票市場存在問題 政策市 規(guī)范性不夠 投機性強 內(nèi)在原因 長期股權分置狀況對資本市場各參與主體的行為造成了影響，信息的高度不對稱更是放大了這種效應。,60,資本市場股票市場,股權分置造成我國資本市場的特有現(xiàn)象： 一股獨大 同股同權不同價 股東目標異化 非流通股東： 在獲得流通權前，二級市場價格對其無實質意義。 非流通股一股獨大，容易誘發(fā)道德風險行為。 流通股股東： 占比小，無實質的管理能力，加之相對較高的股價使派息水平整體上顯得微不足道，因此，投資者大多更重視資本利得，股市投機性強。,61,資本市場股票市場,我國股市投機性強 投資行為的短期化表現(xiàn)高換手率 近年來美國紐約的換手率卻僅在100%-150%之間。,62,資本市場債券市場,債券 確定債券債務關系的憑證 與借據(jù)的區(qū)別在于非個性化 債券的三要素：面值 期限 利息和利率,63,資本市場債券市場,債券,64,資本市場債券市場,債券 不同范疇的金融工具，其利率水平總是不同的，而且不同金融工具額利率水平之間的差值也是隨著時間變化而變化的。,65,資本市場債券市場,債券 可轉換債券 可贖回債券 信用債券 擔保債券 抵押債券 零息債券 息票債券 憑證式債券 記賬式債券,66,資本市場債券市場,我國的債券市場 中長期國債 企業(yè)債、公司債 債券市場存在主要問題 期限不合理 市場分割，不利于債券市場的發(fā)展 企業(yè)債券規(guī)模太小,67,資本市場債券市場,公司債券 公司債券在西方國家，是企業(yè)融資的重要途徑。 在西方國家債券市場上，公司債券和國債基本達到1：1。 我國的公司債券 2007年8月，證監(jiān)會出臺公司債券發(fā)行試點辦法 公司債券理論上針對所有股份有限公司和有限責任公司，不過目前其發(fā)行仍主要面對上市公司（國內(nèi)或海外）：9月19日，公司債券第一單長江電力 2007年9月，銀監(jiān)會下發(fā)中國銀監(jiān)會關于有限防范企業(yè)債擔保風險的意見，禁止對項目債為主的企業(yè)債提供擔保。對其他用途的企業(yè)債券、公司債券等融資性項目，原則上不再出具銀行擔保。 最需要關注的問題：信用評級,68,資本市場債券市場,我國的公司債與企業(yè)債,69,資本市場,資本市場 又稱為中長期資金市場、證券市場，是以期限在一年以上的金融工具為媒介進行長期性資金交易活動的市場。 證券市場的構成：一級市場和二級市場 證券發(fā)行市場（一級市場）功能 資金轉移（資本創(chuàng)造） 風險分散 證券流通市場（二級市場）功能 提高證券流動性 籌集長期資金 發(fā)現(xiàn)價格 預測經(jīng)濟運行狀況,70,資本市場,股票與債券的不同點： 當時人的權利義務關系 股東和公司管理層之間的關系是委托-代理關系，管理層為股東的利益工作，不追求自身利益最大化，不是獨立的市場主體。 債權人和公司之間的關系是契約關系，雙方是獨立的追求自身利益最大化的市場參與者 資金支配權的轉讓期限 債權資本的轉讓有一定期限，資金支配權只是暫時被轉讓，資金所有者有強制要求資金支配者返還全部本金和支付利息的權利。 股權資本以加入聯(lián)合體的方式轉讓，是總體中一個不可分割的有機組成部分，各個體所有者對其資本在法律上保持了所有權的獨立性，但永久喪失了對其資本的經(jīng)營使用權，不能再把其作為個體從總體中取回,71,資本市場,股票與債權的不同點： 證券重新轉化為貨幣的方式 股票投資者只能通過出售股票的方式將其生息資產(chǎn)重新轉化為貨幣。 而債務工具投資者既可以通過持有到期方式也可以通過到期前出售方式來將其資本重新恢復為貨幣形式。 收益的性質 利息的基本部分由無風險利率確定，這一利率是無風險債務資本的價格，由交易發(fā)生時可貸資金的供求關系和預期通貨膨脹率決定，與借款企業(yè)本身的經(jīng)營狀況無關 特定企業(yè)經(jīng)營狀況只與利息中的風險溢價有關 股息是貨幣所有者把資本交給特定法人（股份公司）經(jīng)營時，憑借股權分得的經(jīng)營收入，其數(shù)額無法事先確定，與特定企業(yè)的經(jīng)營狀況密切相關。,72,資本市場,證券發(fā)行市場 發(fā)行方式： 公開發(fā)行：發(fā)行面廣，易為投資者了解，可上市流通；手續(xù)較繁、時間較長，費用較高。 非公開發(fā)行：手續(xù)簡便，籌資迅速；發(fā)行面較窄，投資者不知道新證券發(fā)行，不能上市流通轉讓。,73,資本市場,證券發(fā)行市場 證券發(fā)行制度： 注冊制 審批制 發(fā)行方式和價格確定： 企業(yè)價值評估：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、比較估值法 國際路演和累計投標 公開發(fā)行和股份分配,74,資本市場,我國的證券發(fā)行方式和價格確定 股票發(fā)行方式的沿革： 認購證發(fā)行 儲蓄存款發(fā)行 上網(wǎng)發(fā)行 市值配售發(fā)行,75,資本市場,我國的證券發(fā)行方式和價格確定 我國股票發(fā)行的價格確定： 股票發(fā)行價格=（發(fā)行當年預測利潤）/（發(fā)行當年加權股本數(shù)）*市盈率= （發(fā)行當年預測利潤）/發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開發(fā)行股本數(shù)*（12-發(fā)行月份）/12*市盈率 定價分析報告的基本內(nèi)容： 行業(yè)分析 公司現(xiàn)狀與發(fā)展前景分析 二級市場分析 發(fā)行價格的確定方法和結果,76,資本市場,證券流通市場 證券交易所集中交易市場： 公司制 會員制 場外市場 又稱為“店頭市場”或“柜臺市場” 特點： 交易對象上的特點 組織形式上的特點 交易方式上的特點,77,資本市場,證券交易程序 委托 成交 清算 交割 過戶 我國證券交易的程序 開戶委托 競價成交 清算交割和過戶,78,資本市場,證券價格及其指數(shù) 影響股票價格變動的經(jīng)濟因素： 公司盈利情況 公司的股息政策 資金的周轉率和積累率 市場利率 物價水平 綜合經(jīng)濟指標 儲蓄和投資,79,資本市場,證券價格及其指數(shù) 股票價格指數(shù)： 道瓊斯股價平均指數(shù) 日經(jīng)指數(shù) 倫敦金融時報指數(shù) 標準普爾500種股票指數(shù) 上證綜合指數(shù) 上證30、180、50指數(shù) 深證綜合指數(shù)、深證成分股指數(shù) 深證100、300指數(shù) 香港恒生指數(shù),80,資本市場,資本市場監(jiān)管 資本市場監(jiān)管的原則： 公開 公平 公正 資本市場監(jiān)管的模式： 集中型 自律型 分機型,81,資本市場,資本市場監(jiān)管 資本市場監(jiān)管體制的運作： 美國 英國 日本 德國,82,證券投資基金,證券投資基金（Mutual fund），美國稱為共同基金，簡稱基金，它通過發(fā)售基金份額，集中眾多投資者的資金形成獨立財產(chǎn)，委托基金托管人托管、基金管理人管理，從而形成利益共享、風險共擔的集合投資方式。 通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金 基金的本質：委托專家理財，三方當事人、管理人和托管人絕對分開。,84,圖4-1 美國的投資公司,證券投資基金,85,證券投資基金,（1）集合投資：集合大家的財富，投資主體眾多，實現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟（信息與交易成本的節(jié)約）。 （2）組合投資：多樣化的投資對象以分散風險。 （3）專家理財：基金本質是委托理財，基金實行的都是專家管理制度。 （4）利益共享、風險共擔。 基金管理人不參與基金收益的分配！ （5）投資操作與財產(chǎn)保管嚴格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約。 總結：基金是集專家理財、組合投資、分散風險等優(yōu)點于一體的集合投資方式?；鹗姑總€人都象專業(yè)人員那樣投資。,86,基金與其他金融工具的比較,與股票、債券的差別 經(jīng)濟關系：股票所有權、債券債權債務關系、基金信托關系。 以托管人的名義開立基金托管專戶和證券交易資金賬戶，以基金托管人及基金聯(lián)名的方式開立基金證券賬戶 。 收益與風險：償債是法定義務，故債券風險在三者中相對較?。还善钡姆旨t非法定（風險最大）；而基金也是不承諾保本?；鸩扇〗M合投資方式可充分分散風險（風險相對較?。?。,證券投資基金,87,證券投資基金,基金與存款的差別 性質不同：存款是債權債務關系（法定償債），基金是信托關系。 收益風險：本金是否安全？ 信息披露：基金有義務披露信息，銀行沒有義務披露信息。,88,釋義：信托（Trust）,指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為委托人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。 這里的財產(chǎn)權包括物權、債權、知識產(chǎn)權等。 信托財產(chǎn)具有一個重要特征：獨立性。 證券投資基金法基金財產(chǎn)獨立于基金管理人、基金托管人的固有財產(chǎn)?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋瞬坏脤⒒鹭敭a(chǎn)歸入其固有財產(chǎn)。,證券投資基金,89,（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額 開放式基金（Open-end fund）：自由俱樂部基金。規(guī)模可變，可贖回，投資資產(chǎn)流動性強，沒有期限，風險小，一般不能上市。 封閉式基金（Close-end fund）：發(fā)行期滿后封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。 規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉讓價格由市場供求決定，流動性相對較低，有時期限制（515年期滿后，按照基金份額分配剩余資產(chǎn)）,證券投資基金,90,開放式基金與封閉式基金比較,證券投資基金,91,ETF （Exchange Traded Fund，交易型開放式指數(shù)基金）。 ETF基金的投資者可以像封閉式基金一樣在交易所進行交易。也可以像開放式基金一樣申購、贖回。不同的是，它的申購是用一攬子股票換取ETF份額，贖回時也是換回一攬子股票而不是現(xiàn)金。 基金份額的申購、贖回，按基金合同規(guī)定的最小申購、贖回單位或其整數(shù)倍進行。故一般投資者只能選擇二級市場交易。,證券投資基金,92,（2）按照組織形式分 契約型基金（Contractual-type fund）：基于“信托合同”而成立的基金。投資者、基金管理人和托管人三方簽訂基金契約。 當事人之間是合同關系、信托關系，且基金本身不是一個法人，是虛擬企業(yè)。 公司型基金（Corporate-type fund）：具有共同投資目標的投資者依據(jù)公司法組成的股份制投資公司。 投資者雙重身份，既是基金持有人，又是股東，基金本身是一個獨立法人。公司型基金成立后，通常委托特定的基金管理人或者投資顧問運用基金資產(chǎn)進行投資。 美國的基金多為公司型基金；我國香港、臺灣地區(qū)以及日本多是契約型基金。我國目前存在的基金全部是契約型基金。所以，在中國沒有基金公司，只有基金管理公司（管理人）。,證券投資基金,93,契約型基金與公司型基金的區(qū)別,資金性質：契約型受益憑證，公司型股票。 投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經(jīng)營權。契約型基金中只是合同關系，無經(jīng)營權。所以前者權利大。 基金財產(chǎn)的法人資格不同。公司型基金具有法人資格，而契約型基金沒有法人資格。 營運依據(jù)：契約型基金契約，公司型公司章程 融資渠道不同：公司型基金具有法人資格，在一定情況下可以向銀行借款。而契約型基金一般不能向銀行借款。 基金運營方式不同：公司型基金像一般的股份公司一樣，除非依據(jù)公司法規(guī)定到了破產(chǎn)、清算階段，否則公司一般都具有永久性；契約型基金則依據(jù)基金契約建立、運作，契約期滿，基金運營相應終止。,證券投資基金,94,（3）按照投資對象分類 貨幣市場基金：貨幣市場主要是機構投資者，個人一般通過基金投資于該市場。 股權基金：股票基金 固定收益基金：債券基金 混合基金：多種投資工具并存 指數(shù)基金：試圖與一個主板市場的指數(shù)業(yè)績相匹配 為什么要這樣分類？,細分市場；西方國家對基金的管制。如養(yǎng)老基金要求十分穩(wěn)健的投資，所以這類基金投資股票受到限制。 5%的股票。,證券投資基金,95,（4）按照投資目標分類 成長型：成長型投資基金是以資本長期增值（而不是現(xiàn)金分紅），作為投資目標的基金。 其投資對象主要是市場中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票。這類基金一般很少分紅，經(jīng)常將投資所得的股息、紅利和盈利進行再投資，以實現(xiàn)資本增值。 例如：國泰金鷹增長證券投資基金 收入型：追求當期收益，穩(wěn)定收入，以績優(yōu)股和債券為主，多分紅。收入型基金一般把所得的利息、紅利都分配給投資者，而不是再投資。 區(qū)別：不僅在投資對象，而且在收益分配方式上也不同。 平衡型基金：既追求長期資本增值，又追求當期收入的基金。即介于成長型和收入型之間。,證券投資基金,96,（5）按照募集方式分類 公募基金（Public offering fund）：向非特定的對象募集基金份額。 陽光操作、信息披露、嚴格監(jiān)管。中國規(guī)定所有基金必須公募，美國規(guī)定共同基金必須公募。 私募基金（Private placement fund）：向特定的對象募集基金份額。 無需披露信息，監(jiān)管不嚴，具有隱蔽性。如美國的對沖基金（Hedge fund），采取合伙制度，人數(shù)不會超過100人。,證券投資基金,97,（1）基金持有人與管理人關系 委托人與受托人 管理人：經(jīng)營資產(chǎn)，收取管理費，不參與分紅 （2）持有人與托管人關系 委托人與受托人 托管人：保管資產(chǎn)，收取托管費，不參與分紅 （3）管理人與托管人關系 共同的受托人（平行委托） 互相監(jiān)督、過錯責任 托管人與管理人嚴格分開,證券投資基金,證券投資基金,99,基金所有的財產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權，而沒有控制實際的資產(chǎn)。,證券投資基金,100,衍生產(chǎn)品市場,遠期 期貨 期權 權證 互換,101,遠期合約,原生證券（Primitive security）：由證券發(fā)行者負責支付的金融工具，在實際信用活動過程中能夠出具證明債權債務關系，或所有權關系的一種憑證。其收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營狀況（財務狀況）。 衍生證券（Derivative security ）是在原生證券基礎上產(chǎn)生的，它的收益不取決于發(fā)行者的情況，也不是由證券發(fā)行者支付，而是取決于或者衍生于標的證券價格波動。 衍生證券的投資者獲得或有權利（Contingent claim）。,102,例如：一張6星期以后以12美分/磅購買2000磅糖的期貨合約。它的收益由6周后糖的現(xiàn)貨價格決定。如果6周后糖的價格為13美分/磅，該合約的價值就是1美分/磅，即20美元。為什么？ 該期貨合約的價值是從糖的價格衍生出來的，注意糖廠對投資者損失沒有任何責任。 任何衍生金融工具的價值取決于標的資產(chǎn)（Underlying assets）的價格。 衍生金融工具是一個零和博弈（Zero sum game），這也是所有衍生金融工具的特征！,第一節(jié) 遠期合約,103,一、遠期合約,遠期合約（Forward contract）：交易雙方約定在未來特定日期按確定的價格購買或者出售某項資產(chǎn)的書面協(xié)議。 農(nóng)民的技能：除了會種農(nóng)作物之外，還要會預測未來的現(xiàn)貨價格。 若創(chuàng)設一種契約，在農(nóng)民種小麥的時候，就可以確定收獲時刻小麥的價格，農(nóng)民就可以集中精力把小麥種好，而不必自己充當“價格分析師”。 面粉廠也面臨著現(xiàn)貨價格的風險，也歡迎這樣的協(xié)議！,遠期合約,104,習慣上，我們把遠期合約的買方和賣方分別稱為多頭（long position）和空頭（short position ） 多頭（空頭）：在合約中確定在某個確定日期以某個確定的價格購買（出售）標的資產(chǎn)的一方。 在遠期合約中的特定價格就是交割價格（Delivery Price）,遠期合約,105,交割價格的確定 在合約簽署的時刻，雙方一定只會同意一個使該合約價值為0的交割價格。 這意味著交易雙方無需成本的就可以處于合約的多頭和空頭。 但是，隨著時間推移，遠期合約可能具有正的或者負的價值。 記號： 到期日為T，到期日標的資產(chǎn)的價格為ST 交割價格為K，遠期價值為Ft,遠期合約,106,遠期合約,107,二、遠期合約的價值,根據(jù)遠期合約的定義，到期時候遠期合約將使投資者付出K，而獲得一個標的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的到期日價格為ST，因此該合約在t時刻的價值可以根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法得到其理論價值（經(jīng)濟價值）,T是到期時間，t是當前時刻，r是無風險利率，K是合約規(guī)定的交割價格。,遠期合約,108,遠期價格（forward price）：任意時刻t，使遠期合約價值為零的價格為遠期價格（有別于遠期合約價值） 。 根據(jù)無套利原理，遠期合約簽訂之日，遠期合約價值為零，交割價格K標的資產(chǎn)的遠期價格F0。,遠期合約,109,顯然有,注意： （1）雖然在0時刻遠期合約價值為零，但隨著時間的推移由于現(xiàn)貨價格發(fā)生變化，而交割價格不變，因此遠期合約價值不再為0； （2）t時刻現(xiàn)貨價格的改變，也改變了遠期價格Ft，合約價值的變化也可以理解為遠期價格改變。,遠期合約,110,三、 現(xiàn)貨-遠期平價定理,若市場無套利，遠期的到期時間為T，現(xiàn)貨價格為S0，則遠期價格F0滿足F0=S0erT。 證明：（反證法） 假設F0S0erT ，考慮下述投資策略： 投資者在當前（0時刻）借款S0用于買進一個單位的標的資產(chǎn)（long position）， 借款期限為T，同時賣出一個單位的遠期合約(short position)，價格為F0。 在遠期合約到期時（T時刻），投資者用持有的標的資產(chǎn)進行遠期交割結算，因此獲得F0，償還借款本息需要支出S0erT。,遠期合約,111,因此，在遠期合約到期時，他的投資組合的凈收入為F0-S0erT ，而他的初始投入為0，這是一個無風險的套利。 反之，若F0S0e rT，即遠期價格小于現(xiàn)貨價格的終值，則套利者就可進行反向操作，即賣空標的資產(chǎn)S0，將所得收入以無風險利率進行投資，期限為T，同時買進一份該標的資產(chǎn)的遠期合約，交割價為F0。在T時刻，套利者收到投資本息S0erT，并以F0現(xiàn)金購買一單位標的資產(chǎn)，用于歸還賣空時借入的標的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)S0erT-F0的利潤。 上述兩種情況與市場上不存在套利機會的假設矛盾，故假設不成立，則F0=S0erT。證畢。,遠期合約,112,理解：現(xiàn)貨-遠期平價定理,一個農(nóng)民想把他的牛賣掉，若今天的價格為S0，那么如果他1天（月、年）后賣掉，即為牛的遠期價格F0，不計牛的飼養(yǎng)成本，那么牛遠期應該比?，F(xiàn)貨價格高？,若牛能夠在今日賣掉，獲得現(xiàn)金，以無風險利率投資就獲得利息。,F0=S0erT,遠期合約,113,四、遠期合約的缺點,（1）非標準化，無法轉讓。 （2）風險累積：遠期合約在交割前并不發(fā)生任何資金轉移，只有到期才實現(xiàn)資金與貨物的交換。 事先無任何現(xiàn)金流動，只有一紙契約！ （3）交易的安全性。遠期合約能否履行完全靠交易雙方的信用。 缺乏第三方擔保。,遠期合約,114,衍生產(chǎn)品市場,遠期合約（forward） 特點：非標準化、場外交易 品種：遠期利率、遠期外匯、遠期黃金等 期貨（future） 特點：標準化、交易所交易 品種：商品期貨、金融期貨（利率期貨、外匯期貨、指數(shù)期貨） 功能：投機、套期保值 期貨的交易制度 保證金制度 強行交割與平倉,一、期貨合約的性質,期貨合約是由交易所統(tǒng)一制定，買賣雙方約定在將來某個日期，按成交時雙方既定的條件交易某種商品的書面協(xié)議，是一種標準化的遠期合約。 買賣雙方在集中的期貨交易所進行交易，交易所將所交易的合約的類型進行標準化：規(guī)定合約規(guī)模、可接受的商品的等級、交割日期等等。 盡管這種標準化降低了遠期交易的自由性，但是增加了流動性。 期貨合約與遠期合約的不同還在于期貨合約是每日結算盈虧，而遠期合約在交割日之前并不發(fā)生任何的資金轉移。,期貨,清算所對雙方的信用進行擔保！,圖 遠期與期貨,期貨,117,標準化,將價格以外合約內(nèi)容（交易的品種、數(shù)量、規(guī)格、交割的時間地點、違約處罰辦法等）都事先確定。僅僅剩下期貨價格由市場競價產(chǎn)生。 統(tǒng)一資產(chǎn)品級（Grade）：作為期貨交易的資產(chǎn)必須是可以定級的，因此，不是任何一種商品都可以作為期貨。 全球最大的期貨交易所是指芝加哥交易所（CBT，CBOT）和芝加哥商品交易所(CME)。主要交易有豬肉、活牛、糖、羊毛、木材、銅、鋁、黃金和錫等商品期貨，以及股票指數(shù)、外匯、短期國債等金融期貨。,期貨,118,標準化交易單位（Trading Unit） 一份合約代表一個標準交易單位，交易的數(shù)量必須是最小交易數(shù)量的若干整數(shù)倍。 例如：芝加哥交易所每份小麥合同是5000蒲式耳，若要15000蒲式耳，那就是購買3份合約，同樣也不能買到2500蒲式耳的小麥期貨。 其它事項的標準化，如交割日期、交割地點等。 總之，除價格之外的其他交易條件全部標準化了，其次，清算所的存在使交易者很容易退出，所以期貨合約具有高流動性。,期貨,119,保證金（Margin）,期貨交易本質上是信用交易（買空和賣空），交易者不必交付全部錢款去操作合約，而只須繳付一定比例的承諾資金。 初始保證金（Original margin）為合約價值的5%10% 。由于期貨合約雙方都有可能遭受損失，故雙方都要繳納保證金。 維持保證金（Maintenance margin） ：最低限度的保證金，一般為初始保證金的75%。 如果低于MM，需要增加保證金到正常水平，否則強行平倉。 在保證金用完前平倉，清算所沒有任何損失。,期貨,120,保證金的作用： 保證履約義務。這既是對交易者本身的約束，同時又是事后結算的基礎。 杠桿效應。保證金比例越低，風險也越大。為什么？ 例如：某國庫券期貨交割的是面值100,000美元的國庫券。假定現(xiàn)在價格等于面值。若初始保證金率為10，則投資者僅需10 ,000美元。 若其價格上升1，則期貨多方的收益率1000美元/10，000美元10（不計交易成本）因此，期貨保證金制度使投機者比從現(xiàn)貨交易中得到更大的杠桿。,期貨,121,逐日盯市,盯市（Mark to market） ：對交易者的盈虧按市價隨時結算。 逐日盯市就是每日結算，也即每日無負債制度，有別于到期結算。合約到期日并不能控制已實現(xiàn)的全部盈虧。盯市保證了隨著期貨價格的變化所實現(xiàn)的盈虧立即進入保證金帳戶。 目的：防止隔夜負債，將履約風險控制在最小的時間單位內(nèi)。 原因：交易所既是賣方又是買方，承擔履約風險。,期貨,122,當標的資產(chǎn)的價格上升時，買方（多頭）的收益增加，賣方（空頭）收益減少，這樣從賣方保證金帳戶中的錢劃撥到買方的保證金帳戶；反之則反。 超出初始保證金部分可自由提取，低于維持保證金的立即發(fā)出追加通知，如資金不能及時到位，合約被強制平倉的損失將全由投資者承擔。 總結：盯市和保證金是互為條件的，有了保證金使得違約方違約得不到收益 ，有了盯市使得交易雙方交易風險沒有累積。,期貨,123,二、期貨的價值：與遠期對比,7月1日，A與B簽訂了一個遠期合約，約定A方在9月21日以1美元兌8.3元人民幣，購買8300人民幣。 7月2日，9月21日的人民幣市場價格（遠期價格）上升到1美元兌8.29元人民幣，于是A在遠期合約中的頭寸就獲得正的收益 當日，A方有權利以比現(xiàn)在市場價格更便宜的價格去購買人民幣；這對于B方而言實際上是負債。然而，這個負債等到到期日即82天后才能清償,期貨,124,在上述的例子中，A方面臨著B方的違約風險，反之亦然。 當人民幣的市場價格上升，B方就虧欠A方一筆價值，但最終的支付要到期末。顯然，履約期限越長，履約的風險越大，這說明只有降低履約期才能降低信用風險。 思考：如何防止債務人賴賬？ 逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù)1天。,期貨,125,盯市（mark to market）：在每天交易結束時，保證金賬戶要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧。 盯市保證了交易者的盈虧立即進入保證金賬戶，這樣將違約風險降低 上例中，雖然合約