資本成本與資本結(jié)構(gòu)2.ppt

第八章 資本成本和資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資金成本 第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資金成本,一、資金成本的概念 指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。包括：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。 計(jì)量：,或,二、資金成本的作用,1、在企業(yè)籌資決策中的作用 （1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素； （2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)； （3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)； （4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。 2、在企業(yè)投資決策中的作用 （1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí), 常以資金成本作為折現(xiàn)率； （2）在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí), 一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。,三、個別資金成本,（一）債券成本,【例1】某企業(yè)發(fā)行面值1 000元的債券10 000張, 發(fā)行價(jià)為每張1 050元, 期限10年, 票面利率5, 每年付息一次, 發(fā)行費(fèi)率為3, 所得稅率為40, 計(jì)算該債券的資金成本。,1 0005（140） Kb 1 050（13） 2.95,（二）長期借款成本,由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, 上式中的 f 常可忽略不計(jì), 則上式可簡化為:,【例2】 某企業(yè)取得長期借款100萬元, 年利率10, 期限3年, 每年付息一次, 到期一次還本, 籌措借款的費(fèi)用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為33, 計(jì)算這筆借款的資金成本。,10（133） Kl 10.2 6.71 簡化計(jì)算為: Kl 10(1-33) 6.7,（三）優(yōu)先股成本,【例3】某公司發(fā)行優(yōu)先股, 發(fā)行價(jià)為每股10元, 每股支付年股利1元, 發(fā)行費(fèi)率為5, 求該優(yōu)先股的資金成本?,1 0 Kp 10（15） 10.5,（四）普通股成本,【例4】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股20元, 第一年預(yù)期股利1.5元, 發(fā)行費(fèi)率為5, 預(yù)計(jì)股利增長率為4%, 計(jì)算該普通股的資金成本。,1.5 1 Ks 4 20（15） 11.89,（五）留存收益成本,零成長的企業(yè)： 固定成長的企業(yè)：,三、加權(quán)平均資金成本,分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。 Kw WjKj,加權(quán)平均資金成本舉例,【例5】某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：6、12、15.5和15。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。,答案：,（1）計(jì)算各種資金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Ws 4010010040 We 2010010020 （2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2,授課內(nèi)容總結(jié),第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿,一、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。,二、經(jīng)營杠桿,（一）概念 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。,（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量,息稅前利潤變動率 經(jīng)營杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q 或簡化公式： Q（PV） SVC1 DOL Q（PV）F SVCF 即： 邊際貢獻(xiàn) DOL 邊際貢獻(xiàn)固定成本,【例1】大華公司固定成本總額為1 600萬元, 變動成本率為60, 在銷售額為8 000萬元時(shí), 息稅前利潤為1 600萬元。,該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為: 8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2,（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。,三、財(cái)務(wù)杠桿,（一）概念 由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。,（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量,普通股每股利潤變動率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤變動率 EPS/EPS 息稅前利潤 1 或 DFL EBIT/EBIT 息稅前利潤利息 EBIT DFL EBITI 在有優(yōu)先股的情況下 EBIT1 DFL EBITID/(1T),【例2】某公司全部資本為 5 000萬元, 其中債務(wù)資本占40, 利率為12, 所得稅率 33, 當(dāng)息稅前利潤為600萬元時(shí), 稅后利潤為241.2萬元。,其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為: 6001 DFL 6005 0004012 1.67,（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大, 對財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。,四、總杠桿,（一）概念 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。,（二）總杠桿的計(jì)量,每股利潤變動率1 復(fù)合杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 EPS/EPS EPS/EPS DTL S/S Q/Q DTL DOLDFL 總杠桿系數(shù)的簡化計(jì)算公式為： 邊際貢獻(xiàn) 總杠桿系數(shù) 息稅前利潤利息 SV 1 DTL EBITI,【例3】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。計(jì)算總杠桿系數(shù)。,總杠桿系數(shù)為： DTL1.523 以上計(jì)算結(jié)果表明，該公司銷售額每增長（減少）1 倍，就會造成每股利潤增長（減少）3倍。,（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為總風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。,授課內(nèi)容總結(jié),第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。,最佳資本結(jié)構(gòu)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：,有利于最大限度地增加所有者財(cái)富, 使企業(yè)價(jià)值最大化； 在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評價(jià)中, 其加權(quán)平均資本成本最低； 能確保企業(yè)資金有較高的流動性, 并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場相適應(yīng)程度的彈性。,二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素,（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析 利率杠桿因素 通貨膨脹因素 資本市場因素,（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析,1、行業(yè)因素 2、 資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3、 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 4、 企業(yè)規(guī)模 5、 企業(yè)獲利能力 6、 企業(yè)成長性 7、 稅收影響,三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法,（一）比較資金成本法 （二）EBITEPS分析方法,（一）比較資金成本法,1、含義 比較資金成本法是通過計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本, 并以此作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn), 從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。,2、比較資金成本法的決策程序,（1） 確定各籌資方案不同資金來源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。 （2）計(jì)算各資金來源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資金成本。 （3）方案比較, 選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。,比較資本成本法舉例,【例1】某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)如下表所示。 某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表 單位: 萬元,其他有關(guān)資料如下:,普通股市價(jià)每股100元, 今年期望股息為12元, 預(yù)計(jì)以后每年股息增加3, 該企業(yè)所得稅率為33, 假定發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200萬元, 有兩方案供選擇。 甲方案: 發(fā)行債券200萬元, 年利率為12；普通股股利增加到15元, 以后每年還可增加3, 由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加, 普通股市價(jià)將跌到96元。 乙方案: 發(fā)行債券100萬元, 年利率為11；另發(fā)行普通股100 萬元, 普通股市價(jià)、股利與年初相同。計(jì)算如表83和表84所示。,表83 甲方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表 單位: 萬元,表84 乙方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表 單位: 萬元,結(jié)論：,因?yàn)?，甲方案的加?quán)平均資金成本為13.08%，高于乙方案的加權(quán)平均資金成本12.01% ，故采用乙方案籌資對企業(yè)較為有利。,（二）EBITEPS分析方法,EBITEPS分析方法追求企業(yè)每股盈余（EPS）最優(yōu)為目的，綜合考慮負(fù)債資本成本、稅收作用、企業(yè)市場狀況等，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。,（二）EBITEPS分析方法,現(xiàn)假設(shè)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)率為a，固定費(fèi)用為F，所得稅率為T，原流通股本為N，銷售收入為S?，F(xiàn)企業(yè)欲增加籌資N1，已知債務(wù)利息率為i，則企業(yè)籌資方式?jīng)Q策可由下圖表示：,EBITEPS分析圖,EPS,負(fù)債籌資線,權(quán)益籌資線,EBIT